12月23日財經要聞

「最新資訊表明，歐洲經濟成長正在失去動力。」日前，歐洲央行行長拉加德在記者會上坦言，歐元區經濟復甦不如預期。調查顯示，歐洲製造業仍在萎縮，服務業成長也放緩。面對疲軟的需求和高度不確定的前景，企業正在抑制投資支出。出口態勢同樣疲軟，部分產業發現難以維持競爭優勢。

歐洲經濟從2024年初開始有所復甦。歐洲央行日前發布報告預計，2024年歐元區經濟將成長0.7%，且通膨控制進展順利，預計2024年整體通膨率平均為2.4%。

而且，歐洲經濟成長的驅動力正悄悄轉變，相較於烏克蘭危機以來居民消費與投資的疲軟表現，服務業正成為拉動經濟的主要力量。受惠於疫情後旅遊業的反彈，希臘、西班牙、馬爾他等服務業佔國內生產毛額（GDP）比重較高的國家經濟成長率高於歐元區平均。

區域間經濟分化更為明顯。國際貨幣基金組織（IMF）先前發布展望報告預計，2024年歐洲已開發經濟體和中歐、東歐和東南歐（CESEE）地區的經濟將分別成長1.0%和2.3%。主要工業國的表現令人擔憂，曾經的「火車頭」德國成績不佳。深陷內部政治分裂的法國經濟同樣警鐘長響，曾被認為是「歐元區最安全」的10年期法國國債利率一度追平曾為歐債危機中心的希臘同類資產。

總的來看，歐洲經濟失速是多重因素交會影響的結果。

首先是製造業頹勢難以扭轉。歐元區11月製造業採購經理指數（PMI）終值從10月的46下降至45.2。歐元區前三大經濟體——德國、法國和義大利無一倖免，德國的工業表現自疫情以來持續疲弱，製造業生產指數甚至在已開發國家中表現最差。光是今年一季度，企業破產率年增了26.5%，共有5,209家公司申請破產。同時，根據法國總工會（CGT）的統計，法國工業及相關行業的就業情況正在“快速惡化”，多個大型企業，如米其林、安賽樂米塔爾和歐尚等，已宣布裁員計劃。在義大利，跨國汽車集團斯特蘭蒂斯近期宣佈在該國暫停部分生產活動，更成為義大利乃至歐洲汽車產業深層危機的縮影。

其次是高利息環境令消費與投資雙雙受限。高收益儲蓄令消費者支出持續低迷。今年第二季度，歐元區家庭儲蓄率達14.8%，高於疫情前的長期平均。這種現象反映出高利率對儲蓄收益的誘導效應。儘管部分國家嘗試透過降低增值稅和給予補貼等方式提振消費，但整體效果有限。私人投資同樣受壓，歐洲央行最新數據顯示，自2022年2月以來，非金融企業的融資成本上升已超過300個基點，對投資活動構成顯著抑製作用。

此外，生產力停滯不前也讓歐洲人陷入「慢性失血」的焦慮。 IMF在其發布的10月歐洲經濟展望中提出，歐洲的科技生產率自2005年以來幾乎停滯不前，而美國同期增長了近40％。歐洲創投規模僅為美國的四分之一，這也是導致歐洲缺乏商業活力的原因之一。此外，在歐洲，成立5年或更短時間的新公司所佔市場佔有率僅為美國的一半左右。分析師認為，長期支撐歐洲繁榮的三大外部關鍵條件——開放的市場、廉價的能源以及穩定的地緣政治環境已經不復存在，歐洲在全球經濟格局中面臨嚴峻挑戰，必須採取大規模投資和政策創新，才有望維持長久競爭力。

面對日益陷入衰退的現實，歐盟決策機構“內外兼修”，試圖增強歐盟整體競爭力和全球經濟韌性。

一是年內四度降息激發市場活力。對於歐洲非金融企業來說，其融資結構明顯更依賴信貸而非債券和股權融資。歐洲央行數據表明，年內多次調降利率後，企業和家庭的借貸成本正逐步降低。以10月為例，企業新貸款的平均利率為4.7%，比一年前的高峰低了半個百分點以上；銀行對企業的貸款從低水準逐漸回升，較去年同期成長了1.2％；抵押貸款繼續逐步增加，年增率為0.8％。日前，歐洲央行管理委員會委員、法國央行行長維勒魯瓦·德加洛進一步安撫市場表示，歐洲央行將在2025年進一步降低借貸成本。相信隨著歐洲央行降息步伐推進，歐元區居民消費者信心改善趨勢將持續鞏固，若未來歐元區經濟預期改善，投資出口修復，居民財富效應與股市、樓市表現之間可望形成正向循環。

