阿里本地生活q2營收177.25億元年增14%

市場展望

2024年政策引導上市公司向新質生產力方向轉型升級，我們判斷併購專案未來或將集中發生於新質生產力相關產業。基於歷史數據統計，我們認為併購活躍的產業或有更好的收益表現，未來非銀、新質生產力產業、「兩創」板塊公司可能存在結構性機會。

量化策略與產品

我們認為量化策略發展主要依賴兩條路徑：資料邊界的拓展與新模型的發展。一方面機器學習如大語言模型可以幫助探索先前金融領域無法充分利用的另類資料資源，另一方面不斷發展的深度學習模型也能夠更充分地挖掘現有資料的非線性資訊。我們前期開發的機器學習選股因子和另類資料模型在2024年的高波動環境下仍可取得穩健的樣本外表現，顯示仍具有發展潛力。

英國政府數據顯示，英國2024年第三季的GDP成長率為0.1%，低於預期。 2024年第三季度，英國GDP成長0.1%，較上一季0.5%的成長率放緩；與去年同期相比，成長率為1.0%。服務業成長0.1%，建築業成長0.8%，而生產部門下降0.2%。

圖：英國2024年第三季的實質GDP估計成長了0.1%。來源：英國統計局

支出方面，家庭支出、商業投資、政府消費和淨貿易均增加，但總資本形成總額下降。名目GDP成長0.8%，主要受員工薪資及其他收入增加所驅動。

人均實際GDP下降0.1%，與去年同期持平。隱含GDP平減指數上漲0.7%，較去年同期上漲2.4%。出口量連續第三個季度下降，進口量則因非貨幣黃金的大幅波動而減少。

圖：2024年第三季度，14個服務子產業中有8個顯示了成長。

經濟學家先前預測，英國經濟將成長0.2%。上週，英國央行將2024年的年度成長預測從1.25%下調至1%，但預計2025年的成長將更為強勁，這反映出財政大臣里夫斯的巨額支出預算計畫對經濟的短期提振作用。

英國首相史塔默在為7月4日的大選做宣傳時表示，他希望經濟年增率達到2.5%，這是英國自2008年金融危機前以來從未達到的成長率。

英國在2024年第三季的經濟表現顯示出一定的成長，但成長動能有所放緩。服務業和建築業的成長被生產部門的下降所抵消，而名目GDP的成長主要受到員工薪資和其他收入增加的推動。人均GDP的下降和經濟成長的放緩表明，儘管經濟仍在成長，但其成長速度已經減緩。

圖：G7經濟體人均實際GDP成長率2023年至2024年季增率百分比變動、人均實際國內生產毛額（GDP）

來源: 新華財經

週五（11月15日）歐盤時段，美元指數盤中報106.44，跌幅0.39%。週四歐元兌美元跌至跌至2023年10月初以來的最低水平，目前價格小幅止跌上漲。紐元兌美元跌破2023年以來的關鍵低點但很快就反彈，為可能的看漲走勢奠定了基礎。澳元兌美元呈下跌趨勢。

歐元兌美元止跌

（歐元兌美元日圖來源：易匯通）

歐元兌美元在周四的交易中跌至2023年10月以來的新低點。最低價達到1.0495。目前歐元兌美元止跌並小幅上漲。

該貨幣對在收盤時反彈至1.0582的高點。本週早些時候的周二，在跌破2024年新低1.06005（可以追溯到8月份）之後，該貨幣對的低點達到了1.0594。這次下行突破失敗。週三，歐元在歐洲市場創下新低1.0592，再次下行突破失敗。

當天晚些時候，這兩個水平都被跌破，並在修正運動中守住跌破的水平，價格在1.0592-94區域下方增加了該區域的重要性。

要為買家增加一些信心，價格就必須先升到1.0594，然後再升到1.06005（8月份的最低價）。如果沒能實現，賣方將仍牢牢控制走勢。

在上週下跌1.05%之後，歐元兌美元本週又下跌了1.4%。目前價格處於2023年10月以來的最低水準附近。下一個下行目標是1.0483。如果跌破該水平，交易者將會瞄準2023年的低點1.0448，然後是歐元/美元從2022年低點到2023年高點區間的50%了，該水平位於1.04053。

澳元兌美元呈下跌趨勢

（澳幣兌美元日圖來源：易匯通）

澳元兌美元在上周美國大選後出現反彈，並接近澳元/美元100日移動均線後，趨勢轉向賣家，此後一直將價格推低。

從技術上講，為了扭轉跌勢並給買家一些安慰，匯率需要達到並保持在100小時移動均線之上。目前價格在0.6466，100小時移動均線在0.6524。由於價格一直呈下降趨勢，均線隨著價格快速下降。隨著時間的推移和適度的調整，這兩者可能會相遇。

