随着美联储继续缩减其资产负债表，美国债务上限问题再次出现，使美联储陷入困境，只是这一次更加棘手。美国联邦债务上限将于明年1月2日恢复，这将促使美国财政部采取一系列非常措施，包括削减现金储备，减少国债发行量，以保持其借贷能力。

由于美国财政部的现金余额——即财政部一般账户（Treasury General Account，简称TGA），是美联储资产负债表上的主要负债之一，此类举措将主要提振银行存放在美联储的准备金，以及对隔夜逆回购协议工具（RRP）的需求。这意味着，随着美联储在量化紧缩（QT）过程中继续缩减资产负债表规模，市场将拥有充裕的现金。

但一旦国会通过立法暂停或提高债务上限，美国财政部将迅速重建其现金余额，这一过程将从金融体系中抽出现金。资金在市场和政府现金账户之间的转移有可能掩盖一些信号，而这些信号对于识别美联储资产负债表重组造成的压力至关重要。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“随着债务上限开始压低TGA余额、暂时增加体系中的准备金，美联储在监测QT的影响方面可能是盲目的。这也增加了这样一种风险，即一旦债务上限提高，准备金迅速减少，导致彻底的短缺。”

美联储11月会议纪要显示，工作人员向委员会简要介绍了恢复债务上限的可能影响。所有这些都使市场参与者和政策制定者更难确定QT的结束。会议纪要显示，在纽约联储公开市场部门的初级交易商调查和市场参与者调查中，三分之二的受访者预计QT将在2025年第一或第二季度结束。

在2023年上次债务上限事故发生时，美联储缩减资产负债表的时间还不到一年，仍有2.2万亿美元的隔夜逆回购工具——一种被视为流动性过剩晴雨表的工具。然而，一旦国会暂停上限，美国财政部通过增加发行国债重建现金余额，货币市场基金就撤出了RRP。这一次，到2025年，这个数字还不到1500亿美元。

这意味着任何对TGA的重建都将导致银行准备金的下降。尽管该账户目前的规模为3.23万亿美元，政策制定者认为这是一个充裕的水平，但市场观察人士正在密切关注这一水平，以评估在什么时候它将变得短缺。

此外，摩根士丹利表示，由于融资市场的背景与上次不同，出现更多波动的风险也更大。大摩策略师Martin Tobias在一份提前一年的报告中写道，自2023年以来，对冲基金持有的美国国债多头头寸“大幅增加”，美联储和银行体系之外的抵押品数量甚至更多。

考虑到美国财政部很可能不得不在债务上限上调或暂停之前减少债券发行，货币市场基金将有动力将更多现金存放在RRP，尽管私人回购市场利率更高。7月份也出现了类似的摩擦，当时交易商的资产负债表约束和担保回购限制导致使用反向回购工具变得棘手。

Tobias写道：“能力限制，以及交易对手风险限制，有可能将货币市场基金资金推入RRP， 阻碍流动性再分配过程。在需求持续增长之际，这实际上减少了回购融资的供应。”

尽管大多数华尔街策略师都在美联储资产负债表收缩应该何时结束的问题上达成一致——2025年第一季度，但要确定美国政府何时会耗尽资金（即所谓的X日期）却变得更加困难。

在特朗普赢得大选之前，策略师们的初步预测将X日期定在2025年8月左右。现在，一些人说这个日期更有可能提前，在第二季度的某个时候，因为共和党已经控制了白宫和国会。

尽管如此，所有这些不确定性将使美联储衡量QT短期利率风险的能力更具挑战性。加拿大皇家银行资本市场策略师预计，美联储将在2025年下半年叫停QT，并指出政策制定者的言论表明，缩表还有很长一段路要走。

以Steven Zeng和Matthew Raskin为首的德意志银行策略师表示，政策制定者可以考虑加强市场监测，确保流动性支持工具准备就绪、进一步放慢第二轮缩表的步伐，以及暂停缩表直到债务上限问题得到解决，或者提早结束缩表，不过他们认为后两种选择不太可能出现。

富国银行策略师Angelo Manolatos表示：“扩大资产负债表很容易。缩表却很难。”

