川普當選後，美債的考驗又來了！

Michelle

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政治

摘要:

南華期貨萬眾矚目的美國大選終於落幕，川普再次當選美國總統。大選前隨著雙方政策主張及當選機率的變化，「川普交易」大行其道，美債利率全線上升...

萬眾矚目的美國大選終於落幕，川普再次當選美國總統。

大選前隨著雙方政策主張及當選機率的變化，「川普交易」大行其道，美債利率全線上升，10年期美債殖利率最高升至4.38%。從雙方的政策主張來看，川普當選將使得美國通膨更加難以克服，債券市場面臨「二次通膨」的考驗。

在稅收與赤字方面，川普政策帶來的財政擴張力道更大。根據華頓商學院計算，特普朗團隊的稅收和支出提案，如果考慮經濟回饋的動態效應，最終赤字將增加4.1兆美元。川普的財稅政策將使不少族群受益，也將提升企業獲利能力。

在貿易政策方面，川普主張全面加徵關稅，以支持本土製造業的發展。在目前的產業結構下，貿易保護主義政策可能無法改善美國工人的就業環境，反而會讓消費者承擔通膨上升的後果。

在移民政策方面，川普反對非法移民，並且抨擊移民對美國國內就業市場所帶來的衝擊。可以預期川普上台後，移民政策的緊縮很可能會導致勞動供給下降，推動薪資增速提高並進一步導致通膨上升。

川普的經濟政策傾向可以簡單的概括為“低稅率、低利率、高關稅”，但這幾乎是一個“不可能三角”。低稅率會從需求面刺激經濟活動，高關稅加上嚴厲的移民政策又會推升供給成本，這些都會帶來更高的通膨水準。雖然川普希望透過影響力令聯準會降低利率，但經濟的實際狀況可能令聯準會降息的步伐放緩甚至停滯。

從近期的各項數據來看，美國經濟持續呈現「軟著陸」跡象。第三季實質GDP季減年率2.8%，較第二季小幅回落。其中消費表現出較強的韌性，個人消費支出較上季折年率3.7%，較第二季回升0.9%。雖然10月非農就業驟降至2020年以來最低，但有颶風和波音罷工的臨時因素，數據並不能反應就業市場的趨勢。值得注意的是時薪成長自8月起連續回升，顯示薪資仍有上漲壓力。未來隨著川普經濟政策的實施，各項數據可能再次起飛。對於債券市場而言，由於行情已提前演繹，短期內利率上行的空間不定，但長期可能始終籠罩在「二次通膨」的陰雲之下。

來源: 南華期貨

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Glendon

央行

經濟

外匯

近日，德國政治不穩定，德國聯合政府的垮台增加了政治不確定性，推遲了關鍵的財政決策，並可能導致提前選舉。

有分析指出，德國社民黨、自民黨和綠黨的聯合政府在當前德國經濟下行壓力加大的環境下遭遇巨大預算分歧，進而導致了當前執政聯盟一夜「垮台」的情況發生。

雖然歐洲央行可能在12月和2025年初再次降息，但德國潛在的財政寬鬆政策可能會減緩未來降息的步伐，從長期來看，這將拖累歐洲債市。市場預期歐洲央行存款利率將在1.75%左右觸底。

雖然波動性可能在短期內令歐洲主權債相對於德國國債承壓，但德國財政支出增加，以及歐盟可能加大發債規模，可能導致長期利差收窄。

德國的政治與財政危機

最近，由朔爾茨領導的德國「紅綠燈」聯盟破裂，其根源在於不可調和的財政分歧，尤其是在遵守憲法實施債務煞車方面的分歧。親商業的自由民主黨的退出使得朔爾茨領導的社會民主黨和綠黨組成了少數政府。這種轉變加劇了政治上的不確定性，再加上德國目前面臨的經濟挑戰，可能會推遲基本預算的批准和公共支出措施。定於2025年1月舉行的信任投票可能導致提前選舉，使德國財政政策的前景更加複雜。

