英國央行如期降息，能否持續寬鬆有賴勞動市場數據

8月1日，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是聯準會連續第八次維持利率不變。值得注意的是，聯準會表示，如果對抗通膨繼續取得想要的進展，可能會在今年9月會議上宣布降息。

機構人士稱，聯準會在今年9月開啟降息週期幾成定局，年內大概率降息兩次。對於大類資產配置，機構人士認為「降息交易」主線短期有支撐，但需要警惕市場預期的聯準會降息節奏和強度與實際情況之間的「預期差」。

聯準會表態中性偏“鴿”

由於通膨下降速度不如預期，聯準會自去年7月底以來一直將利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間，這是23年來最高水準。

值得一提的是，在本次利率決議聲明中，聯準會對於未來貨幣政策的態度中性偏「鴿」。

聯準會表示，通膨在過去一年有所緩解，但仍處於相對較高的水平。近幾個月來，在實現2%通膨目標方面取得了「一些進一步進展」。而在6月會議的聲明中，聯準會的措詞是在抗擊通膨方面取得「溫和的進一步進展」。聯準會主席鮑威爾在會後舉行的記者會上被問及9月降息是否是合理預期時表示，尚未做出任何決定，根據聯準會決策機構聯邦公開市場委員會的整體看法，美國經濟正逐漸接近降息的適當時機。

鮑威爾表示，最近的通膨數據增強了聯準會對抗通膨的信心。他表示，降息的時機正在臨近，「如果得到我們所期望的數據，在9月會議上討論降低政策利率的可能性是存在的」。

機構預計年內降息兩次

在機構人士看來，聯準會在今年9月開啟降息週期幾成定局。就全年而言，多數機構認為，預期聯準會年內三度降息仍過於樂觀，兩次降息較為合適。

「聯準會在此次會議釋放的兩大訊號都支持9月出現首次降息。」中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊表示，首先，會議聲明方面，聯準會承認美國第二季通膨進一步下行而勞動市場弱化的情況，並著重強調比起此前偏重通脹的框架，現在關注“雙重使命的兩端”，即通脹回落背景下勞動市場的弱化將為9月和年內更多的降息打開大門。其次，儘管鮑威爾在發布會中沒有承認美聯儲已經對9月降息進行討論，但他表示“如果得到我們所期望的數據，在9月會議上討論降低政策利率的可能性是存在的”，此表述已經接近作為聯準會主席的鮑威爾可以「暗示」9月出現首次降息的極限。

中信證券海外研究首席分析師崔嶸認為，鮑威爾本次發言的核心詞是“整體”“正常化”和“平衡”，預計美聯儲9月降息是大概率事件。在本次會議提及9月可能降息之後，預計鮑威爾在8月舉辦的全球央行年會（傑克遜霍爾會議）上將對降息作出進一步指引。

對於聯準會年內降息的次數，章俊判斷，聯準會在今年進行兩次以上降息的緊迫性不高，如果過多降息反而可能再次推升通膨水準。所以，目前市場三次降息預期依然過度樂觀，兩次降息更為適合。

國泰君安宏觀聯席首席分析師汪浩也表示，聯準會大概率9月開啟降息，屬於預防式降息，預計整體節奏會很緩慢，全年降息兩次左右。

短期「降息交易」主線有支撐

聯準會9月啟動降息的預期背景下，機構人士認為，短期看，海外金融市場「降息交易」主線仍有支撐。

章俊表示，鑑於美國第三季通膨和勞動市場數據或進一步小幅弱化，消費和投資仍將使美國經濟軟著陸，「降息交易」仍是主線。 10年期美債殖利率和美元指數短期仍有進一步降低的空間，但美債殖利率的合理中樞短期不應大幅低於4.0%。美股年內有支撐，亦不具備長期下跌的基礎。

值得注意的是，不少機構人士表示，在研究大類資產配置時，需警惕市場預期的聯準會降息節奏和強度與實際情況之間的「預期差」。

「需要強調的是，當前市場已經在很大程度上計價了年內降息3次的預期，若最終聯準會實際降息情況不如預期，則將導致資產價格出現反向修正，需警惕這一風險。」國盛證券首席經濟學家熊園說。

