文章来源：“新经济学家”百家号，作者：谭雅玲

我们获悉，在法国总统马克龙出人意料地宣布提前举行新一届国民议会选举之后，极右翼和左翼政党在民意调查中的领先加剧了市场对法国财政可持续性的担忧，并给法国债券市场带来了冲击。本月初，法国国债相对于德国国债的风险溢价接近2012年欧元区债务危机期间的水平。

安联环球投资多资产首席投资官Gregor Hirt表示，法国官员必须让外国投资者相信，法国的财政状况良好，否则法国国债将面临新一轮被抛售的风险。他表示，海外投资者持有的法国国债比其他国家国债的规模要大得多，一些人担心当前的政治动荡可能引发欧洲债务危机，且程度与十多年前的债务危机不相上下。

据悉，法国新一届国民议会选举首轮投票日期定于6月30日，第二轮投票安排在7月7日。市场将密切关注届时的选举结果，以及可能引发的政局和债券市场的动荡。

谁持有法国国债?

数据显示，海外投资者持有约50%的法国国债，这一比例高于意大利的约28%、美国的30%、西班牙的40%和德国的45%。美国银行利率策略师Erjon Satko指出，海外投资者非常不稳定，“只要出现问题，他们就会非常、非常迅速地退出”。他补充称，海外投资者持有法国国债的比例如此高可能意味着法国需要更长的时间来解决借贷成本问题。

巴克莱指出，自2022年年中欧洲央行开始加息以来，海外非银行投资者(包括资产管理公司、养老基金、对冲基金)一直是法国国债的最大买家。

2017年情况重演?

对法国国债来说，日本投资者是一个关键因素。作为外国债券的大买家，日本投资者在欧洲的大部分资产都在法国。在七年前，极右翼政党国民联盟的领导人勒庞在总统大选中曾承诺让法国退出欧盟、脱离欧元区。尽管勒庞在这次总统大选中落败，但日本投资者在这次大选之前卖出了创纪录的约260亿欧元法国政府债券。

巴克莱利率策略师Max Kitson表示：“2017年的情况可能会重现。”花旗分析师则认为，处于历史高位的外汇对冲成本加大了日本在稳定持有15个月之后再次抛售外国债券的风险。

或可避免“厄运循环”

法国债务管理机构的数据显示，在考虑了债券价格波动的因素之后，法国的银行只持有法国国债的7.7%，低于2014年的9.8%(2014年之后，欧洲央行吸纳了欧元区政府债务)。

德意志银行的数据显示，更关键的是，法国银行持有的国内政府债券相对于资产的比例也很低，到2023年底时约为4%。相比之下，意大利的这一比例约为16%，西班牙的这一比例略低于10%。

对此，瑞士再保险宏观策略主管Patrick Saner表示：“这实际上是一个优势，因为你可以鼓励国内银行在必要时购买更多法国国债。”他补充称，这同时也降低了政府债务动荡蔓延至法国银行业的风险。这对法国银行业来说是个好消息。更重要的是，这或许有助于避免银行-主权债券的“厄运循环”，而这正是欧元区债务危机的核心。

同样，根据法国债务管理机构的数据，法国保险公司目前持有该国国债的9.5%，低于2014年的19.7%。Erjon Satko指出，法国国内投资者还有增持法国国债的空间，“对他们来说，主要是把握好时机”。

文章来源：智通财经

文章来源：界面新闻

美元剑指年内新高，亚洲货币承压

央行干预措施增多

贬值还会持续吗？

文章来源：新华财经

以色列占领国与黎巴嫩真主党之间的北部战线在最近出现了重大升级，而且战争向黎巴嫩方向蔓延的可能性明显上升。真主党秘书长哈桑·纳斯鲁拉的上一次讲话在内容和风格上都出现了不同，而这显然与黎巴嫩南部敲响的战鼓相关。

参与和升级

在“阿克萨洪水”行动发生后的第二天，即去年10月8日，黎巴嫩真主党通过轰炸被占领的沙巴阿农场，而为加沙地带的巴勒斯坦抵抗运动开辟了所谓的“支持战线”，此举被视为它很早就介入了这场战争——早在战争的路径、结果和影响都变得清晰之前。

然而，数周以来，这条战线的参与和影响仍然有限，并且更接近于象征团结的意义，而远远没有影响针对加沙的侵略进程的可能性——这种侵略显然已经采取了种族灭绝的形式，这也使该党面临许多的批评，要求其采取更深入、更有影响力的措施，尽管其战斗人员和平民伤亡惨重——有评估认为这项数字已经超过了2006年7月那场战争的伤亡人数。

