美国7月零售销售：意外强劲，打消经济担忧

美国人口普查局

数据解读

经济

摘要:

美国7月零售销售环比增长1%，创下自2023年2月以来的最高纪录，这一增幅远超市场预期的0.3%。核心零售销售环比增长0.4%，同样高于预期值。这一增长表明即使在高物价和借贷成本的情况下，消费者仍具有韧性。

8月15周四，美国人口普查局公布7月零售销售数据：

零售销售环比为1%，预期0.3%，前值-0.2%（修正后）。

核心零售销售环比为0.4%，预期0.1%，前值0.5%（修正后）。

7月零售销售额环比的超预期增长，创下自2023年2月以来的最高纪录，这一数据的强劲回升，与6月份的下降0.2%形成鲜明对比。这一广泛增长表明尽管借贷成本上升、劳动力市场降温、经济前景不明朗，但消费者仍具有韧性。

分项来看，报告的13个类别中有10个出现增长，其中最主要的增长因素源于汽车及零部件经销商销售的大幅反弹，在6月份汽车经销店遭受网络攻击导致销量大幅下降后，本月该数据大幅增长3.6%。电子和家电商店增长1.6%。建筑材料、园艺设备及用品经销商增长0.9%。杂货店的消费保持稳定，食品和饮料商店销售增长0.9%。同时外出就餐持续增长，餐饮服务和酒吧销售增长0.3%。

尽管招聘放缓在上周引发了短暂但剧烈的市场恐慌，但强劲的零售数据不仅反映了消费者对各类商品的持续需求，也显示出美国经济的韧性，有助于缓解金融市场对经济急剧放缓的担忧，同时需求没有崩溃的迹象使市场撤销了大幅降息50个基点的押注。美联储观察显示9月降息25个基点的可能性从昨日的64%上升至74%，降息50个基点的可能性降至26%。在数据公布后，市场对美元的信心增强，美指短线暴涨，突破103关口，脱离了一周的低位。美债收益率全线飙升，对利率政策敏感的两年期美国国债收益率上涨14个基点至4.09%，10年期美债收益率上涨10.3个基点，显示出市场对经济前景的乐观情绪有所改善，“衰退交易”消退。

7月零售销售

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经济

投资启示：

（1）空间角度看，当前地量水平去除新股影响后，仍显著高于2018年Q4的最低值，大约相当于2018H1、2019的中枢，如以2024/8/14的全A成交额为3700亿元（去除新股后可比口径），仍远高于2018年Q4地量水平的中枢低点（2273亿元）；

（2）时间角度看，2018年下半年的地量行情中，地量后一个月左右现地价，地量行情维持一个季度左右；

（3）行业结构看，去除新股影响后可比口径下，大多数行业地量水平仍高于18年低点，而银行、出版、电力、煤炭开采、工业金属等具备一定红利属性的板块和食饮、汽车等消费类板块当前地量水平和18年最低点类似，且绝对水平也偏低，从量能水平看可能是率先“到位”的方向。

地量行情是一种资金面现象，本质是市场分歧缩小，背后可能是对分子端的“脱敏”。

24年以来，A股便与美股“脱敏”走独立行情；7月以来，重要经济数据发布后市场日内波动下降，说明市场对自身的基本面数据趋于钝化，对于数据都当作“预期内”看待。事实上，缩量的过程代表一种低分歧的资金行为，等待分歧加大。行业比较周报：地量行情的一些思考_1

地量行情的空间：按可比口径测算，当前A股地量水平大约相当于2018H1、2019的中枢，仍高于2018Q4的低点水平。2024年8月14日，去除新股后的全A成交额为3700亿元，仍远高于2018年Q4地量水平的中枢低点（按20MA测算为2273亿元）。地量行情的时间：在2018年的地量行情中，地量后一个月左右现地价，地量行情维持一个季度左右。行业比较周报：地量行情的一些思考_3

