從“再通膨”到“緊縮恐慌”

「川普交易」局部降溫

變數一：川普增強美國經濟韌性還是觸發風險？

變數二：超常規政策能否帶動中國經濟穩定回升？

變數三：歐洲能否透過改革擺脫低迷狀態？

變數四：日本升息是否會終結「弱日元」？

變數五：新興市場是否成為外商投資熱土？

變數六：全球資產價格是否會出現大變局？

來源：FT中文網

全球多國近期公佈的經濟數據顯示，居民薪資呈現持續上漲態勢，在激發消費潛力的同時也推升了通膨走高風險，多家央行未來決策受到一定程度影響。

多國薪資呈現走高態勢

日本央行最新公佈的2024年最後一次貨幣政策會議記錄顯示，由9名成員組成的政策委員會中的許多人表示，薪資上漲的前景將支持消費成長，並使日本有望持續實現日本央行2%的通膨目標。

最新數據也印證了日本央行的判斷，日本厚生勞動省公佈的2024年10月全職就業人口平均薪資年增2.8%至336070日元，為1994年以來最大增幅。

德國的薪資收入也在可預見的成長軌道上。德國漢斯-博克勒基金會經濟與社會科學研究所（WSI）日前表示，2024年集體談判薪資或將上漲5.5%，以實際價值計算，成長3.2%。

德國的情況在歐洲頗具代表性。歐盟統計局數據顯示，2024年第三季度，歐元區每小時勞動成本年增4.6%，較上一季向上修正的5.2%漲幅放緩。西班牙和義大利的薪資成長速度甚至分別達到4.7%和5.2%。

在美國，求職者的心態也可能推高薪資水準。紐約聯邦儲備銀行的一項調查顯示，美國求職者能接受的最低期望薪資比2020年3月的預期薪資大幅增加。聯準會最新全國經濟情勢調查報告（「褐皮書」）顯示，入門級職位和技術工種的就業和薪資成長強勁，並有望在2025年進一步成長。

不僅是已開發國家，部分新興市場國家的薪資也呈現上升趨勢。土耳其勞工和社會保障部長韋達特·伊西汗近日表示，土耳其2025年的月最低工資將從17​​002里拉提高到22104里拉，漲幅達30%。馬來西亞將於2025年2月將最低月薪上調至1700林吉特。

通膨走高風險隱現

業界人士認為，多國居民薪資上漲在改善當地消費的同時，在一定程度上也會推升通膨風險，增添了貨幣政策制定者決策的不確定性。

日本央行總裁植田和男明確表示，日本央行在決定是否升息時將重點放在薪資水平及其他相關領域。若通膨開始上升後，日圓進一步貶值，將對經濟前景構成風險。植田和男名正在考慮潛在升息的時機。如果基礎通膨在2026財年中期到下半年維持在2%左右，日本央行的政策利率將接近中性利率。

在歐洲，薪資上漲尚不足以改善就業市場和經濟成長，貨幣政策大概率仍將持續寬鬆。

WSI研究員舒爾騰表示：「今年實際工資的強勁增長，使德國有可能彌補前三年購買力損失的一半左右。僱員購買力下降是德國經濟增長疲軟的一個關鍵原因。儘管今年員工的收入有所回升，但對於改善就業仍有許多工作要做。

投行聯昌國際的經濟學家指出，在薪資上漲，以及政府對稅務和燃油補貼作出進一步改革的推動下，馬來西亞2025年的通膨可能上升至2.6%，導致未來通膨及隔夜政策利率（OPR）預期面臨上行風險。

土耳其中央銀行日前宣布將基準利率從50%下調至47.5%。這是土耳其央行自2023年2月以來首次降息。土耳其央行發表聲明指出，透過持續的緊縮貨幣政策，潛在通膨壓力正在減緩。國內需求放緩、土耳其里拉實際升值和通膨預期改善，顯示遏制通膨措施取得效果。

但有投資機構警告稱，土耳其基本薪資增幅超過三成，可能打亂央行對通膨的預測。最低薪資被視為決定該國經濟政策的關鍵因素之一。

就業市場有待均衡復甦

國際勞工組織的多份報告指出，在收入成長的背景下，全球就業市場的復甦仍面臨不均衡局面，亟待改善。

國際勞工組織在《2024年全球青年就業趨勢》報告中指出，15歲至24歲的青年NEETNEET（即未就業、未接受教育、未接受培訓的青年人）人數令人擔憂，疫情後的就業復甦並未涵蓋所有群體，特定地區的青年人和許多年輕女性並沒有受益於經濟復甦。

