歐洲天然氣價格全年上漲約45%，歐洲消費者2025年開局艱難

2025年關鍵經濟展望

投資組合

另一方面，貿易緊張加劇及移民限制可能擾亂勞動市場與供應鏈，增加成長風險。市場波動也為主動管理者創造更多機會。我們計劃在策略性資產配置的基礎上，靈活調整組合風險，例如2024年7月透過削減股票風險規避市場過熱，在8月市場調整後重新增持，形成應對動態環境的紀律性模式。

尾部風險與替代情境分析

稅收削減和放鬆監管可能導致經濟過熱，維持超預期需求，限制聯準會放鬆政策的空間。此外，關稅及移民管控可能收緊勞動市場並擾亂供應鏈，推高成本。如果通膨壓力持續，聯準會或被迫升息而非降息，可能將美債殖利率推升至4.5%以上。這將對股市構成挑戰，因標普500的4.5%獲利殖利率自2002年以來一直高於10年期美債殖利率。若這項動態持續逆轉，股市估值將面臨壓力。

總結：策略與紀律應對不可能性

正如2024年「機械筷子」成功捕獲太空船，2025年的市場也有可能在政策不確定性中保持韌性。透過紀律性的方法建立全面投資組合，將成為實現投資者目標的關鍵。

區域經濟概覽

來源：Russell Investments

市場分析師表示，在期待的年終反彈未能實現後，投資人可能需要為新的一年更多失望做好準備。

在美股於2024年經歷了兩位數的成長之後，年末幾天的勢頭開始減弱。通常這個時候是投資人享受年終「聖誕老人」行情的時候，但市場卻在這幾天中掙扎。標普500指數自上週四以來已下跌超過2%，主要受到熱門科技股拋售的帶動。

Deepwater資產管理公司的管理合夥人Gene Munster說，“我認為這只是市場有多緊張的一個證據，最終，市場正在尋找回調的理由。”

對於科技股投資者而言，並沒有明確的回檔催化劑，但Munster指出，本月市場的狂熱已經越來越受到壓力。交易員們在美聯儲暗示明年將減少降息次數後變得“驚慌”，這一立場持續考驗著市場的信心。

由於通膨不確定性推動了聯準會的鷹派轉向，Munster建議投資人在下個月消費者物價指數報告前進行拋售。他注意到明年1月的通膨數據將在科技股財報之前發布。

華頓商學院教授Jeremy Siegel同意明年1月可能會為「瑰麗七股」帶來轉折，因為投資人樂觀情緒面臨挑戰。市場將在2025年“轉換方向”，從科技股輪換到其他領域，可能導緻美股回報率減弱。

Siegel表示：「我認為可能會有一些失望。隨著時間推移，我認為明年出現修正（定義為標普500指數下降10%）的機率正在增加。我認為，推動市場向上的主要力量已經被計入其中。

這並不意味著美股不會繼續攀升。在Munster看來，科技股的估值仍然是合理的，但投資人應該為更頻繁的回檔做好準備。

Fundstrat的Tom Lee則認為，即使即將到來的通膨報告加劇市場焦慮，標普500指數仍將在2025年上半年達到7000點。

被譽為「華爾街神算子」的Lee表示：「我認為自12月18日以來，投資者一直有些緊張：聯邦公開市場委員會（FOMC）的利率決定和讓人擔憂聯準會可能不像投資者之前預期的那樣鴿派。

然而，聯準會的態度轉變並沒有改變2025年的基本順風因素，他提到，預計企業執行長的信心將改善以及川普政府將推行有利於商業的政策。

Lee說：「我認為2024年給我們的一課是，我們見證了市場的波動和疲軟時期。我們知道當這種情況發生時，投資者很快就會轉為悲觀，但事實證明這些都是買入機會。

來源: 金十數據

歐元

日元

英鎊

澳幣和紐元

來源: 匯通網

經濟學家表示，印度央行將需要重新考慮其外匯策略，並在2025年放鬆對印度盧比的控制，因為按貿易加權計算，盧比對其他貨幣的匯率處於至少20年來的最強水平。

印度央行最新公告顯示，11月，盧比對40種貨幣的貿易加權實際有效匯率（REER）為108.14，顯示該貨幣被高估了約8%。盧比相對於其他貨幣的高估使得印度的出口產品更加昂貴。

經濟學家表示，盧比在REER基礎上的高估反映了其名目匯率相對於其他貨幣的升值，以及利差的擴大。前者在很大程度上要歸因於印度央行定期幹預外匯市場，以減緩盧比貶值的步伐並控制波動性。事實上，印度央行今年多次的干預令盧比成為除港幣之外波動性最小的亞洲貨幣。

