来源：《财经》杂志

在上周连续五个交易日大涨之后，美债收益率周一（12月16日）涨跌不一，在本周中的美联储利率决议公布之前，市场陷入了观望状态之中。

目前业内普遍预计美联储本周将上演一场“鹰派降息”的好戏：

在12月降息25个基点的同时，美联储决策者们可能将为2025年缩减宽松规模做好准备，以应对特朗普政府上台后通胀反弹的预期。

上述预期已经在美债市场的曲线结构中有所反映：市场参与者正在远离期限较长的国债，而更倾向于持有曲线前端到中间部分的债券，即从两年期到五年期的债券。

对利率高企和通胀走高的担忧通常会促使长端国债遭到抛售，从而推高长期美债收益率，因为投资者需要溢价来补偿持有长债的风险。

“鹰派降息”预期占主导

人们普遍预计，美联储将在周二开始的为期两天的政策会议结束时，将基准利率下调25个基点，至4.25%-4.50%的目标区间。但相比于12月本身的降息决定，美联储明年会采取什么行动，可能才是人们眼下更为关切的话题。

对此，一些“鹰派”的展望眼下正在笼罩市场。

至少有一家银行——法国巴黎银行认为美联储明年全年都会保持利率稳定，并要到2026年中期才再次恢复降息。其他银行则认为美联储明年或将进行两到三次25个基点的降息。但想要像9月利率点阵图预示的那样降息四次，希望较为渺茫。

Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师George Bory表示，鹰派降息既符合近来数据的预期，也将贴合新政府可能做出的政策调整。“美联储正试图让市场为降息步伐的放缓做好准备，并增加可选择性，以便能够跟踪数据，并为应对政策变化做好准备。”

前克利夫兰联储总裁梅斯特近期也表示，美联储此前对明年四次降息的预测“必须重新考虑”，其预测2025年的降息步伐将会“放缓”，“两到三次降息对我来说似乎合适。”

CFRA Research首席投资策略师Sam Stovall则指出，“美联储周三降息的可能性几乎达到100%，唯一悬而未决的问题是，投资者会听到什么样的发言、什么样的指引。我预计这很可能是一次鹰派降息——这意味着他们会降息，但美联储将谈论他们如何仍然依赖数据，因此明年的降息次数可能比人们想象的要少。”

除了明年总体降息次数可能较9月点阵图减少外，一些业内人士预计美联储决议另一个“鹰派”的地方，可能会预示1月便有可能暂停降息。

高盛在上周日发布的研报中就认为，美联储可能会在本周的会议上暗示未来将放慢降息的步伐，并在明年1月“跳过”降息。高盛在报告中指出，政策声明和新闻发布会的关键问题是，会更加强调放缓降息的步伐，还是依然根据每次会议的数据做出决定。他们预计，美联储将同时传达这两种信息，并在声明中增加对放缓宽松步伐的暗示。

高盛的观点与市场的预期相对一致。根据芝商所的美联储观察工具显示，美联储在1月进一步降息至4.00%-4.25%的概率只有14.7%。“新美联储通讯社”Nick Timiraos周一也表示，本周美联储的选择之一是降息四分之一个百分点，然后利用新的经济预测强烈暗示央行准备放慢降息步伐。

Chilton Trust固定收益首席投资官Tim Horan也表示，“我绝对赞同美联储1月按兵不动的想法，先看看财政政策如何再制定政策。当然3月和上半年仍可能降息。如果12月点阵图均值预测是明年降息三次，那么可能会是3月和6月，另外一次降息可能是9月，也可能要等到12月；这种恢复中性的政策微调可以采取多种形式，取决于风险上升情况和财政政策的不确定性。”

美债市场已有判断？

事实上，美债市场近来的一系列转变，已经对美联储接下来的宽松政策调整有所预期。

过去一年的时间里，美债投资者一直在延长久期，或购买期限更长的资产，因为他们持续为美联储的宽松政策和可能出现的经济衰退做足准备。随着利率下降，收益率较高的债券往往更具吸引力，从而会导致其价格上涨。

然而最近，一些投资者已减少了久期，转而关注短期国债，或保持中性。

摩根大通全球利率策略主管Jay Barry表示，“目前没有人真正希望大幅延长久期。这将是一个较浅的宽松周期。”

