计算机行业点评报告：建筑地产预期持续修复，建议重点关注相关数字化机会

摘要:

9月底以来，国家与地方密集出台多项政策与措施，明确促进房地产市场止跌企稳、提振市场情绪。

政策持续发力，明确强调要促进房地产市场止跌回稳。9月24日以来，国家与地方层面多项政策与指导密集发布，从多个角度促进房地产市场止跌回稳。

9月24日国新办举行新闻发布会，宣布降低存量房贷利率，并统一房贷最低首付比例；9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，其中明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”、“加大‘白名单’项目贷款投放力度”、“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”；9月29日，央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，同日上海、广州、深圳三市连夜发布楼市新政，提振楼市信心，其中广州市明确全面取消限购，上海、深圳也大幅放宽限购条件。

从金融三部委会议、到政治局会议，再到央行、上海、广州、深圳等地产相关政策落地，一周之内，围绕着降低存量房贷利率、调整住房限购政策等相关政策密集发布，本轮政策提出了更为明确的目标，我们相信地产后续的政策以及基本面提振可以有更多期待。

我们的判断：数字化短期安全边际更高，长期潜在空间或更大。数字化公司总体上都是轻资产模式，其业务运营体现较强的灵活性与韧性，受下游行业趋势性变化影响的风险较低。同时，当前地产建筑IT标的的股价已经跟随板块调整较为充分。

长期来看，建筑地产仍会是我国经济的重要产业，基本盘体量还是很大，经过本轮行业调整之后，地产建筑产业有望从高杠杆粗放式的经营模式走向精细化创新式的经营模式，而数字化手段是增强产业公司精细化发展能力的重要手段，地产建筑行业的数字化红利有望加速释放。

投资建议：

考虑产品技术水平、行业竞争优势等因素，我们建议投资人可持续重点关注广联达、明源云等。

来源：中泰证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

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特斯拉Robotaxi有哪些技术亮点？

特斯拉将于美国洛杉矶时间10月10日正式推出Robotaxi，FSDV13、无线充电等多项技术有望发布，其中FSD最新版本备受关注。特斯拉FSD持续升级，FSDV12是全球首个端到端AI自动驾驶系统，实现了从规则驱动到数据驱动的转变。最新的智驾方案FSDV13或于此次发布会亮相，FSDV13的能力或大幅提升，平均接管里程有望得到6倍甚至更多的提升，为特斯拉Robotaxi落地提供了可能。

此次Robotaxi发布对特斯拉的意义?

Robotaxi有望打造公司增长新空间。马斯克视Robotaxi为特斯拉最重要的产品之一，认为其潜在价值可能高达数万亿美元，因此当前特斯拉集中精力加速自动驾驶出租车Robotaxi的研发。

Robotaxi有望成为未来出行的主流选择，为公司带来持续增长。同时，通过Robotaxi的落地可进一步加速FSD的迭代速度，巩固特斯拉在智能驾驶领域的领先优势，进而提升FSD用户付费率，改善其当前汽车业务经营现状。

Robotaxi当前商业化进展如何?

技术、成本等多种因素推动Robotaxi商业化落地。技术端，端到端自动驾驶技术已成为行业共识，助力Robotaxi落地。同时，弗若斯特沙利文分析预计到2026年左右Robotaxi的单公里成本与传统出租车/网约车相当。

商业化稳步推进，中国Robotaxi商业化加速落地，百度萝卜快跑引领国内Robotaxi发展。美国Waymo商业化领先，当前Waymo在美国每周乘坐Waymo付费出行人次已突破10万，商业化呈现加速态势。凭借领先的技术和强大的品牌力，特斯拉Robtaxi或重塑行业。

Robotaxi产业链有哪些投资机会？

特斯拉Robotaxi有望重塑产业。Robotaxi覆盖上游基础技术、中游制造环节以及下游运营相关方三大环节。Robotaxi商业落地后，出行成本有望降低，而更低用车成本或催生新的需求，从而催生相关产业机会。同时，受益于Robotaxi的落地运营，智能驾驶产业链也有望迎来快速发展。