歐洲央行展望：對德國財政政策的不確定性保持謹慎

預計歐洲央行將準備在12月再次降息，並可能在明年3月之前連續降息，目的是在德國經濟挑戰的壓力下支持不斷放緩的歐元區經濟。在預期中的德國大選之後，這種做法可能會發生轉變，降息可能會以更緩慢的方式擴散，最終觸底於1.75%。然而，如果德國為因應政治危機而放鬆財政政策，歐洲央行可能會停滯不前，從2025年第二季開始採取更謹慎的立場。投資者應關注政策制定者對德國財政決策發出的信號，因為這些信號將對更廣泛的歐洲債券前景產生重大影響。

德國國債—財政擔憂導致殖利率上升

德國的政治和經濟方向對歐元區的穩定至關重要。由於德國被視為財政紀律的標桿，其財政政策的任何轉變都可能波及債券市場。由於擔心債券發行增加和可能的財政寬鬆，德國公債殖利率已經上升。如果競選活動推動加大公共支出或放鬆債務，收益率可能會進一步攀升。

圍繞德國財政決策的政治風險和不確定性可能導致市場持續波動，德國資產收益率波動，其他歐洲債券的風險溢價上升。

歐洲主權債券－更高殖利率和更窄息差的潛力

德國國債殖利率不斷上升，可能會推高其它歐洲主權債券的殖利率，因為德國國債通常會為歐元區債券市場定下基調。短期內，我們可能會看到價差因波動性增加而擴大，這將使長期部位面臨更大的虧損風險。

不過，展望未來，如果德國發行更多債券，並在歐盟層級推動增加債券發行，為國防等領域提供資金，利差可能會被壓縮。如果川普的勝利導緻美國減少對烏克蘭的支持，這種情況就更有可能發生。隨著德國財政立場的演變，持有歐洲主權債券的投資者應密切關注事態發展，並重新評估自己的風險敞口，尤其是那些對期限高度敏感的部位。

來源: 匯通網

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Damon

經濟

圖：中國財政部部長

中國財政部部長藍佛安週五表示，安排6萬億元人民幣置換隱性債務是今年一系列增量政策的“重頭戲”，6萬億元債務限額分三年安排，2024-2026年每年2兆元，支持地方用於置換各類隱性債務；結合明年經濟與社會發展目標，實施更給力的財政政策。

他在全國人大常委會辦公廳新聞會上並稱，從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8,000億元，補充政府性基金財力，專門用於化債，累計可置換隱性債務4兆元；6兆+4兆，直接增加地方化債資源10兆元。

藍佛安指出，此外，2029年及以後年度到期的棚戶區改造隱性債務2兆元，仍按原合約償還。上述三項政策協同發力，2028年之前，地方需消化的隱性債務總額從14.3兆元大幅降至2.3兆元，平均每年消化額從2.86兆元減為4,600億元，不到原來的六分之一，化債壓力大減。

「我們估算了一下，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比較輕鬆的。」他說。

今日閉幕的十四屆全國人大常委會第12次會議表決通過了“國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案的決議”，建議增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。

人大常委會預算工作委員會主任許宏才在同場新聞會上表示，依此安排，2024年底地方政府專案債務限額將由29.52兆元增加到35.52兆元。

中國財政部官員於10月12日已提前披露了大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務等一攬子有針對性的增量政策舉措，但當時並沒有披露具體增量措施的規模。

路透社10月底引述兩位知情人士報導，中國正考慮在11月批准在未來幾年內發行超過10萬億元人民幣（1.4萬億美元）的債券，以提振中國經濟；如果川普贏得美國總統大選，中國可能會考慮宣布更強有力的財政刺激方案。

時隔四年，川普「王者歸來」贏得美國總統大選，無疑將增添對中國的悲觀情緒。分析家指出，中美兩國長期競爭格局不變，美國對華戰略在科技和貿易方面的圍堵料持續加劇，中國決策層需未雨綢繆，政策刺激力度有望進一步加碼。

