上漲仍是今年黃金市場的主旋律

Winkelmann

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摘要:

在聯準會可能轉向降息的一年，受到多重因素的支撐，黃金的未來依然樂觀。

回望去年12月初金價曾短暫創出的歷史極值2144，給黃金交易愛好者們注入了一顆強心劑，很多人甚至憧憬著金價將奔向2500，3000也不再是遙不可及的夢。然而，自進入2024年以來，市場押注聯準會大幅降息的預期開始逐漸消退，黃金市場明顯承壓。

不過，2144位置的重大突破儼然成了黃金擁躉們的“眼中釘”，多頭對再度拿下新高的信心信心猶在，即使金價有些停滯不前，但大多數時候仍處在距歷史高位不遠的2000-2050的區間震盪，2000關口也僅短暫失陷過一次，這也讓我們可以繼續期待下黃金的樂觀前景。

央行購金熱

在黃金投資需求方面，近期全球央行加速購買黃金的興趣依然高昂，成為金價的重要支撐力量。其實早在俄烏戰爭爆發之時，這種現象就開始持續升溫了。俄羅斯數千億美元規模的外匯儲備被凍結，類似地緣政治方面的擔憂，加上全球國幣體系的不斷發展，促使很多國家轉向“去美元化”，降低美元在外匯儲備中占主導地位所帶來的風險。

此外，數據顯示美國國債在全球外匯儲備投資總額中的佔比高達59%，但自從聯準會開始實施貨幣緊縮計畫以應對嚴重的物價通膨以來，美債急劇下跌，利率上升還導緻美元走強，使得償還以美元計價的債務變得更加昂貴。對美債市場的信心下降，一度掀起美債拋售狂潮，這也是各國央行轉向黃金多元化的另一個原因。

「降息」是金價的終極助力

最初，市場曾一度盛行“降息交易”，但最近高於預期的就業和通膨數據意味著，美聯儲讓通膨率回到2%目標的道路“可能依然崎嶇不平”，從美聯儲官員們不斷發表的言論來看，降息已變得不那麼急切了。

一方面人們在擔心聯準會等待降息時間過長，冒著經濟受損的風險；另一方面聯準會擔憂降息過早，可能導致降通膨進程停滯不前。市場和聯準會之間一直在平衡這兩種風險，如今，搖擺不定的投資者們已經屈服，市場預期降落到和美聯儲一致的軌道上了，正如12月的政策會議上美聯儲的預計，今年只會降息三次。

不過，現在這項消息已被市場消化，而交易越是擁擠，越容易被一些風吹草動反向打破。如果出現潛在的變化，暗示要提前哪怕一點點降低利率，就將對黃金有利。

從黃金走勢來看，2000上方的支撐很強，就是單純的想漲，黃金多頭只是需要一個買進的藉口，而且他們也找到了，最新公佈的1月PCE同比上漲2.4%，為2021年2月以來的最小年漲幅；1月核心PCE年增2.8%，低於12月的2.9%，為2021年3月以來最小漲幅，這一美聯儲青睞的通膨指標略好於預期，稍稍鞏固了6月份降息的可能性。

對於近期已大幅縮減降息押注的交易員而言，也得以暫時舒緩下緊張的情緒，甚至提振了市場的樂觀情緒。所以，在PCE略微利好，上周初請失業金人數高於預期的情況下，黃金幾乎沒有任何猶豫，就應聲大漲了20美金。

總而言之，黃金短期走勢或將繼續與可能影響聯準會決策的數據掛鉤，並存在一定的下行空間，但也會受到央行購金需求和地緣政治對沖手段的限制。跌是很難跌很多了，所以，黃金還是看漲，等聯準會降息的到來。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

CMC

股市

無論是想在市場上行期間做空，還是在股價漲勢強勁時逆勢而動，散戶投資者往往面臨著波譎雲詭的形勢。逆勢而動的策略看似激動人心，但如果一時沖動，則可能損失慘重、錯失良機。截至撰稿時，在CMC Markets平臺上追蹤納斯達克表現的「納斯達克100-現金」合約中，空頭頭寸的價值占比達到73%。

