「川普關稅2.0」即將來臨？華爾街：風險降低，不用太擔心！

韓國央行仍處於寬鬆週期

通膨和經濟成長展望

韓國央行動態觀察

來源：ING Think

在過去的兩天中，加密世界經歷了一場瘋狂的變革，即將上任的美國總統攜未來的第一夫人親自發行加密貨幣，這讓整個市場陷入狂歡。

上週五，川普推出了他的川普表情包代幣。該代幣甫一面市就一炮而紅，在48小時內擠進前20大加密貨幣行列，總市值一度達150億美元。

而在川普夫人梅蘭妮亞上週日發行自己的梅蘭妮亞幣之後，川普幣快速回落，目前市值降至100億美元以下，價格從最高點近75美元降至目前的45.47美元。同時，梅蘭妮亞幣則一路飆高，價格漲幅超過50%。

加密產業觀測機構The Kobeissi Letter在X上表示，這簡直太瘋狂了，在梅蘭妮亞推出代幣後的幾分鐘內，市場看到了大量的川普幣賣單，10分鐘內抹去了75億美元的市值。

另一位X上的大部落客Mario Nawfal則聲稱，看起來加密貨幣正在變成一種家族企業的業務。

Nawfal在X上擁有近百萬粉絲，曾採訪了前加密交易所FTX的首席執行官SBF和拜登兒子亨特，他本人也被馬斯克視為後起之秀。

全是風險

雖然川普妻子梅蘭妮亞的入局，讓川普幣看起來暫失風頭，但加密業內擔心這對夫妻的代幣將可能奪走整個市場的交易熱度。

雪梨對沖基金DACM聯合創始人Richard Galvin表示，流入川普代幣的資金規模過大，導致除了SOL和一些相關資產之外，其他大多數加密貨幣的交易都顯得相當疲軟。

這也讓Coinbase和幣安等加密交易所不得不趁熱趕上這波“川普熱”，其在周末都宣稱將在自己平台上上市該代幣。

然而，無論是川普幣還是梅拉尼婭幣在官方口徑中都不算“投資機會、投資合約或任何類型的證券”，僅作為表情包數字紀念品，這意味著該幣實際上並沒有堅實的價值背書，很容易成為投機情緒下純粹的風險產品。

在此之前發行的模因幣幾乎都有過幣值暴漲暴跌的經歷，一旦社交媒體上出現若隱若現的利好，投資者就瘋狂湧入，然後在潮水褪去後又蜂擁而出。

川普幣和梅蘭妮亞幣無疑將存在同樣的問題，此外鑑於兩人將在周一正式入住白宮，其代幣也將引發人們更多的利益衝突擔憂。

來源: 財聯社

1.行業協會調查

2.研究機構預測

3.德國經濟前景

來源：FT中文網

內需不足：消費放緩，民間投資成長

亮點紛呈：製造業加速升級，新質生產力發展成效顯著

展望2025：機會風險並存，積極寬鬆政策待發

面對機會與挑戰，2025年，中國經濟怎麼幹？

來源：《財經》雜誌

當地時間1月13日，美國政府發布消息，要進一步限制人工智慧晶片和技術的出口。

這次，美國不光限制美國的晶片出口給中國，也對全球不同國家和地區取得美國晶片的權限做了分級，試圖徹底遏制相關的技術流入中國。

美國商務部產業與安全局（BIS）13日隨即更新了出口管制規則，這很有可能成為拜登政府四年對華出口管制的最後一塊「拼圖」。

不過，在美國對華高科技的遏制下，數據顯示，去年我國積體電路出口1,595億美元，超過手機的1,343.6億美元成為出口額最高的單一商品，維持連續14個月年成長。

時至今日，拜登政府任期即將結束，如何看待過去四年美國對華半導體等高科技領域的製裁？

1月13日新規出台後，一個值得注意的變化是，美國根據其盟友關係“圈層”，直接把全球獲取美國晶片的能力做了劃分：

• 親密盟友以外符合美國所謂「安全標準」的國家（或地區），最多可購買5萬塊先進GPU晶片；

• 而中國則處在受到最嚴格出口限制的範圍內。

也就是說，為了遏制中國，美國要「調控」全世界國家。事實上，「管轄」的國家越來越多，這也是拜登政府對華晶片製裁措施的一大特點。

拜登政府曾對《出口管理條例》（EAR）進行多次修訂。筆者係統整理這些修訂，可以看到，美國對華出口管制措施已經涵蓋了包括設計、製造、半導體生產設備，以及原材料等半導體產業鏈的各個環節。