投资建议：关注Robotaxi产业链核心环节

核心零部件领域：重点推荐高速连接器供应商电连技术；线控底盘是高阶智驾核心零部件，建议关注线控底盘域供应商伯特利、中鼎股份；域控制器供应商德赛西威、经纬恒润、华阳集团等；Robotaxi的落地可加速FSD迭代从而推动销量的提升，推荐特斯拉产业链核心供应商拓普集团、新泉股份等。

Robotaxi整车领域：华为系车企有望充分受益于华为高阶智驾，建议关注受益于华为智驾的长安汽车、赛力斯、江淮汽车等；自研系理想汽车和小鹏汽车有望凭借端到端落地实现领先；与百度合作生产Robotaxi的北汽蓝谷、江铃汽车等。

Robotaxi出租运营领域：建议关注在全国多地实现Robotaxi商业化运营的百度车路云领域：推荐路段基建和车载通讯升级带来的增长，路侧方面建议关注金溢科技、万集科技、千方科技等；车载通信方面，车载通信模块有望受益于车联网产业升级，通信模组厂商加速迭代产品，建议关注广和通、移远通信、美格智能等。

来源：国联证券

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Michelle

经济

股市

北京时间7日晚，美股周一低开。美国国债收益率攀升给股市带来压力，10年期国债收益率自8月以来收益率首次超过4%。中东局势持续紧张打压了市场情绪，并推动油价上涨。本周市场关注联储会议纪要、CPI通胀数据与财报。

道指跌148.68点，跌幅为0.35%，报42204.07点；纳指跌44.26点，跌幅为0.24%，报18093.59点；标普500指数跌17.35点，跌幅为0.30%，报5733.72点。

在上周的非农就业报告显示就业人数激增后，美国国债收益率攀升，美股市场受到压力。

周一早间，美国基准的10年期美国国债收益率上涨近3个基点，攀升至4.008%，这是自8月以来收益率首次超过4%。

美股投资者还在关注继续恶化的中东局势。以色列周日轰炸了黎巴嫩和加沙地带的真主党目标，这一天是10月7日袭击事件一周年纪念日，该事件引发了以色列与加沙地带的战争。以色列国防部长还宣布，以色列将采取一切措施报复宿敌伊朗。

由于中东局势持续紧张，油价上涨也给股市造成了压力。周一早间，美国WTI原油期货价格上涨超过2%，突破每桶76美元。

上周美股主要股指均小幅上涨，标普500指数上涨0.2%，纳指涨0.1%，道指涨0.1%。三大股指均为连续第四周上涨。

上周五公布的美国9月非农就业报告强于预期，为美联储可能实现美国经济“软着陆”的观点提供了更多支持。报告发布后，道琼斯指数创历史收盘新高。

9月非农就业报告显示就业人数出现六个月来最大增幅，失业率下降，工资稳步上涨，所有这些都表明经济具有韧性，并促使市场降低对美联储降息的预期。

在就业数据公布后，市场预计美联储11月将仅降息25个基点，而不是50个基点。

根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，交易员目前定价美联储下次会议降息25个基点的可能性为 95%，高于一周前的47%，完全不降息的可能性为5%。

美国银行目前预测美联储将在今后的会议上每次降息25个基点，直至2025年3月，此后每季度再降息25个基点，直至2025年底。

Truist Wealth公司联合首席投资官Keith Lerner表示：“华尔街有两句古老的格言：不要与趋势作斗争，也不要与美联储作对……这两者仍然是当今股市的两个关键支柱之一。“

