韓國在這黃金需求上成為「世界第一」？

大宗商品

摘要:

韓國人對「世界第一」的名號有著近乎於執拗的追求，而在黃金市場上再加了多重定語後還真實現了一項：去年，韓國金條和金幣需求按比例計算是全球增速最快的國家。

夾在中國和日本兩大經濟體之間，韓國縱然有幾分實力，但總容易被忽略。在黃金市場上也是如此。

實際上，如果稍加註意就會發現，韓國的黃金投資市場尤其是實體黃金市場，近期表現特別爆炸。

世界黃金協會公佈的數據顯示，去年韓國金條和金幣需求量較去年同期大幅增加了26％，從15.3噸上漲到19.4噸。韓國實體黃金需求今年繼續保持了快速成長的勢頭。尤其是在農曆春節後的2月初，韓國也進入了傳統的黃金需求旺季。在2月的前12天裡，韓國KB國民、新韓、韓亞、友利和NH農協銀行五大銀行的金條銷售額累計達到276.3億韓元（1人民幣約合199韓元），與上月同期124.3億韓元的銷售額相比增加了一倍多。

韓國的金條不僅賣很多，而且賣得貴。雖然中國本地金價，相對倫敦金價格經常有每盎司幾美元的溢價，但韓國本地金價的溢價水準遠高於此。 2月初，韓國國內黃金價格比國際黃金價格高出近五分之一。這意味著，要以每盎司2,900美元的國際金價計算，韓國的金價高達每盎司3,400美元以上。

即使這樣的高價也沒勸退投資者，反而進一步激發了追漲的熱情。韓國造幣公社2月中旬暫停了金條的銷售，進一步顯示貴金屬實體市場供應普遍緊張。韓國造幣公社在其網站上發佈公告稱，該公司在採購供應和管理需求方面面臨問題，並表示將努力盡快恢復銷售。韓國造幣公社隸屬於韓國企劃財政部，是韓國負責鑄造與印刷貨幣的國營企業，其業務包括製造金條、紀念幣等貴金屬產品。造幣公社方面表示，“想買入的人多，想出售的人少，市場上的黃金好像乾涸了”，黃金“需求多，最快將於今年4月供應”。

買不成金幣和金條，投資人轉向其他黃金產品，韓國媒體稱金戒指、金湯匙等產品熱銷。而黃金ETF也受到追捧，在前值較低的基礎上，截至2月中旬，韓國黃金ETF的持股增加至去年同期的7倍多。

韓國人如此熱衷購買黃金產品，與其經濟結構有關。韓國經濟以外向型為主，具有先天脆弱性。最近推高黃金需求的最大原因是美國的關稅政策。由於不確定性的擴大，人們對作為安全資產的黃金愈發青睞。

不少人還清晰記著，在1998年亞洲金融風暴時，韓國人不得不拿出金銀細軟償還外債的一幕。當下炸裂的黃金實體需求，很大程度是歷史的迴響。

來源：中國黃金網

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JIC 投資觀察

大宗商品

今年自蛇年春節前夕起，作為黃金屆的“愛馬仕”，老鋪黃金在全國各大城市高端商圈的門店前，每日上演著人潮湧動的盛景。北京、上海、成都、西安、武漢以及香港、澳門等地的消費者們，不惜耗費數小時排隊等候。

2月14日早上，有記者在北京SKP北側看到兩支人數均在130人以上的隊伍，等待10點商場開門進入老鋪黃金購物。排在隊伍第一名的顧客說自己凌晨4點多就來排隊，另一名看上去頗具經驗的顧客表示，排在隊尾的人至少要等8個小時才能進場。這樣的場景，已經在北京SKP發生了很多天。

當老鋪黃金門市前已聚集了上百名翹首以盼的顧客時，相鄰的國際奢侈品牌門市卻門庭冷落。昔日購買奢侈品的戰鬥力，轉而將火力對準了黃金門市。

而在我們身邊，已不記得從何時起，小伙伴們之間有關消費的聊天話題,從買什麼大小、淨度的鑽石、什麼品牌的包包、更多地變成了「買金」。

「富了做首飾，窮了當盤纏」、「既好看又保值」、「不是包包買不起，而是黃金更有性價比」…

似乎在某一刻，大家的「黃金血脈」覺醒了，昔日被吐槽「土氣」的東西，一躍成為了大家逃不過的「真香定律」。

中國人的黃金情結與財富邏輯的交織

自古以來，中國人對黃金的熱愛，顯得直白而又坦率。從象徵君子承諾的“一諾千金”，到對於知識嚮往的“書中自有黃金屋”，再到“報君黃金台上意，提攜玉龍為君死”的壯志豪情。古人對美好事物的嚮往，都已蘊藏在「金」字之中。