而隨著美國對華半導體遏制覆蓋面越來越廣，美國檯面上的「管轄權」也越來越大。

在美國商務部產業與安全局對《出口管理條例》中「外國直接產品規則」的修訂過程中，就可以很清楚地看到這樣的趨勢。

所謂「外國直接產品規則」是認定外國（非美國）生產的產品是否受美國出口管制管轄的規則之一。換句話說，就是美國「長臂管轄」的一種手段。

去年12月2日的修訂中，《出口管理條例》新增了兩個外國直接產品規則（FDPR），而在此之前，已經生效的外國直接產品規則共有9項。

專業人士告訴筆者：與先前的外國直接產品規則不同，這次新增的兩項，有一個最大的變化，就是把相關受控物項範圍拓展至產品的下級供應鏈。這意味著，只要一個設備裡含有FDPR涉及的零件，就會被納入美國出口管制的管轄範圍。

為了能夠最大限度地明確哪些產品需要被納入管轄範圍，美國商務部產業與安全局還在《出口管理條例》中，特別新增了一項“最低含量原則”，並把“最低含量”設定在0%，並將其與新增的兩項外國直接產品規則連結。

依照修訂前的規定，在審核這項規則涉及的產品時，只要排查產品本身、生產該產品的工廠成套設備、設備主要組件是否使用了受美國《出口管理條例》管轄的技術和軟體。

但現在，除了這些之外，還需要排查產品包含的所有組件，是否使用了被美國限制的東西。

舉一個例子，如果一台光刻機本身並未採用任何美國原產技術、軟體，但其中存在一項控制模組是由使用了美國原產技術、軟體的設備製造的，按照現在的規定，也需要被納入美國出口管制的管轄範圍。

也就是說，世界上任何一個角落的任何產品要出口到中國等特定國家，只要含有美國限制的技術、軟體和設備，就都需要向美國商務部申請。透過這次修訂，從字面上看，美國的「長臂管轄」確實確實實地把全世界都「包圓兒」了。

但這個看似「天羅地網」的製裁體系，真的有效嗎？

事實上，隨著制裁體系的不斷複雜、牽涉的部門越來越多，對於美國出口管制的執法機構美國商務部產業與安全局來說，已經成為了「不可承受之重」。

專業人士告訴筆者：美國的出口管制採取的是許可證制度。對於受管制的技術領域，出口一律需要申請許可證。拜登政府過去四年主要將精力放在了出口管制的規則制定上，但這些出於政治目的的龐雜設計，在實際執法的過程中，極難操作。

目前，美國商務部產業與安全局僅以150名員工，每年監控3,000萬筆出口交易。

但是，對於美國商務部產業與安全局來說，之所以“不可承受”，這不僅僅是個工作量的問題。

要知道，美國商務部產業與安全局雖然負責出口管制的執法工作，但作為美國商務部的核心機構之一，其整體工作的原則還是要符合美國商務部促進美國商業發展的大方向，也需要盡可能體現自身的專業性。

但是，隨著美國賦予自身更大的“管轄權”，不斷泛化所謂“國家安全”的概念和出口管制的適用情況。美國商務部產業與安全局面對的是大量無法憑藉商業邏輯定性的事情，需要絞盡腦汁，甚至東拉西扯去讓案件的最終調查結果，顯得「嚴謹」「合理」。

這極大地佔據了美國商務部產業與安全局工作人員的精力，結果就是，拜登政府上任的頭兩年，提交給美國商務部產業與安全局的絕大多數許可證申請都得到了通過，只有1%左右的許可證申請被拒絕。

這讓一些人很不滿意，2023年，美國國會眾議院外交事務委員會對美國商務部產業與安全局發起審查。

眾議院外交事務委員會的身份很特殊，一方面，國會是立法機構，外交事務委員會專門負責出口管制規則，另一方面，國會又是美國政府的“錢袋子”，也負責美國商務部產業與安全局的預算。

面對外交事務委員會的審查，美國商務部產業與安全局也很「委屈」──自己沒有足夠的人手來完成調查。

但外交事務委員會認為，美國商務部產業與安全局的問題不是出在人手上，而是認知上。美國商務部產業與安全局應該徹底拋棄商業思維，轉向國家安全思維，窮盡所有辦法來規避「國家安全風險」。許可證申請如果審核不完，應該選擇全部不出口，這才是規避風險的態度。

值得一提的是，時任外交事務委員會主席，是共和黨眾議員麥克·麥考爾，他是出了名的反華議員。也就是說，外交事務委員會希望美國商務部產業與安全局遵循所謂政治邏輯來進行工作，而美國商務部產業與安全局作為一個政府機構，有著自己的邏輯。

這讓美國商務部產業與安全局陷入了兩難的窘境。

筆者在上文提到，去年12月，拜登政府修訂了出口管制措施，準備按美國的邏輯，肆意「管起」全球各國產品時，該部門的負責人直接跳出來表示，這對於他們來說是不可能的任務。