在剔除新股影响后，部分红利和消费行业缩量水平可能“到位”。

大多数一级行业地量水平仍显著高于2018年的低点，而地量水平低于18年的电子、国防军工等则在2018年-2024年经历较大个股涨幅，不能和2018年直接比较。行业比较周报：地量行情的一些思考_5

二级行业看，银行、出版、电力、煤炭开采、工业金属等具备一定红利属性的板块和食饮、汽车等消费类板块当前成交额/自由流通市值的水平和18年最低点类似，且绝对水平横向比较也偏低，从量能水平看可能是率先“到位”的方向。行业比较周报：地量行情的一些思考_6

投资策略：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”。

等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：

首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性：（1）在7月30日的政治局会议通稿中，提振消费相关表述位于各领域细分政策之首，提出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。（2）7月25日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中明确对涉及领域的1500亿资金，对内需支撑政策的中央与地方的资金分担作出了安排。

第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。

第三，当前主动偏股公募基金连续5个季度赎回，而最新24Q2数据显示消费板块主动减仓较多，拥挤度已明显缓解。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

风险提示：（1）过去历史经验仅供参考；（2）行业跨期比较仍存在不可比因素，仅供参考；（3）政策出台和落地具备不确定性。

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债券

如何理解本次MLF的操作时点？

伴随MLF淡化政策利率身份而改变。操作时点符合我们我们在7月25日外发报告《货币宽松不会暂停》的预判，“未来MLF的投放有可能逐步过渡到固定在25日左右”。8月MLF的续作时点增强了我们对于上月预判的信心。

未来MLF的投放有可能固定在25日左右。可能基于两点考虑：第一，7天逆回购做为政策利率，其调整将释放货币政策的明确信号，调整时点可能放在LPR报价日当天或之前。MLF的投放和价格调整将发生在LPR报价公布日之后，表明只是跟随，防止模糊政策信号。第二，月末流动性季节性紧张，容易出现市场基准利率大幅偏离政策利率的情况。未来以价格型调控为主，需要加强政策利率对市场基准利率的固定作用，减少市场基准利率的偏离幅度和波动。选择在月末操作有利于平抑波动。

如何理解MLF的未来角色？

价格作用：

政策利率身份将逐渐淡出，但其价格仍然对收益率曲线有至关重要的引导作用。今年的陆家嘴论坛明确了央行货币政策框架未来的重要演进方向，货币调控的中间变量将从“数量型和价格型调控并行”逐步转向“以价格型调控为主”。针对精进价格型调控，央行的下一步行动可能包括明确短期政策利率，收窄利率走廊以及疏通利率由短及长的传导。

基于央行目前的指引，我们认为7天逆回购做为短期政策利率，MLF政策利率的身份将逐渐淡出。但这并不意味着MLF的价格没有任何引导作用。相反，在利率市场化改革尚未完成之前，MLF利率将做为中期资金的价格水平，在利率由短及长的传导中扮演重要角色，并对收益率曲线的形态构成重要影响。

数量作用：

做为基础货币投放的工具，投放中长期流动性。央行目前投放基础货币的主要方式是再贴现、再贷款、公开市场操作（逆回购、MLF）、PSL以及结构性货币政策工具等。PSL和结构性货币政策工具虽然有投放基础货币的效果，但意在引导信贷加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，直达实体经济。

逆回购期限一般是7天、14天，投放资金偏短期。公开市场操作购买国债虽然可以投放基础货币，但现阶段国债收益率下行速度较快，央行不会选择此时购买来加剧供需失衡。因此MLF做为基础货币投放工具，在未来将继续发挥重要作用。我们提示，在收益率曲线处于合意区间或者利率上行压力较大时，央行可能会在MLF到期续作时，通过购买国债进行基础货币投放，逐步淡化MLF的数量作用，但目前尚不具备这样的基础。