美国10年期国债收益率上周跳涨了多达24个基点，创下年内最大单周涨幅。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在本周的美联储会议之前，资产管理公司削减了国债期货等期限较长资产的净多头头寸，而杠杆基金则增加了此类期限的净空头头寸。

Allspring的Bory表示，投资者总体上远离收益率曲线的长端，因为这依赖于美国国债供应和较长期通胀预期。

市场参与者预计，随着美国当选总统特朗普的上台，以及其计划削减税收并对一系列进口产品征收关税，美国通胀将再次加速。这些措施可能会扩大财政赤字，给收益率曲线的长端带来压力，并推高长债收益率。

嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示：“关税是潜在的通胀风险，因为它会导致进口价格上涨。它们可能最终成为一次性的价格冲击，也可能成为持续的通胀源。”

法巴银行预计，到明年年底，美国CPI同比涨幅将达到2.9%，2026年将达到3.9%，部分原因便是关税的征收。随着通胀上升，该行预计美联储将在2025年维持利率不变。

法国巴黎银行首席美国经济学家James Egelhof表示，鉴于经济的韧性，以及人们对货币政策可能已经接近中性的担忧日益增加，美联储已经表现出“不愿放松政策”的态度。美联储将无法简单地看清关税所引发的通胀暂时回升现象。

来源: 财联社

注：终级投资国是对投资拥有最终控制权的国家，没有中间国家。

来源：萍聚德国

在阿根廷自由派总统哈维尔·米莱上任一周年之际，该国经济达到了一个关键的里程碑：2024年第三季度从严重衰退中复苏。这标志着，米莱为结束该国长期危机所作的努力取得回报。

阿根廷统计局周一表示，经季节性调整后，今年7月至9月阿根廷国内生产总值（GDP）较上一季度增长3.9%，这是该国经济自2023年底陷入衰退以来首次实现环比增长。

与2023年同期相比，阿根廷第三季度GDP收缩了2.1%。

去年12月，当米莱上任时，阿根廷经济正面临噩梦：通胀失控、货币大幅贬值、财政连年赤字……该国的经济危机主要是由前几届政府通过大量印钞来为支出提供资金造成的。

米莱上任后推出了一系列旨在挽救经济的“休克疗法”改革措施，包括大幅削减政府开支以及放松经济管制等。

在米莱的政策组合拳下，阿根廷通胀率持续下降，今年11月放缓至2.4%，为2020年7月以来最低水平。而在米莱上任当月，阿根廷通胀率高达25.5%。

一些其它的复苏迹象也正在显现。自今年4月以来，阿根廷的薪资增长一直超过通胀率，且就业增长正在缓慢回升。此外，阿根廷贫困率在米莱上任前几个月飙升后正在逐渐下降。

明年经济有望实现强劲增长

眼下，阿根廷的消费者支出和资本投资正从今年早些时候的急剧下降中反弹，农业和矿业出口也在持续强劲增长，这为经济增长提供了助力。

阿根廷央行调查的经济学家预计，2024年全年阿根廷经济将萎缩3%，明年将增长4.2%。

摩根大通则预计，2024年阿根廷经济将萎缩3%，但2025年有望实现5.2%的增长。

布宜诺斯艾利斯咨询公司EcoGo的主管Sebastián Menescaldi表示，他预计2025年阿根廷经济将继续增长，“尽管速度比最初的反弹要慢”。

“这仍将使米莱明年实现5%的强劲增长……但不同行业和不同工人群体感受到的影响将是非常不均衡的。”他表示。

分析人士警告称，如果米莱希望他所在的“自由前进党”在2025年底的中期选举中获胜，他必须实现持续的经济增长，以提高阿根廷人的生活水平。

目前，阿根廷政府仍然面临着巨大的挑战，包括取消阿根廷的资本和外汇管制，这些管制阻碍了外国投资，以及央行建立硬通货储备。

米莱承诺明年将取消资本和外汇管制。从长远来看，米莱的商业友好型改革将吸引外国投资，尤其是在能源领域。

来源: 财联社

通胀数据符合市场预期，CPI同环比增速小幅反弹。11月CPI及核心CPI同环比数据均与市场预期一致，CPI同环比增速虽小幅回升，但也符合市场预期。核心CPI环比已连续四个月录得增0.3%，能源价格迎来反弹，房租及二手车价格增速边际放缓。数据公布当天，2年期、10年期美债收益率分别变化-0bp、+4bp至4.15%、4.26%。