來源：路透

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Glendon

股市

央行

美國股市在兩件有影響力的事件後飆升：聯準會降息25個基點和川普重新當選美國總統。隨著道瓊指數和標準普爾500指數錄得兩年來最大的兩日漲幅，投資人不禁要問，是川普預期中的親商政策，還是聯準會的鴿派轉變推動了這輪上漲？事實上，這兩個因素可能都發揮了作用，但聯準會的行動可以說產生了更直接的影響。

聯準會的舉措：穩定搖搖欲墜的經濟

聯準會將利率下調至4.50%-4.75%區間的決定得到了廣泛的預期。此次降息在保留限制性政策的同時，也標誌著聯準會立場的軟化，許多投資人將其解讀為對經濟放緩風險的緩衝。透過向「中性」利率靠攏，聯準會旨在支持經濟成長，同時對通膨保持謹慎。聯準會主席鮑威爾的謹慎言論證實了這項策略，強調對未來幾個月的經濟數據進行仔細評估。

這項措施立即提振了信心，尤其是在成長領域。較低的借貸成本鼓勵了投資，使科技和通訊等行業受益，這些行業當天漲幅最大。不過，金融股（尤其是銀行股）回吐了近期的漲幅，因利率下降顯示貸款獲利能力下降。

川普的影響：財政承諾與監管放鬆

川普重返白宮承諾減稅和減少監管，吸引了企業，引發了投資者的樂觀情緒。在他的第一個任期內，川普的財政政策被視為經濟成長的催化劑，儘管政策也導致了通貨膨脹。這一次，市場對川普政府將再次推動有利於企業的政策的預期做出了反應，不過如果通膨壓力再次出現，這種做法可能會給聯準會帶來挑戰。

川普在關稅問題上的立場，以及擴大國防和基礎設施支出的可能性，可能會增加通膨壓力。如果通膨飆升，聯準會可能覺得有必要逆轉降息舉措，這可能會削弱市場較長期的反彈。因此，川普的回歸帶來了財政政策的不確定性因素，使聯準會穩定物價和就業的努力變得複雜。

市場展望：短期看漲，長期謹慎

那麼，昨天股市上漲的主要動力是什麼呢？聯準會的降息似乎提供了立竿見影的提振，而川普的回歸則定下了充滿希望的基調。在短期內，由於投資人歡迎聯準會的支持政策和川普的經濟議程，市場似乎看漲。但長期可持續性將取決於川普的政策如何影響通膨，以及隨後聯準會的政策選擇。

聯準會謹慎的語氣暗示了一種慎重的做法，鮑威爾表示，聯準會仍然是由數據驅動的，不願對任何政治變化做出過度反應。就目前而言，風險資產的前景是光明的，但受到新政府可能出現的通膨和政策調整的影響。

總之，儘管川普的回歸給市場注入了樂觀情緒，但聯準會的降息提供了直接刺激，刺激了昨日的反彈。展望未來，川普的政策可能會給通膨帶來上行壓力，讓聯準會小心翼翼地平衡降息和過熱的風險。投資者應密切關注未來幾個月的經濟數據和聯準會的訊息，因為它們將為股市漲勢的可持續性提供關鍵見解。

來源: 匯通網

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Glendon

經濟

央行

外匯

11月8日，全國人大常委會審議通過近年來力道最大的化債措施。此次明確增加地方政府債務限額6兆元，用於置換存量隱性債務，為地方政府騰出空間更好發展經濟、保障民生。這項政策非常重要，對於瞭解地方政府債務化解工作、增強後續政策主動性等都有正面作用。 #三箭齊發化債組合拳達12兆#

根據第一財經觀察，此次化債的規模符合眾多投行先前的預測，例如摩根士丹利、高盛的預測都在5-6萬億區間；方正證券此前則提及，隱債置換多大規模可能屬於「近年力道最大」？ 2018年首次認定隱債後，最大一次置換是2023年置換約1.5萬億元，大幅超過這一數字就是“近年來力度最大”，或可不必參考2015-2018年置換12.2萬億元，因為當時還沒有隱債概念。

