当前经济运行的明线与暗线

经济

摘要:

经济延续分化，下行压力与相关问题仍存在，需要相应的宏观政策加以支持。

当前经济的主要矛盾是国内有效需求不足引发的供需失衡，继而导致经济实际增速与名义增速的背离、宏观数据与微观感受的背离，居民和企业对经济恢复的获得感不强，拖累预期和信心、消费和投资的有效提振。

经济的分化仍在继续：一是供给好于需求，规模以上工业增加值增速明显高于消费和投资；二是外需好于内需，近期出口增速明显高于内需；三是工业好于服务业，主要是房地产业的拖累比较明显，而设备更新以及出口等带动工业生产及投资；四是中央财政支出及其带动的中央基建投资明显好于地方基建投资，上半年中央财政支出增速为9.6%，远高于地方财政支出增速的0.6%，1-7月中央支出相关的铁路、水利投资累计同比高达17.2%和28.9%，地方相关的道路运输、公共设施管理投资累计同比低至-2%和-4.7%，要通过国债转贷地方、政策性金融机构解决部分地方债务、发行特殊再融资债券等方式尽快解决地方财政压力和地方政府的应急状态；五是宏观好于微观，宏观数据好于微观感受，名义增速低于实际增速，物价下行压力仍存，要从体制机制（改变重供给轻需求的制度障碍，生产地征税原则转为消费地征税、从建设财政和吃饭财政转为民生财政、农民工市民化、推动转移支付随人走、不再以高昂住宅用地弥补低价工业用地）解决供需失衡，而非简单采取供给侧去供给或者需求侧扩大需求的政策。

一、数据分化难掩下行压力，经济回升向好态势仍需巩固增强

7月经济数据出现分化：服务业和工业增速一升一降，服务业生产指数同比4.8%，工业增加值同比5.1%，分别较上月上升0.1和下降0.2个百分点；消费和投资增速一升一降，社会消费品零售总额当月同比2.7%，固定资产投资完成额累计同比3.6%，分别较上月上升0.7和下降0.3个百分点。

但上述数据与PMI和物价数据相背离：7月制造业和服务业景气度同步走弱，PMI指数分别下降0.1和0.2个百分点；核心CPI同比从6月的0.6%降至0.4%，反映出消费仍较低迷。

实际上，7月经济表现总体偏弱。服务业生产和社零消费同比增速回升，更多是受基数效应扰动。2023年7月服务业生产指数当月同比和两年平均增速均为全年低点，分别较6月下降1.1和0.9个百分点，相较之下，今年7月0.1个百分点的升幅可忽略不计。今年618电商促销活动提前，导致5月社零消费同比高增，6月同比低增，若将5-6月合并，则同比增长2.8%，高于7月的2.7%。

固定资产投资中，房地产、制造业、狭义基建投资累计同比下降，广义基建投资累计同比上升。其一，517地产新政刺激效果减弱，7月房地产销售面积、销售额和房地产投资当月同比分别下降15.4%、18.5%和10.8%，降幅分别较上月扩大0.9、4.2和0.7个百分点。其二，供需失衡拖累制造业投资，汽车制造业、电气机械及器材制造业尤为典型，1-7月投资累计同比分别为5%和1.4%，分别较1-6月下降1.5和2.1个百分点。其三，7月专项债和城投债发行仍然偏低，地方基建投资持续低迷，1-7月道路运输业、公共设施管理业累计同比分别下降2%和4.7%，降幅分别较1-6月扩大1和0.2个百分点。其四，电力、铁路、水利投资仍保持两位数的高增，是支撑基建投资的主要力量。

二、当前经济运行的三条暗线

社会各界对于当前房地产市场低迷、居民消费不振、高校毕业生就业困难具有充分理解和广泛共识，宏观政策也积极加以应对。但与之伴随的其他问题却没有受到足够关注，导致相关政策支持力度偏弱。

第一，自2023年二季度以来，个人住房贷款余额同比首次出现负增长，且降幅持续扩大，背后是居民主动降杠杆、提前还贷。居民提前还贷主因存量房贷利率偏高，随着房价和股价持续低迷、银行存款利率和理财收益率下行，提前还贷变相成为了收益率最高的“理财方式”。居民提前还贷后，流动资金减少，消费能力也随之下降。此外，部分居民违规使用消费贷或经营贷来提前还贷，将进一步加大金融和房地产市场风险。

