科技:
乐观,近期全球科技板块有所回调,主要受到市场对全球经济放缓担忧、日元升值冲击、海外科技龙头业绩好坏参半以及 GB200 新品延期所导致。基本面上,消费终端稳定复苏,AI 算力需求持续提升,部分工业类需求见底,汽车相关需求偏弱。
展望后期,我们认为目前科技板块已具备较好的配置机会,持续看好 AI 算力需求高增和端侧 AI 创新成长,手机/PC 需求复苏以及产业链业绩持续改善。手机产业链展望稳定复苏,苹果链将显著受益于 iPhone/iPad 下半年 AI 升级周期;PC/服务器品牌和代工厂商业绩向好,和指引通用服务器/PC 市场恢复增长,AI 服务器订单需求维持强劲,下半年全球产业链有望呈现全面增长。
半导体:
谨慎乐观。近期行业热点:7月中下旬开始,海外半导体公司进入业绩期。因降息预期、美国大选、潜在更大范围禁令等事件的影响下,海外半导体板块进入回调。8月伊始,中国半导体公司也将陆续公布半年报,考虑到一些业绩变动较大的公司已经发布了业绩预告,相信市场将会更加关注未来行业需求的展望和对业绩预期层面的评价。
(1)AI:资本开支继续增长,产业链持续受益。AI 板块于近期回调,但几大云厂商对 AI 资本开支的展望依旧非常正面。上个季度,谷歌 、微软、亚马逊和 META的资本开支同比增长 57.1%, 延续了此前的高增长态势(一季度 :30.4%),并给出了积极的展望。虽然目前还缺少快速变现的渠道,但各家公司都重申了会继续加大对 AI 相关基础设施的投资。我们持续看好该板块的发展,尤其看好存储市场、光通讯以及在网络连接市场的需求增长。
互联网:
回顾7月,尽管美元流动性预期持续缓和,市场关注重点阶段性的集中在分子端而非分母端,对于基本面边际弱化的担忧拖累行业股价表现,风险偏好边际下行的情况下关注点重回核心业务具备竞争优势及稳定现金流、且有意愿维持较高股东回报水平的公司。地产风险化解支撑下的长周期消费复苏或仍是板块估值中枢中长期提升的主要驱动因素,短期促消费举措的出台及实际实施效果或是带来市场情绪催化的关注重点。
展望8月,仅给出好于预期的2Q业绩表现或不足够拉动板块投资情绪显著回暖,好于预期的3Q展望、股东回报举措的进一步强化、及事件性的催化因素带来的利好或是驱动个股股价回升的主要支撑,建议关注:(1)基本面处于向好趋势、且有望受益于入通引入增量投资人的公司;(2)受益于新游发布且公司股东回报水平处于行业前列的公司;(3)核心主业竞争格局稳固、基本面表现稳定、且有意愿提升股东回报的公司。
软件及 IT 服务:
中美软件板块表现持续分化,企业数字化支出周期错配或为基本面表现分化的主要原因。对于中国软件板块而言,整体企业IT支出温和恢复。在宏观不确定性仍存的情况下,行业头部企业国产替代及降本增效的需求是支撑软件公司具备韧性业绩表现的主要推动力。在营收增长面临短期逆风的情况下,人员成本控制、注重盈利能力提升及现金流改善或仍是软件及IT服务板块公司在短期的重要主题。中国市场中云化转型领先的龙头公司有望持续取得规模效应,利润率改善速度有望领先同行。美国软件行业中,降息预期交易持续助推近期板块估值抬升,在估值或已较为充分反映市场乐观情绪的情况下,基本面能否维持超预期的表现或为估值波动中枢的关键支撑因素,中长期仍关注利润率扩张节奏及 AI 带来的增量营收变现前景。
医药:
三中全会及国常会再次部署推进大规模设备更新。我们预期超长期特别国债将为医疗设备更新提供主要的补贴资金来源。截至7月24日,今年已经累计发行4,180 亿元超长期特别国债。7月5日,国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》,期待政策细节公布。医疗反腐已进行一年,我们预期随着行业监管常态化,医药行业的盈利有望从2H24开始逐步修复。此外,海外降息预期或将推动高弹性的创新药/器械板块估值反弹。我们继续看好龙头医疗设备、龙头创新药(包含制药/Biotech)、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。
食品饮料、美妆护肤、旅游零售:
8月3日国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》,其中提及统筹扩大内需,挖掘餐饮住宿等基础性消费潜力,激发文化娱乐、旅游等改善型消费活力等内容。我们认为《意见》将有序推动整体消费回暖。
食品饮料:作为扩内需的重要相关赛道,积极政策有望对估值提供一定支撑。白酒方面,短期仍面临需求压力和高基数压力,下半年中秋、国庆旺季表现将为全年表现定调;啤酒进入旺季及体育赛事叠加低基数,销量有望逐步改善,同时提价和结构升级趋势持续,盈利能力将保持稳健; 软饮方面,高温天气和出行需求为销量提供支撑,部分水企短期价格战现象可能对降本增效带来的利润率提升有所侵蚀。
美妆护肤:根据三方统计数据,7 月国货品牌 GMV 增速表现持续优于海外品牌。我们认为在政策支持扩内需及消费降级背景下,“性价比”仍为市场在中短期内的核心驱动力,国货替代效应将继续扩大,国货品牌龙头在存量市场内的市场份额有望进一步提升。
旅游零售:7月 31日移民局发布港澳地区外国旅游团入境海南144小时免签政策,这将带动海南出入境客流恢复并提振离岛免税需求。3季度进入旅游旺季,口岸免税将受益于国际客流提升,同时消费税改革有望凸显免税渠道性价比优势,中国中免业务有望维持稳健。我们持续推荐短期盈利确定性较高的公司。
可选消费:
