关税重启：外部环境与内部预期

经济

摘要:

2025年2月1日，美国白宫宣布对加拿大和墨西哥征收25%关税、对中国征收 10%关税，并于2月4日正式生效，标志着2.0 版本的加征关税正式启动。

特朗普2.0版本的加征关税正式启动

2025年2月1日，美国白宫宣布对加拿大和墨西哥征收25%关税、对中国征收 10%关税，并于2月4日正式生效，标志着2.0版本的加征关税正式启动。此次加征关税的内容与特朗普两个月前在社交媒体上宣布的内容保持一致，而加征关税的节奏快于市场预期。同时，加拿大和墨西哥随即对美国进行报复性关税反制。但仅时隔一天之后，即2月3日，美国便决定暂停对加拿大和墨西哥加征关税一个月，且称三方就移民与毒品管制等问题达成协议。

中方的影响与应对？

美国对加拿大及墨西哥暂停加征关税后，市场亦预期中美双方将就关税展开沟通。与此同时，中国已宣布对美国部分商品加征 10%-15%的关税，于 2 月 10 日起实施，且加强对稀土等资源的出口管制，以及启动对谷歌的反垄断调查等反制措施，以增加后续的谈判筹码。至 2 月 4 日，针对中国加征的 10%关税已生效，尽管此次关税低于此前特朗普宣称的 60%，且低于加、墨两国的 25%，但自 2018 年贸易战以来，美国对华平均关税有效税率已接近 20%，而位于北美自由贸易协定的加拿大和墨西哥有效税率均不足 1%。与此同时，特朗普通过行政命令取消了对单笔低于 800 美元货品的免税政策也于 2 月 4 日正式生效。

特朗普新政府加征关税的指向主要贸易逆差国

特朗普率先对中国、墨西哥、加拿大三国加征关税，其核心还是反映了“美国优先”，意图改善贸易逆差和引导制造业回流本土。中国、墨西哥、加拿大是美国三个最大、也是最重要的贸易伙伴，三者合计占美国进口近 45%，也是美国贸易逆差的主要来源，合计占其贸易逆差的比例超过 60%。而另一大主要进口地区和贸易逆差来源为欧盟，特朗普近期已透露计划将对欧盟加征关税。

特朗普短期进一步对中国加征关税的可能性不高，但仍有后手

虽然目前落地的 10%关税远低于最初提出的 60%方案，但市场普遍预期，随着谈判与局势变化，对华关税水平仍有进一步上调的压力。短期来看，考虑到美国当前通胀回落已趋于停滞，加之关税能迅速传导成本效应，可能迅速推高美国消费品价格，从而对进一步大幅加征关税构成“软约束”。但值得注意的是，特朗普对华关税的诉求还牵扯到制造业回流、TikTok 争议以及金砖国家非美元化等更广泛的因素，而这些因素均有可能成为未来提高关税的催化剂。此外，特朗普内阁整体支持加征关税，使得进一步提升关税的政治阻力较为有限。

全球宏观

全球风险偏好回落，但资本市场对加征关税潜在影响消化仍存不足

在 2 月 1日美国宣布对中、墨、加加征关税后，全球股市均出现了一定程度的调整，尽管暂停加征关税的消息发布后，市场迅速反弹，但仍可反映出此次加征关税超乎市场所料。尽管近半年以来，特朗普加征关税的消息甚嚣尘上，投资者对关税冲击和威胁似乎已有所脱敏，并普遍接受关税只是特朗普实现战略目标的一种手段，而非最终目的，而由此在资产层面上对相关利空影响消化不足。我们预计特朗普后续仍将按计划对欧盟等地区逐步提高关税水平，从而继续压制全球的风险偏好，并推升美元维持相对偏强的表现，而非美货币可能承受一定的压力。而美债利率则可能在再通胀、经济增长前景、财政赤字等作用下，易上难下。