平安證券首席經濟學家鍾正生表示，美債利率和美元指數可望維持韌性，美股調整可望告一段落。再往後，「我們仍然提示聯準會9月降息後暫停降息的風險」。

文章來源： 中證網

一，「降息」交易主導市場

二，百分百降息可能是誤判

三，不要在交易上“做反”

文章來源：智通財經

外匯市場幹預、日本央行貨幣政策調整以及聯準會9月降息預期，讓美元對日圓匯率在7月經歷了過山車般的變化。

今年年初截至7月10日，2024年美元對日圓匯率（北美收盤價）升值幅度達14.77%，但自從日本央行根（據大藏省指令）入市幹預日圓匯率以來，先後買進5.5萬億日元，日元立即扭轉了頹勢。從年初到7月31日，美元對日圓匯率升值幅度從高點的14.77%降至目前的約6%，日圓升值勢頭未減，外匯市場的投機交易者被嚇退了。

日圓匯率大幅走強的因素較多，日本央行幹預外匯市場操作佔其一，美國通膨全面降溫和聯準會減息預期增強佔其二，聯準會貨幣政策轉向佔其三。日本央行充分利用了外匯市場的走勢是乾預成功的重要因素，貨幣政策調整加快了日元匯率調整（升值）速度，聯準會貨幣政策決議和鮑威爾在記者招待會上的回答進一步證實了聯準會9月降息的市場預期。當地時間7月31日，日本央行認為國內通膨穩定在2%以上，目前升息至0.25%正是時候，同時暗示今後還會適時升息。同時，日本央行把國債購買計畫由目前每月6兆日圓（每月減4000億日圓）縮減至3兆日圓（2026年1-3月）。

聯準會的聯邦公開市場操作委員會（FOMC）政策聲明最重要的措辭變化體現在對風險的陳述。 6月12日聲明認為“經濟前景不明朗，委員會仍然高度關注通貨膨脹風險”，7月31日聲明認為“經濟前景不明朗，委員會關注妨礙兩大政策目標實現的風險因素。”簡而言之，充分就業和維持2%通膨目標是聯準會的兩大職責，現在聯準會要同時兼顧就業市場和通膨。在記者招待會上，鮑威爾主席侃侃而談，但核心表述卻是“委員會普遍感覺經濟正越來越接近適時減息的時間點”，相當於給市場吃下了“定心丸”。

日元為何深度貶值？

即使日圓對美元匯率回升至149附近，日圓匯率仍處於弱勢，國內市場問題必須逐步解決。日本央行在債券市場的壟斷地位限制了債券市場功能的正常發揮，而外匯市場卻是所有市場中最符合市場效率定義的流動性最強的金融市場。日圓匯率水準完全由國際外匯市場的供需關係決定，其中最重要的定價因素是兩種貨幣的利差水準。

日圓利率長期被日本央行操縱，國內利率定價扭曲與匯率市場化定價形成矛盾。日圓貶值正是這種矛盾的真實反映。從亞洲金融危機到現在，美元對日圓匯率大體經歷了兩個階段：1997年1月至2011年10月28日，美元對日圓貶值，曾最低跌至1美元兌75.72日圓；2011年10月31日至今，由於日圓流動性過剩，美元對日圓持續升值。

圖1：1997年1月-2024年5月美元對日圓匯率、3個月匯率利差及10年匯率利差指數變動。

兩個階段中，兩種貨幣的利差和波動程度呈現較大的差異。第一階段，兩種貨幣的利差相對穩定，其中3個月期公債殖利率利差變化整體較小，但波動較大；10年期公債利差較大，波動程度低（如圖1） 。第一階段，日本3個月期公債殖利率平均值為0.1875%，10年期公債殖利率平均值為1.4852%。

第二階段，日美3個月期公債利差較小，但2021年後急速擴大，而10年期公債利差有擴大趨勢，2021年後同樣急遽拉大。第二階段，日本3個月期公債殖利率平均值為0.0865%，10年期公債殖利率平均值為0.3049%。美國金融危機之後，西方主要國家進入超低利率時代，2021年4月美國通貨膨脹卻意外創13年新高，全球金融市場立即嗅到利率風向變化的味道，出於獲得高收益的需要投資者開始轉向高收益貨幣（資產），而拋售低收益貨幣（資產）。