黃金也是財富、尊貴與吉祥的象徵，尤其在中國婚嫁場景裡，黃金首飾更是被視為傳遞祝福的「信物」。購買“三金”，新娘佩戴龍鳳手鐲、金項鍊等黃金飾品的傳統習俗一直延續。

在2024年全球經濟情勢複雜多變的背景下，黃金作為傳統的避險資產，其價值愈發凸顯。全球地緣政治局勢的緊張以及聯準會降息預期的升溫，使得黃金價格在這一年裡漲幅超過了28%，這一顯著的漲幅吸引了眾多投資者的目光。

同時，年輕一代消費者對黃金的態度也發生了顯著變化，他們不再僅僅將黃金視為一種貴重的裝飾品，更將其視為一種「穩健型消費品」。在追求首飾裝飾功能的同時，也更加重視黃金的抗通膨屬性，「囤一點黃金」成為一種有效的應對通膨壓力同時又能實現財富保值的手段。

同時，近年來黃金市場正經歷一場由年輕一代主導的變革。各大黃金品牌透過IP聯名及輕量化設計，將黃金從「婚嫁剛需」拓展為日常配戴的時尚單品。作為兼具投資價值的「穩健消費品」和裝飾功能，同時又帶「悅己消費」的特色，黃金不再是過去傳統印像中的某個特定年齡人群的專屬，它在年輕人群中的「含金量」也越來越高。

這屆年輕人，以實際行動打破「年少不識黃金香」的傳統認知，迅速崛起為黃金消費的中堅力量。根據相關數據顯示，在天貓超市購買黃金的消費者中，「95後」和「00後」族群的佔比已超過半數，成為推動黃金消費市場成長的重要力量。

根據中國黃金協會在2024年底發布的數據，金條及金幣的投資需求年增了27.14%，這項數據充分反映了投資者對黃金作為避險資產的高度認可。儘管整體黃金飾品的消費量有所下降，但那些單價更高、設計更精美的精品黃金產品，如老鋪黃金等，依然受到消費者的熱捧。這表明，消費者在選擇黃金產品時，不僅關注其投資價值，也注重產品的品質和設計感，黃金消費市場呈現多元化和精細化的趨勢。

黃金狂飆：全球信用體系重建下的終極貨幣覺醒

自2025年1月以來，COMEX黃金期貨一度突破2960美元/盎司,彷彿在宣告它無可取代的「硬通貨」地位。

究竟是什麼因素推動了黃金價格的持續上漲？

全球經濟的不確定性。當前，全球經濟面臨著許多的挑戰，美國貿易政策的不確定性、全球經濟成長的放緩以及地緣政治風險的升溫，都加劇了市場的不穩定，讓投資者對未來經濟狀況充滿擔憂。此外，美國財政赤字和債務規模不斷擴大，目前美國的債務水準屢創新高，未償公共債務總額已達36.22兆美元，財政負擔愈加沉重。這將對未來的利率政策構成極大的壓力，也進一步影響美元的信用。在這種情況下，投資者轉而尋求更安全的資產，黃金因此成為首選。

地緣政治風險上升。從俄烏戰爭、巴以衝突、美國政府內鬥，到南海局勢緊張，全球地緣政治風險加劇，推動避險需求。老話說的好“亂世買黃金”，投資者紛紛選擇購買黃金，推動金價的快速攀升。

2025年2月初，隨著美國宣布對中國輸美商品加徵10%的關稅，並對加拿大和墨西哥進口產品徵收額外25%的關稅；隨後2月4日，中國宣布對原產於美國的部分商品加徵關稅。貿易摩擦的升級進一步加劇了全球經濟的不確定性。在當前背景下，黃金因其價值穩定和流動性強的特點，成為投資者的「避風港」。

回顧歷史，可以發現每當地緣政治局勢緊張或金融市場波動加劇時，黃金價格都會顯著上漲。

全球央行開啟「黃金保衛戰」。 2024年，全球央行購金量高達1,045噸，這一數字在2025年仍在增加。各國央行紛紛將黃金納入儲備，一方面是為了對沖美元風險，另一方面則是為了增強自身金融體系的穩定性。

