避險黃金為何不避險了？

經歷了本週一拋售潮後，全球風險資產有企穩趨勢。在日本政府官員面對壓力釋放鴿派訊號後，困擾市場的「大雷」之一——套息交易的衝擊波有望緩解。然而這可能並不意味著8月初開始的危險階段已經結束，潛在的衰退陰雲、估值水準、流動性和地緣政治因素等，都可能成為點燃新一輪市場動盪的導火線。

日本暗示穩定利率

日本央行上週意外將利率上調了15個基點，並表示未來將進一步收緊，這導致日圓飆升。根據德意志銀行的測算，全球近20兆美元規模的套息交易面臨崩潰，也成為本輪全球動盪的導火線之一。

面對波動的壓力，日本央行副行長內田真一當地時間週三(7日)在演講中稱，金融和資本市場不穩定時，日本央行不會提高政策利率。受此提振，日本日經225指數收復早盤超過3%的跌幅，並一度接近收復週一的失地。

內田真一也表示，他個人認為美國經濟能夠實現軟著陸，日本和美國的經濟基本面沒有太大的變化，因此市場對單一美國數據的反應顯得過於強烈。

當天晚些時候，日本最高外匯事務官員三村淳表示，將繼續以緊迫感觀察市場，但當局不應恐慌。他認為，日本經濟基本面溫和成長，央行將繼續努力透過經濟和財政政策管理來促進成長，重要的是匯率要反映基本面、穩定波動。

日本政府官員的最新講話，讓一度風雨飄搖的套息交易穩定。美元對日圓匯率飆漲2%，收復147關口，較本週低點回升4.5%。日本公債殖利率下滑。利率期貨市場顯示，日本央行10月升息的可能性迅速降至25%左右。

不過，潛在的通膨壓力仍可能讓日本央行面臨政策考驗。日本6月全國核心CPI年增3.3%，略高於5月的3.2%。日本勞動省本週二公佈的數據顯示，6月實質薪資成長1.1%，為27個月以來首次上漲。名目薪資成長4.5%，創1997年1月以來最快成長速度，顯示企業在今年的薪資談判中提出的大幅加薪正在推高家庭收入，可支配收入的上升可能成為物價的新推手。

多重風險因素猶存

從本輪市場動盪來看，除了套息交易以外，美國經濟衰退的擔憂也不容忽視。最新美國非農數據顯示，7月失業率升至4.3%，觸發了預示衰退的「薩姆規則」。

BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在受訪時表示，雖然風險上升，但現在美國並沒有陷入衰退。他分析道，衰退往往是一系列因素累積和醞釀後產生的，例如從就業到收入再到消費的自我強化循環，這還沒有出現。

然而聯準會緊縮政策的影響逐漸顯現。紐約聯邦儲備銀行公佈的調查結果顯示，全美家庭債務在第二季增加了略高於1,000億美元，比第一季的成長放緩。但消費者拖欠債務的速度越來越快，這顯示他們感受到了壓力。施羅斯伯格認為，外界現在對經濟數據很敏感。雖然ISM服務業指數暫時緩解了擔憂，並不代表經濟放緩壓力的消失。考慮到接下來反通膨將面臨壓力，滯脹甚至淺衰退的風險不容忽視，這可能會讓聯準會政策選擇更加困難。

Stifel首席策略師巴尼斯特(Barry Bannister)團隊在本週發布的報告中表示，「我們的觀點仍然是，由於美國經濟急劇放緩，通貨膨脹率居高不下，標準普爾500指數到10月份將修正至5000點，比7月份的峰值低12%。

高盛認為，近期美股回檔從幅度來看還不夠。該行策略師奧本海默(Peter Oppenheimer)表示，美股估值仍然很高，市盈率高於20。在經濟衰退中，本益比可能降至18，導致標準普爾500指數的公允價值位置為4800點。

高盛指出，市場集中度仍然是一個問題，只是略有下降，高盛自己的多頭/熊市指標仍處於高位。 「該指標由六個基本因素組成，當所有因素都處於極端狀態時，往往預示著熊市或低迴報期的風險增加。高估值和美國失業率從低水平上升是最緊張的兩個組成部分，這表明我們還沒有走出困境。

流動性風險也不容忽視。 週三(8月7日)，聯準會隔夜逆回購協議(RRP)使用規模為2,866.60億美元，創2021年5月份以來新低。

隔夜逆回購作為重要的市場流動性管理工具，‌其使用規模的下降反映了市場對流動性的需求減少，‌同時也可能預示著未來市場流動性的變化。 ‌此一趨勢背後的原因複雜多元，‌包括聯準會的貨幣政策、‌市場對未來經濟走勢的預期等因素都可能產生影響。 ‌

一些華爾街策略師先前暗示，聯準會應該在逆回購餘額接近零之前完全停止QT。也有分析認為，當時停止量化緊縮對聯準會來說為時已晚，無法避免美國國債市場的劇烈波動，屆時對沖基金將成為快速降低市場流動性的「導火線」。

