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預計下週(7.25-7.31),對於全球原油需求的擔憂情緒成為了當前壓製油市的主要原因,美國獨立日後,歐美地區的出行數據表現不佳,意味著夏季用油需求並未回升,此外中國的原油進口數據也呈現萎縮的勢頭,導致市場信心受挫。
先前,我們已陸續介紹了過去兩週一連串市場熱點題材同步大跌的情況。
而相信對於許多跨資產投資人而言,在這諸多類資產近半個月的走勢變動中,最印象深刻的無疑是兩個:
這兩者近期都是投行專家和交易員圈的熱門話題。在許多市場分析評論和報導中,對於這兩者的異動,幾乎都是各自分開來解釋它們行情波動形成的原因的。
然而,儘管兩者看似“風馬牛不相及”,但是若說兩者之間也存在一些冥冥之中的關聯性,你是否相信呢?
事實上,有一個有趣的現像是,這兩類行情的出現,都起源於同一天:7月11日。
常常關注我們文章的投資人可能還記得,這個日子其實我們上週在介紹美股輪動的情況時就曾提過。德意志銀行全球經濟與主題研究主管吉姆‧里德(Jim Reid)在最新發布的一份報告中,曾經形容為「令人著迷的一天」…
而如下圖所示,無論是納指還是美元兌日元,這一天其實都是各自行情最終出現重大轉折的變盤日。
自從那天後,「七巨頭」市值蒸發了將近一個亞馬遜,美元兌日圓則一路重挫了近800點!
如果這樣的勢頭在接下來延續下去,那麼當人們到年底回顧今年的市場行情時,可能會發現:7月11日也許將成為「全年最為重要的一天」。
那麼,回過頭來看,這一天發生了什麼事呢?
能在那一天將所有事情聯繫在一起的一條主線,是當天公佈的美國CPI疲軟。如果把前聯準會三號人物杜德利本週對降息問題的最新「鴿派」分析作為一個信號,那麼將近半個月前這一出人意料的低通脹讀數,其實就已經點燃了當時人們對美聯儲將在9月降息的預期,甚至有人猜測聯儲可能最快在下週就會行動。
當然,我們以前也曾遇到經濟數據引發降息預期這種情況,但投資人這次顯然認為:這回的故事不再是「狼來了」。
這使得當今貨幣市場上最極端的失衡現象——美元與日圓之間的利差失衡(聯準會仍處於數十年來的最高利率,而日圓仍在從零利率附近爬行)出現了重大逆轉。
自7月11日以來,美元兌日圓的匯率下跌了5%以上,打破了多年來投機投資者輕鬆獲利的長期強勁上升勢頭。甚至日本當局也似乎是刻意藉著這股勢頭,在7月11日和12日兩天先後進行了兩輪疑似幹預。
同時,通膨數據的疲軟也刺激了美股輪動行情的發生:小型股開始了一段持續表現亮眼的時期,而大盤股開始承受拋壓。
與大盤股甚至是以「七巨頭」為代表超級大盤股相比,美國小型股往往更容易成為低利率環境的受益者。加之美國總統候選人川普的相關言論,對於晶片股等AI概念股形成的打壓,一場美股數十年來最迅猛的輪動也由此發生。
這是上述兩大類市場,在7月中旬最初行情觸發的各自原因。但你真的以為,這兩者之間就不存在一些關聯性嗎?
