環球股市從週一的跌勢反彈

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經濟

摘要:

美股和國債報升。<br>歐洲股市上揚；政府公債微跌。<br>亞洲股市回升。

美股週二上揚，投資人評估關稅發展和企業獲利。標普500指數升0.7%，科技、可選消費品及能源股領漲。

美國國債報升，JOLTS職缺未達預期。十年期殖利率跌5個基點至4.51%。

歐洲股市週二向上，受惠於環球貿易緊張局勢稍為紓緩。道瓊歐洲50指數升0.9%。德國DAX指數升0.4%，法國CAC指數則升0.7%。英國富時100指數與區內走勢相反，收市略跌0.1%。

歐洲公債略跌，風險氣氛因貿易緊張局勢紓緩而改善。德國十年期公債殖利率升2個基點至2.40%，法國十年期公債殖利率大致持平於3.11%。英國十年期英國公債殖利率升3個基點至4.52%。

亞洲股市在前一個交易日下跌後於週二反彈，投資人繼續評估美國關稅和貿易談判消息。日本日經225指數和韓國Kospi指數分別上升0.7%和1.1%。香港恆生指數急升2.8%，而中國在岸市場因農曆新年假期仍休市。印度Sensex指數升1.8%。

油價週二個別發展，投資人擔心關稅以及地緣政局緊張對美國及環球供需動態的影響。 3月美國油價下跌0.6%至72.7美元。

主要數據公佈及市場事件

昨日美國12月JOLTS職缺數字意外地由11月的810萬降至760萬，但仍高於2024年9月的周期低點。

今日公佈的經濟數據(2025年2月5日)

美國供應管理協會服務業指數續處於擴張區間，預期1月大致將穩定於54.0，12月為54.1。

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Devin

政治

經濟

歐盟正在為一場跨大西洋貿易戰做準備，但美國總統川普本週決定推遲對墨西哥和加拿大徵收廣泛關稅，這增強了歐盟對透過談判達成可接受結果的信心。

知情人士透露，川普對美洲貿易問題的態度逆轉，為負責貿易事務的歐盟委員會的戰略提供了信息，該機構準備對川普的關稅威脅做出適當回應以免激怒美國。

但知情人士表示，歐盟戰略面臨的一個主要障礙是，它未能與新一屆美國政府建立良好的聯繫。美國一些關鍵貿易官員的任命仍在等待參議院的批准。

知情人士表示，歐盟也將尋求化解與美國在鋼鐵和鋁出口問題上的衝突，這場衝突將在下個月進入白熱化階段。

本週，川普加大了針對歐盟的言論攻勢，並表示徵收關稅“肯定會發生”，理由是與歐盟存在巨大的貿易逆差。媒體稍早報導稱，歐盟委員會已經準備了廣泛的報復清單，以防美國實施這項威脅。

川普突踩煞車！美加墨關稅戰火暫停，歐盟嗅到談判良機？ _1

歐盟與美國貿易

歐盟委員會主席馮德萊恩週一在布魯塞爾舉行歐盟領導人會議後表示：“當受到不公平和武斷的攻擊時，歐盟將堅決回應。”

目前還不清楚川普想從歐盟得到什麼，而且他對歐洲的憤怒由來已久，因此可能更難達成協議。

媒體早前通報稱，歐盟委員會準備了一份改善與美國雙邊關係的提議，其中包括增加液化天然氣、化肥和武器的進口。其他潛在合作領域包括出口管制、投資審查等。

知情人士表示，歐盟委員會計劃效法2018年對美貿易戰的策略，針對美國政治敏感選區加徵關稅。

川普批准對來自加拿大和墨西哥的商品徵收高達25%的關稅，並在與墨西哥總統克勞迪婭·辛鮑姆和加拿大總理賈斯汀·特魯多通電話後，暫停徵收關稅一個月。

知情人士表示，一些國家認為暫緩徵收關稅是一個正面的訊號，顯示關稅不是川普的最終目標，而是談判的一部分。

3月底，歐盟將恢復對價值約30億美元的美國產品徵收關稅。這場鬥爭始於2018年，當時美國以國家安全為由對價值近70億美元的歐洲鋼鐵和鋁出口徵收關稅。

作為報復，歐盟對政治敏感的公司徵收了報復性關稅，其中包括哈雷戴維森(HOG.US)的摩托車和李維斯(LEVI.US)的牛仔褲。

雙方同意在2021年暫時休戰，當時美國取消部分措施，而歐盟凍結了所有限制性措施。

知情人士表示，歐盟可能會將暫停徵收這些關稅的期限延長至3月之後，以避免激怒美國政府並尋求積極協議。

來源: 智通財經

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Damon

政治

經濟

美國總統川普的關稅計畫可能會顯著提高美國房屋建築成本，進一步加劇住房緊張局勢。威斯康辛州第二代房屋建築商戴維·貝爾曼(David Belman)指出，川普提議對來自加拿大和墨西哥的商品徵收25%的關稅，該計劃已被推遲到至少3月份，而目前對來自中國的產品徵收10%的關稅。這些關稅措施可能會使建造一棟普通住宅的成本增加多達29,000美元。