二是斥巨資提升競爭力。歐委會9月發布《歐洲競爭力的未來》報告，直指歐洲亟需推出大規模投資扭轉頹勢。報告建議，歐盟每年需額外投資7,500億歐元至8,000億歐元，用於技術創新、綠色能源和數位轉型，確保歐洲在全球競爭中佔有一席之地。歐盟也將致力於適度鬆綁簡化監管、消除整個「立法鏈」中的重疊和不同之處，以及改進冗長低效的歐盟決策機制。

三是加速一體化進程深化內部融合。歐盟理事會決定自2025年1月1日起取消羅馬尼亞和保加利亞與申根區其他國家之間的陸地邊境管制，這意味著兩國屆時將全面加入申根區。有關人士分析認為，加強單一市場並促進成員國之間更緊密的經濟聯繫，可以增強抵禦外部衝擊的能力。目前，陸地邊境管制導致貨物運輸和汽車旅行延誤，企業和個人經常被迫在過境處長時間等待，這給貿易和流動帶來了障礙。取消這些陸地邊境檢查有望增加投資，刺激就業，並為該地區提供更多商業機會。同時也將進一步發展歐盟的內部市場，促進貨物的自由流動，提高歐盟的全球競爭力。

四是深化全球自由貿易開闢新增長極。在本月初於烏拉圭首都蒙得維的亞舉行的南方共同市場（以下簡稱「南共市」）第65次首腦會議上，歐盟委員會主席馮德萊恩與阿根廷、巴西、烏拉圭等南共市創始成員國總統共同宣布達成南共市—歐盟自由貿易協定，龐大的南方共同市場將為歐盟成員國帶來巨大商機，也為企業和消費者帶來重大經濟利益，預計將有6萬多家歐洲企業從中受益。

展望未來，歐洲經濟仍籠罩在不確定性中。地緣政治風險持續縈繞，能源供應安全仍脆弱，歐元區國家主權債務風險正在上升進而威脅金融穩定。老問題難解，新狀況迭出，歐洲的經濟復甦之路似乎遠非坦途。

首先，自然災害已成為限制歐洲經濟的重要因素。歐洲審計法院近日發布報告顯示，在過去10年中，歐盟每年因極端天氣造成的經濟損失平均高達260億歐元。該機構警告稱，若全球氣溫較工業化前水準上升1.5攝氏度至3攝氏度，歐盟未來的年均經濟損失可能將達到420億歐元至1,750億歐元。

其次，全球範圍內保護主義的抬頭對歐盟的外向型經濟將形成更大壓力。美國新政府潛在的新關稅政策讓歐洲出口企業面臨多重挑戰。歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾在最近的公開演講中指出，全球貿易環境的不確定性正加劇企業和消費者信心的波動。

歐元兌美元是否將跌破平價，也是市場人士密切關注的議題。德意志銀行發布的最新報告指出，歐元區經濟疲軟以及美元表現強勢等都是導致歐元貶值的關鍵因素。歐元走弱除了對金融市場造成衝擊外，還將加劇歐洲地區的政治不穩定。此外，歐元走弱還會推動進口價格上漲，增加通膨壓力。原物料進口價格上升可能對工業部門造成更大成本負擔，而這種壓力往往會被傳導到消費者端。歐洲央行的貨幣政策決策將面臨更棘手的局面。

來源: 中證網

中期A股紅利資產可能更多體現為階段性、結構性機會

如何進行紅利風格配置？

股息率提升、兼具成長特質的新型紅利，重點在於泛消費紅利。泛消費紅利產業基本面受經濟週期影響，今年以來對基本面預期階段性回落導致分紅不確定性上升，股息率風險補償走高，部分龍頭公司的股息率達到5%以上。我們認為目前市場仍具備較高的穩健成長政策預期，資金面相對活躍，具備一定彈性的高分紅泛消費紅利板塊攻守兼備，可望出現相對錶現。