但Lerner警告说，迫在眉睫的美国总统大选和所谓的“十月惊喜”的可能性，可能会在未来几周使市场保持较高的波动性。

本周市场重点关注周三的美联储会议纪要和周四的消费者价格指数（CPI）报告。财报季也开始升温，达美航空和摩根大通的财报将分别于周四和周五公布。

焦点个股

波士顿咨询集团前高级顾问菲尔-帕纳罗认为，人工智能的持续增长和英伟达下一代Blackwell处理器的问世，可能使英特尔的年营收从2024财年的610亿美元增至2030年的6000亿美元。

券商Jefferies发表研报，将苹果评级从“买入”下调至“持有”，目标价为205美元，原因是对iPhone的预期“过高”。

该行分析师Edison Lee在给客户的一份报告中写道：“我们长期看好Apple Intelligence，因为苹果是唯一一家能够利用专有数据提供低成本、个性化人工智能服务的软硬件集成企业。但智能手机硬件需要重新设计，才能实现真正的人工智能，时间可能是2026/27年。在我们看来，对iPhone 16/17的高期望还为时过早。”

据消息人士透露，苹果公司的增强现实（AR）眼镜有望在2026年实现量产，并将采用先进的Micro LED技术，以迎战Meta公司推出的Orion AR眼镜。

微软公司日前更新了其官方支持文档，并指出，想要升级至Windows 11，最推荐的方法是购买一台全新的电脑。据了解，微软Windows 10的支持期限为2025年10月14日，在该日期之后，微软将不再为Windows 10提供安全更新和技术支持。

富国银行将亚马逊评级从超配下调至平配，目标价183美元。

受油价上涨推动，美国能源股普遍上涨。

Rocket Labs获得NASA关于火星样本采集的合同。

文章来源: 新浪财经

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国联证券

有色金属板块估值仍处低位

回顾有色金属板块周期底部：

1）2008年部分欧美国家次贷危机和多数国家通货膨胀压力；

2）2010年，中国经济也在进行结构调整，经济增长下行压力和物价上涨压力并存；

3）2020-2021年疫情后全球降息及国内能耗双控影响，有色金属板块调整明显。

截至2024年9月30日，有色金属行业指数PE-TTM为19.09倍，位于自2008年以来的14.15%分位，仍处历史底部区域。子板块来看，工业金属/贵金属/小金属/能源金属/金属新材料指数PE-TTM分别为16.50/31.38/20.79/17.81/31.77倍，分别位于自2008年以来的18.19%/14.98%/7.51%/9.67%/29.71%分位。

基金持仓比例振荡上升

从公募基金重仓持股市值占流通市值比来看，2019Q4以来，有色金属板块持股市值占流通市值比例振荡上升。2024Q2有色金属指数重仓持股市值占流通市值比例为5.74%，环比提高0.05pct。子板块来看，工业金属/贵金属/能源金属/小金属/金属新材料行业重仓持股市值占流通市值比例分别为7.26%/7.53%/3.07%/3.01%/2.68%，分别环比+0.33/+0.37/-1.39/-0.51/+0.26pct。

国内宏观利好情绪催化

中共中央政治局9月26日召开会议，会议强调要降低存款准备金率，实施有力度的降息，要加大财政货币政策逆周期调节力度、降低存量房贷利率等。房地产市场有望企稳改善，铜、铝等地产链工业金属需求修复可期。铜在房地产应用主要为电线电缆、铜水管等；铝在房地产应用主要为门窗幕墙等；镀锌、压铸锌合金等锌产品主要用于建筑龙骨等。

根据SMM，房地产在铜/铝/锌产品的下游应用中占比分别约25%/23%/23%。根据Roskill，锑下游应用的50%为用于改善建筑材料耐火性能的阻燃剂；根据ITA，锡下游应用中锡化工占比约16%，主要应用于PVC等建筑材料。我们认为房地产政策端进一步放松，将有望修复市场对于铜、铝、锌、锡、锑等地产链金属需求受房地产拖累的悲观预期。