第二，当前总体消费低迷，除了居民就业和收入预期不稳、消费意愿和能力有待提振以外，还与企业降本增效、压缩办公和差旅等相关费用有关。企业消费也是总体消费的重要组成部分，社会消费品零售总额的商品零售中，居民消费仅占一半左右，另一半是社会集团消费，即通过交易售给机关、企事业单位等的非生产、非经营用的商品。2023年以来，文化办公用品类零售额累计同比持续负增长。

第三，今年6月以来，农民工失业率上升，外来农业户籍人口失业率由5月的4.5%升至7月的4.9%，且高于去年7月的4.8%。农民工就业主要集中在制造业、建筑业、交运仓储、批发零售、住宿餐饮、居民服务等行业。一是制造业用工需求减少，制造业PMI连续3个月低于荣枯线；二是受房地产投资和地方基建投资低迷拖累，以及极端强降水和高温天气制约建筑施工等因素影响，建筑业就业减少；三是居民和企业消费低迷，服务业景气度下行。

三、全年经济增速“保5”需要宏观政策持续用力、更加给力

今年经济的总体运行节奏或与去年相似，但一二季度经济环比动能弱于去年同期，若三四季度环比增速回升至去年同期水平，则三四季度GDP同比均为4.7%，全年增速为4.8%，低于年初制定的“5%左右”的增速目标。

随着二十届三中全会和730政治局会议召开，各地各部门加快落实改革和稳增长政策，预计三四季度GDP环比增速要强于去年同期。今年二季度基数更低、三季度稳增长政策决心和力度更大、四季度政策延续性更强，假设三四季度环比增速均较去年同期加快0.2个百分点，则三四季度GDP同比分别为4.9%和5.1%，全年增长5%。

宏观政策要持续用力、更加给力，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。财政政策方面，可考虑追加赤字增发国债、加快专项债发行进度、优化“化债”举措；货币政策方面，可以进一步降准降息、积极运用结构性货币政策工具、降低存量房贷利率；房地产政策方面，有必要继续放松限购、加大中央财政对地方政府收储的支持力度、出让优质地块等。

风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期

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富拓

股市

好坏参半的CPI通胀刚刚好

昨天，美国公布了7月CPI通胀率从3%回落至2.9%，低于市场预期，连续第四个月同比下降，基本确立了9月美联储降息的基础。不过，数据之所以「刚刚好」，是因为不包括食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.2%。虽然是2021年初以来的最低增速，但与上月持平，环比而言上涨0.2%，也较6月份低得意外的水平略有回升。

由于核心通胀比总体CPI更能反映基础通胀水平，仔细看数据，环比涨幅达0.2%的主因是由于住房成本明显比6月上涨所致。

由于核心CPI并没有进一步回落，市场因此下调了对9月降息50个基点的押注。根据CME FEDWATCH，市场预计降息50个基点概率从前一天的53%降至35%，降息25个基点基本板上钉在65%了。

标普500达一个多月以来最长连涨

7月的CPI通胀率之所以「刚刚好」，是因为刚好确立了美联储降息25个基点的预期，又刚好打压了降息50个基点的预期；同时由于通胀有所回落但其中又反映环比有小幅增长，反映出似乎通胀正在稳稳地回落下行，并非如非农大幅逊预期下导致美股大幅震荡。

因此，隔夜标普创一个月以来最长的连涨，VIX波动率指数进一步回落；而美元指数也在下跌后反弹大致持平；也就是说，这次的数据让市场都感觉「刚刚好」。

今晚关注零售数据

虽然目前地缘局势仍有恶化可能，美国大选民主共和两党争持不下等，但似乎对美股的涨势没有太大的影响，近期更多能导致美股波动的基本都与美联储降息和美国经济数据有关。

今晚北京时间8点半，美国将公布7月零售销售月率，预期从上月0%升至0.4%，数据符合预期将可使美股向上。由于7-8月是美国暑假黄金期，相信会有助于零售消费市场。通胀回落和零售销售数据稳稳增长是市场最乐见的状况，也是进一步巩固美联储9月降息的预期，美股将可持续向上。

日线图看，标普500也已突破了20和60天线，趋势上也已连涨了5天，而目前刚好在历史高点回落形成的下行趋势线的关键阻力区，关键水平在5470-5480区间；如日内能进一步突破该关键水平并站稳在关键水平之上，标普500才有望突破下行趋势线并突破5525、5570-90区间和历史新高。

