美元大漲打壓東南亞市場情緒，流動性預期迎來「大逆轉」？

美國最大線上券商嘉信理財（Charles Schwab）日前表示，聯準會降低物價的使命可能很快就會遇阻，投資者應密切關註一些跡象，以確定通膨是否捲土重來。

嘉信理財策略師預計，儘管美國整體通膨正在降溫，但下行路徑將是「波動」的。在一份新的研究報告中，該公司列舉了經濟中存在的一些壓力，這些壓力可能會逆轉物價趨勢並推高通膨。

「我們認為通膨將繼續走低，但也存在一些潛在風險，包括聯準會降息、近幾個月強於預期的經濟成長，以及即將上任的美國總統川普的政策提案。」策略師們寫道。他們舉例稱，當選總統川普計劃對美國進口商品徵收關稅、減稅，並限制移民入境（這可能降低勞動力供應）。

「隨著成本從進口公司轉移到消費者身上，關稅往往會起到一次性漲價的作用。同樣，（川普提議的）減稅措施可能會為已經健康成長的經濟提供更多刺激。而移民改革可能意味著更高的勞動成本。

嘉信理財策略師指出，有四大跡象可能預示經濟中的通膨壓力正在加劇，投資人需警覺。具體如下：

1. 勞動成本上升

聯準會的數據顯示，近幾個月勞動成本加速上升，第三季商業部門所有員工的單位勞動成本較去年同期上升3.4%。

工資上漲被認為是通膨上升的跡象之一，因為這增加了企業的成本，並可能導致企業提高價格，這種動態被稱為工資-價格螺旋。

不過，嘉信理財策略師也表示，「現在判斷這種上升趨勢是否會持續還為時過早，但如果勞動力供應受限，並最終對薪資構成上行壓力，單位勞動成本的加速增長可能會進一步釋放通脹動能。

2. 股票和債券之間的關係

股票的走勢通常與債券殖利率相反。若債券市場為利率上升預期定價，這將不利於股價。

目前，標普500指數與基準10年期美國公債殖利率之間的120天滾動相關性已進入正區間，這意味著由於對經濟強勁成長的預期，股市和債券殖利率正同步上漲。

策略師表示，如果這種相關性回落至負值，可能表示人們對通膨的擔憂加劇。

「如果相關性回到負值區域，這將與通膨（再次）成為股市下行風險的主要驅動因素相一致，」 策略師們寫道。 “現在判斷情況會如何還為時過早，但隨著我們即將進入2025 年，這種風險值得關注。”

3. 美國公債殖利率上升

自川普贏得第二任期以來，美國公債殖利率一直在攀升，10年期美國公債殖利率在大選後的第二天超過4.4%，創下7月初以來的最高水準。

債券殖利率上升反映了市場對利率的更高預期，顯示投資者對未來的通膨壓力感到擔憂。

「在經濟成長強於預期（自9月以來），以及美國將實行擴張性財政政策的背景下，人們擔憂通膨反彈，這是債券殖利率上升的主要驅動因素。市場已經開始降低對進一步降息以應對通膨擔憂的預期，」策略師們表示。

4. 經濟動能正在增強

美國經濟成長似乎比投資者預期的要強勁，這是另一個可能加劇通膨的因素。花旗經濟意外指數（Citi Economic Surprise Index）近幾個月來一路飆升，從今年夏天的-50左右攀升至11月的40。

「更強勁的成長表明，聯準會可能不會像幾個月前預期的那樣大幅降低短期利率。」策略師們表示。 “我們預計，如果通膨繼續走低，美聯儲將在未來幾個月繼續降息。然而，我們預計2025年的降息路徑會比一個月前（的預期）更慢且幅度更小。”

最近幾週，隨著交易員消化川普的大選勝利，並準備好迎接美國經濟敘事的新篇章，聯準會降息預期有所減弱。 CME的FedWatch工具顯示，聯準會12月暫停降息週期的幾率已升至42%，高於一個月前預測的14%。

就在嘉信理財發出上述警告之際，聯準會在實現將通膨率降至2%的目標方面似乎已經面臨阻力。根據美國勞工統計局上周公布的數據，美國10月物價年增2.6%，與經濟學家的預期一致，但高於9月2.4%的漲幅。

來源: 財聯社

在經歷了大選後的風險資產大狂歡之後，上周美股投資者終於逐漸冷靜了下來，因為聯準會主席鮑威爾似乎有意在降息上放慢速度，這使得由「川普交易」滋生的興奮情緒有所冷卻。

隨著美國勞動市場依然強勁，經濟數據表現良好，這位「全球最重要央行」的行長並不急於放鬆貨幣政策，這助力美債殖利率再次上升，並拖累股市走低。標普500指數在過去五個交易日下跌了2%，抹去了自大選以來的一半漲幅。再加上信貸資產和大宗商品的下跌，上週跨資產領域的市場報酬率創下了13個月來最慘淡的水平。

毫無疑問，從近幾個交易日的市場表現來看，投資者對美國當選總統川普的減稅和放鬆管制等親商政策的過度樂觀情緒正在減弱，冷靜的頭腦逐漸佔據上風。

一個擔憂是：共和黨的財政議程有可能重新引發通貨膨脹，可能迫使聯準會的降息幅度低於預期。

另一個擔憂則是美股的估價可能已經過高。如果經濟成長令人失望，或通膨再次抬頭，目前的市場格局幾乎沒有犯錯的餘地。一項業內模型對標普500指數收益率和10年期美債收益率進行了通膨調整，結果顯示，這兩項全球最受關注的資產的定價都處於歷史高點。事實上，在可追溯到1962年的數據中，以實際價值計算(剔除通膨)的跨資產估值現在比88%的時間都要高。

