歐美下探反彈，雖走弱但不堅

儘管美元升勢在11月尾聲時一度偃旗息鼓，但在邁入12月的首個交易日，美元的大漲便再度給非美貨幣敲響了警鐘。

行情數據顯示，歐元兌美元本週一大幅下跌，因對法國現任政府可能垮台的擔憂與日俱增，政府垮台將使遏制預算赤字激增的計畫停滯。同時，在美國供應管理協會(ISM)和標普全球公佈了強勁的美國製造業數據後，美元指數則延續漲勢，川普週末對金磚國家發出的關稅威脅，也令非美貨幣承壓。

在主要非美貨幣中，歐元兌美元隔夜盤中的跌幅一度超過了1%，最低下探至1.0461，創下了11月初以來的最大單日跌幅。而作為美元指數構成中權重最大的貨幣，歐元的承壓無疑再度令美元多頭更是升勢大振。在過去九週的時間裡，美元指數已有多達七週呈現漲勢。

展望年底最後一個月的外匯市場行情，美元面臨的一些利多因素是顯而易見的，但同時，其背後其實也不乏不少可能阻礙美元進一步上漲的利空風險。

美元利多因素

在利多美元的因素中，首當其衝的依然是川普關稅威脅的影響。自上月美國大選以來，匯市的波動率一路飆升，從紐約到東京的投資人都在為日成交額高達7.5兆美元的外匯市場未來四年的命運制定策略。爭論的核心是川普上台後美元的命運——川普選舉預計將加劇世界最大經濟體的通膨，使聯準會的降息前景變得複雜。

最近的市場走勢凸顯了美元交易的難度：彭博美元指數在截至9月的三個月內曾連續下跌，但隨後出現大逆轉。摩根大通、高盛集團和花旗集團均預計，隨著關稅加劇價格壓力並損害其他經濟體，美元將持續走強。川普對貨幣的影響不僅限於通膨管道——他上週末還要求金磚國家承諾不創造新貨幣來取代美元。

嘉信理財首席固定收益策略師Kathy Jones表示，“結果是，除非發生什麼變化，否則美元走高是阻力最小的途徑。2025年美元走勢的關鍵也將取決於關稅政策。”

除了川普關稅，週一令歐元風聲鶴唳的法國政壇動盪，也可能為美元多頭在年底提供新的輔助。由於與極右派「國民聯盟」的財政案磋商談崩，法國總理米歇爾·巴尼耶週一宣布，將動用憲法49.3條強行通過預算。同時，法國左翼聯盟「新人民陣線」和極右派「國民聯盟」都確認將支持對巴尼耶的不信任投票，兩方聯合足以推翻巴尼耶政府。

我們在上月解讀文章中就曾提到過，歐元的弱勢在近來全球匯市的演變中，已經在很大程度上助漲了美元多頭的氣焰。而隨著眼下反映歐洲主權債權信心的法德十年期公債利差進一步擴大，法國基準10年期公債殖利率更是有史以來首次與昔日「歐豬五國」之一的希臘持平，歐元受到的信心衝擊很可能會被進一步放大。更何況，目前不少市場人士已開始預計，歐洲央行有可能在年底的議息會議一口氣大幅降息50個基點。

美元利空因素

當然，話又說回來，儘管美元升勢目前受到上述消息面因素的加持，但在步入年底最後一個月之際，美元是否能一路笑到最後，可能依然充滿著一定的懸念。

就季節性的規律而言，受川普勝選鼓舞的美元多頭，眼下其實正邁入史上最為不利於美元的一個月。

在過去10次12月行情中，彭博美元指數有8次出現下跌，這通常是因為美元在年底往往會成為投資組合再平衡流動和所謂「聖誕老人行情」的受害者，這將鼓勵交易員拋售美元，換取股票等風險較高的資產。

此外，隨著聯準會12月議息會議的臨近，一些匯市交易員的目光可能也將重新回到了聯準會的貨幣政策上。近來比較有趣的一組變化是，雖然投資人愈發相信聯準會明年難以進行多次降息，但對12月降息的預期卻不斷高漲。

在聯準會內部頗具話語權的理事沃勒週一也表示，目前傾向支持在12月會議上下調政策利率。當然，他也劃出了一道先決條件——“這一決定將取決於我們在此之前收到的數據是否會意外上行，並改變我對通膨路徑的預測。”