假如日内遇阻回落，下方支持在5390、5350、5240、5185水平。刚刚好的CPI通胀确立了9月降息幅度，标普连连上涨_2

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FastBull 精选

每日要闻

央行

经济

政治

【要闻速览】

1、澳洲联储主席称目前考虑降息还为时过早

2、美国住宅建筑商信心指数连续第四个月下滑

3、穆萨勒姆：风险更加平衡，降息时机临近

4、美国7月零售销售增幅超过预期，缓解经济放缓担忧

5、美国初请数据连续第二周下降，降至7月以来最低水平

6、新一轮的加沙停火谈判在卡塔尔开始

【要闻详情】

澳洲联储主席称目前考虑降息还为时过早

澳洲联储主席布洛克在周五的讲话中表示，随着事实证明通胀持续存在，且只会在明年晚些时候回到目标范围。央行与放松货币政策之间仍有一段距离。央行理事会仍对通胀上行风险保持警惕。现在考虑降息还为时过早。

一周前，澳洲联储将关键利率维持在4.35%的12年高点，并维持偏鹰言论。布洛克告诉议员，当然，情况可能会发生变化，前景也不确定。但根据理事会目前所知，预计短期内不会降息。澳洲联储下次会议将于9月23日至24日举行，届时预计将连续第七次会议按兵不动。

美国住宅建筑商信心指数连续第四个月下滑

美国8月住宅建筑商信心指数连续第四个月下滑，跌至年内低点，因为高企的贷款利率和房价给建筑商和买家带来压力。数据显示，8月建筑商信心指数较7月修正后的水平下降2点，至39。接受调查的经济学家的预期中值为43。数据显示对当前形势的看法偏悲观，但对前景的看法更为乐观。潜在买家流量和当前销售指标双双跌至年内新低，而衡量未来六个月销售预期的指标上升1点至49。

NAHB首席经济学家Robert Dietz表示，这可能反映了对抵押贷款利率势将下降的预期。鉴于当前通胀数据指向美联储将降息，且抵押贷款利率在8月第二周显著下降，未来几个月买家兴趣和建筑商信心应该会改善。

穆萨勒姆：风险更加平衡，降息时机临近

美联储穆萨勒姆周四表示，服务和住房通胀仍然有些顽固，但近期数据增强了对通胀回落的信心；劳动力市场不再过热，降温迹象明显，裁员水平仍然处于低位，就业市场不再对通胀构成上行风险；经济增长势头良好，数据并不支持衰退的观点，预计下半年GDP增长将在1.5%到2%之间；双重使命面临的风险似乎更加平衡，因此正在接近降息的适当时机。

美国7月零售销售增幅超过预期，缓解经济放缓担忧

美国商务部周四数据显示，上月零售额季调后环比增长1%，至7097亿美元，与6月份相比，这是一个强劲的回升，有助于缓解金融市场对经济急剧放缓的担忧。从各分项来看，汽车及零部件经销商销售增长、电子和家电商店以及食品和饮料商店销售等均有增长。需求没有崩溃的迹象可能促使金融市场降低对下月降息50个基点的预期，降息25个基点的可能性仍然较大。

美国初请数据连续第二周下降，降至7月以来最低水平

美国劳工部周四公布的数据显示，美国至8月10日当周初请失业金人数22.7万人，低于预期的23.5万和前值23.4万（修正后）。尽管最近招聘有所回落，但初请失业金人数连续第二周下降，降至7月初以来的最低水平，进一步强化了7月非农报告可能确实受到飓风的负面影响，劳动力市场将继续保持弹性的观点。此外，在截至8月3日的当周，续请失业金人数也下降到186万人。

新一轮的加沙停火谈判在卡塔尔开始

据外媒报道，周四下午，新一轮加沙停火谈判在卡塔尔首都多哈进行，一位听取会议简报的官员表示，以色列情报局长与美国和埃及的同行以及卡塔尔首相一起参加了闭门会议。这次会谈的目的是结束在巴勒斯坦飞地长达10个月的战斗，并将115名以色列和外国人质带回家。

在7月31日哈马斯领导人哈尼亚在德黑兰被暗杀后，伊朗似乎要对以色列进行报复。随着美国军舰、潜艇和战机被派往该地区保卫以色列并威慑潜在的袭击者，华盛顿希望加沙停火协议能够化解爆发全面地区冲突的风险。指责以色列拖延的哈马斯官员没有参加星期四的会谈。不过，了解会谈情况的官员表示，调解人计划在会议结束后与位于多哈的哈马斯谈判小组进行磋商。