对真主党在加沙战争开始时选择有限参与的解释之一是，它对这场战争爆发的时机感到意外，因此它未能对其后果做好准备，从而促使它花费了一段时间以进行有限的交火，直至达到所需的战备状态，这也就解释了它的参与度水平以及交战规则随着时间的推移而发生的变化。然而，另一方面需要注意的是，在伊朗对其驻大马士革领事建筑爆炸事件作出反应之后，升级程度出现显著上升，而“以色列”作出回应和发生广泛的地区战争的可能性也变得越来越大，其中也可能包含对黎巴嫩的攻击。最近，随着“以色列”频繁发布有关可能袭击黎巴嫩的声明与报道，升级的上限也出现了显著的提升。

这是因为通过监测真主党在过去几周内参与战争的程度，及其在被占领巴勒斯坦北部发动袭击的程度，可以发现其在速度、深度、选择的目标、损害和总体影响方面存在明显的差异，而这意味着它向占领军传递了明确的信息。

真主党在这方面最重要的举措之一，是它发布了由无人机拍摄的许多视频，其中包括占领国境内许多被无人机监测到的目标，而且许多人将这理解为一个政治-安全信号，主旨是该组织还监测到了很多尚未公布的目标，其中一些还是敏感且重要的目标；该组织既然能够监测到这些目标，就能够在战争扩大化的情况下袭击这些目标和其他目标。因此，占领军对黎巴嫩发动的任何战争都不会没有代价，而是需要付出巨大的代价，这也就暗示着真主党在认真对待占领军发出的威胁。

真主党秘书长哈桑·纳斯鲁拉在最近的讲话中强调了这层意义。也就是说，他不想要战争，但他已经做好了战争准备，而且一旦战争爆发，那就将会“没有控制、没有规则、没有上限”。这就意味着这些措施——升级、发布视频和讲话——是该党为避免战争扩大而做出的认真尝试，并且强调一旦发生战争，情况将不同于过去，包括在2006年发生的战争。

爆发战争的可能性

每个人都关心的、最重要的问题仍然是：北部战线的局势是否会继续升级，从而导致战争扩大化？然而，尽管有大量数据可用，却并没有任何简单或者明确的答案。

首先，身处一场广泛战争下的以色列占领军与真主党，双方都不存在任何明确的利益。后者从一开始就宣布支持加沙阵线，并且不止一次表示不愿意扩大战争，而在经济危机和政治分裂的情况下，黎巴嫩内部也不愿帮它做出这样的决定。但在此外，黎巴嫩南部和被占领的巴勒斯坦北部的现有局势从很大程度上对其有利，尽管它因交战规则的修改和定居者从北部流离失所的状况而蒙受了损失并做出了牺牲，同时，它也为未来可能出现的任何情况做好了准备。

另一方面，占领军并未在加沙地带实现其宣布的任何主要战争目标，而只是在杀害平民，并将加沙地带变成不适合人类生存的地方。尽管有报道称，占领军可能很快就会宣布结束其在拉法的军事行动，并宣布战胜了卡桑旅和其他的抵抗派别，但是这并不会超出宣传的限度，也不会令任何人信服。而在此基础上，如果再加上内塔尼亚胡政府所面临的内外压力，以及在加沙问题上与真主党发生战争的潜在损失和结果的不同考量，那么采取这样的决定就会变成一场极大的冒险。

尽管这场战争对于真主党或者占领军来说并不存在根本利益，但最近它爆发的可能性仍然存在，并且很大。一方面，任何战争都可能会在违背各方意愿的情况下爆发，包括出于盘算失误、无意识的错误、意外发展或者自发事件等情况。

另一方面，占领军的首要任务是恢复该国北部的平静并使定居者返回，而如果不阻止局势升级，这就将是不可能完成的任务。而真主党宣称，只有停止以色列对加沙的侵略，才能实现这种平静。内塔尼亚胡政府还认为，尽管存在上述压力，但是目前的氛围仍有利于它与真主党实现“和解”，因为它自身在侵略过程中所遭受的损失，已使它很难在未来再发动另一场战争，这也将迫使它竭尽全力，以应对来自政治、经济、法律和公众舆论等层面的巨大压力。

最重要的是，战争并不总是基于逻辑原因和根本利益，相反，发生的情况可能恰恰相反，就像占领军在这场战争中一再发生的情况那样。针对黎巴嫩的广泛侵略可能会给内塔尼亚胡及其政府带来机会，以便在加沙遭遇军事失败后继续向前逃亡，而且他对北部战线新的交战规则感到不满，还想为那里流离失所的定居者复仇，以便说服他们返回。