芝商所的聯準會觀察工具顯示，在沃勒週一發表支持12月降息的演說後，利率期貨市場交易員預計聯準會本月降息的機率已達到了75%，較兩週前的約五成繼續大幅攀升。

事實上，目前有些市場人士也不認同強勢美元會一路笑到最後。摩根士丹利認為，隨著投資人的關注點從貿易風險轉向聯準會可能繼續實施的寬鬆政策，強勢美元將在年底觸頂，並在2025年逐漸走弱。

Neuberger Berman資深投資組合經理Ugo Lancioni也抱持類似的看法。 “我們持有少量美元多頭倉位，但隨著美元升值，我們正在減倉，美元可能進入盤整階段，市場實際上持有相當多的頭寸。”

值得一提的是，近來一邊倒的美元多頭部位，在接下來反而可能成為美元的隱憂。 CFTC的持股數據顯示，資產管理公司目前對美元的看漲情緒自2016年以來最為強烈，但一旦投資者開始獲利了結或美元升勢有變，便很容易產生踩踏。

「川普的一系列貿易政策還需要一段時間才能見真章，」Lord Abbett投資組合經理兼貨幣團隊負責人Leah Traub表示。 “而我們擔心的是，市場已經提前鎖定了這一點。”

無論如何，未來一段時間內，匯市走向最有可能出現的結果是，隨著投資者對每一篇頭條新聞和經濟數據點進行分析，美元的波動將越來越大。衡量彭博美元即期指數未來半年隱含波動率的指標，目前已處於了18個月以來的最高水準…

來源: 財聯社

韓國消費者物價指數(CPI)漲幅低於預期，並連續第三個月低於韓國央行設定的目標，顯示出物價穩定的跡象。

韓國國家統計局週二報告稱，11月CPI年增1.5%，增速高於10月的1.3%，低於經濟學家預期的1.7%。

在最新數據發布之前，韓國央行在過去兩個月連續降息，當局迅速調整政策重點以維護經濟勢頭。

政策制定者擔心，第三季國內生產毛額(GDP)成長率低於預期後，經濟成長可能會放緩。川普下個月重返白宮可能會以關稅和其他措施的形式對依賴貿易的韓國經濟帶來不利影響。

KB Securities經濟學家Gweon Heejin表示：「貿易緊張局勢導致的強勢美元可能會影響韓國貨幣，進而影響明年的通膨。」他預計韓國央行將在2025年上半年降息兩次。

韓國央行預計，明年經濟成長速度將從今年的2.2%放緩至1.9%，顯示出口動能放緩。在上週的董事會會議上，韓國央行官員也將明年的通膨前景下調至1.9%，比8月的觀點下調了20個基點。

Bloomberg Economics經濟學家Hyosung Kwon表示：「在韓國央行於10月和11月連續降息後，通膨放緩應為其在2025年進一步降息鋪路。在出口放緩、內需疲軟的情況下，經濟需要支持。

經濟學家認為，私人支出疲軟、出口反彈降溫以及建築業信貸風險揮之不去是可能促使韓國央行明年加快寬鬆步伐的因素。聯準會等全球央行在未來幾個月如何調整自己的政策也將影響韓國央行的決策。

在新冠疫情期間，政府採取刺激措施支撐經濟成長後，消費者物價大幅上漲。在升息幫助抑制通膨壓力後，許多央行現在有足夠的信心放鬆其限制性政策。

不過，最新數據在某種程度上被上年較低的基數扭曲，當時CPI增幅比前一個月下降了50個基點，達到3.3%。燃油稅削減的減少可能也影響了11月的讀數。

11月，不包括能源和食品在內的核心CPI年增1.9%，這表明潛在的通膨壓力在很大程度上仍在控制之中，儘管該指數從10月的1.8%略有回升。

根據韓國統計局的數據，生活成本指數較上年同期成長1.6%，較上月的1.2%加速。數據顯示，11月新鮮食品價格指數小漲0.4%，10月為1.6%。與電力、天然氣和水相關的公用事業成本上漲了3%，連續三個月保持不變。