其實,無論是做空日圓的押注和做多科技股的押注,之前一段時間在對沖基金中都很受歡迎。而對任何投資人來說,當一種策略變壞時,其他策略也會面臨退出的壓力──這種情況很容易自我強化。
看似在外匯市場上曝光度不高的瑞郎,就曾有過一個典型的例子。 2015年,當瑞士央行放棄其壓低瑞郎匯率的努力(取消瑞郎兌歐元匯率上限)時,瑞郎大幅飆升。可悲的是,許多對沖基金當時並沒有預見到這一點。對沖基金集團Man在本週的報告中回憶稱,當他們對瑞郎的押注錯得離譜時,他們不得不放棄了其他押注。例如,一個對沖基金最青睞的股票押注指數在隨後幾天就下跌了5%。
回到如今,日圓升值的速度或許遠不及近十年前瑞郎升值的速度。但即便如此,日圓與科技股之間的關聯現在看來不僅僅是巧合。更遑論說,兩者之間本身就「天然對立」──科技股是風險資產配置的代表,日圓則向來被視為避險貨幣。
事實上,在外匯市場上,低利率的日圓經常被人們作為融資貨幣,以換取美元、澳元、墨西哥比索等高利貨幣,從而謀取利差收益。更有甚者也會將其進一步投入一些高風險配置。而日圓眼下的強勢無疑可能為全球資產帶來額外的波動性,尤其是在這些資產已經因為外界對人工智慧熱潮熱情減弱而出現動盪的情況下。
ING策略師Chris Turner及其團隊在周四的一份報告中寫道:「日元空頭的平倉無疑在助長全球的避險環境。」他們補充道:「這裡肯定還有更多的平倉要進行,接下來幾天的數據/事件可能對美元/日元構成進一步的下行風險。
Blue Edge Advisors公司基金經理Calvin Yeoh也指出,「夏季流動性通常很低,如果美元兌日圓不止跌,平倉盤會導致跨資產清算。這將導致波動性上升,並透過波動率驅動基金被迫拋售手中過多的風險敞口。
甚至於重倉「投機者」都不一定要對此負全部責任──可能的因果關係是雙向的。一位對沖基金經理人指出,部分日本投資者可能已經放棄了對美國科技股的押注,並將美元兌換回了日圓,這似乎也是加劇兩者關聯性的一個原因。
而顯而易見的是,股市和匯市上兩個最受歡迎的投機性押注正在同步跳水,這樣的局面自然而然也會波及到一些「旁觀者」。如果你對人民幣、黃金等近來的走勢感到困惑,不妨也能從中找到答案。
最後,拋一個有意思的話題,如果說7月11日(美國CPI發布日)是本輪跨資產變盤的終極大日子的話,那麼今晚即將迎來的又一個通脹發布日(6月PCE物價指數即將出爐),又是否還會引發市場新的波瀾呢?
當然,考慮到PCE資料發布日期的滯後性,若資料與市場預期出入不太大的話,按以往規律,行情的波動性不太可能及得上CPI發布日。但在數據真的最終出爐前,一切又有誰能說得準呢…
我們獲悉,來自華爾街知名投資機構Evercore Inc.的榮譽主席、前首席執行官施洛斯特恩(Ralph Schlosstein)近日表示,美國前總統唐納德·特朗普重返白宮將不可避免地給美國股市帶來巨大風險,這也是「七大科技巨頭」佔高權重的標普500指數與納斯達克綜合指數近期持續下行的核心邏輯之一,當前市場正在積極定價有著「懂王」稱號的川普重新上台後可能帶來「寬鬆財政+貿易保護主義」的MAGA政策基調。
美股市場的科技股拋售浪潮導致標普500指數和納斯達克綜合指數在本週三創下一年多來最糟糕的交易日,堪稱「黑色星期三」。英偉達和微軟所領銜的七大科技巨頭近日跌幅最為慘烈,且這七大巨頭在標普500指數和納指中佔據高額權重,這也是這兩大指數近日跟隨七巨頭持續下跌的主要因素。
週三,美股基準股指-標普500指數遭遇了自2022年12月以來最嚴重的單日跌幅,該基準股指下跌2.3%,要知道在此前的356個交易日,該指數的跌幅都未曾超過2%,標普500指數這驚人的韌性表現甚至創下了17年來最長紀錄。以科技股為主的納指和納斯達克100指數截至美股收盤均暴跌超3.6%,一舉創下2022年10月以來最大規模跌幅。
