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①隨著日圓連續兩週,一個疑問逐漸浮現在越來越多人的心中:日圓的貶值趨勢是不是到頭了? ②一個值得玩味的細節是,最近幾天每到倫敦交易時段開始(北京時間16:30左右)前後,日元往往會迎來一波上漲。這表明,全球投資者開始平倉套利交易。
過去兩週,日圓兌美元匯率持續大漲,吸引了不少交易者的視線。
本週四,日圓從兩週前的近40年低點1美元兌162日圓反彈至1美元兌152.3日元,這是日圓近三個月來首度升破153關口。
在這樣持續的漲勢背後,一個疑問逐漸浮現在越來越多人的心中:日圓的貶值之路是不是到頭了?
而這個問題的答案,可能下週就即將揭曉。
下週,聯準會和日本央行都將在當地時間7月31日發布利率決議。而這一天,有可能將成為美日利差收窄的關鍵時間點。
過去兩週元上漲背後的推動因素,除了日本明顯採取乾預措施支撐日圓以外,還有對沖基金大幅削減對日圓的空頭押注,以及一直打壓日圓的全球套利交易不斷平倉。
而後兩項關鍵趨勢的背後動力,其實都來自同一個猜測:日本央行可能將升息了。
目前,約90%的日本央行觀察家認為,日本央行有可能在7月31日昇息(儘管這不是他們的基本預測結果)。而同時,越來越多的人呼籲,聯準會應在7月31日開始降息。
法國興業銀行首席外匯策略師基特•朱克斯(Kit Juckes)在談及日圓近期的升值趨勢時表示:「這看起來肯定像是(空頭)在(日本央行)可能的加息之前平倉…這些都是相當大的變動,這推高了波動性。
星展銀行宏觀策略師Wei Liang Chang表示:「與聯準會和歐洲央行即將降息形成對比的是,日本下周可能收緊貨幣政策,日圓空頭的不安情緒也在加深。日圓下週日本央行會議前進一步走強的風險是不容忽視的。
週四的掉期定價顯示,日本央行在7月31日昇息15個基點的可能性為58%。同時,目前CME聯準會觀察工具顯示,聯準會在7月31日降息的可能性有10.9%。
如果日本升息,那麼日本與美國的利率差距將來到5個百分點左右。而假如聯準會在下週意外降息,那絕對將給市場一個巨大驚喜,美日的利差也將進一步縮窄。
在美日利差有望收窄的風險下,先前一直火熱的日圓套利交易已經開始降溫。野村證券駐倫敦外匯策略師Yusuke Miyairi表示:“兩週前,幾乎所有人都在談論日元套利交易,但現在看來,人們已經完全忘記了這一點,正在平倉。”
所謂日圓套利交易是藉由借入低利貨幣日圓並投資於高收益的美元來賺取利差的策略。
還有一個尤其值得關注的細節是,最近幾天,每到倫敦交易時段開始(北京時間16:30左右)時,日圓往往會迎來一波上漲。這表明,全球投資者開始平倉套利交易。
同時,美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新一批數據顯示,在截至7月16日的一周,槓桿基金大幅削減了日圓淨空頭頭寸,幅度為2011年3月以來最大。資產管理公司削減日圓空頭部位的幅度也達到一年來最大。
"我們認為日圓將變得更具吸引力,因此減少了空頭頭寸,"歐洲最大資產管理公司Amundi SA全球外匯部門駐倫敦主管Andreas Koenig表示,「我們最近看到了對日元的干預,因此持有日元空頭頭寸的不確定性正在上升。
截至發稿,日圓兌美元日內上漲1.07%。這已經是日圓連續第四日上漲,其表現優於G10的其他所有貨幣。
這一趨勢還波及到日本股市:在美股昨夜大跌的背景下,日圓反彈更加進一步加劇了日股的下跌,使其成為亞洲週四跌幅最大的主要市場,日經指數週四收盤大跌3.28%。
