是否会无缘总统选举？

朝野双方都要“与时间赛跑”

来源：第一财经

随着新一届德国联邦议院选举提上日程，执政党社会民主党内部围绕总理候选人的分歧渐趋公开。两名社民党议员约埃·魏因加滕和约翰内斯·阿尔特17日公开呼吁总理奥拉夫·朔尔茨放弃谋求连任、让国防部长鲍里斯·皮斯托里乌斯代表社民党竞选下任总理。

这两名议员当天分别经由《南德意志报》和《每日镜报》表达“换人”诉求，理由是皮斯托里乌斯所获民意支持率远高于朔尔茨。

前副总理、前社民党党首弗朗茨·明特费林接受《每日镜报》采访时同样质疑朔尔茨是否拥有“谋求连任的优先权”。他强调，只有社民党代表大会可选定本党总理候选人，“原则上，党内候选人竞争当然可能存在”。

据《明镜》周刊报道，魏因加滕所在联邦议院社民党保守派团体“塞海姆圈子”12日在一场午餐会上讨论该由朔尔茨还是皮斯托里乌斯当领衔候选人、即总理人选。多数在场议员质疑朔尔茨能否带领社民党在提前举行的大选中取得体面结果。

在朔尔茨曾任市长的汉堡市，两名社民党人本月早些时候在社交媒体上喊话，想让朔尔茨给皮斯托里乌斯让位。

不过，据德新社报道，社民党领导层以及皮斯托里乌斯本人多次表示支持朔尔茨谋求连任。皮斯托里乌斯17日称赞朔尔茨是“真正出色的总理”，他“依然坚信”朔尔茨会被推举为本党总理候选人。

朔尔茨今年7月宣布有意谋求连任。然而，他领导的社民党与自民党、绿党组成的“交通灯”执政联盟内部关于财税政策等方面的分歧日益尖锐，三党各自民意支持率持续低迷。随着朔尔茨本月6日解除自民党党首克里斯蒂安·林德纳的财政部长职务、自民党宣布退出政府，三党联盟宣告破裂，预定明年9月举行的联邦议院选举因此提前。

朔尔茨定于12月16日在联邦议院发起对总理的信任投票，由于执政两党社民党与绿党合计议席不满半数，如无意外无法通过信任投票，则按照德国《基本法》，联邦议院将解散，并在60天内举行新一届选举，一般情况下由胜出的第一大党推举的人选出任新一届政府总理。投票预期在明年2月23日举行。社民党定于明年1月11日召开代表大会，届时将宣布总理候选人。

15日公布的德国卢森堡广播电视集团-独立电视台民调结果显示，66%的受访选民认为应由皮斯托里乌斯带领社民党竞选，仅有18%支持朔尔茨。大约62%认为如果让皮斯托里乌斯当领衔候选人，社民党选情会比此前民调预测的表现好得多。

近期民调显示，基督教民主联盟与基督教社会联盟组成的联盟党将在大选中胜出，联盟党议会党团领导人、基民盟党首弗里德里希·默茨有望成为下一任总理。社民党支持率不如联盟党的一半，仅排第三位，甚至不如被主流政党集体排斥的德国选择党。不过，联盟党要成功组阁，可能仍需要像过去那样与社民党组建“大联盟”。

来源：新华社

如果要说包括高盛、摩根大通以及摩根士丹利在内的华尔街金融巨头们在唐纳德·特朗普担任美国总统的第一个任期内学到的一件重要事情，那就是即使“全球经济”因特朗普采取的史无前例关税政策引发全球“贸易战”而陷入混乱乃至“大动荡”时期，美股永远屹立不倒，即美国股票市场涨幅是他用来衡量自己任期巨大成就的一种最典型方式。

特朗普在上一总统任期，曾经在不同场合将美国股市大幅上涨归功于自己的促经济增长方针，敦促美国民众在股市下跌时选择逢低买入，甚至考虑过解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔，他曾经认为鲍威尔主导的加息政策是股市抛售的罪魁祸首。