美國候任總統川普舉行了他勝選以來首次集會式演講，以慶祝自己重新掌權，大批保守派觀眾歡呼雀躍，展示了共和黨內的團結。這與國會山莊剛結束的預算爭鬥形成鮮明對比，當時一些共和黨議員公然蔑視黨內領導人的要求。

週日在亞利桑那州舉行的“美國轉折點（Turning Point USA）”大會上，川普表示，他的新政府可能會試圖重新控制巴拿馬運河，美國“愚蠢地”將巴拿馬運河割讓給了它的中美洲盟友。川普還稱，這條連接大西洋和太平洋的重要運輸通道收取了「荒謬」的費用。

今年4月以親商綱領當選的巴拿馬保守派總統穆利諾（José Raúl Mulino）斷然拒絕了這一說法，認為這是對巴拿馬主權的侮辱。

川普的言論是一個極為罕見的例子，這位美國領導人聲稱他可以迫使其他主權國家交出領土。這也凸顯了川普領導下的美國外交政策可能出現的預期轉變。川普在處理與盟國的關係時，不迴避威脅和好戰的言論。

川普向支持者發表演說時承諾，他的「夢幻隊內閣」將帶來繁榮的經濟，封鎖美國邊境，並迅速解決中東和烏克蘭的戰爭。

他暗示可以在自己任期初期與俄羅斯總統普丁會面。川普說：「普丁說想盡快和我見面，所以我必須等待這件事（會面），但我們必須結束這場戰爭。」這一言論是對19日普丁總統在年度記者會上表示隨時準備與自己會面的回應。

“我可以自豪地宣布，美國的黃金時代即將到來，”川普說，“我們現在擁有的一種精神是我們不久前還沒有的。”

在國會努力避免政府在聖誕假期前停擺之際，川普在佛羅裡達州的海湖莊園（Mar-a-Lago）拉攏關係，為期四天的動員大會吸引了2萬多名活動人士，展示了共和黨的凝聚力。

在川普和他的億萬富翁盟友伊隆馬斯克在社群媒體上就早先的一項臨時支出法案表達反對意見後，眾議院共和黨人促成了一項兩黨協議。預算鷹派無視了川普提高國家債務上限的要求。川普的要求旨在當其於2025年1月20日上任後避免新一輪的同樣的鬥爭，因共和黨人僅以微弱多數控制參眾兩院，但最終的協議沒有解決這個問題。

川普的演講中沒有提到國會鬧劇，但他確實提到了馬斯克日益增長的權力。對於“川普已將總統職位讓給馬​​斯克”的說法，川普明確表示，“不，不。這不可能發生。”

「他不會成為總統，」川普說。

川普在演講開始時說，“我們想努力讓大家團結起來，我們將努力。我們真的要試一試。然後他暗示民主黨人已經“失去了信心”，在選舉後感到“困惑”，但最終會「站在我們這邊，因為我們希望他們站在我們這邊」。

川普威脅「大棒」揮向巴拿馬

在他發表的一系列不滿中，有舊的也有新的意見，首當其衝的就是巴拿馬運河。

「我們在巴拿馬運河被敲詐了，」他說，並哀嘆他的國家「愚蠢地放棄了它」。

美國在20世紀初建造了巴拿馬運河，當時它正在尋找促進商船和軍用船隻在其海岸之間過境的方法。根據1977年時任總統吉米·卡特簽署的一項條約，華盛頓於1999年12月31日將這條水道的控制權交給了巴拿馬。

這條運河依靠水庫來運作船閘，並受到2023年中美洲乾旱的嚴重影響，迫使它大幅減少了每日過境船隻的數量。由於每天使用運河的船隻越來越少，管理人員也提高了向所有托運人收取的預留船位的費用。