然而，在那之前，賣方更能控制局面。買家在賠錢。

在下行路上，0.64349附近有一些支撐。如果價格低於這一水平，賣方就會加強控制。可以期待更多的下行勢頭。

紐元/美元在2023年低點附近交易，隨後反彈

（紐元/美元日圖來源：易匯通）

紐元兌美元跌破2023年以來的關鍵低點，但很快就反彈，為可能的看漲走勢奠定了基礎。

紐元/美元的價格在0.58488和0.58592之間，跌破了2023年以來的低點波動區域。該區域涵蓋了自2023年11月以來的多個波動低點。跌破這一水準是通往更低水準的路徑，包括從2023年開始的波動低點0.5774。

然而，昨天，價格達到0.58382的低點，並反彈走高。今天，最低價達到了0.58391的低點，並再次反彈。目前價格為0.5870。

這次突破正面臨失敗的危險，這可能會給買家進一步探索上行空間的機會。

下一個上行目標是0.58841。這接近昨天的高點，也接近5月1日的低點。這並不是最強勁的技術位，但回到該水平之上會給空頭和賣家一些暫停的理由，同時給買家一些額外的信心。

如果沒有這一點，賣方的控制權仍然更大。

來源: 匯通網

風險

政策落地或基本面修復不如預期。

需求復甦不均衡，聯準會政策仍具不確定性

全球石油供需矛盾加劇，庫存增多難解油價頹勢

技術分析：短期油價反彈空間有限

WTI方面，目前在67美元/桶水平徘徊，若下行突破66美元/桶支撐位，將加劇市場對需求不振的悲觀情緒。短期內來看，油價走勢可能仍將受到供應增加和需求疲軟的雙重壓力。

來源: 匯通網

抗通膨「最後一公里」阻力重重，美國CPI下行之路再度停滯。

當地時間11月13日，美國勞工部公佈的數據顯示，10月CPI年增2.6%，符合市場預期，但較9月的2.4%有所反彈，六連降就此止步；10月核心CPI年增率3.3%，與9月持平。

需要注意的是，美國核心通膨率連續三個月維持0.3%的環比升幅，過去三個月的年化漲幅為3.6%，創下今年4月以來的最快增速。

作為影響通膨的關鍵因素，10月房屋價格較上季上升0.4%，漲幅達到上個月的兩倍，較去年同期上漲了4.9%，業主等價租金較上季上漲了0.4%。此外，二手車價格較上月上漲2.7%，為一年多來的最大漲幅。

儘管美國抗通膨之戰仍未勝利，但此次CPI和核心CPI基本上符合預期，數據高於預期的擔憂情緒消散，利率互換交易員預計聯準會12月18日再次降息的機率升至80%左右，預計到明年6月底累計降息近62個基點。

目前的通膨仍處於聯準會預期的軌道上，但需要警惕的是，儘管聯準會無近憂，但卻有遠慮，明年更大的考驗即將來臨。

通膨暫未脫軌

雖然美國10月通膨數據反彈，但整體仍處於軌道上。

中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢對記者分析稱，美國通膨維持粘性，基數效應導致10月CPI年增速升至2.6%，環比增速較高的分項是二手車、電力服務、娛樂服務，降幅較大的是汽油、服飾。

同時，美國10月核心CPI維持高位，年增3.3%，核心商品中的二手車CPI季增幅擴大，起到主要拉動作用，颶風因素有一定影響。 10月核心服務CPI季增0.3%（前值0.4%），年增4.8%（前值4.7%），房屋租金CPI較上季成長0.4%（前值0.2%），較去年同期成長4.9%（前值4.9% ）。

向前看，通膨下行之路既有不利因素，也有利因素。楊暢表示，短期拉力因素包括，CRB現貨指數顯示11月食品價格處於回升趨勢；10月非農數據顯示私人薪資增速上升，支撐服務消費韌性；拖累因素包括，領先指標曼海姆批發價指數環比回落，指向購車需求降溫，二手車CPI成長或難持續；原油價格短期回落；房價領先指標仍指向房租CPI增速處於下降趨勢。整體來看，美國通膨維持粘性，CPI環比增速連續三個月維持在0.2%，同比增速因翹尾因素走高，但市場擔憂颶風大幅擾動通膨的尾部風險並未出現。

在申萬宏源證券首席經濟學家趙偉看來，川普當選新一任美國總統的背景下，明年美國通膨壓力不可小覷。雖然聯準會主席鮑威爾仍無法對川普還未正式公佈的政策做出評價，但明年美國通膨數據將在很大程度上受到美國政策影響，「川普2.0」的財政政策和驅逐移民等政策都具有一定的通膨屬性。

綜合考慮，核心通膨黏性仍是基準假設，「二次通膨」風險取決於政策落地的節奏和強度，聯準會降息節奏也因此受影響。趙偉分析稱，如果川普在明年上任之後便透過行政令的方式驅逐移民，可能再次推升勞動力市場緊張程度，抬升中期通膨預期。川普提出的政策何時落地仍有不確定性，其對美國經濟可能呈現為「通膨—滯膨—放緩」的傳導路徑，基準假設是明年中至年底落地，進而對後續的PPI、CPI和聯準會政策產生擾動。不過，其強度還需要結合其他變數綜合考慮，如減稅政策、原油價格。