最後是地緣政治因素。投資人持續關注中東的發展，哈馬斯高級領導人上週在德黑蘭遇刺後，伊朗將對以色列發動何種報復性攻擊引發關注，同時將影響市場的風險偏好。

據環球網報道，以總理辦公室7日發表聲明稱，總理內塔尼亞胡當日前往以國防軍一徵兵基地視察並發表講話，他呼籲以色列民眾保持冷靜，稱以方已做好防禦和進攻的準備。

央視新聞報道稱，當地時間8月7日，伊朗總統佩澤希齊揚同法國總統馬克宏通電話。馬克宏在電話中表達了對目前地區緊張局勢升級的擔憂，並要求伊朗保持克制。佩澤希齊揚表示，基於國際法和國際準則，伊朗不會在受到侵犯後保持沉默。

文章來源：第一財經

美股各產業類股2024年7月報酬回顧

美股11大板塊年至今報酬全數翻正，尤其最弱的地產板塊也回正，整個7月明顯看到科技、通訊服務板塊修正，而價值型的公用事業、金融、地產則表現亮眼，一方面受惠9月降息預期高達100%，另一方面這些板塊也是'特朗普概念股'，美股適度進行板塊輪動，對於後續全面上漲將更有利，而且各大科技巨頭對AI的資本支出持續增加，更確認了科技股是本波修正後， 依然值得買進的看漲機會。

資料中心建置推動長期電力需求，購電合約量增加讓廠商可以用更高的電價提升營收，而且過去高利率環境壓抑公用事業，目前聯準會9月降息已經是降1碼或2碼的問題，降息將有助於公用事業板塊估值修復。

經濟發展

價格

貨幣政策

日本央行審議委員意見摘要

去槓桿觸發投資人暫時拋黃金變現

尚未爆發大規模美元流動危機

黃金需求前景依舊“金光閃閃”

圖為美元實際利率與COMEX黃金走勢對比

文章來源：期貨日報

文章來源：金融時報（中國）

8月6日，美國道瓊工業指數較前一天上漲294點（0.8%），以3萬8,997點收盤。在前一天下跌1033點、創出約2年來的最大跌幅之後，迎來了力度不足的反彈，顯示出市場上的不安感的根深蒂固。而著名投資家沃倫·巴菲特則在市場動盪之前成功完成了獲利拋售。

巴菲特領導的投資公司波克夏-哈撒韋8月3日發布的2024年4~6月季報顯示，持有的蘋果股票數量減少了約一半。連續3季出售蘋果股票。儘管波克夏持有的主要股票中蘋果仍是最多這一點沒有改變，但蘋果股票在波克夏的股票投資組合中的比例已從3月底的4成迅速下降到6月底的3成。

在5月的股東大會上，巴菲特針對1～3月賣出蘋果股票解釋稱，背景是認為對出售收益徵收的企業稅率今後將繼續上升。有分析認為，在11月的總統選舉中，民主黨候選人、現任副總統哈里斯將承諾提高企業稅。

美國投資雜誌《巴倫周刊》報導，波克夏買進蘋果股票的成本約為每股34美元。 6月底蘋果的股價為210美元，帳面收益增加。巴菲特在大會上表示：「如果今後以稍高一點的稅率出售，那麼大家就不會在意我今年賣出多少蘋果股票了」。

有觀點認為，即使不考慮稅收因素，作為價值（低估股）投資者的巴菲特出售蘋果股也是不可避免的。美國投資公司Semper Augustus Investments Group的總裁Christopher Bloomstran就抱持這種看法。 「我們相信波克夏對蘋果股票的投資將大幅減少」。在（巴菲特減持蘋果股票的）消息發布前的7月31日，Christopher Bloomstran在X（原推特）上寫道。

舉出的理由包括如預期PER（本益比）來看蘋果的股價偏高、營收成長率緩慢、利潤率成長空間有限等。他的看法是，如果沒有價值，出售股票是理所當然的。在8月3日資訊揭露之後，Christopher Bloomstran更新了X。預測「在7～9月進一步減持一半股票也不足為奇」。

波克夏賣出蘋果股票的高明不僅僅是及時鎖定利潤。不容忽視的一點是，並未立即把獲得的現金用於再投資，而是保留了現金。包括現金、美國短期債券持有額等在內，波克夏的廣義手頭資金在6月底達到2,769億美元。與達到歷史最高水準的3月底相比，增加了近5成。

巴菲特在今年2月發布的致股東的信中寫道：“現在的市場表現出比我年輕時更像賭場的行為”，對於因樂觀和悲觀而極端波動的市場敲響了警鐘。信中寫道：「伯克希爾能夠以巨額資金和業績的確定性迅速應對市場動盪，這可能會讓我們偶爾得到大機會」。

剛好從7月中旬開始，美國科技股行情崩潰，目前美國經濟前景的風險也越來越嚴重。擁有猶如堡壘的海量現金的巴菲特是否認為這是新的大型投資的良機呢？

文章來源：日經中文網