與吉姆 · 羅傑斯面對面- 洞悉全球金融未來

資料來源：「美投investing」微信公眾號

來源：日經中文網

如果聯準會今年升息，會有多尷尬？它能否承認去年激進的降息政策，包括上個月的降息，是一個錯誤，並將其逆轉？

《華爾街日報》資深市場專欄作家James Mackintosh發文稱，投資人開始考慮這個想法了。根據CME集團的FedWatch數據，儘管聯邦基金期貨的定價仍將今年升息的可能性設定為零，但這一話題引發了激烈討論。

這不僅是經濟是否持續火熱或川普新政府的關稅、移民和稅收政策是否帶來通膨的問題，儘管這兩者都很重要。

對投資人而言，關鍵問題在於：升息的阻力是否比降息更大？或者換句話說，聯準會升息是否需要比降息更多的證據？

歷史表明，聯準會喜歡提前很久發出重大變化的信號，並會在開始升息之前花時間確保其決策正確。自1994年開始發布會後政策聲明以來，聯準會僅有一次在不到一年的時間內從降息轉為升息。

那次非常特殊：1998年年底，由於長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）的倒閉威脅到華爾街的穩定，聯準會大幅降息，一旦一切都顯然會好轉後，聯準會又開始升息。即便在當時，儘管網路泡沫迅速膨脹，Fed也花了七個月才改變方向。

聯準會從最後一次降息轉向首次升息的間隔月數

儘管如此，有些人認為聯準會已從其對2021-2022年的通膨誤判的教訓中吸取了經驗，如果存在通膨捲土重來的威脅，它將會迅速採取行動。

Columbia Threadneedle投資公司的全球利率策略師Ed Al-Hussainy表示：「在有更多數據之前，他們不會暗示升息。但這只是一個紙面上的障礙，如果數據變得極具說服力，他們會很快突破這個障礙。

Mackintosh稱，認為升息存在更多障礙的投資者或許可以考慮購買一年期或兩年期的短期美國國債。簡單的想法是，這是一個雙贏押注：如果經濟狀況良好，聯準會將抵製或推遲升息，因此幾乎不會有變化，你可以收取收益。如果經濟情勢惡化，聯準會將降息，美國國債的價格將會上漲。

考慮該交易的投資者也可以買入更長期的美國國債，例如五年期，該期限的債券仍然與聯準會利率保持某種關聯，並且具有更大的收益潛力。不幸的是，它也可能帶來了更大的虧損，因為這種期限的債券增加了一些與長期債券相關的風險，例如美國財政部透過發行更多債券而非短期票據進行融資、對預算赤字的擔憂或聯準會轉向永久性的高利率。

Mackintosh稱，「在我看來，更隱蔽且更有可能的情況是，聯準會保持按兵不動，但交易者開始為更高的利率做準備，出售美國國債，就像最近對長期債券所做的一樣。投資者很容易將更鷹派的聯準會預期計入價格。

目前，市場計入了今年降息一次，因此即使不預期聯準會升息，市場也可能透過取消這一降息預期來推動美國公債殖利率上升，但這不會對一年或兩年期的債券造成大的損失。

PGIM固定收益的聯合首席投資長Gregory Peters表示，市場已經在一定程度上定價了一些不對稱性，但伴隨著巨大的波動性。他表示：“我認為共識是，（降息和加息幾率之間的）偏差對你有利。但我們正在穿越一個非常廣泛的範圍。”

僅在過去八個月內，2年期美債殖利率已從5%下降至3.5%，隨後又回升至4.4%。一位在去年九月以3.5%的殖利率購買2年期債券的投資者，即使包括票息收入，仍略有虧損。

作為基準借貸成本的有擔保隔夜融資利率（SOFR）的選擇權顯示出可能加息的初步跡象。

根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的數據，年底SOFR選擇權暗示升息的機率為35%，高於聯準會去年12月降息次日的30%（這些選擇權用於防範極端波動，因此有一定的機率是正常的）。但升息仍遠未成為預期結果。

Mackintosh表示：“我認為加息是不太可能的，市場也持相同看法。如果美聯儲開始談論加息，在實際加息之前，可能會引發市場的大幅反應。”

來源: 金十數據

韓國總統尹錫悅於15日上午被韓國高級公職人員犯罪調查處（公調處）和警方逮捕，距離他2024年12月3日晚宣布緊急戒嚴已過去40餘天。這是韓國首次對現任總統實施逮捕。