另外，在全球超過一半的青年勞動者從事非正規就業。只有在高收入和中上收入經濟體，大多數青年勞動者才能擁有正規、穩定的工作。在低收入國家，四分之三的青年勞工只能找到自僱或臨時工作。

國際勞工組織最新發布的《2024-2025年全球薪資報告：全球薪資不平等現像是否正在減少？ 》報告顯示，隨著通貨膨脹逐步緩解，全球實質平均薪資成長水準開始回升。儘管取得了這些正面成果，全球仍存在顯著的薪資差距，薪資不平等水準仍然很高。

報告指出，除了地區復甦不平衡，許多勞工及其家庭也持續面臨嚴重影響生活水準的生活成本危機。報告建議，各國應努力促進待遇和成果的平等，薪資政策應支持性別平等、公平和非歧視。

來源: 中證網

2025年，國際社會面臨許多地緣政治挑戰和威脅，雖然全球的目光都聚焦在加薩和俄烏，但其他的潛在威脅也不容小覷。國際社會將密切關注這些潛伏的熱點，任何升級都可能對全球穩定產生深遠影響。

從川普可能對墨西哥毒販組織的軍事行動計劃，到菲律賓選舉引發的潛在地區不穩定，投資者需要時刻關注局勢的變化。川普曾多次提議使用特種部隊和無人機打擊墨西哥毒販，儘管這項策略面臨法律和實際操作的爭議，但他周圍的保守派支持者持續推動相關政策，可能引發地區緊張局勢。

在菲律賓，班薩摩洛地區的選舉延遲可能加劇該國的內部衝突。隨著族群間的緊張關係升級，以及反對和平協議的勢力活動增加，區域穩定性受到威脅，而這也可能影響美國的亞太戰略。

同時，俄羅斯在挪威、摩爾多瓦等地的活動表明，其混合戰爭策略愈發精細化。此外，印度曼尼普爾邦的持續暴力事件可能惡化南亞地區局勢，加劇其與鄰國的緊張關係。

美國對墨西哥毒販組織的軍事打擊

在川普的第一任總統任期期間，人們常說他的言論應該「認真對待，但不必過於字面理解」。因此，令人驚訝的是，許多人忽略了川普曾嚴肅提及的入侵墨西哥的風險。

更確切地說，在2024年的總統競選期間，川普多次提議使用特種部隊、無人機和其他通常針對恐怖組織的戰術，來打擊墨西哥的毒販集團，阻止毒品和人口通過美國邊境的走私活動。這並非新想法：前國防部長馬克·埃斯珀（Mark Esper）在他2022年的書中寫道，川普曾詢問是否可以向墨西哥發射飛彈摧毀毒品實驗室，並且這些行動是否可以保密。

這個想法在保守派媒體和外交政策圈中越流行。例如，當選副總統JD Vance曾表示，美國政府應該有權派遣軍隊進入墨西哥，以控制芬太尼的流入。川普即將上任的國家安全顧問麥克·瓦爾茨（Mike Waltz）在2023年提出了一項法案，授權對毒販集團使用軍事力量。最近一位匿名消息人士告訴記者，川普過渡團隊內部廣泛討論了派遣美國特種部隊暗殺毒販頭目的計畫。

建議美國對其鄰國發動戰爭可能聽起來違法或甚至荒謬，但事實上，在全球反恐戰爭中，無人機打擊和針對性暗殺處於法律灰色地帶。來自美國兩黨的總統都曾授權侵害其他國家主權的任務，名義上是為了反恐。

如果美國軍隊可以在沒有巴基斯坦、葉門或索馬利亞政府許可的情況下進行無人機打擊，那麼為什麼在墨西哥不可以呢？川普圈內已經出現的一些論證聽起來很像是在反恐戰爭期間提出的：毒販集團確實對美國國家安全構成了一些直接威脅——無論是毒品、移民流動還是其他問題——而墨西哥未能完全控制其領土內的行動者。