貝爾曼表示，其中很大一部分成本增加(高達14,000美元)將來自對加拿大徵收的關稅。他的供應商80%的木材來自加拿大，而加拿大是美國最大的外國木材供應國。自去年夏天開始，加拿大就已經在應對更高的關稅。

此外，對墨西哥徵收關稅可能會提高其他材料的成本，例如用於製作牆板的石膏，以及中國供應的家用電器和檯面等固定裝置。

「最困難的部分是，這會傷害到首次購房者，」貝爾曼說。 “這會降低住房負擔能力，這顯然是我們作為建築商所關心的問題。”

在全國住房短缺的情況下，房屋通膨率連續數月居高不下，成為最近選舉中選民關注的一大議題。利率上升進一步給建築業帶來壓力。儘管房價上漲最近出現降溫跡象，但川普提出的包括關稅在內的一些提案可能會進一步威脅住房的可負擔性。

美國全國住宅建築商協會稱，通膨風險與川普上任第一天發布的降低房價的行政命令相矛盾。華盛頓組織表示，美國70%以上的軟木和石膏進口分別來自加拿大和墨西哥。

美國全國建築商協會主席卡爾哈里斯在聲明中表示：「對木材和其他建築材料徵收關稅會增加建築成本，阻礙新開發，最終消費者將以更高的房價為關稅買單。」該行業協會已尋求對建築材料徵收關稅豁免。

儘管如此，美國木材聯盟執行董事佐爾坦·範海寧根在周一的新聞稿中表示，木材成本約佔普通新房總成本的1.3%，並且「不會對整體價格產生影響」。

然而，不列顛哥倫比亞省林業顧問拉斯·泰勒指出，一些加拿大木材廠已告知客戶，如果實施關稅，他們將把價格提高25%。這導緻美國公司不敢購買木材，希望關稅能暫時取消或找到其他通路。

大宗商品定價機構Fastmarkets高級經濟學家達斯汀·賈爾伯特表示，儘管需求依然疲軟，且美國尚未進入建築旺季，但目前的木材庫存可能只能維持一到兩個月。

賈爾伯特指出：“這裡的價格很快就必須開始上漲，以確保供應鏈的庫存。”

週二，芝加哥木材期貨因關稅延遲的消息而下跌4.6%，抹去了前兩個交易日的漲幅。加拿大木材生產商的股價自11月以來一直在下跌，因為潛在的關稅給這個已經因美國關稅上調而陷入困境的行業帶來了進一步的壓力。週二，多倫多的West Fraser Timber Co.收盤走低，而Canfor Corp.和Interfor Corp.則上漲。

北卡羅來納州立大學林業經濟與政策副教授拉詹帕拉朱利表示，美國南部和太平洋西北部的木材生產近年來一直在擴大，但木材採伐成本高昂，目前美國的供應鏈有限。他稱，同時，來自歐洲的出貨量太少，無法彌補加拿大供應的損失。

帕拉朱利指出：“我認為，我們不可能在一夜之間，甚至一個月、一年的時間內，取代銷往美國的加拿大木材。”

來源: 智通財經

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Samantha Luan

股市

全球基金對印度股票的連續拋售創下新紀錄，主要係企業獲利放緩加劇，新興市場資產面臨的更大範圍拋售進一步加劇。根據彭博彙編的數據，截至週一，海外基金已連續22個交易日淨拋售印度本地股票，超過了2020年3月的上一次連續拋售。

這些基金週一淨賣出4.165億美元的本土股票，使得這段期間資金流出總額達到約90億美元。儘管週六的印度聯邦預算提供了超過110億美元的減稅，但仍然沒有阻擋海外基金的撤資步伐。

花旗策略師蘇倫德拉•戈亞爾(Surendra Goyal)在一份報告中寫道，外資對印度本地股市配置比例處於15年來最低水準。他寫道：“儘管持續的外資外流可能影響近期表現，但預算對成長是有利的。”

全球基金會大舉撤離印度股市！連續22天拋售刷新紀錄_1

自9月底以來，海外投資者已賣出超210億美元的印度本地股票，這導致印度證券交易所NSE Nifty 50指數較去年創紀錄水準下跌逾9%。

儘管外國投資者紛紛忙於拋售股票，當地機構和散戶投資者也在將資金投入市場，並限制了下跌空間。數據顯示，9月底以來，印度國內基金淨買進逾320億美元股票。

減稅措施和拋售後估值的修正讓一些策略師認為，最糟糕的時期可能已經過去。摩根士丹利上月表示，印度股市回檔是買進良機。

基準的NSE Nifty 50指數週二上漲1.6%，創下1月2日以來最大漲幅，隨後該指數繼續上漲0.1%。這一漲幅也幫助該指數抹去了今年以來的跌幅。

在衍生性商品領域，全球基金在印度國家證券交易所(National Stock Exchange of India Ltd.)交易的指數期貨中持有的看跌頭寸較預算公佈前減少了一半，表明市場情緒有所改善。