2024Q4铜、铝等工业金属上涨可期

2024Q3沪铜均价为7.52万元/吨，同比上涨9.5%，环比下降6.1%。全年来看，2024年铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束，叠加海外发达经济体降息预期强化有望催化铜价的新一轮上涨周期。2024Q3沪铝均价为1.97万元/吨，同比上涨5.4%。

2024Q4来看，国内电解铝产量增速或将回落及需求增长，需求缺口有望扩大；随着国内电解铝产量见顶及氧化铝产能扩张，氧化铝价格年底或有回落的可能性。建议关注有望受益于铝价上涨和氧化铝下跌的标的。

投资建议：持续看好有色金属板块投资机会

我们持续看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级。铜板块推荐五矿资源、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信，铝板块推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份，煤炭与电解铝双轮驱动的神火股份。锡板块推荐全球锡业龙头锡业股份、矿端产量有增长的兴业银锡、华锡有色。

来源：国联证券

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Damon

经济

尽管包括德国在内的五个欧盟成员拒绝对原产自中国的电动汽车征收反补贴税，但这并不足以推翻欧盟对华反补贴调查的终裁草案。

根据现有草案，欧盟将可以对产自中国的进口电动车加征最高35.3%反补贴税至少五年，这个附加关税将在现有的10%关税基础上征收，意味着中国电动汽车制造商进入欧洲市场将面临最高45%的超高关税。

欧盟计划于10月30日公布最终调查结果及实施条例。在最后期限到来之前，中国与欧盟就价格承诺的谈判仍在继续。据中国商务部发布的消息，中欧技术团队将在10月7日继续进行谈判。

10月4日，欧盟27个成员国就对华电动汽车反补贴调查终裁措施进行投票，最终10个国家投下赞成票，5个国家反对，12个国家弃权。一年前的10月4日，欧盟委员会正式对从中国进口的电动汽车启动反补贴调查。

欧盟委员会在投票后的一份声明中表示，终裁草案获得了必要支持。欧委会同时透露表示，欧盟将继续与中国探索其他解决方案，方案需要符合世界贸易组织的规定，同时能够充分解决欧委会调查所认定的损害性补贴问题。

中国商务部新闻发言人10月4日回应称，对于欧盟对华电动汽车反补贴案，中方的立场是一贯的、明确的，中方坚决反对欧方在此案中不公平、不合规、不合理的保护主义做法，坚决反对欧方对中国电动汽车加征反补贴税。

欧盟中国商会在一份声明中呼吁欧盟推迟关税施行，通过对话磋商妥处摩擦和分歧，避免双边贸易摩擦升级。德国汽车工业协会表示，投票结果意味着全球合作的倒退。德国汽车制造商大众批评关税举措，称之为“错误做法”，认为这并不会提升欧盟电动汽车行业的竞争力。

01 离推翻关税最低门槛仍有十票差距

在本次投票中，投出反对票的五个国家分别为德国、匈牙利、马耳他、斯洛文尼亚和斯洛伐克。赞成关税的欧盟成员为法国、意大利、荷兰、丹麦、爱尔兰、波兰、爱沙尼亚、立陶宛、拉脱维亚和保加利亚。弃权票来自瑞典、西班牙、葡萄牙、比利时、捷克、希腊、芬兰、克罗地亚、塞浦路斯、卢森堡、奥地利和罗马尼亚。

根据欧盟的议事规则，想要推翻反补贴关税草案，欧盟27个成员国中需要有15个国家投票反对，同时这些国家代表的人口至少占欧盟人口数量的65%。在欧盟以往类似的投票中，还未有过推翻关税的先例。在本次投票中，投反对票国家的人口占欧盟总人口数量的22.65%，赞成票国家所占人口比例为45.99%，弃权国家的人口比例为31.36%。