10時33分被捕

當地時間15日10時33分，公調處在位於首爾龍山區漢南洞的總統官邸對尹錫悅執行了逮捕令，隨後在總統警衛處車隊的護衛下，將他送到位於京畿道果川市的公調處辦公大樓。

10時53分抵達公調處

當地時間10時53分，尹錫悅的車隊抵達公調處辦公大樓。依照公調處先前的安排，將立即展開對尹錫悅的調查，公調處為此調查準備了超過200頁的問題。

尹錫悅：為防止流血事件而出席調查

尹錫悅當天在出發前往公調處後公開了事先錄製好的對國民講話，他在講話中指出，決定出席公調處的調查，但這並不是認可公調處的調查是合法的，只是“為了防止不光彩的流血事件」。尹錫悅方一直堅稱，公調處沒有對內亂罪的調查權，因此以內亂罪為由申請逮捕令是違法的。有分析認為，尹錫悅很可能在公調處的調查中行使拒絕陳述權。

未來48小時是關鍵

公調處計劃在結束對尹錫悅的調查後申請拘捕令，根據韓國相關法律，逮捕令只能在48小時內限制對嫌疑人的人身自由，如果要對嫌疑人進行更長時間的拘留，必須在逮捕後的48小時內申請逮捕令。

多次拒絕出席公調處傳喚調查

尹錫悅在去年12月18日、25日、29日三度拒絕出席公調處的傳喚調查，公調處隨後向首爾西部地方法院申請了對尹錫悅的逮捕令和搜查令。

公調處於本月3日與警方共同前往總統官邸執行逮捕令，但受到了總統警衛處的強力阻攔，雙方對峙了5個半小時左右，公調處決定停止執行逮捕令，並於本月6日逮捕令到期前再次申請了對尹錫悅的逮捕令。

“暴動總負責人”

韓國檢方認為，尹錫悅宣布違憲、違法的緊急戒嚴，是以擾亂國家憲法為目的而引發暴動的總負責人。尹錫悅涉嫌與前國防部長官金龍顯等合謀，為阻止國會通過解除緊急戒嚴的決議，向國會投入了武裝的戒嚴軍封鎖國會。檢方認為，在緊急戒嚴時，發放給戒嚴軍的實彈達到57735發。根據檢方調查，在緊急戒嚴過程中，尹錫悅下達了「即使開槍也要破門進入國會會議廳，把國會議員拉出來」的開火命令，並表示「即使國會解除了緊急戒嚴，只要我宣布第二次、第三次戒嚴令就可以了，請繼續進行」。

尹錫悅還涉嫌在沒有拘捕令的情況下，試圖逮捕國民議會長禹元植、共同民主黨黨首李在明、國民力量黨時任黨首韓東勳等10多名主要政治人士和中央選舉管理委員會職員，並試圖將他們拘留在首都防衛司令部的地下設施內。

來源: 第一財經

由於就業人數減少，韓國失業率升至三年多來的最高水平，進一步證明韓國經濟受到戒嚴爭議和致命空難的衝擊。

韓國國家統計局週三發布的數據顯示，經季節性調整後的失業率從上個月的2.7%躍升至12月的3.7%，創下2021年6月以來的最高水準。此外，韓國就業機會較上年同期減少5.2萬個，這是自2021年2月以來的首次萎縮。

就業市場惡化之際，消費者和企業信心出現自新冠疫情爆發以來的最大跌幅。 12月3日，總統尹錫悅頒布的短暫戒嚴令震撼了韓國人心，導致股市暴跌，並給韓元帶來壓力。韓元去年已是亞洲表現最差的貨幣。

尹錫悅因叛亂罪名面臨逮捕令，憲法法院正在審議國會通過的彈劾動議。川普即將帶著關稅計畫重返白宮，而韓國央行將此作為11月再次意外下調基準利率的原因，此時政治動盪為韓國依賴貿易的經濟增添了阻力。

去年12月底，濟州航空一架客機在韓國西南部機場墜毀，機上179人遇難，進一步加劇了人們對經濟的悲觀情緒。這是韓國史上最嚴重的空難。

韓國央行定於週四召開會議，做出今年的第一項利率決議。大多數經濟學家預計，央行將連續第三次降息，因為政策制定者更注重鞏固經濟成長勢頭。

來源: 智通財經

新一輪美股財報季於本周正式拉開序幕，高盛、摩根士丹利以及摩根大通等華爾街金融巨頭們將「打頭陣」。這些金融巨頭業績以及管理層對未來業績的展望將對美股，乃至全球股市產生重大影響，尤其是在當前“全球資產定價之錨”逞兇打壓股票等風險資產走勢之際，市場期待華爾街巨頭們以超預期成長績效開啟新一輪美股財報季。

