展望2025年已開發經濟體貨幣政策前景，美元指數可望持續衝高

來源：金十數據

美東時間週三（25日），美國總統拜登譴責俄羅斯在聖誕節當天對烏克蘭的最新襲擊，並稱這波導彈和無人機“令人髮指”，他已指示五角大樓繼續擴大對烏武器供應。

拜登在一份聲明中說：“這次令人髮指的襲擊的目的是切斷烏克蘭人民在冬季的供暖和供電，並危及其電網的安全。”

「讓我明確一點：烏克蘭人民應該生活在和平與安全之中，美國和國際社會必須繼續與烏克蘭站在一起，直到它戰勝俄羅斯的攻擊，」他補充說。

他還在上述聲明中指出，近幾個月來，美國向烏克蘭提供了數百枚防空飛彈，並表示「更多的裝備正在運送中」。

「我已指示國防部繼續增加向烏克蘭運送武器。美國將繼續不懈努力，加強烏克蘭抵禦俄軍的能力。」他寫道。

同時，當選總統川普長期以來一直批評美國對烏克蘭的援助。他支持基輔和莫斯科之間達成協議的想法，並承諾迅速結束衝突。俄羅斯總統普丁則表示，他願意與即將上任的美國總統會面，討論可能的結果，這是他們四年來的首次對話。

在拜登發表上述言論之際，俄羅斯軍方於週三對烏克蘭的能源基礎設施發動了攻擊。烏克蘭最大的私人能源公司DTEK表示，這是俄羅斯第13次攻擊烏克蘭的能源系統。

烏克蘭空軍表示，俄軍週三凌晨發射了78枚空基和陸基飛彈以及106架「沙赫德」 無人機，對烏克蘭的能源供應和基礎設施發動了襲擊。烏克蘭國防部稱，其攔截了54架「沙赫德」 無人機和59枚飛彈，但仍有部分飛彈擊中了烏克蘭多個城市的目標並導致停電。

烏克蘭總統澤倫斯基譴責這次襲擊是「不人道的」。

「今天，普丁蓄意選擇在聖誕節發動攻擊。還有什麼比這更不人道的嗎？70多枚飛彈（包括彈道飛彈）以及100多架攻擊型無人機。目標是我們的能源基礎設施。他們仍在為讓烏克蘭陷入停電狀態而戰。

同時，川普提名的俄烏特使、退休中將基斯・凱洛格也譴責了聖誕節的攻擊。

他在社交平台X上寫道：「聖誕節應該是一個和平的時刻，但烏克蘭在聖誕節當天遭到了殘酷的襲擊。在耶穌誕生之日發動大規模導彈和無人機襲擊是錯誤的。全世界都在密切關注雙方的行動。 美國比以往任何時候都更有決心為該地區帶來和平。

來源: 財聯社

美媒24日報道，拜登（Joe Biden）政府正打算對俄羅斯實施新一輪重大制裁措施。擬議的制裁主要針對非西方國家運輸俄羅斯石油的國際船隻，即所謂的「暗影艦隊」。同時還將制裁尚未被制裁的俄羅斯石油出口商，並可能撤銷銀行處理俄羅斯能源交易的許可證。

媒體報道說，此舉旨在對俄羅斯總統普京（Vladimir Putin）的戰爭資金進行「最後一擊」，同時為即將上任的美國當選總統特朗普（Donald trump) 團隊在俄烏衝突談判中提供籌碼。

臨近卸任的拜登，正抓緊利用最後時間，全面加強對俄羅斯的制裁和懲罰措施。

11月21日，美國曾宣佈對俄羅斯天然氣工業銀行、50多家俄羅斯中小銀行、40多家俄羅斯證券機構和15名俄羅斯金融官員實施制裁，導致俄羅斯盧布兑美元匯率暴跌，金融狀況雪上加霜。