【今日关注】

20:30 美国7月营建许可月率初值

22:00 美国8月密歇根大学消费者信心指数初值

01:25 芝加哥联储主席古尔斯比参加一场炉边谈话

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Alex

经济

最近，令人欣慰的美国经济数据表现舒缓了投资者的神经。但经济和货币政策的前景仍然异常不明朗，这意味着市场可能会面临更多波动。

在过去两个交易日，软着陆的前景得到了更多提振，因为最新数据显示消费者物价指数继续放缓，同时有着美国“恐怖数据”之称的零售销售在7月份录得了令人惊讶的激增。然而，有业内人士也指出，如果仔细观察，周四的零售销售报告其实也并没有表面上看过去的那么好。

美国商务部的数据显示，7月份的零售销售额比上月增长了1%，超过了经济学家预计的0.3%。但这主要是因为汽车销售的反弹，6月份汽车销售曾因经销商受到大范围的网络攻击而受到打击。而如果不包括汽车和相关零部件，7月份的零售销售仅增长了0.4%。

与此同时，美联储周四公布的工业生产数据则表现疲软，7月工业产出环比下降了0.6%。美联储称，飓风“贝丽尔”造成的干扰使这一数字下降了约0.3个百分点。但即使剔除这一因素，7月份的降幅也比预期的-0.1%要差。6月份的数据也遭遇了下调。

事实上，知名财经博客网站Zerohedge就有一段生动形象的描述勾勒了昨日美国宏观数据的整体表现：

最新出炉的零售额飙升......这要归功于大量的历史修正和汽车销售的激增......但汽车产量正创下自新冠封锁以来最大跌幅(降低了GDP预期）......房屋建筑商信心下滑......费城联储商业前景暴跌......纽约联储制造业调查连续第9个月处于萎缩状态......进出口价格通胀高于预期......所有这些都正导致美国经济宏观惊奇指数跌向2024年的低点......

当然，在金融市场上，人们在昨夜显然并没有去深入考虑那么多，因为一份火热的零售数据已经足以令他们感到欣喜。如同我们在周三前瞻中介绍到的那样，本周CPI和零售销售这两大指标的表现，落在了摩根大通所作的九大情境预测中，最为乐观的一个情境里：

在股市方面，道指隔夜大幅上涨逾550点，纳指与标普500指数均连续第六个交易日上涨。

与此同时，强劲的美国经济数据也促使交易员降低对美联储今年大幅降息的预期。零售销售数据公布后，美债收益率飙升，对利率政策敏感的两年期美国国债收益率尾盘上涨12.7个基点报4.097%。10年期美债收益率上涨7.2个基点报3.912%。

利率掉期合约显示，交易员在周四进一步减少了对美联储9月超大规模降息的押注，对下个月降息幅度的定价约为30个基点。他们现在还预计 2024年剩余时间内降息幅度总计为92个基点，低于零售数据公布前的100多个基点。

高盛资产管理公司多部门固定收益主管Lindsay Rosner表示，“市场正密切关注每个数据点并进行交易，因为我们已经接近9月，而几个月前，人们还在质疑美联储政策何时才能真正作出转变。9月前后的交易非常拥挤。你之所以看到这种波动，是因为人们对美联储能做什么的看法分歧很大。”

无论如何，尽管本周的数据表现，暂时化解了人们对经济衰退前景的部分忧虑，但眼下或许还未到彻底转危为安的时刻。一组对比显示，虽然美股过去一周多时间里出现了较为明显的反弹，但债券收益率和降息预期的变化幅度其实并不算大。

这意味着市场仍可能会出现更多类似今夏刚刚经历过的干扰。最近的经验表明，这些干扰会有多么剧烈：日本央行的鹰派言论引发了日元飙升、套利交易平仓以及多年来股市最动荡的一周。

这都提醒我们，货币政策预期的变化会产生巨大的连锁反应。

“虽然周四的单日涨幅不小，但从最近一段时间收益率走低的背景来看，这只是收复了一小部分失地，对我们来说这一幕其实是相对合理的，”Income Research & Management驻波士顿的高级投资组合经理Scott Pike指出。

来源: 财联社

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央行

周五亚市早盘，纽元走势疲软。

投资者等待纽储行行长奥尔在周五美国经济数据公布前发表讲话。

周五，纽元失去动能，即便美元盘整。受纽储行意外降息及其鸽派立场的打压，纽元已连续第三天处于负值区域。此外，中东地缘政治风险升高所带来的谨慎情绪可能会对纽元等高风险资产构成压力。另一方面，美联储（Fed）9 月份降息的预期可能会削弱美元，并提振纽元/美元。目前，市场已完全定价美联储 9 月将降息 25 个基点，定价降息 50 个基点的概率也已接近 20%。交易商将从周五晚些时候美联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）的讲话中获得更多线索。此外，还将公布美国 8 月密歇根消费者信心指数初值、营建许可和新屋开工。纽元方面，纽储行行长阿德里安-奥尔（Adrian Orr）将发表讲话。

