1月10日財經要聞

英國國家統計局近期公佈數據顯示，繼2024年9月英國國內生產毛額（GDP）季減0.9%後，2024年10月英國GDP再度季減0.1%，這是英國經濟連續第二個月萎縮。英國國家統計局部門主管麥基翁表示，10月英國服務業整體零成長，包括製造業在內的生產部門以及建築業均負成長。英國財政大臣里夫斯也在聲明中表示對10月的經濟表現失望，但肯定秋季預算及產業政策將實現長期經濟成長。保守黨則認為，工黨政府上台後採取的措施有失水準，導致英國經濟成長面臨巨大壓力和不確定性。

數據顯示，2024年10月英國服務業產出成長停滯，14個服務業次產業中，資訊與通訊產業（0.9%）、運輸及倉儲（0.8%）、專業（法律）及科學技術活動（ 0.2%）等7個服務業產出增加，與行政、就業相關的服務（-0.8%），批發及零售（-0.3%），藝術、娛樂及休閒活動（-2.0%）等6個行業產出下降。此外，面向消費者的服務產出較上月下降0.6%。其中，食品、飲料產出下降2.0%，百貨、服飾、家居等非食品類商品零售額下降1.4%，在這當中，服飾零售額降幅創下當月最大跌幅，較上季下降3.1%。英國零售商均反映，消費者信心低迷疊加秋季預算對經濟成長前景的負面影響等因素，直接導致市場需求疲軟。市場研究公司捷孚凱（GfK）的最新調查顯示，由於經營主體對英國總體經濟情勢的持續不樂觀情緒，12月消費者信心依然低迷，英國消費者普遍陷入消費迷茫，在購買家用大件商品時仍表現謹慎。

同時，10月英國生產部門產出季減0.6%，其中，製造業產出繼9月季減1.0%後，10月持續下降0.6%，是生產部門總產出下降的最大因素。具體來看，10月英國13個製造業次產業中有7個產業產出下降，降幅前三名為醫藥產品和藥物製劑製造（下降2.6%）、機械和設備製造（下降2.8%）、化學製品製造（下降3.7%）。標普全球（S＆P Global）近期公佈的英國綜合產出採購經理指數（PMI）顯示，12月英國PMI快閃指數為50.5，僅略高於50.0的榮枯線。 PMI數據顯示英國製造業產出下降速度正在加快，創下11個月以來的最大降幅。此外，服務業新訂單出現一年多來的首次下降，反映出市場需求惡化，同時有越來越多的跡象表明，製造業的深度衰退已經蔓延到服務業。英國製造商協會（Make UK）發布的季度調查展望也顯示，2024年第四季英國製造商對未來12個月經濟前景的信心指數從3個月前的6.8降至5.8。

標普全球分析認為，英國12月的PMI快閃數據顯示其經濟基本上處於停滯狀態，與2024年初相比成長動能明顯減弱。同時，英國商業信心進一步受到打擊，跌至兩年來的最低點，已遠低於長期平均。英國國內企業普遍對市場前景以及成本上漲表示擔憂，並將擔憂情緒歸咎於工黨政府秋季預算案，尤其是企業繳納的國民保險金費率的上升。企業認為這是一種變相「滯脹」稅，將導致企業減少僱用員工，同時提高商品價格以向消費者轉嫁成本。此外，部分外向型出口製造商也反映了對美國「保護主義」抬頭和全球貿易成長乏力的擔憂。英國勞動市場的表現也顯示出疲軟跡象，在企業擔憂秋季預算案導致用工成本上升的背景下，12月英國就業人數大幅下降，金融服務業及娛樂業的裁員幅度上升。英國商會調查顯示，多家第一線零售商、飯店均表示縮減招募計劃，並考慮裁員。相關數據顯示，12月英國失業率創下2021年以來的最高水平，勞動市場疲軟可能進一步導致消費者信心受損和家庭支出下降，增加經濟下行風險。