新興市場國家更是不甘示弱，中國和印度等國不斷增持黃金，試圖擺脫對美元的依賴。這種「去美元化」的浪潮，讓黃金在全球金融體系的地位愈發重要，價格也隨之水漲船高。

世界黃金協會於2025年2月5日在倫敦發布的《2024年第四季及全年全球黃金需求趨勢報告》。報告顯示：受持續強勁的央行購金和投資需求成長雙重驅動，全球黃金年度需求總量（含場外交易）達4,974噸，創歷史新高。創紀錄的高位金價和需求量推動2024年全球黃金需求總額達到了前所未有的3820億美元；2024年四季度黃金需求總量為1297噸，同比增長1%，同樣創下季度需求新高。

新的投資者入局。隨著金融市場格局的演變，黃金投資領域迎來了新的參與者—保險資金。 2025年2月7日，國家金融監督管理總局發布了一份具有里程碑意義的文件－《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》，正式批准10家保險公司開展黃金投資業務。這不僅是保險資金運用管道的拓展，也為黃金市場注入了新的活力，當然，也意味著對金價的進一步推升。

根據估算，這項政策預計為市場注入約2,000億元人民幣，龐大的資金規模一旦進入黃金市場，將為市場帶來顯著的流動性支持，提升黃金的交易活躍度，為市場參與者提供更多的交易機會。此外，保險資金的長期性和穩定性將為黃金市場注入更多理性的投資概念，減少市場的短期投機行為。

未來趨勢：黃金的盛宴能否延續？

年初以來黃金價格持續上漲，在連續七週的上漲並觸及歷史新高後，卻在上週五的歐洲交易時段跳水，跌破了2900美元的關鍵價位。截至2月14日收盤，COMEX黃金期貨價格下跌了2.15%，這跌幅也創下了本輪金價上漲以來的最大單日跌幅紀錄。

隨著黃金價格不斷刷新歷史紀錄，轉而又出現劇烈波動，2025年黃金市場的走勢成為投資人矚目的焦點。

多數分析師認為，2025年上半年黃金價格可能會呈現「衝高回落」的態勢。具體來看：

在當前全球經濟不確定性依然較高的背景下，黃金價格可能會繼續維持高位運行，特別是在一些突發的地緣政治事件或經濟數據不如預期的情況下，黃金的避險需求將進一步升溫，推動價格繼續上漲。昨天，高盛發布了一份看漲黃金的報告，將2025年底黃金價格預估上調至3,100美元/盎司。

然而，隨著市場對聯準會政策的預期逐漸清晰，以及川普關稅政策的實際影響逐漸顯現，黃金價格可能會面臨階段性回調。分析師預計，黃金價格的支撐位在2600-2700美元/盎司區間。如果聯準會因通膨持續高企而重啟升息，黃金市場可能會遭遇拋售壓力。然而，在2月11日的國會聽證會上，聯準會主席鮑威爾表示，目前無需急於降息。此外，他也強調，根據法律，川普無權解僱聯準會理事。同時，若地緣政治緊張局勢有所緩和，黃金的避險溢價可能會隨之降低。

對於投資者而言，在當前黃金價格仍處於高位的情況下，需謹慎對待。

（一）關注央行購買行為

根據世界黃金協會統計，2024年全球央行的黃金購買總量達到了1,045噸，連續第三年突破1,000噸大關。這一趨勢在2025年有望延續，為黃金價格提供有力支撐。

在過去15年中，全球央行持續淨買入黃金，以此優化其以美元為主的外匯存底結構，實現資產配置的多元化。對投資人而言，可以關注主要央行的黃金購買動態，尤其是新興市場央行的購金行為，例如，波蘭央行計劃在未來幾年將其黃金儲備佔比從2023年的13%提升至20%。此外，中國央行在2024年11月時隔7個月後再度增持黃金，這項舉措顯示出其對黃金的策略性重視。

（二）選擇合適的黃金投資工具

黃金作為“資產壓艙石”，具有不可替代的保值功能。目前，黃金投資市場提供了豐富多元的投資管道，每種方式都具備自身獨特的優勢和適用場景。

黃金投資工具的多樣性為投資者提供了豐富的選擇，投資者在選擇黃金投資工具時，應根據自身的風險承受能力風險偏好、投資目標以及資金狀況，結合不同工具的收益風險特徵，選擇最適合自己的投資方式，並製定合理的投資策略。