不過，這種情況在2025年可能會改變。 IDFC FIRST Bank印度經濟學家Gaura Sen Gupta表示：“鑑於盧比估值過高，印度央行外匯幹預的步伐需要放緩。這將意味著盧比可能走弱，波動性加大。”

已經有證據表明了這一點。盧比的30日每日已實現波動率處於六個月高點。此外，盧比在12月以來已下跌1.2%，預計將創下兩年來最大單月跌幅。印度聯合銀行首席經濟顧問Kanika Pasricha表示，考慮到「明顯的」高估，盧比很可能會進一步貶值。

聯準會放緩降息、對川普政府貿易政策潛在影響的擔憂、美債殖利率上升以及印度經濟成長放緩將是盧比需要面臨的挑戰。澳新銀行經濟學家兼外匯利率策略師Dhiraj Nim表示：「在經歷了幾年之後，投資組合流動的'拉'因素（增長放緩）和'推'因素（外部逆風）都不利於盧比。 ”“因此，調整是必要的。

此外，本月早些時候，Sanjay Malhotra被任命為印度央行新任行長。這是市場參與者沒有預料到的，進一步加劇了人們對盧比管理方式將改變的預期。野村證券在印度央行更換行長後立即發布的一份報告中表示：「印度央行行長在推動央行貨幣管理策略方面發揮著重要作用。與過去一年多來相對收緊的匯率波動相比，未來可能會有更大的靈活性。

來源: 智通財經

調查人員稱，韓國一家法院週二對已因戒嚴令風波而被彈劾的總統尹錫悅發出逮捕令。

如果逮捕令得到執行，尹錫悅將成為韓國歷史上首位在任期間被捕的總統。在尹錫悅第三次拒絕接受傳喚後，一個聯合調查小組於週一申請了對他的逮捕令。

在逮捕令獲得批准後不久，總統警衛處表示將依法採取警衛措施，但沒有詳細說明。尹錫悅的律師沒有立即回應置評請求。

戒嚴令風波使韓國陷入數十年來最嚴重的憲政危機，給金融市場帶來壓力，擾亂了外交努力，並最終導致尹錫悅於12月14日被彈劾。此後，在野黨控制的國會也彈劾了代行總統職務的總理韓德洙，使該國政治不確定性進一步加劇。

暫不清楚調查人員是否能成功拘捕尹錫悅。警方先前曾試圖搜查總統辦公室，但遭到阻撓。

調查小組在聲明中稱，尚未決定何時執行逮捕令。一位官員稱，調查人員通常有最多七天來執行逮捕令，目前尚不清楚對尹錫悅的逮捕令有效期有多久。

尹錫悅的代表先前表示，調查小組沒有法律依據申請對尹錫悅的逮捕令。

執政黨國民力量黨的黨鞭Kweon Seong-dong說，試圖透過逮捕令這項緊急手段拘留現任總統不是適當的調查方法。在野黨要求執政黨停止為尹錫悅辯護，透過合作解決這個問題。

尹錫悅曾表示，打算在法庭上為繼續留任而鬥爭，稱下達戒嚴令屬於憲法賦予他的權力。韓國憲法法院還在審理對他的彈劾案，將決定是讓他復職還是永久解除他的職務。憲法法院最遲將在6月作出裁決，下次聽證會定於1月3日舉行。

來源: 新浪財經

近兩年來，伊拉克聯邦政府(FGI)停止了透過伊拉克-土耳其輸油管(ITP)從伊拉克半自治的庫德斯坦地區(KRI)出口石油。雙方損失了數十億美元的出口收入，此外，在該地區運營的許多外國石油公司也受到了影響。然而，根據當地新聞報道，12月18日，巴格達卡爾赫上訴法院推翻了先前有利於FGI石油部的裁決。這些裁決旨在永久取消外國公司與位於埃爾比勒的庫德斯坦政府直接簽訂的石油勘探和開發合約。那麼，這是否意味著代價高昂的長期石油出口禁運即將結束？