聯準會無憂無慮

雖然整體通膨反彈，但並未超出預期，這意味著聯準會12月大機率仍會降息。

高盛資產管理多元資產固定收益投資主管Lindsay Rosner表示，核心通膨率將使聯準會繼續走在12月降息的軌道上，通膨數據減輕了市場對降息將急速放緩的擔憂。

官方層面，聖路易聯邦儲備銀行主席穆薩萊姆表示，通膨率預計在中期內向2%靠攏，允許聯準會在考慮進一步降息時審慎而耐心地評估數據。當通膨仍高於聯準會2%的目標時，聯準會應該保持「適度限制」的政策。

短期內川普勝選對聯準會政策影響不大。鮑威爾表示，現在就斷言下一屆美國政府的政策將如何重塑經濟前景還為時過早。 “我們不猜測，不推測，也不假設將實施哪些政策。短期內，選舉不會對我們的政策決定產生影響。”

但明年可能情況不同，摩根士丹利財富管理首席經濟策略師Ellen Zentner表示，鑑於川普政府政策帶來的不確定性，市場已經在考慮，聯準會在2025年的降息次數可能會少於之前的預期，並且可能在1月就按下暫停鍵。

聯準會雖無近憂但有遠慮，明年降息步伐大概率將放緩。野村美國宏觀經濟研究團隊預測，聯準會可能將於今年12月及2025年3月再分別降息一次，2025年只會降息一次，隨後利率將維持不變，而後或將於2026年再度推出寬鬆政策。雖然聯準會管理層可能會在2026年出現人事變動，但川普將很難對貨幣政策產生重大影響。

美國前財政部長薩默斯警告稱，川普承諾的國內減稅、驅逐非法移民等政策將對美國經濟產生衝擊。 “如果他堅持實現在競選期間所承諾的計劃，那麼這個國家將遭受比2021年更大的通膨危機。”

2021年春季，美國CPI數據開始迅速上漲，最終在2022年6月達到9.1%的40年高點，許多美國人從未經歷過。而直到今天，美國經濟和政治體系仍能感受到高通膨的衝擊波。

通膨問題重回焦點

隨著通膨回落速度放緩，川普政策增添不確定性，一些聯準會決策者在權衡何時降息、降息的速度和幅度時又將注意力重新轉移到通膨風險上，明年聯準會貨幣政策將更加謹慎。

因房租等居住成本上升，近幾個月來美國向低通膨邁進的步伐有所放緩，川普政策又或將加劇通膨壓力，這可能導緻聯準會明年的降息次數減少。明尼亞波利斯聯邦儲備銀行總裁卡什卡利指出，中性利率有可能已經上升，聯準會不需要像原來那樣大幅降息。他還表示有信心“通膨朝著正確的方向發展”，但現在還需要等待。

趙偉分析稱，明年前期驅逐移民等政策預期可能導致通膨壓力發酵，後期政策落地後可能使得經濟放緩。綜合通膨壓力、川普政策落地，可能明年降息節奏更偏“後置”，而地緣政治、勞動生產力則為不確定性風險。

經濟基本面方面，「軟著陸」仍是基準假設。鮑威爾表示，商界認為2025年經濟或強於今年。美國經濟的「支柱」是消費，購買力的來源是穩健的勞動市場。三季美國實際GDP季減年率為2.8%，消費貢獻持續上升。 10月失業率仍維持在4.1%低位，就業高頻指標反映未來非農業新增就業可能反彈，經濟韌性仍較強。不低的非農、較高的工資增速和財富效應持續支撐著消費。私人部門健康的資產負債表支撐著穩定性。

威靈頓投資副總裁、固定收益投資組合經理鬱嘉言（Johnny Yu）告訴記者，綜合來看，近期的就業報告和零售數據都顯示出美國經濟保持了良好的勢頭，表明市場先前對於美國經濟“硬著陸」的判斷過度悲觀，而對於聯準會連續降息50個基點以抵禦衰退風險的超寬鬆預期也過於激進。在目前的經濟條件下，二次通膨的風險不能被低估。實際上，聯準會關注的核心通膨水準已經開始企穩，並出現環比復甦的勢頭，在此時保持克制的降息步伐具有一定的必要性。

同時，美國政府換屆帶來的各種政策不確定性會帶來相當程度的擾動，包括擴張性的減稅和增加赤字的計劃，以及在貿易和外交領域可能發生的一系列政策調整。這些改變可能加劇美國國內乃至全球的供需不平衡，阻斷脆弱的通膨緩和進程，並且抬高美國的自然利率以及非加速通膨失業率（NAIRU），從而壓縮未來降息的空間。

因此，鬱嘉言預計，聯準會在下一階段或將保持審慎且靈活的政策態度，以應對經濟活動和通膨超預期的風險。這也意味著過去一段時間基於通膨逐漸趨緩、流動性加速放鬆的市場定價邏輯可能發生逆轉，大類資產的表現會因此呈現更多的分化和波動，需要投資人密切關注。

資料來源: 21世紀經濟報道