*注：截至2024年2月27日CMC Markets平臺上所有客戶的頭寸價值。

來源：CMC MARKETS差價合約交易平臺（2024年2月27日）

過早做空的原因

交易者之所以陷入過早做空的陷阱，往往存在幾大原因。其中一個常見的誤區就是過分依賴技術指標。雖然相對強弱指數（RSI）、平滑異同移動平均線（MACD）等指標可幫助識別潛在的逆轉趨勢，但在市場漲勢強勁期間也可能會誤導交易者。在股價強勢上漲時，超買信號可能會持續很長一段時間，導致交易者過早地買入空頭頭寸。

過早做空的另一大誘因是交易者未能準確評估當前趨勢的強度。經驗不足的交易者可能會把市場中的小幅修正或盤整誤當作是趨勢反轉的信號，進而過早地做空市場。若對趨勢分析缺乏深刻的理解，未能準確衡量趨勢強度，那麽交易者可能無法把握做空的恰當時機，在市場持續上行的情況下錯失潛在收益。

心理偏見也是交易者過早做空的一大原因。在錯失恐懼癥（FOMO）和渴望逆勢而動的心理驅使下，交易者的判斷力可能會受到影響，無視當前上行趨勢的強度究竟如何。當交易者看到價格穩步上升時，可能會產生FOMO情緒，擔心錯失潛在收益，因而倉促做空。這種不隨大流的心態可能會導致交易者忽視上行趨勢仍將持續的信號，過早做空市場。

此外，散戶交易者存在做空時間過長的傾向。若不采取恰當的風險管理措施，可能會加重損失。盡管做空後股市並未立即轉向，但部分交易者仍傾向於持有空頭頭寸，盼望能迎來逆轉，不過往往未能如願。由於沒能及時止損，交易者可能會面臨更慘重的損失，因此也凸顯出嚴格的風險管理措施有多重要。

有效利用背離信號

背離信號常用於預測股價走勢反轉，可有效幫助交易者避免過早做空。傳統技術指標可能在股價強勢上漲期間發出錯誤信號，但背離信號卻能突出價格走勢和動量之間的差異，從而提供獨特的分析視角。

當資產價格出現新低而相應的指數突破新高時，會出現看漲背離，表明雖然價格下行，但買盤壓力正在增加，預示著價格可能即將上漲。通過識別看漲背離信號，交易者可以避免過早做空，在確認價格走勢出現逆轉後再買入空頭倉位。

與之相反，當資產價格達到新高但對應指數跌破新低時，則會出現看跌背離，表明即便價格正在上揚，但潛在動量不足，預示著價格可能即將出現下行走勢。通過識別看跌背離信號，交易者可謹慎行事，避免過早做空市場，待確認下跌趨勢後再買入空頭頭寸。

基於背離信號的技術見解

以上文提到的「納斯達克100」合約為例：該指數的活躍度一向很高，也吸引了許多散戶交易者。這些交易者往往忽視當前趨勢，希望在察覺到股價達到超買水平時抓住機會獲利，或當市場情緒出現變化時能站對隊伍。

今年，「納斯達克100」指數達到了超買水平，雖然在去年12月等期間曾出現了明確的看跌背離信號，預示市場可能逆轉，但這些信號都只是曇花一現。目前RSI指標表明市場正處於橫盤（也即盤整）期間，動量可能有所放緩，但並沒有釋放明確的看跌背離信號。

來源：CMC MARKETS差價合約交易平臺（2024年2月27日）

總之，要想避免過早做空，既需要進行縝密的技術分析，也需要遵守嚴格的心理防線。交易者若能理解過早做空背後的成因，妥善利用背離信號，就能做出更加明智的決定，避免投資失策導致嚴重虧損。不過，雖然我們需要了解過早做空的風險，但也應謹記指數只是分析工具，可以為我們提供協助，但並非絕對可靠。投資界常說：「順勢而為，逆勢而變。」關註背離信號可以幫助交易者駕馭市場趨勢，避免過早行動、陷入困局。