目前爭端的起因並非始於2023年3月伊拉克政府在巴格達實施禁令之時，也不是始於2022年2月位於巴格達的伊拉克聯邦最高法院裁定此類合約違憲之時——而是始於2013年4月23日。那一天，伊拉克半自治庫德斯坦地區（KRG）的地區議會通過了一項法案，如果伊拉克政府未能向KRI支付其應得的石油收入和勘探成本份額，該法案將允許KRG獨立出口該地區油田的原油。當時的總理（現任總統）巴爾札尼領導下的KRG內閣同時批准了一項相關法案，旨在成立一個獨立於伊拉克政府的石油勘探和生產公司，以及一個主權財富基金來接收所有能源收入。當時，庫德斯坦地區政府的日產石油量約為35萬桶——伊拉克其他地區的日產石油量約為330萬桶——併計劃在2015年底前將日產石油量提高到100萬桶。簡而言之，正如我在全球石油市場新秩序的最新著作《庫德斯坦地區政府》中所分析的那樣，埃爾比勒的庫德斯坦地區政府打算讓庫德斯坦地區政府在財政上完全獨立於巴格達的聯邦總督府，作為其不久後實現完全政治獨立的先決條件。在庫德斯坦地區政府保證實現獨立石油銷售後的下一階段是計畫中的獨立公投。聯邦總督府極為重視這一對其未來的生存威脅，因為美國及其盟友已經悄悄向庫德斯坦地區政府承諾提供這項服務，以換取庫德斯坦地區政府在當時的反伊斯蘭國戰鬥中提供地面部隊，即令人生畏的庫德族自由鬥士軍。

伊拉克聯邦政府的最初反應是抓住機會對庫德地區政府的獨立石油出口採取法律行動。 2014年7月，伊拉克聯邦政府的政府律師提起訴訟，要求扣押停泊在美國墨西哥灣外的聯合卡拉夫里塔油輪上價值1億美元的庫德族石油。律師們堅持認為，庫德地區政府未經中央政府許可就出售了石油，只有伊拉克聯邦政府才有合法權利從伊拉克任何地方出口石油，包括庫德地區。美國聯邦法官表示，由於油輪位於美國領海之外，她無法命令美國法警對油輪或其貨物下達執法令，此事應在伊拉克解決。伊拉克聯邦政府將此以及類似貨物的類似裁決視為證據，表明美國仍然支持庫德地區政府完全獨立的想法，並允許其透過石油出口實現財務自主。在經歷了這些法律挫折之後，伊拉克政府於當年11月與庫德斯坦國家石油公司達成協議。根據協議，中央政府每月向庫德斯坦國家石油公司支付伊拉克政府預算（扣除主權支出後，當時約5億美元）的17%，以換取庫德斯坦地區政府組織從伊拉克庫德斯坦油田和基爾庫克向伊拉克政府的國家石油行銷組織(SOMO)出口最多55萬桶/天的石油。

儘管達成了協議，但雙方都沒有改變其在石油出口方面的核心立場。庫德斯坦共和國希望其領土上生產的所有石油收入為獨立奠定財政基礎，而聯邦直轄區則不想給予任何收入。庫德斯坦地區政府和聯邦直轄區政府之間有關伊拉克石油工業的法律地位及其收入分成的分配無助於澄清僵局，雙方都聲稱對有爭議的石油流收入擁有權利。庫德斯坦地區政府稱，根據《伊拉克憲法》第112條和第115條，它有權管理庫德斯坦地區從2005年（即憲法通過全民公投的那一年）未投產的油田開採的石油和天然氣。此外，庫德斯坦地區政府堅持認為，第115條規定：「聯邦政府專屬權力中未規定的所有權力均屬於未組織成地區的地區和省的當局。」因此，庫德斯坦政府堅持認為，由於憲法沒有另行規定相關權力，因此它有權出售和獲得石油和天然氣出口收入。此外，它還辯稱，憲法規定，如果發生爭端，應優先適用各地區和省的法律。然而，聯邦政府堅持認為，根據憲法第111條，石油和天然氣屬於伊拉克所有地區和省的全體人民所有。

事實仍然是，讓一個曾經與美國關係密切的分裂地區存在並不符合中國或俄羅斯的利益。這不僅使伊拉克龐大的石油和天然氣部門的管理更加困難，而且給予伊拉克庫德人獨立很可能使中東大量庫德人為此而焦躁不安。伊拉克總理穆罕默德·蘇丹尼去年8月3日的聲明中明確指出了中國、俄羅斯（和伊朗）在伊拉克的最終結果。他強調，新的統一石油法——一切重要內容均由巴格達制定——將管理伊拉克及其自治庫德斯坦地區的所有石油和天然氣生產和投資，並將成為「伊拉克統一的強大因素」。摧毀該地區所有依賴持續獨立石油供應的財政獨立是實現這一目標的關鍵機制。一旦做到這一點，該地區就可以重新變成一個統一的伊拉克。因此，如果認為卡爾赫上訴法院12月18日對伊拉克石油部做出的裁決標誌著庫德斯坦共和國迎來了新的曙光，那就太不明智了。這可能只是庫德斯坦共和國獨立希望破滅前的曙光。

來源: 國際石油網