每日市场动态摘要：纽储行态度鸽派，纽元持续疲软

新西兰 7 月制造业指数（PMI）从前值 41.1 升至 44.0。中国 7 月份零售额年率 2.7%，高于前值 2.0%，超出市场预期。7 月份工业生产同比增长 5.1%，前值为 5.3%，低于期值 5.2%。美国人口普查局周四公布，7 月份美国零售销售月率上升 1.0%，6 月为-0.2%。这一指标超过期值 0.3%。截至 8 月 10 日当周美国初请失业金人数增加 22.7 万，好于期值 23.5 万，低于前值 23.4 万。美国 7 月工业生产环比为-0.6%，前值为 0.3%，低于预期的 0.3%。据路透社报道，圣路易斯联储主席阿尔贝托-穆萨莱姆周四表示，美联储考虑降息的时间越来越近。

技术分析：纽元延续看跌倾向

纽元日线走软。由于纽元/美元维持在关键的100天指数移动均线（EMA）和经受考验的下降趋势线下方，因此日图显示纽元/美元维持看跌前景。另外，14 日相对强弱指标处在中线50下方，支持跌势延续。需要关注的重要阻力位在 0.6050 附近，这是关键的 100 天指数移动均线和下降趋势线。若持续的上行势头突破该水平，则将一路上行至布林带上轨 0.6070。下一个阻力位于 7 月 8 日的高点 0.6154。下行方面，下一个下行目标位于 0.5930，即 8 月 2 日的低点。若纽元/美元扩大跌幅，可能为跌至 0.5860（布林通道下轨和 7 月 29 日的低点）打开空间。

纽元常见问题

驱动纽元的关键因素有哪些？

纽元（NZD），又称 Kiwi，是投资者熟知的交易货币。纽元的价值主要取决于新西兰经济的健康状况和新西兰央行政策。不过，也有一些独特的因素会使纽元发生变动。中国经济的表现往往会影响纽元走势，因为中国是新西兰最大的贸易伙伴。中国经济的坏消息可能意味着新西兰对该国的出口减少，从而打击新西兰经济，进而打击纽元。另一个影响纽元的因素是乳制品价格，因为乳制品行业是新西兰的主要出口行业。乳制品价格高企会增加出口收入，从而对经济和纽元产生积极影响。

纽储行决议如何影响纽元？

纽储行目标是在中期内实现并维持 1%至 3%的通货膨胀率，重点是将通胀保持在 2%的中间值附近。为此，纽储行设定了适当的利率水平。当通胀率过高时，纽储行会上调利率来为经济降温，但此举也会使债券收益率上升，增加投资者在该国投资的吸引力，从而提振纽元。相反，降低利率往往会削弱纽元。所谓的利率差，即新西兰的利率或预期利率与美国联邦储备委员会设定的利率相比如何，也会对纽元/美元走势起到关键作用。

经济数据如何影响纽元/美元估值？

新西兰发布的宏观经济数据是评估经济状况的关键，也会影响纽元估值。基于高经济增长、低失业率和高信心的强劲经济有利于纽元。经济增长处在高水平会吸引外国投资，如果这种经济实力与高通胀同时出现，则可能促使纽储行上调利率。相反，如果新西兰经济数据疲软，纽元可能会贬值。

更广泛的风险情绪如何影响纽元？

纽元倾向于在风险上升期走强，或者当投资者认为更广泛的市场风险较低并对经济增长持乐观态度时走强。这往往会导致大宗商品和所谓的“大宗商品货币”（如纽元）的前景更为有利。相反，纽元往往在市场动荡或经济不确定时走弱，因为投资者倾向于抛售风险较高的资产，转向更稳定的避险资产。

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Thomas

俄乌冲突

据新华社报道，乌克兰总统泽连斯基8月13日与乌克兰武装部队总司令瑟尔斯基进行了视频通话。泽连斯基随后在社交平台上发文说，尽管战斗艰难而激烈，但乌军仍在库尔斯克地区继续推进，乌方的“谈判筹码”正在增加，目前已控制库尔斯克地区74个居民点。截至12日，乌克兰军队已控制俄罗斯约1000平方公里领土。

