【日本央行】审议委员意见摘要：小幅加息不会产生紧缩效应

日本央行

官员之声

央行

摘要:

日本央行周四公布的7月31日货币政策审议委员意见摘要显示，有成员表示小幅加息是对货币宽松程度的调整，不会产生紧缩效应。也有成员认为中性利率似乎至少应在1%左右；为避免快速升息，央行需及时、渐进地提高政策利率。

8月8日，日本央行公布了7月31日货币政策会议意见摘要，主要观点如下：

经济发展

日本经济已适度复苏，但部分地区仍显疲软。经济的结构性问题在于出生率下降和人口老龄化导致的消费低迷，以及利润低的产业结构。随着从收入到支出的良性循环逐步加强，日本经济的增长速度很可能继续高于其潜在增长率。

尽管私人消费并不那么强劲，但仍有可能保持韧性。这不仅是由于所得税和居民税的削减等因素，还因为今年春季劳资双方工资谈判的结果可能会进一步反映在工资中。

价格

以消费价格指数（CPI）衡量的基本通货膨胀率预计将逐步上升。在预测期的后半段，通胀水平可能与物价稳定目标基本一致。今年春季劳资双方工资谈判的结果已开始反映在统计数据中，工资和物价之间的良性循环很可能已经开始运行，基本通胀率已稳步向2%迈进。

尽管如此，由于劳动力短缺导致越来越多的行业出现供应短缺和需求过剩，以及海外通胀和过去日元贬值导致进口价格上涨，物价上涨的压力可能依然存在。

货币政策

日本经济活动和物价总体上符合央行预期，进口物价同比变化率已转正，物价上行风险值得关注，从可持续、稳定实现物价稳定目标的角度考虑，适当提高利率意味着根据基本通胀率调整货币宽松程度，这不会产生紧缩效应。即使央行提高政策利率，名义利率也将继续保持在0.25%的高度宽松水平，央行坚定支持经济的立场不会改变。

假设价格稳定目标将在2025财年下半年实现，那么央行应将政策利率提高到届时的中性利率水平1%左右。在本次会议之后，如果确认价格走势符合央行的预期，且企业固定投资稳健、工资持续上涨等积极行为能够持续，则有必要进一步酌情调整货币宽松程度。

日本央行审议委员意见摘要

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Cohen

大宗商品

8月伊始，全球金融市场就发生了一次剧烈的动荡，欧美股市大幅下跌，日本和韩国股市触发少见的熔断机制。在全球股市暴跌之际，似乎没有哪一类资产幸免，被誉为安全资产的黄金一度也遭遇抛售。那么黄金价格是“真摔”还是“假摔”呢？以下为大家分析驱动黄金价格的根本因素。

去杠杆触发投资者暂时抛黄金变现

一是美股大幅下跌，在科技股拥挤的交易引发了市场恐慌性出逃。为了调整美股的一些杠杆交易头寸，部分投资者不得不抛售黄金来换取流动性，以防止解除杠杆交易后的流动性风险。7月中旬以来，美股在上涨“爬坡”过程中就显现疲态，由于部分科技公司业绩不及预期，估值偏高和经济衰退的担忧引发美股“踩踏式”挤泡沫式的大幅下跌。8月2日美国公布的非农数据远弱于预期，这是美股“大跳水”的导火索。

二是日本央行加息导致日元套息交易逆转，日元汇率和利率上升导致套息交易的投资者资产端大规模亏损，被迫调整头寸，并同时抛售黄金换取流动性以便补充杠杆交易的保证金。日本央行7月31日意外加息，以及美联储9月降息几乎被完全定价，日元套利交易“魅力”不再，投资者开始将手中的美元资产换回日元。日本股市的大幅下跌部分源于美日利差收窄引发“套利交易”逆转。

