2025年第1季收入或受强美元影响

亚马逊计划投入千亿资本开支

亚马逊的AI愿景

尾语

来源：财华网

在特朗普2.0贸易战初期，市场波动剧烈，行情瞬息万变，这迫使交易员采取更为保守和易于反转的策略。

野村国际证券驻伦敦G10现货交易主管Antony Foster表示，“市场试图预测并应对一个非常不可预测的局势和人（特朗普）。你可能一分钟前还盈利，但下一分钟可能就会急转直下，一切归零。”他本人也已开始缩减在外汇上的仓位。

除了交易更灵活或更谨慎外，投资者还采用更复杂的交易策略来应对短时间内可能相互矛盾的新闻。

因投资者纷纷寻求保护，价值超过3000亿美元的国际外汇期权市场交易量已飙升至多年高点。衡量亚洲股票10日实际波动率的指标跃升至去年10月份以来的最高水平。另外，由于关税问题使美联储政策前景变得模糊，美债的前景也变得更加复杂。

Blue Edge Advisors Pte的投资组合经理Calvin Yeoh表示：“原本需要数周才能走完的市场路径，现在被压缩到几天甚至一天内。日内波动越来越剧烈，将迫使交易员重新考虑衡量波动的方法。”他还表示，他正在加快交易速度。

关税导致加元大幅波动

即使是对于通常习惯于调整仓位以应对市场每个曲折变化的一些投机基金来说，现在也变得更加“难搞”。拥有三十年市场经验的George Boubouras承认，找到能够持续盈利的押注越来越难。

这位K2资产管理公司驻墨尔本的研究主管表示，“头寸的持有期限变得非常短，已经降至不到24小时，而之前有时一拿就是几天甚至一周。无论是货币还是信贷，你都必须适应。”

加元的近期走势就是一个例子。

CME集团驻伦敦的外汇期权主管Chris Povey表示，1月31日，CME的加元期权交易量达到历史第二高水平，因投资者试图在周末的贸易政策转变公告前对冲风险。

在特朗普对加拿大征收25%的关税后，加元周一跌至2003年以来的最低点，随后关税被推迟，加元迅速反弹。

在新加坡，多策略对冲基金GAO Capital已从做空波动性转向做多波动性，因为市场波动加剧，押注方向变得越来越难。该基金首席执行官Chauwei Yak表示，该基金正“保持敏捷的交易，以市场流动性为指导。”

特朗普上台后，亚洲股市波动率上升

股票市场也是如此。

由于特朗普的关税加剧了通胀飙升的担忧，美国交易员正在转向复杂的套期保值策略来应对不断加剧的波动性。对一些人来说，麻烦在于，随着关税、中国人工智能技术带来的技术性冲击和财报高峰期的到来，期权正变得越来越昂贵。

道明证券股票衍生品策略主管Ling Zhou表示：“总体而言，美国市场可能正陷入困境，很难让人有信心。”他表示，一个引人注目的交易是投资者押注中国，认为“坏消息”已被计入价格，特朗普可能会收回一些言论，且中国政府可能会进一步出台相关政策。

根据外媒汇编的数据，过去一个月，KraneShares沪深中国互联网基金（CSI China Internet Fund）和安硕中国大盘股ETF （iShares China Large-Cap ETF）等受欢迎的以中国为重点的ETF的期权交易量大幅增加。

野村证券国际的董事总经理Charlie McElligott表示，美国大选后，对冲基金增加了风险敞口，但由于他们在账面上的风险过大，显然需要对冲。

McElligott解释说，他们主要通过期权购买这种保护，例如支付额外费用购买价外看跌期权，以防范更大的市场下跌。

邓普顿全球投资全球投资交易主管George Molina也在适应更大的市场波动。他表示，随着本周波动性飙升，“我们变得更加投机”，他还延长了交易时间，以“全天捕捉不同时区的更多新闻”。

债券交易员同样保持警惕

随着特朗普的政策重新引发关于通胀是否会强势回归并削弱美联储货币宽松理由的争论，债券交易员也同样保持警惕。其他人甚至正在考虑美联储加息的风险，这增加了不确定性。

DWS美洲固定收益主管George Catrambone表示：“通胀是债券投资者的克星。如果你现在试图在这个市场交易，你实际上必须快进快出，因为事件发生的时间间隔非常短。”