對於保守型投資者，實體黃金和黃金ETF是比較理想的長期配置工具；對於平衡型投資者，黃金ETF與實體黃金的結合，搭配適量的黃金礦業股或黃金基金，可以有效分散風險；而對於進取型投資者，黃金期貨和選擇權則提供了更高的收益潛力，但需注意風險控制潛力。

2025年上半年黃金市場將面臨許多不確定性因素，投資人需密切關注聯準會政策、關稅政策以及全球經濟情勢的變化，靈活調整投資策略。如果投資人對黃金市場有較高的信心，可以考慮在回檔時逐步買進；如果對市場不確定性較為擔憂，可以適當降低黃金的持股比例，避免因價格回檔而遭受損失。透過合理配置黃金資產，在複雜的市場環境中實現資產的保值增值。

黃金就像足球場上的守門員一樣——不能指望它進球得分，但當危機來臨時，它是最後一道防線。一般人投資黃金，本質是用小額成本購買一份「經濟災難保險」。

正如華爾街那句老話：“當超市貨架被搶空時，你口袋裡的人民幣可能變成紙，但包裡的金條永遠能換來麵包。”

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Thomas

政治

沙烏地阿拉伯毫不掩飾對伊朗有可能追求核武的擔憂，儘管沙烏地阿拉伯方面承認這一點並不明顯。沙烏地阿拉伯評論在德黑蘭地區代理部隊——長期以來被視為對以色列襲擊的威懾力量已大大削弱的背景下發表的。沙烏地阿拉伯希望利用與美國總統川普的密切關係，在伊朗和白宮之間架起一座外交橋樑。

目前尚不清楚沙烏地阿拉伯是否已提出正式提議，但此舉顯示沙烏地阿拉伯希望鞏固與前對手伊朗改善的關係，並在潛在的新協議談判桌上佔有一席之地。美國國務院和伊朗駐聯合國代表團尚未對此資訊發表評論。然而，國際社會對沙烏地阿拉伯就恢復伊朗伊斯蘭共和國及整個地區的安全與穩定的措施給予正面評價。

伊朗外交部發言人埃斯梅爾·巴哈伊在解釋沙烏地阿拉伯的擔憂時為伊朗的和平核計畫辯護，而以色列和美國正加緊計劃阻止這些活動。巴哈伊先生指出，伊朗核問題和平利用核計畫30年來一直基於伊朗作為《不擴散核武條約》成員國的合法利益。

此前，以色列和美國表達了阻止伊朗核計畫和伊朗伊斯蘭共和國在中東影響力的決心。以色列總理內塔尼亞胡在耶路撒冷會見美國國務卿馬爾科·魯比奧之後發表了上述言論。內塔尼亞胡先生宣稱，在美國的支持下，以色列將「完成針對伊朗的任務」。馬爾科·魯比奧先生則指責伊朗是造成區域不穩定的根源。針對伊朗所謂的以色列毫無根據的指控，發言人巴哈伊譴責以色列總理針對伊朗的呼籲違反了《聯合國憲章》和國際法。

與此同時，美國政府正採取嚴厲措施遏制伊朗。美國財政部長貝森特剛剛宣布了加強對伊朗制裁的計劃，目的是大幅削減伊朗伊斯蘭共和國的原油出口。貝森特部長在接受福克斯商業採訪時表示，伊朗目前每天出口約150萬萬至160萬桶石油，美國承諾將這一數字降至10萬桶/日，相當於減少90%。這被視為美國總統唐納德·川普第一任期內實施的強硬政策的延續，當時美國成功將伊朗石油出口從300萬桶/日（2017年）削減至40萬桶/日（2019年）。

根據阿聯酋《The National News》報道，川普總統剛簽署內部通知，指示美國財政部加大措施對伊朗施加「最大經濟壓力」。貝森特部長表示，這項計畫將使伊朗面臨嚴重的經濟困難。在川普總統宣布這項消息後，美國財政部立即對伊朗三艘油輪實施制裁。施壓行動始於美國退出伊朗核協議，即《聯合全面行動計畫》（JCPOA）後。該協議由伊朗與P5+1（包括英國、美國、俄羅斯、法國、中國和德國）於2015年7月簽署。此外，美國也重新實施了先前已解除的製裁。川普總統多次批評伊核協議是單方面的協議，不足以阻止伊朗的核子計畫。