从历史经验来看，市场出现剧烈动荡、极度恐慌甚至爆发金融危机时，黄金的避险属性往往不是一开始就会发挥出来，先要经历一段的抛售换取流动性的阶段。从投资组合来讲，持有黄金有利于降低投资组合的β风险，但是一旦投资组合整体出现亏损，投资者往往连带黄金一起抛售。2008年金融危机爆发时，当年9-11月，标普500指数分别下跌了9.1%、16.9%和7.5%，作为避险资产的黄金价格先跌后涨，其中10月暴跌了18.5%。2001年互联网泡沫破灭，标普500指数在2001年和2002年分别下跌了13%和24.4%，黄金价格在2001年一季度下跌4.7%，当年二季度开始大幅上涨。

尚未爆发大规模美元流动性危机

回顾以往每一轮的美国引发经济危机或金融危机都会伴随美元流动性危机，在美元流动性危机的情况下，各类资产会无差别的遭遇抛售。而此轮市场暴跌并没有触发美元流动性危机，因此黄金会在市场恐慌过后继续受到投资者的青睐。

8月5日的大跌并没有触发美元持续的流动性风险。反映市场流动性指标的TED利差和主要银行的CDS并没有大幅扩张。因此，此轮市场风险更多来源于过于拥挤的交易和一致性预期的反转。8月5日，TED利差降至0.04个百分点，在8月2日一度扩大至0.2个百分点。

此前在4月，同样一度出现美股和黄金同时下跌的情形。当时，美联储持续量化紧缩，每月减少600亿美元国债的购买，需要商业银行来接棒美联储购买国债。与此同时，作为回收美元流动性的美联储隔夜逆回购协议规模持续不断下降，原因在于由于商业银行的准备金因购买国债消耗较多，且流动性流向高息的货币基金，市场一度出现流动性趋紧的苗头。随着美联储减缓量化紧缩的力度，美元流动性开始回暖。如果这一轮市场动荡引发美元流动性紧张，那么并不排除美联储通过公开市场操作或创设货币工具来释放流动性，类似于2023年美国硅谷银行危机爆发后创设的银行定期融资计划（BTFP）。

黄金需求前景依旧“金光闪闪”

在美国经济增长放缓，就业市场降温的背景下，市场对美联储降息预期急剧升温。在名义利率下行引导下，美元实际利率同样下降，刺激私人部门投资需求。截止8月5日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率下降至1.71%，创今年2月2日以来最低纪录。美元实际利率作为黄金的机会成本，其下行刺激了黄金的投资需求。截止8月6日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量增至844.9吨，此前在7月31日一度升至846.05吨，创2月7日以来最高纪录。

图为美元实际利率和COMEX黄金走势对比

从风险管理策略来看，短期金融市场剧烈波动，去杠杆交易触发的黄金抛售，这可能会导致部分投资者前期的黄金多头头寸出现巨额的浮亏，甚至部分杠杆交易者出现流动性风险，投资者可以增加防守策略，例如持有黄金现货或ETF的同时可以关注芝商所的微型黄金期货（MGC）合约或上期所黄金期货合约。

从海外市场看，芝商所的微型黄金期货为个人投资者量身定制，与较大规模的的黄金和白银期货合约相比，规模是100盎司黄金期货合约的1/10，资本投入和保证金相对低，，但灵活性、安全性和保障性相同，所以今年第二季的交易量随着市场波动而明显上升（见下图）。

文章来源：期货日报

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Damon

央行

经济

当地时间8月1日，英国中央银行英格兰银行宣布降息25个基点，将基准利率从5.25%下调至5%。这是英国央行2020年3月以来首次降息，该动作符合市场预期。在英国央行持续紧缩政策的影响下，英国通胀已经得到有效控制。英国国家统计局的数据显示，5月和6月，英国的消费者物价指数（CPI）同比均维持在2%。

过去几年间，英国央行持续提高基准利率以控制通货膨胀。为抑制通胀，英国央行在2021年12月至2023年8月期间，连续实施了14次加息措施，将基准利率推高至5.25%。从2023年8月开始，英国央行没有再次加息，但也没有降息，而是将基准利率维持在5.25%的水平达近一年之久。