華盛頓可能也不會成功。研究表明，所謂的「斬首行動」往往不能削弱恐怖組織，而毒販集團在近年來變得更強大，即便是幾名關鍵領導人已經被捕或被殺。美國多年來一直在用類似的方法努力控制哥倫比亞革命武裝力量（FARC）。更令人擔憂的是，隨著進一步的有針對性的或不干涉內政的攻擊失敗，川普政府可能感受到進一步向墨西哥進行更大規模美國軍事介入的壓力。

如果即將上任的總統的聲明和傾向有任何意義，那麼川普政府在2025年對墨西哥採取軍事行動的可能性，是一個既應認真對待也應該字面理解的威脅。

菲律賓的穩定再遭破壞

在菲律賓南部棉蘭老島的班薩摩洛地區，一個歷史性的選舉計劃於2025年5月舉行，這可能會重新點燃該國希望已經留在過去的致命衝突。

2014年，菲律賓政府與摩洛伊斯蘭解放陣線（MILF）簽署了和平協議，結束了持續50年的叛亂，並最終創建了穆斯林棉蘭老自治區。該地區於2019年正式成立，但其首次選舉因新冠大流行幹擾了叛軍的解除武裝過程而被推遲，這引發了對選舉暴力的擔憂。

然而，班薩摩洛地區深刻的地區、種族和意識形態裂痕尚未癒合，且在2025年選舉前暴力事件上升。危機組織Conflict Alert的報告指出，菲律賓在2022年全國和2023年地區選舉期間的暴力事件激增。該報告警告稱，家族和宗族之間的政治紛爭將「導致2025年選舉的致命性」。最近幾個月，幾名地方政治家遭到暗殺或伏擊。

在9月，最高法院裁定將蘇祿地區從班薩摩洛排除在外，使得蘇祿省長Abdusakur Tan——班薩摩洛首席部長的主要候選人之一——無資格競選此職。最近，菲律賓總統費迪南德·馬可斯（Ferdinand Marcos Jr.）的盟友提出立法將選舉再次推遲到2026年，理由是蘇祿被排除在外。但進一步延遲可能會引發更多暴力，因為走向一個功能完整的自治區的道路變得更加模糊。

國際危機組織在一月警告稱，“完成2014年（和平）協議設定的路線圖的時間已經不多”，並指出前叛軍與地方政治家之間的紛爭，以及反對和平協議的聖戰主義團體的存在。 2023年12月，受到伊斯蘭國（Islamic State）啟發的武裝分子在馬拉威市殺死了四人，該市在2017年的圍困中幾乎被摧毀。

在馬尼拉和華盛頓急於擺脫內部衝突之際，班薩摩洛地區暴力活動的複燃將是對菲律賓和平脆弱性的嚴峻提醒。

挪威漁民對抗克里姆林宮

冷戰期間，即便處於北約保護傘下，挪威人也設法與蘇聯保持了良好的關係。但如今，情況更為緊張。俄羅斯對點綴在挪威海岸外海底的管道和海底電纜很感興趣，但出於不那麼友好的原因；同樣，俄羅斯對挪威海岸的軍事設施也很感興趣。

這意味著俄羅斯在挪威漁民依賴生計的水域的活動增多，他們已表明不會無視對自己生計的威脅。漁民可能會決定他們需要為自己挺身而出，因為海軍實彈演習意味著人們為了安全必須撤離水域——這樣的演習還會嚇跑魚群。

近幾個月來，挪威廣播公司（NRK）的敏銳記者已記錄了俄羅斯對挪威水域的各種神秘海上探訪。出現了攜帶遠超漁船需求的通訊設備的漁船，有的船隻在挪威軍事設施附近徘徊，有的則在挪威的管道和通訊電纜附近逗留。

2023年8月，俄羅斯在巴倫支海啟動了一次海軍演習。這片屬於北冰洋的海域被劃分為俄羅斯一側和挪威一側。演習計畫涵蓋挪威一側，這將是涉及20艘軍艦、支援艦艇、潛艇和約8000名軍事人員的重大行動。由於《聯合國海洋法公約》（UNCLOS）並未禁止國家在他國專屬經濟區（EEZ）內進行海軍演習，挪威政府無能為力。

