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港股投资的风险预警
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本文旨在探讨流动性对A股大势研判及板块轮动的影响。
在日本央行7月加息和美联储最近发出降息信号之后,外汇策略师对日元的走势进行了彻底反思。
在日本央行7月31日做出利率决议之前,许多策略师仍警告称,陷入困境的日元将进一步走弱。今年上半年,日元兑美元汇率已经下跌了约12%。就在6月,美国银行、ATFX Global Markets和RBC都曾警告称,日本对市场的干预可能无法阻止跌势,日元兑美元汇率可能再次突破160。
但在过去几周,日元观察人士的观点已经坚定地转向支持日元将保持近期涨幅,并可能在今年继续上涨。这些预测变化的核心是美国和日本之间利率差距缩小的前景。
美联储主席鲍威尔上个月在杰克逊霍尔央行年会上表示,降息的“时机已经到来”,而日本央行在两篇研究报告中暗示有可能进一步加息,行长植田和男在国会发表讲话时也做出了同样的表态。
华侨银行外汇策略师Christopher Wong表示:“这些事件的发生让我们更有信心下调美元兑日元的预测。”该策略师将该货币对的年终预期从141调整至138。“美联储开始降息周期将意味着美联储-日本央行的政策从背离转向趋进。”
麦格理是最看多日元的机构之一,该机构将年终预测从142调整至135,上一次达到这一水平还是在2023年5月。其他人也预测日元很快就会突破140。渣打银行目前预计,美元兑日元汇率今年年底将达到140,2025年第一季度将达到136。
目前,日元从7月初的约38年来最低水平迅速回升,已经导致全球市场上的许多套利交易崩溃。这也给日本出口商的盈利带来了风险,直到最近,这些出口商还在推动该国股市的强劲上涨。
对于日元未来走势的预测者来说,美国经济数据和美联储的货币政策仍然是关键。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表演讲后,日元汇率在美元普遍下跌的情况下上涨至143.45,这是自8月5日大幅飙升以来的最高水平。掉期交易员押注美联储将在9月降息至少25个基点,有四分之一的可能性会进一步降息50个基点。
新加坡策略师Gareth Berry表示,“杰克逊霍尔事件”导致麦格理的预测发生了90%的变化。“鲍威尔实际上预先承诺降息,甚至暗示如果劳动力市场恶化,可能会采取更激进的宽松政策”。
投资者对日本央行下一次可能加息的时间分歧更大,但普遍认为将会加息,这对日元构成支撑。
尽管植田和男没有表示即将加息,但他在国会强调,如果经济和物价与预期相符,日本央行仍计划加息。渣打银行表示,在9月27日日本执政党领导人选举后,日本央行行长的言论强化了进一步收紧货币政策的预期,这将决定谁将成为下一任首相。
渣打银行策略师Steven Englander和Nicholas Chia在一份报告中写道,“市场可能低估了日本央行在第四季采取更鹰派立场的前景”。
澳大利亚联邦银行外汇策略师Carol Kong表示,她没有改变对今年年底日元兑美元汇率达到145的预测,不过她预计到2025年底将升值至139。
不过,部分策略师仍坚持认为日元将会下跌。
“我们不认为仅仅因为美联储降息,日元就会走强,因为这不是过去一些降息周期的模式,”美国银行证券日本公司驻东京日本货币和利率策略主管Shusuke Yamada表示。
美国银行预计,到今年年底,日元汇率将跌至150-155之间。
巴克莱证券日本有限公司日本外汇和利率策略主管Shinichiro Kadota等其他人现在也认为日元将进一步升值。
短期来看,他关注的是美联储9月政策决定前的就业数据。
Kadota表示:“如果美国就业数据走弱,那么美元可能会进一步下跌。”他在6月曾认为日元在年底左右可能会跌至160。
以色列周日爆发了一场全国性的示威活动。在以色列军方宣布又有六名该国人质在加沙死亡后,数十万民众走上街头,要求以色列政府立即接受释放人质并停火的协议。
以色列首都特拉维夫被愤怒的人质家属及其支持者淹没。人们抬着六具棺材,聚集在以色列军事总部前示威,并在一条主路上与警察发生了冲突。
很多示威人士指责以色列总理内塔尼亚胡因迟迟不愿签署停火协议,而阻碍了人质释放进程。截至周日晚间,以色列全境都组织并举行了抗议活动,这也是该国自冲突爆发以来最大规模的抗议活动之一。
这次空前规模的集会同样也反映出以色列国内对内塔尼亚胡政府日益高涨的愤怒情绪。
以色列最大的工会组织Histadrut,呼吁在本周一举行总罢工,这也是加沙冲突以来该工会首次采取罢工行动。其将导致包括银行、医疗保健和以色列主要机场在内的经济部门面临关闭甚至被破坏的风险。
这也凸显出目前以色列国内政治精英与民众之间的巨大分歧。民调显示,大多数以色列人都支持此前以色列与哈马斯谈判的停火协议。但对于内塔尼亚胡来说,停火之前他坚持必须完全拔除哈马斯这一组织,即使人质交换提议被不断延后。
反对者Shlomit Hacohen表示,政客们做出这一决定是为了自己的政治安全,而不是为人质考虑。人们需要告诉政府:停下来!