与利率决议一同公布的经济预期报告显示，英国央行预计，英国2024年国内生产总值（GDP）增长1.25%，比5月预测的0.5%有所上调，2025年增长1%，2026年增长1.25%，均与5月预测一致。英国央行预计，一年后的通胀率为2.4%，5月预测为2.6%；预计两年后的通胀率为1.7%，5月预测为1.9%；预计3年后的通胀率为1.5%，5月预测为1.6%。

有市场分析人士表示，降息25个基点的决定令人意外，特别是考虑到工资增速加快的问题。不过，大部分分析师预计，2024年英国央行还会有一至两次降息，2025年还会有更多降息。

8月的降息虽然是4年来的首次，但是，这并不意味着货币持续宽松的开始。工资的快速上涨、服务业通胀持续维持高位，让英国央行部分成员对降息保持谨慎。

英国央行的声明显示，在9名货币政策委员会成员中，仅有5名成员同意降息，4名成员同意维持利率不变。英国央行行长贝利表示，通胀压力的缓和已经足以令央行降息，降息的决定经过了精细的权衡，英国央行货币政策委员会将谨慎行事。“我们需要确保通胀保持在低位，并注意降息不要过快或过多”。贝利表示。

英国央行宣布降息，不仅是全球降息队伍中增加了一个“伙伴”，也为英国工党政府刺激经济增长承诺给予了支持。由基尔·斯塔默领导的工党时隔14年后再次在英国大选中获胜，成为执政党。虽然工党以压倒性优势赢得大选，但其上台后仍然面临推动经济复苏等多重挑战。

新上台的英国工党政府近期多次强调英国财政状况不堪。英国首相办公室说，评估显示英国已陷入困境。目前，英国财政大臣蕾切尔·里夫斯正试图恢复经济增长，并解决工党所说的220亿英镑（约合280亿美元）的公共财政缺口。

里夫斯近日在议会下议院发表讲话说，今年财政部将采取措施减少55亿英镑支出，明年将减少超过80亿英镑支出，以弥补上届政府造成的财政亏空。财政部将于10月30日公布工党上台后的首个预算案，宣布新的税收和支出计划。里夫斯表示，将重新审查保守党承诺的新建40家新医院计划，并取消护理部门的改革，以在明年年底前节省10亿英镑的支出。她还宣布削减部分养老金领取者的冬季采暖补贴，并从2025年1月1日起对私立学校学费征收20%的增值税。

对降息表示欢迎的是英国的企业界。英国央行持续的紧缩政策推高了企业的经营成本，抑制了企业家的投资积极性。因此，英国央行8月1日的降息动作受到行业组织的欢迎。一些机构预期，英国央行的降息动作将有利于促进投资，并进而推动经济更快增长。随着借贷成本的下降，英国企业家的投资积极性可能会有所增加。英国央行的做法将支持近几个月来稳步增长的商业信心。

不过，尽管英国央行决定降息，但对未来通胀走势仍持谨慎态度。

英国央行预计，今年下半年CPI将上涨至约2.75%，主要原因是去年能源价格下降逐渐退出年度对比基数。货币政策委员会认为，中期内通胀可能会比预期更加持久，这源于国内需求强劲、较高的均衡失业率等结构性因素。因此，英国央行强调需要继续保持货币政策的限制性，直到中期通胀风险进一步消退。

在英国央行宣布降息后，市场机构普遍预期，在今年剩下的时间内，英国央行可能还有一次降息动作。凯投宏观经济学家Ruth Gregory表示，8月决议随附的指引和预测表明，英国央行将谨慎行事。据此预计英国央行将在9月维持利率不变，然后在11月进一步降息25个基点。

