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繼先前強勁的9月非農就業報告後,美國9月消費者物價指數(CPI)意外超出市場預期。同時,聯準會9月會議的會議紀要揭示了官員們對未來貨幣政策方向存在分歧。
繼先前強勁的9月非農就業報告後,美國9月消費者物價指數(CPI)意外超出市場預期。同時,聯準會9月會議的會議紀要揭示了官員們對未來貨幣政策方向存在分歧。
聯準會可能放慢降息;但考慮到經濟成長的不確定性和市場的需求,聯準會年內可能還會實施兩次降息,以支持經濟。
當地時間10月10日,美國勞動統計局發布最新數據顯示,9月份美國消費者物價指數(CPI)年增2.4%,雖然較8月份有所下降,但仍高出市場預期的2.3%,為自2021年2月以來的最低年增幅。數據顯示,除食品與能源外的核心CPI年增3.3%,超過了市場預測的3.2%,較上月的3.2%上升。從每月角度分析,9月CPI季增0.2%,與前月數據持平,高於市場預期的0.1%。
相關分析指出,當聯準會9月降息50個基點時,市場持樂觀態度,認為通膨問題已受到控制。然而,美國9月非農就業報告打破了這種樂觀預期。報告顯示,9月美國新增就業人數遠超預期,失業率意外下降至4.1%,且薪資年增長率上升,引發了市場對經濟的擔憂。美國前財政部長勞倫斯·薩默斯甚至公開批評稱,聯準會在9月降息50個基點是個錯誤。
整個美國的通膨趨勢自第二季下半年以來已經開始逐步放緩,這一趨勢至今仍未改變。在聯準會多次會議中,包括9月的會議紀要,都充分反映了官員們對通膨走勢的認可。同時,從9月首次降息開始,聯準會關注的重心已逐步從通膨轉移到就業數據。
通膨的下行趨勢已經基本確立。儘管CPI的數據與預估值略有差異,無論是略高或略低,市場對此的解讀應不會過於鷹派。因此,這並不是決定美國後續降息政策的決定性因素。
通膨率超出預期0.1%與聯準會降息50個基點之間並不存在直接的強烈關聯。貨幣政策的傳導至整個實體經濟實際上具有一定的滯後性。馬偉強調,聯準會對控制通膨的信心並不完全取決於某個月的數據變化。
儘管我們看到9月份的通膨略高於預期,但它仍然延續了連續第六個月的下降趨勢。因此,從這個角度來看,9月的CPI數據並沒有為市場帶來我們預想的那麼大的衝擊。
儘管數據顯示美國通膨呈現下行趨勢,但聯準會內部對貨幣政策走向存在分歧。根據9月聯準會會議紀要,多位與會官員對降息50個基點提出了異議。
支持降息50個基點的與會者認為,這項決策將使貨幣政策與最近的通膨和勞動市場數據更加吻合。雖然理事鮑曼是唯一公開反對降息的官員,但委員會內部不少人傾向降息25個基點。他們指出,“降低25個基點將符合政策正常化的漸進路徑,為政策制定者提供時間來評估經濟發展中政策的限制性。”
一些與會者補充道,25個基點的調整可能預示著「政策正常化的更可預測的路徑」。
聯準會降息50基點的決策過於激進。從通膨數據來看,儘管通膨總體上正在朝2%的目標邁進,但核心PCE指標在過去兩三個月中幾乎沒有變化,顯示通膨接近目標值的速度非常慢。就整體經濟指標而言,包括失業率和經濟成長,當時的經濟成長相對健康。失業率實際上維持在4.2%,相對於自然失業率4.5%到5%的範圍,還有一定的距離,顯示失業率並不嚴重。經濟成長方面,國際機構普遍預測年增長應該在2%以上,這是一個非常健康的狀態。
通常情況下,聯準會無論是降息或升息,都應以25個基點作為標準步伐。如果採取非標準步伐,通常有其特別的原因,然而在這次決策中,我們並未看到足夠的理由支持這項激進舉措。決策發布後的具體失業指標表現也遠勝於預期,再次證明當時的決策過於激進。