从美国总统大选后的市场定价来看，全球资金似乎已经开始押注美股将长期呈现“日不落”般的强劲涨势，相比之下全球其他股市可能将远逊于美股。自 11 月 5 日特朗普/共和党横扫以来，全球股市的命运出现了显著的差异：美国股市暴涨，激增1.8 万亿美元市值，而另一方面，新兴市场市值蒸发约5000亿美元，EAFE(欧洲、澳大利亚和远东)市场市值则蒸发6000亿美元。

特朗普即将于明年1月份正式重返白宫，展望不久后将到来的这一段“特朗普2.0时代”，华尔街金融巨头们狂呼这将是属于美股的“黄金时代”，美股市场也自然而然再度成为全球资金的聚焦点。但是市场争论的严峻问题则在于，他还将带来一系列对于美国经济以及全球经济相对“负面”的新经济政策提案，许多华尔街策略师近日表示，这些提案增加了美国“再通胀”、新一轮贸易战导致的美国经济增长放缓以及全球经济陷入动荡风险，甚至“减税”政策主导下的政府高赤字引发的美债违约风险。

因此，对于那些享受了自2023年初以来标普500指数达到惊人的50%涨幅投资者们来说，保持市场在2025年及以后继续强劲上涨的最大希望，可能就是特朗普政府本身也害怕做出任何会破坏美股涨势的事情。

标普500指数——特朗普的“记分牌”

所谓的特朗普政府“记分牌”，对于华尔街甚至一部分美国选民来说，就是标普500指数，特朗普将美股视为政绩，是华尔街看涨势力们的最大期望。华尔街策略师们普遍表示，即使特朗普2.0时代可能带来高赤字、再通胀、新一轮全球贸易战乃至全球经济陷入颓势，但这位下一任美国总统至少不会让他的经济计划损害美国经济的韧性以及美股市场。

“特朗普认为股市表现是他政绩考核的最重要组成部分。”来自阿波罗财富管理公司首席投资官埃里克•斯特纳表示，“在第一任期内，他经常以‘你的401K养老金怎么样了?’作为总统演讲的开场白，当时市场正处于历史高位。因此，他显然不想制定任何有可能威胁当前牛市的经济政策。”

11月5日特朗普宣布胜选后，标普500指数在那一天大幅飙升，创下美国总统选举后的最佳单日表现。标普500指数截至11月5日收盘，上涨2.5%，收于5929.04点，当日涨幅创下历史上最佳的总统选举后当日基准指数表现，美元汇率也跟随大幅上涨。

据美国银行策略师利用EPFR Global的统计数据称，截至11月13日的一周内，有高达560亿美元的资金流入美国股票型基金，创下3月以来最高。尽管上周有所回落，但自选举日以来，标普500指数、以科技股为主的纳斯达克100指数和道琼斯工业平均指数均屡次创下历史新高。

对于美股直至2024年年底之前以及到2025年的中长期行情预期，华尔街大行们则普遍持强烈看涨态度。华尔街多位分析师继续看涨美股，甚至看高明年涨至6600点。

摩根大通交易部门的数据显示，预料美股的狂欢将持续到年底，且涨势将比2016年年末(特朗普第一次赢得美国大选)更为强劲。Oppenheimer Asset Management首席投资策略师则将标普500指数年终目标上调至6,200点，根据Oppenheimer的数据，月度相对强弱指数(RSI)显示，美股整体市场可能要到2025年才有可能出现回调。

在美国总统大选结果公布后，高盛重申了其对标普500指数12个月内达到6300点的预测。这家华尔街金融巨头对美股的看法并没有随着特朗普当选美国第47任总统而改变，预计到2025年，强劲的盈利增长将支撑市场上涨。截至上周五美股收盘，标普500指数收于5870.62点。

另一华尔街投资机构Evercore ISI甚至给出了更为乐观的预测，称到2025年中期(即明年6月)，标普500指数将升至6600点，并表示：“特朗普决定性且毫无争议地当选美国总统，以及共和党可能在参众两院大获全胜，这不是任何人的基本预测。”Evercore ISI还表示，监管放松的前景对美国股市构成支撑，“我们认为繁荣就在前面;当选总统特朗普将迅速采取积极的促经济增长的政策举措，股市也将迅速上涨。”