隨著有「全球資產定價之錨」稱號的10年期美債殖利率一度飆升至2023年10月以來新高，美國股市在美債殖利率持續上行重壓下近日陷入向下調整階段。近期美債殖利率及股票呈現全面負相關關係，即10年期美債殖利率上升時，美股三大指數大幅下跌。因此，任何能推高美債殖利率的利好性質經濟消息──例如強於預期的勞動市場以及CPI、零售銷售額，對股票等風險資產而言都是利空。

從理論層面來看，10年期美債殖利率則相當於股票市場中重要估值模型－DCF估值模型中分母端的無風險利率指標r。在其他指標(特別是分子端的現金流量預期)未發生明顯變化，此時若分母水準越高或持續於歷史高點運作，估值處於歷史高位的科技股、高收益公司債與加密貨幣等風險資產估值無疑面臨坍塌之勢。

但是，如果分子端的現金流量預期能夠持續向上超預期修復，則很大程度上能夠拉高市場對於股票等風險資產的定價範圍。而分子端的現金流量預期極大程度上以財報季的績效利潤表現為基準，因此企業獲利上修對於股票等風險資產定價趨勢至關重要。美股財報季拉開序幕之後，當標普500指數的成分公司陸續公佈Q4實際業績以及未來利潤指引時，符合甚至超出策略師們普遍預期的數據可望大幅提振美股投資者情緒。

美國銀行的策略師指出，選擇權交易定價顯示在公佈業績後，標普500指數中的個股平均上下波動幅度可能高達4.7%，創下有史以來收益日最大波動。這一預期波動幅度反映了當前市場環境的不確定性，尤其是通膨的不確定性和聯準會進一步降息的前景，這些因素令投資人感到不安。因此，對沖基金交易員以及投資人開始將目光轉向新一輪財報季，希望從中尋找到一些安慰，至少對美國企業來說，一切都還安好。

摩根大通(JPM.US)、花旗(C.US)、富國銀行(WFC.US)、美國銀行(BAC.US)、貝萊德(BLK.US)、高盛(GS.US)、摩根士丹利(MS.US)以及台積電(TSM.US)的第四季度業績以及管理層對於未來的展望將成為本週財報披露的焦點。

華爾街金融巨頭們拉開新一輪財報季序幕

摩根大通將於美東時間週三盤前公佈財報，這將正式拉開即將到來的財報季的序幕。這不僅是對經歷了兩年激烈上漲的美國股市反彈的關鍵考驗，也是市場的焦點。根據最新數據，分析師普遍預期標普500指數成分股公司第四季的收益將成長7.5%，這是過去三年來第二高的季前預測，為企業實現超預期業績設定了很高的基準預期。

「第四季的財報季可能是我們在很長一段時間內看到的最重要的美股財報季之一。」Raymond James首席投資長拉里·亞當表示。由於聯準會不太可能像投資人去年希望的那樣迅速降息，而是轉向「長期維繫高利率」的鷹派立場，企業績效對於提振市場看漲情緒而言顯得更加重要，同時業績指標歷來是股市上漲的最大驅動力之一。

分析師們普遍預計第四季度美國銀行業的整體每股收益將較強勁的第三季度利潤略有下降，但仍將實現同比大幅增長，儘管聯準會在過去一個季度降息100個基點，但美國基準利率仍相對較高。

美國仍在持續的高利率，以及美債殖利率曲線結束倒掛，大概率將推動商業銀行在第四季度和未來幾個季度的淨利息收入增速，而強勁的資本市場活動可能透過健康的費用性質營收來推動非利息收入，因此投行業務可望持續復甦。

分析師們預計第四季業績不會創下新高，預計季度環比將下滑。但是在過去六個月裡，大多數貨幣中心/金融中心類型銀行的共識預期會有所改善。例如，摩根大通第四季的每股盈餘共識預期為4.04美元，在過去一個月內上調了3.8%，在過去六個月內上調了7.7%。分析師對摩根士丹利第四季每股收益的樂觀情緒大幅增強，主要預期美股11月-12月因川普勝選而大漲帶來交易業務成長，以及投行業務受益於全球股市IPO復甦，在過去一個月內分析師將共識預期上調了5.0%，在過去六個月內上調了近14%。

來自CFRA的分析師肯尼斯·萊昂預計，強勁的美國經濟將支撐貸款業務增長，進而使淨利息收入實現“適度增長”，但這一增長將被較低的利率業務部分抵消。同時，萊昂預期資本市場的IPO業務將反彈，資金和託管服務的成長以及資產/財富管理業務將大幅提振非淨利息收入。

美國銀行的董事長兼執行長布萊恩·莫伊尼漢近期表示，該銀行的貸款增長速度超過行業平均水平，且存款增加，同時高成本存款逐漸減少，分析師們預計該行的第四季度淨利息收入將達到143億美元，第三季則為141億美元。