英国经济研究机构安永统计俱乐部在其最新的报告中预测，到今年年底，英国央行基准利率将降至4.75%。这和英国商会的预测基本一致。英国商会指出，全球冲突和贸易紧张局势仍可能对大宗商品造成价格上涨压力，英国央行将密切关注事态发展。预计到今年年底，英国央行将把基准利率降至4.75%。

值得注意的是，贝利表示，对英国央行在接下来的会议中连续降息的观点应保持谨慎。

文章来源：金融时报（中国）

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Alex

股市

8月6日，美国道琼斯工业平均指数比前一天上涨294点（0.8%），以3万8997点收盘。在前一天下跌1033点、创出约2年来的最大跌幅之后，迎来了力度不足的反弹，显示出市场上的不安感的根深蒂固。而著名投资家沃伦·巴菲特则在市场动荡之前成功完成了获利抛售。

巴菲特领导的投资公司伯克希尔-哈撒韦8月3日发布的2024年4~6月季度报告显示，持有的苹果股票数量减少了约一半。连续3个季度出售苹果股票。尽管伯克希尔持有的主要股票中苹果仍是最多这一点没有改变，但苹果股票在伯克希尔的股票投资组合中的比例已从3月底的4成迅速下降到6月底的3成。

在5月的股东大会上，巴菲特针对1～3月卖出苹果股票解释称，背景是认为对出售收益征收的企业税率今后将继续上升。有分析认为，在11月的总统选举中，民主党候选人、现任副总统哈里斯将承诺提高企业税。

美国投资杂志《巴伦周刊》报道称，伯克希尔买入苹果股票的成本约为每股34美元。6月底苹果的股价为210美元，账面收益增加。巴菲特在大会上表示：“如果今后以稍高一点的税率出售，那么大家就不会在意我今年卖出多少苹果股票了”。

有观点认为，即使不考虑税收因素，作为价值（低估股）投资者的巴菲特出售苹果股也是不可避免的。美国投资公司Semper Augustus Investments Group的总裁Christopher Bloomstran就持有这种看法。“我们相信伯克希尔对苹果股票的投资将大幅减少”。在（巴菲特减持苹果股票的）消息发布前的7月31日，Christopher Bloomstran在X（原推特）上如此写道。

举出的理由包括按预期PER（市盈率）来看苹果的股价偏高、营收增长率缓慢、利润率增长空间有限等。他的看法是，如果没有价值，出售股票是理所当然的。在8月3日信息披露之后，Christopher Bloomstran更新了X。预测称“在7～9月进一步减持一半股票也不足为奇”。

伯克希尔卖出苹果股票的高明不仅仅是及时锁定利润。不容忽视的一点是，并未立即把获得的现金用于再投资，而是保留了现金。包括现金、美国短期债券持有额等在内，伯克希尔的广义手头资金在6月底达到2769亿美元。与达到历史最高水平的3月底相比，增加了近5成。

巴菲特在今年2月发布的致股东的信中写道：“现在的市场表现出比我年轻时更像赌场的行为”，对于因乐观和悲观而极端波动的市场敲响了警钟。信中写道：“伯克希尔能够以巨额资金和业绩的确定性迅速应对市场动荡，这可能会让我们偶尔得到大机会”。

恰好从7月中旬开始，美国科技股行情崩溃，目前美国经济前景的风险也在加剧。拥有犹如堡垒的海量现金的巴菲特是不是认为这是新的大型投资的良机呢？

文章来源：日经中文网

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Cohen

大宗商品

周四（8月8日）沪铜市场偏弱运行，早盘09：01开盘走低，主力2409合约震荡走软，截至10:15休盘报价每吨70790元，下跌700元，跌幅0.98%。这一走势受累于美元坚挺及股市下挫，以及全球恐慌情绪仍萦绕在上空，在多重因素的共同影响下，市场情绪走低，铜价呈现偏弱行情。