维持中性。整体来说,6月的消费环境已经很差,但7月的表现比6月更差,不单单是同店销售仍在下跌。考虑到折扣增加和负经营杠杆,毛利率和经营利润率同样面临压力。分行业来说,餐饮、体育用品、家电和服装的表现均低于预期。唯一符合预期的是旅游-酒店,但只是因为此前预期已经十分悲观。根据各种前瞻性的指标,从就业情况、储蓄意欲和消费习惯来看,我们对3季度和下半年展望越发感到担忧。目前只有寄望国家的刺激政策能尽快和有效落地。目前来说,我们比较推荐家电行业和东南亚布局较多的公司。中长线仍然看好高股息的标的,但短线可能被减息环境影响。另外,从中长线布局来说,因为估值仍然偏低,建议可以收集竞争力较高的公司。
汽车:
我们预计7月整体新能源乘用车零售销量有望环比增长1%至约84万辆,或为四年来首次在7月实现环比正增长,新能源市占率有望进一步提升至 48%。展望8-9 月份,考虑到整体乘用车零售销量仍面临同比下滑的压力,我们认为新能源乘用车的增长主要依赖于市场份额的提升。8月中下旬将进入汽车股集中的业绩公布期,我们预计头部整车厂有望报出好于预期的二季度业绩。
房地产和物管:
乐观。我们看到 730 政治局会议对房地产行业的指示依然是:(1)强调消化存量和优化增量相结合,(2)积极支持收购存量商品房用作保障性住房,(3)以及做好保交楼工作。我们看到保交楼方面迎来重要进展:南京某停工两年住宅项目向购房者退回首付款,这主要受益于对预售监管资金的严格管理,以及法律层面对保护购房者权益的进一步明确。我们认为该举措有望为烂尾项目提供借鉴,推动更多烂尾项目的妥善处置。
高频数据显示,新房销售从6 月份的峰值有所回落,但二手房市场依然稳健。7月月初至今,30城新房日均成交较6月日均降 27%,17城二手房升3%。年初至今来看,30城新房同比降幅由6月底的-37%缩窄至-35%,17城二手房跌幅较6月底的-8%收窄至-4%。 我们对一线城市成交观察显示,在第30周(7月22-28 日),深圳、广州的新房和二手房的销售均表现疲软;北京和上海仅在二手房市场上显示出较强的韧性。我们的领先指标预示着8月份的销售额下降幅度可能会收窄。
短期来看,开发商中期业绩较弱可能会加剧行业调整压力,我们认为短期板块波动将持续。长期来看,鉴于政策前景温和、实施力度增强,土地拍卖和房产销售对板块的负面效应有限,我们认为板块中长期将维持修复态势。
保险:
监管引导负债端成本进一步压降;预计三季度财险承保综合成本率小幅上行。8月2日金融监管总局向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》,自9月1日起,进一步下调新备案的传统险产品预定利率至2.5%(原:3.0%);自10月1日起,下调新备案的分红险产品预定利率上限至2.0%(原:2.5%)和新备案的万能险产品最低保证利率至1.5%(原:2.0%),超过相关上限的保险产品被要求下架停售。我们认为这是监管引导行业降低负债成本,防范利差损的必经之举。
此外,《通知》引导建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制,参考5 年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5年定期存款基准利率和10年期国债到期收益率等长期利率,确定预定利率基准值,当达到触发条件后保险公司应及时调整产品定价。7月央行下调1 年期/5 年期LPR 利率各10个基点至3.35%和3.85%,随后国有大型银行下调5 年期存款挂牌利率20个基点至1.80%;截至7月末,中国10 年期国债利率为2.14%,较月初下降7.0个基点。基于此,我们认为此次监管引导险企降低负债端成本并建立起与市场利率挂钩的动态调整机制,有助于保险公司未来在产品策略上能更加灵活地应对利率风险,避免监管政策滞后性及“一刀切”等对销售带来的不当影响。
随着上市险企中期业绩在8月底陆续披露,我们认为较年初预期更优的新单保费和新业务价值增长有望成为板块短期内股价的上行催化。上半年权益投资回暖带动险企投资收益上行,利好归母净利润及EPS 提升。展望下半年,我们认为三季度预定利率调整对全年新单保费的波动影响有限,短期冲量效应亦有望较去年放缓。随着头部险企代理人改革纵深推进带动代理人产能的大幅提升,未来行业新业务价值的增长将更多以“价升”换“量增”。我们看好寿险标的增长的弹性逻辑。考虑到二、三季度暴雨洪水等自然灾害频发的因素,我们预计上半年财险赔付率小幅上行,但对承保综合成本率的影响有限,主要因费用率的压降仍有空间。上半年行业车险保费同比+2.7%,6 月单月车险保费增速仅为 1.8%,大幅低于年初预期(5%),财险老三家的车险保费收入同比增速均不及 3.0%,反映行业整体受新车销量下滑的影响较为显著,我们对财险公司三季度股价表现较为谨慎。
资本品:
看好。重卡: 国家发改委和财政部于 7 月 25 日发布关于加大对设备更新和消费品以旧换新支持措施的通知,提出统筹约 3,000 亿元人民币超长期特别国债资金以支持设备更新和以旧换新。《通知》特别提及增加对国三货车和农业机械的补贴。
此外,交通部和财政部于 7 月 31 日发布更多关于老旧货车报废更新的补贴标准。我们估算目前的国三重卡存量约 50-60 万台, 密集的政策落地将有助拉动下半年更新需求。但我们相信 2025 年潜在的国四淘汰政策是更大的利好, 主要由于国四重卡的存量接近 300 万台。