來自摩根士丹利的分析師貝齊·格拉塞克預計，受益於美股自11月之後屢創新高推動交易熱潮，華爾街金融巨頭們在第四季度的資本市場相關聯的營收規模將強勁增長，尤其是交易業務和股票資本市場業務，將超過預期。她認為，摩根大通和花旗集團是美股反彈行情中的首選股票(top stocks)。這位分析師在她的第四季度每股收益預覽報告中指出：「儘管銀行業高管們在12月初的行業會議上發布強勁的2024年第四季度交易業務指引，令人意外地超出預期，但鑑於典型的12月季節性放緩並未發生，我們預計交易業務營收可能會更高。

摩根士丹利的格拉塞克也表示，隨著資本市場增量營收伴隨著薪酬比率持平甚至下降以及非薪酬費用率降低，資本市場業務表現優異將推動經營槓桿率的大幅提升。

來自CFRA的萊昂預計，高盛和摩根士丹利將憑藉更高的資本市場活動集中度佔據投資銀行產業領先地位。同時，美國銀行和花旗集團則更傾向傳統銀行業務。摩根大通則保持了更均衡的業務分佈。

瑞銀(UBS)的分析師艾莉卡·納賈里安指出了對銀行等金融巨頭有利的幾個顯著趨勢——資本市場復興、川普放鬆管制預期、收益率上升、信貸品質良好以及預期接近絕對區間的上限。她在最近的一份報告中寫道：「這些主題表明，每股盈餘可能會得到積極修正，而金融中心可能會受到最大影響。」她最看好的大型銀行包括美國銀行、富國銀行、PNC金融服務公司(PNC.US)以及亨廷頓​​銀行集團(HBAN.US)。

摩根大通的分析師維韋克·朱內亞預計，強勁的投資銀行業務，尤其是股票承銷和槓桿型貸款銀團貸款規模，將推動第四季獲利。第四季的兩個強勁領域是對非銀行金融機構的貸款預期和美國國債殖利率曲線陡峭，這些領域對信貸和淨利差有影響。當殖利率曲線向上傾斜‌時，銀行借貸利率之差會擴大，使它們能夠對貸款收取更高的利率，同時對存款或短期借款支付更低的利率。

自2022年初以來屢次霸榜金融市場頭條新聞的2/5年期、2/10年期以及2/30年期美債收益率倒掛則在2024年結束，隨著“特朗普2.0時代”於2025年開啟，龐大債息規模以及川普2.0時代「MAGA財政框架下」的舉債規模可能愈發龐大，美債殖利率曲線或將愈發陡峭。

在貨幣中心/金融中心類型的銀行中，摩根大通更看好花旗集團，預計該集團將受益於強勁增長的投資銀行業務;其交易業務營收同比增長將受到更寬鬆的比較基準的推動，相比於競爭對手，實現超預期要容易得多。

朱內亞寫道，美國銀行也將從資本市場相關業務中受益，但近期《銀行保密法》同意令帶來的一些費用壓力將使其收益受限。

Cash Flow Club投資團隊負責人喬納森·韋認為，美國資產規模最大的商業銀行——摩根大通很有可能實現優於預期的第四季獲利。成長動力包括更高等級的投資銀行和資產管理費用、淨利息收入，以及鑑於強勁的就業市場與面向高淨值客戶，信貸損失準備金可能降低。

摩根士丹利預計，對負債敏感的銀行業巨頭們將受益於美債收益率曲線的陡峭化，並指出信託類型的銀行道富銀行(STT.US)以及大型地區性銀行美國合眾銀行( USB.US)順應了這個趨勢。

川普推動之下，華爾街巨頭們或將釋放樂觀業績預期

川普即將於1月20日重返白宮開啟第二任期，他承諾減少對大型公司，尤其是對金融巨頭們的聯邦監管，並承諾將進一步減稅、增加石油產量和嚴格的移民政策，這些都顯示美國經濟成長和通膨將會走強，但這被視為股市的利多因素，金融、大型科技、國防和化石燃料等產業領導者可能將大幅受益。

因此分析師普遍預期，在川普放鬆監管以及減稅政策推動之下，摩根大通、高盛以及美國銀行等華爾街金融巨頭們的管理團隊將在最新業績電話會議上釋放樂觀業績預期，進一步推動分子端擴張。

「很明顯，本屆政府將對華爾街和金融類交易活動更加友好。這種熱情是有先例的。長期以來，金融類股票一直被視為共和黨政府執政期間的首選行業，主要是由於監管放鬆及將為各大金融巨頭以及大規模併購交易創造更有利環境的預期。摩根大通表示，其投資團隊正在為2025年的投資組合尋找更多的金融業和資管業股票標的。

來源: 智通財經