全球市场情绪与美元走势

当前，全球金属市场笼罩在恐慌情绪之中，标普500股指期货、道指期货及纳斯达克100股指期货均出现显著下跌，显示出市场投资者对于未来经济前景的担忧。与此同时，美元持续走强，使得以美元计价的金属如铜对其他货币持有者而言更加昂贵，进一步打压了金属市场的需求。

美联储政策与市场预期

美联储的货币政策动向对铜价产生重要影响。近期，市场普遍预期美联储将在9月进行降息，这一预期加剧了全球资本市场的波动。汇丰银行将美联储货币政策路径预期调整至降息三次共计75个基点，反映出市场对美国经济放缓及通胀压力缓解的预期。然而，美联储实际政策调整的时间和幅度仍存在不确定性，这对铜价构成了一定的压力。

中国市场需求与进口情况

中国作为全球最大的铜消费国，其需求状况对铜价具有重要影响。然而，7月份中国未锻轧铜和制成品的进口量同比下降2.9%，显示出国内需求持续疲软。此外，中国总体出口增速也为三个月来最慢，引发了对中国制造业前景的担忧。这些因素共同作用下，国内铜需求难以得到有效提振，对铜价形成压制。

产业与库存情况

从产业层面来看，LME铜库存持续增加且势头激进，截止昨日库存大增42175吨至294750吨，增幅达16.70%，达到2019年9月以来最高水平。亚洲仓库继续贡献增量，显示出全球铜市场供应充裕而需求不足的现状。国内精铜产量高位运行，且终端消费维持弱态，导致沪铜社会库存降势偏缓，库存水平继续位居历史高位。整体来看，铜市场供需矛盾突出，库存高企对铜价构成下行压力。

行业消息

近期，必和必拓为防止全球最大铜矿Escondida发生罢工，已请求智利政府介入调解工会争端。该矿2023年产铜量达107.3万吨。同时，8月6日消息指出，赞比亚的新矿业法规草案可能抑制投资，对提升铜产量至300万吨/年的目标构成严重威胁。

现货市场与交易情况

现货市场上，买卖双方对价格依然存在分歧，下游加工厂入市采购原材料的积极性不高，贸易商接货也偏谨慎。持货商依然挺价惜售，现货升水弱势企稳。长江现货升水较昨日小涨10元，但整体市场氛围依然偏空。

长江有色金属网报价，长江现货1#电解铜价70730-70770元/吨，均价报70750元/吨，较上一个交易日大跌720元/吨。

总结与展望

综上所述，当前全球金属市场需求萎靡与库存高企的双重压力共同作用下，铜价短期内难以摆脱低位震荡的运行态势。尽管新能源等领域对铜的需求有所增长，但整体需求依然不足以支撑铜价大幅上涨。未来，铜价的走势将受到全球经济复苏进展、美联储货币政策调整以及中国市场需求变化等多重因素的影响。投资者需密切关注这些因素的变化情况，以把握市场走向。

文章来源：长江有色金属网

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Alex

经济

央行

股市

图：日本央行总裁植田和男

日本银行（央行）正在努力打消市场的尽速进一步加息的预期。日本央行副总裁内田真一8月7日说：“出现了需要比以往更加慎重考虑的因素”，保持慎重判断加息时机的态度，重视平息动荡的金融市场。日本由于时隔16年再次进入加息局面，不得不在观察市场反应的同时前进。

“我们预计会有所下跌，但那种跌幅是无法预测的”，7月31日决定进一步加息后，面对连续数日的股价暴跌，日本央行相关人士如此表示。在7月的货币政策会议后，市场认为日本央行“全面展现出鹰派姿态”，认为进一步加息迅速到来的倾向加强。

在会议当日，日本央行在总部举行了例行说明会，就《经济和物价形势的展望(展望报告)》和政策变化向市场相关人士进行了说明，负责货币政策的经济学家和策略师等约50人参加。

听取负责政策制定的企划局相关人员等的说明后，与会者表示“这一解释让人们明确意识到把利率上调至(既不会使经济过热也不会降温的)中性利率这一前景”。说明会后，也有人提高了政策利率的预期，认为“10月会议有可能加息”。据说，日本央行的有官员表示“因为史无前例，所以感觉到沟通的困难”。

