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关注ROE边际改善或下滑速度放缓,但PB低估程度仍较大的行业,如上游周期、消费电子、保险等。
当地时间9月11日晚,美国劳工统计局发布数据显示,美国8月CPI(居民消费价格指数)同比上升2.5%,连续第5个月回落;美国8月CPI环比上升0.2%,美国8月份核心CPI同比上升3.2%,为过去一年半以来的首次反弹。
市场人士指出,美国强劲通胀的持续性将对年内美联储降息幅度形成决定性影响。8月份美国通胀数据可能意味着美联储在9月降息25个基点(bp)的可能性更大。
据芝商所(CME)美联储利率观察工具显示,美联储9月降息25个基点的概率升至85%,降息50个基点的概率为15%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为45.6%,累计降息75个基点的概率为47.5%,累计降息100个基点的概率为7%。
市场人士指出,美国8月总体CPI放缓,但核心CPI环比连续第二个月反弹,显示通胀黏性仍在。
华金证券首席宏观分析师秦泰表示,美国8月核心CPI强劲反弹,反弹的两大支撑因素为薪资增速回升向核心非耐用品的传导,以及房地产市场升温导致房租涨幅扩大。两大因素均可能呈现持续性而非暂时性的特征。诸多因素都指向美国8月核心CPI同比增速的反弹可能意味着未来数月较大概率的高位黏性。
华泰证券首席宏观经济学家易峘认为,8月美国CPI反弹主要由住房分项反弹推动,而商品通胀降幅也有所收窄。从数据上看,黏性通胀方面,住房分项回升推动核心服务环比增速反弹。半黏性通胀方面,核心商品环比跌幅收窄。非黏性通胀方面,能源和食品分项均回落。
财通证券宏观经济陈兴团队指出,整体来看,通胀压力仍在缓解,但下降速度正在放缓。本月通胀数据或使得美联储决定首次降息幅度时更加谨慎。一方面,通胀回落速度放缓。8月CPI增速回落至2.5%,长期看呈回落趋势,已经达成美联储降息条件。但核心CPI价格同比增速下降停滞,或导致美联储的降息决策更顾虑再通胀风险。此外,核心商品和核心服务价格领先指标均表明,未来通胀压力仍将缓解,但下降速度可能会趋缓。
市场人士指出,美联储年内降息幅度已经成为当前市场关注的焦点。美国CPI数据公布后,市场对核心通胀的小幅上涨作出反应。
秦泰指出,作为美联储9月议息会议召开前公布的最后一项重要经济数据,核心CPI的再度反弹,一方面意味着美联储9月的首次降息极大概率将采取25bp而非50bp的幅度;另一方面如果强劲通胀势头得以延续,可能令美联储年内实施合计较大幅度降息面临更大挑战,从而可能导致美元指数重拾升势并形成新的外溢性紧缩效应。
易峘认为,目前美联储或更关注劳工市场下行风险,目前到9月议息前已经没有劳工市场数据发布,基于8月CPI数据,市场对9月降息50bp的预期有所下修。但由于美联储政策天平向“稳增长”倾斜,1个月的通胀数据应该不是9月降息幅度最重要的决定因素。关注下周二公布的8月零售数据,如果超预期回落,则美联储9月降息50bp的概率可能反弹。
东吴证券首席经济学家陈李指出,美联储降息不是问题,问题是50bp的幅度。就业已经取代通胀,是美联储决定降息幅度的“头号”关注目标。9月首次降息50bp的可能性大打折扣。叠加8月通胀整体稳步向下,并没有出现意外的减速,这基本上给9月降息25bp吃上了一颗“定心丸”。
华西证券宏观联席首席分析师肖金川指出,降息步伐方面,9、11、12月美联储会议至少每次降息25bp。8月美国就业数据呈现出新增就业偏弱、失业率略微下降、薪资结构性上涨的景象。美国劳动力市场已经大幅降温,可能需要加快降息步伐。而薪资增速加快,主要是结构性上涨,对通胀的拉升作用相对可控。在这种情况下,今年剩下的三次美联储会议可能每次至少降息25bp,年内整体降息幅度或至少达到75bp。
至于是否需要单次降息50bp,美联储可能需要更多数据进行评估。8月就业数据发布后,美联储官员发言,强调9月降息的紧迫性。相比于降息25bp还是50bp,可能更需关注美联储在9月会议上给出的点阵图,也就是接下来美联储认可的降息节奏。如切换至每次会议降息25bp,美联储将在明年四季度降至中性利率附近。美联储会以多快的步伐达到降息周期终点,可能更为重要。当前降息定价已经较为充分,市场更为关注美国经济失速风险。
总体通胀连续下行,但核心通胀未能继续向下。美国8月CPI同比上升2.5%,环比上升0.2%;核心CPI同比上涨3.2%,环比上升0.3%。8月份CPI与核心CPI走势又一次出现分化,主因核心服务出现了一定幅度的反弹,同时能源项去通胀进程有所加速。总的看,美国通胀水平连续5个月下降,美联储面临的通胀压力相应继续下降,通胀不再是降息的阻力。
能源通胀增速回落较多,核心服务略有反弹。具体而言,8月能源项同比下降4.0%,较7月份下降5.1个百分点;8月食品项同比上升2.1%,较7月下降0.1个百分点;核心CPI方面,8月核心CPI同比上升3.2%,环比上升0.3%。同比与环比增速分别较7月持平、上升0.1个百分点。其中住房项同比上升5.2%,较7月上升0.1个百分点,房租通胀8月已开始反弹。