隨著今年下半年天氣恢復正常，運河上的交通已恢復正常。但預計明年的價格仍會上漲。

巴拿馬總統穆利諾被描述為保守的民粹主義者，在許多議題上與川普保持一致。巴拿馬是美國的強大盟友，運河對其經濟至關重要，為巴拿馬政府創造了約五分之一的年收入。

儘管如此，川普表示，一旦他的第二個任期開始，「如果這種慷慨大方的道德和法律原則得不到尊重，那麼我們將要求將巴拿馬運河全部、迅速、毫無疑問地歸還給美利堅合眾國。

川普說：「我不會容忍這種做法。因此，請巴拿馬官員聽從指示。」他沒有解釋這樣做的可行性。

在川普演講後不久，穆利諾發布了一段視頻，宣布「運河的每一平方公尺都屬於巴拿馬，並將繼續屬於」他的國家。

穆利諾沒有提到川普的名字，而是談到了這位候任總統對過境運河船隻收費上漲的抱怨，稱這些費用是由考慮營運成本和供需因素的專家製定的。

「關稅不是一時興起而設定的，」穆利諾說。他指出，巴拿馬多年來一直在擴建運河，以「主動」增加船舶交通，並補充說，運費的增加有助於支付改進費用。

「巴拿馬人可能對許多問題有不同的看法，」穆利諾說。 “但當涉及到我們的運河和我們的主權時，我們都將團結起來。”

除了巴拿馬運河以外，川普「美國轉折點（Turning Point USA）」大會肯定了這個右翼激進組織及其創始人查理·柯克（Charlie Kirk）在保守派運動中日益增長的影響力。柯克的組織在總統競選的戰場上僱用了數千名現場組織者，幫助川普在不經常投票的選民和其他近幾十年來傾向民主黨的群體中取得關鍵進展，這些群體包括年輕選民、黑人和拉丁裔男性。

「你有Turning Point的草根軍隊，」川普說。 “這不是我的勝利，這是你的勝利。”

週日早些時候，川普表示，在川普的第一個任期內在財政部工作的史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）是他領導經濟顧問委員會（Council of Economic Advisers）的人選。

另外，澳洲億萬富翁安東尼·普拉特（Anthony Pratt）宣布，他將向川普的就職基金捐贈110萬美元，以補充他所說的已經捐給「讓美國再次偉大」（MAGA）超級政治行動委員會的1400萬美元——這使他成為候任總統的最大捐助者之一。

來源: 金十數據

聖誕節日益臨近，但美國消費者卻遇到一樁「糟心事」：雞蛋價格飛漲。通常，美國人在聖誕節期間會製作各種節日點心，雞蛋需求走高。路透社20日報道稱，目前美國雞蛋批發價格創下歷史新高。

數據顯示，美國中西部地區個頭較大的雞蛋批發價格為每12只5.57美元（約41元人民幣），較一年前上漲了150%，也超過了2022年12月5.46美元的前歷史紀錄，當時正值美國新冠疫情後通膨的最高峰。在美國加州，目前每12隻雞蛋的價格更是飆升至創紀錄的8.85美元。加州的一些商店也對消費者購買雞蛋數量設定了上限。

另根據美國最新消費者物價指數，除了雞蛋價格上漲外，整體食品價格較去年同期上漲2.4%。美國消費者發現，不只雞蛋在漲價，牛肉、咖啡和非酒精類飲料都在漲價。

中國農業科學院蛋產業專家團團長武書庚22日接受《環球時報》記者採訪時表示，美國市場上雞蛋價格上漲的具體原因是雞蛋供應下降疊加節日。 「美國現在通貨膨脹處於高位，燃料、飼料和包裝成本的增加也導致雞蛋價格上漲。此外，美國對待禽流感採取'零容忍'政策，確診就殺。持續的禽流感流行，導緻美國雞蛋產量下降。

英國《衛報》21日報道稱，今年禽流感已造成美國3500萬隻蛋雞被撲殺，其中近半數是在過去3個月內被撲殺的。本月，美國最大產蛋州艾奧瓦州撲殺了420萬隻禽流感檢測陽性的蛋雞。美國農業部數據顯示，今年10月，美國蛋雞數量減少3%，雞蛋產量減少4%。該部門已調降2025年雞蛋產量及出口量預測值，並調高雞蛋價格預測。

今年9月，美國農民呼籲拜登政府批准家禽的禽流感疫苗，部分美國議員也正在推動禽流感疫苗研發。但美國農業部長維爾薩克表示，短時間內以禽類商業養殖大規模推廣疫苗是不可能做到的。值得注意的是，牛隻也會感染禽流感，因此禽流感疫情不僅會影響禽蛋產業，養牛業也一樣遭受衝擊。