与7月的征询性投票结果相比，部分国家的立场发生了变化。塞浦路斯从反对票改为弃权，爱尔兰则从弃权改为支持关税。在7月投票中弃权的德国此次明确立场，投出反对票。德国汽车公司宝马CEO（首席执行官）齐普策（Oliver Zipse）表示，德国的反对票是一个重要信号，增加了通过协商寻找解决方案的机会。宝马集团在一份声明中说，现在需要的是欧盟委员会与中国迅速达成和解，以防止一场无人受益的贸易冲突。

梅赛德斯-奔驰发布声明称，其坚信反补贴关税会长远地削弱行业的竞争力。自由贸易和公平竞争将给各方带来繁荣、增长和创新。欧盟委员会拟定的征收反补贴关税是一个错误，这可能会导致深远的负面结果。

德国从调查启动之初就反对向中国电动汽车加征关税。德国车企大众、宝马和奔驰担心它们在中国生产的电动汽车出口至欧洲时被征收更高额的关税，也担忧在中国的销量会因为这场贸易争端受到影响。

西班牙首相桑切斯在今年9月访问中国时曾提出表示欧盟应该重新考虑关税立场，但西班牙最终没有投下反对票，而是弃权。不过相比在7月投出的赞成票，西班牙的立场已经有所缓和。西班牙经济部长卡洛斯·奎尔波在投票前一天致信欧盟委员会执行副主席兼贸易委员东布罗夫斯基斯称，欧盟应该保持谈判的开放，争取在价格和将电池生产迁移至欧洲等议题上与中国达成共识。

尽管意大利支持对中国电动汽车加征关税，但意大利企业和“意大利制造”部部长乌尔索表示，意大利反对任何“贸易战”的假设，将努力避免它。“我们必须维护与中国的工业和商业伙伴关系，我们希望在互惠原则的基础上继续合作，实现双赢，这也有助于全球经济的稳定。”他说。

一旦欧盟最终宣布对中国生产的电动汽车征收反补贴关税，中国汽车企业将面临从17%到35.3%的额外关税。抽样企业比亚迪、吉利和上汽的税率分别为17%、18.8%和35.3%。其他在调查中合作但未被抽样的电动汽车生产商将被征收20.7%的税率，未合作的公司税率为35.3%。在此次反补贴调查中，特斯拉提出了单独审查申请，欧盟对其拟征的反补贴税率为7.8%。欧盟于今年6月预先披露反补贴税率，此后这些数字几经调整。

中国汽车制造商吉利在一份声明中表示，对欧盟的决定深感失望，认为征收关税不具建设性，可能伤及中欧经贸关系，并最终伤害欧洲公司和消费者的利益。

今年8月，在欧委会发布反补贴调查终裁信息预披露之后，被征收最高税率的上汽集团表示反对人为设置贸易壁垒，呼吁维护公平竞争市场环境。在反补贴调查过程中，上汽集团通过提交调查问卷、书面抗辩、听证会陈述意见等多种方式，提供了数以千计的文件材料和书面证据，积极进行法律抗辩。上汽集团指出，欧委会的认定违背了市场经济原则和国际贸易规则，严重损害各方利益。

上汽名爵法国分公司在欧盟投票后的一份声明中说，这将放缓欧委会此前呼吁在2035年实现更加环保个人出行方式的转型。名爵法国分公司表示，名爵纯电动汽车在今年仍将保持售价不变，不会将关税成本转嫁给客户。

欧盟中国商会重申，中国电动汽车产业链所形成的竞争优势绝非来自补贴，而是来源于激烈市场竞争下所发展的整体供应链优势。征收高额反补贴税不仅影响中国企业，也将对欧洲及全球企业在华生产电动汽车带来干扰；对原产自中国的电动汽车征收高额关税不会增强欧洲及其他市场本土产业的韧性，反将失去相关中方对欧投资，最终削弱欧洲市场自身的竞争力和全球电动汽车产业链的活力。