这些市场反应之所以引人注目，是因为特朗普大选期间的竞选承诺通常不会被认为对投资者们有利。这些承诺包括：征收高额关税，这可能会加剧与主要贸易伙伴(比如中国)的关系紧张并推高通胀;大规模驱逐低薪无证工人;针对企业和美国富人的减税措施，预计这将增加国家债务并扩大预算赤字;以及旨在将制造业带回美国本土的总体保护主义方针，然而美国的劳动力成本却远远高于海外。

这些风险都不是什么秘密，在投资圈里已经被广泛讨论过。那么，市场的热情从何而来呢?很简单，华尔街巨头们不相信特朗普会容忍美国股市持续下跌，即使下跌是由他自己的政策提议所造成，他也将从其他方面想方设法来维系美股牛市涨势。

华尔街发明新词：“总统转向时刻”

“如果这些政策中的一些开始影响他的受欢迎程度，开始以他认为不利的方式影响美国股市，我认为他会改变市场方向，这也就是华尔街热议的‘总统转向时刻’——即当美股持续性的下跌时期特朗普将引出积极的催化剂来推动美股重拾涨势。”来自Thornburg Investment Management的投资组合经理艾米丽·勒维尔在接受采访时表示。或者，正如巴克莱银行策略师在上周四给客户的一份报告中所说的那样：“我们认为，应该认真对待下一任美国总统，但不仅限于按字面意思来理解。”

投资者最密切关注的是关税政策的具体实施，因为特朗普在其第一个任期内经常将关税作为谈判工具，威胁要加征关税，但当市场因此抛售时，他又迅速改变一些想法。在此过程中，随着与中国和墨西哥的贸易谈判拖拖拉拉，他与股市之间呈现接连不断的拉锯战，而且经常在社交媒体上公开讨论下一步政策。

这一次，特朗普重返白宫可能引发新一轮全球贸易战，他提议对来自所有国家的进口商品征收10%至20%的关税。瑞银的策略师们表示，即使按照较低的关税水平，也可能导致美国股市下跌10%，标普500指数成分股的整体利润可能出现中个位数级别的下降幅度。巴克莱银行的策略师们表示，普遍关税加上对中国商品征收60%或更高的关税，将使标普500指数成分股在2025年的整体每股收益减少3.2%。

“用关税威胁来在贸易谈判中获取优势是一回事，但实施关税则是另一回事，”Siebert首席投资官马克•马列克表示。他补充称，理论上，特朗普对股市的敏感度应该会缓和其具体的做法。

摩根大通CEO杰米·戴蒙等华尔街领袖似乎也同意这一点，戴蒙周四在秘鲁举行的亚太经合组织首席执行官峰会上表示，他认为当选总统将希望避免因关税引发的任何程度股市抛售。

尽管如此，投资者正在规避关税与贸易战风险，抛售那些预计会受到征税影响的个股或者股票市场指数。纳斯达克金龙中国指数，该指数包含在美国上市但在中国开展业务的公司，自美国总统选举日以来已下跌8.9%，韩国以及东南亚多国股指也大幅下跌。在中国以及韩国等可能被特朗普新一轮关税政策重点覆盖的市场业务敞口较高的可口可乐公司和百事可乐股价同期均下跌约5.5%，孩之宝(Hasbro)股价下跌超7%。

2017-2021参考价值可能有限

在策略师们看来，历史类比可能显得并不重要，因为当时的“政坛素人”特朗普2017年初首次上任时的宏观经济状况与现在大不相同。那时，标普500指数在2016年上涨了9.5%，2015年略有下跌。而这一次，该基准指数已经连续两年上涨，自2022年的阶段性底部以来已飙升约53%。仅在2024年，标普500指数就创下了50多个历史新高点位。

2017年的基准利率也低得多，联邦基金利率在0.5%至0.75%之间，而目前的基准利率区间为4.5%至4.75%。此外，在鲍威尔上周四表示，9月和10月的会议上宣布降息后，没有必要急于进一步降息后，特朗普可能不会从美联储获得太多的宽松帮助。