然而專家表示，如果不針對中間各方和最終買家，美國就無法將伊朗的石油出口減少到接近零。根據國際經濟研究中心CEIC的數據，2025年1月伊朗原油產量達328萬桶/日。分析家認為，經濟制裁的受害者正是近9,000萬伊朗人民。

來源：越南人民報網

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富拓

經濟

俄烏衝突

政治

這個2月，全球金融市場的焦點集中在川普上，關稅戰和俄烏談判，一直佔據市場焦點。

不過，從股市表現來看，歐洲股市在今年全球金融市場中表現最為亮眼，成為投資人關注的焦點德國DAX指數（GER40）年初至今上漲超15%，歐洲STOXX50指數（EU50）上漲14%，兩者皆續創歷史新高。內部政治風險的緩解、寬鬆的貨幣政策以及地緣政治的穩定，為股市提供了強有力的支撐。然而，川普政府的關稅威脅和全球經濟的不確定性，仍是潛在的風險因素。

對比聯準會，歐英央行降息可期

關稅戰和俄烏談判對歐洲的影響較大，不過，對股票市場而言，央行的貨幣政策一直是決定性因素。昨天聯準會公佈的會議紀錄顯示，川普的政策引發了聯準會對通膨上升的擔憂，官員們認為貿易、移民政策變化以及地緣政治風險可能推高通膨，而企業普遍表示將透過提價轉嫁進口關稅成本，這一不確定性使得聯準會在短期內降息的可能性降低。而聯準會的紀要也明確表明需要看到通膨進一步下降才降息。

相對之下，歐英央行的寬鬆政策增強了市場信心，支撐股市上漲。寬鬆的貨幣政策為企業和投資者提供了更多流動性，推動了股市的繁榮。同時，地緣政治風險的緩解也為歐洲股市提供了額外支撐。巴以停火協議穩定了中東局勢，俄烏衝突有望平息，這些因素共同作用，使得歐洲股市成為全球投資者的避風港。

歐盟主動出擊，尋求避免貿易戰升級

在川普政府關稅威脅的背景下，歐盟正積極採取措施以避免貿易戰升級。歐盟貿易主管週三表示，歐盟準備討論削減汽車和其他商品的關稅，以緩解與美國的貿易緊張關係。他表示，歐盟將盡「最大努力」避免關稅衝突升級。

目前，美國對進口歐洲汽車徵收2.5%的關稅，而歐盟對美國汽車徵收10%的關稅。川普要求歐盟降低這項關稅，並威脅對歐洲汽車加徵更高關稅。歐盟委員會週二否認已向美國提出降低汽車關稅的提議，但強調「任何關稅削減都必須是互惠互利的，並在公平和基於規則的框架內進行談判」。

川普關稅威脅隱憂

儘管歐洲股市目前表現強勁，但市場仍需警惕關稅戰可能帶來的不確定性。川普多次聲稱「美國長期被世界各國佔便宜」。以2024年12月美國進口資料為例，瑞士和德國分別是美國第四和第五大貿易夥伴。這意味著，一旦對中、墨、加的關稅談判結束，川普的關稅棒很可能轉向歐洲，這只是時間問題。

如果美國對歐洲加徵關稅，歐洲的出口導向經濟將受到直接衝擊，尤其是德國等以製造業和汽車製造為核心的經濟體。此外，關稅戰可能引發全球貿易鏈的進一步斷裂，導致市場波動性加劇，投資人信心受挫。

EU50已經超越了上漲通道

日線圖看，歐洲STOXX 50 指數EU50持續向上，昨天在進一步創歷史新高後從高點回落收跌，需要關注EU50已經突破了5450區間的上行通道的阻力區，反映EU50有短線轉勢的可能。

先關注下方支援5450水準會否跌破回到上漲通道之內，下方支援在5367、5320、5270水準。上方如能在5450水準見支持並不跌破，有可能進一步再創歷史新高。

與EU50走勢更激進的GER40

同樣地，德指DAX (GER40) 的走勢與EU50幾近一致，上漲通道形態更明顯，而近期也是創出目前最新的歷史高點22955水平後收跌回落。回調下關注22360水平可否站穩並進一步上行。