央行如何实现对收益率曲线的引导？

三个公开市场操作工具：

逆回购+MLF+买卖国债。逆回购和MLF做为短期和中长期的基础货币投放工具，分别对短期和中长期的资金价格水平产生直接影响，并间接影响不同期限的国债收益率。MLF对长期国债的利率仍然有部分锚定作用。公开市场买卖国债则通过购买国债的期限与数量对收益率曲线产生影响。

7月，央行公告“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。央行借入国债并可能择机卖出的操作可视为对收益率曲线的引导。现阶段，央行尚未开启公开市场买卖国债的常规操作，而逆回购的期限集中在短期，因此MLF对长期国债收益率的影响仍将发挥重要作用。

央行为什么要保持收益率曲线正常的向上的形态？

保持投资的正向激励、缓解银行净息差、实现自主的降息。央行在多个场合强调“保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用”。收益率曲线走向平坦化无疑会压缩银行净息差。央行当前对长债利率的关切实际上是为下一步更自主的降息创造空间。一方面如果长债利率过于快速的下行，将过度消耗央行降息的操作空间，另一方面需要保持中美利差在合意水平，否则将给人民币汇率带来贬值压力。

货币政策展望：

“顺风”的逆周期已开启，8月可能继续降息。央行的二季度货币政策执行报告中，针对国际、国内经济金融形势，央行已做出当下是中国货币政策“顺风”的逆周期判断。

国际方面，全球经济复苏动能弱化，通胀压力缓解，劳动力市场降温。经济、通胀、就业数据均支持主要央行进入降息周期，这为中国降息提供友好的“顺风”环境。

国内方面，新增“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，弱化“避免资金沉淀空转”，强调在发展中防范化解金融风险。货币政策基调转向宽松，删除“跨周期”，货币政策更具“逆周期”属性，货币政策目标由金融稳定切换至促进经济增长，将为“保5”创造条件。在9月美联储降息几乎已成定局的背景下，中国货币政策的空间在三季度再次打开，自主性提升。央行连续10个月保持政策利率不变的操作在7月被打破，7月降息是新一轮货币阶段性宽松的开始，年内降息幅度仍有10-30BP的空间。8月可能调降7天OMO利率、LPR，随后MLF利率跟随调降，调降幅度可能都为10BP。如果降息如此落地，10年期国债收益率的波动区间可能随之变为2.0%-2.1%。

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粤开证券

经济

当前经济的主要矛盾是国内有效需求不足引发的供需失衡，继而导致经济实际增速与名义增速的背离、宏观数据与微观感受的背离，居民和企业对经济恢复的获得感不强，拖累预期和信心、消费和投资的有效提振。

经济的分化仍在继续：一是供给好于需求，规模以上工业增加值增速明显高于消费和投资；二是外需好于内需，近期出口增速明显高于内需；三是工业好于服务业，主要是房地产业的拖累比较明显，而设备更新以及出口等带动工业生产及投资；四是中央财政支出及其带动的中央基建投资明显好于地方基建投资，上半年中央财政支出增速为9.6%，远高于地方财政支出增速的0.6%，1-7月中央支出相关的铁路、水利投资累计同比高达17.2%和28.9%，地方相关的道路运输、公共设施管理投资累计同比低至-2%和-4.7%，要通过国债转贷地方、政策性金融机构解决部分地方债务、发行特殊再融资债券等方式尽快解决地方财政压力和地方政府的应急状态；五是宏观好于微观，宏观数据好于微观感受，名义增速低于实际增速，物价下行压力仍存，要从体制机制（改变重供给轻需求的制度障碍，生产地征税原则转为消费地征税、从建设财政和吃饭财政转为民生财政、农民工市民化、推动转移支付随人走、不再以高昂住宅用地弥补低价工业用地）解决供需失衡，而非简单采取供给侧去供给或者需求侧扩大需求的政策。