高股票估值和紧张的金融状况可能将限制特朗普像第一任期那样刺激经济和股市的能力。在第一任期，他通过了一项1.3万亿美元的支出法案，增加了国内项目的支出规模，并实施了1.5万亿美元的减税政策。

“特朗普可能将无法复制上一任期的财政刺激规模。”来自BCA Research的首席地缘政治策略师马尔科•帕皮克上周在给客户的一份报告中写道，“特朗普2.0将限制移民，并被迫限制财政政策扩张，这是美国经济和股市相对于世界其他地区表现优异的两大支柱。”

至少就目前而言，这种风险主要在美国的债券市场显现出来，因为一些交易员押注特朗普获胜后美国国债会遭遇更加剧烈抛售，可能推动有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率升至5%。

Yardeni Research总裁兼首席投资策略师埃德•亚德尼表示，市场能容忍到什么程度是一个关键问题。“如果由于担心通胀和更大规模的财政赤字，那么10年期美债收益率将继续大幅上升，那么股市定价显然是搞错了。”他表示。

而最后的风险，往往与市场直觉截然相反，那就是特朗普本人是否继续对市场的动向过于敏感。根据Siebert的观点，通过社交媒体发文等干预措施也可能破坏市场的稳定上涨，这通常对股价走势不利。“众所周知，市场变化无常，”他表示。“考虑到现在美股所处的历史高位以及美国宏观经济，如果特朗普像第一任期某些阶段那样，对日常市场走势的反应过于应激，他和其他许多投资者可能会发现自己被反复玩弄。”

来源: 智通财经

宏观经济方面，美国10月CPI和核心CPI同比分别录得2.6%和3.3%，符合预期；10月PPI和核心PPI则高于预期。美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。美国10月PPI回升，同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期的2.3%。核心PPI同比上涨3.1%，亦超出预期的3%，前值为2.8%。

美国10月零售销售好于预期，且前值大幅上修，四季度消费“开门红”。美国10月零售销售环比升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.4%修正为升0.8%；核心零售销售环比升0.1%，预期升0.3%，前值从升0.5%修正为升1.0%。分项方面，汽车和零部件销售额环比增长了1.6%，电子产品和家电销售额环比增长了2.3%，餐饮销售额环比增长了0.7%，建材类产品销售额环比增长了0.5%。相比之下，健康保健类产品销售额环比下跌了1.1%，家具和家居产品销售额环比下跌了1.3%，运动器材、乐器、图书销售额环比下跌了1.1%，服饰类产品销售额环比下跌了0.2%。

主要指数相关情况

一周指数表现

上周（11月11日-15日），标普油气指数整周上涨0.31%，纳斯达克100指数整周下跌3.42%，标普500指数整周下跌2.08%，其覆盖的11个行业板块有2个上涨，其中金融领涨1.42%，医疗领跌5.54%。

配置建议

美股：上周特朗普交易降温，美股大跌。CPI数据公布后，通胀符合预期，交易员加大对美联储12月降息的押注，CME利率期货隐含美联储12月降息25BP的概率在周中大幅走高，而后随着美联储鹰派的发言以及零售数据的强劲，降息概率回落，美股下跌，目前12月降息概率为65.3%，较上周略有上升。美国各环节融资成本与投资回报率差距较小的现实，使得美联储之前非常规降息反而加大了美国软着陆的可能性，信用周期重启奠定了美国2025年经济修复的总基调。特朗普政策给增长和通胀都将带来增量变化，短期看增长前景或好于通胀，到2025年中可能可以看到增长和通胀数据的见底回升。美股长期看依然具有配置价值，科技发展和顺周期板块或将提供有力的支撑。

全球市场：全球股票流入扩张，债券与货币市场流入收窄；美股和日股转为流入，新兴市场流出收窄；

跨市场和资产：美股流出收窄，新兴市场流出收窄。主动外资上看，美股本周转为流入42.8亿美元（vs．上上周流出4.8亿美元），发达欧洲流出收窄至13.5亿美元（vs．上上周流出15.8亿美元），日本股市转为流入1.2亿美元（vs．上上周流出1.7亿美元），新兴市场流出收窄至11.5亿美元（vs．上上周流出12.3亿美元）。整体上看，全球股票流入扩张，债券与货币市场流入均收窄。