轉勢向下調整的話，下方關注21800-970區間，以及21095的雙底支持水平，跌破該水平下方參考通道支持區20560水平。

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Kevin Du

股市

今年，川普交易中一個曾被忽視的領域仍在如火如荼地上演著反彈。

房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）這兩家房屋抵押貸款融資巨頭在2008年金融危機期間被政府接管，它們的優先股今年大幅上漲。

截至週二，房利美和房地美的股票年初至今分別上漲了121%和99%。

自去年11月川普贏得大選以來，這兩隻股票的漲勢更加兇猛，漲幅超過420%。週三，其漲幅進一步加快，房利美和房地美的股價又分別上漲了4%。

隨著投資人押注川普政府可能會將這兩家政府支持的企業重新私有化，這兩隻股票目前的交易水準已達到自2008年金融危機以來的新高。

房利美和房地美負責購買房屋抵押貸款，並將其打包成債券出售給投資者，它們是房屋抵押貸款市場重要的流動性來源，使得貸款機構能夠持續發放新貸款。

2008年，隨著房地產市場崩潰加速以及這兩家房屋抵押貸款融資公司財務狀況惡化，美國政府對這兩家公司進行了救助並接管了它們。

從那以後，這兩家公司產生的超額利潤都上繳給了美國財政部，而不是分配給投資者，這就是為什麼在過去15年的大部分時間裡，房地美和房利美的優先股交易價格都比歷史高點低至少90% 。

彭博情報（Bloomberg Intelligence）的分析師表示，將這兩家公司重新私有化將是一個漫長的過程，「樂觀估計」也要到2026年或2027年才會實現。

但市場已經開始關注這個想法，而從中受益的一位投資人就是億萬富翁投資人比爾‧阿克曼（Bill Ackman）。

阿克曼去年年底表示，他持有房利美和房地美股票已有十年之久。他終於開始看到獲利了。

上個月，這位對沖基金老闆在X平台發布了一份長達104頁的關於房利美和房地美的買入推介報告，稱其結束政府託管“符合精簡政府的要求（例如DOGE的理念）” 。

反對者擔心，將房地美和房利美私有化會導致房屋抵押貸款利率上升，並使導致2008年危機的冒險行為死灰復燃。而支持者則表示，這兩家公司資本充足，財務狀況比2008年金融危機爆發前的幾年強得多。

來源：金十數據

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Samantha Luan

股市

根據最近對市場參與者的幾項調查，川普大選勝利後瀰漫在美國金融市場的樂觀情緒開始減弱，這也反映了近期美股走勢弱於不少海外同行的情況。美銀本周公布的機構調查顯示，認為美股估值偏高的基金經理人創新高。而高盛則發現，科技巨頭與其他企業的超額收益正在快速縮小，這也可能成為潛在逆風。

美國例外論遭遇挑戰

美國銀行本周公布的基金經理人調查顯示，包括股票配置和全球成長預期在內的更廣泛的投資者情緒指標，從1月份的6.1上升到6.4，但低於川普當選後12月的峰值。

這項針對205名管理4,820億美元資產的基金經理人調查稱，做多美國科技股的擁擠度有所下滑，對所謂的美國例外論（投資者主要押注美國金融市場）的信心有所動搖。 89%的基金經理人認為美股估值偏高，創2001年4月以來高峰。

資金將目光轉向了美國本土以外。 34%的受訪者表示，他們預計全球股票將成為2025年表現最佳的資產。

受訪者近期增加了歐元區股票、債券和防禦性產業的配置，投資者普遍預計，今年歐洲斯托克50指數將超過美國納斯達克100指數。

機構今年展望：美股不再一枝獨秀（資料來源：美銀）

中國資產同樣受到了機構的青睞。美銀策略師哈特內特（Michael Hartnett）在報告中表示，18%的受訪者在2月調查中預測中國香港恆生指數2025年全球表現最佳，佔比與納指並列第二。這是該問題自去年11月首次出現在月度調查中以來，恆指首次進入前三名。

「（去年）我們採訪過的許多投資者，仍將中國視為一個『交易市場』——資金追逐交易性反彈，而全球長期資本仍不相信且很少參與其中。令人鼓舞的是，我們認為中國的基本投資理論一直在改善。」美銀提到了股息上升和保險公司投資流動等較長期有利因素。