儘管如此，隨著美國總統川普的關稅政策使發展中市場的前景複雜化，印度股市仍處於全球市場波動加劇的十字路口。價值160億美元的iShares MSCI Emerging Markets ETF(股票代號EEM)上個月遭遇了自去年8月以來最大規模的撤資。

來源: 智通財經

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Damon

經濟

2月4日下午，國家市場監督管理總局發佈公告稱，因谷歌公司涉嫌違反中國反壟斷法，依法對該公司立案調查。但公告並未透露調查的更多細節。

目前，谷歌在全球多個法域面臨反壟斷監管挑戰。

美國司法部表示，Google透過控制Chrome瀏覽器和安卓作業系統等手段，非法維持其在通用搜尋服務和搜尋文字廣告市場的壟斷地位，剝奪了競爭對手的市場機會，並對市場創新和競爭造成了負面影響。

先前的2024年8月，美國哥倫比亞特區聯邦地區法院作出裁定，Google非法壟斷線上搜尋市場，違反了美國反壟斷法。

美國司法部在2024年11月向哥倫比亞特區法院提交一份文件，要求谷歌剝離Chrome瀏覽器，以消除其在搜尋分發管道上的控制力。此外，美國司法部也要求限制谷歌對安卓的控制：提出兩種方案，一是剝離安卓系統，二是實施行為性補救措施，限制谷歌利用安卓系統偏袒自身搜尋服務。該案將於2025年4月正式開庭。

此外，谷歌因涉嫌濫用市場支配地位，也被指控違反歐盟、韓國、俄羅斯、印度和土耳其等國家和地區的反壟斷法。

四川大學法學院創新與競爭法研究中心主任袁嘉表示，根據國外各反壟斷執法機構對谷歌的調查和處罰案例來看，谷歌主要是在搜尋引擎和手機操作系統等相關市場具有支配地位，其被處罰的壟斷行為包括自我優待、獨家交易、附加不合理交易條件等。

「Google在中國市場上存在哪些具體壟斷行為，還需要進一步調查和分析。」袁嘉說。

《財經》就被調查一事詢問Google公司，截至發稿，未獲對方置評。

中國業務仍快速成長

根據一位不願具名的資深反壟斷專家介紹，中國反壟斷法保護的是國內市場的競爭。因此，首先要明確的是Google在中國國內擁有哪些業務，以及Google在國際市場的行為是否影響了中國國內市場的競爭？

谷歌財報未單獨揭露中國市場的相關數據，根據其截至2024年9月30日的財報，包含中國市場的亞太區（APAC）市場，2024年前三季收入為416.59億美元，位列美國市場和中東非洲市場（EMEA）之後，佔所有區域收入的比重為16億美元，前一年則為17%。而最新公佈的截至2024年12月31日的財報顯示，包含中國市場的亞太區（APAC）市場，其2024財年收入為518.15億美元。

2006年4月，Google在中國大陸設立分公司，2010年正式關閉中國版網頁搜尋服務，據媒體報道，此後谷歌中國調整了方向，將其重要的業務分為三個部分：顯示廣告、安卓平台以及出口業務。根據彼時谷歌中國的介紹，谷歌的出口業務即是幫助中國的企業在海外市場多通路投放廣告，從而獲得佣金。

天眼查顯示，目前在中國大陸註冊，且與谷歌相關的公司有多家，且實際控制人多為谷歌愛爾蘭控股無限公司（GOOGLE IRELAND HOLDINGS UNLIMITED COMPANY）。這些實體至少包括資訊科技服務為主營業務的Google資訊科技(中國) 有限公司、咕果資訊科技(上海) 有限公司、澎集資訊科技（上海）有限公司，以商業服務業為主的Google廣告(上海) 有限公司，以及以科技推廣及應用服務業為主的北京谷翔資訊科技有限公司、Google科技服務(北京) 有限公司。

公開資訊顯示，谷歌在北京、上海和深圳設有辦公室。其業務已涵蓋廣告業務的銷售、雲端運算服務、安卓授權、安卓開發者服務、出海創業加速器專案等。

上海大邦律師事務所高級合夥人遊雲庭進一步介紹，目前Google主要為中國出海企業提供關鍵字服務(Google AdWords)，也就是網路廣告服務。此外，Google的應用程式商店Google Play也是全球最大的行動應用程式分發管道，中國遊戲和其他應用程式的開發者出海或向海外用戶提供服務，都要透過Google Play分發應用程式，而Google Play在海外涉及大量反壟斷問題。

遊雲庭也介紹，Google也在海外授權中國企業使用安卓系統和谷歌服務框架、谷歌地圖、電子郵件Gmail、影片網站YouTube之類的應用服務。

一方面，中國電商企業近年出海熱潮促進了谷歌來自中國市場的廣告收入。根據科技媒體The Information報道，光是2018年，Google在大中華區(包括中國大陸、香港、澳門和台灣)的營收成長了60%以上，達到30多億美元。多個報導顯示，位元組跳動、阿里巴巴、Shein和Temu都是Google海外廣告業務的重要客戶。