一、数据分化难掩下行压力，经济回升向好态势仍需巩固增强

7月经济数据出现分化：服务业和工业增速一升一降，服务业生产指数同比4.8%，工业增加值同比5.1%，分别较上月上升0.1和下降0.2个百分点；消费和投资增速一升一降，社会消费品零售总额当月同比2.7%，固定资产投资完成额累计同比3.6%，分别较上月上升0.7和下降0.3个百分点。

但上述数据与PMI和物价数据相背离：7月制造业和服务业景气度同步走弱，PMI指数分别下降0.1和0.2个百分点；核心CPI同比从6月的0.6%降至0.4%，反映出消费仍较低迷。

实际上，7月经济表现总体偏弱。服务业生产和社零消费同比增速回升，更多是受基数效应扰动。2023年7月服务业生产指数当月同比和两年平均增速均为全年低点，分别较6月下降1.1和0.9个百分点，相较之下，今年7月0.1个百分点的升幅可忽略不计。今年618电商促销活动提前，导致5月社零消费同比高增，6月同比低增，若将5-6月合并，则同比增长2.8%，高于7月的2.7%。

固定资产投资中，房地产、制造业、狭义基建投资累计同比下降，广义基建投资累计同比上升。其一，517地产新政刺激效果减弱，7月房地产销售面积、销售额和房地产投资当月同比分别下降15.4%、18.5%和10.8%，降幅分别较上月扩大0.9、4.2和0.7个百分点。其二，供需失衡拖累制造业投资，汽车制造业、电气机械及器材制造业尤为典型，1-7月投资累计同比分别为5%和1.4%，分别较1-6月下降1.5和2.1个百分点。其三，7月专项债和城投债发行仍然偏低，地方基建投资持续低迷，1-7月道路运输业、公共设施管理业累计同比分别下降2%和4.7%，降幅分别较1-6月扩大1和0.2个百分点。其四，电力、铁路、水利投资仍保持两位数的高增，是支撑基建投资的主要力量。

二、当前经济运行的三条暗线

社会各界对于当前房地产市场低迷、居民消费不振、高校毕业生就业困难具有充分理解和广泛共识，宏观政策也积极加以应对。但与之伴随的其他问题却没有受到足够关注，导致相关政策支持力度偏弱。

第一，自2023年二季度以来，个人住房贷款余额同比首次出现负增长，且降幅持续扩大，背后是居民主动降杠杆、提前还贷。居民提前还贷主因存量房贷利率偏高，随着房价和股价持续低迷、银行存款利率和理财收益率下行，提前还贷变相成为了收益率最高的“理财方式”。居民提前还贷后，流动资金减少，消费能力也随之下降。此外，部分居民违规使用消费贷或经营贷来提前还贷，将进一步加大金融和房地产市场风险。

第二，当前总体消费低迷，除了居民就业和收入预期不稳、消费意愿和能力有待提振以外，还与企业降本增效、压缩办公和差旅等相关费用有关。企业消费也是总体消费的重要组成部分，社会消费品零售总额的商品零售中，居民消费仅占一半左右，另一半是社会集团消费，即通过交易售给机关、企事业单位等的非生产、非经营用的商品。2023年以来，文化办公用品类零售额累计同比持续负增长。

第三，今年6月以来，农民工失业率上升，外来农业户籍人口失业率由5月的4.5%升至7月的4.9%，且高于去年7月的4.8%。农民工就业主要集中在制造业、建筑业、交运仓储、批发零售、住宿餐饮、居民服务等行业。一是制造业用工需求减少，制造业PMI连续3个月低于荣枯线；二是受房地产投资和地方基建投资低迷拖累，以及极端强降水和高温天气制约建筑施工等因素影响，建筑业就业减少；三是居民和企业消费低迷，服务业景气度下行。

三、全年经济增速“保5”需要宏观政策持续用力、更加给力

今年经济的总体运行节奏或与去年相似，但一二季度经济环比动能弱于去年同期，若三四季度环比增速回升至去年同期水平，则三四季度GDP同比均为4.7%，全年增速为4.8%，低于年初制定的“5%左右”的增速目标。

