美国CPI和美联储会议前瞻及潜在投资影响

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摘要:

虽然4月份通胀数据低于预期，再次为降息铺平了道路，但我们认为一个月的数据并不构成趋势。这使得5月份的通胀数据备受关注，以确认通货紧缩正在加剧，并为美联储今年降息提供信心。

• 美国CPI和FOMC政策决议是本周市场关注的关键事件。

• 市场焦点在于通货紧缩的进展，4月份通胀低于预期，引发了降息希望，但5月份的CPI数据对于确认这一趋势至关重要。

• 预计美联储将维持利率在5.25-5.50%不变，点阵图和主席鲍威尔的评论将为未来的货币政策提供启示。

• 联邦基金利率中值点位可能会偏向鹰派，以反映今年降息两次或更少，但市场已提前消化了这一预期，因此不太可能出现明显的鹰派反应。鲍威尔主席也可能会在新闻发布会上平衡这种说法。

本周美国值得关注的重要事件：

1、美国时间本周三上午（北京时间20：30）将公布关键的美国5月CPI数据

2、美国时间本周三下午（北京时间周四凌晨2：00）将举行美联储政策会议

美国CPI前瞻：通缩测试仍在继续

通胀仍是市场参与者关注的重点，与充分就业这一其他目标相比，通胀可能是目前美联储决策的更大催化剂。这是因为今年早些时候，当连续三次通胀数据高于预期时，市场对美国经济的通货紧缩轨迹产生了一些疑问。通胀持续高企意味着市场推迟了美联储降息预期，目前预计美联储将在12月开始宽松周期。

市场预期如下：

• 整体CPI：同比上涨3.4%（与4月份持平），环比上涨0.1%（4月份为0.3%）

• 核心CPI：同比增长3.5%（4月份为3.4%），环比增长0.3%（与4月份持平，为3年来的最低水平）

重点关注的关键指标包括：

• 核心CPI月率：如果约为0.2%，可以为市场带来缓解，但如果约为0.4%，可能会进一步推迟美联储今年降息的预期。

• 超核心通胀率环比（核心服务扣除住房）：这也是市场关注的重点，4月份环比仍高达0.42%。但如果低于0.4%，市场可能会松一口气。

• 年化趋势：3个月和6个月的年化通胀趋势也受到市场密切关注。

我们根据月度数据概述了核心CPI的市场情景：

FOMC预测：中值点位将转为鹰派，但鲍威尔将平衡叙事

预计美联储周三将维持利率在5.25-5.50%不变，市场将关注点阵图和美联储主席鲍威尔的新闻发布会，以判断下半年及以后的货币政策走向。

点阵图勾勒出美联储委员们对利率走势的看法，是剖析美联储委员想法的重要线索。尽管点阵图在预测货币政策变化速度方面的历史表现不佳，但市场通常关注的是中值点，并将其视为美联储的实际货币政策预测。

如下图所示，3月份美联储发布的点阵图显示，今年降息三次仍是美联储的核心观点，2025年还将进一步降息三次。自此次发布以来，通胀持续上涨的迹象进一步显现，同时劳动力市场也表现强劲，美联储主席鲍威尔在5月份会议上的讲话也暗示，利率可能不得不维持“High-for-longer”。

这导致市场预期在本周6月会议上，点阵图可能转为鹰派，这意味着它可能显示2024年仅降息两次或一次，而非3月预期的降息三次。

美国经济好坏参半，虽然我们开始看到就业数据有些疲软（JOLTs下降，失业救济申请上升），但上周五公布的强劲非农就业报告再次对经济是否需要紧急降息提出质疑。我们认为，这种混乱也将在美联储的点阵图中体现出来，不同委员会成员的预测可能会出现比平常更大的差异。

我们认为基本情况是，平均点阵图反映了今年降息两次。立即转向一次降息可能存在风险，因为如果经济在接下来的几个月内急剧疲软，他们可能会被迫在今年降息超过一次。然而，市场上有相当一部分人预计美联储将在6月份的点阵图中显示一次或不降息。例如，彭博社的调查显示，43%的经济学家预计2024年的预测中值为只有一次降息或不降息。笔者还做了一个LinkedIn民意调查，结果如下。

然而，即使平均预期是两次降息，如果有大量委员会成员将点阵图调整为只降息一次，则将是相对鹰派的信息。任何对长期利率预测的改变也将是美联储在当前周期内对通胀粘性和货币政策路径思考的重要输入。尽管美联储会议上的风险/回报似乎偏向鹰派，但这意味着鲍威尔主席可能会试图发出中性至鸽派的声音，以避免惊吓市场。

