阿根廷经济扭曲的源头

米莱的“链锯”改革

通胀转机却潜藏新的危机

阿根廷应采取务实平衡的发展策略

来源：FT中文网

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当美国消费者愈加活跃之时，欧洲家庭却在捂住钱包，缘何如此？

近日，欧盟统计局公布最新数据显示，2024年第二季度，欧元区家庭储蓄率升至15.7%，创下三年来的新高，远高于疫情前12.3%的平均水平。

虽然总体储蓄率没有直接可比性，但美国的趋势却明显不同：美国的消费为经济反弹起到了推波助澜的作用。数据显示，二季度美国个人储蓄率为5.2%，低于2010-2019年期间6.1%的平均水平。

凯投宏观首席欧洲经济学家肯宁安(Andrew Kenningham )认为，欧元区家庭储蓄的增加，源于利率上升和消费者信心低迷，但近几个季度持续上升的趋势令人费解。

肯宁安在一份报告中表示，自疫情以来，（欧洲）储蓄有可能已经转移到一个永久性较高水平，这反映了经济的结构性变化，“我们认为储蓄率不会很快大幅下降”。

欧盟消费者为何捂住钱包

数据显示，欧洲家庭的储蓄率高于疫情前水平，这与更活跃的美国消费者存在明显且持续的差异。

此前，疫情期间，由于消费者多留在家中，大西洋两岸的储蓄率都急剧上升。但是疫情后，当美国人开始释放消费潜力时，欧洲人却看起来难以摆脱经济不安全感。

欧盟统计局的数据显示，2024年第二季度欧元区家庭储蓄率持续增长，为15.7%，第一季度为15.2%，原因是可支配总收入增长了0.8%，增速快于消费（0.2%）。

与此同时，2024年第二季度欧元区家庭投资率从9.3%降至9.2%，原因是固定资本形成总额下降了0.6%。

2024年第二季度，欧元区企业（非金融企业）的利润份额从39.1%下降到38.8%，其原因是企业雇员报酬（工资和社会分摊金）加上税收减去生产补贴增长了1.2%，增速快于总增加值（0.7%）。

穆迪分析公司首席经济学家马赞迪（Mark Zandi）认为，活跃的美国股市和高房价有助于美国家庭财富增长。而在欧洲，由于股票所有权的基础不那么广泛，股价上涨带来的推动力较小。

他补充说，欧洲的房主有更多的短期抵押贷款，这促使他们在预期新住房贷款利息支出较高的情况下进行更多储蓄，而许多美国房主则通过15年和30年固定利率抵押贷款锁定了创纪录的低利率。

“欧洲消费者只是非常谨慎，而美国消费者则更乐于花钱、花钱、花钱。”美国花旗银行首席经济学家谢茨（Nathan Sheets）则认为，“美国家庭可以说一直处于这样一种状况，即他们对保持相对较低的储蓄率感到更加舒适。”

在欧元区之外，英国消费者也表现得非常谨慎。本周公布的官方数据显示，英国家庭储蓄率在第二季度升至10%的三年新高，尽管有所下调，但仍远高于2010-2019年期间的7.5%的平均水平。

凯投宏观经济学家麦克亚当（Simon MacAdam）认为，疫情期间，欧洲家庭财富的增长后来蒸发了。

他解释道，欧洲家庭在住房方面的投资多于疫情前，这也推高了欧元区的总体储蓄数字。

与此同时，地缘安全因素可能是导致欧洲谨慎情绪的原因之一，因为欧洲比美国更依赖于来自中东的能源供应。此外，经济增长乏力也打击了人们的士气，譬如欧盟的“经济火车头”德国近期经济数据一直不佳。

