敘利亞衝突再燃！阿勒頗時隔8年再陷落，中東亂局添變

美國總統拜登本月1日前往安哥拉，開啟任內唯一一次非洲之旅。在美國政府以及西方輿論的宣揚中，拜登此訪的核心關切之一就是推動「洛比托走廊」的發展，一方面是趁機展示美國履行對非「承諾」的誠意，增大下屆政府「翻燒餅」的成本；另一方面則是藉此「對抗中國在非洲的影響」。只是，這個所謂「美國有史以來在非洲最大的鐵路投資」計畫到底命運如何遠未可知，它也承載不了美國如此多的地緣政治算計。

「洛比托走廊」是美國加大對非洲關鍵礦產爭奪力度的戰略舉措。 2022年拜登政府推出的對非戰略聲稱，美國將協助非洲國家「更透明地」利用其自然資源，包括能源資產和關鍵礦產等，同時幫助非洲國家加強其供應鏈的「多樣化、開放性和可預測性」。 2023年，美國、歐盟、安哥拉、剛果（金）、尚比亞、非洲開發銀行和非洲金融公司簽署共同開發「洛比托走廊」及尚比亞—洛比托鐵路線的諒解備忘錄，計劃興建橫跨安哥拉、剛果（金）、尚比亞三國的鐵路，同時增加對沿線國家礦產、能源、農業、數位基礎建設等領域的投資，以使其成為橫貫非洲中部和南部的重要戰略通道和貿易走廊。依照設想，「洛比托走廊」將安哥拉大西洋海岸的洛比託港與剛果（金）、尚比亞的礦區連結起來，為美國等西方國家輸出銅、鈷等戰略礦產，助力西方「擺脫對中國關鍵礦產的依賴」。

顯然，在華盛頓的算計中，對非洲關鍵礦產投資在保障美國「國家安全」和對沖「一帶一路」方面都被賦予了「重要意義」。根據美方描述，「洛比托走廊」不僅是鐵路，也代表美國對於幫助非洲國家創造就業、增加貿易、加強供應鏈等「承諾」。但一提到美國的“承諾”，非洲國家首先想到的是什麼？是一直以來的口惠而實不至，是非洲始終無法進入美國對外政策的優先事項清單。若非出於美國「抗衡中國」的需要，非洲可能至今都無法受到華盛頓的這般「重視」。

況且，就算美方想像得很好，真正建成「洛比托走廊」也是何其艱難的事。歷史上，西方國家也曾在非洲建設了一批鐵路，從礦區直接延至港口，將大量未經加工的礦產原料輸送到宗主國，服務宗主國的經濟發展，但最後留給非洲國家的則是持續的經濟欠發達狀態。事實上，作為「洛比托走廊」重要組成部分的本格拉鐵路，最早就是由葡萄牙殖民者主持建造的。這條鐵路留給非洲的記憶，是當年的殖民宗主國大量攫取安哥拉的各種資源。如今再以獲取關鍵礦產能源的名義修建鐵路或所謂“走廊”，無論美方如何遮掩、打出什麼旗號，非洲人民心中的記憶都難以被輕易抹去。

長遠來看，「洛比托走廊」的前景也有極大不確定性。對於在全球基建領域作為有限的美國來說，宣佈如此大的項目的確抓人眼球，但真正操作起來不會那麼容易。首先，目前尚無任何制度性或機制安排能為這條走廊的建設提供保障。美國政府更迭將給其對非投資承諾的可持續性打上大大的問號。而這次全新規劃的鐵路超過2000公里，對於打著「高標準」「環境保護」「性別平等」等旗號而效率堪憂的一些西方企業來說，真正建成不知需要多久。其次，大型鐵路建設要在經濟上可行，還必須有足夠的運輸量支撐，以涵蓋耗資龐大的建設、營運和維護成本。因為關鍵礦產的全球價格是波動的，大規模投資和開發更是為鐵路投資者利益帶來不確定性。最後，非洲國家對不經加工的關鍵礦產出口越來越警惕，且已經有國家出台相關政策，這樣的態勢對於華盛頓未來透過這條走廊「迅速而有效地」獲取非洲關鍵礦產也會產生直接影響。