另一方面，遊雲庭等業界人士認為，伴隨中國智慧型手機產業的成長，Google來自中國企業的安卓授權服務業務也快速成長。

根據中國機電商會於2024年4月發布的文章，中國手機產能約佔全球七成比重。華經產業研究院數據顯示：2024年1月-11月中國手機出口數量約7.43億台，相較於去年同期成長了1,804萬台，出口金額約1,230.25億美元。

在行動作業系統市場佔支配地位

由於在針對中企出海廣告業務上，Google還有諸如臉書的母公司Meta、TikTok等強大的競爭對手，且幾乎所有互聯網平台企業都有廣告服務，多位業內人士向《財經》表示，谷歌涉嫌壟斷的業務領域更有可能涉及安卓系統，以及基於該系統的應用。

根據商務部於2012年7月公佈的《關於附加限制性條件批准谷歌收購摩托羅拉移動經營者集中反壟斷審查決定的公告》（下稱“25號公告”），安卓系統已經形成完整的生態產業鏈，移動智能終端製造商、軟體開發商、最終用戶均對安卓系統形成依賴性。終端製造商必須依據安卓系統對產品進行設計開發。

25號公告顯示，行動智慧終端作業系統市場是高度集中的市場。早在2011年四季度，安卓系統已佔據73.99%的中國市場份額，彼時，諾基亞的塞班系統佔12.53%，蘋果的iOS佔10.67%，三者合計佔據97.19%的中國市場份額。考慮到安卓系統超高的市場份額、行動智慧終端製造商對安卓系統的高度依賴性、谷歌公司雄厚的財力和技術開發能力，以及很高的市場進入門檻，當時，商務部即認定安卓系統在行動智慧型終端作業系統市場佔據市場支配地位。

25號公告顯示，由於認為Google收購摩托羅拉移動具有排除、限制競爭影響，商務部決定附加限制性條件批准此項集中。谷歌應當履行的四條義務包括：（一）Google將在免費和開放的基礎上授權安卓平台，與目前的商業做法一致。（二）Google應在安卓平台方面以非歧視的方式對待所有原始設備製造商。

對於這兩項義務，自商務部決定之日起五年內有效。如果市場狀況或市場競爭發生變化，則Google可以向商務部申請變更或解除此2項義務。如果Google不再控制摩托羅拉移動，則此2項義務失效。五年期滿後，商務部可以繼續評估中國行動智慧終端作業系統市場的狀況，並根據評估狀況依法做出決定。

隨後的2014年1月29日，聯想集團以29.1億美元收購Google旗下摩托羅拉移動集團全部股權。 2014年12月1日，Google向商務部提出申請稱，2014年10月30日，聯想完成對摩托羅拉移動的收購，Google不再控制摩托羅拉移動，根據商務部2012年第25號公告，申請確認解除25號公告中的第（二）項義務。

商務部2015年1月6日發布《關於解除谷歌收購摩托羅拉案部分義務的公告》，谷歌出售摩托羅拉移動100%股權後，不再生產智能移動設備，但保留摩托羅拉移動的通信技術專利。商務部決定同意Google申請，解除25號公告中的第二項義務。

但現在，距離25號公告發布之時，已經超過五年，中國相關監管部門可以繼續評估，並做出新的決定。

十多年過去了，安卓在全球市佔率仍佔據主導地位，尤其是在行動裝置領域。根據市場研究機構Counterpoint Research發布的2024年第一季數據，安卓在全球行動作業系統市場的市佔率約為77%。同一時期，安卓系統在中國市場的佔有率為68%，這意味著，有約68%的智慧型手機在中國市場運作的是安卓系統。緊追在後的是華為鴻蒙HarmonyOS，在中國的市佔率達到17%，而蘋果iOS系統則排名第三，為16%。

壟斷行為可能指向安卓？

一位資深反壟斷人士指出，這次谷歌被市場監管總局立案調查，可能與安卓業務的市場支配地位有關。在他看來，一方面，除蘋果和華為之外，幾乎所有智慧型手機品牌都必須向谷歌支付許可費才能在其設備上使用安卓系統。另一方面，也可能與Google限制中國廠商開發安卓系統的衍生版（Android fork）有關。

此外，這位人士也表示，安卓系統及所有的Google應用程式目前對華為不開放，對華為手機海外銷售影響巨大。

根據市場調查機構IDC於1月14日公佈的2024年全球手機出貨量榜單，中國多個手機品牌位居前列，前三名依序為蘋果、三星，和小米，傳音與OPPO並列第四，華為並未進入前五名。