英國《泰晤士報》報道說，拜登政府期間美國通膨高企，可以說正是所謂的「雞蛋通膨」協助川普再度成功入主白宮。川普競選期間曾將「降低食品和日用品價格」作為選戰的宣傳重點，但其近期卻在接受《時代》雜誌採訪時承認，推動降價「非常困難」。

美國《巴倫周刊》報告說，美國經濟將面臨川普上台後有關政策進一步推高通膨的壓力。例如，川普宣稱要大批遣返非法移民，這些人在美國大量從事農業工作，其被遣返可能導致農業從業人員不足，進而導致食品價格上漲。此外，川普威脅加徵關稅，可能導致包括農產品和汽車等在內的各種商品價格普漲。

來源: 中國經濟網

隨著聯準會最青睞通膨指標好於預期，上週五美股三大指數均漲逾1%，道瓊指數漲1.18%，標普500指數漲1.09%，那斯達克指數漲1.03%。

但三大指數週線依舊下跌，過去一週道指累計下跌2.25%，創10月下旬以來最大單週跌幅；標普500指數跌1.99%，納指跌1.78%，均創1個月以來最大單週跌幅。

在賓州大學華頓商學院金融學名譽教授傑里米·西格爾看來，美股拋售是“健康的”，美聯儲對未來降息的謹慎預測讓投資者“認清了現實”。

這也為今年「聖誕老人行情」帶來了許多懸念。根據《股票交易者年鑑》的統計，自1969年以來，每年的最後五個交易日加上新年初的兩個交易日，標普500指數平均上漲1.3%，這被稱為“聖誕老人行情” 。

隨著聯準會趨向鷹派，美債殖利率飆升，今年的「聖誕老人行情」還能如約而至嗎？

關鍵通膨指標緩解擔憂情緒

在聯準會「鷹派降息」後，核心PCE物價指數給了市場一絲寬慰，通膨情況好於預期。

美國商務部數據顯示，11月PCE物價指數年增2.4%，低於預期的2.5%；11月PCE物價指數較上月漲幅為0.1%，也低於預期的0.2%，創下今年5月以來最低。剔除波動較大的食品和能源，核心PCE物價指數較去年同期成長2.8%，低於預期的2.9%；核心PCE物價指數較上季成長0.1%，也低於預期的0.2%。

數據公佈後，交易員繼續押注聯準會將在明年1月暫停降息，但增加了明年3月降息的押注，美股也隨之反彈。

聯準會利率點陣圖顯示，決策者預計2025年將降息兩次，而9月時對明年降息次數的預測一度達到了四次。政策制定者也將長期聯邦基金利率中位數由2.9%上調至3%。

景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對記者分析稱，市場顯然對出人意料的點陣圖預測產生了一種本能的反應。但要注意的是，點陣圖可以非常不準確。 2021年12月，當時聯準會的點陣圖預計2022年升息幅度不到100個基點，但實際上那一年聯準會升息幅度超過400個基點。

對於未來貨幣政策走向，聯準會主席鮑威爾坦言，聯準會正處於或接近放緩降息的時刻，2025年的任何降息決定都將基於即將發布的數據，而非當前的經濟狀況。由於聯準會正在努力維持強勁勞動力市場的同時將通膨率降至2%，因此明年升息似乎不太可能出現。

保德信固定收益首席美國經濟學家Tom Porcelli對記者表示，聯準會是否會進一步降息將取決於通膨是否繼續下降，考慮到12月聯準會已宣布“鷹派降息”，預計聯準會將在1月的會議上暫緩降息，等待更多資料的指引，再確定恢復或終止此降息週期。鑑於聯準會放緩降息步伐，同時繼續對其雙重使命面臨的兩方面風險保持關注，新的一年市場將對經濟事件更為關注。

數據是接下來的關鍵。 12月20日，紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯表示，他預計聯準會將實施更多的降息措施，但在貨幣政策仍抑制經濟發展動能的情況下，降息將取決於後續數據。目前的貨幣政策非常具有限制性，這意味著短期利率將繼續抑制經濟，這應有助於進一步緩解通膨壓力。