周一，随着特朗普的关税令市场感到不安，交易员对较短期美债期货仓位进行了自去年11月以来最大规模的平仓。两年期美债合约的仓位现在略高于410万份，为去年6月份以来的最低水平。与此同时，摩根大通最新的客户调查显示，美债现金投资者已大幅撤出近15年来最大的净多头仓位。

与此同时，Jack McIntyre则采取了不同的方法。他喜欢“相对价值交易”，包括新兴市场和英国债务，但他更倾向于减持欧股和美国国债。他还选择等待市场的剧烈波动过去。这位Brandywine全球投资管理公司的投资组合经理表示：

“关税问题可能会被搁置几周，这一轮行情显然是被‘紧急驱动’的。耐心是现在进行交易的关键词。”

来源: 金十数据

欧洲央行即将进入一个新的不可预测阶段，其26位利率制定者中有7位的任期将于12月结束，这是自2019年以来最大规模的人事变动。这些即将离任的成员包括任职时间最长的荷兰央行行长克拉斯·诺特(Klaas Knot)，以及几位经历过欧洲债务危机的前财政部长。随着预算压力再次增大以及美国主导的贸易战的不确定性增加，他们的专业知识可能会被市场所怀念。

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在欧元区经历有史以来最严重的通货膨胀之后，即使是一些成功连任的成员，如拉脱维亚的马丁斯·卡扎克斯(Martins Kazaks)，也面临着严峻的考验。卡扎克斯周四获得连任五年的批准，自去年12月第一任期结束以来，他一直处于不确定状态。

尽管欧洲央行不太可能发生根本性转变，但欧洲央行观察员将面临更艰巨的任务，鹰派和鸽派之间的平衡可能会发生变化。这远非理想的时刻，因为美国总统特朗普可能对20国贸易集团征收关税，这可能会进一步削弱本已微弱的经济增长预期。

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荷兰国际集团(ING)宏观研究主管卡斯滕·布热斯基(Carsten Brzeski)表示：“这些变化来得非常不是时候，因为欧洲央行今年将面临艰难的决定——经济前景已经恶化，特朗普的预期政策可能会进一步恶化，同时通胀仍然过高。” 欧元区最新公布的一批数据显示，2024年底国内生产总值意外未能增长，而通胀在1月份小幅上升，令分析师措手不及。

图3

官员们仍然相信，未来几个月消费者价格将下降至2%的目标水平，并计划继续放松货币政策，目前存款利率已从2024年年中的4%降至2.75%。但他们将采取何种措施尚不清楚，新成员的加入可能会让路径和目标更难辨别。

高盛首席欧洲经济学家贾里·施泰恩(Jari Stehn)表示：“当新成员加入管理委员会时，他们的立场并不明确，而且他们往往一开始不愿意发出信号。指引越少，准确预测就越困难。”

西班牙央行行长何塞·路易斯·埃斯克里瓦(José Luis Escrivá)就是一个例子。尽管他对货币政策有着丰富的知识，但自9月上任以来，他有一段时间没有发表公开声明。

许多分析师认为，目前借贷成本的下降轨迹是明确的，而且尽管出现了人员变动，但欧洲央行的连续性是有保证的，特别是因为任何人事变动都不会影响权力强大的执行委员会。

法国兴业银行经济学家阿纳托利·安年科夫(Anatoli Annenkov)表示：“欧洲央行在决策和独立性方面受到很好的保护。从这个意义上讲，机构比个人更重要。”

即便如此，在经历了一月和三月的“自动驾驶”降息之后，汇丰银行高级经济学家法比奥·巴尔博尼(Fabio Balboni)认为，随着鹰派和鸽派争夺地位，“春季形势可能会升温”。

一场似乎将愈演愈烈的争论是关于所谓的中性利率，即既不限制也不刺激经济增长的利率。对于这一理论水平，人们的看法不一，政策制定者对于是否要低于这一水平也存在分歧。

这使得潜在的平衡倾向变得重要，七名管理委员会成员中有四名(包括诺特和奥地利的罗伯特·霍尔茨曼)倾向于鹰派。后者将被劳工和经济部长马丁·科克尔(Martin Kocher)取代，后者很少对货币政策发表评论，只是赞扬欧洲央行的抗通胀努力。