来源：智通财经

随着年末的临近，投资者开始期待美股在12月上演圣诞行情（Santa Claus Rally）。

美国银行全球研究团队在一份投资者报告中表示：“圣诞行情是真实存在的，往往发生在12月的最后五个交易日和1月的头两天。”

回顾历史，美国银行统计的数据显示，自1928年以来，12月上涨的概率达到74%，当月的平均回报率为1.32%。

此外，在选举年的12月，市场统计数据显示，上涨概率达到83%，平均回报率为1.51%。

然而，当仔细研究圣诞行情时，数据表明，当月后半段的回报率通常比前半段更高。

美国银行表示：“在12月，标普500指数在当月最后十个交易日的回报率高于当月前十天。12月前十天标普500指数平均回报率仅为0.05%，上涨概率为59%。12月后十个交易日标普500指数上涨概率则高达72%，平均回报率达到1.17%，表现更为强劲。”

年底冲上6200

高盛预测，美股年底涨势将推动标普500指数上涨4%，并在2024年最终收于6200点。

高盛董事总经理Scott Rubner在给客户的一份报告中表示，散户投资者对股票和加密货币的持续兴趣将推动股市在年底前走高。Rubner补充道，随着企业股票回购加速到年底，股市可能会进一步上涨。

另外，高盛指出，在一个典型的选举年，股市涨势会持续到次年1月，直到1月20日就职典礼当天左右才开始消退。Rubner在报告中还写道，他仍然看好2025年的美国股市。

同样看好年底行情还有摩根大通。摩根大通交易部门的数据显示，即便在经历了互联网泡沫初期以来最强劲的反弹之后，标普500指数在年底前仍有继续上涨的空间。

该行衍生品分析师表示，最受欢迎的期权交易押注美国股市基准指数本月将触及6200至6300点。

全球市场情报主管Andrew Tyler周一在给客户的一份报告中写道：“鉴于积极的宏观环境、盈利增长和美联储仍然支持市场，我们在年底前仍持战略性看涨态度。我们认为，把握市场势头，在明年1月中旬之前看到较低的回调潜力是明智的。”

来源: 智通财经

叙利亚乱局仍在持续。新华社12月2日曾报道，在叙利亚反对派武装和极端组织占领叙利亚西北部重镇阿勒颇后，他们与叙利亚政府军的冲突范围已经扩展到中部的哈马省。

随着冲突的持续，反对派及极端组织武装仍在一路南下。据路透社4日报道，反对派武装3日占领了位于哈马省省会哈马市以北几公里的几个村镇，进一步逼近哈马市。叙利亚国家通讯社则报道称，增援部队正在抵达该地区。哈马市位于连接叙利亚首都大马士革和阿勒颇的M5高速公路上，距离大马士革约200公里，是叙利亚中部重要的交通枢纽城市，自2011年以来一直在叙利亚政府军的控制中。

同一天，叙利亚政府军还在东北部地区与叙利亚库尔德武装发生了冲突。叙利亚媒体称，叙利亚军队和盟友在幼发拉底河东岸击退了库尔德武装“叙利亚民主军”的进攻。路透社称，这进一步加剧了叙利亚政府军面对的军事压力。

路透社评论称，叙利亚北部的战场上挤满了各国势力，美国、俄罗斯、伊朗和土耳其都卷入了新一轮的战斗，凸显出混乱的全球政治造成的新的影响。叙利亚总统巴沙尔12月1日在大马士革会见伊朗外长阿拉格齐时强调，叙利亚要对抗受外国支持的恐怖主义活动，“盟友和友好国家的支持至关重要”。

12月3日，阿拉格齐在接受外媒采访时表示，如果叙利亚政府要求伊朗向叙利亚派遣军队，伊朗会考虑这一要求。他指出，恐怖组织势力在叙利亚蔓延，对伊拉克、约旦、土耳其等叙利亚邻国的伤害可能比伊朗更大。伊朗始终寻求与土耳其就各方分歧进行协商和讨论。

伊拉克和叙利亚消息人士称，数百名伊拉克民兵2日进入叙利亚，支援叙利亚政府军。不过，黎巴嫩真主党2日表示，目前不打算派遣部队支持叙利亚政府军。

俄罗斯军方稍早前则证实，正在帮助叙利亚政府军“击退伊德利卜省、哈马省和阿勒颇省的恐怖分子侵略”。叙利亚阿拉伯通讯社1日援引一份军事声明报道，俄罗斯和叙利亚战机在阿勒颇省空袭“恐怖组织指挥官及其大批成员”，击毙数十人；战机在伊德利卜省摧毁一支载有恐怖分子弹药和装备的大型车队。