但華為手機的全球市佔率在2019年一度達17.6%，曾僅次於三星，超越蘋果排名第二。在2019年5月，美國商務部以國家安全為由，將華為及其附屬公司列入出口管制“實體名單”，禁止美國企業向華為出售相關技術和產品。這項制裁行動隨後不斷升級，華為無法使用美本土技術相關元器件，同時無法再使用GMS（谷歌移動服務），這是谷歌為安卓設備提供的一套應用程序框架和服務‌，其中包含了谷歌應用程序商店，谷歌地圖，谷歌搜索和其他一些功能。華為也不能再對以後的安卓系統進行升級與最佳化。

華為消費者業務軟體部前總裁王成錄接受央視採訪時表示，「谷歌不讓華為用了以後，華為的手機到海外就沒法用了」。數據顯示，2020年，華為手機在多個海外市場的營收出現兩位數下滑，美洲地區下滑高達24.5%。時至今日，這項影響仍在延續。

2019年8月，華為發表作業系統鴻蒙OS(HarmonyOS)，並在2024年10月正式發表了原生鴻蒙作業系統，實現全端自研。根據Counterpoint Research的數據，2024年一季度，鴻蒙作業系統在全球市場的佔有率為4%，並在中國市場超越iOS，成為第二大作業系統，佔比約17%‌‌。

北京律師協會競爭與反壟斷專業委員會副主任，道可特律師事務所管理合夥人林蔚認為，依據中國反壟斷法，谷歌對華為的做法涉嫌拒絕交易。

對此，林蔚認為，手機銷售是一個全球市場，雖然在中國大陸銷售的手機廠商只是基於安卓系統開發自身的應用系統，並不需要預先安裝谷歌行動服務。但所有中國廠商手機出口的手機，其作業系統都是基於安卓系統，並捆綁了GMS，這可能涉嫌捆綁銷售，該出口產品的系統預裝是在中國國內完成的，同時受該壟斷行為影響的是中國企業，最終損害結果地也在中國。他解釋說，「就好像民事訴訟中，被侵權人的所在地也視為侵權行為的結果地」。

來源：《財經》雜誌

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粵開證券

經濟

一、如何理解「川普2.0」的首輪關稅行動？

（一）為什麼以非法移民和毒品為藉口來加關稅？

川普要對他國加徵關稅，需要滿足一定的法律條件。美國國會掌控稅收立法權，但透過多項立法將部分權力讓渡給了總統，總統可在一定程度上繞過國會自行決定加徵關稅。《1962 年貿易擴展法》第232 條、《1974 年貿易法》的201 條和301 條以及《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）都賦予了美國總統加徵關稅的權力。其中，若是援引前3 項法案，則需要先由商務部、國際貿易委員會或貿易代表辦公室啟動貿易調查，總統再根據調查結果頒布行政法令。由於貿易調查耗費時間，無法透過這種方式快速加徵關稅。若是引用IEEPA 啟動國家緊急狀態，則無需調查，可立即生效，彈性更高，時間上更快。（詳見《如何看待川普宣布對華加徵10%關稅？上一輪關稅復盤及未來路徑推演》）

本次川普正是援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA），宣布非法移民和芬太尼等毒品對美國造成巨大威脅，構成國家緊急狀態，並以此為由對中國、加拿大和墨西哥加徵關稅。 IEEPA 是《對敵貿易法》（TWEA）的延伸和修訂，規定在應對來自國外的對美國國家安全、外交政策或經濟的任何異常和重大威脅時，美國總統可以宣布國家緊急狀態，對任何外國或其國民擁有利益的財產採取凍結、限制、扣留、禁止進口等行動。

（二）為什麼最先針對中國、加拿大和墨西哥？

首要原因是墨西哥、中國和加拿大是美國前三大貿易夥伴，2023 年美國自三國進口占其總進口的四成多，美國自墨西哥、中國和加拿大進口占總進口比重分別為15.1%、14.1%和13.6%，遠超其他經濟體。同時，中國、墨西哥、加拿大也是美國貿易逆差的第一、第二和第六大來源經濟體，2023 年美國來自中國、墨西哥和加拿大的貿易逆差規模分別佔其貿易逆差總額的36.1%、19.7%和8.8%。

其次，川普對墨西哥和加拿大加徵關稅，特別是「盟友」加拿大，某種程度上也是以關稅為籌碼，讓墨加兩國承擔解決美國毒品和非法移民問題的成本。川普在上一個任期中，就計劃透過美墨邊境建牆來阻止非法移民湧入，並由墨西哥支付建牆費用，但未能成功，本輪或將以更強硬的方式推進。至於芬太尼等毒品問題，根源在於美國自身止痛類處方藥濫用以及禁毒不力，即使墨加兩國願意加強管理，也難以真正根治。

（三）為什麼加拿大、墨西哥加徵25%，對中國加徵10%？

對加拿大和墨西哥加徵25%關稅，延續了川普1.0 時期的做法，同時兼顧了縮小美國貿易逆差和避免對美國經濟造成太大衝擊。上一輪中美貿易摩擦中，美國對中國共發起四輪加徵關稅行動，其中對前三輪清單商品均加徵25%的關稅。 25%可能是川普加徵關稅的基準線，高了可能加劇美國通膨、過度衝擊美國經濟，低了可能影響美國縮減貿易逆差的效果。本次川普對來自加拿大的能源資源予以優待，只加徵10%的關稅，某種程度上也避免過度推高美國通膨。截至2025 年1 月底，加拿大是美國最大的原油和管道天然氣進口來源國。