如果特朗普兑现对欧盟的贸易威胁，此次改革也可能减缓欧洲央行的反应速度。其他可能离职的官员包括葡萄牙前欧元集团主席马里奥·森特诺(Mario Centeno)和芬兰前欧盟委员奥利·雷恩(Olli Rehn)。不过，后者似乎有更好的留任前景。

然而，这一论点的另一面是，太多政客加入管理委员会，这可能会考验欧洲央行的独立性。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)最近强调，在经济环境动荡时，能够在不受政治干预的情况下采取行动非常重要。

她表示：“央行必须拥有独立性，才能全面履行其价格稳定职责。” 市场普遍认为，欧洲央行将以稳健姿态应对今年的人事变动，在调整利率押注时，市场仍将重点关注数据而非人事。

但此次改组可能会让人们预感到2026年和2027年将出现更有意义的震动：这段时期不仅将见证拉加德的任期结束，还将见证副行长路易斯·德金多斯(Luis de Guindos)、首席经济学家菲利普·莱恩(Philip Lane)和执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔(Isabel Schnabel)的任期结束。

来源: 智通财经

周五，印度储备银行宣布将向商业银行贷款的回购利率下调25个基点至6.25%，这是其自2020年5月以来的首次降息。

印度储备银行行长Sanjay Malhotra在去年12月就任央行行长之时表示，鉴于当前的增长及通胀动态，放松货币政策更为合适。

印度政府此前预测，2024/25财年印度的经济增长率为6.4%，预计将是2020年新冠疫情以来该国最弱的经济表现。印度总理莫迪上周则宣布，将实施全面减税措施，并将收入纳税门槛从约8000美元上调至14800美元，以提振经济。

此外，印度央行之前已经向该国银行系统注入了180亿美元的流动性，并在去年12月将准备金率下调了半个百分点。降息进一步降低了企业的借贷成本，并将加速刺激经济活动的升温。

与此同时，降息同样也是应对外国投资者大量撤出印度股市的一个手段，然而，国际贸易环境的不稳定性，海外投资者信心不足和印度卢比贬值继续对该国市场构成挑战。在一些投资者看来，印度股市的未来并无法依靠降息获得保障。

机会有限

作为亚洲重要市场和新兴国家，印度一直是海外资本的重点观察对象。尤其是在中国市场前景未明的时期中，印度和日本通常会是投资者选择栖身的安全区之一。

这也推动了印度市场在过去几年的兴盛发展，但这也造成了该市场目前估值过高的问题。

另类投资公司PAG的合伙人兼私募股权联席主管Lincoln Pan指出，支撑印度股市的最强劲因素是印度国内资本对股市的投资，和印度基本面的快速增长。

数据显示， 2024年印度国内系统投资计划（SIP，一种股票基金定投计划）每月流向印度股市的金额达到27亿美元，显示出印度本土居民对该市场的强烈看好。然而，自2024年10月以来，海外机构已经出售了约395亿美元的亚洲股票，其中印度占到一半，显示出海内外较为割裂的投资态度。

分析指出，印度人积极投资股市的原因一为历史性投资不足，印度家庭投资股票的储蓄占比不到8%，远低于亚洲其他国家。此外，印度家庭也希望通过股票来跑赢通胀。

在这种“刚需”心态主导下，印度的股市某种程度上呈现出过热迹象。一些印度大型资产管理公司指出，印度已经没有什么有吸引力的投资机会。

这种情况下，印度央行可以通过降息和注入流动性来进行搭救，但由于特朗普威胁和美国央行政策的不确定性，印度央行的货币政策效果或许相当有限。

与此同时，与印度股市存在替代效应的中国市场，近期频频被海外机构看多，也有可能进一步挤压国际对印度市场的支撑。在这种情况下，印度投资者或许将不得不迎接相当严峻的考验。

来源: 财联社

如果专家们的预测准确，美国的劳动力市场现在应该已经崩溃了。它本不应该在美联储为抑制高通胀而采取的历史性激进加息行动中幸存下来。然而，就业市场，就像美国整体经济一样仍然异常强劲，并持续扩张，成为历史上最长的就业增长周期之一。