路透社援引伊朗官员的话称，伊朗准备下周末在卡塔尔多哈与土耳其和俄罗斯举行外长会议，商讨如何稳定叙利亚局势。伊朗、土耳其和俄罗斯是推动叙利亚最终实现和平的阿斯塔纳进程的担保国。伊朗外交部日前发表声明称，在反对派占领阿勒颇后，阿斯塔纳协议已经遭到了破坏。

美联社在3日的报道中指出，土耳其与叙利亚政府在一些关键问题上仍存在巨大分歧。土耳其外长费丹3日表示，当前局势表明，阿萨德政府需要“同反对派进行谈判”。不过，叙利亚政府始终认为所有反对派武装都是“恐怖组织”并拒绝与他们达成任何政治解决方案。同时，土耳其也一直拒绝阿萨德政府将土耳其从叙利亚北部撤军作为两国关系恢复正常化的前提这一要求，因为土耳其一直将叙利亚境内的库尔德武装视为“恐怖组织”。

11月27日，叙利亚反对派武装和极端组织时隔八年首次攻入叙北部最大城市阿勒颇，再度引发对中东局势的担忧。发起本轮攻势的武装组织名为“沙姆解放组织”（HTS，也译为“解放叙利亚”联盟），是长期盘踞于叙利亚阿勒颇省和伊德利卜省的宗教极端势力，是联合国认证的恐怖组织。

来源：澎湃新闻

估值高于同行

股价短线面临重大阻力

如果未能守住这道防线，预计下一支撑位在297.4，这也是50日均线和上升趋势线所在位置。

12月1日起，非银同业存款利率已正式纳入自律管理。

根据全国市场利率定价自律机制发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导。此外，倡议规范了非银同业定期存款提前支取的定价行为，若银行与非银金融机构(含非法人产品)约定同业定期存款可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。

倡议实施后，同业存款将如何定价？非银同业存款定价规范的影响有多大？对货币基金及现金管理类理财有何冲击？华源证券研究所固收廖志明研究团队在研究报告中指出，非银同业活期存款利率将全面降至央行7天逆回购利率及以下，这大幅压缩了一般存款与非银同业存款的套利空间。本次定价规范后，资金利率曲线预计将陡峭化。同时，本次非银同业存款定价规范不会导致银行缺负债，会对现金类产品产生较大影响。

今年前三季度四大行同业存款大幅增长

上述报告指出，截至2024年10月末，金融机构非银同业存款余额达31.2万亿元，其中，非银同业活期规模或达15万亿元。预计当前股票及期货保证金存款规模在5万亿元左右；2024年三季度全市场公募基金持仓银行存款合计7.31万亿元，2024年三季度银行理财持有的银行存款规模或达8.2万亿元。

该机构指出，今年前三季度四大行同业存款大幅增长。2022年以来，中小型银行同业存款余额平稳，但四大行同业存款余额大幅攀升。从上市银行数据来看，四大行同业存款余额从2023年三季度的10.1万亿元快速增长至2024年三季度的16.8万亿元。而A股上市股份行及城农商行近几年同业存款余额走势平稳。四大行同业存款大幅增长与规范手工补息有关，使得此前理财通过保险资管计划做的存款回归同业存款，一般存款数据去水分。

非银同业活期存款利率上限为央行7天逆回购利率

当前，非银同业活期存款已显著偏离合理水平，未能体现政策利率传导。由于非银同业存款利率市场化程度不足，不跟随央行政策利率变动，因此滋生了套利空间。

廖志明在报告中指出，2024年11月初，部分大行给非银同业活期存款的利率高达1.8%，大幅超过央行7天逆回购利率，期货保证金存款(为非银同业活期存款)利率高达1.9%。而一年期的同业存款利率则可能超过2%。