西方主要央行啟動激進升息週期，儘管日本通膨壓力增大，在最新一次利率決議前，日本央行仍按兵不動，超低利率已背離了經濟現實。與2021年4月底相比，今年日圓對美元急速下跌，從年初到7月3日，日圓對美元匯率跌48.36%，當日收盤價161.83日圓/美元，為1986年12月24日以來的最低值。

圖2：2000-2023年日本主要涉外經濟指標（淨額）指數（令2000=100）變化趨勢

日本宏觀基本面也在同步變化。首先，日本出口貿易是經濟成長的重要推力，然而從2011年開始，日本對外貿易出現逆差（見圖例），最近13年裡有7年出現逆差，累計金額為46.74萬億日元，有6年獲得順差，累計金額為16.25兆日圓。此外，日本服務貿易一直為逆差，最近兩年逆差有擴大之勢。

由於人為造成的超低利率環境，日本對外直接投資規模呈上升趨勢，證券投資在波動中成長。日本對外貿易赤字需要用美元彌補，對外直接投資需要美元，對外證券投資需要美元，日本對美元需求趨於旺盛，而美元的來源管道卻減少了，市場天平自然向美元傾斜。

過去日本企業海外利潤匯兌所引起的日圓匯率升值現像在外匯市場上已很難觀察到，目前日圓外匯交易以投機交易為主。此外，外匯市場交易方式發生了巨大變化，演算法交易佔比提升。日本政府的外匯市場幹預實際上用於對抗對沖基金、大型商業銀行、資產管理公司、高科技公司等機構投資者。

日圓匯率或貶值至155附近

為了解決經濟長期萎靡問題，日本政府把凱因斯主義發揮到極致。然而，經濟運作有別於政府運作，兩者不可混淆。市場這隻看不見的「手」在引導企業投資與生產，企業必須遵守市場規律，並對市場訊號迅速做出反應。日本政府不具有市場所需的敏銳性，市場幹預效果並不理想。

就財政政策而言，日本政府不惜擴大財政赤字。截至2023年末，日本政府債務總額達1,286.452兆日元，創歷史新高。巨額財政赤字是經濟成長的最大風險。就貨幣政策而言，日本央行的貨幣政策目標過多，試圖全面影響金融市場，包括短期利率、長期利率和股票市場，嚴重妨礙了利率在利率定價中的重要作用。

日本匯率貶值反映了日本國內市場和經濟發展中的長期問題，這一輪日圓貶值危機雖暫時度過了，但問題依然存在，日本央行必須減少對金融市場的干擾活動，進一步推動利率市場化，因為國債貨幣化會產生多方面的危害。

日本經濟受海外市場影響較大，特別是美國經濟。根據美國財政部在7月29日公佈的最新數據顯示，美國政府總負債剛超過35兆美元，為經濟成長最大的風險因素。一旦美國經濟陷入衰退，日本必受波及，匯率大幅波動必然危害經濟與金融穩定。近期來看，日圓頹勢扭轉，其他亞洲貨幣貶值壓力也稍微減少。但從遠處看，日圓匯率可能還會貶至155附近。

文章來源：21世紀經濟報道

圖：大盤成長股vs小型價值股

柳橙汁與咖啡

圖：咖啡vs柳橙汁

定義大盤成長股與小型價值股

產業構成對比

圖：IVW與IJS的產業佔比

獲利至關重要

圖：相關獲利成長與標準普爾500指數回報

微軟vs Robert Half

圖：微軟vs Robert Half

圖：微軟VsRobert Half的獲利成長

圖：微軟/Robert Half調整後的價格比

ETF與個股對比

股票回購

總結

文章來源：英為財情

我們獲悉，英國央行自2020年初以來首次降息，並發出了未來將進一步謹慎降息的信號，這為經歷了一代以來英國最高借貸成本一年之久的家庭提供了一些寬慰。

英國央行總裁貝利投下決定性一票，將基準利率調降25個基點至5%。會議紀錄顯示，這項決定對部分支持降息的委員來說是一種「微妙平衡」的結果，而在由九名成員組成的貨幣政策委員會中，有四名成員反對降息。