軍事層面，拜登政府還祭出對烏克蘭的三大突破性支持舉措。首先允許少數美國國防承包商進入烏克蘭，直接在烏克蘭境內修理美國製造的武器系統。其次是允許烏克蘭使用美國陸軍戰術導彈系統（ATACMS）攻擊俄羅斯境內的目標。第三是允許烏克蘭使用美製反步兵地雷遏制俄羅斯在地面戰場上的進展。

不過，因為拜登政府還有不到1個月時間就要下台，正等候上任的特朗普在俄烏戰場上和拜登的立場完全相反，美國的這些制裁措施能在多大程度上扭轉戰局令人質疑。而另一方面，俄羅斯現在則完全掌握了戰場主動，正對侵入庫爾斯克的烏軍進行全面包圍。

如果拜登政府的這些措施是在兩年之前，俄羅斯大規模進攻遇挫，前線兵敗如山倒，匆忙向烏東部撤退收縮的時候祭出，那麼對烏克蘭，當時會如天神助力，對俄羅斯和普京，則是無法想象的災難性後果。

若當時拜登有現在這等勇氣，俄羅斯不僅可能完全失掉戰場成果，搞不好連2014年吞併的克里米亞也會失去。那麼普京政權的合法性，必將在俄羅斯國內面臨巨大壓力。美國想要達成的政治與戰略目的，可能早就實現了。

事實上，烏克蘭此前已經多次請求這些武器和政策，英法在今年春天也向美國施壓，要求加大對烏援助，美國允許烏克蘭在俄羅斯領土上使用遠程打擊導彈。

但是因為拜登的懦弱本性，擔憂直接攻擊俄羅斯本土會激化矛盾難以收場，遲遲不同意降低烏克蘭武器使用下線，對烏克蘭各種限制，直到在執政的最後關頭，為鞏固自己的戰爭遺產，才做出突破性決定，但是到這個時候已經晚了。

拜登和特朗普對俄烏衝突的立場不同，拜登希望藉由代理人戰爭削弱俄羅斯。特朗普則把戰場看成是美國的經濟負擔，不希望深陷戰爭，急於結束俄烏衝突並重建與俄羅斯普京的關係。拜登的最後狂飆可能會增加特朗普終結俄烏衝突的難度，但是想扭轉戰爭進程已不可能。

來源: 香港01

不確定性與川普關稅計劃有關

國會開支辯論

聯準會在利率上傾向鴿派？

來源: 智通財經

12月議息會議標誌著聯準會從「連續降息」轉向「審慎降息」階段，未來降息步伐或大幅放緩，不排除提前結束降息的可能性。前瞻性地看，「再通膨」預期支撐短期利率，財政高赤字支撐長期利率。基於目前經濟及政策情勢評估，聯準會利率下行空間已經非常有限。

經濟：警惕“再通膨”

美國經濟表現超出聯準會預期，年內經濟預測指引大幅上修。第四季點陣圖將2024年經濟成長預測值大幅調高0.4pct至2.5%，2025年經濟成長預測值小幅上揚0.1pct至2.1%，潛在成長預測值維持在1.8%。聯準會認為美國經濟或長期維持超調擴張狀態。

儘管鮑威爾在記者會上對通膨及就業走勢保持樂觀，但點陣圖指向委員會已在考慮「再通膨」風險。鮑威爾在記者會上表示，對通膨下降仍充滿信心，就業市場仍處於溫和轉冷之中。但從點陣圖看，委員會認為就業轉冷空間已經不大，通膨則可能再度上行。就業方面，2025年失業率預測調降0.1pct至4.3%，剩餘上行空間僅0.1pct。通膨方面，2025年PCE通膨預測大幅調高0.4pct至2.5%。目前美國PCE通膨水準為2.2%（10月），委員會已在考慮通膨再度上行的風險。