10月7日，德国联邦统计局最新公布的数据显示，德国8月份工业订单的降幅大大超过预期，这进一步表明欧洲最大经济体的制造业在未来几个月内不会复苏。

具体而言，8月季调后，德国制造业订单月率下降了5.8%，市场预期下降2.0%。各项指标表明，未来数月需求疲软。

而在上周公布的德国制造业PMI数据显示，受产出、新订单和就业人数大幅下降的影响，9月德国制造业以一年来最快速度萎缩。

Lombard Odier银行首席经济学家查尔（Samy Chaar）表示：“欧洲人储蓄更多，因为他们对未来仍然缺乏安全感，冲突近在眼前，而德国又处于低谷。对他们来说，很多事情都发生了变化，而且不是好的变化。”

在德国汉堡进行商业经营多年的资深人士莉莉安对第一财经记者表示，目前欧洲经济衰退，德国消费乏力，那些疫情前热火朝天的好日子已经远去了。

莉莉安介绍说，汉堡一栋曾经生意兴隆的百货大楼已经被拆除。在德国经济良好的日子里，这座大楼里挤满了前来购买名牌箱包的顾客。但据她了解，在里面代理一线名牌箱包的朋友目前已经申报破产了。

据经合组织（OECD）预测，至少在明年之前，德国和欧元区扣除资本投资后的统一家庭储蓄率仍将高于疫情前平均水平，并高于美国。英国也会面临类似情况。

欧美经济前景分野

简单而言，通常美国用4个主要组成部分来计算其国内生产总值（GDP）：个人消费支出、商业投资、政府支出和净出口。其中，个人消费支出通常占GDP的近70%，零售业和服务业是美国经济的重要组成部分。

马赞迪表示，美国储蓄率的降低有助于推动消费支出，而消费支出一直是美国经济增长的主要动力，也是美国经济增长快于欧洲经济的一个重要原因，“美国消费者一直在推动全球经济列车的前进”。

根据OECD最新预测，在强劲的家庭支出推动下，美国今年的GDP有望增长2.6%，而欧元区和英国分别仅增长0.7%和1.1%。

4日，美国劳工部公布数据显示，9月美国非农业部门新增就业人数为25.4万人，高于市场预期，同时，失业率环比下降0.1个百分点至4.1%，该数据已连续两个月下降。9月就业数据好于预期显示劳动力市场依然强劲，美国经济仍具韧性。

美国商务部数据显示，美国8月零售销售额环比增长0.1%，低于7月1.1%的增长率。7月增长率是自2023年1月以来的最高值。新华社转引美媒分析认为，8月零售销售额较7月继续增长，显示美国消费者在当前高利率的情况下仍然愿意消费，对美国经济而言是“好消息”。专家预计，鉴于近来失业率下降、零售销售额增长，美联储9月可能降息25个基点，而不是50个基点。同时，美联储在11月和12月可能会继续降息。

牛津经济研究院首席全球经济学家麦克菲（Innes McFee）表示，经历了疫情之后的动荡期，全球经济已恢复到近几十年来的低增长趋势。

“我们预测今明两年全球平均增长率为2.7%。”麦克菲对第一财经记者解释道，我们对数据的解读是，美国经济扩张面临的下行风险被夸大了，其经济已进入与趋势更为一致的增长速度。

他并表示：“我们的指标显示，欧洲经济增长势头温和，增长速度与趋势一致。其他地区的前景则差异很大。”譬如，南非和巴西等经济体正处于上升期。相反，瑞典、韩国等经济体仍深陷低迷。

来源: 第一财经

Q1、本轮政策的核心变化在哪？鼓励私人部门加杠杆（股市与房地产），更多强调民生与消费传递不同的信号与思路

Q2、后续还有哪些期待，政策多大算大？我们静态测算降息45-70bp和财政扩张7-8万亿元，有望扭转利差倒挂

Q3、市场计入了多少预期，还有多大空间？乐观情绪已接近今年5月，达到2023年初情绪或对应恒指22,500左右

Q4、谁是买入的主力？交易与被动型资金主导，长线外资尚未大幅流入，南向资金部分获利调仓

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