随着二十届三中全会和730政治局会议召开，各地各部门加快落实改革和稳增长政策，预计三四季度GDP环比增速要强于去年同期。今年二季度基数更低、三季度稳增长政策决心和力度更大、四季度政策延续性更强，假设三四季度环比增速均较去年同期加快0.2个百分点，则三四季度GDP同比分别为4.9%和5.1%，全年增长5%。

宏观政策要持续用力、更加给力，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。财政政策方面，可考虑追加赤字增发国债、加快专项债发行进度、优化“化债”举措；货币政策方面，可以进一步降准降息、积极运用结构性货币政策工具、降低存量房贷利率；房地产政策方面，有必要继续放松限购、加大中央财政对地方政府收储的支持力度、出让优质地块等。

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富拓

股市

好坏参半的CPI通胀刚刚好

昨天，美国公布了7月CPI通胀率从3%回落至2.9%，低于市场预期，连续第四个月同比下降，基本确立了9月美联储降息的基础。不过，数据之所以「刚刚好」，是因为不包括食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.2%。虽然是2021年初以来的最低增速，但与上月持平，环比而言上涨0.2%，也较6月份低得意外的水平略有回升。

由于核心通胀比总体CPI更能反映基础通胀水平，仔细看数据，环比涨幅达0.2%的主因是由于住房成本明显比6月上涨所致。

由于核心CPI并没有进一步回落，市场因此下调了对9月降息50个基点的押注。根据CME FEDWATCH，市场预计降息50个基点概率从前一天的53%降至35%，降息25个基点基本板上钉在65%了。

标普500达一个多月以来最长连涨

7月的CPI通胀率之所以「刚刚好」，是因为刚好确立了美联储降息25个基点的预期，又刚好打压了降息50个基点的预期；同时由于通胀有所回落但其中又反映环比有小幅增长，反映出似乎通胀正在稳稳地回落下行，并非如非农大幅逊预期下导致美股大幅震荡。

因此，隔夜标普创一个月以来最长的连涨，VIX波动率指数进一步回落；而美元指数也在下跌后反弹大致持平；也就是说，这次的数据让市场都感觉「刚刚好」。

今晚关注零售数据

虽然目前地缘局势仍有恶化可能，美国大选民主共和两党争持不下等，但似乎对美股的涨势没有太大的影响，近期更多能导致美股波动的基本都与美联储降息和美国经济数据有关。

今晚北京时间8点半，美国将公布7月零售销售月率，预期从上月0%升至0.4%，数据符合预期将可使美股向上。由于7-8月是美国暑假黄金期，相信会有助于零售消费市场。通胀回落和零售销售数据稳稳增长是市场最乐见的状况，也是进一步巩固美联储9月降息的预期，美股将可持续向上。

日线图看，标普500也已突破了20和60天线，趋势上也已连涨了5天，而目前刚好在历史高点回落形成的下行趋势线的关键阻力区，关键水平在5470-5480区间；如日内能进一步突破该关键水平并站稳在关键水平之上，标普500才有望突破下行趋势线并突破5525、5570-90区间和历史新高。

假如日内遇阻回落，下方支持在5390、5350、5240、5185水平。刚刚好的CPI通胀确立了9月降息幅度，标普连连上涨_2

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每日要闻

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政治

【要闻速览】

1、澳洲联储主席称目前考虑降息还为时过早

2、美国住宅建筑商信心指数连续第四个月下滑

3、穆萨勒姆：风险更加平衡，降息时机临近

4、美国7月零售销售增幅超过预期，缓解经济放缓担忧

5、美国初请数据连续第二周下降，降至7月以来最低水平

6、新一轮的加沙停火谈判在卡塔尔开始

【要闻详情】

澳洲联储主席称目前考虑降息还为时过早

澳洲联储主席布洛克在周五的讲话中表示，随着事实证明通胀持续存在，且只会在明年晚些时候回到目标范围。央行与放松货币政策之间仍有一段距离。央行理事会仍对通胀上行风险保持警惕。现在考虑降息还为时过早。