02 14天6轮技术磋商

10月4日，中国商务部发言人透露，自6月底以来，中欧双方就电动汽车反补贴案进行了十余次司局级技术磋商和两次副部级磋商。9月19日，中国商务部部长王文涛和欧委会贸易委员东布罗夫斯基斯举行全面、深入、建设性的会谈，双方明确表达了通过磋商解决分歧的政治意愿，一致同意开启避免贸易摩擦升级的价格承诺磋商。之后的短短14天里，中欧技术团队已经进行了6轮技术磋商，中方反复并充分听取了中欧业界的诉求和意见，在磋商中全过程展现了开放合作的态度，显示了最大限度的灵活性。

在9月19日王文涛与东布罗夫斯基斯的会谈中，双方取得的最重要进展之一是欧盟同意重新评估价格承诺的选项，即中方汽车生产商通过提高价格或控制出口量来避免被征收反补贴关税。

欧盟在今年8月收到了中方企业的价格承诺方案，其中上汽、比亚迪、吉利分别提出了各自的价格承诺方案，中国机电产品进出口商会则代表其他中国汽车出口商向欧盟提交了方案。获得单独税率的特斯拉则没有参与价格承诺。

但欧委会9月12日拒绝了中方企业提出的价格承诺方案。一名欧委会发言人说：“我们的审查聚焦于这些出价能否消除补贴带来的伤害，能够有效地监控和执行。委员会得出的结论是没有一个方案能满足这些要求。”

此后欧委会方面一度称中方提交价格承诺的最后期限（8月24日）已过，不会再接受新的出价，直到王文涛与东布罗夫斯基斯会面之后，双方决定重启价格承诺谈判。

欧盟委员会方面提供给《财经》记者的会议纪要显示，双方重申了在解决问题上追求并加大努力的政治意愿，寻求一个能够有效解决问题、可执行、可监控并符合世界贸易组织规则的解决方案。双方同意重新审视价格承诺。双方同意指示各自团队尽最大努力争取达成互利的解决方案。同时，双方同意在部长级层面保持沟通渠道畅通。

这并非中国与欧盟第一次尝试通过价格承诺解决贸易争端，中国的光伏产品曾以价格承诺的方式避免被征收惩罚性关税。

2012年7月24日，欧洲光伏制造商向欧盟提起对华反倾销调查申请。2013年6月，欧委会宣布从6月6日起对产自中国的光伏产品征收11.8%的临时反倾销税；如果双方未能在8月6日前达成妥协方案，届时反倾销税率将升至47.6%。同年7月27日，欧盟与中方在最后关头就价格承诺方案达成一致。

对外经济贸易大学教授崔凡指出，欧盟方面对光伏产品价格承诺方案最终达成的效果并不满意，这一次中欧双方能不能谈成还很难预判。他对《财经》表示，即使双方没有在终裁之前谈妥方案并不意味着没有继续谈判的空间。此前有过在终裁结果出台之后，再继续通过谈判达成价格承诺的先例，比如欧盟对华铸件反倾销案。

“从价格承诺的角度来讲，这意味着中方提高产品出口价格，虽然出口的数量可能因此减少，但可以避免被欧盟征收反补贴税。对欧方而言，欧盟内部汽车厂商面临的竞争压力会小一些，双方通过这种方式各让一步。”崔凡说。

中国欧盟商会在10月5日发布的一份声明中说表示，对话是解决贸易冲突的更好途径，商会支持欧盟和中国通过谈判找到解决方案，确保在中欧关系中创造公平竞争的环境和解决失衡问题。中国欧盟商会主席彦辞（Jens Eskelund）近日对《财经》表示，他对中欧双方保持沟通感到鼓舞，希望这能解决各自的关切，但具体在哪里可以达成协议还有待观察。他强调，欧洲和中国的关系在过去为双方创造了巨大的价值，中欧在未来仍然需要彼此。