12月的那次修訂就已經焦頭爛額，這次新規更是雪上加霜——1月13日的出口管制新規主要是對不同國家劃分圈層，要知道，對於美國商務部產業與安全局來說，這意味著取證調查的難度，幾何倍升級。

美國商務部產業與安全局相關負責人也說過，他們只會挑選一些重點的許可證申請進行審核，不會完成全部的工作。

可以看到，美國越是想要升級出口管制，越會束縛自己政策執行的手腳，反而得不償失。

近期，美國晶片企業對於出口管制新規的言論前所未有地嚴厲，有企業表示，新規已經放棄了出口管制的本意，是極端的監管過度，而不是保護美國利益。

對此，美媒在報道中，也用了「人工智慧晶片限制引發罕見的公開爭鬥」來描述：現在，美國晶片企業已經站在了美國兩黨政策的對立面。

經過拜登政府的四年折騰，美國對華半導體出口管制剩下能出的「牌」原本就不多了，越往後走反作用力只會越大。

畢竟，如果出發點就搞錯了，後面的路當然不可能走得通。

來源: 中國經濟網

2024年，日本央行面臨的最大挑戰之一就是防止市場佔上風，壓低日圓匯率，因為日圓疲軟會大幅推高進口成本，推動通膨率超過目標水準。 2025年，就在日本央行準備進一步升息之際，日圓走強有可能導致這一進程逆轉。

截至本報告撰寫時，日圓兌美元匯率約為1美元兌換155.6日圓－今年到目前為止日圓匯率已上漲1.03%，表現優於其他所有G10貨幣。

日本央行官員最近發出的升息訊號為日圓帶來了支撐。從長遠來看，日本利率上升和經濟成長強勁也可能使基於日本央行鴿派政策立場的「做空日元論」偃旗息鼓。

大量證據表明，從基本面因素衡量，日元幣值被低估，這意味著日元修正只是時間問題。

在推動政策正常化的同時，日本央行需要謹慎引導市場，避免日圓突然飆升。日圓快速升值可能會阻斷日本穩健的薪資成長進程，導致通膨偏離軌道。

2025年日圓匯率及日本公債殖利率

央行官員演講提振了日元

彭博經濟研究的分解模型表明，日本央行更加鷹派的訊號解釋了今年日圓走強的大部分原因。

自去年年底至本週四，日圓兌美元匯率已上漲1.31%。我們的模型顯示，日本央行的貨幣政策衝擊推高日圓1.48%，而美國穩健的宏觀條件則造成日圓匯率0.38%的拖累。

日本央行副總裁冰見野良三在1月14日演講時暗示，升息問題將會在1月23日至24日的央行會議議程之中。透過強調政策委員會傾向於升息宜早不宜晚，他的這番話打消了央行總裁植田和男在12月新聞發布會上留給外界的鴿派印象。

彭博新聞社進行的一項調查顯示，74%的受訪經濟學家預計日本央行將在1月升息。截至本報告撰寫時，OIS掉期市場預計此次會議升息25個基點的機率為82.0%。

分解2025年以來日圓的驅動因素

來源：彭博經濟研究。註：2024年底以來日圓兌美元匯率的對數變動。

「做空日元論」的日子屈指可數

我們認為，基於日本央行鴿派政策立場的「做空日元論」的時代即將結束。日本央行現在似乎已準備好提高政策利率，日本經濟也將重返穩健成長軌道。

彭博產業研究的貨幣策略師看漲日圓兌歐元、瑞士法郎、人民幣和英鎊。歐元區、瑞士、中國和英國央行都在下調利率。其中一些經濟體的成長速度可能低於日本。

日圓價值相對於基本面被低估，相關證據比比皆是。這顯示日圓匯率走強是可能的。

在納入分析的40個經濟體中，彭博經濟研究的外匯公允價值模型表明，從基本面因素出發，日圓是幣值被低估最嚴重的貨幣。

國際貨幣基金組織估計，從購買力平價來看，日圓兌美元匯率為1美元兌換93日圓，比目前幣值高出40%。

基於購買力平價的日圓匯率被低估

來源：國際貨幣基金組織、彭博

日圓快速升值將破壞物價走勢

如果是循序漸進，日圓升值未必對日本經濟不利。但日本央行需要與市場謹慎溝通，避免匯率過快上升。

日本央行認為，近年來日本消費價格對匯率波動更為敏感。我們贊同這一看法。日圓在短時間內大幅反彈可能引發進口價格下降，導致通膨率低於央行2%的目標。

根據最新的短觀調查，日本企業預計，在3月結束的2024財年下半年，日圓兌美元匯率將升至1美元兌換146.15日圓。如果高於這一水平，將增加企業獲利的不確定性，尤其對出口企業而言。這將對日本央行構成困擾，因為大型出口企業在春季工資談判（shunto） 中達成的工資漲幅往往為其他行業的工資談判定下基調。

來源: 新浪財經