在周四,標普500與納指連續三日下跌,小型股基準指數-羅素2000指數則自7月以來持續跑贏標普500指數,意味著在聯準會降息預期主導下,市場資金持續輪動至股價長期遭重創的小型股,小型股往往更受惠於降息。 「七大科技巨頭」佔高權重的兩大基準指數近期大幅調整的背後,除了市場擔憂AI盈利前景以及估值處於歷史最高位的科技巨頭們業績可能達不到市場予以的超高預期,進而促使市場的恐慌情緒蔓延至更廣泛的科技股導致拋售浪潮加劇,「懂王」重返白宮可能帶來的加徵關稅這一不利於股市的負面預期也是主導邏輯。
前Evercore執行長施洛斯特恩接受媒體採訪時表示,這位前總統頻繁強調的加徵關稅提案——包括對從其他國家進口的商品全面徵收10%的關稅,以及對從中國進口的商品徵收高達100%的關稅——將損害美國股市,尤其是科技巨頭們的估值,因為這些關稅可能會加速通貨膨脹以及引發歐盟藉口對於美國大型科技公司徵收數位服務稅。
施洛施泰因受訪時表示:「在全球經濟未實現全面擴張的情況下,關稅還會加劇全球貿易戰的風險,這顯然不符合全球成長或市場的利益訴求。」「在兩黨在候選人的政策提議中,這是對市場而言最為不利的一個。
近期「川普交易」席捲華爾街,推高各期限美債殖利率。對施洛施泰因來說,川普重返白宮可能意味著收益指標將以更高的無風險收益率來折現,從而重創股票資產估值,轉化為更低的股價。
有著“懂王”稱號的川普在近日重新刮起的“MAGA之風”,已全面席捲華爾街,這些頂級機構用真金白銀擁抱那些有望長期受益於“懂王”政策的股票,以及大幅拋售那些估值可能因「懂王」政策而遭打壓的股票。
金融市場的投資人普遍認為川普遇襲事件將成為美國大選的最重要轉捩點之一,全面強化川普的政治領袖形象,將為11月川普重返白宮奠定基礎,尤其在支持川普的選民心中,他被視為團結美國選民的歷史性的英雄之一。甚至在一些支持共和黨但不支持川普的金主們看來,川普在「上帝庇佑」之下躲過子彈,意味著下一任總統非他莫屬。
在華爾街,自從現總統拜登在總統選舉辯論中表現不佳提振川普的勝選前景以來,「川普交易」風靡全球市場。 「川普交易」的覆蓋範圍非常廣泛,交易員和策略師們普遍共識在於,在MAGA政策基調之下——即川普當選將刺激受益於寬鬆財政政策和更大貿易保護主義的通膨組合交易,他們押注美元走強,美國債券收益率上升,同時美國本土工業巨頭受益,以及銀行、醫療保健和能源股上漲,無一例外,這些資產近期跟隨“特朗普交易”浪潮而逆勢反彈。
MAGA即「讓美國再次偉大」(Make America Great Again)的英文簡稱,既能用來指稱川普政府所有政策的基調,也被一些主流媒體用來指稱川普本人以及狂熱支持特朗普的美國選民。
全球最大規模資管機構貝萊德(BlackRock Inc.)的聯合創始人近日表示,儘管聯準會不太可能直接升息以回應川普的關稅政策,但如果通膨最終飆升,也不排除最終走向重新升息的可能性,這將是對美股,甚至全球股市的另一個打擊。
Comerica Wealth Management首席投資官林奇(John Lynch)認為,川普對大型科技公司咄咄逼人的激進言辭和偏向打壓的態度,加上他主張的貿易保護主義政策,可能進一步損害大型科技巨頭以及許多受益於人工智慧熱潮的科技股估值。
David Woo Unbound執行長David Woo指出,如果川普再次當選並開始對每個國家加徵關稅,這對美國股市而言非常不利。他表示,高關稅可能將為歐洲和G20提供一個藉口,對美國大型科技巨頭們集體徵收數位服務稅,引發美國和歐洲之間的貿易衝突,而這可能將嚴重影響所有美國公司,特別是“七大科技巨頭」。