潜在的投资影响

尽管预计美联储在本周会议上会出现鹰派的转变，但重要的是要理解市场已经提前预期了这一变化。这将削弱这一决策的鹰派影响，至少在中值点位反映出两次降息的情况下如此。

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ACY

大宗商品

今晚即将发布美国通胀数据，黄金行情备受瞩目！不过，看似黄金受到美国数据驱动，实际上头部压力明显！

图：黄金vs美国30年期国债利率

短线来看，从4月下旬开始，金价的确直接受到美债利率的影响，恢复到了正常的走势。尤其是当非农和通胀数据发布时，金价和利率呈现明显的反向行情。不过当我们把时间拉长，就能发现，在利率阶段性下滑时，黄金的价格并没有上涨，反而在下降。这说明黄金的价格存在顶部压力，或者说基本面存在超涨的现象。

金价超涨源于过度预期

顶部压力从何而来呢？主要源于过度的预期，一方面是高估了全球央行对黄金储备的需求，另一方面是高估了全面战争发生的可能性。

图：央行每月黄金净买入 – 全球vs中国

根据世界黄金协会的数据，从去年中旬开始，全球央行，尤其是占比最大的中国央行，都在逐渐下调黄金的购买量。尤其是在今年金价暴涨的2月-4月，央行对黄金的需求骤降。上周五欧市盘初，中国央行发布了5月份黄金储备总量，与4月份持平，终结了连续整整18个月的净买入。也就是受此影响，金价在非农发布之前就开始暴跌。换一句话来说，市场认为的所谓“央行在买黄金，所以金价在涨”，这句话并不成立，黄金因此存在超涨压力。

XAUUSD日线图

其次就是战争风险。有意思的是，从黄金的大方向来看，自从伊朗对以色列发动袭击之后，金价便终止了上涨趋势，转为水平震荡。明明整个5月份，美国数据极差，美元一跌再跌，但金价却并未突破2400。以色列进攻拉法后，战争风险不是应该利好黄金么？

针对这个问题，我们曾经撰文作出过解释。地缘摩擦是必然会发生的，关键要看各方在摩擦中持有的态度。其实从伊朗的反击就能够看出来，包括伊朗和美国在内的多数大国都不希望被以色列卷入全面战争，更希望通过舆论、经济与贸易方面的制裁去施加压力。因此，过度的恐慌战争同样令黄金存在超涨压力。

综合上述两点，即便短期内金价会受到美国经济数据的影响，但长线来看，金价需要时间回吐2-4月份的超涨幅度，因此看空的胜率要远大于看涨的胜率。唯一潜在的风险是哈以或俄乌的战争转为全面战争，更多的国家被卷入战争的泥潭。

全面战争风险反而越来越低

不过这种风险目前来看反而是越来越小了。不是说哈以或俄乌有停火的可能，事实上，即便重启谈判，但停火可能依旧很小。真正原因是是大国开始自顾不暇，没有精力去参加一场“没有好处”的战争。

举一个最近的例子，法国极右派获得选民用户，支持率远超现总统马克龙。有消息称，马克龙有离职的打算。极右派的主张除了退出欧盟外，就是不再为乌克兰战场提供支援，和马克龙想打仗的态度截然相反。这种右倾的现象已经蔓延到整个欧盟，甚至在美国也有些初现端倪。

说到底，对于处在战争之外的多数民众来说，虽然远方的战场很残忍，但并没有比手上的面包来得更为重要。

今晚的通胀行情

今晚，美国即将发布通胀数据，会直接影响美国国债利率，也会让金价暴涨或暴跌。不过正如上文所言，黄金看空的胜率更高。因此，如果核心CPI同比低于预期的3.5%，应该等待金价反弹后做空；如果通胀高于或等于3.6%，则应该顺势突破做空。

XAUUSD四小时图

从黄金四小时图来看，现价上方的阻力位置在2350附近，金价在该位置受到中国央行终止购金的压力。下方的支撑在2280，是长线关键头肩顶结构的颈线位置。一旦跌破该位置，便进入了大空头趋势，有较大的的下行空间，下方的支撑就要看到2200，甚至2100整数位关口。

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Alex

经济

央行

美国5月CPI发布“撞上”美联储议息日，市场或面临剧烈波动。

北京时间6月13日（周四）2:00美联储将公布利率决议和经济预测摘要（SEP)，随后，美联储主席鲍威尔将举行新闻发布会。市场几乎认定美联储将在6月的会议上连续第七次维持利率不变，但此次会议将公布经济预期摘要，其中的点阵图与3月相比是否将出现变化成市场焦点。

就在美联储公布利率决议前4小时，美国5月CPI数据也将揭晓，市场普遍预计CPI数据可能会显示物价压力犹存，预计整体CPI预计将同比增速维持在3.4%，与4月基本持平，环比增速为0.1%，低于4月的0.3%。核心CPI预计同比上涨3.5%，小幅低于4月的3.6%。