将会走向何方？

因此，总而言之，以军列占领军与黎巴嫩真主党之间的对抗出现扩大的可能性很大，并且最近已经出现了显著的升级。因此，后者反复发送的信息，可以在通过澄清占领军所需要付出的巨大代价以防止战争进一步扩大的压力的框架内来进行理解。

从理论上来讲，当前的事态发展主要有三条基本路径：要么以当前的速度继续，要么结束升级（无论是否达成协议），要么扩大战争。因为从长远来看，继续以同样的速度升级并以同样的规模给双方造成损失，这是不合逻辑的，而宣布加沙停火则是一条可能的出路，因为真主党一直强调，停止交火的条件就是停止对加沙的战争。然而，这就意味着要在没有与真主党达成明确协议以重新制定交战规则的情况下停止北部战线的升级，而这是以色列方面无法接受的。

因此，预计随着对加沙侵略的停止，美国要求黎巴嫩与以色列达成谅解的压力将会进一步加大，但这是一条风险很大、结果也不明确的道路，这将使战争的扩大成为现实的可能，而且从以色列的角度来看，这也许是不可避免的——即使是从长远来看。

在这种认知之上，就可以将以色列的威胁和美国有关可能爆发黎巴嫩战争的声明，及其在这场战争中对占领军的预期支持，都纳入对真主党施压的框架内，目的是迫使真主党参与激烈谈判，并推动其达成一项更接近以色列提出的条件的协议。

鉴于上述所有情况，在有关真主党与以色列占领军之间的对抗问题上，所有的选项仍然是开放的，但是继续当前局势却是不合逻辑的。根据当前的数据，将对黎巴嫩的侵略推迟几个月直至加沙战争结束，届时再将更多时间投入针对真主党的行动，这似乎是合乎逻辑之举。然而，对真主党和黎巴嫩发起有限的军事行动以达成协议，才是内塔尼亚胡如今最有可能作出的选择，也是最有可能出现的情况，但同时也有许多问题等待其答案，特别是行动的时间、代价、结果以及影响。

文章来源：半岛电视台

据了解，随着美元兑日元本周再度升向160大关，外汇交易员们目前几乎都在豪赌日本财务省即将再度出手干预日元汇率大幅贬值之势。日元的下一个重大痛点，或者说是触发日本当局干预日元汇率的潜在导火索，可能不是美元兑日元破“160关口”这一重要数字，可能来自周五将公布的美联储最青睐的美国通胀指标——核心PCE通胀数据。

自本周以来，美元兑日元一直处于升穿1美元兑160日元的极度危险之中(美元兑日元飙升意味着日元急剧贬值)，很有可能彻底升破这一34年来的最高点，这加大了日本财务省再一次采取外汇市场干预行动的压力。

然而，交易员们普遍认为，考虑到核心PCE通胀数据是决定美国基准利率前景的关键因素，而美国利率前景乃影响美元指数强弱的最为关键因素之一，因此，任何过早提振日元的干预举动都是高风险行为，哪怕在本周五之前美元兑日元升破160大关，日本政府也可能稳如泰山。

虽然今年以来美元兑日元狂飙近12%，意味着日元汇率今年以来疯狂贬值约12%，当前美元兑日元处于当时4月-5月日本政府干预汇市时的广泛区间(外汇市场普遍认为日本政府当时的干预点位是160点)，但东京的官员们本周的回应仅限于最严厉的“口头警告”。周三亚洲早盘交易时间段，美元兑日元稳定在159.75日元左右，几乎没有变化。

在鹰派利率点阵图带来的持续助力之下——最新点阵图显示美联储官员们普遍预计今年仅降息一次而不是此前预期的三次降息，叠加美国通胀降温之势明显放缓以及近期美联储官员频繁发表将长期维持高利率的鹰派言论，衡量美元兑一篮子主流货币强弱趋势的美元指数(Dollar Index)在近期险些创下年内新高，按照现在的上升趋势极有可能在短期创下年内最高点。自今年以来，美元指数涨幅接近5%，相比之下欧元兑美元汇率跌幅接近3%，日元兑美元汇率更是跌近12%。

“日本当局将至少等待周五PCE来决定是否干预汇市，即使在此之前美元兑日元升穿160日元关口。”三菱UFJ信托银行驻纽约的销售和交易业务主管Takafumi Onodera表示。“强于预期的PCE数据可能会刺激外汇市场波动加剧，并将美元兑日元推高至163，促使官员们周五在纽约市场进行‘基准检查’或者干预，就像他们上次在流动性不足时所做的那样。”