科技巨頭超額獲利放緩

從一些指標來看，美國大盤科技股基本面因素的溢價，達到了自網路時代結束以來的最高或接近最高水準。

追蹤專業投資人對市場看法的標普全球投資經理指數顯示，2月的風險偏好降至2020年10月調查啟動以來的最低水準。受訪者將估值列為可能影響短期報酬的首要因素。標普全球市場執行董事威廉森（Chris Williamson）在報告評論中表示：“美國股票投資者的情緒已經惡化，成為過去五年來我們見過的風險偏好最差的情況之一。”

散戶似乎也有同樣的擔憂。上週晚些時候，美國個人投資者協會進行的一項調查顯示，預計未來六個月股市下跌的受訪者比例已攀升至47%以上。事實上，自2023年底以來，看跌情緒從未如此高漲。當時，股市剛開始從痛苦的回檔中復甦，標準普爾500指數在2023年8月初至2023年10月底期間下跌了10%。

高盛建議投資者在熱門的人工智慧巨頭開始轉移。「隨著財報發布，這標誌著自2022年以來「七巨頭」首次沒有迎來普遍業績驚喜。」在過去幾年中，大型科技公司一直是標普500指數營收和獲利成長的支柱。但這些超額意外的範圍一直在縮小，而其餘493家公司的參與範圍已經擴大。

下週英偉達將發布財報，可能是明星科技股的最後機會。

科技七巨頭營收驚喜驟降（來源：高盛）

高盛策略師指出，主要科技公司與標普其他成分股的績效成長差距進一步縮小，可能導致相對錶現下降。「從歷史上看，『七巨頭』的出色表現反映了其盈利優勢。2025年的估計表明，科技巨頭的超額盈利增長將從2024年的32個百分點縮小到2025年的6個百分點和2026年的4個百分點。”

美國銀行認為，到目前為止，美國上市公司整體資本支出仍然疲軟，而超大規模公司的人工智慧相關資本支出持續攀升。「七巨頭」獲利報告後的價格反應表明，與支出相比，人們對它們的貨幣化越來越擔憂，尤其是隨著DeepSeek的出現提醒美國市場，人工智慧的軍備競賽中，地緣政治風險對美國半導體公司構成威脅。

高盛建議將風險敞口轉向AI第三階段標的。這家華爾街巨頭認為，相關公司是那些有潛力透過產生增量收入將人工智慧貨幣化的公司，主要是在軟體和IT服務方面。第二階段代表了更受歡迎的晶片、雲端供應商、安全軟體、硬體和設備等。高盛策略師建議投資人在第三階段專注於利用AI技術來提高生產效率的公司，特別是那些在軟體服務和商業服務等勞力密集產業中應用AI技術以提高生產力的公司，顯著提升了生產效率和市場競爭力‌。

來源：第一財經

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Owen Li

數據解讀

當地時間2月20日，德國統計局公佈了1月PPI報告：

德國1月PPI年率為0.5%，預期值1.3%，前值0.8%；

德國1月PPI月率為-0.1%，預期值0.6%，前值-0.1%；

分項來看，1月的能源價格年減了1.0%，季減了0.9%。較低的電價對能源的年變動率影響最大。相較之下，礦物油產品（0.7%）、暖氣油（1.9%）和汽車燃料（0.5%）的價格均上漲。除去能源價格後，PPI年增1.2%，季增0.3%。

2025年1月非耐久性消費品的成本較去年同期上漲3.0%。食品價格較去年同期上漲了3.5%。與去年同月相比，奶油價格（+39.8%），糖果成本（+24.0%）。牛肉（+18.0%）。相較之下，2025年1月的價格低於去年同期，尤其是糖（-33.8%）、豬肉（-8.8%）和穀物粉（-4.1%）。

2024年1月的中間產品價格較去年同期下降0.1%，季減不變。各產品類別的價格趨勢不同。玻璃和玻璃產品的價格年減4.8%，與2024年1月相比，金屬（+0.1%）、木材以及木材和軟木製品（+2.5%）、石材、礫石、沙、粘土和高嶺土（+3.4%）、建築用石膏產品（+4.6%）、變壓器（+2.3%）以及佈線的價格

整體而言，非耐用消費品價格上漲是1月PPI年增率的主因。資本品和耐用消費品的價格也高於去年同期，而能源和中間產品的價格則較低。

德國1月PPI

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