来源：“财经汽车”微信公众号

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Glendon

经济

股市

全球对冲基金中国股票净头寸快速上升

高盛在9月27日的资金流报告中曾表示，依据主经纪商平台数据，9月24日，全球对冲基金对中国股票的净买入额创单日净买入额新高。消息面上，9月24日，“一行一局一会”在国新办新闻发布会上宣布一揽子政策举措以稳经济、稳股市。高盛在同一篇报告中表示，全球对冲基金中国股票的净头寸位于过去五年来的14%分位（100%分位代表过去五年来全球对冲基金中国股票净头寸的最高配置位置）。与自身历史水平相比，当时全球对冲基金对中国股票严重低配。

事情快速变化。过去两周，全球对冲基金“疯狂”抢筹中国股票。

10月4日，高盛发布的周度资金流跟踪报告显示，全球对冲基金中国股票净头寸发生显著变化。9月高盛主经纪商（GS Prime Services）平台上中国股票（包括离岸和在岸股票）录得了有记录以来的最大单月净买入，主要由H股贡献，其次是A股，最后是美国存托凭证（ADR)。资金对H股的净买入占总净买入额的47%，对A股的净买入占比为29%，对美国存托凭证的净买入占比为24%。

与此同时，全球对冲基金中国股票净头寸快速上升。按照历史分位来看，全球对冲基金中国股票净头寸从14%历史分位升至55%的历史分位。也即，目前全球对冲基金中国股票净头寸位于过去五年历史中位数（50%）附近。对冲基金抢筹速度可见一斑。

拉长时间来看：全球对冲基金中国股票净头寸在2020年中达到高位，彼时，中国股票在全球对冲基金组合中的占比超过15%；随后，这一数值一路下滑，到2022年初，至阶段性低位。当时，全球对冲基金中国股票净头寸组合占比低于7%；时间来到2022年11月，中国调整疫情政策，对冲基金随之快速积累中国股票仓位，到2023年初，全球对冲基金中国净头寸组合占比突破13%，到达历史高位；随后，全球对冲基金的中国股票净头寸再一路下滑，在9月23日前的很长时间内，中国股票在全球对冲基金组合中的占比都在历史低位区间（低于7%）徘徊；9月24日之后，局势快速扭转，中国股票在全球对冲基金组合中的占比直线拉升至9.8%，为过去五年来的55%分位。

简单来说，目前全球对冲基金中国股票在组合中的占比仍显著低于2020年年中的阶段性高点，也低于2023年初疫情放开后达到的阶段性高点。

高盛：买入中国股票的十大理由

10月7日，高盛在将A股调高为超配之后，再发报告唱多中国股票。高盛在报告中给出了买入中国股票的十大理由。

首先，政府已经表明了其对经济增长和股市的"痛点阈值"，政策底已现。其次，从政策举措来看：这次的确不同。投资者在很大程度上得到了期待的刺激政策措施。第三，不要对抗中国的央行，它正在为股市提供前所未有的、非同寻常的支持。

第四，尽管股市在两周内上涨30%后回调风险可能有所上升，但是由政策转向引发的股票价值重估交易很少在上涨30%后戛然而止。第五，即便是长期疲软的市场，强劲可交易的反弹也会出现。第六，从估值的角度来看，现在依然有理由买入中国股票。

第七，害怕错失机会带来的买入（FOMO）仍可能继续。资金从发达市场向新兴市场的转移正在进行中。第八，尽管可能还需要更多刺激措施来扭转局面，但中国上市公司盈利前景已经有所改善。第九，美联储降息之后，中国的政策空间进一步打开。后续外围风险或促使决策者增强刺激措施。第十，退一步说，即便中长期来看，行情最终未能反转，中国股市仍应该在投资者组合中占有一席之地。

相较于H股更偏好A股

根据更新后的盈利增长和合理估值假设，高盛将MSCI中国和沪深300指数的未来12个月目标价分别上调至84点和4600点。与10月3日收盘价相比，MSCI中国指数和沪深300指数分别有14%和15%的上涨空间。