在巴倫支海捕魚的挪威漁民大為震驚。儘管他們意識到外國有權進行這些演習，但他們知道這將導致收入損失。雖然事態和平結束，但下次可能不會這麼順利。挪威漁民理所當然地決心繼續在國家海岸線附近從事漁業，而俄羅斯可能會繼續派遣軍用船隻和帶有神秘功能的民用船隻到同一片水域。

如果俄羅斯啟動另一次演習，而一些漁民決定留下，克里姆林宮可能會認為，撤退會傳遞出軟弱的訊息。那麼挪威將面臨其公民可能在挪威水域被俄羅斯彈藥傷害的前景。各國在專屬經濟區的權利遠不如領海內，因此挪威及其北約盟友將面臨艱難抉擇：如何回應。

俄羅斯對歐洲的戰爭

波羅的海海底通訊電纜破壞事件，只是一系列針對西方利益和基礎設施其中一個行動。克里姆林宮顯然加強了對歐洲的恐嚇和脅迫力度，希望挫敗並最終迫使西方停止對烏克蘭的支持。但如果普丁命令他的手下將局勢升級，情況又會如何發展？

迄今為止，針對歐洲目標的俄羅斯混合作戰通常集中在與烏克蘭戰爭最密切相關的基礎設施、實體和國家——例如針對德國主要國防承包商的CEO（該公司向烏克蘭輸送武器）的暗殺陰謀，保加利亞一家供應烏克蘭公司彈藥庫發生爆炸，以及試圖破壞用於向烏克蘭運送軍事裝備的波蘭鐵路線。

如果出現大幅升級的、旨在說服歐洲人停止對烏克蘭援助的行動，可能會包括更廣泛的目標。例如，對主要電廠或關鍵電力變電站發動無人機攻擊，或癱瘓性網絡攻擊；在水處理廠引入傳播疾病的病原體；或者在選舉高峰期製作顯示中間派政治候選人從事腐敗活動的深度偽造視頻，這些都可能造成重大破壞和混亂。

就像狼群在狩獵時瞄準羊群中最弱的成員一樣，俄羅斯可能會將行動瞄準歐洲較為脆弱的國家，希望它們能取消雙邊支持或打破在北約或歐盟中的共識。目標名單可能包括政治不穩定性特別嚴重的法國；治理結構極為分散、且存在深刻語言斷層的比利時；或者羅馬尼亞，該國因涉嫌俄羅斯干預而被取消的選舉使該國陷入未知水域，威脅到政治穩定。

為了實現其目標，莫斯科可能需要超越其間諜和特工網絡。俄羅斯可能利用其與利比亞軍閥哈夫塔將軍的關係，招募利比亞特工對希臘港口進行破壞行動，或者克里姆林宮可能利用有組織犯罪網絡，在布魯塞爾或馬德里街頭暗殺媒體、商業或政治精英。

胡塞武裝征服整個葉門

也門胡塞武裝針對紅海船隻的行動引發了全球關注，但對該國內部危機的關注卻少得可憐。

在多年來一直批評沙烏地阿拉伯領導的聯盟，並拒絕直接介入也門政府在薩那的戰爭後，美國、英國及其幾個盟友在2023年12月發起了軍事行動，以阻止胡塞武裝在紅海的攻擊。即便如此，這個得到伊朗支持的組織還是對多艘以色列相關的船隻發動了數十次攻擊。

沙烏地阿拉伯和胡塞武裝去年舉行了多輪旨在結束戰爭的談判，但談判在2023年10月7日哈馬斯對以色列的攻擊後陷入停滯。

也門國內的事態大多被世界遺忘或忽視——這對全球來說是極大的風險。儘管遭到以色列和美國的打擊，胡塞武裝依然感到膽大妄為。同時，也門人民飽受疾病、貧窮和營養不良的苦難——聯合國世界糧食計劃署預計，到2025年將有1710萬也門人面臨糧食不安全，胡塞武裝的本地武器生產和走私活動仍在繼續。

隨著國際公認的亞丁當局得到的外部支持越來越少，總理艾哈邁德·本·穆巴拉克的政府面臨胡塞武裝的日益增加的壓力。

如果不認真支持總理的政府，胡塞武裝可能決定在其他激進分子的幫助下繼續向國內南部推進。武器擴散和國家機構的破敗意味著這些威脅切實存在。如果胡塞武裝能夠控制全也門，一個激進且與伊朗結盟的阿拉伯國家將會出現。