日本政府在最近的几轮外汇市场干预中耗费创纪录的9.8万亿日元(大约614亿美元)，这对日本来说是一件利害攸关的事情。日元的疲软正在伤害日本消费者，并在越来越多依赖进口原材料的日本企业中引起越来越焦躁的不安情绪。

日本最高级别外汇官员神田真人周一曾严厉口头警告称，如有必要，日本当局准备进行24小时监控市场，且随时有可能介入外汇市场，同时重申他们没有设定特定的汇率干预水平。

“PCE是关键催化剂。”从事日元交易25年的ATFX Global Markets分析师Nick Twidale表示。“在那之前进行干预是相当疯狂的。他们会试图在PCE通胀数据和美元兑日元表现正常之前避免任何事情发生。”

日本和美国之间的巨大基准利率差距仍然是日元疲软的最根本原因，尽管日本政府自去年以来采取了多轮干预措施，但日元仍承受着巨额抛售压力。

以Osamu Takashima为首的花旗集团分析师在一份报告中写道:“现在日本政府的决定取决于两个变量——日元贬值的速度和汇率水平，而不是一个。这意味着财务省何时以及在何种水平上进行外汇干预几乎有无限的可能性。”

通常来说，日本财务省决定是否进行干预，并由日本央行作为其买卖货币的代理机构。

花旗的分析师们预计，如果日元汇率在几天内迅速接近162日元，日本政府将会介入并迅速买入日元，而如果以较慢的速度下跌，则不太可能引发干预。

时机也可能是关键。如果日本决定采取行动，纽约交易日尾盘时的周五下午可能会被证明是一个流动性较差的市场，并产生更大的影响。

来自Pepperstone Group Ltd.的策略师Michael Brown表示，在外汇市场的流动性相对较差的时候进行干预可能会“让他们的钱耗费得更值”。

来自Bloomberg Intelligence的10国集团首席外汇策略师Audrey Childe-Freeman表示：“当然，时机很难评估，但日本财务省/日本央行出手干预可能只是时间问题。在出手干预之前，我预计市场将推动美元兑日元突破160大关。”

对于日本政府来说，好消息是PCE可能显著降温?

尽管如此，周五的PCE数据预计有可能将显示出美国通胀继续降温的迹象，这将支持美联储在今年不止一次降低借贷成本的逻辑——若PCE超预期降温9月降息预期可能迅速升温，两次或者两次以上的降息预期升温，无疑将在一定程度上缓解日元的编制压力。

考虑到此前已经公布的明显低于经济学家预期的CPI，再结合最新的生产者价格数据(PPI)显示，影响美联储青睐的通胀指标——核心PCE的关键类别价格均出现明显下降幅度，华尔街分析师普遍预计，剔除食品和能源指标的所谓核心PCE指数5月份仅环比上行0.1%。按年率计算，核心PCE预计仅同比上升2.6%，即2021年3月以来的最低水平。

Trading Economics计量经济学模型的预测数据显示，根据全球宏观模型结合分析师普遍预期，预计本季度末美国核心 PCE 价格指数年度同比变化率将达到2.60%，12月核心PCE同比增幅则有望降低至2.3%，而不是美联储最新官方预测数据所显示的2.8%核心PCE增幅。

来自Monex Inc.的外汇交易员Helen Given表示:“鉴于该货币对非常接近突破160关口的心理水平，周五日本政府很可能进行干预。市场状况也可能将为日本政府干预产生巨大效果提供有利条件，但除非本周日元汇率再次大幅度下滑，否则我不太确定干预是否会发生。”

疯狂!有交易员开始押注160不是终点!美元兑日元破170势在必行?

尽管日元持续贬值趋势有可能令日本当局介入外汇交易市场进行干预，但看跌的交易员似乎对此并不担心，甚至预计日元将跌至1986年以来的最低水平。

三井住友DS资产管理公司和瑞穗表示，随着投资者们继续抛售日元，买入更高收益率的美元，美元兑日元汇率可能大幅升高至170，比目前的水平低10点左右。

三井住友DS资产管理公司首席投资组合经理Shinji Kunibe表示，如果日本政府官员干预，美元兑日元可能会升值至150，但“长期角度来看，日元将继续向170贬值”。

瑞穗银行驻新加坡经济和战略主管Vishnu Varathan表示：“说‘达不到170’真的很冒险。这是可取的吗?不。排除这种可能性了吗?不幸的是没有。”

资产管理公司以及对冲基金也很悲观。美国商品期货交易委员会(CFTC)周一公布的数据显示，在截至6月18日的一周内，他们大举做空日元，空头头寸达到2006年以来最高水平。

文章来源：智通财经