在亚太（日本除外）市场，基于MSCI中国指数未来12个月回报的预期，高盛将中国离岸股票评级上调至"超配"。调整后，在亚太（日本除外）市场中，高盛对中国离岸股票、中国A股、印度、韩国和印尼等市场持高配观点。

与此同时，高盛表示，相较于H股战术性地偏好A股。主要出于下述原因：A股更直接受益于央行对股市的支持措施、境内散户投资者参与度可能持续回升、过去3个月来A股相对H股下跌了7%。高盛表示，其A-H市场轮动框架模型认为未来3个月A股将温和跑赢H股。

文章来源：中国基金报

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估值：光伏/锂电板块处于估值相对低位

光伏、锂电板块估值均处于相对低位，风电估值变化相对平稳。2022年以来，光伏、锂电行业指数和估值下滑较为显著，2024H1在低分位区震荡；近年来风电板块估值水平相对变化平稳。截至2024年9月30日，申万光伏/风电/锂电板块的PE（TTM）分别为33.77/35.24/28.78倍，其中光伏和锂电板块分别位于历史52.76%/28.20%，未来估值或具备一定修复空间。

持仓：超配比例处于历史中枢偏下水平

2024Q2电新行业基金持仓比例为8.28%，环比-0.63pct，位于2020年以来的历史中枢水平；2024Q2电新行业超配比例为2.39pct，环比-0.24pct，处于2020年以来的历史中枢偏下水平。各子板块配置比例前三名依次是电池、光伏设备、电网设备，其中电池/光伏板块超配比例较高。各板块超配水平下降趋势明显，均位于历史中枢偏下，其中光伏、电池、风电板块超配比例较2020Q2以来超配最高点分别降低4.25/7.38/0.33pct。

价格：历史低位部分环节现回升势头

主要原材料价格降速放缓，我们认为继续下行空间有限，盈利拐点或将至，同时有望支撑需求释放。近两年光伏组件、风电风机、锂电电芯等主要材料产品价格均呈现波动下行趋势，当前均处于2021年以来的历史相对低点，其中光伏组件、锂电电芯价格均经历过显著上涨后大幅回落，风机则处于持续缓降状态。

考虑2021年以来价格波动情况，以光伏182PERC双面组件、风电陆上风机、锂电方形磷酸铁锂动力电芯为例，当前价格相对高点降幅分别达到65%/62%/51%。

盈利：行业整体风险释放，有望迎拐点向上

风电板块、锂电板块归母净利润处于磨底阶段，随着行业需求逐步释放，各板块盈利水平有望迎来盈利有望提升。锂电板块资本开支与库存增速已处于磨底阶段，增速放缓；光伏板块资本开支与库存均处于高位，预计短期依旧承压。风电板块由于资本开支增速较为平缓，行业投资力度相对较低，供给端问题或相对较少。

投资建议：关注格局占优及新技术创新龙头厂商

现阶段，电新行业细分领域光伏/锂电板块估值处于近年来相对较低的水平，电新行业超配比例处于历史中枢偏下水平，随着各个细分板块景气度持续提升，需求或边际改善，产业链的盈利水平有望提升，光伏/风电/锂电板块有望迎来盈利水平和估值的共振。

光伏板块，建议关注技术方向、产能布局以及品牌渠道具备先发优势的优质晶硅企业，以及光伏和储能双赛道发展的优质企业，推荐逆变器头部企业阳光电源，差异化技术领先、运营稳健的一体化头部晶硅企业隆基绿能。

风电板块，随着未来国内重点海风项目推进，海风产业链排产交付起量，招投标持续回暖，行业景气度有望提升推荐海缆龙头东方电缆、管桩出海龙头大金重工。

锂电板块，我们认为现阶段行业出清或接近末期，各环节格局占优、成本管控能力领先的龙头厂商有望率先受益，推荐动力电池龙头宁德时代、结构件领军企业科达利。

来源：国联证券

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