美联储反复强调，其开启降息周期的理由是建立在通胀和就业市场降温的预期之上，但上周公布的5月非农就业数据超预期强劲，CPI数据或将持续火热，这两项数据迄今走势均不符合美联储预期。

不少华尔街投行分析师认为5月非农数据关上了美联储7月降息的大门，甚至开始争论美联储年内是否会降息。CME美联储观察工具显示，市场目前预计2024年至少会有一次25个基点的降息，与今年1月预期降息7次，达到了175个基点的降息幅度形成鲜明对比。

关注焦点1：美联储最新点阵图的变化

业内人士对新华财经分析称，本次议息会议最大的关注点在于SEP和点阵图，在3月点阵图美联储官员维持年内75个基点降息的预测不变后，预计本次点阵图将会下调年内降息的次数和幅度，当前市场预期美联储年内降息1-2次。

对投资者来说，“美联储何时开始降息”是今年年初以来就开始进行的博弈。业内人士强调，需要注意的是，一旦美联储点阵图显示年内不降息，或将对市场产生较大冲击。

具体来看，美联储在3月公布的利率点阵图中显示，2024年底联邦基金利率预期为4.6%，对2025和2026年的政策利率中位数预期则为3.9%和3.1%。

尽管3月的点阵图中值显示今年美联储仍将降息三次，但近一半的官员倾向于年内降息次数为两次或更少，因此，此次点阵图上仅“一个点”的变动就足以改变点阵图上的中值预测。

市场认为若此次点阵图中位数预测显示今年有两次降息幅度，那意味着美联储有可能在9月启动降息，而如果中位数显示仅一次降息幅度，则意味着降息行动要在今年四季度才会开始。

华尔街长期多头、投资咨询公司Yardeni Research总裁Ed Yardeni表示，2024年美联储应该“放个假”，在2024年之前保持利率不变。他认为如果美联储过早降息，可能会导致股市“泡沫破裂”。

关注点2：美国实际中性利率（R*）

分析师表示，在点阵图上还有一个容易被忽视但同样关键的部分，即美联储对中性利率的预测。

长期均衡实际利率也就是中性利率（R*）是一个理论概念，在宏观经济学中，是指既不会刺激经济，也不打压经济的利率水平。

中性利率是央行在制定货币政策时的一个参考点，在央行以利率作为货币政策工具的环境下，它主要指央行的长期实际利率目标终值。

中性利率之所以重要，因为它是判断美联储利率政策松紧程度的标准。若短期实际利率与中性利率相当，意味着货币政策是中性的；若短期实际利率高于中性利率时，表明政策具有限制性，反之则具有扩张性。

加拿大皇家银行旗下的资管机构BlueBay首席投资官Mark Dowding就格外专注美联储对利率终值的看法，他认为3月点阵图上显示的2.6%太低了。

“我们现在处于一个通胀持续高企的世界，中性利率预计将升至2.75%，并朝3%迈进。”Dowding认为，美国庞大的国债供应量也将推高中性利率。

美国前财政部长萨默斯 (Lawrence Summers) 也认为，低利率时代已经一去不复返，长期利率会继续上行，中性利率也会远高于美联储的预期。

萨默斯在6月稍早指出，通胀没有走在持续降温的“轨道”，很难达到美联储2%的目标。中性短期利率将维持在4.5%左右，远高于美联储2.6%的预测中值，这也意味着美联储的降息幅度将比现在的预期更低。

关注焦点3：美联储降息的原因

对于此次议息会议，多数投资者更为关注降息的时间点，但分析师认为降息的原因也值得关注。

当前最好的情况是，随着通胀逐渐回到美联储的2%目标之际，就业市场仍相对稳健，从而促使美联储逐步降低利率，但因经济前景恶化而迫使美联储降息这一情况不应被忽略。

美联储官员在5月议息会议上表示，他们认为就业市场放缓也可能会成为降息的理由。

尽管美国经济表现出韧性，但当前美国经济仍呈现出值得担忧的迹象。根据劳工部的数据，今年以来，职位空缺数下降了8%，这意味着企业招聘的需求有所减少。

与此同时，美国失业率在5月触及4%的水平，结束了失业率长期低于4%的局面。

牛津经济研究院首席经济学家Ryan Sweet表示，劳动力市场似乎大致处于平衡状态，但美联储正在“走钢丝”。“如果美联储需要等到确凿的证据表明劳动力市场疲软，那就太晚了。”

关注焦点4：美国经济前景展望

分析师曾对新华财经表示，财政刺激效果的减退可能导致美国经济短期内增长动力不足。在一季度GDP中，与基建和政府投资相关的数据出现减速，这似乎也表明美国的财政刺激效果开始减退，一定程度上让美国经济承压，但同时也可以抑制通胀。