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Owen Li

外匯

經濟

2月，人民幣匯率較1月時跌幅明顯收窄，人民幣對美元中間價累計調漲3個基點報7.1036，在岸、離岸人民幣兌美元分別下跌135和206個基點，1月時分別下跌875和614個基點。

分析師指出，中間價持續反映監管層維持匯率預期穩定的態度，市場交投清淡，人民幣等待更多基本面資訊指引。此外，北向資金流入助力中國股市，對人民幣匯價也有所支撐，人民幣短期或維持區間整理格局。

人民幣匯率連續兩個月微跌

進入2024年，人民幣兌美元匯率連續兩個月微跌，累計下跌逾1%。人民幣對美元中間價則波動不大，2月累計調漲3個基點報7.1036，前兩個月累計下跌0.3%。同期，美元指數連漲兩個月，從103上方攀升至104。

具體來看，2月在岸人民幣兌美元7.18-7.20區間震盪，離岸人民幣兌美元最低跌至7.2321。2月最後一個交易日，在岸人民幣兌美元一度升破7.19關口，最高升至7.1880，離岸人民幣漲超百點收復7.21，脫離逾一周低點。

2月收官！人民幣匯率跌幅明顯收窄_1

消息面上：中國2月LPR報價出爐，1年LPR報價持平於3.45%，5年以上LPR下調25個基點至3.95%，創史上最大降幅。專家表示，此次貸款市場報價利率LPR下行，將有利於促進投資、擴內需，有效支持經濟延續回升向好動能。

近期，聯準會官員集體“放鷹”，認為過快降息將令降通膨努力前功盡棄，在對通膨持續向2%邁進更有信心之前，降低聯邦基金利率的目標範圍並不合適。

數據方面：根據國家外匯局，1月份，企業、個人等非銀行部門跨國收支順差55億美元，市場預期基本平穩，外匯交易理性有序。外資淨增持境內債券270億美元，相關資金淨流入規模維持在歷史高點。

人民幣國際化方面：環球銀行金融電信協會Swift報告稱，2024年1月，在基於金額統計的全球支付貨幣排名中，人民幣保持全球第四大最活躍貨幣的位置，佔比4.51%。人民幣支付金額較上月增加16.32%，同時所有貨幣支付金額增加6.88%。

興業研究認為，近期美元指數疲軟和A股反彈均為短線人民幣匯率帶來支撐。人民幣低波動率行情料將持續，直到中美利差或國內基本面指引方向。

中金外匯指出，中間價持續保持平穩，離岸人民幣流動性則出現放鬆跡象。在美國緊縮預期反覆的背景下，利差邏輯或繼續對人民幣匯率形成外部約束。人民幣中間價在7.101-7.107的區間內窄幅波動，對市場預期穩定有重要作用。另一方面，離岸人民幣流動性在春節結束後出現放鬆跡象。

方正證券研報顯示，2月以來，隨著市場對貨幣政策「降息」預期的升溫，無風險利率快速下行， 10年期公債殖利率以及30年期公債殖利率紛紛跌破1年期MLF政策利率，人民幣匯率貶值壓力也在重新蓄積。從內外貨幣政策「週期差」來看，中國貨幣政策相比聯準會有更強的「降息」訴求，或是人民幣匯率貶值的重要原因。目前的美元指數和美債殖利率或已經定價聯準會2-3次降息的預期。

穩匯率政策或將持續發力

自2023年11月以來，人民幣對美元匯率啟動強勢升值走勢，市場對於人民幣匯率重回「7」以內的呼聲高漲。而今年開年以來，人民幣兌美元匯率未能延續前兩個月的升值走勢。

業界認為，2024年中國經濟將持續回升向好，成為人民幣匯率走強的堅實基礎。近年來中國穩步推進對外開放，吸引了大量外資源源不斷流入，外資持續流入為人民幣升值提供強力支撐。中國央行穩健的貨幣政策，人民幣國際市場地位不斷提升，是推動人民幣匯率連續上漲的重要因素。另一方面，圍繞人民幣匯率，監管部門數次釋放正面訊號，為人民幣匯率走勢定下「穩」字基調。