在通膨方面，受生產要素投入成本上漲影響，10月英國通膨率從9月的1.7%上升至2.3%，核心通膨率從9月的3.2%上升至3.3%，已超出英國央行2%的通膨目標，未來通膨走勢仍存在不確定性。英國連鎖超市森寶利表示，英國財政大臣決定2025年4月將雇主繳納國民保險金標準提高1.2%至15%，將給森寶利額外增加1.4億英鎊的營運成本。考慮到超市業的平均獲利能力，在不對商品漲價的情況下，將無法負擔如此高昂的成本。在通膨抬頭的背景下，英國央行可能對降息持謹慎態度，在應對通膨和穩定復甦勢頭上艱難權衡，從而為2025年經濟成長帶來更大不確定性。部分經濟學家認為，英國存在「重新陷入滯脹」的風險，2024年第四季經濟季增0.3%的判斷目前看來過於樂觀。

市場分析認為，阻礙英國經濟復甦的因素不僅是秋季預算案中的企業稅費負擔上升，基礎利率在過去3年間的持續高位對經濟復甦造成的拖累可能比預計的時間更長。英國央行2024年已降息2次，但4.75%的利率與疫情前相比仍相對較高。目前，企業擴張活動被擱置或取消，生產部門收縮，市場需求乏力，很難判斷經濟下滑將會持續多久。英國國民經濟社會研究所經濟學家表示，在全球政策不確定性上升和企業信心下降的背景下，英出口環境不斷走弱，再加上10月底宣布的政府秋季預算影響，引發了人們對經濟復甦的普遍擔憂。

同時，部分經濟學家也表示，不應過度看重10月的月度數據表現，這是國家統計局對經濟成長的初步估算，後續可能會進行修正。工黨秋季預算案及經濟成長政策促使政府公共投資與支出擴張，短期內企業稅費負擔上升將影響其投資積極性，但隨著公共投資逐步擴張並產生乘數效應，經濟成長的正面效應將在2025年逐步釋放並推動經濟復甦加速。

來源: 中證網

來源：路透

現在，許多能源市場人士相信，當選總統川普將成功壓低油價，甚至可能比喬拜登任期內的油價下跌幅度更大。

過去幾個月，布蘭特原油價格一直在70美元左右徘徊。儘管歐佩克+成員國在上次會議上同意放緩計畫中的增產，消除了2025年預期的大部分盈餘。儘管川普可能對伊朗採取強硬立場，這可能會導致伊朗石油供應下降。根據公開的數據，儘管受到製裁，但拜登執政期間伊朗原油和凝析油出口量高達180萬桶/天，川普執政期間僅為40萬桶/天。

川普團隊似乎認為，釋放美國產量可以減輕伊朗石油流失導致的油價上漲的影響。問題是，他無法同時實現低能源價格和創紀錄的國內石油和天然氣產量，因為美國頁岩油生產商需要比八年前更高的價格來支持增量石油成長的投資理由。但更根本的是，美國的產量成長越來越快。該國的能源產量將繼續強勁增長，但對油價的影響可能不會像以前那麼大。

正如川普的財政部提名人斯科特貝森特(Scott Bessent)所聲稱的那樣，政府實際上不可能在未來四年內增加接近300萬桶/天的黑油產量。這是資源問題，而不是監管問題。手頭上尚未開發的石油不足以滿足這種產量率。我們預計同期原油產量僅會成長0.4mb/d。這將比目前水準增加3%。

白宮只有少數手段可以激勵石油供應更快成長。它可以允許額外租賃聯邦土地。但未租賃的陸上土地庫存有限，而海上租賃可能需要十年的工作才能開採第一桶石油。從理論上講，對新能源項目許可製度進行改革可以加快在已租賃的聯邦土地上進行鑽探，但由於法律、環境和部落方面的考慮，即使在共和黨控制的國會下，實施起來也可能具有挑戰性。

簡化天然氣管道許可程序可以提高賓州的天然氣產量。結束拜登對液化天然氣出口許可的暫停，可能會在2020年前增加美國天然氣的國際銷售量。補貼在政治上不受歡迎，儘管一些稅收變化可能會在一定程度上幫助美國生產商。但生產商已經發出成長有限的訊號。雪佛龍是近年來二疊紀盆地成長最快的大型生產商，該公司已削減了2025年該地區的計畫投資支出，並預測石油產量成長不會加速。相反，成長將放緩至個位數。雪佛龍明年二疊紀盆地的大部分成長將來自新墨西哥州的土地，該州的天然氣和丙烷等天然氣液體產量相對多於石油。