美联储官员一直希望以经济放缓为代价来遏制通胀，但他们又不希望经济过度疲软。那么应该如何判断经济是否放缓到令人担忧的程度？

高通胀正逐步侵蚀美国家庭的实际可支配收入，进而导致了消费疲软，从近期美国各大零售公司发布的财报可以看出，2022年至今，沃尔玛营收增速稳步提升，而塔吉特、开市客营收增速却持续回落，部分原因在于美国居民开始倾向于购买更为低廉的生活必需品。

与此同时，高利率也让消费者的贷款违约率大幅上升，芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）对此警告称，消费贷款拖欠率开始上升通常是一个先行指标，预示经济情况即将变得更糟。虽然拖欠率的水平并不令人担忧，但古尔斯比认为，变化趋势令人担忧。

纽约联储发布的《家庭债务和信贷季度报告》显示，美国家庭债务总额上升至17.7万亿美元，再次刷新了纪录高点。一季度，约6.9%的信用卡贷款陷入严重拖欠（拖欠超过90天），去年同期为4.6%，刷新2012年以来的最高水平。

关注焦点5：CPI和美联储议息会议同日公布对市场意味着什么

摩根大通和花旗集团均在报告中预期，美股在“CPI公布日+美联储议息日”或将面临剧烈波动。

摩根大通交易部门美国市场情报主管Andrew Tyler称，期权市场预计标普500指数在周五前波动率将达到1.3%至1.4%，

Andrew Tyler预测，基于CPI指数的报告，标普500指数波动幅度达到2.5%，如果核心CPI月环比增幅超过0.4%，可能会引发所有风险资产的抛售，标普500指数将下跌1.5%至2.5%。

花旗集团美国股票交易策略负责人Stuart Kaiser表示，期权市场预计，“两大事件大事”可能引发标普500指数达1.25%的波动幅度，为2023年3月以来，美联储决策前市场预期的最大波动幅度。

最新调查显示，超60%的受访者预计，未来一个月美国股市在波动性调整后的表现将优于美国国债。值得注意的是，自2022年8月以来，在该调查历史上仅三次高于60%这一水平。

文章来源：新华财经

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富拓

外汇

股市

联邦公开市场委员会(FOMC)的利率决议，以及美国CPI数据都是金融市场最为关注的风险事件之一，巧合的是，本月这两大悬念都将于日内稍晚揭晓——发布时间仅相距数个小时：

• 北京时间今晚20:30，美国5月CPI将率先揭晓；

• 明日凌晨02:00，美联储将发布FOMC利率决定。

金融市场早已为今晚一战厉兵秣马，据价内期权成本报价，市场参与者押注标普500指数当天将向任一方向波动1.25%。

(▲标普500指数期权隐含波动率来源：花旗国际市场)

若数字维持不变，那么期权的隐含波动率将达到去年3月美联储决议以来的最高水平。而在过去一年里，CPI和美联储议息日后，标普500指数的平均波幅为0.8%。

强势非农拉满悬念

美国劳工部上周五(7日)发布的非农就业数据在本周FOMC会前吊足了市场参与者的胃口。

5月新增就业人口高达27.2万，远超市场预期。企业在过去一年累计增加了275万个就业岗位，结果无疑令美联储的降息前景受到打击。

不过市场声音也对数据参考性提出质疑，疑问主要集中在企业调查和家庭调查间差异巨大。

尤为值得注意的是，5月美国本土劳动力人数大幅下降了66.3万，同时失业率不降反升0.1个百分点。

所以即便非农超强，潜在的扭曲因素迫使交易者更加关注本周的通胀结果和央行立场。

还有一个迹象凸显市场分歧不是一般的大：与担保隔夜融资利率(SOFR)相关的期权活动表现迥异，市场对决策会议可能采取鸽派立场的对冲交易需求增加，为7月或9月的政策例会可能降息打开大门。

美联储将如何发声？

至于美联储会呈现何种姿态，“新美联储通讯社”、华尔街日报资深记者Nick Timiraos的“剧透”已相对充分。

Timiraos上周末的文章指出：

美联储料在本周上维持基准利率于5.25%-5.5%的水平不变。

官员们会试图在两大风险间寻求平衡：一是过早降息可能导致通胀持续顽固，另外是利率过高有引发不必要的经济放缓的风险。

而本周这位“传声筒”又撰文称：

决策者当前一致认为，最好的做法是不采取任何行动。官员们还可能在政策声明中暗示，下一步决策，降息可能更大。

至于年内利率前景，Timiraos援引美联储观察人士的观点称，美联储今年9月或12月会降息一两次。

除非美联储今夜的观点阐述偏离上述信息，否则市场对于“波幅显著扩大”的定价可能难以应验。

不过Timiraos特别指出，由于本周会议难有重大变化，会议的焦点将集中在新的季度利率预测上，即所谓的“点阵图”。

CPI涨幅或创阶段最低

在就业市场持续强势的背景下，高通胀的顽固程度是决定利率走向的另一关键砝码。

目前市场预计美国5月CPI月率为相对较低的0.1%，这将是去年10月来最低涨幅；但如果核心CPI的月率涨幅达到0.3%的预测水平，那么将无助确立美联储对通胀能在短期内迈向2%的信心。