這種情況不僅意味著也門人民將遭受更大的痛苦，也將對海灣地區、非洲之角和全球航運構成更大的戰略威脅。雖然胡塞武裝及其盟友可能會橫掃也門，但他們將難以長期控制，導致更多的流血衝突和內部戰鬥。如果宗派緊張局勢升高，像基地組織這樣的團體將尋求利用這一機會引發新的戰鬥——並重新點燃舊的戰火——而附近蘇丹的持續戰爭可能會波及到該國。

俄羅斯破壞摩爾多瓦穩定

摩爾多瓦親西方的現任總統瑪雅·桑杜（Maia Sandu）近日在該國備受關注的總統選舉決賽中獲勝，以55%的票數擊敗親俄候選人亞歷山大·斯托亞諾格洛（Alexandr Stoianoglo） 。

在最近的一次公投中，桑杜還確保了一項憲法修改，該修改將使摩爾多瓦加入歐盟的承諾得以確立。莫斯科傳統上將摩爾多瓦視為其影響範圍內的一部分，但該國透過親西方政府的努力，開啟了與歐盟的入盟談判，從而在歐洲一體化的道路上取得了重大進展。

自俄烏衝突開始以來，克里姆林宮對該國的混合攻擊顯著增加。據摩爾多瓦安全和情報服務稱，莫斯科投入了大約5500萬美元用於破壞該國穩定——目的是傳播虛假信息和操縱選舉結果，以支持親克里姆林宮的候選人。

莫斯科或將繼續投入大量資源來破壞摩爾多瓦人民日益增長的親歐盟情緒。儘管摩爾多瓦在軍事上保持中立，但俄羅斯希望透過製造對烏克蘭戰爭可能溢出的恐懼，來阻止該國追求加入北約的努力。同時，摩爾多瓦在歐盟一體化道路上的任何成功都將被視為對俄羅斯的重大挫敗，這意味著該國將繼續是莫斯科的高優先目標。

通過烏克蘭對摩爾多瓦的入侵極不可能發生。但克里姆林宮將試圖利用薄弱的製度，透過其代理人控制這些機構，利用在德涅斯特河沿岸和主要講俄語的自治區加告茲以及透過經濟壓力、網路攻擊和複雜的資訊操作來加強其影響力。

印度曼尼普爾暴力衝突影響莫迪的區域野心

印度東北部鄰近緬甸的曼尼普爾邦，衝突複雜且多面性。這場危機看似局部的種族對抗，但影響可能在2025年產生重大地緣政治後果。

曼尼普爾邦幾十年來一直是種族衝突的熱點。暴力的根源可以追溯到1949年這個王國與後殖民時期印度的爭議合併。最近的暴力事件始於2023年5月，造成至少250人死亡，60,000人流離失所，超過6,500件武器從州警察武器庫遺失。印度總理莫迪對這場危機顯得相當漠不關心，11月又發生了更多死亡和破壞。

曼尼普爾的衝突是印度東北部更廣泛動盪的一部分，該地區以種族多樣性和歷史上的叛亂活動為特徵。曼尼普爾的政治不穩定已經波及到鄰近的邦，引發了更廣泛的安全危機，可能重新點燃潛在的地方衝突。

參與衝突的種族群體在緬甸和孟加拉有族群兄弟。因此，這場衝突可能加劇這些國家的緊張局勢，使雙邊關係複雜化，惡化本已不穩定的地區情勢。緬甸在2021年軍事政變後開始的內戰已經製造了一個動盪的局面，為可以跨國運作的叛亂團體提供了溫床。

孟加拉最近的政治動盪導致了一個對印度不太友善的新政府上台，複雜化了整體情況。反印度情緒和對該地區叛亂團體的潛在支持可能會增加，進一步破壞區域穩定。

曼尼普爾和印度東北部更廣泛的不穩定性將阻礙重大基礎設施項目和貿易路線的實施，這些項目和路線是釋放該地區經濟潛力並將其與印度其他地區整合的關鍵。除非新德里展現出政治意願、行政能力和區域外交的框架，否則在新的一年是不太可能實現穩定的。