值得關注的潛在優勢可能是私募股權支持的生產。較低的利率和歐佩克+最近發出的信號可能會鼓勵這種擴張。但雪佛龍等上市公司仍面臨投資者的壓力，要求其限制支出以支持股東回報。

二疊紀盆地的整合也減緩了原油開發，因為大型集團收購了小型集團，為未來專案庫存增加了前景。隨著生產商越來越多地轉向頂級油田以外地區，北達科他州/蒙大拿州的巴肯和德克薩斯州的鷹福特等次級頁岩盆地的產量預計將下降。

隨著興建中的液化天然氣出口能力增加，墨西哥灣沿岸的需求增加，從而推高了價格，刺激了阿巴拉契亞地區和路易斯安那州/德克薩斯州海恩斯維爾週邊盆地的恢復成長，天然氣和液化天然氣將成長得更快。二疊紀盆地和老舊頁岩井不斷增加的盆地的天然氣和液化天然氣增長得更快。隨著這些井的老化，它們往往產出的天然氣多於石油。

因此，可以預測，在此期間（到2028年），天然氣產量將每天增加100億立方英尺，同時NGL產量將增加0.6 mb/d。若以能量含量換算成石油當量產量，則為2.7 mb/d。換句話說，川普的財政部提名人斯科特·貝森特Bessent所說的3 mb/d實際上就是每天3 mb/d的石油當量——其中大部分工作是由“石油當量”完成的。

來源: 國際石油網

當美債殖利率的「奔5」給一系列全球資產帶來壓力之際，在兩年多前就曾體驗過「特拉斯風暴」的英國，似乎先頂不住了…

週四，由於投資者擔心英國政府借款規模不斷增加以及整體經濟低迷，英國長期政府公債殖利率進一步升至1998年以來的最高水平，而英鎊兌美元匯率則連續第三日大幅下跌。

行情數據顯示，30年期英國公債殖利率在周四盤中一度觸及了5.455%，續創1998年以來的最高位；10年期​​英國國債殖利率也一度升至4.921%，為2008年以來的最高水平。

Ebury市場策略主管Matthew Ryan表示：“英國政府債券的波動非常劇烈，投資者尤其擔心英國經濟前景和公共財政狀況。”

這場英債殖利率飆升的風暴，最初受到外界的矚目始於本週二，當時30年期英國公債拍賣需求格外疲軟。

從近來整體全球債市的處境來看，英國國債市場的疲軟其實與全球其他債券殖利率的漲勢相當相似——尤其是美國公債。外界預期利率在近幾個月來穩定下降之後，全球許多地方的通膨率繼續居高不下，迫使投資人重新評估這些押注並拋售了債券。

但英國債務前景尤為讓投資者感到擔憂的是——英國政府債券的持續拋售或給政府財政帶來問題，這可能迫使英國財政大臣雷切爾·里夫斯進一步提高稅收或削減公共支出，以緩解投資者的擔憂。而任何類似的舉措都有可能進一步削弱英國本就脆弱的經濟成長。

里夫斯去年公佈的秋季預算包括增稅和高額借貸，以資助投資和刺激成長。但即便這份預算案推出了價值400億英鎊的增稅方案，最終也只留下了99億英鎊的財政空間。而根據Capital Economics測算，截至本週二，按照里夫斯規則計算出的財政餘地只剩下了11億英鎊。

債券市場的行動喚起了不少業內人士對2022年末的回憶，當時英國前首相特拉斯(Liz Truss)的預算案頗具爭議，其中包括大規模無資金支持的減稅措施，便曾導致英國債券收益率飆升，英鎊重挫。市場在短時間內的劇烈動盪最終迫使了特拉斯辭職，並為里夫斯領導的工黨在去年大選中取得決定性勝利創造了條件。

英國投行Peel Hunt的首席經濟學家Kallum Pickering解讀稱，如果英國國債收益率進一步上升，里夫斯可能會被迫做出對經濟不利的決定，例如進一步增加稅收，或者削減計劃中的公共支出來平衡預算。

英國央行試圖安撫市場

目前，英國當局和央行官員顯然正試圖安撫“風聲鶴唳、草木皆兵”的投資者，並嘗試將眼下債市大跌的“鍋”，甩向全球的同步拋售。

英國央行週四稍晚表示，正在密切關注英國國債市場的價格走勢。英國央行副行長Sarah Breeden在蘇格蘭發表演說後回答提問時強調，到目前為止，英國國債價格走勢仍「井然有序」。