聯準會之所以在9月大幅降息,其實是因為其降息時點稍顯遲緩。在他看來,聯準會最佳的降息時間窗口應在7月。
9月的降息可視為對7月未降息的一種補償,即在7月原本應降25個基點,到了9月再降25個基點,從而使9月份的降息總額達到了50個基點。在這種背景下,如果將其視為一種補充式降息,那麼首次降息50個基點是可以被理解的。
與會者強調,這次降息50個基點不應被解讀為經濟即將衰退。這也是這次會議紀錄中透露出的一個重要訊息。聯準會認為這次降息不應被市場解讀為美國經濟出現問題,同時也強調大幅降息不應視為常態。
近期,多位聯準會官員密集發聲。舊金山聯邦儲備銀行總裁戴利表示,「完全」支持上月降息50個基點;預計今年還會有一到兩次降息。達拉斯聯邦儲備銀行總裁洛根則認為,9月大幅降息後,聯準會應該放慢降息。
根據芝加哥商品交易所FedWatch顯示,市場預期11月降息25個基點的機率升至89.5%,不降息則成為第二熱門選項。
觀察就業和通膨數據後,原本市場對11月和12月連續兩次降息25個基點的預期正在下降,金融市場已經對這一變化做出了預期調整。值得注意的是,美國十年期公債的殖利率重新攀升至4%的高位,這項變動背後的原因需要仔細分析。市場需評估此上漲是否源自於對聯準會貨幣政策降息預期的減少,或是由於對通膨的增加擔憂。這兩種因素均存在,市場對後續降息預期正逐步降溫。
在大選年,聯準會的決策可能會受到經濟政策變動的額外影響。儘管聯邦儲備銀行具備相對的獨立性,且其貨幣政策通常不受黨派影響,但選舉結果以及不同政黨對美國經濟可能造成的影響,仍是必須考慮的因素。
自本輪寬鬆週期開始以來,聯準會的政策調整將繼續根據新的經濟數據進行進一步的校準。這項做法是疫情以來聯準會政策的一個顯著特徵。
關於政策力度,楊盼盼強調,無論是降息或升息,聯準會的措施始終較為激進。例如,疫情初期,聯準會迅速將利率降至零,而在隨後的升息週期中,總共升息了525個基點,單次最大幅度曾達到75個基點。這顯示聯準會的政策力道一直較大。
從當前經濟情勢來看,聯準會政策調整空間依然充足。根據聯準會公佈的中性利率區間約為2.75%至3%,目前利率水準還有約200個基點的下調空間,這為未來的政策調整提供了較大的靈活性。
在以貨幣買賣權利為交易對象的(貨幣選擇權)外匯選擇權市場,著眼於11月美國總統選舉結果、防備市場行情大幅波動的動向正在擴大。預計美元會升值的投資者的動向尤為明顯。背後反映出來的觀點是,由於避險姿態增強和美國利率上升,美國總統選舉後買入美元的動向將在外匯市場上擴大。
10月9日,在東京外匯市場,日圓兌美元匯率徘徊在1美元兌148日圓以上。雖然較7日的1美元兌149.0~149.4日圓略有升值,但仍處於低位。反映美元對主要貨幣強弱的「美元指數」也徘徊在兩個月來的高點。自9月底開始,在不到兩週時間裡,美元對多種貨幣的升值態勢加劇。
由於美元走強會擴大新興市場國家的美元債務,通常成為新興市場國家貨幣貶值的因素。貨幣貶值又將加速進口通膨,增加降息的難度。中東局勢緊張導致油價飆升,也可能提高新興市場國家通膨復燃的風險。
西浜指出:「今年夏季以後,油價下跌和美元貶值增加了新興市場國家的降息機會。如果這項條件不成立,市場關於降息推動股票等風險資產上漲的預期也將不得不修正」。
由美國指數計算公司MSCI(明晟)計算的新興市場國家代表性股票指數在10月上旬達到高峰後略有下滑,但仍處於2022年2月以來的高位,目前並未出現顯著的資金流出。需要關注伴隨今後的美元匯率走勢,全球資金的流向如何改變。
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