來源: 金十數據

德國失業人數增幅低於預期，顯示勞動市場正經歷最新一輪經濟危機的考驗。去年12月，德國失業人數增加了1萬人，經濟學家先前預計將增加1.5萬人。德國聯邦勞工局週五在聲明中說，失業率維持在6.1%。

德國聯邦勞動局局長Andrea Nahles表示：“2024年持續的經濟衰退在勞動力市場上留下了越來越深的印記。但總的來說，它繼續堅守陣地。”

其次，德國統計局週四表示，2024年，德國的年平均就業人數約為4,610萬人，是兩德統一以來的最高水平，比前一年增加了7.2萬人。除2020年疫情外，德國就業人數自2006年以來一直在增加。然而，德國統計局表示，自2022年年中以來，就業人數成長速度已大幅放緩。德國統計局的數據顯示，2024年就業人數增加了7.2萬人，而2022年和2023年分別增加了62.2萬人和33.6萬人。

該數據公佈之際，德國總理肖爾茨(Olaf Scholz)正在為2月23日的提前選舉做準備。就業市場是德國經濟中少數有彈性的部分之一，德國GDP在2023年和2024年出現了收縮，預計今年將僅成長0.2%。肖爾茨領導的社民黨在德國東部的表現尤其糟糕，那裡的失業率普遍高於西部各州。

同時，德國工商總會稱，德國企業發現很難吸引所需的員工。該商會去年12月的報告顯示，由於熟練勞工嚴重短缺，約43%的企業難以填補職缺。

來源: 智通財經

1月3日，OEXN表示，黃金價格在2025年初的表現可能持續走強，尤其是在川普政府的關稅政策、通膨壓力以及聯準會放緩降息步伐的推動下，黃金的避險需求和上漲潛力得到了加強。 OEXN表示，近期黃金價格突破了2,629美元/盎司的關鍵阻力位，並將其轉變為支撐位。根據分析師的觀點，這項突破為黃金價格進一步上漲提供了強有力的支持，尤其是在政治和經濟不確定性加劇的背景下。

隨著川普政府的政策逐步展開，投資人開始密切關注其可能帶來的通膨壓力，這也進一步鞏固了黃金作為避險資產的地位。 OEXN分析認為，川普的關稅政策和保護主義貿易措施可能會推高通膨，進而增加市場對黃金的需求。自11月中旬以來，黃金價格一直在2583.91美元至2726.30美元的區間內波動，而隨著新政府政策的進一步明確以及美聯儲1月28-29日會議的召開，黃金價格有可能會突破這一區間。

此外，OEXN也提到，聯準會在2025年可能會採取更謹慎的降息策略。由於通膨仍高於2%的目標，黃金價格可望繼續受益於聯準會的謹慎立場。聯準會的降息步伐放緩，以及美國經濟面臨的通膨壓力，都為黃金提供了支撐。 2024年，黃金價格上漲了27%，創下自2010年以來的最佳年度表現，這一上漲主要受到央行購買、地緣政治緊張局勢以及聯準會降息週期的推動，OEXN預計這一趨勢在2025年可能會繼續。

對於債券殖利率，OEXN表示，2025年初美國公債殖利率已出現趨穩跡象，而在較高利率環境下，股市的壓力將有可能進一步推動黃金價格上漲。 10年期公債殖利率在2024年結束時超過4.5%，且全年波動較大，聯準會在2025年的訊號表明，黃金可能會繼續受益於一個高利率環境，這種環境對股市構成壓力。

同時，美元也面臨一定的下行壓力，OEXN認為這一趨勢可能會隨著時間的推移而進一步加劇。 OEXN表示，美元在2025年初略有走弱，而日圓則從五個月來的低點回升。雖然美元受到美國與其他經濟體之間利率差距的支撐，但如果美國經濟在今年稍後放緩，美元的長期強勢可能會受到挑戰，這也會間接支持黃金價格的上漲。

整體而言，OEXN認為黃金在2025年初將繼續維持強勢，挑戰2,659.15美元/盎司的關鍵阻力位，並有望進一步上漲。投資者將在川普就職典禮和聯準會會議前保持謹慎，而通膨壓力和地緣政治風險將繼續為黃金提供避險支持，從而推動其價格在2025年第一季進一步上漲。

來源: 新浪財經