來源: 智通財經

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在過去17年的大部分時間裡，聯準會一直是美國經濟政策的核心參與者，在金融體系下投放了數萬億美元的安全網，提供近十年的超廉價資金，在新冠疫情期間「越過紅線」（鮑威爾的說法，指無底線印鈔票），並深入研究財富平等和氣候變遷等領域。

但在聯準會廣泛的作用中，現在引人注目的是一份簡潔的政策聲明，一場關於利率的實質辯論，以及債券儲備的減少等。而鮑威爾之所以越來越有可能被人們記住，是因為他既讓美國度過了疫情引發的經濟危機，也讓聯準會的工作回歸平淡。

前聖路易斯聯邦儲備銀行主席布拉德曾是政策制定團隊的一員，他見證了聯準會在2007-2009年金融危機期間的作用擴大，目睹了聯準會在疫情期間的影響力再度迅速崛起，並見證了它如今回歸到更正常的狀態。

布拉德說，近年來，“我們不得不回到那種沉重的抗通膨鬥爭中，這讓人想起了過去，那時你不用擔心利率零下限，也不擔心資產負債表政策。”

布拉德現任普渡大學米奇丹尼爾斯商學院（Mitch Daniels School of Business at Purdue University）院長，他將於週一在華盛頓舉行的一次會議上發表開幕詞，主題是美聯儲的貨幣政策框架及其實現促進價格穩定和最大就業使命的策略。

儘管川普在11月5日大選中的勝利給聯準會帶來了爭議——例如，有跡象表明，這位候任總統可能會試圖解僱或削弱鮑威爾，從而重新點燃他與鮑威爾在第一任期內的矛盾——但聯準會即將進行的框架審查強調了另一種可能性：隨著通膨得到控制，經濟增長， 以及利率處於長期歷史區間，美聯儲可能在某種程度上退居幕後，其對通脹的持續關注現在是下屆政府承擔的重要事情。

超低利率不再被需要

川普最初為他的經濟團隊挑選的方案更加傳統。週一在華盛頓舉行的會議由美國經濟研究所（American Institute for Economic Research）組織，聯準會理事沃勒將發表主題演講。他是川普在第一任期中任命的。與聯準會理事鮑威爾一樣，沃勒將在鮑威爾擔任聯準會主席的任期於2026年5月屆滿時為新的領導層提供內部選擇。

在鮑威爾的領導下，沃勒一直是對抗通膨的主導力量，並引導聯準會系統遠離氣候變遷等議題，這些議題不在貨幣政策的直接影響範圍內，並加劇了聯準會與國會一些共和黨人的緊張關係。

沃勒在改革聯準會當前的政策框架方面也可能有很強的發言權，該框架在2020年通過時將聯準會帶入了許多人現在認為與當前經濟環境格格不入的新領域。

那一年疫情的爆發導致了廣泛的失業，並使拯救勞動力市場成為美聯儲政策制定者的首要任務，他們決心不看到2007-2009年危機後緩慢的就業復甦重演，許多人認為這場危機導致了失去的十年，給一代工人留下了傷痕。長期疲軟的通膨和處於歷史低點的利率也引發了對經濟停滯的擔憂。

聯準會2020年的框架政策架試圖透過對促進就業「廣泛而全面」反彈的新承諾來解決所有這些問題，人們預計利率將保持低位並最終「比過去更頻繁」地接近零水平。

然而，利率「零下限」成為聯準會埋下的禍根：一旦利率降至零，進一步支持經濟的選擇就只剩下糟糕且政治上困難的選項了。例如，可以將利率降至負值，這實際上是對人們的儲蓄徵稅；也可以採取其他非常規措施，如大規模購買債券以抑制長期利率，並承諾在很長一段時間內保持低利率。

2020年聯準會的解決方案是承諾高通膨時期以抵銷物價成長疲軟的時期，政策制定者希望這將使通膨率平均維持在2%的目標。

但由於各種原因，隨之而來的是40年來最嚴重的通膨，促使聯準會在2022年和2023年大幅升息。不管這對美國的經濟和政治前景意味著什麼，它可能已經使整個經濟擺脫了停滯，並使財政和其他政策重新佔據主導地位。

「經濟和股票市場根本不需要超低利率，」TradeStation全球市場策略主管David Russell說。 “未來的貿易和稅收政策可能比貨幣政策更重要。”

先發制人是“必要的”