同一天，芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比也表示，他略微下調了明年降息幅度的預測，但仍預計聯準會明年會適度降息。 “政策的不確定性使得估算中性利率和通膨率特別困難，這也是我對2025年利率路徑預期變得稍微緩和的部分原因。”

「聖誕老人行情」會出現嗎？

2024年進入尾聲，本周海外市場數據和事件較為清淡，日本央行行長植田和男發表講話，投資者將密切關註明年年初日本央行是否降息。此外，受聖誕節假期影響，美股週二提前三小時休市，週三全天休市。

儘管美股上周美股一度出現拋售，但一些華爾街分析師們並沒有太擔心，認為這是一個「逢低買進」的機會，聯準會不太可能破壞今年的「聖誕老人行情」。

蒙特利爾銀行家族辦公室首席投資官Carol Schleif分析稱，投資者反應過度了，他們在會議開始前就知道聯準會可能會發出暫停降息的信號。最重要的是，經濟依然強勁，這是最重要的。市場似乎忽略了鮑威爾指出經濟有多強勁的次數和方式。聯準會放慢降息步伐有一個很好的理由，那就是經濟強勁，而強勁的經濟最終對股市和企業獲利最重要。

儘管圍繞川普保護主義政策影響的不確定性仍然很高，華爾街分析師的平均預測仍然是標普500指數明年將上漲8%左右。

貝萊德投資研究所所長Jean Boivin表示，聯準會為市場對2025年大幅降息的希望澆了一盆冷水，但不會改變最近對美國股市的看法。美國股市仍可受益於人工智慧和其他強大力量、強勁的經濟成長和廣泛的獲利成長。 2025年，美國股市的表現將超過其他市場。

根據過往經驗，聯準會的貨幣政策預期會跟著經濟數據一再跳動。花旗美國首席經濟學家Andrew Hollenhorst表示，一旦就業市場出現疲軟跡象，聯準會的鷹派政策基調可能不會持久，反而會轉向鴿派。未來幾個月，就業市場的持續疲軟可能會變得更加明顯，使聯準會的降息速度高於市場預期，預計未來幾個月聯準會將大幅轉向鴿派立場。

風險方面，趙耀庭提醒，通膨反彈是投資展望中的一項不確定因素，在川普政府的政策影響顯現之前，如果聯準會預判到這些政策的影響，可能率先採取先發製人的行動以冷卻通膨，需要對此保持關注。

來源: 21經濟網

許多美國購屋者曾寄望於聯準會能透過降息讓房貸利率更便宜。但到目前為止，抵押貸款利率反而在聯準會「三連降」後大幅上升。

根據房地美的數據，自聯準會9月開始降息以來，美國30年期抵押貸款平均利率已從約6.1%升至約6.7% 。而且利率預計還將進一步上升。這是因為抵押貸款利率會隨著10年期美國公債殖利率而變動，而10年期美國公債殖利率在過去幾個月大幅上漲。

事實上，在一些業內人士尤其是債券市場投資者的眼中，這可能數十年來最為「痛苦」的一段聯準會寬鬆週期…

債券交易員很少因聯準會的寬鬆週期而遭受如此大的損失。而現在，他們不得不擔心2025年可能會出現更多類似的情況。

數十年來「最痛苦」的聯準會寬鬆週期

自9月聯準會開始調降基準利率以來，美國10年期公債殖利率已經攀升了超過75個基點。這是一種違背直覺的行情反應──降息反而導致債市遭遇巨大損失：10年期美債殖利率目前已經創下了自1989年以來降息週期頭三個月的最大漲幅。

長債殖利率的飆升，主要由對未來短期利率的預期而非當前利率決定。在過去三個月的時間裡，儘管聯準會的基準利率確實一直在下降，但對未來利率走向的預期卻一直在上升。

上週，即使聯準會連續第三次會議降息，10年期美債殖利率仍飆升至七個月高點，因為以聯準會主席鮑威爾為首的決策者表示，他們準備在明年大幅放緩寬鬆貨幣政策的步伐。

SEI Investments Co.固定收益投資組合管理全球主管Sean Simko表示，「美債殖利率正在重新定價，以適應更高的長期收益率和更鷹派的聯準會的概念灌輸。」他認為，在長期收益率在走高的帶動下，這趨勢仍將持續。