今晚21:30，美国劳工统计局将发布1月份的非农就业报告；总体而言，经济学家预计就业增长将继续放缓至疫情前的水平，但仍保持相对稳健。根据FactSet的数据，市场普遍预计上个月的净就业增长约为17万人，失业率预计将保持在4.1%。

然而，稳健的劳动力市场似乎正接近另一个转折点，同时也面临一些障碍。

“虽然有点老生常谈，但我认为劳动力市场正处于十字路口的比喻非常贴切，”Pantheon Macroeconomics的高级美国经济学家奥利弗·艾伦（Oliver Allen）表示。“老实说，我们似乎正处于‘观望’模式。”

弹性十足的就业市场正面临着招聘持续放缓、利率环境仍然高企，以及白宫一系列全面政策行动的挑战。

企业“像经济衰退时一样招聘”

美国经济的其中一条路径是“软着陆”情景，即美联储在不拖垮经济的情况下实现价格稳定。艾伦表示，这包括经济平稳运行、通胀继续缓解，且不受其他领域的负面影响。这将使美联储能够迅速为经济提供足够的刺激（通过继续降息），并保持劳动力市场朝着积极方向发展。

目前，美国劳动力市场的流动性继续放缓：本周发布的最新劳动力流动数据显示，招聘仍然疲软，雇主——尤其是小企业——减少了招聘职位。12月的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）显示，12月的职位空缺数量从11月的816万下降至约760万。

就业增长的放缓主要来自招聘的收紧，而裁员仍处于较低水平。周四发布的新数据显示，根据Challenger, Gray & Christmas的报告，1月份宣布的裁员人数是自2022年以来的最低水平。最新的Challenger报告显示，上个月宣布的裁员人数为49,795人，较12月增加了28%，但比2024年1月下降了40%。根据周四发布的美国劳工部新数据，上周的初请失业金人数（裁员的替代指标）上升至21.9万人，仍接近疫情前的水平。

“1月份在裁员公告方面相对平静，”该公司高级副总裁安德鲁·查林杰（Andrew Challenger）在一份声明中写道。

“然而，我们已经在2月初看到了重大（裁员）公告，因此这种平静似乎不太可能持续下去。”

尽管如此，当前招聘疲软和裁员受限的模式几乎没有留下太多操作空间。因此，如果经济或劳动力市场受到冲击，通过减少招聘来吸收冲击的缓冲空间很小。Pantheon的艾伦表示，如果压力非常大，裁员将不可避免。

艾伦还表示，新政府的行动，无论是在贸易、移民还是联邦就业削减的程度上，现在已经成为最大的外部不确定因素之一。

“这使得我们处于一种情况，事情可能会迅速翻转，因为企业已经在像经济衰退时一样招聘——即使它们没有裁员，”艾伦说。“这是一种自我强化的动态；这种动态会导致更显著的经济放缓。”

高度乐观与高度不确定性

目前，经济和劳动力市场背后仍有一些强劲的顺风，招聘网站ZipRecruiter的首席经济学家朱莉娅·波拉克（Julia Pollak）表示。这些因素包括工人的实际（经通胀调整后的）工资增长、企业的强劲盈利、相当强劲的股市，以及对一些小企业来说的“特朗普效应”。

“我不确定具体是哪些政策或拜登政府如何让企业如此不满，或者哪些税收或劳动条款让它们对经济和增长如此悲观，”她说。

“但显然，每项调查都显示，企业对2025年相当乐观，总体而言，公司预计未来六个月内会增加员工数量。”

但她同时指出，仍然存在“巨大的不确定性”。

“这种不确定性已经从（美联储主席）鲍威尔会做什么，转移到了特朗普会做什么。”

例如，进一步限制移民和驱逐出境可能会加剧劳动力市场的紧张，因为劳动力需求超过供给。这反过来可能会刺激更多的自动化，甚至降低生产。

“当面临劳动力短缺时，（公司）通常会用自动化替代劳动力，”波拉克说。“另一种可能的情况是它们减少生产。劳动力成本上升足以减少它们的产出，或者促使它们从劳动密集型业务转向劳动密集度较低的业务。”