Lombard Odier Singapore Ltd.高級宏觀策略師Homin Lee表示,日圓的上漲將在短期內為日股帶來一定程度的謹慎,因為日圓疲軟此前一直是日股強勁表現的關鍵驅動因素。
景順資產管理日本公司全球市場策略師Tomo Kinoshita表示,雖然週四日經指數的暴跌主要是由美國股價下跌推動的,但日圓的升值也有所影響。
他補充說:“日本央行在7月會議上加息的可能性越來越大,導致日元大幅升值,這將導致出口導向股票和嚴重依賴借貸的股票下跌。”
7月25日,中國人民銀行在本月內第二次進行中期借貸便利(MLF)操作,操作量2000億元,並明確採用利率招標方式,本次中標利率2.3%,較前次下降20個基點。
值得注意的是,交易公告中提到MLF操作採用了利率招標方式,即參與機構在投標時可以選擇多個利率,最終的中標結果也更能反映資金供需狀況。從實際效果來看,本次MLF利率適度下行,較好地彌補了與同業存單等市場利率的差異。
中國外匯交易中心的數據顯示,截至昨日收盤,AAA級同業存單一年期的利率已從年初的2.45%左右降至1.93%,與目前MLF利率倒掛幅度縮窄至40bp左右。
而就在不久前的7月22日,央行發佈公開市場業務公告,宣布即日起公開市場7天期逆回購操作採用固定利率、數量招標,操作利率由1.8%調整為1.7%,下降幅度為10個基點。同日,SLF利率連動下調,隔夜期、7天期及1個月期下降10個基點至2.55%、2.70%及3.05%。
記者採訪了解到,這次MLF利率調整,如同7月22日的SLF利率下調一樣,屬於主要政策利率-央行7天期逆回購利率下調後,政策利率體系的連動調整。
至於MLF利率下修幅度為何超出7天期逆回購利率,民生銀行首席經濟學家溫彬告訴記者,或主要源自於先前MLF利率偏高,與同業存單等市場利率的利差不斷擴大,使得商業銀行需求不高。為提升MLF的市場需求,有效發揮其基礎貨幣的投放作用,有必要根據市場供需變化,進行相應幅度的調降,縮窄利差。
溫彬也稱,在7天期逆回購利率下調之後,SLF利率、LPR報價、存款利率以及MLF利率均出現調整,進一步凸顯了7天期逆回購利率作為基準政策利率的地位。尤其是此次MLF操作安排在LPR報價之後,進一步淡化了MLF的政策利率色彩。這顯示在新的貨幣政策調控框架之下,由短及長的利率傳導關係在逐步理順。
在過往實務中,MLF主要是每月15日操作(遇節假日順延),以為每月20日的LPR報價提供參考。 7月15日,央行進行1,000 億元中期借貸便利操作,中標利率為2.5%,因本月有1,030 億元MLF 到期,延續「縮量平價」操作。
分析家告訴記者,央行本月二次進行MLF操作旨在滿足金融機構的中長期資金需求。接近月末,金融機構流動性需求明顯增加,貨幣市場利率有一定上行壓力。
7月25日,上海銀行間同業拆放利率(Shibor)漲跌互現,隔夜shibor報1.7640%,上漲2.5個基點;7天shibor報1.8710%,上漲12.9個基點;3個月shibor報1.8820% ,下跌0.5個基點。從回購利率表現來看,DR007加權平均利率為1.8825%,高於政策利率水準。
部分MLF參與機構的交易員提及,他們在此次需求報送中前瞻考慮了下個月的到期量,甚至考慮了央行可能的賣出國債操作。 Wind數據顯示,央行8月15日將有4010億元MLF到期。
招聯首席研究員董希淼也告訴記者,央行在月底加碼MLF操作,系在未進行降準的情況下向市場注入中期流動性,前瞻考慮下個月的MLF到期量以及央行可能賣出國債操作的影響,更好地維護月末乃至下半年市場流動性合理充裕。