決定公佈後，英鎊兌美元下跌，英國債券延續了早期的漲幅。交易員加大了今年進一步降息的押注，預計到12月將降息約35個基點。

對於利率可能在何處穩定，以及達到這一水準所需的降息速度，英國央行都沒有具體的指引。會議紀錄顯示，英國央行可能只會緩慢降低借貸成本，而政策宣布前金融市場的押注指向英國央行今年只會進一步降息一次。

貝利在一份聲明中表示：“通膨壓力已經緩解到足以讓我們今天能夠降息。但我們需要確保通膨保持在低位，並注意不要降息過快或過多。”

此次降息使英國央行與已開發經濟體緩慢啟動的寬鬆浪潮保持一致。

聯準會主席鮑威爾週三表示，除非通膨進展停滯，否則官員將在9月降息，聯準會可能很快也會加入這一行列。英國央行對未來借貸成本的變化表現出謹慎的態度，會議紀要補充道，官員們將「在每次會議上決定適當的貨幣政策限製程度」。

即便如此，該央行的預測表明，未來三年的降息幅度將比市場目前預期的更大。根據市場假設，利率將在2025年降至4.1%，三年內降至3.5%，兩年後通膨率將達到1.7%，三年後為1.5%——遠低於2%的目標。

美國銀行G-10外匯策略主管Athanasios Vamvakidis表示：「這是一次鷹派降息。他們只是取消了限制，而不是放鬆。我認為這對英鎊的影響有限。他們沒有做出任何承諾。他們將逐次會議決定，繼續依賴數據。

儘管英國消費者物價成長已回到預期水平，但潛在壓力仍然高得令人不安。英國央行表示，今年底，整體通膨率將反彈至2.7%，此後的情況將取決於薪資和服務價格的演變。

英國央行在其文件中表示，通膨風險將“在整個預測期內將偏向上行。貨幣政策需要在足夠長的時間內繼續保持限制性，直到通膨在中期內恢復到2%目標的風險進一步消散” 。

儘管潛在通膨比預期更棘手，經濟成長比預期更強勁，但委員會仍決定降息——這兩個因素都是少數反對降息的成員在投票中提到的，這是英國貨幣政策委員會自2023年9月以來最激烈的一次投票。

數據顯示，英國6月服務業通膨率為5.7%，遠高於英國央行預測的5.1%，薪資成長僅緩慢下降。

經濟從衰退中反彈的力道也比預期的要大。英國央行將今年的經濟成長率從0.5%上調至1.25%，但對2025年和2026年的預測保持不變，分別為1%和1.25%。

會議紀錄顯示，投票支持降息的五名成員認為「在緩和通膨持續風險方面取得了一些進展」。

商業調查顯示，「工資和物價壓力正在減弱」。對於其中一些官員來說，這一決定是“微妙平衡的”，因為通膨黏性“尚未最終消散”。

新任負責貨幣政策的副總裁Clare Lombardelli與貝利一道支持降息。其他同樣支持這項措施的官員包括副總裁Sarah Breeden、Dave Ramsden和決策官員Swati Dhingra。

首席經濟學家Huw Pill和決策官員Jonathan Haskel、Megan Greene和Catherine Mann則更傾向於維持利率不變。據悉，這是Haskel的最後一次參與投票。今年6月，只有兩名成員支持降息。

St. James 's Place經濟研究主管Hetal Mehta表示：「這顯然不是一個直截了當的政策舉措，投票分歧和許多貨幣政策委員會成員的微妙平衡都證明了這一點。降息的速度將越來越多的討論中的一部分，但大規模和/或連續的行動將留給經濟衝擊。

對於抵押貸款借款人和企業來說，在利率維持在16年高點12個月之後，此次降息將是可喜的解脫，也將為新政府帶來初步利好。

上任不到一個月的英國新任首相史塔默及其財政大臣蕾切爾·里夫斯承諾將促進經濟成長，修復英國境況不佳的公共服務。較低的利率將有助於經濟成長，降低償債成本，使政府有更多的資金用於其支出優先事項。