Breeden表示，「我們當然會關注英國債券市場的動向。但其實許多價格走勢反映了全球因素，市場對有關財政狀況前景的消息做出反應，這是意料之中的。」Breeden稱，通膨降溫和經濟成長減弱的跡象表明，英國央行應繼續下調關鍵利率，但步伐應循序漸進。

先前，英國財政部副部長Darren Jones也表示，英國國債價格隨全球市場波動而波動是正常的。

「英國國債的基本需求仍然強勁，投資者基礎總體上是多元化的。債務管理辦公室的金邊債券銷售業務繼續保持強勁需求，”，Jones說。

債匯雙殺

儘管英國央行官員試圖淡化債市拋售的影響，但眼下對於市場人士而言，一個比較令人擔憂的現像是，英鎊也在開始被債市的拋售所帶崩…

不少分析師表示，英鎊的同步下跌顯示投資人對英國經濟的整體看法越來越看跌。事實上，從匯市波動的利差角度而言，通常當某一國的債券殖利率上升時，該國貨幣本應走強才是。但截止週四，英鎊兌美元已經連續第三個交易日出現了大幅下挫，隔夜盤中一度觸及了2023年11月以來的新低1.2239。

MG Investments基金經理Eva Sun-Wai表示，令人擔憂的是，投資者已經對英國作為資產投資地失去了信心。儘管英債殖利率飆升，但英鎊下跌，這可以看作是資本外逃的訊號，因為通常更高的回報率會使貨幣更具吸引力。

英鎊匯率的變動也在倫敦金融城內外引發了不少熱議，有機構甚至再度將英鎊(GBP)形容為“大不列顛比索”(Great British Peso)——許多命名為比索的新興貨幣，都以超高波動著稱…

法國農業信貸銀行駐倫敦十國集團外匯策略主管Valentin Marinov表示，「對於那些擔心英國投資組合前景的焦慮投資者來說，英鎊可能仍是首選的壓力閥。目前市場相當緊張。外匯交易員將繼續'榨取'外匯波動加劇帶來的利潤，無論其實際價值幾何。

瑞銀策略師Giles Gale表示，“市場對英國政府債券的需求深度感到緊張，這是理所當然的。固定收益資產疲軟一直是全球主題，但英國的市場情緒尤其脆弱。”

ING利率策略師Michiel Tukker和Benjamin Schroeder在一份報告中稱，通膨堅挺、政府支出、美國債券殖利率上升以及英國國債發行量居高不下，都可能使英債債券殖利率持續上升。

前英國央行利率制定者Martin Weale甚至認為，目前的這些事件讓人想起1976年的英國債務危機“噩夢”，當時的那場危機曾迫使英國政府向國際貨幣基金組織尋求救助。 Weale指出，當前的債務成本飆升，也可能讓財政大臣里夫斯在預算規則方面99億英鎊的微薄緩衝資金化為烏有，並在3月26日官方財政更新之前造成不穩定。

當然，目前並非所有業內人士都對英國市場的前景憂心忡忡。 Monex歐洲貨幣分析師Nick Rees就認為，“這很可能只是對英國國債觸及關鍵技術位的過度反應，而上一次金邊債券觸及關鍵技術位與前首相特拉斯執政時期的債券市場動盪有關。”

富達國際投資組合經理Mike Riddell表示，英國國債的拋售搶佔了頭條新聞，但將矛頭指向英國政府可能是錯的。他表示，“這沒有抓住重點；這主要是一個全球固定收益資產(被普遍拋售)的故事。”

來源: 財聯社

01 房價還會下跌嗎？

02 房子是華人家庭最大的金融資產

03 如何與高房價真正和解

來源：FT中文網

距離美國當選總統唐納德·川普1月20日的就職典禮不到兩週時間，投資者正在為川普經濟政策的不可預測性及其對全球經濟的影響做準備，這種不確定性導緻美債殖利率異常走高、美股承壓、美元走強。

分析師指出，川普上台後，短期內可能密集宣布總統行政令，落實在競選時期的承諾包括驅逐移民、加徵關稅、對內減稅、放鬆金融監管等。這些政策在短期內會導致通膨上行，而聯準會降息進程可能受阻。根據芝加哥商品交易所「聯準會觀察工具」追蹤的期貨價格，金融市場預計2025年聯準會只會降息1次。