但是，化債仍屬於存量政策，市場仍將關注更多增量刺激的政策細節。例如，先前機構普遍預計，人大常委會還可能公佈1兆元的特別國債，用於向大型銀行注資；2025年國債和地方政府債券的發行會提前至今年進行，因為今年額度的大部分已在10月完成發行。

離岸人民幣短線走弱，當日最大跌幅一度達450點左右，觸及7.19。不過，隨後人民幣反彈，截至北京時間8日17:30，美元/離岸人民幣報7.1681。11月8日，人民幣對美元中間價報7.1433元，上調226點。

來源: 新浪財經

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Thomas

政治

川普以巨大優勢重返白宮，也讓一眾盟友重新打起了自己的算盤。

根據韓國國家安保室第一次長金泰孝的消息，尹錫悅總統和唐納德·特朗普在11月7日上午7時59分起進行了約12分鐘的通話，祝賀他當選總統——金泰孝對這項消息的揭露，甚至精確到了幾分鐘，足見韓國政府對美國的「媚上」心態。

而在此前，尹錫悅已經第一時間在X平台上發送了祝賀，稱讚川普的卓越領導力必然讓韓美同盟和美國自身的未來更加光明，並期待與美國的更緊密的合作。

尹錫悅2022年當選韓國總統，此前不是職業政治人物，以至於和特朗普沒有交集，似乎也沒有任何非官方互動，這次公開祝賀，是繼特朗普遭遇槍擊，尹錫悅通過X平台表達慰問後又一次禮節性愛例行公事。

作為美國的盟國，本屆尹錫悅政府從任期開始，就採取了倒向美國，親近日本，敵視朝鮮，圍堵俄羅斯，疏遠中國的外交方針，其種種作為，得到了美國民主黨政府的大力支持。同時拜登政府在《晶片與科學法案》執行、「友岸外包」、美日韓軍事合作機制等方面，也給了尹錫悅政府足夠的優待。

現在風雲變色，尹錫悅政府的前途，乃至韓美同盟的含金量，將面對重大不確定性。

未知數一：軍費要增？駐韓美軍要撤？

駐韓美軍軍費是美國對半島政策的重要風向標，直接影響半島安全局勢，也是韓國保守黨對民主黨少數的王牌之一。

川普在第45屆總統任期中，曾明確要求韓國政府大幅上調駐韓美軍防衛費分攤金，之後的兩次總統競選綱領中，都保持了類似的立場和表述。

凡事就怕對比，在此前11月2日，大選催票的最後關頭，美國民主黨候選人哈里斯向韓國官辦媒體韓聯社發去了一份特稿，明確稱韓美同盟為「實現印太地區和全球和平繁榮的核心軸”，並稱韓國承擔的軍費已經達到了對等、適當的水平。

2024年10月，韓美第12份防衛費分擔特別協定（SMA）談判達成協議，敲定2026年韓方承擔的防衛費金額為1.5192萬億韓元（約0.4億元人民幣），較2025年增加8.3%。大概相當於川普「要價」的1/9。

哈里斯在大選前夕舊事重提，自然是看中了大量美籍韓裔二代、三代，尤其居住在搖擺州的韓裔移民的選票，可是如果沒有韓國尹錫悅政府的配合，韓聯社怎麼會在這種關鍵時刻充當擴音喇叭？現在哈里斯落敗，川普歸來，韓美軍費分攤恐怕會是殺雞儆猴的「肉雞」之一。

2018年，文在寅政府和川普政府共同叫停了「雙龍」登陸演習，尹錫悅上台後，和美國民主黨政府將演習重啟，2023年升級為師級，並邀請英國特種部隊參演。既有的乙支自由護盾、釘鎚核打擊兵棋推演等聯合軍事行動也大幅升級，「硬派國家安保」給尹錫悅政府民意基本盤提供了重要支撐。