抑或后者增幅加速至0.4%，那么FedWatch联储观察工具对于年内美联储不降息的预期概率，将从现有的20%左右继续提升。

这一结果极易招致风险资产承受普遍抛压，美元强势还会压制由其定价的大部分资产。

相反如果核心CPI月率降至0.2%或更低，那么美联储9月降息预期将随之升温。鉴于欧洲央行已首次降息，不排除市场人士押注美联储7月会议意外降息的可能性。若如此，欧美股市连破新高的势头有望再次凝聚。

行情辨析：美元指数(USDInd)

虽然一段时间以来美国经济数据喜忧参半，但汇价上破中期三角形顶边的迹象却并未中断。

如果数据及联储立场均呈鹰派，则汇价多半将站稳21年1月-22年9月升势的38.2%回撤位105.00上方，并沿年内升势下轨继续攀高。

▲USDInd D1

更多阻力可依次参考去年上半年高点105.90，4月小双顶高位区106.50，以及去年峰值107.35。

反观回撤风险，如果两大风险事件令降息前景的深化，则不排除压制汇价下破年内升势的风险。若连同去年12月高点104.30一并跌破，则将直接威胁年内升势。

后续支撑可看过去两年来多次形成中继转折的103.50，以及3月回撤低位102.35。

行情辨析：道琼斯工业平均指数(US30)

和标普500、纳指100等其他股指完全立于图表右上角的强势不同，道琼斯指数短线境遇有些尴尬。

而日内的两枚“核弹”完全有可能判定股指方向。在收货多日碎步反弹后，市场仍受制于4月下旬起升势下轨(已跌破)反压。

▲US30 D1

多头唯有将上方的2月高点39300一并拿下，方可重塑冲击四万关口双顶阻力的强势。

但若迟迟无法站上两大强阻，市场恐难破“久盘必跌”的魔咒。潜在回撤需盯紧5月30日及2月13日低点39025，失守则日线波段下降常态成形。

随后料去年12月至今年1月低位区，也是去年10月起涨后升势的38.2%回撤位37100将有更强买盘承接，该位还同时接近4月19日锤头线低点。

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Devin

经济

• 5月CPI同比上涨0.3%，与上月相同

• PPI同比降1.4%创15个月最小降幅

• PPI明显改善主因上游大宗商品价格上涨

• 下游需求相对较弱，仍需多方面政策提振消费

中国5月物价温和抬升，其中居民消费价格指数(CPI)同比连续第四个月上升；而受益于上游大宗商品价格上涨，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比跌幅创下15个月最小。

分析人士认为，低基数影响逐渐消退后PPI同比有望进一步改善，三季度有可能转为正值；而受猪周期走强、水电燃气涨价等影响，CPI亦有望在正区间低位徘徊。不过，5月CPI同比偏低，说明下游需求仍相对较弱。

为有效刺激内需，分析人士建议在财政、货币和房地产等领域采取更全面、更积极的政策立场；同时应该仍需平衡好多个目标，国内低物价环境虽打开了货币政策空间，但考虑到汇率压力，6月降准、降息概率不大。

“数据说明中国不存在长期的长期通缩基础..经济有在边际改善，”华创证券投资顾问部总经理屈庆称。

他认为，PPI明显改善跟上游大宗商品涨价相关，后面基数影响逐渐消退后PPI应该会反弹地更快，预计到三季度PPI可能由负转正。但下游需求消费相对偏弱，CPI相对改善较慢。

经济学人智库(EIU)中国经济高级分析师徐天辰则认为，在去年同期低基数背景下CPI同比仍然偏低，显示物价下行压力偏大。往后看，受到猪周期重新走强和水电燃气涨价效应的带动，CPI通胀有望维持在0-1%区间。

“不至于进入通缩，但需求不足仍是制约通胀进一步上行的主要原因。”徐天辰称。

中国国家统计局周三公布，5月CPI同比上涨0.3%，与上月相同，已是连续四个月同比上升；但略低于路透调查预估中值的0.4%。5月CPI环比则下降0.1%，上月为上涨0.1%；路透调查预估中值为持平。

5月CPI中，食品价格同比下降2.0%，非食品价同比上涨0.8%；消费品价格和服务价格分别为持平和上涨0.8%。5月扣除食品和能源价格的核心CPI同比升0.6%，上月涨幅为0.7%。