特朗普正在通过马斯克领导的政府效率部门对一些联邦机构人员进行大幅削减。裁员的范围尚不清楚，但那些被提供“买断”的人已被“鼓励”在私营部门寻找工作。鉴于当前的招聘状况，这些前景更加艰难，波拉克补充说，如果遣散费持续到9月，那应该能为他们提供足够的时间找到工作。

寒冷天气可能给就业增长泼冷水

经济学家指出，1月份的就业报告是最难预测的，因为它通常是失业的高峰月：企业通常在假期后解雇大量季节性工人，其他公司也会在新年开始时收紧开支。

此外，每年年初都会进行统计调整，以帮助研究人员和经济学家更好地忽略季节性噪音，（如调整假期的时间、每月的周末数量以及特定行业的繁荣和低迷时期），以看清趋势。季节性调整因素有助于平滑数据，更好地理解潜在趋势。

例如，如果没有季节性调整，美国经济似乎每年1月都会经历严重的经济衰退，数百万个工作岗位流失。这些季节性调整基于多年的数据和趋势；然而，一场颠覆经济的疫情给这些长达数十年的过程带来了巨大冲击，甚至创造了新的模式。

“过去几年我们看到的是，1月份往往会出现一些上行惊喜；而在过去几年中，这些上行惊喜相当大，”艾伦在一次采访中表示。他说，这部分可以归因于疫情后几年的招聘活动波动。但另一个关键因素是过去三年1月份的积雪有限且气温相对较高。

“然而，这个月看起来有点不同，”他补充道。艾伦和Pantheon经济学家塞缪尔·汤姆布斯（Samuel Tombs）在本周早些时候的一份投资者报告中写道，1月份的就业增长可能会受到上个月席卷美国大部分地区的寒潮影响。他们预计，由于天气原因，就业人数仅增加12.5万人。他们写道，在就业报告参考周（12日）期间，平均气温为37.8华氏度，是自2015年以来的最低水平。

“在过去八年中，就业人数激增的七个1月份，气温都高于正常水平，”他们写道。“相反，2009年、2015年和2016年的寒潮与就业增长疲软同时发生。”

非农2024年基准的最终修订

1月份的就业报告还将通过最终的基准修订，更清晰地展示近期的就业增长情况，以及通过纳入美国人口普查局的新人口估计，展示美国劳动力市场的规模和增长情况。

但首先是一些背景：周五就业报告中的数字很可能会在未来几个月（甚至几年）内发生变化。这只是数据收集、统计和研究的本质：人们希望——在许多情况下需要——了解劳动力市场和整体经济的现状。

每年，美国劳工统计局都会对月度就业报告中基于调查的就业估计进行全面审查，并将这些估计与季度就业和工资普查（QCEW）中测量的更全面的就业数据进行比较。这一年度过程称为基准修订，提供了近乎完整的就业数据，因为劳工统计局可以纠正调查中的抽样和建模错误，并将这些估计与失业保险税记录挂钩。修订过程分为两部分：初步估计在8月中旬发布，最终修订在2月与1月份的就业报告一起发布。

2024年8月，截至2024年3月的12个月期间的初步基准修订为减少81.8万个工作岗位。这约占美国1.61亿就业人口的0.5%。

在特朗普总统的领导下，联邦统计机构的表现如何还有待观察。特朗普曾批评经济数据，并寻求削减政府项目。

这一年度初步发布促使当时的总统候选人特朗普称就业数据为“谎言”。虽然81.8万的下调修订将是自2009年以来最大的一次，但近年来也还有其他大规模修订，包括截至2019年3月的一年中减少51.4万个工作岗位（在特朗普的第一个总统任期内）。

美国劳工统计局前局长埃里卡·格罗申（Erica Groshen）曾表示，

“修订不是错误，而是特性。”

Pantheon经济学家预计，到周五，这一修订值将缩小至约减少67万个工作岗位，原因是QCEW数据的上调以及劳工统计局关于企业开业和关闭模型的调整。下调修订可能还归因于近期移民激增。