溫彬也稱,未來MLF也不排除會延後至每個月的25日操作。但在此期間,考慮到存量MLF仍在月中15日前後到期,加之月中還有稅期等影響因素,金融機構或面臨流動性管理的考驗。不過,近期央行在優化公開市場操作機制方面已儲備多項舉措,包括7天期逆回購以固定利率、數量招標方式更好滿足機構需求,增設臨時正、逆回購操作應對市場突發情況,醞釀國債買賣操作等。他也預計,央行也將綜合運用上述工具,持續保持流動性合理充裕,引導市場利率圍繞央行政策利率順利運作。
業內人士坦言,在7月15日MLF利率按兵不動的情況下,7月22日的LPR報價跟隨7天期逆回購利率等幅下行,表明LPR已經更多參考短期政策利率。而本月第二次MLF操作安排在LPR報價之後,則進一步淡化了MLF的政策利率色彩,中標利率變動也不具有政策訊號意義。
此外,也有觀點認為,MLF操作未來或將「重量不重價」。王青認為,央行已經將二級市場公債買賣納入貨幣政策工具箱,但其成為基礎貨幣投放管道和流動性管理主要工具還需要一個過程,這也意味著未來一段時間MLF操作仍是調節銀行體系中長期流動性的重要政策工具。
「未來二級市場公債買賣有望取代MLF充當中期基礎貨幣的作用,MLF的基礎貨幣投放管道作用會進一步弱化。等到央行二級市場國債買賣規模較大的時候,MLF可能會退出。」對外經貿大學中國金融學院副教授姜婷鳳近日接受記者專訪時如是表示。
「需要再次強調的是,鑑於MLF中標利率的政策屬性淡化了,那麼其漲漲落落也就不像以前那麼重要了。」光大證券固收首席分析師張旭亦向記者直言。
中國央行總裁潘功勝前不久在2024陸家嘴論壇上表示,未來可考慮明確一央行某個短期操作利率為主要政策利率,並表示其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率色彩,理順由短及長的傳導關係。
多位受訪人士認為,近期一系列利率政策調整,可以看出央行正積極推動貨幣政策調控框架轉型。 7月22日央行宣佈公開市場7天期逆回購操作採用固定利率、數量招標,進一步強化了7天期逆回購利率作為政策利率的屬性。同時,MLF利率的政策屬性則在淡化。
舉例來說,過去LPR是報價行在MLF利率基礎上加減點形成報價,單獨調降的次數並不多,但7月15日LPR卻在MLF利率按兵不動的情況下單獨下行,但7月25日MLF利率又在當月LPR報價之後下降。種種跡像都表明,MLF利率對LPR的參考作用正在逐漸減弱。
同時,存貸款利率連動性也在增強。 7月25日,工商銀行、農業銀行、中國銀行、興建銀行、交通銀行等五大行均已調降存款掛牌利率。其中,活期存款下調了0.05個百分點,通知、協定和一年期及以內定期存款利率下調了0.1個百分點,二年期及以上定期存款利率下調了0.2個百分點。
7月22日,央行宣佈公開市場7天期逆回購操作利率由1.8%下調至1.7%;當日,1年期及5年期以上LPR均同步下降10個基點。彼時王青告訴記者,根據存款利率市場化調整機制,銀行存款利率要與1年期LPR報價和10年期國債收益率掛鉤,這意味著接下來銀行存款利率將全面啟動新一輪下調,這將有助於穩定銀行淨利差。
分析師認為,僅相隔3個工作日,大型商業銀行就下調存款掛牌利率,反映存款利率市場化調整機製作用有效發揮,商業銀行市場化定價的能力進一步增強。依照以往經驗,預計股份制銀行在近期就會跟進調整,中小銀行可能會逐步分批跟進下修。
溫彬表示,近期一系列降息政策組合拳的落地,表明穩步增長已成為當前政策首要目標,既釋放了穩經濟的信號,助力提振市場信心;也進一步明晰了未來的貨幣政策調控框架,有助於不斷提升調控的精準性和有效性。
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