本周关注：

商品卖不动了要降价，房子卖不动了也得降按揭成本，这是个非常朴素的道理，下调房贷利率的客观基础的确在。我们认为存量房贷利率的下降对消费的影响不大，更多是在银行净息差已经很低的情况下，把银行的不良率控制在合适的水平。

对其他连锁反应，我们不必过多考虑。近些年房价的下跌带来了实体部门财富效应的明显下降。在商品及资金价格不能大幅缩水的情况下，房价下跌带来的结余资金，是很难腾挪出去消费的，更不会腾挪出去买房。

从30个大中城市住宅销售面积的高频数据来看，8月同比下跌24%，降幅较前两个月明显扩大，这可能意味着，本轮地产销售的改善已经结束，现在的地产陷入了一个新的平衡之中。

从PMI推算8月PPI同比约-2%，国内的信用梗阻正在成为商品的主要矛盾，譬如此周的黑色系商品价格跌幅明显，玻璃、螺纹钢等多品种价格也续创了2021年以来的新低，我们在6月中旬所提示的商品见顶正在逐步兑现。

虽然债券此刻的价值略显鸡肋，但往后看的话，我们还应注意GDP的运行位置及社融的运行位置出现了个很大的裂口，这说明实体没有出清，后续利率债大概率还有正的预期差出来，不要轻易放弃久期策略，只是为了防止针对超长利率债的定式监管政策出来，对超长利率债要比较谨慎。

但我们也要同时承认，债市近期的走势略为激进（10Y收益率再次击破了长期支撑线），后续的收益率也许面临着一些反弹，可以辅助此判断的是，股票市场经过了此轮下跌后，指数的位置已经和基本面所指向的位置比较接近，一旦指数基本出清，情绪则容易出现一小轮risk-on，这也会带动债市的小幅调整，关键的节点应在上证指数2700点附近。

但长期的共识是合理的，这个未来若无超预期政策的话，则很难有大的预期差出现。

美国经济进入衰退的证据还不充分。尽管通胀周期被压下去有外生的力量，美国的确也存在借势降息的基础，但我们需要清醒认识的是，这个降息一则不代表着美国政策的拐点，二则不代表着逆周期调控，因此，除了美债这个资产之外，几乎不影响其他资产的连贯性。

投资建议：

宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，宏观增长在进入一轮均值回归的脉冲之中。

资产配置：利率债的行情可能归于平淡，情绪在酝酿着一轮朝risk-on方向的反弹，但长期的趋势没有太多变化。

权益市场：股票指数已经接近理论价值，但反弹还需要等，结构上多关注半导体及环保。

利率债：利率债的行情持续性仍然在，但短时利率债可能存在超涨，建议不必着急拉久期。

商品市场：商品周期可能重新下降，后续全球商品会逐步走向通缩。

风险提示：

宏观政策落地不及预期等