聯準會官員現在認為，通膨壓力仍然比疫情前更大，利率遠高於零，他們可以透過提高和降低利率來實現目標，就像17年前「大衰退」引發非常規手段之前聯準會所做的那樣。

這些工具仍然近在咫尺，如果出現足夠大的衝擊，它們可能會再度被派上用場。

例如，一些經濟學家認為，即將上任的川普政府的政策，透過關稅提高進口價格，透過降低稅收刺激支出，並透過限制移民來限制可用工人的數量，可能會動搖聯準會認為目前既健康又平衡的經濟。

但人們逐漸達成共識，即聯準會目前的政策框架過於適應2007-2009年危機後十年和疫情時代的情況和風險，如今需要在通膨問題上回歸更為謹慎的立場。

聯準會工作人員的研究表明，這種立場無論如何都能為就業市場帶來更好的結果，而回歸在通膨站穩腳跟之前抑制通膨的老派理念已經重新獲得青睞。

「先發制人的貨幣政策行動不僅是適當的，而且是必要的，」經濟學家Christina Romer和David Romer在9月為布魯金斯學會（Brookings Institution）會議撰寫的研究報告中寫道。他們寫道，美聯儲“不應該刻意尋求一個炙手可熱的勞動力市場”，因為生硬的貨幣政策工具“無法減少貧困或應對日益加劇的不平等。”

鮑威爾似乎預料到未來的變化，而且這些變化並非不受歡迎，因其表明美國已經擺脫了對聯準會特別支持的需求，而他在擔任聯準會主席的頭幾年對此並不完全滿意。

在疫情期間將聯準會的權力推向極限後，他可能會讓繼任者接受一個更專注的機構。

「在我們制定當前政策框架的一年零四個月後，維持20年的低通膨結束了，」鮑威爾上個月在達拉斯表示，他談到了回歸更「傳統」的風格。 “我們不應該改變框架以反映現在更高的利率嗎，這樣我們所做的一些改變就不應該再是基本情況。”

來源: 金十數據

紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯（John Williams）週一表示，鑑於通膨和就業風險已趨於平衡，聯準會可能需要進一步降息，以使政策轉向中性立場。

不過他並沒有透露是否會在本月稍後舉行的12月議息會議上支持降息，只說「決策將一次又一次地做出」。

有聯準會「三把手」之稱、享有FOMC永久投票權的威廉斯當天在一次活動中表示：「我預計，隨著時間的推移，繼續轉向更中性的政策設定將是合適的。政策的路徑將取決於數據。

中性利率是指利率既不刺激也不阻礙經濟成長的水平。在9月的會議上，政策制定者將中性利率定在2.9%，遠低於目前4.5% - 4.75%的水平。

威廉斯進一步指出，經濟狀況良好，勞動市場也很穩固。他說，現在對工人的需求已經降溫，工人的供應已經增加，勞動市場不太可能在未來增加通膨壓力。

他還稱，雖然通膨率仍高於聯準會2%的目標，但有理由相信它終將達到目標。

聯準會一直致力於將美國通膨率降至2%的目標水平，但近期通膨似有捲土重來之勢。上週公佈的數據顯示，與一年前同期相比，10月PCE物價指數上升了2.3%，市場預期2.3%，較上個月反彈。去掉能源和食品價格的核心PCE物價指數年增2.8%，也與預期一致。

而且，在近期數據顯示通膨居高不下後，投資人預期聯準會將在12月會議上「按兵不動」的機率上升。 CME聯準會觀察工具顯示，目前的機率是四到六開。

不過整體而言，根據聯準會官員近期的發言，12月降息的機率還是相對較大的。聯準會理事沃勒週一表示，他傾向於在本月稍後的議息會議上再次降息，不過屆時公佈的數據可能會為按兵不動提供理由。

“目前我傾向於支持在12月會議上下調政策利率，”他說：“但這一決定將取決於我們在此之前收到的數據是否會意外上行，並改變我對通膨路徑的預測。”

上週，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）中的鷹派代表人物、明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利（Neel Kashkari）也表示，12月的會議上降息是合理的考量。