核心通胀将是后续美联储决策的重点。总的看,8月CPI数据显示美国通胀水平延续向下超过5个月,去通胀进程取得了较多进展,但核心通胀改善受阻。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀(去掉住房的核心服务)来看,8月份同比、环比增速分别较7月份下降0.02个百分点、上升0.12个百分点,环比增速连续上升。往后看,我们认为总体通胀水平或将能够继续下降,但需要关注核心通胀可能的反弹风险,若出现连续停滞亦或者增速反弹,则美联储决策压力将明显增加,因此其后续关注的重点或也将放到核心通胀上。
7月非农数据大幅不及预期,引发市场开始关注美国经济的非线性下行风险。8月非农数据则“有好有坏”,显示美国经济或处于弱而不衰的状态。对市场而言,衰退预期交易是当下较为顺畅的路径。从美联储官员们近期发言来看,均认为当前劳动力市场对通胀不再有支撑,去通胀进程取得明显进展。
但从8月通胀数据来看,市场上和美联储可能都对通胀问题稍显乐观,核心服务通胀的边际反弹,一方面显示劳动力市场虽接近均衡,但由于总体薪资增速仍相对较高,实际薪资增速并未出现较大程度的回落;另一方面,由于市场对降息预期交易的较为充分,金融环境宽松,居民与企业部门能够更加便利的获得金融支持,因此需求端或保持了相对韧性。
当然,当前的数据对于美联储9月降息并不构成阻碍,一则就业市场出现了明显降温,且总体通胀水平连续回落,因此美联储进行预防式降息是可行的;二则从近期美联储官员的表态来看,其9月降息的倾向较为明显,如果9月不降息,可能会对市场产生不利的影响。不过我们认为,若通胀水平无法如市场和美联储预期的那样顺畅下行,特别是核心通胀面临反弹风险,则市场交易与美联储的决策都要面临不小的挑战。对美联储而言,其势必要削减降息次数,放缓降息节奏,对市场而言,当前较为激进的降息交易需要进行修正,而这对于风险资产而言将会产生不小的压力。往后看,需要关注9月FOMC公布的点阵图与经济预测。
国际局势紧张引发通胀超预期,美国经济超预期衰退。
美联储降息的理由越来越充分。
本周,央行决策者又获得了一个重要的经济增长线索。周三上午,美国劳工统计局(BLS)公布了8月份消费者价格指数(CPI)数据。
该数据很重要,因为它是美联储在9月17日至18日货币政策会议之前收到的最后几个关键增长数据之一。CPI指标紧随上周三疲软的褐皮书调查和周五令人失望的就业增长数据。换句话说,如果通胀增长足够疲软,可能会诱使央行采取越来越温和(倾向于降低利率)的立场。
今天上午,8月份年化总体通胀增长率降至2.5%,而7月份为2.9%。这是自2021年3月2.6%增长以来的最低结果。这意味着美联储正在接近其2%的目标。这一变化将支持未来的降息。这将支撑稳定的经济增长和比特币和以太坊的长期上涨。
但不要只听我说,让我们看看数据告诉我们什么……
每个月,达拉斯、堪萨斯城、纽约和费城的联邦储备银行都会联系其所在地区的制造商,以评估业务水平。他们询问新订单、积压、库存、交货时间和就业等问题。调查受访者表示业务是增加、减少还是保持不变。然后将数据汇编成综合指数。
结果很重要,因为这些中央银行覆盖的地区约占全国经济产出的25%。因此,通过衡量那里发生的事情,我们可以了解全国各地的情况。
我们最关心的数字是“收到的价格”读数。它告诉我们客户愿意为他们的成品向制造商支付多少钱。所以,它类似于CPI。然而,这些数字是在劳工统计局发布其月度指标之前发布的。
因此,通过查看区域制造业数据,我们可以在官方数据发布之前了解通胀增长情况。据我观察,8月份价格有所下降……
正如您在上图中看到的,我的专有通胀指标(“CPRI”)在2021年10月开始翻转。这比CPI早了大约八个月。然后,正如您在图表右侧看到的,自去年7月以来,CPRI一直稳定在盈亏平衡点上方。这一变化导致CPI逐渐走低。
但不仅仅是价格缺乏变动让我确信通胀仍在放缓。看看这张汽油价格图表……
根据美国能源信息署(EIA)的数据,8月份每加仑汽油的平均零售价为3.51美元,而7月份为3.60美元。下降了约3%。更重要的是,2023年8月的价格为3.95美元。换句话说,你和我加油的费用比一年前少了11%。
现在看看通货膨胀与零售汽油价格的密切关系……
汽油价格约占总体CPI数据的4%。它可以被视为衡量经济活动的指标,因为它是许多人日常使用的东西。换句话说,如果需求高,价格应该上涨,而购买量减少应该会导致价格下降。
8月份汽油价格的年化变化甚至大于7月份3%的降幅。当7月份的CPI结果公布时,通胀率自2021年以来首次跌破3%。这意味着当8月份的结果公布时,汽油价格应该会对总体通胀数据产生更大的拖累。
现在,虽然核心个人消费支出(本月晚些时候公布)是美联储首选的通胀指标,但CPI仍然是股市情绪的驱动因素。今天的结果与华尔街2.5%的预期一致。这一结果支持我们的央行降息的理由,降幅可能高达50个基点。
这一变化将压低我们的货币价值,推高以美元计价的风险资产价格。这将支持比特币和以太坊等加密货币投资的长期稳定上涨。
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