「如果川普要執行其議程的任何實質部分，聯準會肯定必須暫停進一步降息。事實上，聯準會甚至很可能會再次感到有必要升息。」諾貝爾經濟學獎得主、自由派經濟學家保羅·克魯曼週三撰文。

另一方面，分析師指出， 川普新政本身存在矛盾之處，儘管其減稅、放鬆監管等政策有利於經濟成長，但關稅、驅逐移民等政策可能從供給端加劇通膨，聯準會需要在更長時間內維持較高利率。持續的高通膨與高利率環境，可能抵消美國經濟上行的力量，最終將美國經濟引向滯脹。

「這意味著川普上任後可能會在市場再次引發新一輪的『川普交易』，對市場的影響還將取決於其政策力度，以及與市場的預期差。」東方金誠研究發展部高級副總監白雪對界面新聞說。

她指出，其中最關鍵的是移民與關稅政策，若政策力度超預期，可能在短期內會引發市場滯脹交易，即股債承壓，美元走強；反之，若這些政策力度不及預期，或者去監管和減少政府開支等政策力度較強，則會出現去通膨交易，即股債齊漲，美元走弱。

十年期美債殖利率突破4.7%

據Wind顯示，美國10年期公債殖利率週三盤中一度升至4.73%，為去年4月以來的最高水準。不過，尾盤時漲幅略為收窄，最終全天上漲0.8個基點報4.692%。

美債殖利率走強的同時，美股承壓、美元指數上行。截至1月8日，道瓊工業指數自去年12月4日創下4,5073.63的歷史新高以來累計跌幅達5.4%；期間美元指數上漲2.5%。在強美元壓力下，全球其他貨幣集體承壓，美元對離岸人民幣匯率一度升至7.37附近。

通常而言，當聯準會開啟寬鬆週期後，美債殖利率會隨著降息而下降。但是，去年9月聯準會開啟本輪降息週期以來，10年期美債殖利率已經漲逾100個基點，而聯邦基金利率累計下調幅度也不過100個基點。

對此，美國財政部長珍妮特耶倫認為，是強於預期的經濟數據引發了市場對利率預期的重新定價，導致了美債價格下跌。債券價格和收益率成反比，收益率上漲，價格下跌。

「當我們看到強勁的數據時——經濟表現的指標超出預期，這表明未來的利率路徑將略高於人們的預測。」耶倫週三在接受美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）採訪時說。

美國勞工部週二公佈的數據顯示，11月，JOLTS職缺意外增加25.9萬個，突破800萬大關，創6個月新高，大幅超出預期。此外，同一天公佈的美國12月ISM非製造業採購經理人指數（PMI）升至54.1%，較上月擴大2.0個百分點，同樣超出市場預期，顯示需求依然強勁；其中物價指數大幅擴張6.2個百分點至64.4%，創2023年3月以來新高，反映輸入成本的急遽上升。

除了經濟數據的催化外，分析師認為，美債殖利率的持續上漲很大程度上和市場對川普新政的預期有關。川普主張更大範圍、更大程度地提高關稅、限制移民，這均指向推升通膨；他對內實施減稅、寬財政、放鬆監管的訴求有利於經濟成長，也有利於通膨上行。

白雪指出，無論是聯準會12月議息會議、利率路徑「點陣圖」以及聯準會主席鮑威爾講話的整體基調，或是後續聯準會官員的表態均表現出較為明顯的「鷹派」轉向。這也是投資人近期紛紛拋售美債的直接原因。

雖然聯準會在12月的議息會議上如期降息25個基點（0.25個百分點），但會後發布的利率路徑「點陣圖」顯示2025年可能降息的次數和幅度均較9月時的預測縮水一半。最新「點陣圖」顯示，聯準會官員預計，2025年將降息2次、累計50個基點。鮑威爾在會後發布會上表示，“更慢的降息步伐反映了我們今年看到的較高的通膨數據，以及2025年通膨可能仍然較高的預期。”

北京時間週四凌晨，聯準會公佈的會議紀錄顯示，在去年12月的議息會議上，聯準會官員普遍對通膨和川普政策可能產生的影響表示擔憂，「幾乎所有」的聯儲官員都認為通膨的上行風險增加。