他在接受最新採訪時表示，「這仍然是一個合理的考慮。現在，就我今天所了解的情況來看，我們仍然考慮在12月降息25個基點，這對我們來說是一個合理的考慮。

來源: 財聯社

12月2日，拒絕就2025年預算草案作進一步讓步的法國總理巴尼耶在法國國民議會宣布，他選擇動用憲法第49-3條款以繞過國民議會，強行通過這一預算案。法國憲法第49-3條款賦予政府繞過國會強行闖關的權力。但是，國民議會也可以依據憲法第49-2條款在24小時內對政府提出不信任投票，投票則必須在48小時內進行。如果投票通過，則政府下台，法案被否決。

巴尼耶警告立法者說，法國已經到了“關鍵時刻”，因為極右翼領導人勒龐將聯手左翼聯盟，最快於本週推翻法國政府。據悉，針對巴尼耶政府的不信任投票有可能在12月4日、也就是本週三進行。有分析認為，除非在最後一刻事態有出人意料的發展，否則巴尼耶政府恐怕將成為自1962年以來第一個因不信任投票而被迫下台的法國政府。

勒龐領導的「國民聯盟」黨以及一個左派聯盟週一提出了對政府進行不信任投票的動議。支持巴尼耶的政黨人數不足以對抗左右兩派的集體行動，這意味著法國政府最快可能在周三倒台。

今年6月的臨時大選中，「國民聯盟」成為國會下院最大的單一政黨，勒龐也因此成為巴黎最有影響力的權力掮客。儘管巴尼耶幾乎滿足了勒龐提出的所有要求，對法國2025年預算案進行了調整，但勒龐表示，她的政黨仍不會支持該法案，這為政府垮台鋪平了道路。

巴尼耶週一對議員們說：「現在要由你們，作為國家的議員，來決定是否為我們的國家配備負責任的金融法律，這些法律是不可或缺和有用的。或者，我們是否正在進入未知領域。

Bloomberg Economics的經濟學家表示，勒龐可能更喜歡政治混亂而不是穩定，從而對馬克宏施加辭職壓力。

由於政府必須在年底前通過預算，或使用未經測試的緊急立法來避免停擺，因此這一時機對法國財政尤其危險。但是，巴尼耶並沒有放棄政府透過推遲退休金與通膨掛鉤來節省大量開支的計劃。據預算部的一位官員稱，「國民聯盟」提交了一份修正案來壓制這項措施，但沒有被及時採納。

「巴尼耶不希望回應『國民聯盟』1100萬選民的要求，」勒龐在宣布後告訴記者。 “他說每個人都應該承擔自己的責任，所以我們會承擔我們的責任。”

預算的不確定性促使債券投資者拋售法國國債，導致上周法國債券的借貸成本一度與希臘一樣高，並導致巴尼耶警告說，如果他被解職，金融市場將出現「風暴」。

10年期法國和德國國債之間的利差週一擴大了7個基點，達到88個基點，接近2012年以來的最高水準。法國股指CAC 40指數收盤基本持平，歐元下跌0.8%。

幾個月來，投資人對法國的政治困境憂心忡忡，而法國政府卻一直在努力推動各項措施，以減少其臃腫的財政赤字。

巴尼耶政府最初提交的預算法案包含600億歐元（630億美元）的增稅和減支措施，旨在將赤字佔經濟產出的比例從今年預計的6.1%大幅調整到2025年的5% 。

預算部長洛朗-聖馬丁（Laurent Saint-Martin）上週末告訴《巴黎人報》，修改預算的請求將耗資近100億歐元。 「國民聯盟」抨擊了這些計劃中的大部分內容，認為它們可能會損害家庭收入。

「國民聯盟」主席喬丹-巴爾德拉（Jordan Bardella）在聲明發布後在X上寫道：「一個重新連接馬克宏主義主線的政府是沒有出路的，它拒絕考慮月底的社會緊急狀況，無視重啟增長的需要。

如果政府最終被否決，部長們將繼續留任，以看守政府的身份管理當前事務，其中可能包括避免政府關門的緊急立法。然後將由馬克宏任命新總理，儘管憲法沒有規定他做出決定的最後期限。

雖然左派呼籲馬克宏辭職，但他不可能被迫離職。下屆總統大選定於2027年舉行，根據民調，勒龐仍是領跑者。馬克宏也可以再次解散議會，但要等到明年7月，也就是上次選舉一年後。

巴尼耶說：“我真誠地相信，法國人永遠不會原諒我們將私人利益置於國家未來之上。”

來源: 金十數據