來源: 環球網

法國國民議會議員將於當地時間週三舉行不信任投票。有分析認為，除非在最後一刻事態有出人意料的發展，否則巴尼耶政府恐怕將成為自1962年以來第一個因不信任投票而被迫下台的法國政府。

法國政府垮台的前景引發了市場對金融混亂及政府停擺等情形的可怕猜測，並進一步放大了悲觀情緒。法國國債遭到投資者拋售。週一，法國十年期公債殖利率和德國十年期公債殖利率差距攀升8個基點，收在89個基點，接近2012年以來的最高水準。

今年10月，法國新任總理巴尼耶提交了2025年預算草案，預算案的要點包括削減約400億歐元財政支出、通過加稅等措施增加近200億歐元財政收入等。但這份預算草案遭到了法國極右派國民聯盟的反對。儘管巴尼耶政府在上周同意國民聯盟的主要要求之一——放棄提高電力稅，但國民聯盟仍堅持其他要求，包括將退休金與通膨掛鉤等。

國民聯盟領導人勒龐12月1日表示，由於總理巴尼耶拒絕就2025年預算草案進一步讓步，國民聯盟可能在未來幾天內發起對巴尼耶政府的不信任投票。面對勒龐最快本週推翻政府的威脅，法國政府態度也十分強硬。法國財政部長阿爾芒表示，法國政府不會接受最後通牒，「我們不會被勒索」。

12月2日，拒絕就2025年預算草案作進一步讓步的巴尼耶在法國國民議會宣布，他選擇動用憲法第49-3條款以繞過國民議會，強行通過這一預算案。法國憲法第49-3條款賦予政府繞過國會強行闖關的權力。但國民議會也可以依據憲法第49-2條款在24小時內對政府提出不信任投票，投票則必須在48小時內進行。法國左翼聯盟「新人民陣線」成員、「不屈不撓的法蘭西」黨，以及國民聯盟都表示將提出不信任動議。

政府在如此接近年底預算截止日期時垮台在法國是史無前例的。顧問公司牛津經濟研究院高級經濟學家Léo Barincou表示：「市場擔心巴尼耶政府可能被推翻。那樣的話，基本上就會陷入混亂。法國可能會在無預算的情況下開始新的一年。 」

巴尼耶先前警告稱，推翻政府可能會在金融市場引發「大風暴和非常嚴重的動盪」。然而，勒龐淡化了年底前沒有預算的後果，並表示「法國的體制設計得很好，完全沒有理由恐慌，因為沒有什麼是確定的」。

有立法者和法律專家指出，法國政府可以採取緊急措施，允許國家徵稅、並頒布法令授權最低限度的支出，以避免政府關門。國民聯盟表示將支持這樣的結果。而部長們則警告稱，這可能會造成有害的緊縮政策，並削弱修復財政的努力。

阿爾芒週二警告稱，緊急措施將增加數百萬家庭的稅收，並阻礙一些優先事項的計劃支出增加，包括農業和安全。阿爾芒表示：「在一個利率上升、沒有預算、陷入不確定性的經濟體中，沒有哪個行業、哪個企業和哪個法國人會受益。」

來源: 智通財經

未來，在川普新政府的領導下，美國的國債即將迎來「爆炸性成長」？這並非臆測，而是源自國際金融協會頂尖銀行家們的預測結果。究竟是為什麼，導致他們做出這樣的預測？

事實上，更令美國民眾深感無力​​的是，美國政府的債務目前已經如巨型炸彈懸於頭頂，可能隨時引爆。然而，有觀點認為，頗為吊詭的是，倘若美國政府停止繼續舉債，或許會引發更災難性的嚴重後果。