對中國加徵10%關稅，一是因為上一輪中美貿易摩擦之後，美國對華平均關稅稅率已升至20%左右，而根據美墨加協定（USMCA），美國對加拿大和墨西哥的平均關稅稅率均不到1%；二是為後續加徵和談判預留空間和籌碼，同時也避免對美國通脹產生較大衝擊的策略。一方面，加徵關稅從來只是手段而非目的，例如2020 年1 月中美簽署第一階段經貿協議，美國取消對第四輪第二批清單加徵關稅、對第四輪第一批清單關稅稅率減半，中國則增加進口美國商品等。另一方面，當前美國通膨仍有韌性，若對華一次性大幅加徵關稅，將顯著推高居民生活成本和通膨，引發再通膨風險。

二、對中國出口和經濟有何影響？

（一）美對華加徵關稅，直接衝擊中國出口

基於上一輪中美貿易摩擦的經驗，計算中國對美出口的關稅彈性。關稅生效半年，中國對美國出口的關稅彈性約為0.8，即關稅每上升1%，我國對美出口年增速下降0.8個百分點；關稅生效1 年，中國對美國出口的關稅彈性約為1.2，即關稅每上升1%，我國對美出口年比增速下降1.2 個百分點。（詳見《「川普2.0」對華加徵關稅：可能情境與影響計算》）

美國對中國加徵10%的關稅，或將導致2025 年中國對美國出口年增率下降12 個百分點。 2024 年對美出口金額佔中國出口總額的14.7%，因此可能拖累中國整體出口年增率回落1.8 個百分點。 2024 年中國出口相當於GDP 比重為19%，因此可能影響2025年中國GDP 年比成長回落0.3 個百分點。

分商品來看，家具、玩具、皮革製品、鞋服等勞力密集商品、車輛運輸設備以及機械設備等商品受美國對華加徵關稅影響較大。「川普1.0」時期，中國對美出口的上述相關商品關稅彈性較大，每提高1%的關稅，1 年內，中國對美國出口的家具和玩具、車輛等運輸設備、機械設備、皮革鞋服年增速分別下降1.5 個百分點、1.2 個百分點、1.1個百分點和1.0 個百分點。主因家具、玩具、鞋子、服飾等消費品可替代性較高，電腦、空調、冰箱等家電產品的生產及銷售全球化程度較高，進口商也較容易找到替代品。

礦產品、食品飲料、化學品等商品受美國對華加徵關稅衝擊較小，其中國對美出口關稅彈性均低於1。主因礦產品（稀土等）、化學品和橡膠塑膠製品作為製造業生產的中間品，與美國產業鏈連結較為緊密，同時中國的產品競爭力較強，美國進口商不容易找到替代品。

（二）美對加拿大、墨西哥加徵關稅，間接衝擊中國出口

美國對加拿大和墨西哥加徵關稅，將導致兩國對美出口規模萎縮，影響中國對加拿大和墨西哥的中間品和資本品出口。截至2023 年底，加拿大和墨西哥對美國出口均佔其總出口的八成左右，加墨兩國出口高度依賴美國市場，美國的關稅政策將對兩國出口形成顯著衝擊，或高於「川普1.0」時期美國對華加徵關稅對中國出口的衝擊。保守估計，加拿大和墨西哥對美國出口的關稅彈性與中國一致，約1.2，即關稅每上升1%，1 年內，加拿大和墨西哥對美出口年比增速下降1.2 個百分點。美國對加拿大和墨西哥加徵25%關稅，預計2025 年加拿大和墨西哥對美國出口年增速將下降約30 個百分點。 2021年，墨西哥和加拿大對美出口中，歸屬於中國的出口增加價值的比重分別為7.4%和2.5%。因此若加拿大和墨西哥對美出口年增率下降30 個百分點，可能影響其自中國進口下降2.2 和0.7 個百分點，二者自中國進口分別佔中國出口總額的1.3%和2.5%，從而影響中國總體出口下降0.06 個百分點。

此外，美國加徵關稅和加墨兩國對美反制，將嚴重衝擊三國經濟，進而影響中國對北美的出口。出口是加拿大和墨西哥經濟成長的核心，2023 年加拿大和墨西哥貨物和服務出口金額與GDP 比率均超1/3。美國加徵關稅不僅會推高美國國內通膨水平，還會引發相關經濟體更強烈的反制，預計將對美國自身形成更嚴重的反噬作用。美國、加拿大和墨西哥經濟成長下滑，需求回落，將影響中國對其出口。

三、後續美國對華關稅政策還將如何詮釋？

第一，美國對華加徵10%關稅，大機率只是本輪中美貿易摩擦的起點，而非終點。川普在總統競選期間多次強調，計劃對所有中國進口商品徵收60%的關稅，考慮到川普1.0 時期後美對華關稅稅率已高達20%左右，即還將加徵40%左右的關稅，因此加徵10%只是川普兌現其競選承諾的第一步。