统计局网站新闻稿并显示，5月PPI同比下降1.4%，创15个月最小降幅，路透调查预估中值为下降1.5%；当月PPI环比上涨0.2%，扭转了前六个月连续下降趋势。

世界银行、国际货币基金组织(IMF)近期分别将中国2024年的增长预测上调至4.8%、5%；IMF并预计，中国通胀将上升，但将保持在低位。2024年，核心通胀率预计将逐渐上升至平均1%左右。

仍需采取更积极政策

保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威则认为，通缩压力还没有消退。CPI环比略有下降，PPI改善主要是由铜等大宗商品价格上行推动的，这并不是中国内需的反映。中国房地产领域的一系列新政策是朝着正确方向迈出的一步，但最近几周的房地产销售并没有反弹了。

“为了更有效地刺激内需，可能需要在财政、货币和房地产领域采取更全面、更积极的政策立场。”他说。

尽管低通胀给货币政策留出空间，但屈庆认为，6月降准、降息概率不大，一方面是受制于汇率压力，另一方面，经济数据也还是稳定改善。

2024年第六期中国固定收益市场展望调查显示，预计6月降准降息概率依旧偏低。预期降准的受访机构占比不足一成，认为未来三个月将降准的机构仍有约四成，预期6月中国央行MLF（中期借贷便利）等政策利率降息的机构稍增，但占比仍不到10%。

上周五召开的国常会指出，要充分认识房地产市场供求关系的新变化，着力推动已出台政策措施落地见效；要继续研究储备新的“去库存、稳市场”政策措施。

PPI环比由降转涨

“5月份，受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，全国PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。”国家统计局城市司首席统计师董莉娟在解读中称。

数据显示，受国际市场有色金属价格上行影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨3.9%，其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格环比分别上涨7.0%、3.4%、2.8%。大规模设备更新等政策逐步落地见效，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。

不过，国际油价下行使得石油和天然气开采业价格环比下降2.1%。建材价格继续下降，玻璃制造、水泥制造价格环比分别下降1.2%、0.8%。

从CPI来看，全国CPI环比季节性下降，其中非食品价格环比由上月上涨0.3%转为下降0.2%，食品价格由上月下降1.0%转为持平，其中，生猪产能调减影响下，猪肉价格环比涨1.1%。

国泰君安国际首席经济学家周浩认为，随着夏季临近，假期支出也可能支撑CPI。鉴于近期大宗商品价格特别是铜价的上涨，PPI是否可能在今年下半年转正值得关注。

“总体而言，今天的数据表明温和的通胀仍在持续，而低通胀可能仍然是常态。”他说。

文章来源：路透

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Alex

债券

日本国债资产已成为亚太地区表现最差的主权级别债券资产，主要逻辑在于投资者们担心日本央行的货币政策动作已变得比美联储等其他主要央行更难以预测。彭博全球回报指数(Bloomberg Global Return Index)显示，日本国债价格今年迄今已下跌约3%，超过新加坡成为亚太地区价格跌幅最大的主权债。相比之下，澳大利亚和新西兰政府债券的价格回报自6月初以来已触及正区间，部分原因是人们认为两国央行的政策指导方针已经明确。

日本瑞穗证券(Mizuho Securities Co.)驻东京的首席策略师Shoki Omori表示:“对于日本国债交易市场而言，预测货币政策的困难程度导致波动性增加，并且‘日本国债村’以外的外国投资者可能无法跟上政策节奏。”“现在我们越来越不清楚日本央行的政策目标是物价还是别的重要方面。

Omori表示，虽然日本央行3月结束长达数年之久的负利率政策和宣布结束收益率曲线控制计划(即YCC政策)之时，日本债市反应普遍平静，但一些在当月没有预测政策变化的外国投资者可能在其日本政府债券头寸上蒙受巨额损失。

自从3月结束负利率之后，日本央行在“预期管理”方面可谓非常糟糕，与投资者之间缺乏预期沟通。如果日本央行的政策指导方针继续缺乏明确性，使其难以反映基于政策预期变动的价格，那么难以预测日本央行政策路径的海外投资者可能会避开日本国债，日本国债收益率可能会进一步上升(国债收益率与国债价格趋势相反)，但是国债收益率上升有利提振疲软的日元汇率。

更加重要的是，据消息人士透露，日本央行官员们将在周五的货币政策会议上讨论减少国债购买规模的相关重要问题，一些投资者预计，日本央行还可能为下个月的潜在加息事项奠定基础。而这些预期行动，都将极大程度加大日本国债所面临的抛售压力，尤其是如果日本央行在本周宣布缩减购债规模，日本国债收益率有望持续走高，因此对于此前一段时间买入日本国债的投资者们来说国债价格跌势可能远未结束。

在上周，有媒体援引知情人士透露的消息报道称，日本央行最早可能在本周的货币政策会议上讨论缩减日本国债购买规模的相关问题。知情人士透露称，日本央行的官员们可能将考虑，当前每月约6万亿日元(大约384亿美元)的购债规模放缓的时机是否合适，以及他们是否需要提供更多有关购债前景的细节，以提高可预测性。日本央行为期两天的最新货币政策会议将于6月14日结束。