对于未来同业存款定价，廖志明预计，非银同业活期存款利率将全面降至央行7天逆回购利率及以下，当前定价区间为0-1.5%。这大幅压缩了一般存款与非银同业存款的套利空间。同业约期存款或将消亡。要求非银同业定期存款提前支取利率不高于超额存款准备金利率(当前为0.35%)堵上了套利漏洞，不然，非银同业活期存款可能转向定期。

定价规范有望降低银行计息负债成本率2BP左右

该倡议实施后，同业活期存款利率将全面降至1.5%及以下，且未来将跟随央行7天逆回购利率变动。廖志明团队估算本次规范将减少银行利息支出每年500亿元以上，预计将降低商业银行计息负债成本率2BP左右。

同时，定价规范实施后，资金利率曲线预计将陡峭化。未来，资金利率将更加紧密地跟随央行政策利率变动。非银同业定期存款提前支取定价行为规范将阶段性促使货币基金提升同业存单及短债的投资比例，可能阶段性使得同业存单利率明显低于同期限同业定期存款利率。

廖志明预计，未来一个季度，7天回购利率将降至1.5%左右，1M国股同业存单利率1.5%出头，3M降至1.6%左右，6M的1.7%左右，1Y的1.8%左右。资金利率曲线预计将都陡峭化。非银同业存款定价规范落地的短期内，现金类产品预计大幅增配同业存单，可能大幅压低同业存单利率，使得1Y同业存单利率阶段性地显著低于合理水平。

定价规范对现金类产品影响大

针对非银同业存款定价规范会导致银行存款流失的观点，廖志明认为，实际影响是反直觉的，资金最终都落地在银行体系。非银同业存款定价规范非但不会导致银行缺存款，反而会缓解银行一般性存款压力，减缓一般性存款向非银同业存款的转化，降低银行负债成本。

他指出，定价规范对现金类产品影响甚大。现金管理类理财及货币基金监管规定基本一致，投资流动性受限资产不能超过产品资产净值的10%。本次规范后，非银同业定期存款皆为流动性受限资产，现金类产品投资比例不能超10%，且非银同业活期存款利率预计将全面下降至1.5%及以下，带动货币市场资产收益率显著下行。货币基金费前收益率降幅或达30BP，降费压力上升。现金类产品收益率大降将缓解银行个人活期存款的流失压力，现金类产品规模增长预计将明显放缓。

自2025年一季度开始非银同业存款的定价情况将是定价行为考核的重心

倡议于2024年12月1日生效，但为避免增加银行年末流动性压力，利率自律机制设置了一个月的缓冲期，即自2025年第一季度起同业活期存款利率自律管理正式纳入MPA评估考核。

廖志明指出，自律机制将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规范非银同业定期存款提前支取定价。金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导。规范非银同业定期存款提前支取的定价行为。若银行与非银金融机构(含非法人产品)约定同业定期存款可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。

MPA考核每季度进行一次，上述机构预计，自2025年一季度开始非银同业存款的定价情况将是定价行为考核的重心，以确保商业银行严格执行非银同业活期存款上限及非银同业定期存款提前支取定价规范。

来源: 澎湃新闻

在过去近乎一整年的时间里，以总统尹锡悦为首的韩国政府决策者，对于当地金融市场运转的一大诉求，就是希望能尽早解除“韩国折价”现象，即抹去韩国资产与其他地区资产之间的估值差距。

然而，本周二这场如闹剧般的“紧急戒严”风波，却可能令韩国政府和央行过去一整年的努力化为乌有，甚至从长远来看，这一事件可能会令海外投资者对韩国资产留下非常不好的印象。

对于不少韩国民众而言，周二的这场政坛地震很容易令人想起去年上映的一部热门韩国电影《首尔之春》。

该片以44年前的“汉城之春”事件为原型，讲述了韩国前总统朴正熙遇刺后，保安司令官全斗焕全斗光(剧中化名全斗光)通过军事政变彻底掌握了韩国政权的故事。全斗焕在当时实施了极其严格的戒严令，而尹锡悦周二实施的戒严令，也是时隔44年来韩国政府首次出台的戒严令。

不过很显然，尹锡悦此番试图获得韩国政坛主导权的博弈，远没有“前辈”全斗焕那样成功。

当地时间4日凌晨4时27分左右，尹锡悦在位于首尔龙山的总统办公室通过现场直播宣布，决定接受韩国国会的要求解除戒严令。而这距离他在3日22时25分宣布实施“紧急戒严令”以及韩国军队进入国会维持秩序，仅仅过去了6个多小时。