“10月份加息恐怕行不通”，自从7月会议的加息预期升温以来，一位日本央行官员对周围的人如此表示。虽然日本央行决定提高利率，但关于9月和10月会议等尽早加息，由于政治形势等存在变数，慎重意见根深蒂固。7月会议后，“尽快加息论”迅速蔓延，超出了日本央行的想象。

日本央行迅速采取行动，修正信息发布的轨道。内田副总裁在8月7日的演讲中强调：“今后将以目前的水平切实维持货币宽松”。7月会议上发布的展望报告删除了4月时出现的“当前宽松的货币环境将持续”这一表述，但在演讲中恢复了类似的陈述。

日本央行总裁植田和男在7月会议后的记者会上表示，“(在基准利率的水平上)并未认为0.5%是一个障碍”。另一方面，内田副总裁表示“维持着极为宽松的货币环境，将充分支撑经济活动”，形式上呈现出更为明显的“鸽派”色彩。

日本央行相关人士强调，“目前只能采取顾及市场的措辞”。瑞穗证券的首席外汇策略师山本雅文表示，“这并不能说明排除年内加息的可能性”。

外汇市场通过抛售日元和买入美元做出反应。在8月7日的东京外汇市场徘徊在1美元兑144日元左右的日元兑美元汇率在演讲开始后，一度出现3日元以上的日元兑美元贬值。日经平均指数上涨，比前一天上涨414点(1.2%)，以3万5089点收盘。

日本央行未来加息的关键在于美国经济。相关人士表示“美国经济不崩溃是大前提。如果出现经济衰退，目前的展望将会改变”。虽然内田真一副总裁坚持认为“软着陆的可能性很大”，但是日本央行正在关注美国的就业指标和美国联邦储备理事会(FRB)的表态。

文章来源：日经中文网

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8月7日，加拿大央行公布了货币政策会议纪要，主要内容如下：

GDP增长在去年下半年表现疲软后，于今年第一季度恢复增长，主要受人口增长推动。然而，按人均计算，GDP似乎已经萎缩。人口增长的不确定性加剧了经济前景的不确定性，经济显然仍处于供给过剩状态。随着人口增长放缓，预计GDP增长将在下半年回升，并在未来两年继续增长约2.25%。

CPI通胀率6月份回落至2.7%，在商品和服务领域的影响范围已不再那么广泛，不过住房价格仍然是整体通胀的最大因素，6月份租金通胀进一步上升至接近9%。住房的强劲需求和供应有限将继续对租金造成上行压力。

预计核心通胀率将在今年下半年逐渐降至2.5%左右，然后在2025年下半年进一步回落至2%的目标水平。

劳动力市场出现疲软。6月份失业率上升至6.4%，虽然黄金年龄工人的就业前景受到的影响有限，但劳动力大军的新进入者（年轻工人和加拿大新移民）找工作变得更加困难。职位空缺数量已降至历史平均水平左右，就业率也有所下降。由于劳动力增长在短期内将继续超过就业增长，劳动力市场疲软的局面预计仍将持续。

工资增长仍保持在4%左右的高位，远高于生产率增长。鉴于劳动力市场疲软和劳动生产率低迷，预计未来工资增长将放缓。

委员会一致认为限制性货币政策已起到缓解价格压力的作用。随着通胀接近目标，通胀前景的下行风险日益突出，如果通胀继续按照预期下降，将会进一步降低政策利率。

加拿大货币政策会议纪要

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巴菲特为何能在大跌前减持苹果股票？

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恐慌情绪与高库存重压之下，铜价弱势下行

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日本央行焦虑股市意外反应，修正发言

图：日本央行总裁植田和男

文章来源：日经中文网

【加拿大央行】货币政策会议纪要：如果通胀继续放缓，将支持进一步降息

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