川普就職後如果來“拆台”，比如要求韓國“加錢”，甚至重提撤離駐韓美軍——美國現在在海外無仗可打，還要維持720多個軍事基地的運營，維持軍工複合體的運轉，從川普的角度來看，部分或全部撤離駐韓美軍並非天方夜譚。

再加上，尹錫悅政府的支持率目前已經下探到20%，也必將在這問題上雪上加霜。而且雖然現在的國防部長是原來的青瓦台警護室長，尹錫悅的私人保鏢，但軍隊對尹並非十分忠誠，此前韓國的無人機越境進入朝鮮投放心戰傳單，韓國總統府稱不知情，可能就是美國情報機關和韓國軍方的合作成果。

未知數二：北韓和美國會再次走近？

另一個巨大的安全未知數，是川普對金正恩的態度。

上一任期裡，川普雖然曾抨擊北韓最高領導人金正恩為“火箭人”，並稱“我的核按鈕更大”，但緊接著5個月後，就在新加坡與金正恩舉行了歷史性的首次朝美首腦會談。雖然板門店會面、河內會談虎頭蛇尾，雙方都覺得受騙，但兩面國旗時隔70多年在同一個會場飄揚，政治影響極其深遠。

兩位首腦特別的行事風格和特殊的外交紐帶（例如NBA球員羅德曼），也導致任何人都沒法斷言，特金會是否會重演。

這次競選過程中，川普仍然反覆強調“我與金正恩關係良好”，在海湖莊園辦公室和曾經的白宮西翼，川普也都掛滿了他和金正恩的合照。

加上北韓從未放棄與美國直接對話，以改變國際孤立現狀，躋身「大國玩家」之列的夢想，川普會不會在與北韓「砍價」的過程中，損害韓國的利益，是韓國的重大關切，可也是尹錫悅政府完全無能為力的部分。

也有樂觀派認為，韓美兩國曾在川普總統任期內，達成一致修改《韓美飛彈指南》，解除對韓國研發彈道飛彈的彈頭重量限制和運載火箭固體燃料使用限制，因此川普偏向孤立主義的外交方針也可能是韓國的機會。就算這種「機會」成真，但任期過半、在國會舉步維艱的尹政府，恐怕也享受不到什麼實惠。

未知數三：三星的「美國夢」要碎？

川普競選期間，還有一個重大目標，就是盡快結束烏克蘭戰爭，這與他在總統任內沒有發動對外軍事行動，排除阻力結束美軍在阿富汗的軍事存在一脈相承，但與民主黨全力支持澤連斯基，發動歐盟和亞洲盟國向烏克蘭輸血，以削弱俄羅斯的思路針鋒相對。

如果哈里斯繼承拜登政府的政策，韓國尹政府還可以憑藉「民主兵工廠」的戰略地位維持一定的議價能力。如今川普上台，韓國在烏克蘭鋰礦場、澤連斯基家族、波蘭等周邊國家的政治投資，可能都要付諸東流。

在拜登政府任內，韓國尹錫悅政府推動三星半導體遠赴美國，既是韓國加註美國科技陣營的重大一步，也是美國民主黨政府向外界證明「製造業回流」大有希望的樣板計畫。

根據《晶片和科學法案》，三星在德州泰勒設立新的晶圓生態集群，拜登政府撥付64億美元的補貼，原計劃於2024年投產，但由於種種原因，投產時間推遲到了2026年。這導致原定於2025年開始量產的SF4計畫被延後到2026年下半年。

然而，由於判斷“2026年不太可能有4nm產品”，因此SF4的量產被取消，並將目標鎖定在2nm及更先進的製程（SF2/SF1.4）。而且泰勒工廠沒有生產DRAM或NAND快閃記憶體的計劃，即使工廠交付，也將面臨無事可做的窘境，以至於三星決定推遲接受荷蘭阿斯麥的先進封裝設備，並從泰勒撤回了部分技術人員。