“就业人数将被下调，因为许多企业不愿在失业保险表格上披露他们雇佣了未经授权的移民，”经济学家写道。调查“只是询问企业雇佣了多少工人，而失业保险表格要求他们提供每个员工的姓名和社保号码。”

来源: 金十数据

自从特朗普上台后发布了一系列震慑市场的政策决定以来，随着投资者视线的转移，人们对于传统美国宏观数据的关注程度似乎少了许多。然而，今晚即将出炉的美国非农就业报告可能注定将是一个例外——甚至于总统特朗普本人，也可能将聚焦于美国劳工部给出的年度修正数字，准备“随时开火”……

不同于以往的非农夜，今晚这份美国就业报告对于许多华尔街人士而言，明面上便有两个重大看点：

①在此前连续两个月出现了超20万异常火爆的非农就业数据之际，美国劳动力市场是否会在进入2025年后疯狂依旧？

②美国劳工部惯例会在2月初的非农发布日公布之前非农数据的“年度修正”。去年8月的初步修订版本显示非农在截止去年3月的一年里下修81.8万人，这一次的最终版本又会如何？如果进一步下修，会出现美国“百万就业大军”消失的魔幻景象吗？

对于许多质疑美国劳工部发布的最初版本非农数据“准确性”抑或“真实性”的投资者来说，今晚可能是他们了解美国就业市场真实面貌的一个关键时刻……

看点①：1月非农会表现如何？

我们先来看每个非农夜“常规”的关注项：1月或者说2025年伊始的美国就业市场表现如何？

美国劳工部定于北京时间今晚21点半公布1月非农就业数据。根据业内汇编的预估数据显示，目前经济学家预计1月份非农就业人数将增加17万，失业率则将稳定在4.1%。

许多投资者目前可能依然对上月初公布的前一个异常火热的非农数据记忆犹新——当时美国劳工部公布的数据显示，12月份美国经济新增就业岗位达到了25.6万个，远高于经济学家的预期。与此同时，失业率也意外从11月的4.2%下降至了4.1%。

而展望1月，受美国多地寒流和加州洛杉矶大火的影响，目前市场人士普遍预计，1月非农数据可能很难再度复制此前连续超过20万的“滚烫”表现，当然在另一边，从小非农ADP等前瞻指标的表现看，下限预测也不至于很低。

美国薪酬处理公司ADP周三公布的1月私营部门就业数据显示，美国私营部门在1月新增就业岗位18.3万个，明显高于经济学家们事前预期的15万人，同样也高于调整后的去年12月数据。经过大幅上修后，数据从12万跃升至17.6万。数据表明美国就业市场仍未展现出高利率压力下的走软迹象。

安永高级经济学家Lydia Boussour在一份预测报告中写道，“在关税担忧的背景下，1月份非农就业报告可能会发出令人欣慰的信号，表明今年年初经济状况良好。我们预计非农就业人数将稳定增加19万，高于普遍预期的17万，但低于12月份报告的强劲就业增长速度。”

总体而言，经济学家普遍预计，1月份就业报告中涵盖的一系列劳动力市场数据表现，应能符合美联储主席鲍威尔在1月29日的议息会议新闻发布会上所描述的“总体稳定”的劳动力市场叙述。

摩根士丹利旗下平台E*Trade策略师Chris Larkin表示：“到目前为止，本周的数据突显出美国劳动力市场似乎没有进行太多的招聘或解雇。我们将看看周五的月度就业报告是否描绘了类似的情况。与此同时，交易员可能倾向于观望。”

而如果从美联储政策的角度来衡量，投资者可能也宁愿看到今晚这份非农数据不要表现“太好”——因为就业市场若持续火热，反倒可能阻碍美联储的降息进程。

美国达拉斯联储主席洛根周四就曾表示，美联储可能需要至少在“相当长一段时间内”将利率维持在当前水平，只要就业市场不大幅降温，即使通胀放缓也可能不是进一步放松政策的理由。而在另一边，洛根认为，若在劳动力市场走弱或经济增长放缓等一些情形下，可能需要进一步放松政策。