近几周来，尹锡悦的支持率最近已跌至20%以下，而随着这场令人感到啼笑皆非的戒严风波落幕，他的总统生涯或许也已即将走到尽头。

最新消息显示，北京时间今天13时40分，韩国政坛6个在野党已联合提起了尹锡悦总统弹劾案。据悉，弹劾案明日会正式向国会报告，预计本月6-7日将投票表决。

韩国基准综合指数周三早盘跳空低开了约1.9%，此后在日内多数时间一直维持弱势盘整的态势，收市时仍跌1.44%。外国投资者纷纷净卖出韩国股票，钢铁和金融股领跌大盘。一些韩国当地的券商机构，也已开始对韩国市场未来走向感到忧心忡忡。

韩亚证券在日内的一份评论中写道，“虽然戒严令已经解除，但法律争议的影响料将非常严重，因此存在客户资金从股票和基金中流出的风险，预计韩国股市将不可避免地因不确定性而发生短期调整。”

布鲁塞尔治理学院的韩国问题讲席教授Ramon Pacheco Pardo表示，“总统尹锡悦犯了一个巨大的政治错误。”

惠誉解决方案(Fitch Solutions)旗下BMI的分析师们也指出，短暂宣布的戒严令预计将在近期加剧政治紧张局势。这种举动在处于和平时期的一个成熟的民主国家里实属罕见。人们很可能对尹锡悦的判断力产生新的质疑，要求他辞职或下台的呼声可能会越来越高涨。

尹锡悦可能亲手把韩国资产“打骨折”？

一些业内投资者目前已担心，最新的政坛风波，可能会进一步延长“韩国折价”现象的持续时间。

凯雷集团全球研究和投资策略主管杰森·托马斯表示：“我们预计未来会有更高程度的波动，当然，这实际上可能会加剧所谓的韩国折价现象。一段时间内风险溢价将会升高。”

韩国央行今日召开紧急会议，随后发表公开承诺将增加短期流动性，并在必要时采取措施稳定外汇市场。不过，瑞穗证券(Mizuho Securities)除日本以外亚洲宏观研究主管Vishnu Varathan表示，虽然市场紧张情绪略有缓解，但这场风波足以引发人们对韩国资产的政治风险溢价的不安——基本面不会完全恢复，风险溢价不会消失。

纽约梅隆(BNY)市场策略和洞察主管Bob Savage在一份报告中也表示，“尽管戒严令似乎是短暂的，但韩国政治事件导致的波动仍在继续，而且不太可能结束。国会和总统之间的分歧，以及对美国贸易转变的预期，都将考验韩国决策者的能力。”

事实上，即便抛开这场韩国政坛的意外风波不谈，在特朗普赢得美国大选后，许多市场人士便已经对被誉为“全球经济金丝雀”的韩国资产前景感到颇为不安。

瑞穗证券的Varathan指出，韩国拥有全球最先进的一些芯片制造商，由于半导体周期好转，韩国本处于有利地位，但由于多种因素的影响，外国投资者对韩国资产兴趣已出现减弱。

Varathan表示，美国政府《芯片法案》旨在加强美国半导体制造能力，减少对海外的依赖，但同时韩国仍在向外供应芯片制造相关设备等上游产品。此外，围绕韩国企业治理的担忧也造成一定影响。戒严令的宣布将让韩国资产更难摆脱所谓的“韩国折价”现象——有可能变成进一步退两步的情况。

他预计，这次挫折将引发多方面的疑虑，比如财政整顿是否会推迟，对韩国央行有何影响。韩国央行此前已经在上周意外降息”，现在决策者将更难在刺激经济与维持稳定之间保持平衡，尤其是在韩元震荡的情况下。特朗普重新入主白宫也可能会让局面进一步复杂化。所有这些因素对韩国资产来说都不是好兆头。

Varathan表示，就目前而言，由于戒严令被如此迅速地否决，令最坏的情况得以避免，但仍有很多问题需要解决。“在国内局势明朗化以及特朗普2.0的政策出台前，韩国资产可能在未来几个月表现惨淡。”

来源: 财联社