川普在競選期間就一直聲稱要取消《晶片和科學法案》，更是從根本上否定用稅金補貼大企業的做法。如果他真的如上次當選一樣言出必行，那三星的利用原有的奧斯汀工廠和泰勒工廠完成建造「海外韓國」的「美國夢」基本上破碎。

未知數四：尹錫悅和他的夫人

上述問題，其實都是尹政府孤注一擲親美的不良反應。而對於韓國內部和周邊而言，一個極端保守，熱愛“梭哈”，不留轉圜空間的韓國總統，也不是一個各方願意看到的現狀。

何況總統夫人還是一個不斷製造問題的定時炸彈，雖然被朝鮮、烏克蘭、美國大選等議題沖淡，但韓國國內對第一夫人金建希的撻伐剛進入新階段。 10月中，尹錫悅所在的保守黨，國民力量的黨代表韓東勳公開批評金建希，指責金建希“不是公職人員卻扶植自己的派系”，雖然這是韓東勳2027年要出選總統的必然步驟，但黨首批評第一夫人，在韓國還是頭一回。

先前操縱股價、畫廊風波、家族土地、收受貴重禮品等議題都成功逃過起訴之後，尹總統元氣大傷，金建希也轉為低調，但韓國政界一直流傳著一份與「第一夫人派系」相關的秘書和行政官員的名單，目前韓國國家安保室長、外交秘書官、禮賓秘書都是「夫人派」的核心人員。

在野的民主黨陣營不斷將金建希的大事小情與保守黨捆綁，確實導致保守黨不斷“失血”，在國會選舉、地區補選中節敗退。捨棄尹錫悅，墊高韓東勳，保證2027年大選的勝利的空氣，已經瀰漫在韓國保守黨團內部。

而川普競選期間，一改上次的大嘴巴風格，在涉及中國的問題上“謹慎行”，對華政策作為競選賣點的熱度大不如上次，他上台之後，美國對華、對俄的外交會出現什麼樣的轉向，影響美國盟友的生存之道。

相較之下尹政府與俄羅斯、中的互動十分冷淡，已經影響了韓國自身的貿易、經濟。舉例來說，起亞關閉在聖彼得堡的工廠，最終結果只是起亞徹底失去俄羅斯市場而已，韓國政府似乎沒有加以補救的意願和能力。日前中國宣布對韓國持普通護照人員予以15日免簽，這一重大善意姿態目前還沒有得到韓國政府的正面回應。相較之下，韓國在野的民主黨陣營的反應快得多。

美國選舉結果出爐，帶給世界的不確定性多確定性，但帶給韓國的確定性多於不確定性。尹政府是要抱著拜登政府的政策到最後一秒，還是趁著還有時間及時轉身，已經到了最後的決策窗口。

資料來源：「底線思維」微信公眾號

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Kevin Du

經濟

政治

在競選白宮第二個任期時，美國前總統川普提出了一系列關於振興美國經濟的承諾，其中包括激進的貿易政策和顯著降低企業稅率。川普稱，這些措施不僅能振興美國製造業，把就業機會帶回美國，也能降低通貨膨脹。

關稅是川普最喜歡的一個詞。川普競選時表示，如果再次當選，他將對所有進口商品實施10%或20%的關稅，並對所有從中國進口的商品徵收60%以上的關稅。他還提議對墨西哥製造的汽車或從美國遷往墨西哥的製造業公司產品徵收100%或200%的關稅。

然而，一些經濟學家擔心，川普的政策可能適得其反，導緻美國通膨再次抬頭。今年6月，在現任美國總統拜登尚未退選之時，美國經濟學家、諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫‧史蒂格利茨就牽頭16名曾獲諾貝爾獎的經濟學家聯名寫信支持拜登、反對川普，認為川普如果獲勝，將重新加劇美國的通膨。隨著投票日期臨近，23名獲諾貝爾經濟學獎的美國學者於今年10月再次公開批評川普的經濟計劃，尤其是他加徵關稅的提議。