博时标普500ETF（513500）是国内跟踪美国标普500指数的ETF产品。通过ETF这一具有低廉管理成本、高效申赎交易模式的投资工具，帮助国内投资人捕捉美股成长收益。也可以选择博时标普500ETF联接基金（A 050025，C 006075）。 

美国标普500指数是国际市场公认的美股风向标，覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司，集中在市场的大盘股，约占美国股票市场总市值的80%。

博时纳斯达克100ETF（513390）是国内跟踪美国纳斯达克100指数的产品。根据纳斯达克指数官网数据，在行业分布方面，信息技术行业占比为57.87%，是指数的主要组成部分，此外，在消费服务、消费品、医疗保健等行业均有分布。从指数前十大个股来看，均为优质的高科技型企业。

来源: 新浪财经

自美国大选日以来，标普500指数已上涨约300点，过去一年累计涨幅超过30%。然而，随着2025年临近，美股的狂欢还能继续吗？

美银美林在11月15日的研报中指出，尽管目前美股并未出现熊市迹象，但那些可能改变局势的信号依然值得探讨——比如飙升的美债收益率。

通常，美国10年期国债收益率升至5%时，投资者倾向于将资金从股票转向债券。当前，美国10年期国债收益率已比9月中旬上升了80个基点，且有望冲击5%。

美银美林将2024年底标普500指数目标价定为6000点（目前为5870点），并预计2025年该指数的每股盈利（EPS）将上涨13%至275美元。

该行同时指出，当10年期美债收益率升超5%，投资者将转向债市，对美股上涨构成限制，但目前利率风险总体可控。“特朗普2.0”时期关税及政策的不确定性也将对美股带来冲击。

美债收益率升至5%，美股局势将逆转？

自9月中旬以来，美国10年期国债收益率持续攀升约80个基点，债券飙涨的收益率似乎已经开始给美股带来压力。美股的上涨可能在美债收益率升至5%时走向崩溃。

美银美林指出，当10年期国债收益率超过5%时，投资者可能会从股票转向债券，华尔街的股票配置通常将下降。

上周，美国十年期基准国债收益率约为4.44%，全周累计升约14个基点，目前暂报4.451。

不过，该行认为，当前的利率风险可控，因为标普500指数成分公司中有80%的债务是长期固定利率债务，相比之下，2008年这一比例不到50%。同时，当前的实际收益率约为2%，与1950年以来的平均水平基本一致。

实际利率与股市可能更具可比性。尽管实际利率可能进一步上升，但这一过程并不一定会对股市产生负面影响，历史上曾出现过类似情形。例如，1985至2005年的生产率繁荣时期，实际利率平均为3.5%，而标普500指数的年回报率为15%。

特朗普2.0冲击美股

美银美林预测，2025年标普500指数每股盈利（EPS）将增长13%，达到275美元。预计在“特朗普2.0”政策下，减税、放松监管和产业回流将推动股市的周期性增长。然而，特朗普的关税和移民政策也可能带来潜在风险。具体来说：

• 关税政策可能导致标普500指数每股盈利（EPS）下跌10%以上。

• 政策的不确定性或将全球经济推入衰退，导致每股盈利（EPS）下跌20%。

• 关税和移民政策的收紧可能会引发通胀冲击，推动10年期国债收益率飙升，从而导致每股盈利（EPS）下跌10%。

此外，该行研报指出，当前至少五个指标显示，美股市场情绪和定位已经变得过于乐观，这限制了市场的上涨空间。

该行在大盘科技股中看到了一些狂热的迹象，尤其是美股“七巨头”，卖方分析师对这些公司长期增长的预期创下历史新高，尽管它们的规模已经很大且在人工智能投资方面存在激烈竞争。同时，美国周期性股票和高股息股票依然被市场忽视。美银美林认为，这些被冷落的板块可能在特朗普2.0政策推动下迎来轮动机会。