能源价格小幅反弹，食品价格持续上行。能源价格有所回升，环比由上月的0.0%升至+0.2%，其中，能源商品价格反弹，环比由-1.0%升至+0.5%；能源服务价格环比降温，由+1.0%降至-0.1%。食品价格持续上行，环比由+0.2%升至+0.4%，家庭食品与非家用食品价格均有所上行，家庭食品环比由+0.1%升至+0.5%，非家用食品环比由+0.2%升至+0.3%。

核心商品价格升温，二手车和卡车价格增速放缓。核心商品价格环比由0.0%升至+0.3%，其中，服饰价格环比由负转正，环比由-1.5%升至+0.2%；二手车和卡车价格增速小幅回落，环比由+2.7%降至+2.0%；新车（环比由0.0%升至+0.6%）和家用家具（环比由0.0%升至+0.7%）价格回弹；教育和通信用品价格继续下行，10月及11月环比增速均为-1.1%。

核心服务通胀仍旧稳定，房租价格增速小幅回落。核心服务价格环比增速与上月持平，均为+0.3%，住所价格增速有所回落。房租环比由+0.4%降至+0.3%，其中，业主等价租金增速下行，环比由+0.4%降至+0.2%；主要居所租金增速也小幅放缓，环比由+0.3%降至+0.2%；外宿价格维持回升趋势，环比由+0.4%升至+3.2%，体现近期出行景气度较高。医疗服务、娱乐服务及教育和通信服务价格环比均与上月持平，运输服务价格环比归零（由+0.4%降至0.0%）。

12月降息25BP预期再次升温。通胀数据发布后，12月降息预期进一步升温，据英为财情网数据，目前12月降息25BP的概率已上调至94%，1月暂停降息的概率为75%。我们认为，大选结果短期对美联储影响有限，考虑到11月失业率反弹及通胀符合预期，联储12月大概率会继续降息，但特朗普的对内减税、对外增加关税、减少移民等政策未来将对美国通胀带来上行压力，明年的降息路径仍具有较大的不确定性；美债方面，短期内10年美债利率或保持高位震荡，长期仍需关注联储降息路径及特朗普政策落地节奏。

风险提示

美联储政策的不确定性；美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；国际地缘政治风险。

中国的住宅销售持续低迷。中国国家统计局12月16日公布的新建住宅销售面积数据显示，2024年1月～11月比峰值时的2021年同期减少了一半。住宅库存也不断增加，政府追加的支持政策效果不明显。

1月～11月的新建住宅销售面积比去年同期下降了16%。虽然从1月开始的累计降幅不断缩小，但仍为两位数。预计2024全年将连续三年下降。

与住宅销售最多的2021年同期相比，下降了48%。2021年，中国大型房地产开发企业恒大集团等陷入资金困难，引发了广泛的担忧，此后销售下滑。

中国政府和中国人民银行2024年连续出台了追加的支持政策。5月取消了住房贷款利率的下限，9月宣布将存量房贷利率降至新贷款的水平。这些都是为了减轻消费者的负担，促进销售。

10月，地方政府选择优质住宅开发项目，扩大了促进银行贷款的制度，支持房地产开发公司的资金周转。一些城市已经取消了住房销售降价的限制，开始允许企业大幅度降价。

由于长期销售低迷，住宅价格不断下跌。11月，主要70个城市中有7成新建住宅价格比上个月下跌。如果将70个城市的价格变化率简单平均，则比上个月低0.2%。从2023年6月开始一直是负增长。

由于销售低迷，房地产开发也在下滑。1月～11月的房地产开发投资比去年同期下降10.4%。预计2024年全年的下降幅度可能超过2022年（10%），达到历史最高。

住房库存的消化也没有进展。1月～11月的库存面积比一年前增加了18%。中国政府5月公布的地方政府购买住房库存的措施已开始半年时间，效果仍然有限。

日生基础研究所的主任研究员三浦祐介指出：“仍然是供应严重过剩，恢复正常可能需要几年的时间”。

房地产低迷正在拖累经济。中国政府设定2024年的经济增长率目标为“5%左右”，但人民日报12月4日发表的文章中表示：“经过努力，在5%的左一点或是右一点，都可以接受”。也有观点认为这是暗示可能会低于目标。

中国领导层在12月12日结束的决定2025年经济运行方针的中央经济工作会议上提出了稳定房地产市场，但没有提出新的具体措施。

来源: 日经中文网