上周国新办新闻发布会宣布出台政策组合拳出台，超预期的9月政治局会议重磅政策定调强化逆周期调节，“有力度”的降息、房地产“止跌回稳”，“努力提振”资本市场，力度较大。

从会议内容看，我们认为货币宽松周期开启，年内或仍有降息可能。房地产关注限购放宽，土地、财税、金融等具体增量政策，如交易税费政策等。“打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，理财等资金入市渠道估计会放开。财政上或有增量政策推出，与货币政策形成合力，中央加杠杆的方向可能不变。从新闻发布会上央行的表态看，证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款央行两项工具细则落地正式出台后，有望带动中长期资金实质性的流入。证监会对主要指数成分股、长期破净股这两类公司的市值管理提出了专门要求，明确了董事会、董事长、高管、控股股东市值管理的责任义务， A股估值以及盈利可能迎来双升，股市长期趋势向好， 具备较高投资价值。 逆周期政策基调得到超预期强化。

9月24日国新办新闻发布会上，一行一局一会领导宣布了一揽子政策， 9月26日政治局会议进一步明确了要“努力完成全年经济社会发展目标任务”，提出要“有力度”的降息、房地产“止跌回稳”，“努力提振”资本市场，逆周期政策基调得到超预期强化。

货币政策加码，宽松周期开启

降息周期开启。 9月27日， 7天期OMO利率下调20bps至1.5%，通过下调政策利率，推动实际利率下行，有望促进消费以及投资等有效需求的恢复。本次降息20bps虽然幅度已较大，但截至8月经测算的实际利率1.57%，处于2010年以来58%左右的分位数水平，依然有下行空间；外部来看，美联储已于9月开启降息，全球流动性的拐点已至，人民币汇率约束压力减轻。往后看，我们认为政治局会议强调，要“实施有力度的降息”，或预示后续仍然存在连续降息的可能性，宽松周期已然开启。利率关系更加平衡。 本次降息后，包括金融市场利率及实体融资成本均会有广谱性下行，有利于关系之间的更加平衡。 关于国债收益率，央行定调国债收益率水平是市场化形成的结果，前期的政策引导是为了遏制羊群效应而导致长期国债收益率单边下行可能潜藏的系统性风险，同时也在查处纠正前期一些违法违规行为。未来央行在二级市场开展国债买卖的整个过程将会是渐进式的。 银行息差可能相对稳定。 考虑到存量房贷利率调整或缓解居民提前还贷现象，此外降准释放长期资金降低银行负债成本，以及前几轮存款利率下调的累积效应，本次降息对银行净息差的总体影响可能偏中性。 房地产“止跌回稳”。 除了降低存量房贷利率以外，国新办新闻发布会上还宣布二套房首付比例由25%下调至15%。 此外资金方面的支持，包括3000亿元保障性住房再贷款央行资金支持比例上调，将经营性物业贷款和“金融16条”延期至2026年年底。政治局会议上明确了要促进房地产市场“止跌回稳”，定调更积极。 除了供需两端政策外， 土地、财税、金融也可能有增量政策支持。

股市或迎增量中长期资金

权益市场在国新办新闻发布会后明显受到了预期的提振。两项初创的资本市场工具有望为市场带来增量的中长期资金，鼓励大股东回购增持。 创设证券、基金、保险公司互换便利。 首期规模为5000亿元，未来可视情况扩大规模。 首次的互换操作可能并不涉及基础货币投放，央行不会扩表，但可能会提高证券、基金以及保险的投资杠杆率，并且提升整个市场的流动性。 对股票ETF、沪深300成分股形成明显提振。 创设股票回购、增持专项再贷款。 首期规模3000亿元，同样未来可视情况扩大规模。央行对商业银行提供的资金成本是1.75%，资金支持比例是100%，商业银行给客户发放的贷款利率是2.25%。截至9月27日，申万31个行业中，有12个行业近12个月股息率超过2.25%，煤炭、银行、石油石化、纺织服饰、家用电器排名居前。此外增加回购注销，可提高公司的ROE水平。具体可关注业绩稳定，估值水平处于低位（可考虑破净），股息率水平较高的板块以及个股。

A股情绪大幅提振

中秋节后至今， A股收8连阳，尤其是在9月24日国新办新闻发布会后， 4个交易日上证指数涨幅达12.32%，同期创业板指上涨23.19%、科创50上涨15.08%。本轮政策组合拳力度超预期，速度上也超预期，包括降准、降息、“并购六条”、市值管理的文件均已出台落地。目前权益或正处于第一阶段情绪预期的改变，信心及风险偏好提升明显。第二阶段或由央行关于资本市场的两项工具正式出台所驱动，目前中央金融办、证监会已发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，后续中长期资金入市的落实。而第三阶段或由有效需求恢复的基本面来驱动。

风险提示：

地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。

美国8月PCE

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