第二，幅度上，本輪美國可能對華合計加徵20%-30%的關稅，將對華平均關稅稅率提高至40%-50%。雖然川普競選時宣稱的是加徵40%左右的關稅，但我們認為實現的可能性較小。如果美國確定對華加徵如此高的關稅，同時也對加拿大、墨西哥、歐盟等盟友加徵關稅，這將對美國自身經濟和通膨造成嚴重反噬，是其不能承受之重。因此更可能的情況是，美國對華加徵20%-30%的關稅。一是參考美國非最惠國待遇的關稅水平，平均關稅稅率為42%，而本輪貿易摩擦之前，美國對華平均關稅稅率約為20%。二是參考「川普1.0」時期的經驗，美國對華平均關稅稅率從2018 年初的3.1%最高升至2019 年底的21%。

第三，節奏上，後續美國可能啟動新一輪“301 調查”，分階段對華加徵關稅，期間也會根據中美談判結果而對部分商品暫停加徵關稅或進行豁免。「川普1.0」時期主要透過發動「301 調查」對中國特定商品加徵關稅，並對衝擊美國供應鏈的商品進行關稅豁免。「川普2.0」可能繼續沿用此方式對重點商品進一步提高關稅，避免對所有商品「一刀切”，對美國消費者和供應鏈造成太大衝擊。由於「301 調查」需要一定時間，下一次加徵關稅最快可能要到2025 年二季度，並且可能分成幾次加徵。 2018-2019 年，美國對中國共發起四輪加徵關稅行動，將平均關稅稅率從3.1%提高至21%，但隨著2020 年初中美第一階段經貿協議達成，平均關稅稅率又小幅回落至19.3%。

第四，在增量政策上，美國可能對中國商品貿易實施針對性措施。一是美國可能加強對進口商品的溯源審查，打擊中國商品透過第三方轉出口或透過簡單加工再出口至美國的行為。二是美國可能針對中國外遷至第三方國家及地區的產業進行貿易打擊，影響中國對第三方國家及地區的中間品和資本品出口。例如2024 年，拜登政府宣布對東協四國的光電產品徵收21.3%至271.2%的反傾銷稅。第三是美國可能對低貨值的跨境電商包裹加徵關稅，影響中國的跨境電商貿易。根據美國《2015 年貿易便利化和貿易執法法案》，每人每天可以進口不超過800 美元的商品而無需繳納關稅。若美國加強對「小額豁免」包裹的監管，將對中國跨境電商貿易形成衝擊。

四、中國應如何應對？

面對川普再度對華加徵關稅，中國有必要沉著冷靜，對外出台有力的反制措施，對內提高內部政策和預期的確定性。既不能忽視「川普2.0」加徵關稅對中國出口的衝擊，也不宜誇大其對中國經濟的影響。

一是針對美國的關稅政策，及時推出強力的反制措施，增加與美國的談判籌碼。參考「川普1.0」時期的經驗，中國可透過對美加徵關稅和出口管制等方式予以反制。近年來我國推出了一系列具有反制效果的法律法規，包括《中華人民共和國反外國制裁法》、《阻斷外國法律與措施不當域外適用辦法》等，豐富了應對外國歧視性措施問題的工具箱。未來要進一步豐富政策工具箱，包括擴大商品和實體清單制裁範圍，加強對進口產品的監測和分析，及時啟動反傾銷、反補貼等調查程序，提高反制措施的靈活性和有效性，實現對貿易保護主義的有力打擊，同時增加與美國的貿易談判籌碼。

二是在外部環境不確定性上升的背景下，加強財政貨幣逆週期調節力度，積極擴大內需，對沖外需可能的下滑。財政政策方面，在赤字率達到4.0%為市場共識的基礎上，及時根據情勢調整並追加預算，確保必要的支出強度。財政支出的重點從投資為主轉向投資和消費並重的格局，財政支出結構向醫療、教育和養老等公共消費領域傾斜，解決居民後顧之憂，提高居民消費意願；透過適當的財政補貼增強居民消費能力和意願，推動消費品「以舊換新」政策持續發力，並擴大居民服務消費；加大對特定群體的補助金和補助金、教育、教育以上家庭的特定補助等。貨幣政策方面，用好總量和結構性政策工具，該降準降準，該降息降息，提振居民消費和企業投資需求；加大對大規模設備更新和消費品以舊換新的金融支持。房地產方面，探索從中央政府層級成立“房地產穩定基金”，專項用於保交樓、收儲、防範房企流動性風險等，解決當前地方政府促進房地產“止跌回穩”能力不足的問題。