對於下一階段人民幣匯率發展，中金外匯認為，一方面，穩匯率政策或將繼續在美債殖利率短期走勢不明的背景下持續發力，穩定外匯市場預期。另一方面，隨著國內穩定資本市場與穩健成長政策的持續推出，市場預期得到修復，或有利於穩匯率政策彈性的提高，修復外匯市場秩序。

方正證券表示，無論基於降低國內偏高的實質利率，或是適當調貶人民幣匯率以維持「再通膨」環境，人民幣匯率應適時貶值。 2024年人民幣匯率或“先貶後升”，上半年美元對人民幣匯率或挑戰7.30-7.40區間，上半年即期匯率核心波動區間或保持在7.10-7.30。

中信證券首席經濟學家明明認為，短期來看，增量資訊有限的情況下，人民幣匯率或仍維持偏弱波動。隨著政策端協助國內經濟穩定回升，直接投資和證券投資或能有所修復，國內基本面對匯率的支撐或逐步凸顯。同時，聯準會首次降息時點或在今年年中以後，人民幣外部壓力可望逐步趨緩。

文章來源：新華財經

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嘉盛

股市

繼2023年上漲240%後，英偉達今年前兩個月累計上漲60%，市值逼近2兆美元並成功躋身美股TOP3！

公司目前的市值相當於3個台積電、7個AMD、或10個英特爾，是全球半導體領域當之無愧的王者。不僅股價飆升，英偉達的日均交易額還超越了特斯拉，成為最受投資人歡迎的美股標的。

圖：美股三巨頭過去一年漲幅對比（截至2024年2月29日）

「逆天」財報協助股價突破800美元！

公司第四季營收達到營收221億美元，年增265%，其中資料中心的營收年增409%至184億美元，遊戲業務年增56%。當季實現淨利123億美元，年增769%。上述數據不僅全部好於預期，且營收和淨利連續三個季度創歷史新高。

不僅如此，該公司還預計今年第一季營收將達到240億美元高於市場預期。市場對AI晶片的強勁需求緩解了美國政府出口限制的不利影響。股價在財報公佈後的交易日上漲16.4%，一度突破800美元。

圖：英偉達資料中心和遊戲業務的季度營收和年增速（2019 - 2023）

得算力者得天下

AI大模型的訓練和推理、雲端服務商的資料處理、甚至各行各業的商業需求等都需要龐大的算力支撐，這直接催生了對AI晶片的需求，而英偉達佈局多年早已成為了這一領域的絕對霸主，市佔率約80-90%。雲端運算三巨頭和眾多科創公司不計成本的搶購英偉達的晶片來滿足AI時代的算力需求，他們也是英偉達最大的客戶。

聚光燈下是風光無限的大語言模式（如OpenAI）和雲端服務商（如微軟），但提供基礎算力的英偉達才是這場盛宴最大的贏家。在AI革命的最初階段，英偉達完成了從「GPU供應商」到「人工智慧領域引領者」的華麗升級，這也合理化了其股價的表現。

而當股價和市值「爆炸式」上漲之後，市場的樂觀情緒並沒有絲毫的減弱，這不僅是對英偉達的信心，也是對產業前景的期待。

黃仁勳在這次財報發佈時表示「加速運算和生成式AI已經達到了引爆點」。 CFO預計下一代產品（B100晶片）的需求將遠超供應水準。根據Statista的分析，到2030年，全球人工智領域的總市值將從現在的千億美元狂飆至近2兆美元。在這條充滿各種可能性的賽道中，英偉達無疑擁有無可比擬的先發優勢。

AI的軍備競賽

科技大廠苦英偉達久矣。為了擺脫對其晶片的高度依賴，Google、亞馬遜、微軟等先後啟動了自研AI晶片項目，最大的客戶可能會在未來成為最大的競爭對手。同時在2023年末，老對手AMD推出了MI300系列AI晶片，老牌晶片製造商英特爾則推出了Gaudi3。