此前一天，俄总统普京就库尔斯克州局势召开会议时强调，“当下最紧迫、最重要的是必须立即将乌军赶出俄罗斯领土”。

自乌克兰于6日向俄库尔斯克州发起“突袭”以来，俄乌双方在该地区的战斗已持续一周。外界分析普遍认为，在近期战场失利、美国大选为俄乌冲突前景带来不确定性的背景下，乌方正试图为谈判赢得更多筹码。但有观察指出，目前暂无迹象表明乌在乌东前线压力得到大幅缓解，乌军此次“高风险赌博”能否获得预期效果，仍有待观察。

美国纽约城市学院政治学荣誉教授、哥伦比亚大学萨尔茨曼战争与和平研究所高级研究员拉詹·梅农（Rajan Menon）向澎湃新闻表示，如果到了某一时刻，战争看起来可能无限期地持续下去，那么任何一位美国总统，无论是来自民主党还是共和党，都将不得不考虑继续支持乌克兰的成本以及政治现实。

保持沉默

在发动袭击前后，乌克兰始终对具体战况“守口如瓶”，泽连斯基直至10日才首次就此次行动发声。外界甚至无法明确得知乌军派遣了多少兵力。

在此次乌军突袭库尔斯克之初，俄方曾估算称约有1000名士兵参与此次行动。有乌方军官随后透露，有“数千名”士兵参与其中。8月14日，俄罗斯武装力量军事政治总局副局长阿普季·阿劳季诺夫说，约1.2万名乌克兰及其他国家士兵近日进入俄罗斯库尔斯克州。

不过，《纽约时报》指出，乌军此次出其不意的行动仍有迹可循。独立分析师绘制的战场地图显示，长期在东部作战的乌军士兵在发动此次袭击前已悄然进入乌克兰苏梅地区，与库尔斯克隔境相望。7月中旬，有观察人士在俄乌边境附近发现了乌第22机械化旅的一个无人机营，在乌克兰哈尔科夫州沃夫昌斯克附近与俄军激战的第82空中突击旅的部队也转移到了该地区。第80空中突击旅的士兵也是如此，该旅今年春天曾在哈尔科夫州战斗的最前沿。

有乌军军官透露，乌军以训练和领取新装备为借口，将部分旅调至苏梅地区。士兵被告知在进入城镇时不要穿军装，以免引起注意。有些部队直到最后一刻才被告知他们的任务。

俄罗斯似乎注意到了乌军的动向，但最终没有采取更多预防行动。俄罗斯议员、前高级军官安德烈·古鲁廖夫（Andrei Gurulyov）透露：“在袭击发生前约一个月，俄军方领导层收到了一份报告，称‘已经发现了部队，情报显示他们正在准备发动袭击’……但最高层下达了不要惊慌的命令。”

路透社称，乌军此次的“沉默”与去年计划反攻之时形成“鲜明对比”。当时，乌克兰提前几个月便“大肆宣传”反攻行动，但最终未能突破俄准备充分的防线。

有美国官员向媒体透露，他们没有得到关于乌方这次任务的正式通知，这可能是因为乌官员担心美国会试图说服乌方取消这次任务，也可能是因为乌克兰对泄密风险的“过度担忧”。

尽管乌军被认为在此次行动中使用了西方提供的武器，但美国已表态称，乌方行动“符合美国的政策要求”，不会进一步升级冲突。8月13日，美国总统拜登对乌方袭击库尔斯克一事首次做出实质性回应，称乌方行动给普京“造成了真正的困境”，美国政府正与基辅“保持联系”。

“在过去的六到八天里，我经常与我的幕僚交谈，大概每四五个小时一次……我们一直与乌克兰人保持直接联系。”拜登说道。

战术调整？

目前，乌方下一步行动仍有待观察。在13日的视频连线中，泽连斯基已要求瑟尔斯基制定行动的“下一个关键步骤”。而瑟尔斯基回应称，“一切都在按计划进行”。有报告显示，乌军可能已开始在库尔斯克挖掘战壕，但也有分析人士指出，乌军不太可能长期占领库尔斯克领土。

乌克兰前国防部长扎戈罗德纽克（Andriy Zagorodnyuk）分析认为，乌克兰“要么进一步推进、要么守住”已经占领的领土，下一步行动将取决于正被不断评估的风险。但他预计，乌军将继续试图向俄纵深推进，下一阶段将进入阵地战，基辅可能很快就会考虑哪些地区可以由其控制并能够进行最佳防御。

乌总统办公室主任顾问波多利亚克则于13日明确表示，如要结束战争、让俄重新认识战争规则，通过地面行动摧毁俄用于对乌军事行动的后勤和基础设施是方式之一，另一种方式则是向俄发动大规模、有规律的远程打击，但这需要大量导弹，并需要西方放弃在俄境内使用这些导弹的禁令。此前，泽连斯基已于11日呼吁西方取消对乌使用其提供的远程武器的限制。