来源: 华尔街见闻

近期，由于市场对美联储降息预期减弱，美元持续走强，导致非美货币多数承压回调。然而，在此背景下，人民币表现出较强韧性，维持平稳运行。

虽然，人民币兑美元有所贬值，但三大人民币汇率指数却呈现出持续上涨并保持相对稳定状态。海通期货研究所总经理助理顾佳男分析称，这表明了其实人民币对美元的贬值属于“被动贬值”，主要由于美元走强，相比于其他非美货币人民币则是升值。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，短期预计人民币会保持与美元幅度相近的反向波动格局，在美元大幅升值过程中，人民币兑美元汇价并非衡量人民币汇率强度的有效指标，监管层也不会将固守某一具体点位作为稳汇市的目标。

强美元下人民币仍颇具韧性

中国外汇交易中心公布数据显示，11月15日当周三大人民币汇率指数全线上涨，CFETS人民币汇率指数报100.05，按周涨0.49%，创2024年5月以来新高；BIS货币篮子人民币汇率指数报105.97，按周涨0.51%，创2024年6月以来新高；SDR货币篮子人民币汇率指数报94.02，按周涨0.19%。

顾佳男称，近期一系列政策支持提升了中期国内经济预期。但近期人民币却持续贬值，这两者之间出现背离，如果仅看美元兑人民币，近期是单边上行，但如果综合来看人民币汇率指数，近期却是在持续升值的。

顾佳男认为，汇率本身就是比价，要综合两个经济体的情况来分析。近期国内政策提振了人民币的中期预期，但因为美元过于强势，所以造成了人民币兑美元的持续贬值。

受9月下旬中国出台一揽子增量政策影响，全球资本普遍看好中国经济基本面持续向好，分析师普遍认为，人民币在中长期将重回升值趋势，外汇市场的人民币买涨动能持续不减。即便本周美元指数迭创年内新高、人民币汇率整体承压，但在人民币汇率跌破7.22、7.23整数关口后，仍有海外资本逢低买入离岸人民币多头头寸。

中国首席经济学家论坛副理事长屈宏斌表示，只要中国政府采取扩大内需的财政货币增量政策，稳房地产的新措施力度够大，确保明年经济增长率恢复到5%以上，就能稳住预期与人民币汇率。

华泰证券首席经济学家易峘称，目前人民币汇率极具竞争力，并不具备大幅、无序贬值的基本面支撑。

易峘表示，一方面得益于中国制造业全方位的效率和成本优势，疫后中国制造业相对海外主要经济体的价格优势更为突出，同时中国制造业持续升级，中高端工业品占全球出口的份额整体呈上升趋势。同时，2022年第二季度以来，人民币实际有效汇率已经历实行有管理浮动汇率制度以来最大幅度的调整，人民币实际汇率不具备大幅贬值的基础。

分析师表示，虽然市场预期美国政府可能出台的一系列政策或加剧人民币汇率短期波动，但如果加强预期管理及国内逆周期调节的效力，则大幅、无序贬值完全可以避免。

央行稳汇率工具充足有助于稳定人民币汇率

中信证券首席经济学家明明表示，在外需预期转弱的情况下，若内需相关的刺激政策持续保持强度，或能在一定程度上对冲外部风险对于人民币汇率的冲击。

中银证券全球首席经济学家管涛称，后续需要政策加大逆周期调节力度，特别是要以提振消费为重点扩大内需，经济政策的着力点要更多转向促消费、惠民生。

与此同时，央行稳汇率工具储备充足，也有助于防止人民币汇率出现大幅单边波动。

银河证券分析师詹璐和张迪认为，中国货币政策将保持宽松基调，2025年货币政策宽松有三个路径：一是大幅度的降准，幅度可能在150BP-200BP，二是实行公开市场国债净买入，三是“不一样”的降息。2025年如果汇率再次面临压力，央行可能保持政策利率不变，单独调降5年期LPR，带动融资成本下行，实现信用宽松。在汇率压力阶段性缓和时期相机抉择调降政策利率。

对于企业来说，顾佳男预期，明年人民币汇率波动相较今年或有所放大，建议企业在对业务环节进行汇率风险评估后，进口型企业择机提前套保，而出口型企业可以选择推迟套保。

来源: 中国金融信息网