英偉達的壟斷地位或在不久的將來遭遇挑戰，但很難真正撼動其行業地位。誕生於2006年的CUDA（平行運算平台和程式設計模型）和高效能晶片的軟硬體結合才是其正真的「王炸」組合。完整的AI生態在提高用戶黏性的同時也築起了其他科技巨頭短時間難以逾越的護城河。

股價前景

英偉達高估值的背後，資本市場看到的或許是獲利能力持續增強的潛力。截至1月28日的季度，公司毛利率和淨利率分別達到76%和56%，淨資產收益率（ROE）129%，全部創歷史新高，且大幅領先於產業競爭對手。

圖：英偉達毛利率（紅）、淨利率（藍）及ROE（黃）

英偉達的遠期本益比32倍，這意味著市場預期公司至少在未來一年的獲利仍將維持高速成長。但美國的出口管制和自身產能瓶頸是兩大不確定性因素。

根據Tipranks的統計，過去3個月中有40位分析師給出英偉達的評級，其中38人為“買入”，2人“持有”，未來12個月的平均預測價格為886.52美元，這比目前股價高出12%，而最高預測價為1200美元，高出目前價格50%。

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官員之聲

當地時間3月1日，日本央行總裁植田和男受訪表示，

目前仍無法確定通膨將持續、穩定達到2%的目標。在我看來，我們還沒有達到這個程度，必須評估更多有關薪資前景的數據。（打壓了市場對升息的預期）

在後疫情時代，日本經濟在持續強勁的成長後，現已趨於平緩。經濟正在溫和復甦，未來的前景仍存在較大的不確定性。但我對經濟成長的觀點沒有改變，經濟將持續溫和復甦。

為了確保我們可以實現2%的通膨目標，我們將繼續關注薪資和物價之間的良性循環是否正常運作。

今年3月的薪資談判將成為確認過程中的重點之一，有理由相信薪資談判會取得良好的結果。目前工人對薪資要求超過了去年的水平，但仍有許多公司積極回應他們的要求。若在薪資談判上取得實質成功，預計可望提振日本消費支出，同時企業資本支出也可能增加。

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官員之聲

日本央行政策委員會審議員高田創於2月29日就主題《日本的經濟和物價情勢及金融政策》發表演講，主要觀點如下：

在寬鬆的金融環境以及政府經濟刺激和需求被抑制的環境下，日本經濟預計在短期內繼續溫和復甦，但將面臨海外經濟成長放緩的下行壓力。我個人認為，目前的日本經濟儘管仍存在一些不確定因素，但實現2%的物價穩定目標已指日可待。

短期和長期實際利率在持續低利率環境下仍保持較低水平，寬鬆的金融環境仍在繼續。雖然有必要關注未來可能出現的不確定性，但也有必要從目前極度強勁的貨幣寬鬆政策中“換檔”，例如取消收益率曲線控制框架、退出負利率以及調整日本央行在通脹穩定超過2%之前繼續擴大基礎貨幣的承諾。

不過，高田隨後在記者會上修改了發言，當被問及是否應該在3月終止負利率時，高田表示還沒有做出決定。即使取消負利率，也尚未準備好考慮連續升息，這與日本央行副總裁內田真一表達的官方立場一致。

高田的演講朝著退出貨幣刺激政策的方向邁出一步。雖然他沒有具體闡述日本央行的退出策略細節，但依舊顯示政策正常化正在臨近。目前市場預期日本央行或將在4月結束負利率。

目前市場對於日本央行退出負利率的預期中，4月的比例最高，達60%；3月為20%。

高田創演說

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Alex

股市

華爾街向來善於「說故事」。

近來，在美股「七巨頭」(Magnificent 7)依然熱辣滾燙的同時，華爾街又適時推出了歐股「GRANOLAS」的概念。這個概念由11檔歐洲股票組成——它們分別為葛蘭素史克、羅氏、阿斯麥、雀巢、諾華、諾和諾德、歐萊雅、LVMH、阿斯特捷利康、SAP和賽諾菲。 (取各公司的名字的首字母，重複的則共用)