俄方已开始为乌方可能进一步扩大袭击范围做准备。截至12日，库尔斯克州已疏散12.1万人。与之临近的俄罗斯别尔哥罗德州州长格拉德科夫13日也在社交平台上发文说，由于乌军的行动，12日该州已有约1.1万名居民疏散至其他地区。普京本人则向同处边境的布良斯克州州长发出警告称，虽然局势目前看起来“相对平静”，但“这并不意味着明天会保持同样的局势”。

美国新罕布什尔大学助理教授詹·斯宾德尔（Jen Spindel）认为，乌军在库尔斯克的行动表明，乌克兰可能已经迈出改变抵御俄军军事行动战略的“第一步”。

“乌克兰无法继续以过去两年来的方式打这场战争，它根本没有足够的人力和武器储备。俄军规模更大，军力更强……如果乌克兰想要有希望继续战斗下去，就需要采取更多非对称式的战争，并将冲突带入俄境内。”斯宾德尔还补充说，这意味着乌不需要在开阔的战场上与在许多方面都占优势的俄军对抗，而是需要采用更适合乌军现有实力和武器装备的战术，而这似乎正是目前库尔斯克正在发生的事情。

美国战争研究所（ISW）也认为，乌对库尔斯克的袭击是战争的关键时刻，可能改变战争轨迹。该智库称，乌方或可通过计划和实施一系列连续的小规模反攻行动，而非进行一次决定性的打击，来恢复其作战机动性。

欧洲政策分析中心（CEPA）则在12日的一份报告中指出，乌军此次行动已吸取2023年夏季攻势失败的教训，在不同军种之间的协调，特别是在整合炮兵、装甲兵、电子战和无人机支援方面做出了重大改进，这些机动性强、装备精良的部队使乌军能够快速推进，并保持对俄压力。此外，库尔斯克行动背后的后勤规划似乎也更加有力，尽管在外国领土上作战面临挑战，但乌军仍能持续推进。

但报告同时指出，库尔斯克攻势并非没有风险。在俄领土上作战会为乌军带来巨大的后勤挑战，且乌军必须应对俄越来越多的反击。俄已开始加强其在库尔斯克的阵地，进攻的结果仍不明朗。如果俄军设法遏制或逆转乌战果，那么乌此次行动可能会面临与2023年夏季战场类似的挫折。

高风险“赌博”

《外交学者》杂志此前在9日的一篇分析中称，乌方长期以来缺乏谈判筹码，而此次行动可能将俄乌之间的和平协议由“土地换和平”变为“土地换土地”，乌方新战略可能给俄领导层中的“鸽派”一个出路，使其认为应该扭转当前军事行动的计划，以恢复俄领土完整。同时，这也是对乌国内日益增长的厌战情绪、国际社会对和谈进展缓慢的批评以及乌日益不利的战略地位的回应。尤其是在美国大选即将到来的背景下，泽连斯基可能已经决定“赌一把”，以改变和加速战争态势。如果谈判最终比预期提前举行的话，乌方就能获得更大的筹码。

不过，对于乌方能否通过针对库尔斯克的行动实现其目标，外界仍有不同声音。

《纽约时报》将乌军此次进攻库尔斯克称为一次“豪赌”，尤其是在俄仍控制着与乌前线大部地区，并在东部取得重大进展的情况下。报道称，如果乌军能够守住当前在库尔斯克占据的领土，就能为和平谈判提供筹码。但如果俄设法将乌军赶出库尔斯克，同时在乌东推进，那么乌方可能会被指责给俄提供了获得更多领土的机会。有美国官员表示对行动迄今为止的顺利进行感到惊讶，但对乌军能否守住成果表示怀疑。

有乌克兰军方人士13日向美国政治新闻网Politico透露，俄军已经从南部的扎波罗热和赫尔松地区调走了一些部队，以抵御乌军在库尔斯克的持续攻势，但补充说俄军仅调动了“相对较少”的部队。立陶宛国防部长卡斯丘纳斯（Laurynas Kasčiūnas）也称，有俄军部队被发现自加里宁格勒离开。

在乌军对库尔斯克发起袭击后，外界观察人士普遍认为，乌方此举有意迫使俄军自乌东前线转移，以缓解乌在前线压力。但截至目前，俄军仍在乌东前线地带加紧攻势。乌军方13日表示，在过去的24小时里，俄军加强了对乌军在乌东地带后勤中心波克罗夫斯克的攻击，该地区单日战斗次数达到近一周以来的最高峰，达到52次，占前线报告战斗总数的三分之一以上，也与过去一周每天28-42次的频率相比有了明显增加。