另一抗议者Dana Loutaly则痛苦指出,没有什么比知道人质们本可以获救而没有被救更为糟糕的事了,人们会如此震惊并走上街头,是因为发生了非常可怕的结果。
批评者们认为,现在阻碍停火协议以及人质交换的根本原因在于,战争一旦结束,内塔尼亚胡及其政府将接受巴以冲突相关的失职调查,并在提前选举中惨败。
分析人士则指出,周末的这场示威已经让内塔尼亚胡政府的压力到达了新的高度。皇家国际问题研究所国际安全项目副研究员Nomi Bar-Yaacov警告,这是一场地震。
自去年10月7日的恐怖袭击以来,已有超过4万名加沙巴勒斯坦人因为以色列的报复性攻势而死亡,230万人口流离失所。而据以色列称,目前仍有101名以色列人被劫持,去年11月的协议中,已有100多人获释。
汇丰银行策略师们认为,美元经历持续下跌后似乎要反弹,而英镑尤其脆弱。总体而言,他们认为英镑兑美元在1.30上方的上涨动力不足,存在下行风险。
汇丰银行策略师们表示,美元在经历了一段时间的持续下跌后,似乎即将反弹,他们认为英镑尤其脆弱。该行分析师在一份策略报告中表示:“美联储降低降息预期应该会让美元收复一些失地。”他们发现,相对于基本面,美元现在看起来很便宜。
其中一个受到质疑的基本面因素是美国利率预期的重大转变,投资者现在倾向于未来几个月大幅降息。
在美联储主席鲍威尔最近发表讲话后,美元大幅下跌,他在讲话中表示,降息的时机已经到来。事实上,市场开始认为美联储9月份大幅降息50个基点的可能性越来越大,这将是美联储在危机之外的一次不同寻常的大幅降息。
汇丰美国外汇策略主管Daragh Maher认为,美元的调整可能已经走到了尽头,并指出背后存在的两大原因。
Maher说:“首先,即使我们接受市场的建议,即美联储可能在年底前降息100个基点,相对于这些鸽派利率预期,美元看起来也过于疲软。其次,我们认为,鉴于缺乏经济衰退即将来临的证据,而且我们认为,降息50个基点不会导致‘软着陆’,因此,美国宏观经济形势不会有理由采取这种宽松步伐。综合考虑这两个因素,以及美元指数回到2023年12月低点的事实,让我们有理由看涨美元。”
鉴于英镑对更广泛市场情绪的敏感性,汇丰银行认为英镑兑美元面临的一个特别风险是市场抛售,这与美联储因担心通胀重燃而承诺谨慎降息周期有关。
汇丰表示:“相对于利率而言,英镑看起来很强势,其强势主要与风险偏好呈正相关。从利率和风险偏好的角度来看,这使得英镑容易受到美国降息预期回落的影响。总体而言,英镑兑美元在1.30上方上涨动能不足,虽然持仓不是很极端,但我们看到了下行风险。”
也许鲜有人在上月初能想到,在经历了由糟糕非农数据引发的“黑色星期五”和“黑色星期一”之后,美国市场依然能在8月全面复苏,这也令许多当地市场的跨资产投资者再度信心爆棚……
美国市场已经17年未曾遇到如下这一幕了:追踪政府债券、企业信贷和股票的ETF已经连续四个月同步上涨,这是自至少2007年以来最长的连涨期。
同时,Ned Davis Research汇编的过去七十年的历史统计数据显示,标普500指数在过去12个月中上涨了25%。在美联储宽松周期的首次降息前,美股以往还从未有过如此大的涨幅!