聯準會理事麗莎·庫克週一在密西根州的一次經濟學會議上表示，鑑於勞動市場展現出更大的韌性以及通膨更為頑固，決策者在進一步降息時可以採取更加謹慎的態度。

新一輪“川普交易”或偏向“滯脹交易”

平安證券首席經濟學家鐘正生日前在研報中稱，2024年11月的大部分時間裡，「川普交易」持續演繹，主要表現為美股積極且週期、中小盤佔優，美債利率和美元指數上行，比特幣走強，黃金和原油震盪走平等。但12月以來，「川普交易」出現局部降溫，主要表現在美股風格切換與比特幣轉跌。

他認為，「川普交易」局部降溫反映出投資人關注從政策的「再通膨」效應，轉向「貨幣緊縮」甚至「滯脹」風險。究其原因，聯準會12月議息會議釋放的鷹派訊號是導火線，然而，深層的原因是川普新政的內在矛盾。

「儘管其減稅、放鬆監管等政策有利於經濟成長，但關稅、驅逐移民等政策可能從供給端加劇通膨，導緻聯準會維持較高的利率水準。持續的高通膨與高利率環境，可能抵消經濟上行的力量，最終將美國經濟引向滯脹。

白雪也持類似的看法。她表示，從川普的政策與行事風格及其近期的表態來看，新一輪「川普交易」偏向「滯脹交易」的可能性更大一些。但從中長期來看，隨著川普政策細節的進一步明確，市場也將重新檢視政策的實際效果。此外，政策推出的順序與進程也將顯著影響市場對「川普交易」的定價。

最近有跡象顯示，川普在關稅政策上出現搖擺。美媒稱，川普團隊正在考慮更有針對性、而非全面性的關稅方案，即不對所有進口商品徵收關稅，而是將重點縮小到對國家安全至關重要的關鍵部門。不過，隨後川普親自闢謠，他在社群媒體上稱報道不實，所謂的匿名消息來源並不存在。

但整體來看，川普關稅政策較競選時已經有所緩和。 11月25日，他在社群媒體宣稱，上任後將對墨西哥和加拿大進口商品徵收25%關稅，對中國進口商品加徵10%的關稅，而非競選時承諾的對華加徵60%關稅，並對其他國家商品徵收10%-20%的關稅。此外，移民政策方面，12月8日，川普稱將大規模驅逐數百萬非法移民，但首先被驅逐的將是被定罪的犯人，意味著驅逐移民或將是分批進行。

基於這兩點，光大證券（維權）首席經濟學家高瑞東認為，美國再通膨壓力或小於市場預期，釋放聯準會降息的空間。他也表示，一方面，關稅拉動的主要是商品通膨，但美國現在通膨壓力主要來自服務性通膨，短期內關稅對通膨影響會相對有限。另一方面，川普上任後，將大概率開啟加徵關稅，但移民政策是相機抉擇的，會視就業和通膨情況而定，減稅政策又需要等待國會批准，這意味著川普2.0時期的政策並非全盤托出，其帶來的「再通膨」風險是階段性可控的。

「目前市場對於聯準會降息路徑過於悲觀，2025年聯準會仍有兩到三次的降息空間，10年期美債殖利率已接近觸頂，上行空間有限。」高瑞東說。

此外，開源證券宏觀經濟首席分析師何寧指出，雖然川普減稅方向確定，但幅度不確定性較大，且對經濟的中長期支撐作用不顯著。 「川普第一任期內的減稅政策規模已是30餘年來最大，其第二任期或較難進行更進一步的大規模減稅，考慮到2025年10月部分減稅項目即將到期，其立法時間較為短暫，因此更大機率是將即將到期的減稅項目進行延期，或不宜高估減稅對美國經濟以及股票市場的推動作用。

2017年12月22日，川普簽署的《減稅與就業法案》總額達3.2兆美元，規模為1986年以來最大。

「我們認為，川普預計會先聚焦於內政，關稅會稍晚，但行動會很快，且川普的行事手段與策略具有高度的不確定性，對於其本次執政的能力不宜過度高估，但在總統行政職權範圍內的事項（減稅、驅逐移民）也不宜低估。朗普的經濟政策執行力度和效果。

來源: 界面新聞