01 激進關稅

惠譽評等首席經濟學家布萊恩‧庫爾頓（Brian Coulton）在近日接受《財經》專訪時表示，如果川普當選，一種真實的可能性是，美國將對中國採取相當激進的關稅行動，這將得到共和黨和民主黨的共同支持。

在川普的關稅計劃中，中國可能會是首當其衝的目標。川普在第一次入主白宮之後先是對價值2500億美元的中國產品徵收25%的關稅，後來又宣布對價值3000億美元的產品加徵10%的關稅。在本次競選時，川普更是提出要對中國產品加徵60%關稅，幅度如此之高，以致於有的中國出口商並不相信這樣的政策會被執行。

董霄是上海智慧電子生產商索泰刻負責出口貿易的總經理，他在接受《財經》採訪時認為美國徵收的關稅不太可能真的會達到這個等級。索泰刻生產的產品幾乎都出口至海外，其中超過50%出口到美國，目前美國執行的關稅稅率為20%。一旦川普提高從中國進口產品的關稅，無疑將擾亂這家中國出口商的美國業務。

在美國大選結果宣布之前，董霄已經在為可能加徵的關稅未雨綢繆：開拓更大的海外市場。但美國市場的份額仍難以取代，為了不失去美國市場，他可能需要做出壓低利潤的讓步，等壓縮到沒有利潤空間的程度則可能退出美國市場。「支付關稅的是美國進口商，最終承擔關稅成本的則是美國消費者。」董霄指出。

「如果川普真的實施60%和20%的關稅，後果將非常嚴重。我們可能會看到關稅的增加，雖然不至於這麼大，但仍然足以對美國及我們所有的貿易夥伴造成很大損害，尤其是在通貨膨脹和實際GDP成長方面。他曾於柯林頓擔任總統期間在白宮經濟顧問委員會任職。

在惠譽評級的庫爾頓看來，與對華徵收激進關稅相比，對所有進口商品徵收普遍關稅的做法更難執行，但考慮到川普看待貿易的方式，仍然無法排除這種可能。

庫爾頓指出，川普方面認為透過提高對中國的關稅，中美貿易平衡得到了改善。中國失去了在美國的市場份額，但美國的貿易赤字在總體上並沒有下降，因為美國從墨西哥、越南、印度、歐洲的進口在美國總進口中的比例正在上升。「不管你是否同意，川普團隊認為中國透過貿易轉移重新將產品出口到美國，他們對此的回應可能是對所有進口產品徵收關稅。」庫爾頓說。

瑞銀在今年9月發布的報告指出，從2018年至2020年期間，在中國因關稅失去的美國市場中，墨西哥、加拿大和歐元區填補了其中四分之三的份額。

不僅針對中國，在第一個任期內，川普以國家安全為由對進口鋼鐵徵收25%關稅，對進口鋁徵收10%關稅，因此引發加拿大、墨西哥和歐盟各方對美國的鋼鋁、威士忌、咖啡、蘋果、豬肉、哈雷戴維森摩托車等產品的報復性關稅。經濟學家擔心，新的關稅將招致貿易夥伴的進一步報復，引發新的貿易戰。

關稅雖然鼓勵了美國國內產業的生產，但也為美國經濟帶來了額外成本。美國國際貿易委員會2023年公佈的一項研究顯示，對從外國進口的鋼鐵和鋁徵收關稅使得美國在2021年的鋼鋁產量增加了22億美元。但是，以鋼鋁為原料的美國下游產業工廠不得不負擔更高的原料成本，使這些工廠的產量在同一年減少了35億美元。