一周前，澳洲联储将关键利率维持在4.35%的12年高点，并维持偏鹰言论。布洛克告诉议员，当然，情况可能会发生变化，前景也不确定。但根据理事会目前所知，预计短期内不会降息。澳洲联储下次会议将于9月23日至24日举行，届时预计将连续第七次会议按兵不动。

美国住宅建筑商信心指数连续第四个月下滑

美国8月住宅建筑商信心指数连续第四个月下滑，跌至年内低点，因为高企的贷款利率和房价给建筑商和买家带来压力。数据显示，8月建筑商信心指数较7月修正后的水平下降2点，至39。接受调查的经济学家的预期中值为43。数据显示对当前形势的看法偏悲观，但对前景的看法更为乐观。潜在买家流量和当前销售指标双双跌至年内新低，而衡量未来六个月销售预期的指标上升1点至49。

NAHB首席经济学家Robert Dietz表示，这可能反映了对抵押贷款利率势将下降的预期。鉴于当前通胀数据指向美联储将降息，且抵押贷款利率在8月第二周显著下降，未来几个月买家兴趣和建筑商信心应该会改善。

穆萨勒姆：风险更加平衡，降息时机临近

美联储穆萨勒姆周四表示，服务和住房通胀仍然有些顽固，但近期数据增强了对通胀回落的信心；劳动力市场不再过热，降温迹象明显，裁员水平仍然处于低位，就业市场不再对通胀构成上行风险；经济增长势头良好，数据并不支持衰退的观点，预计下半年GDP增长将在1.5%到2%之间；双重使命面临的风险似乎更加平衡，因此正在接近降息的适当时机。

美国7月零售销售增幅超过预期，缓解经济放缓担忧

美国商务部周四数据显示，上月零售额季调后环比增长1%，至7097亿美元，与6月份相比，这是一个强劲的回升，有助于缓解金融市场对经济急剧放缓的担忧。从各分项来看，汽车及零部件经销商销售增长、电子和家电商店以及食品和饮料商店销售等均有增长。需求没有崩溃的迹象可能促使金融市场降低对下月降息50个基点的预期，降息25个基点的可能性仍然较大。

美国初请数据连续第二周下降，降至7月以来最低水平

美国劳工部周四公布的数据显示，美国至8月10日当周初请失业金人数22.7万人，低于预期的23.5万和前值23.4万（修正后）。尽管最近招聘有所回落，但初请失业金人数连续第二周下降，降至7月初以来的最低水平，进一步强化了7月非农报告可能确实受到飓风的负面影响，劳动力市场将继续保持弹性的观点。此外，在截至8月3日的当周，续请失业金人数也下降到186万人。

新一轮的加沙停火谈判在卡塔尔开始

据外媒报道，周四下午，新一轮加沙停火谈判在卡塔尔首都多哈进行，一位听取会议简报的官员表示，以色列情报局长与美国和埃及的同行以及卡塔尔首相一起参加了闭门会议。这次会谈的目的是结束在巴勒斯坦飞地长达10个月的战斗，并将115名以色列和外国人质带回家。

在7月31日哈马斯领导人哈尼亚在德黑兰被暗杀后，伊朗似乎要对以色列进行报复。随着美国军舰、潜艇和战机被派往该地区保卫以色列并威慑潜在的袭击者，华盛顿希望加沙停火协议能够化解爆发全面地区冲突的风险。指责以色列拖延的哈马斯官员没有参加星期四的会谈。不过，了解会谈情况的官员表示，调解人计划在会议结束后与位于多哈的哈马斯谈判小组进行磋商。