美國債務，要爆了？

近日，美國當選總統川普表示，將提名億萬富翁投資者史考特·貝森特擔任其所組成新政府的財政部長。川普在聲明中特別提到，貝森特將「幫助遏制不可持續的聯邦債務趨勢」。

不過，對於遏制債務膨脹來說，川普的所得稅和企業稅減免政策，例如進一步降低企業稅率至15%的計劃，並不算好的辦法。

金融投資人從川普的減稅計畫中解讀出了什麼樣的訊號呢？自9月起，10年期美國公債殖利率不斷攀升，11月底已經達到了4.4%。

這說明，投資人預計，川普的減稅計畫將增加數兆美元赤字。

回顧歷史不難發現，川普第一任期內，美國國債規模非但毫無縮減，反而從19萬億美元一路「膨脹」到了接近30萬億美元。

自茶黨及川普在共和黨內嶄露頭角以來，共和黨雖表面上對限制開支、削減債務滿懷熱忱，然而實際行動卻與其宣稱的目標相去甚遠。似乎所謂的財政紀律不過是共和黨處於在野地位時，用以對民主黨進行輿論施壓的政治工具，一旦其執掌政權，便將這一自我標榜的紀律拋諸腦後，棄之不顧。

例如2018年時，共和黨掌控著總統之位以及參眾兩院主導權，然而由他們所提出的預算案，卻使美國政府開支在短短兩年內，呈現出近3000億美元的急遽成長態勢。

許多美國經濟學家認為，川普的所得稅和企業稅減免政策，其主要受益者為富裕階層。如此一來，便導致政府喪失了為中產階級與貧困群體提供各類扶持計畫所必需的財政收入來源。

「當選總統的稅收政策將增加赤字，因為它將減少對最高收入群體的稅收，例如他提議進一步降低企業稅率至15%的計劃。」華盛頓智庫代表、聯合中心政策副總裁傑西卡·富爾頓說。

目前，美國國家債務規模已經超過36兆美元。國際金融協會近日發布報告稱，如果共和黨新政府的減稅政策成本超過預期，美國國家債務可能達到GDP的150%以上。

圖片來源：美國財政部官網

在財政開源方面，川普主張的減稅政策無疑將在短時間內減少美國聯邦政府的收入。而在財政節流層面，共和黨似乎有新的應對舉措，但國際金融協會依舊對此持悲觀態度，並不看好其能夠有效扭轉財政困局。減稅政策所產生的影響，然而直至目前，這一部門尚未能推出詳盡的規劃方案。施如此大規模的開支削減，其產生的效應，等同於要一次性「清空」美國在交通、教育、住房、社會服務、科學以及環境等領域的全部預算資金；與此同時，諸如醫療保險等其他福利項目也將遭受毀滅性打擊。企是一種不可持續的狀態。減少。狀態，這無疑會對一般民眾的生活造成顯著衝擊。債務水平雖然很高，但政府卻陷入一種騎虎難下的困境，已然到了不得不繼續舉債的境地。為首的共和黨議員宣稱將不會批准美國聯邦政府提升債務上限，並以此為談判籌碼，向時任奧巴馬政府施壓，要求其削減財政支出。美國聯邦政府能夠借錢的最高額度。這筆總限額，則需要國會批准。現在藉新債，是為了償還舊債以及利息。 。 >儘管到目前為止，國會還從未否決過債務上限的提升，但僅僅是圍繞債務上限問題的黨派紛爭，就已經多次引起了全球金融市場的恐慌。

2011年，共和黨人與歐巴馬政府就債務上限問題展開拉鋸式賽局。當年8月，在將美國列為負面評等觀察四個月後，評等機構標普做出了一項重大決定，把美國長期信用評等從最高等級的AAA徑直下調至AA+。

這一評級下調事件，彷若引發了一場金融領域的強震，導致全球各主要股票市場指數出現拋售，令國際股市面臨崩盤。納斯達克、澳洲證券交易所和標準普爾100指數均呈現急遽下跌態勢。大宗商品市場也遭受重創，現貨原油平均價格跌至每桶86美元以下。華爾街的虧損加劇促使投資人拋售黃金，黃金價格也大幅下跌。