这些知情人士表示，鉴于日本央行无意让日本国债市场参与者们感到意外，任何调整都将是渐进式且分阶段所进行。知情人士强调，日本央行官员们没有说明下一个买入水平的具体数额或者规模。

尽管如此，债券市场对日本央行渐进步伐和整数的评论预期表明，下一个目标有可能是5万亿日元(大约322亿美元)。知情人士表示，虽然一些机构投资者预计日本央行本月将大幅削减债券购买规模，然后在7月份宣布加息，但日本央行改变购买日本国债的规模并不能保证未来的政策路径。

统计数据显示，截至上月底，日本央行所持有的长期限日本国债规模约为593万亿日元，大约占日本政府债券市场规模的至少一半以上，这一数字基本上与全球第四大经济体的近期GDP规模相当。

日本央行此前在3月份宣布结束负利率政策的货币政策会议上，央行官员们决定以大致相同的速度继续购买国债，但是放弃了收益率曲线控制计划，同时仍然以最大限度降低国债市场不稳定的相关风险，因为它正在转向货币政策正常化。

日本央行如果决定缩减购债规模，缩减带来的效果可能是收益率激增。投资者们通常厌恶损失，因此面对价格下跌时的抛售可能将比以往更加剧烈，这表明日本央行缩减购债可能将对收益率曲线施加更大的上行压力，进而触发日本10年期国债收益率不断上升，但这一趋势对日元却是有利的。

文章来源：智通财经

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本文主要介绍美国以外的其他几个重要国家的大选年情况及其对资产价格的影响，以供交易全球市场的读者参考。

印度：莫迪连任，但出现意外

2024年，印度的大选吸引了大量海外投行关注。西方外资普遍认为莫迪的连任对市场是个好消息，因为他承诺继续推进有利于市场的改革，尤其是农业和劳动力市场的改革。之前的一致预期是，莫迪将继续执政、且其党派联盟将轻松赢得多数席位。执政联盟的目标是在人民院获得400个席位，远高于目前的353个席位和272个议会多数席位的门槛。

不过，印度公布的大选结果并没有符合外资的预期，低投票率引发了意外，莫迪虽然当选，但其党派联盟失去了多数席位。之前民调一直显示莫迪的支持率在70%左右，。而反对派则由3印度国民大会党（INC）和印度国家发展包容性联盟（INDIA）展开，反对派自2023年以来的几乎所有民调中都落后。

就像2004年印度大选时那样：印度股票被抛售，政府10年期债券收益率飙升，货币贬值。莫迪同乡的阿达尼旗下的主要上市公司今天一度下跌了25%。

图：自莫迪2014年上台以来，虽然印度股指和MSCI全球指数走势接近，但受益于他政策的印度几大巨头却翻了数倍甚至十几倍，明显强于其他企业，尤其是莫迪的老乡阿达尼所创办的阿达尼集团。

不过，在这轮印度资产的抛售调整之后，外资仍会继续关注印度下届政府是否回继续推行市场化改革。西方将莫迪视为印度最近增长和发展的关键驱动力（虽然印度近几年的发展也得感谢外部环境的利好），但也批评印度的发展似乎围绕着那些受益于与政府密切关系的大型集团，这种“裙带模式”在日本和韩国的爆炸性发展阶段也曾出现。

这意味着，如果莫迪在其下一个任期维持政策延续性，印度某些特定大企业或会进一步领跑股市。

墨西哥：大环境好就行，谁上来都差不多

墨西哥也选出新总统、参议院和众议院成员，以及九个州的州长和众多州级官员。和之前市场预计的一样，执政的国家复兴运动党（MORENA）及其总统候选人、前墨西哥城市长克劳迪娅·谢因鲍姆胜出。她是由现任总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔（AMLO）亲自指定的接班人，预计将延续AMLO的路线。

AMLO作为一个老派左翼民粹主义者，其治理方式独特，推行不被私营部门认可的统计政策，同时严格保持财政纪律。在他的任期内，尽管得益于美国的增长、在美侨民汇款和中美对峙局势导致的近岸经贸增加等外部利好，墨西哥经济却仍是增长缓慢。

为了让墨西哥的经济和市场在谢因鲍姆的领导下表现良好，墨西哥媒体评论道，她须应对三个主要风险：1.维持财政纪律、2.平衡市场与行政3.管理与美国的关系。以下是墨西哥媒体的观点：