Astoria Advisors首席投資官John Davi表示，“當前市場估值昂貴。鮑威爾上週四的演講基本上是在說美聯儲官員不必急於降息，這可能是我們遭遇拋售的主要原因。”

鮑威爾上週在達拉斯聯邦儲備銀行參與主辦的同當地企業領袖的對話中表示，“經濟未傳遞出任何需要急於降低利率的信號，較好的經濟狀況使我們有能力在做決策時謹慎行事。”

這番鷹派言論迅速在全球市場上掀起了軒然大波：10年期美債殖利率在上週五創下了四個月來的最高位，因為交易員減少了對聯準會12月降息的押注，強於預期的零售銷售數據和通膨的堅挺表現，也令許多交易員膽戰心驚。

數據顯示，追蹤從國債到股票再到大宗商品的RPAR風險平價ETF在上週下跌了3.2%，這是自2023年10月以來的最大跌幅。

標普500指數在上週收盤也最終未能守住周初攻克的6000點整數關口。 「川普交易」的典型代表小型股指數羅素2000指數上週下跌了4%，為兩個多月以來表現最差的一周。在人工智慧熱潮中心的晶片製造商英偉達本周公布備受關注的財報之前，納斯達克100指數也出現了下跌。

川普交易還有戲嗎？

毫無疑問，近來美債殖利率與美股走勢之間的關聯情況，顯然已足以再度引發投資人的高度重視。

過去一週的市場行情顯然與先前四周存在巨大不同：在之前四周，美債殖利率上升被認為是經濟有韌性的證據，這對股票等風險資產來說依然是個好兆頭。但現在，儘管聯準會進入了寬鬆週期，但美債殖利率仍在上升，通膨威脅也重新回到了交易員的視線中，川普勝選後席捲華爾街的風險偏好正顯示出降溫的跡象。

目前，美國國債市場連續兩個月的低迷（美債殖利率上漲，意味著債券價格的下跌）已幾乎抹去了年內所有漲幅。彭博編製的美國公債報酬率指數顯示，該指數在今年的漲幅已經迅速從9月17日(即聯準會首度降息前一天)的峰值4.6%縮減至了約0.7%。這標誌著全球最大的債券市場出現了令人失望的連續下跌。

Natixis Investment Managers Solutions投資組合策略師Garrett Melson表示，「隨著市場將焦點從目前有韌性的經濟成長和更穩健的通膨預測，轉移到川普政府上台後成長和通膨所面臨上行風險的未來，結果是對聯準會政策利率和整條殖利率曲線的展望都更加鷹派。

花旗集團美國股票策略主管Scott Chronert表示，美債殖利率上升長期以來一直被視為川普大肆財政擴張下的潛在“副產物”，這給市場帶來了壓力，因為市場已經消化了許多利好消息。

他在一份報告中寫道：“宏觀和基本面面臨巨大壓力，這或許可以解釋選舉後快速上漲後的一些獲利回吐現象。市場行為反映了參與者的感受：疲憊不堪。”

當然，理性來說，雖然上週的市場拋售行情令人震驚，尤其是上週五納斯達克100指數大跌了超過2%，但上週的行情逆轉在美股投資者已獲得數萬億美元新財富的這一年中，其實幾乎不算有意義的小插曲。

在標普500指數創下一年來最大漲幅、小型股創下2020年以來最快漲幅的一周之後，上週對大選的興奮情緒有所收斂，可能也是不可避免的。

包括Nikolaos Panigirtzoglou在內的摩根大通策略師團隊，將各種資產的價格和資金流動情況與2016年川普贏得總統大選後的前八週進行了比較。至少基於這一歷史基礎，他們得出的結論是：「川普交易」還有進一步上漲的空間。

由Andrew Tyler領導的摩根大通銷售和交易團隊也對此持樂觀態度。 Tyler在給客戶的說明中寫道：「經濟復甦的後果似乎是聯準會的寬鬆週期將被縮短，但這對股市來說並非壞事。雖然美債殖利率的重新定價可能會為股市帶來一些短期的負面反應，但經濟的強勢仍支持我們在年底前看漲股市的戰術觀點。

來源: 財聯社

圖：學者認為，中國央行是最可能實施預期管理的宏觀政策部門，有需要適應社群媒體時代的特徵從而採取有效行動。

做好市場溝通工作

面臨三大現實挑戰

把控三項關鍵環節

來源：大公報

契稅

加值稅

土地增值稅

主要是降低土增稅預徵率的下限，以緩解房企現金流壓力；未涉及稅率或計稅標準的變化，僅針對後續可能取消普宅和非普宅標準的城市，維持原有的普宅優惠政策。為保障土地增值稅收入及時均衡入庫，依照《中華人民共和國土地增值稅暫行條例實施細則》有關規定，稅務部門對納稅人在工程竣工結算前轉讓房地產取得的收入，按一定比例預徵土地增值稅，待工程全部完工、辦理結算後再進行清算，多退少補。 2010年，為更好的發揮土地增值稅預徵的調節作用，稅務總局製發了《關於加強土地增值稅徵管工作的通知》，規定了預徵率下限，東部地區為2%，中部和東北地區為1.5%，西部地區為1%。新政調整後，各地區統一降低0.5個百分點，東部地區降至1.5%，中部和東北地區降至1.0%，西部地區降至0.5%；各地可結合本地區情況對實際執行的預徵率進行調整。預徵率的下調有助於直接緩解房企的現金流壓力。

投資建議

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資料來源：「美投investing」微信公眾號