前Evercore執行長施洛斯特恩在採訪中也表示,不斷擴大的預算缺口以及美國政府如何解決這個問題對於美股後市而言也至關重要。
「顯而易見的是,我們的財政政策完全是不可持續的,」施洛斯特恩表示。 「目前美國兩黨似乎都沒有特別關注如何解決這一核心問題,」他補充表示,川普主導的政策,尤其是減稅政策,將大幅推高赤字規模。
「在某種程度上,最終的結局可能會很難看。」他指出。而他也提到,2011年標普全球評級下調了美國的主權信用評級,對美國金融市場帶來巨大壓力。 “全球貿易戰或美元走弱,外國投資者可能從美國國債中撤出,都可能引發另一次評級下調。”
同時,美國兩黨在很大程度上都忽略了移民政策帶來的潛在影響。施洛施泰因在訪談中表示:「如果川普選擇驅逐這些移民,屆時將對美國經濟成長產生非常糟糕的負面影響,因為正是廣泛的勞動力和生產力提高,幫助美國經濟超過了歐洲和日本。
不過,施洛斯特恩認為,明年美國出現經濟衰退的可能性不大。 「只要美國經濟成長和企業獲利狀況良好,美國股市就會繼續走高,而聯準會的首次降息將提振股市。」他在訪談中表示。 “最終,推動市場不斷前行的主力軍將是經濟基本面和企業強勁盈利前景,而不是誰是總統。”
週四(7月25日),日圓兌美元先揚後抑,盤中一度最高去達兩個半月高點151.93,但在美國公佈強於預期增長的第二季度GDP數據後,基本將當日升幅吞沒,收盤在153.93水準。本週迄今,日圓上漲了2.4%,日圓回升原因是市場參與者解除了長期以來對日圓看跌的押注。同時,最近幾個交易日全球股市暴跌,促使投資人轉向瑞郎和日圓等傳統安全資產。而且更重要的一點是市場對於日本央行將會進一步升息抱持著強烈的期盼。隔夜市場上,美國第二季國內生產毛額(GDP)年化成長率初值為2.8%。接受路透社調查的經濟學家先前預測為2.0%。剔除波動較大的食品和能源部分後,核心個人消費支出(PCE)物價指數第二季成長2.9%,第一季成長3.7%。在截至7月20日的一週裡,首次申請州失業救濟人數下降了1萬人,經季節性調整後為23.5萬人。接受路透社調查的經濟學家預計最近一週的申請人數為23.8萬人。然而,唯一的瑕疵是美國耐用品報告,該報告顯示,由於運輸訂單下滑,6月份耐用品訂單下降了6.6%,而預期為增長0.3%。數據情形喜憂參半,經濟成長仍維持良好,然通膨趨緩明顯。因此利率期貨對於聯準會9月降息的預期機率未有大的變化。接下來,日圓利率可望提升而美元利率預期將開啟降息,邏輯上應該有利於日圓。日線圖上,美元/日圓下行加速,技術指標維持明顯下公頃。隨著套利交易模式有望反轉,美元/日圓仍存在著繼續下行的空間。
週四(7月25日),澳元兌美元盤中一度跌至0.6519美元,為5月初以來最低,尾盤最終下跌0.6%,收盤在0.6541美元。美國第二季GDP成長超預期,一度令美元指數反彈,施壓於澳幣。這段期間,近期全球股市的拋售潮削弱投資人風險偏好,疊加因需求擔憂而不斷下跌的大宗商品價格亦拖累了澳元的表現,近期澳元已出現9連跌的走勢行情。華爾街股市大跌導致市場認為美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)9月降息的可能性為100%,並激起了市場對其在下週政策會議上採取更加鴿派立場的猜測。這反過來又導致投資者降低了對澳洲央行在8月政策會議上升息的預期,目前反映升息機率為17%。各方面優勢的失去,令澳元的表現顯得疲弱不堪。日線圖上,澳幣/美元短線超賣嚴重,或有空頭回補的調整。目前下方0.65的支撐力較為關鍵,若繼續跌穿,下方將考驗年初低點0.6440的支撐。
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