【今日关注】

20:30 美国7月营建许可月率初值

22:00 美国8月密歇根大学消费者信心指数初值

01:25 芝加哥联储主席古尔斯比参加一场炉边谈话

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Alex

经济

最近，令人欣慰的美国经济数据表现舒缓了投资者的神经。但经济和货币政策的前景仍然异常不明朗，这意味着市场可能会面临更多波动。

在过去两个交易日，软着陆的前景得到了更多提振，因为最新数据显示消费者物价指数继续放缓，同时有着美国“恐怖数据”之称的零售销售在7月份录得了令人惊讶的激增。然而，有业内人士也指出，如果仔细观察，周四的零售销售报告其实也并没有表面上看过去的那么好。

美国商务部的数据显示，7月份的零售销售额比上月增长了1%，超过了经济学家预计的0.3%。但这主要是因为汽车销售的反弹，6月份汽车销售曾因经销商受到大范围的网络攻击而受到打击。而如果不包括汽车和相关零部件，7月份的零售销售仅增长了0.4%。

与此同时，美联储周四公布的工业生产数据则表现疲软，7月工业产出环比下降了0.6%。美联储称，飓风“贝丽尔”造成的干扰使这一数字下降了约0.3个百分点。但即使剔除这一因素，7月份的降幅也比预期的-0.1%要差。6月份的数据也遭遇了下调。

事实上，知名财经博客网站Zerohedge就有一段生动形象的描述勾勒了昨日美国宏观数据的整体表现：

最新出炉的零售额飙升......这要归功于大量的历史修正和汽车销售的激增......但汽车产量正创下自新冠封锁以来最大跌幅(降低了GDP预期）......房屋建筑商信心下滑......费城联储商业前景暴跌......纽约联储制造业调查连续第9个月处于萎缩状态......进出口价格通胀高于预期......所有这些都正导致美国经济宏观惊奇指数跌向2024年的低点......

当然，在金融市场上，人们在昨夜显然并没有去深入考虑那么多，因为一份火热的零售数据已经足以令他们感到欣喜。如同我们在周三前瞻中介绍到的那样，本周CPI和零售销售这两大指标的表现，落在了摩根大通所作的九大情境预测中，最为乐观的一个情境里：

在股市方面，道指隔夜大幅上涨逾550点，纳指与标普500指数均连续第六个交易日上涨。

与此同时，强劲的美国经济数据也促使交易员降低对美联储今年大幅降息的预期。零售销售数据公布后，美债收益率飙升，对利率政策敏感的两年期美国国债收益率尾盘上涨12.7个基点报4.097%。10年期美债收益率上涨7.2个基点报3.912%。

利率掉期合约显示，交易员在周四进一步减少了对美联储9月超大规模降息的押注，对下个月降息幅度的定价约为30个基点。他们现在还预计 2024年剩余时间内降息幅度总计为92个基点，低于零售数据公布前的100多个基点。

高盛资产管理公司多部门固定收益主管Lindsay Rosner表示，“市场正密切关注每个数据点并进行交易，因为我们已经接近9月，而几个月前，人们还在质疑美联储政策何时才能真正作出转变。9月前后的交易非常拥挤。你之所以看到这种波动，是因为人们对美联储能做什么的看法分歧很大。”

无论如何，尽管本周的数据表现，暂时化解了人们对经济衰退前景的部分忧虑，但眼下或许还未到彻底转危为安的时刻。一组对比显示，虽然美股过去一周多时间里出现了较为明显的反弹，但债券收益率和降息预期的变化幅度其实并不算大。

这意味着市场仍可能会出现更多类似今夏刚刚经历过的干扰。最近的经验表明，这些干扰会有多么剧烈：日本央行的鹰派言论引发了日元飙升、套利交易平仓以及多年来股市最动荡的一周。

这都提醒我们，货币政策预期的变化会产生巨大的连锁反应。

“虽然周四的单日涨幅不小，但从最近一段时间收益率走低的背景来看，这只是收复了一小部分失地，对我们来说这一幕其实是相对合理的，”Income Research & Management驻波士顿的高级投资组合经理Scott Pike指出。

来源: 财联社

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