儘管這一概念早在2020年就曾被高盛提出，但今時今日的“翻紅”，似乎並不令人感到意外。

根據高盛的說法，這歐股的「十一騎士」佔到了歐股過去一年全部漲幅的60%，與美股「七巨頭」相比甚至要更勝一籌。高盛分析師在近期的報告中強調，這11隻股票表現出了能夠在當前週期中蓬勃發展的品質，例如穩健的盈利增長、處於高位且穩定的利潤率以及強勁的資產負債表等。

這也令不少全球投資者如今有了頗為“幸福的煩惱”：眼下究竟是應該投資於美股“七巨頭”，還是歐股“十一騎士”嗎？

然而對此，美國金融分析師、資深專欄作家Mark Hulbert卻有著不同的聲音。他認為，從長遠來看，聚焦於這些熱門股票的組合未必是好的選擇。

估值過高

Hulbert指出，當這些組合標籤被創建並越來越多地被提及時，這些特定組合中的個股唯一的共同點：就是它們已經產生了驚人的回報。而這無一例外都意味著，這些股票的估值很高，甚至完全被高估了。

從下圖中可以看出，無論是“GRANOLAS”還是“Magnificent 7”，目前的情況都是如此。

Hulbert表示，雖然估值過高的股票在短期內仍可能變得更加高昂，但幾乎可以肯定的是，從長期來看，這些股票的平均表現會低於市場。萬有引力定律(價值回歸理論)最終會勝出，到那時，你可以打賭華爾街會創造出一批新的績優股，並給它們起一個響亮的名字。

Hulbert稱，「在過去的十年中，我們已經看到了這種劇本的上演，表現不佳的股票被從一個熱門組合中剔除，而另一個由表現優異的股票組成的新組合應運而生。還記得FANG嗎？該組合曾風靡數年，後來逐漸失寵。之後，它又演變成了FAANG，然後是FAAMG，現在是MAMAA或'七巨頭'。”

三十年河東、三十年河西

Hulbert表示，熱門個股不斷退出股市贏家行列，並被新的贏家所取代，這是金融市場固有的過程。已故奧地利經濟學家Joseph Schumpeter將此稱為「創造性破壞」理論——每一次大規模的創新都淘汰舊的技術和生產體系，並建立起新的生產體系，並堅持認為這是推動經濟發展的創新的重要附帶產物。

Hulbert認為，如果企業界的「創造性破壞」延續，那麼「七巨頭」終將不再那麼華麗，而「GRANOLAS」也將成為過時產物。未來的佼佼者將與今天的佼佼者幾乎沒有重疊。

Hulbert列舉了Research Affiliates公司的一項研究，該研究聚焦於自上世紀80年代以來，每個年代伊始美國10大市值股票在此後十年的表現，並記錄相應變化。 Research Affiliates創辦人兼董事長Rob Arnott想知道，在每個十年結束時，有多少股仍能留在前十大市值榜單之列。

結果是：自1980年以來，平均僅有兩隻。此外，每家十年之初的10大市值股票，在此後十年的平均表現，明顯要落後於市場。

以奈飛為例，它是FANG組合的原始成員之一。根據FactSet的數據，在過去五年裡，該股的年化報酬率要落後於標普500指數3.8個百分點。同樣，「七巨頭」成員之一的特斯拉股價近期表現也非常糟糕，Hulbert打賭其很快就會被踢出「七巨頭」——在過去三年裡，特斯拉的表現落後於標普500指數15.2個百分點。

Hulbert最後表示，要從華爾街的熱門股故事中賺錢，唯一的辦法就是事先知道哪些股票會成為熱門股。而如果你無法預測哪些股票會被華爾街列入下一個特殊組別，那麼確保你擁有這些股票的唯一方法就是投資整個市場，最好是透過低成本的大盤指數基金。

文章來源：財聯社

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*注：截至2024年2月27日CMC Markets平臺上所有客戶的頭寸價值。

來源：CMC MARKETS差價合約交易平臺（2024年2月27日）

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