全面的關稅策略也可能導致股價急劇下跌，尤其是對那些高度依賴國際供應鏈的美國跨國公司。瑞銀預測，普遍關稅的情況可能導緻美國股市收縮10%。

02 通膨擔憂

川普聲稱，他的關稅政策和將製造業職位帶回美國的承諾將有效降低通貨膨脹，並減少美國家庭的生活成本。他堅持認為，關稅將由外國生產者支付，上漲的成本不會影響美國人。但實際上關稅是由美國進口商支付，最終為關稅買單的則是美國消費者。

美國彼得森國際經濟研究所今年10月發布的報告指出，如果川普當選，美國的通膨率可能在2026年升至6%到9.3%之間，而在沒有川普政策的情況下，基線估計為1.9%。

這意味著，從電子產品到食品的價格將變得更加昂貴。彼得森國際經濟研究所在今年8月發布的一項研究預測，如果川普實施20%的普遍關稅並對從中國進口的產品徵收60%關稅，美國收入中等的典型家庭每年的支出將因此增加約2600美元。耶魯大學今年10月公佈的一項研究則估算因關稅導緻美國家庭的額外支出成本可高達7,600美元。

川普承諾在上任一年內將美國人的能源成本減半，這是他降低通貨膨脹計畫的關鍵部分。川普表示，他將迅速擴大石油和天然氣的鑽探，並減少政府對電廠建設的限制。「我們將降低你的能源成本。然後，所有問題都會得到解決。」川普10月16日在談到振興經濟計畫時說。他稱，透過宣布國家緊急狀態來大幅增加能源供應可以將汽油價格降低到每加侖不到兩美元。在川普第一個任期內，美國汽油價格曾在2020年4月一度跌至每加侖1.77美元的低點，不過那是在全球需求驟降的新冠疫情初期。儘管降低能源成本有助於減少整體通貨膨脹，但有經濟學家指出，總統並不決定石油生產，而且石油價格由全球市場的供需決定。

川普也承諾取消《通貨膨脹減少法案》下未使用的資金，包括對電動車和符合要求的清潔能源生產的稅收抵免，這項法案是拜登任內通過的具有里程碑意義的氣候法案。

川普的經濟政策建議看起來與他在第一任期內實施的政策非常相似。除了激進的關稅舉措，川普計劃在連任後延長2017年簽署的減稅法案，這是他在第一個總統任期內的標誌性成就之一，部分內容原本將在2025年底到期。川普承諾進一步降低企業和個人的稅收，包括將企業稅率從21%降低到15%，取消對加班收入、小費和社會安全福利的稅收等。

然而美國的經濟情勢已經改變。當川普在2016年贏得選舉時，彼時的美國經濟有需要刺激的理由，通貨膨脹過低而非過高；聯準會的基準利率低於1%，而不是接近5%；聯邦預算赤字佔GDP的3.1%，不到2024年的一半。

「無需多言，經濟不需要財政刺激。」摩根大通資產管理首席全球策略師大衛凱利在10月14日寫道。他指出，在充分就業的美國經濟中，額外的稅收減免和政府支出增加所激發的額外需求不會增加產出，只會增加通貨膨脹。

弗蘭克爾表示，川普的關稅、減稅措施加之美元貶值、控制移民、對聯準會施加壓力等一系列政策將導緻美國的通貨膨脹升高，減稅措施也將加劇美國聯邦的赤字。「與過去的共和黨總統不同，川普甚至不打算提如何為減稅措施提供資金。」弗蘭克爾說。

但曾擔任川普經濟顧問的美國經濟學家凱文·哈塞特在10月底接受美國媒體採訪時強調，川普的減稅和放鬆監管的計畫將帶來供給面成長。「當你增加供給時，會對通膨施加下行壓力。」哈塞特於2017年至2019年期間擔任白宮經濟顧問委員會主席，預計將在川普的第二任期擔任聯準會主席。

對於川普的關稅計劃，哈塞特表示，關稅需要立法，更可能在國會獲得通過的是《互惠貿易法案》。在這項法案下，美國將關稅設定為其他國家對美國徵收的關稅水平，以促使對方降低關稅。

資料來源：「財經汽車」微信公眾號

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