政策：如期降息，表態轉鷹

聯準會如期降息25bp，但釋放了放緩降息的訊號。一是降息決議並未全票通過，克利夫蘭聯邦儲備銀行主席哈馬克認為應暫停降息。二是議息會議聲明文本表述變化，明確表示未來將開始考慮政策調整的幅度與時機，暗示未來降息路徑將不再連續。第三是點陣圖變化，明年降息幅度指引從100bp大幅收窄至50bp。

長期利率預測持續上行，離散度維持高位，委員會在降息終點問題上分歧仍大。長期利率預測值中樞從2.9%小幅上行至3.0%，各票委預測值分佈在2.3-3.8%之間。第二季僅5名票委認為中性利率高於3%，第三季增加至7人，第四季持續增加至8人。

「再通膨」限制短期利率下行幅度，長期利率預期亦在穩定上行，聯準會鷹派勢力逐步壯大。

前瞻：雄鷹盤旋

前瞻性地看，聯準會放緩降息步伐已成定局，本輪降息或於2025年中階段性終結。從短期看，川普關稅及移民政策可能導致“再通膨”，限制未來降息空間。從長期看，減稅政策大概率快速落地，削減支出則阻力重重，美國財政赤字率或維持高位，支撐通膨及利率中樞。

市場：轉鷹交易

雖然市場對25bp的降息並不意外，但對經濟預測的上調以及點陣圖對降息預期的大幅下調解讀偏鷹，今日市場交易被鷹派主導。美元隔夜利率曲線（OIS）暗示聯準會在2025年僅降息30bp（約1次）。美國公債收益率大幅上漲。收盤時，2年期上升11bp至4.35%，5年期上升14bp至4.40%，10年期上升12bp至4.51%，30年期上升9bp至4.68%。公債殖利率曲線變化為（2s10s曲線：走平,5s30s曲線：-5bp）。美元大幅走強。美元指數上漲1.0%至108.03，收盤自2022年11月以來新高，美元兌換離岸人民幣匯率上漲至7.32，為自7月以來再次收盤突破7.30大關。美股三大指數全線大幅下跌。標普500收跌2.95%，那斯達克收跌3.56%，道瓊指數收跌2.58%。

境外美元流動性相對寬鬆。依今日境外銀行間美元拆借加權成交利率，隔夜4.55%左右，1w4.65%，1m4.75%，3m4.70%，6m4.60%。

展望未來，我們認為美國再通膨風險將是境外資產交易的核心主題。受再通膨風險制約，聯準會實際降息幅度可能進一步不達預期，將對市場形成廣泛影響。

美債：川普的減稅、加徵關稅以及移民政策都具有明顯的通膨屬性，聯準會的降息路徑將更加謹慎，美債利率預計將維持高位震盪，下行空間有限，10年期美債利率中樞大機率在4%以上，高於先前的預期。這種變化雖然會壓縮美債的資本利得空間，但票息收益進一步提升。

美股：通膨如上行，將壓縮美股的估價水準。尤其是目前美股估值處於歷史高位，其調整的空間較大。目前這項風險尚未顯現，聯準會表示控制通膨和促進就業的雙重目標大致平衡，只是降息預期放緩。因此，我們認為美股短期將面臨調整，中期川普政策與經濟韌性將持續支撐市場，更長期關注通膨風險與估值壓力。

匯率：「美強歐弱、美松歐更松」的經濟、貨幣政策格局進一步強化，外匯市場將維持強美元敘事，美元指數預計將運作在105-115的區間當中。非美貨幣則維持弱勢，歐元甚至有可能再跌破平價。人民幣方面，強美元以及中美利差倒掛將持續對市場構成壓力。另外，也需要關注川普上台後關稅政策落地對人民幣匯率的短期衝擊。

黃金：聯準會降息空間收窄，美債實際利率將高於先前的預期，加上強美元限制，降息敘事對黃金的利好邊際弱化，市場走勢將趨於高位震盪，波動區間預計在2300-3000美金之間。

政策將繼續加碼

來源：路透