1. 财政纪律：很多国家都会有选举年社会支出大增的现象，墨西哥也一样。预计2024这个选举年，墨西哥的基本预算和赤字都会进一步将恶化，尤其是赤字率接近GDP的-6%。墨西哥国家石油公司（Pemex）是世界上负债最多的国有石油公司，需要政府的持续补贴，这加剧了财政压力。然而，墨西哥的债务/GDP比率仍然可控，仅为54.2%，与评级相似的国家相当。尽管墨西哥可能不会面临降级，但如果左翼的MORENA在国会获得绝对多数，从而能够进行宪法改革并继续提高社会支出，存在进一步债务失控的风险。

2. 行政集中化：将权力集中在行政部门，这是AMLO领导下的一种趋势，AMLO因削弱独立国家机构而受到批评，同时偏袒特定的公司和项目（如Pemex）。虽然谢因鲍姆预计不会干扰中央银行的自主权（AMLO也避免了这一点）。

3.与美国的关系：管理与美国的关键关系是历届墨西哥政府执政的关键。移民和贸易争端可能为双方关系带来障碍，尤其是在特朗普赢得美国大选的情况下。墨西哥的资产可能会因这一预期而走弱，尤其是墨西哥资产已经存在过热的情况，或将面临调整（下图）。

图：墨西哥股市相对于新兴市场的走势

长期来看，目前不少投行认为，不管大选结果如何，墨西哥应继续受益于周期性和地缘政治因素，这些因素有利于支撑墨西哥经济和资产。

除了墨西哥股市之外，近几年的墨西哥汇率也是这些长期利好的直接受益者。自2023年以来墨西哥比索就一直处于非常强势的状态，兑美元现货汇率已经上升接近15%。由于墨西哥的高利率，如果从2023年初做多墨西哥比索兑美元的外汇期货，目前（截止大选公布前）的盈利甚至超过了25%。

根据最新报道，谢因鲍姆现已赢得了大多数席位，超出了市场预期。加上油价暴跌以及拜登政府刚出限制移民政策，导致墨西哥比索在今天暴跌。

图：CME的墨西哥兑美元外汇期货（产品代码：6M）

而且还需要注意的是，美国大选辩论马上要开始，特朗普在2016年大选的时候对墨西哥强硬的态度就让墨西哥比索大幅度贬值。所以这次我们也不能忽视了这个风险。

南非：混乱，但受益于大宗牛市

近期面临换届的还有南非，但相较于上述国家，南非的政经局势还要更加混乱。

从长期来看，治理薄弱、腐败严重、收入不平等、基础设施不完善和政治两极分化等结构性问题将继续困扰南非（上述两国也存在类似的问题，无非是程度轻一些）。即使ANC与DA联合执政，也难以看到他们能如何进行有意义的改革。

然而，南非矿产富饶，全球大宗商品价格的上涨直接有利于南非股市，尤其是黄金和工业商品。南非股市的盈利预期与标普大宗商品指数的走向几乎一致（下图）。尽管南非国内政治存在不确定性，但南非股市估值较低，或可成为黄金和工业矿产的牛市。

图：南非股市盈利预期与标普大宗商品指数

英国：大选与汇率

西方大国今年面临换届的还有英国。

从最新经济数据看，英国和欧元区其实没有太大区别。两地的PMI都在扩张，本周强劲的薪资数据显示，英国和欧央行都会面临就业市场支撑服务业通胀的情况。因此从基本面来看，英国和欧盟之间并没有太大背离。

而从目前民调的情况来看，工党上台是大概率，遥遥领先于当前掌权的保守党，而且市场也基本定价了，很难看到英镑还有大幅上升的空间。

下图是欧元兑英镑（EUR/GBP）走势，目前处在长期下行趋势之中（即英镑兑欧元升值），但已触及支撑区域（图中红线）。

图：欧元兑英镑面临关键点位，要么在支撑线反弹（英镑贬值），要么突破下行（英镑升值）。

而当用砖块图进一步过滤噪音之后，发现欧元兑英镑最近的下跌又补全了一个新砖块，技术分析者可以认为这里是个支撑区域。

图：去掉噪音后的欧元兑英镑走势

因此，在基本面向下潜力不大的情况下，可以考虑运用芝商所CME旗下的欧元兑英镑期货合约进行风险管理，同时也对冲了英国大选出现意外的风险（即英镑相对于欧元贬值）。

而如果欧元兑英镑成功向下突破了支撑线，虽然我们认为从基本面角度是较小概率事件，但按技术面走势则将跌向2022年夏天俄乌冲突最激烈时的汇率点（当时欧洲面临巨大压力，欧元资产走低）。

总的来看，在今年换届的国家中，无论是西方发达国家还是新兴发展中国家，偏左和偏民粹看来都是主流思潮。

文章来源：三思期权

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图：欧元兑英镑面临关键点位，要么在支撑线反弹（英镑贬值），要么突破下行（英镑升值）。

图：去掉噪音后的欧元兑英镑走势

文章来源：三思期权

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