显然,尽管对经济和通胀,以及央行官员们将如何应对的质疑声音仍挥之不去,但交易员们眼下并未因此“怯场”。在美联储开始采取行动之前,债券市场已经消化了一系列降息,违约风险指标正在下降,股市飙升则反映出对软着陆前景确信无疑的押注。
来回顾过去一个月各类市场的表现吧:标普500指数在8月份累计上涨了2.3%,追踪长期国债的ETF基金上涨了1.8%,投资级债券上涨了1.5%。四大类资产ETF(SPY、TLT、LQD、HYG)当月均上涨至少1%,仅美国股市就增加了逾1万亿美元的市值。
SPY、TLT、LQD、HYG分别为美国标普500指数ETF,美国国债ETF、企业债ETF、高收益债ETF的代码。
这些都是跨资产多头大显身手的表现,他们坚信美联储主席鲍威尔能在实现经济软着陆的情况下降息。当然,在美联储于9月18日召开议息会议之前,一切很大程度上仍将取决于经济数据的表现。
高盛资产管理公司多行业投资主管Lindsay Rosner,“一切都必须顺利进行。我们需要继续保持趋势性或高于趋势性的经济增长。我们需要一个不冷不热的劳动力市场。这样消费者才能继续消费。这些都必须保持完美的平衡。”
当然,虽然市场已经恢复正常,但8月初所经历的连续“黑色交易日”确实表明了当前一些拥挤交易的脆弱性。当时,美国7月非农就业数据引发了市场动荡,一度使华尔街的恐慌指数VIX飙升至了65以上,美股尤其是科技股连续多日大跌。
有业内人士表示,如果说8月初所经历的短时市场溃败给我们带来了什么教训的话,那就是人们一致追逐的那些押注——例如做多AI题材、以日元融资的套利交易——可能会突然掉头转向。
今年以来,美股的涨势仍主要由科技巨头带动,但近几个月上涨股票的范围其实已有所扩大。不少投资者转向了市场中原本被冷落的领域,例如规模较小的公司和对经济更为敏感的行业。
由小盘股组成的罗素2000指数和给予所有成分股公司同等权重的标普500等权重指数,自6月底以来的表现均优于基准的标普500指数。
交易员们对从小盘股到投机性债务等在内的各类资产如今似乎都产生了兴趣。他们坚信尽管上月劳动力市场数据表现疲软,但美国仍将能避免衰退。美国银行编制的EPFR Global数据显示,专注于美国股票的基金上周再度净流入了58亿美元,目前已连续九周呈现净流入,专注于高收益债券的基金则吸引了17亿美元。
不过,股票目前看起来还是较为昂贵。根据FactSet的数据,标普500指数成分股公司未来12个月的远期市盈率约为21倍,高于过去10年平均水平的约18倍。
信贷利差——投资者持有公司债券时要求的收益率高于持有美国国债时要求的收益率的幅度,通常能反映出投资者对经济的担忧程度。担忧情绪越强烈,利差就越大,以弥补公司债所面临的更高的违约风险。
但目前,投资者似乎并不担心:按历史标准衡量,公司债券利差仍然较小。2022年和2023年,相关利差曾更大,当时投资者更担心美联储会在抑制通胀的同时引发经济衰退。 近期,虽然市场曾因7月份就业数据不佳而一度导致利差短时扩大,但此后基本已出现逆转。这表明投资者觉得,他们需要再看到更多的糟糕数据,才会真正按下卖出按钮。
在美国国债市场上,2年期与10年期美债收益率目前正有望结束长达逾两年的史上最长连续倒挂纪录——这种情况通常发生在经济进入或濒临衰退时、抑或美联储接近降息之际。目前还不清楚这次的情况将会如何。
美联储官员表示,即使劳动力市场没有进一步疲软的迹象,他们也计划逐步降息作为预防措施。这可能导致收益率曲线正常化,而不会出现经济衰退。然而,市场存在的另一种情况是,令人失望的数据可能导致更激进的降息和短期收益率更快速的下降,这将是历史(收益率曲线结束倒挂预计衰退来临)可能重演的迹象。
目前,仍有一些市场人士较为谨慎。对于Brandywine Global Investment Management的全球债券投资组合经理Jack McIntyre来说,预测疫情大流行后的世界几乎是徒劳的。如果非要让他大胆猜测的话,那就是未来一年经济韧性将减弱,在这种环境下,债券收益将战胜股票。
他说,“对我来说,软着陆只是硬着陆的推迟。我不认为我们会从软着陆回到不着陆。”
本周五美国劳工部将公布最新的8月非农就业数据,无疑值得投资者密切留意。在经济增长成为市场唯一关注点之际,重磅宏观数据的表现有可能大幅影响市场情绪。美联储主席鲍威尔上月在杰克逊霍尔全球央行年会上曾表示,未来政策的 “前进方向是明确的”,但 “降息的时机和步伐将取决于新的数据、不断变化的前景以及风险的平衡”。
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