英國央行週一聽取了財政大臣政策變化的簡報，當時公共部門員工獲得100億英鎊(128億美元)的加薪，但官員們並未將其納入8月份的預測。對財政立場的影響將在10月30日公佈完整預算後的11月預測中反映出來。

雖然里夫斯稱讚這一利率決定是“好消息”，但她在一份聲明中指出，數百萬家庭仍面臨抵押貸款利率高企的問題，並重申警告稱，要修復英國經濟，“艱難的決定」是必要的。

文章來源：智通財經

由於日圓走強對市場造成壓力、擔憂日本央行「升息+縮減購債」組合拳打壓估值處於歷史高位的日本股市，加之與半導體相關聯的科技股在全球股票市場大輪換中暴跌，促使外國投資者連續兩週大規模拋售日本股票，上週拋售規模一舉創下自去年9月以來的最大外資集體出逃規模。

根據日本交易所集團(Japan Exchange Group Inc.)彙編的最新數據，在截至7月26日的一周內，外國投資者共售出高達1.56萬億日元(大約104億美元)的現金股票和以及股指期貨。在此期間，日本基準股指之一的東證指數跌幅超過5%，為四年來最大周跌幅。

同時，日圓兌美元匯率漲幅罕見超過2%，成為全球主要貨幣中表現最好的貨幣。日圓走強無疑將對汽車製造商、半導體設備巨頭等日本眾多頂級出口商的收益造成壓力，而這些製造業出口商在日本股市佔據高額權重，導致東證指數在內的基準股指全線下跌。

雖然截至7月26日的一周內日本央行尚未公佈最新貨幣政策，但市場自7月中旬以來已經提前定價日本央行將於7月底的貨幣政策會議上宣布加息以及縮減購債步伐，因此提前拋售日本股票以及日本公債，同時積極搶購日圓(升息週期之下本幣貨幣往往表現出色)來調整投資組合的資產配置比例。

在周四，即日本央行宣布升息決議後的首個交易日，日本股市遭遇暴跌，東證指數在大面積拋售中創下了2020年4月以來最大規模盤中跌幅，主要因日元匯率大幅上漲令包括豐田、本田以及東京電子日本頂級製造業出口商們股價承壓，而日本央行昨日打出的“加息+縮減購債”的超預期緊縮政策組合拳，則大面積拖累了對於利率極為敏感的房地產板塊。

日本央行週三將政策利率上調至0.25%，並暗示如果日本經濟需要，該央行願意進一步升息。因此日本央行在周三的超預期鷹派政策行動，引發升息預期急劇升溫，投資人開始定價日本央行今年還會有一次升息。對於常年處在零利率乃至負利率環境的日本市場而言，0.25%的基準利率可謂許多投資人未曾經歷過的大事件。

行情數據顯示出，東證指數今天盤中的跌幅一度接近3.9%，所有板塊均下跌，最終收跌超3%。其中，房地產股一度暴跌近8.1%，而汽車股則下跌6.4%。而在日圓匯率步伐大反彈的大環境之下，一直受益於旅遊消費蓬勃發展的日本國內零售以及旅遊板塊也大幅下跌。日本藍籌股基準－日經225則一度跌近4%，繼續位於技術性修正區域，這也意味著這些基本面優異的大盤股因緊縮貨幣政策而出現暴跌。

來自Saison Asset Management Co.投資組合經理Tetsuo Seshimo表示：「週三日本央行意外升息行動引發了兩個擔憂，其中一個是日圓匯率反彈，這對此前一直受益於貶值的日本出口商來說是逆風因素，另一個則是仍然疲軟的日本經濟是否能在持續的緊縮宏觀環境中保持穩定，目前這些都是未知的。

「以鴿派風格聞名的日本央行行長植田和男昨天似乎變了一個人，變得非常鷹派。」來自Matsui Securities的高級市場分析師Tomoichiro Kubota表示。 “之前市場對日本股市的假設是——利率短期內不會上升，日元不會迅速升值，但現在一切已經改變了。”

文章來源：智通財經