看点②：历史数据会如何“涂改”？

看完了常规的1月非农前瞻，我们也不妨再来聚焦下今晚的另一个看点——对之前非农数据的年度大修正。

每年，美国劳工统计局在1月就业报告发布时都会对截至前一年底时的就业人数进行修正。这些调整通常不会引起太多关注。但本周却势必将成为不少人的焦点。因为该机构去年8月份的初步校正曾显示，截至去年3月的12月里非农下修幅度达到了惊人的81.8万，这是自2009年以来最大的下调幅度。

值得注意的是，去年8月的这份初步校正一经发布，“81万就业大军消失”的话题其实就曾迅速引发了外界的高度关注。甚至于当时还处于大选白热化阶段的特朗普直接在社交媒体上开炮，扬言拜登政府之前的月度非农数据是在“欺诈”！而从事后来看，美联储当时在时隔一个月后(去年9月)就直接一口气直降了50个基点，似乎也存在对劳动力市场前景愈发忧心的考量。

那么，这一次美国劳工统计局的非农年度大修正，又将会如何调整呢？非农数据又为何每年都要修正，难道历月公布的官方非农数据并不准确吗？

不可否认，答案确实如此。

就如同美国民调数据往往并不能完全真正反映大选的实际支持度一样，历月最初发布的非农数据也并不能做到完全精确。历月非农就业数据的初步估算主要基于对企业的抽样调查，样本数仅大约涵盖66万个机构，响应率则大致只有4成。事实上，一定程度上也是由于企业存在延迟反馈问卷等问题，当某月非农数据公布后，美国劳工统计局便会同时对之前两月的非农数据进行初步修正。

而更为精确的就业数据，则其实将来自于美国劳工统计局每年进行的全面“年度校准”：其内容包括基于失业保险数据——季度就业和工资普查(QCEW)、企业生死模型(NBD)、人口普查数据等多层面的校准。

其中，最主要的一处修订便是基于失业保险数据QCEW的校准，其修订过程分为两个部分：初步估计值于8月中旬发布(也就是我们去年8月看到的“81万就业大军消失”)，最终修订值于次年2月与1月份就业报告同时发布。QCEW可以有效弥补非农最初调查样本的有限性问题——其完全统计了美国所有1100万个机构/工作场所，并且有高达90%以上的响应率。

拜登政府时期负责商务部经济统计的Jed Kolko此前就曾介绍称，“修订是统计机构实现及时性和准确性的方法。就业报告等近乎实时的数据随后会进行修订，以匹配其他更准确但需要更长时间收集和发布的数据源。”

就目前而言，QCEW初步校准显示的截至去年3月非农下修81万的局面，可能并不会有太大的改观。而目前一个重要的问题其实是，去年4月至12月的招聘活动是否也会较此前公布的非农数据大幅减少。根据美国劳工统计局的此前公布的数据，美国就业市场在此期间平均每月增加了159000个就业岗位，其中去年最后两个月就各增加了超过200000个就业岗位。

如果这九个月的就业增长被削减至平均125000个或更少，那么最新修订的就业数据将表明劳动力市场比表面上看起来的要弱得多。这可能会重新引发有关美联储在不久的将来降息的讨论。当然，这九个月的数据将结合企业生死模型(NBD)等新参数来综合评判。

目前，业内对于最新修正数据的看法不一。渣打银行的Steve Englander认为，自8月以来的进一步QCEW修订使非农下修67万的可能性更大。‌Pantheon Macroeconomics经济学家也表示，预计周五非农下修幅度将缩窄至67万，其预测基于对QCEW数据上调和企业生死模型的调整。

不过，彭博经济模型则预测，截至去年12月非农就业总人数可能合计将下修93.4万——包括QCEW的70万与企业生死模型的23.4万，较截止2024年3月81.8万的初步校准进一步增加。

而如果美国非农下修幅度真的迈入“百万级”的历史空前门槛，投资者或许也无需惊讶。从某种意义上说，特朗普或许还更乐见非农下修幅度多一点，反正这些数据也是拜登政府时期留下的“旧账”，下修更多反而能令其上任后的就业数据波动更显平缓……

有意思的是，在特朗普的上一任期里，当时的美国劳工部也没少干“最初非农好、次年猛下修”的“花活”。在截至2019年3月的年度修正时，美国劳工部就下调了514000个就业岗位……

来源: 财联社