根據法新社當時的報道描述，此次危機致使「數萬億歐元的股票市值蒸發」。

2013年，共和黨要求歐巴馬政府大幅削減社會福利並停止為歐巴馬醫改撥款，否則拒絕提高債務上限。由於債務上限談判陷入僵局，美國政府在2013年10月「關門」長達半個月。歐巴馬政府首席經濟顧問表示，當時，政府停擺拖累了美國第四季GDP成長速度，並令10月就業人數大幅減少。

換句話說，美國政府的債務已經陷入了「兩頭堵住」的局面，已經欠下的債務數字很可怕，但不繼續借錢，將更可怕。

如今，高企的債務看不到下降的可能，甚至還會爆炸性成長。而美國政府的償債能力則被當成了民主、共和兩黨政治鬥爭的籌碼，國際市場也被美國國內政治「綁架」。美元作為國際貨幣對世界帶來的風險，正難以阻擋地繼續攀升。

來源: 中新網

表觀表現逐步築底，收官之年景氣可望再上行

1~3Q24績效回顧：績效築底，靜候景氣< /div>

產業前期需求受到多重因素壓制，訂單側調整逐步體現在報表端。 1~3Q24航太科技類股營收2,707億元，較去年同期下滑12%，歸母淨利209億元，較去年同期下降33%。板塊經營現金流量淨額-668.32億元，淨流出額度較2023年同期收窄。從利潤率端看，板塊毛利率較去年同期下降1.11ppt至24.45%，板塊淨利率較去年同期下降2.36ppt至7.73%。從報表端看，板塊營收、利潤、利潤率等關鍵指標均出現不同程度調整，前期需求調整逐步反映在報表端，2024年內板塊表觀績效逐步築底。

3Q24營收端逐步築底，核心賽道較去年同期調整。配套等航發產業鏈核心環節以及航空主機廠。航空產業鏈鏈主環節，1~3Q24營收分別年比-1.3%/-11.3%至259.6/761.1億元，由1H24的年成長轉為調整，體現板塊3Q營收逐步築底。 >

航程配套環節利潤小幅成長，多數環節業績分化。相對旺盛，同時雷達交付和確收週期相對較長；核心賽道層面，下遊環節利潤在3Q24均出現不同程度下滑，而上游航發配套與新材料環節利潤分別較去年同期+4.1%/+0.1%，體現產業鏈表現仍相對穩健，但需求調整已逐步傳導至各核心環節業績層面，導致多數環節績效分化。 src="https://img.fastbull.com/prod/image/2024/12/E50451D63272456DA4C0E296F0EABFC5.jpeg" title="2025年展望| 航空航太科技：復甦在望，景氣可期_75 年展望展望|航太科技：復甦在望，景氣可期_7">

核心裝備交付穩健，新質領域需求彈性可望逐步兌現

< div style="">全球國防開支加速擴張，需求復甦可望成為2025年主旋律

外部環境快速變化，全球國防開支成長加速。 當前全球外部環境快速變化，防務建設重要性日益提升，全球國防開支快速擴張。根據SIPRI數據，全球國防開支自2015年起連續7年成長，7年CAGR為3.24%。 2023年全球國防開支達23,935.7億美元，年增6.78%，增幅達2010年以來最高值。我們認為，受地緣情勢等多種因素影響，在宏觀環境快速變化的背景下，防務建設重要性日益提升，防務支出加速擴張正成為全球趨勢。

需求調整對績效的影響逐步顯現，板塊業績逐步完成築底。 「十四五」初期，在低基數及新一代裝備放量共同催化下，板塊業績迎來高速成長期，1Q21板塊營收/淨利分別較去年同期成長38%/120%，隨後產業維持高景氣運行，2021/2022年均維持穩健成長趨勢。 2023年以來中期調整、人事變動等因素壓制產業需求，我們追蹤中金航空航太科技板塊98個標的營收/淨利增速分別自1Q24/3Q23起轉為年比下滑，2024年前期需求調整逐步傳導至板塊績效層面，1~3Q24板塊合計實現營收/淨利1878/161億元，分別較去年同期下滑10.73%/27.16%，2024年業績逐步築底。