《金融时报》13日报道称，在乌东地区，俄军已逼近波克罗夫斯克、恰西夫亚尔、托列茨克、纽约（Niu-York）等地，情况十分危险。乌克兰在社交平台上的分析频道Deep State提供的前线地图显示，到13日，纽约（Niu-York）大部分地区都在俄控制之下。在顿涅茨克前线，士兵对库尔斯克的战果“既欣喜又沮丧”，认为目前暂无迹象表明俄军已将资源自顿涅茨克转移至库尔斯克。一名高级军官称，希望瑟尔斯基记住，“在这里（顿涅茨克）仍有一场激烈的战斗”。

有分析认为，俄当前可能正在权衡，是仅仅稳定库尔斯克地区的战线，还是收复所有失地。如果是第二种情况，那么俄军可能不得不自顿涅茨克大规模调离。

文章来源：澎湃新闻

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美国传统燃油消费旺季通常在5月下旬至6月初开启，在7-8月进入高峰期，9月上旬陆续结束。当前已至8月中旬，美国传统消费高峰期逐渐进入尾声，对国际油价影响又如何呢？

1. 传统燃油消费旺季逐渐进入尾声，美国炼厂开工率或先涨后跌

▲图：1 2019年-2024年美国炼厂产能利用率

▲表1：美国传统燃油消费旺季美国炼厂产能利用率情况

从图中可以看出，现阶段美国炼厂产能利用率暂处于高峰期转下行期的转折点上，而今年的产能利用率与2023年走势基本重叠。今年美国炼厂产能利用率一度达到95.4%的年内最高点，往年来看最高点则在95.9%。目前最新一期美国炼厂开工率90.5%，较前一期下跌0.4%，较年内高点下跌4.9%。从历年8月的炼厂产能利用率来看，多数是先涨后跌的趋势，普遍在91%-96%的区间运行，且历年9月份的炼厂产能利用率均有较明显的下跌。整体来看，季节性利好陆续进入尾声，美国炼厂产能利用率或在小幅上涨后出现下跌趋势。

2. 美国商业原油去库趋势明显，历史来看仍有下跌空间

▲图：2 历年美国商业原油库存变化趋势图

▲表2：美国传统燃油消费旺季商业原油库存表现

从历年8月中旬的美国原油商业原油库存来看，库存量基本降至年内较低的位置，仍处去库周期内。在美国汽油消费高峰期的支撑下，6-9月原油库存均呈下降趋势，其中9月中下旬原油库存量存或触及低点，原油数据基本保持3个月的下行周期，仅有2022年因疫情影响出现反常。目前最新一期美国商业原油库存4.29321亿桶，比前一周减少0.03728万桶，暂处近4年来的最低水平，但仍有下行空间。

3. 美国汽油消费需求延续，或继续推进去库趋势

▲图：3 历年美国汽油库存变化趋势图 ▲图：4 历年美国汽油库存变化趋势图

从数据来看，美国传统燃油消费需求接近达到下行周期的临界点。由于夏季出行增加，汽油消耗增多，整体汽油库存震荡下行为主。虽然近阶段汽油库存略有小涨，但历史来看美国汽油库存仍有一定的下行空间。从历年来看，美国的汽油去库进程或在9月上旬才会完全结束。

综上所述，可以看出美国传统燃油消费旺季的影响基本可延续至9月上旬，季节性利好在进入8月中下旬略有减缓，但仍对国际原油市场带来利好支撑，短期来看对国际油价的利好支撑也将延续。

文章来源：隆众资讯

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文章来源：澎湃新闻

美国传统消费旺季逐渐临近尾声，对国际原油市场影响如何？

1. 传统燃油消费旺季逐渐进入尾声，美国炼厂开工率或先涨后跌

▲图：1 2019年-2024年美国炼厂产能利用率

▲表1：美国传统燃油消费旺季美国炼厂产能利用率情况

2. 美国商业原油去库趋势明显，历史来看仍有下跌空间

▲图：2 历年美国商业原油库存变化趋势图

▲表2：美国传统燃油消费旺季商业原油库存表现

3. 美国汽油消费需求延续，或继续推进去库趋势

▲图：3 历年美国汽油库存变化趋势图 ▲图：4 历年美国汽油库存变化趋势图

文章来源：隆众资讯

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