第三是持續推動高水準對外開放，擴大中國的“朋友圈”，大力拓展對外貿易多元化，秉承合作共贏理念，建構國際利益共同體。其一，反對一切形式的單邊主義和貿易保護主義。透過世貿組織爭端解決機制妥善解決貿易爭端，對不公義做法主動起訴，並積極回應被訴案件。其二，加強雙邊和多邊貿易協定，讓雙方在貿易往來中實現互利共贏。協助新興市場改善基礎建設，開發適合當地需求的產品，促進當地的經濟發展與消費升級，同時也帶動中國相關產業的發展。其三，建立全球供應鏈夥伴關係。中國出口企業與國外優質供應商建立長期穩定的合作關係，不但可以帶動當地的就業和經濟發展，而且中國企業可以透過全球供應鏈協同管理，優化資源配置，實現共贏。

四是透過國內產業梯度轉移、引導核心環節及高附加價值環節留在本土、推動傳統產業轉型升級等方式，防範產業空洞化風險。一是做好傳統產業梯度轉移工作，減輕產業外遷的衝擊。勞力密集產業重點向中西部勞動力豐富、區位交通便利地區轉移，東部地區承接全球價值鏈高端環節。二是推動製造業向價值鏈中高端攀升，既能將高附加價值環節留在本土，又能加強外遷產業對中國核心環節的依賴。第三是推動傳統產業轉型升級，控制傳統產業外遷速度與規模。我國傳統產業是現代化產業體系的基底，不能當成低端產能簡單退出，也不能放任傳統產業過快遷出，要進一步鼓勵支持傳統產業加速轉型升級。

五是推動企業穩定、有序出海，透過金融政策支持、提高境外投資服務保障等政策，為中國出口及出海企業做好服務保障。其一，金融政策方面，引導銀行機構開展面向出口和出海企業的境內外供應鏈金融服務；做好政、銀、企的協同配合，設置海外工程融資擔保基金，加大出口信用保險支持；鼓勵銀行機構擴大跨境人民幣結算規模，更好地滿足出口和出海企業的貿易投資需求。其二，流程辦理方面，開闢員工護照辦理便捷通道。其三，境外投資服務保障方面，及時追蹤海外國家的相關市場准入、環境保護、資料保護、智慧財產權保護等政策法規，編發國別貿易指南；面向出口及出海企業提供匯率避險方面的培訓、諮詢等公共服務；制定海外投資風險防控化解應急計畫；積極組織企業參與高品質境外的展會，支持企業打造全球知名品牌。

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Thomas

經濟

據媒體週三引述消息人士的話報道稱，日本兩大汽車巨頭日產和本田正考慮取消合併談判。

消息人士稱，兩家公司的董事會將很快召開會議，討論終止合併的事宜。

報道也稱，談判並未如本田所期望的那樣發展。本田曾提議將日產作為其子公司，但日產對此表示反對。

受合併談判結束的通報影響，本田和日產的股價週三一度雙雙上漲，但日產隨後由漲轉跌。截至目前，本田汽車股價漲幅擴大至逾8%，日產汽車股價跌近5%。

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汽車搜尋引擎和研究公司iSeeCars的分析師Karl Brauer表示，兩家公司股價一度上漲反映出對投資人而言，短期不確定性降低。

但他指出，「兩家汽車製造商的長期發展道路仍不確定，每家公司都有多個問題需要解決」。

去年12月，日產和本田宣布正式進行合併談判，談判定於今年6月結束。但據知情人士透露，雙方的分歧越來越大，使談判變得複雜。

日產的戰略夥伴三菱也被邀請參與計畫中的合併。根據媒體日報道，三菱汽車已正式決定不加入本田和日產的合併計劃，而是選擇保持獨立。

眼下，本田和日產分別是日本第二大和第三大汽車製造商，僅次於豐田。本田和日產之間的重大合併原本有望締造全球銷量第三大的汽車製造商。

潛在的合併談判結束引發了新的問題：在沒有外部幫助的情況下，遭受重創的日產能否安然度過最近的危機？

分析師先前曾表示，日產財務困難以及與雷諾的聯盟變動均是雙方推動這項合併計畫的原因。

日產在第二季業績報告中透露計畫裁員9,000人，並將其全球產能削減20%。

在電動車浪潮的推動下，全球汽車產業發生了深刻變革，對傳統汽車製造商造成了顛覆性影響。

日產汽車在其最大市場美國以及中國和其他新興市場都面臨嚴峻的挑戰。與去年同期相比，該公司2024財年上半年的營業利潤下降了90%，淨利下降了94%。

此外，川普關稅也可能為日產帶來衝擊。日產在墨西哥設有多家工廠。分析師表示，美國對墨西哥徵收關稅對日產的影響將比本田或豐田更大。

來源: 財聯社

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（一）為什麼以非法移民和毒品為藉口來加關稅？

（二）為什麼最先針對中國、加拿大和墨西哥？

（三）為什麼加拿大、墨西哥加徵25%，對中國加徵10%？

二、對中國出口和經濟有何影響？

（一）美對華加徵關稅，直接衝擊中國出口

（二）美對加拿大、墨西哥加徵關稅，間接衝擊中國出口

三、後續美國對華關稅政策還將如何詮釋？

四、中國應如何應對？

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