備亮相航展，產業建設成果集中顯現。來自47個國家和地區的1022家企業參展，參展飛機261架、地面裝備248型，境外展商數量比上屆增長10 4%。穩定推進；航展簽約金額達2856億元，體現下游需求仍相對穩健，產業可望逐步迎來復甦。 style="">產業長期成長性與確定性凸顯，2025年可望迎來補償式成長。需求端的漸進修復。領域點狀修復，我們認為或是板塊整體性、規模性修復的前奏。 「收官，產業需求可望迎來補償式成長，低基數下板塊業績可望實現較高增速。

核心裝備是防務體系建設重心，收官之年交付或穩中有進

2025年是五年計畫收官之年，生產計劃集中執行可望成為核心裝備生產的重要驅動因素。 /14% ，規劃集中執行或進一步帶動需求釋放及景氣改善；我們在《航空航天科技2023下半年展望：底部清晰，重拾景氣》中提出航空航天科技行業五年計劃執行存在“前低後高」的規律，在五年計畫收官年，存貨、應收款及營收均達到區間高點。推動產業需求進一步復甦。 src="https://img.fastbull.com/prod/image/2024/12/CE6E952EFEEA4D80BD6626000B034EA1.jpeg" title="2025年展望| 航空航太科技：復甦在望，景氣可近景展望|航空航太科技：復甦在望，景氣可期_10">

主機廠調增關聯交易額度，或預示核心賽道需求逐步修復。 關聯交易是主機廠及其配套企業營收的前瞻指標之一，典型航空主機廠2024年預計關聯交易額均較2023年實際額顯著提升，據公司2024年2月公告，中航沈飛預計2024年購買關聯方商品、接受勞務246.23億元，較2 023年實際發生額提高12.30%，並於10月上調向關聯方銷售產品、商品預計額度8.5億元至27.14億元；洪都航空調增向關聯人購買原材料預計金額2.25億元至23億元，調增接收關聯人提供勞務預計金額2.42億元至7.97億元。我們認為，主機廠於2H24陸續關聯交易預計金額調增，或體現航空裝備生產任務仍飽滿，核心賽道需求呈現逐步修復跡象。

主機廠業績有所分化，產業鏈可望維持穩健運作。 3Q24航空/航發主機廠業績已分化，中航沈飛/航發動力1~3Q24營收分別較去年同期下滑27%/1%，中航西飛/中直股份營收及淨利則均維持穩健成長。我們認為，裝備採購節奏不同可能是產業鏈最下游環節業績分化的主要影響因素，隨著新型號裝備陸續放量，部分領域彈性有望逐步釋放；航空裝備仍是防務體系建設重心，整體看伴隨需求逐步復甦及「十四五」收官，產業鏈可望維持穩健運作。

精確導引需求彈性可望兌現

< div>精確導引裝備屬於高值耗材，實戰化訓練背景下需求側呈現高景氣。 精確導引裝備在特種領域應用日益廣泛，且精確導引裝備具有高價值、消耗屬性強等特點，是特種領域裝備採辦的重點方向之一。根據SIPRI數據，自1950~2023年美國精確導引裝備出口總金額達838.32億美元，佔所有裝備出口額的11%，僅次於航空裝備。此外自1955年美國首次有精確導引裝備出口紀錄以來，精確導引裝備占美國所有裝備出口額比重自1%持續提升至2023年的28%，金額由1955年的0.57億美元提升至2023年的31.99億美元，體現全球防務建設對精確導引裝備的需求日益擴張，精確導引成為當前防衛領域不可或缺的核心裝備。我們認為隨著國內特種領域載運平台大規模上量，以及實戰化訓練持續推進，精確制導裝備需求可望快速成長。

新質生產力蓬勃發展，開拓通用市場新空間

風險提示