從某種意義上來說，殖利率上升也凸顯了本輪經濟和貨幣週期的獨特性。

儘管借貸成本上升，但美國經濟展現出的韌性仍使通膨率頑固地保持在了美聯儲2%的目標之上，迫使交易員解除了對來年進一步激進降息的押注，並澆滅了債券價格全面反彈的希望。

在經歷了一整年的大起大落之後，美債交易員們在年底之際可能又要面臨令人失望的一年，整個國債市場僅能勉強實現與年初持平——彭博美國國債指數目前已連續第二週下跌，幾乎抹平了今年稍早的所有漲幅，其中長期債券領跌。自聯準會9月開始降息以來，該指數已經下跌了約3.6%。

相較之下，過去六次寬鬆週期的前三個月，債券市場都取得了正回報。

來年處境更艱難？

同時，明年的前景則將充滿挑戰。債券投資人不僅要面對聯準會可能在一段時間內按兵不動的局面，還要面對即將上任的當選總統川普政府可能帶來的動盪。

Brandywine Global Investment Management投資組合經理Jack McIntyre表示，「聯準會已經進入了貨幣政策的新階段——暫停階段。這種情況持續的時間越長，市場就越有可能對升息和降息進行同樣的定價。政策的不確定性將使2025年的金融市場更加動盪不安。

在上週那場的年底議息會議上，除了聯準會點陣圖將明年的降息次數預估減半至兩次令人吃驚外，還有個令人擔憂的現像是——19位聯準會官員中有多達15位認為通膨面臨上行風險，而9月會議時作出同樣預測的僅有3位。

利率市場交易員們因此很快便重新調整了利率預期。最新掉期市場的數據顯示，交易員甚至沒有對明年上半年再次降息進行充分定價。他們目前押注聯準會明年總共只會降息約37個基點，這一預估數字還要大幅低於聯準會點陣圖預測的50個基點。

而長期債券近期的下跌，也沒有能像往常一樣吸引過多的逢低買進者。

以Jay Barry為首的摩根大通公司策略師近期曾建議客戶購買兩年期債券，但他們表示，眼下並沒有「感到有必要」購買更長期限的債券，理由是「」未來幾週缺乏關鍵經濟數據、進入年底後交易量將減少、而且還將湧現大量新的長債供應——美國財政部計劃在未來幾天內拍賣約1830億美元的債券。

僅剩的奏效策略

當然，不幸中的萬幸，在當前這個降息降出「升息災難」的寬鬆週期裡，如果說還有什麼傳統的債市策略可以藉鑑的話，倒還確實有顆「獨苗」——押注美債殖利率曲線陡峭化，即押注對聯準會敏感的短期公債表現將優於長期國債。

目前的環境為曲線陡峭化策略創造了絕佳的條件。美國10年期公債殖利率上週一度比兩年期公債殖利率高出了逾25個基點，創下2022年以來的最大差距。上週五，在數據顯示聯準會首選的通膨指標上月PCE物價指數成長放緩後，這一利差才縮小。但該交易仍是過去數月的明顯贏家。

很容易理解這策略背後的邏輯。

投資人開始看到所謂的曲線短端價值，因為兩年期美債殖利率目前約為4.3%，幾乎與三個月期國庫券(相當於現金)持平。但如果聯準會的降息幅度能超過預期，兩年期美債還是將具有潛在的物價上漲優勢。

從跨資產的角度來看，考慮到美股估值過於高昂，兩年期美債眼下可能也正頗具價值。

Citadel Securities全球利率交易主管Michael de Pass表示，「市場可能會認為債券很便宜——當然是相對於股票而言，並將其視為經濟放緩風險下的保險。問題只剩下，你需要為這種保險支付多少錢？

相較之下，長期美債在通膨膠著、經濟依然強勁的情況下，則可能愈發難以吸引買家。一些投資人也對川普的政策綱領保持警惕，因為不僅有可能助長經濟成長和通貨膨脹，還可能使本已龐大的預算赤字更加惡化。

北方信託資產管理公司(Northern Trust Asset Management)副首席投資長Michael Hunstad表示，當你開始考慮當選總統川普的政府和支出因素時，這肯定會推高長期債券殖利率。他目前也傾向於將與通膨掛鉤的通膨保值債券作為應對CPI上漲的「相當便宜的保險對沖」。

來源: 財聯社