外部环境下，内部预期仍有支撑

特朗普新一轮关税预计短期对中国出口及人民币汇率造成一定影响，港股后续可能面临关税带来之波动。但与 2018 年贸易战所处阶段不同的是，当前市场对关税已有预期，情绪冲击较为有限，且港股目前整体估值水平较低，具有一定的抗压能力。同时，市场仍有望受到两大利好因素的持续提振。其一，DeepSeek引领下科网板块经历估值重塑；其二，两会定于 3 月 5 日召开，预期更加积极的财政政策或将为股市提供支撑。

行业配置

回顾 2018 年贸易战，通信、能源及公用事业等高股息板块受影响有限，而高弹性的科技、医疗、消费，以及工业板块波动较大。在当前市场面临不确定性下，我们建议以高股息板块作为防御性底仓，重点关注电力公用事业、电信运营商、银行等现金流稳定、股息率具备吸引力的板块。科技创新主线方面，我们继续看好 AI 及科网板块，特别是在 DeepSeek 等国产大模型推动下，AI 基础设施提供商和算力相关标的正迎来估值重塑窗口，建议重点布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业。半导体产业链亦值得关注，尤其是在产业链本地化进程加速的背景下，具备进口替代潜力的本土芯片设计企业机会明显。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Damon

加密货币

2025年，比特币的影响力不再是一个简单的投资资产或“数字黄金”概念，它逐渐成为全球经济和金融体系中的一张王牌。

而美国，作为世界储备货币美元的发行国，是否该迎接这一挑战，考虑将比特币纳入战略储备呢？

过去几十年，美国凭借美元在全球经济中的统治地位，享受着所谓的“过分特权”。作为世界储备货币的发行国，美国不仅能够以低廉的成本进行债务融资，还能通过美元在全球范围内建立起无与伦比的经济影响力。

美元作为全球贸易和储备的主要货币，让美国能够在全球经济危机中相对安然无恙，甚至能利用危机进一步加强其经济主导地位。

然而，随着全球经济形势的变化，以及新兴科技，尤其是加密货币的崛起，美国的这一优势是否会持续下去，成为了全球关注的焦点。

比特币，作为全球范围内最具代表性的去中心化数字资产，正逐步突破其最初作为“投机性资产”的局限，成为了全球经济体系中的一项重要新兴力量。尤其是在美国之外，越来越多的国家和企业开始拥抱比特币，探索其作为价值储存和跨境支付工具的潜力。

特别是当美国内部的经济挑战日益严峻时，比特币的出现似乎为美国提供了一个新的经济方向。然而，美国是否应当将比特币纳入战略储备，仍然是一个悬而未决的问题。

比特币的优势不仅仅体现在它作为资产的增值潜力，更在于它的去中心化和全球化特性，使其在不依赖任何单一政府或中央银行的情况下，依然能够进行全球交易和价值储存。

这一特性赋予了比特币独特的抗风险能力，尤其在传统金融体系受到冲击时，比特币可以作为一个安全避风港。然而，这种自由性和不受控制的性质也使得比特币充满了争议。

它没有任何国家作为后盾，也没有强有力的监管支持，这让许多国家和地区对其潜在的安全隐患表示担忧，特别是在数据隐私和跨境资金流动方面。美国对此的担忧尤为突出，特别是在其主导的全球金融体系中，比特币的去中心化特性可能挑战美元的独占地位。

然而，比特币的崛起并非没有可取之处。它提供了一种新的金融理念，一个“无需信任”的全球支付和储备系统。如果美国能够借此机会将比特币纳入自己的战略储备，这不仅能确保美国在未来金融体系中的话语权，更能在全球金融去中心化的趋势中占据有利地位。

通过积极推动比特币与美元的互操作性，美国不仅能够稳固美元的全球地位，还能在新兴的加密货币市场中占据主导地位，引领全球金融基础设施的革新。

但与此同时，谨慎依然是必要的。当前，美国国内并不缺乏关于是否将比特币纳入储备的争议，尤其是在美国已经依赖美元作为全球储备货币的背景下，转向比特币可能带来巨大的政治和经济风险。

大规模积累比特币可能会被视为对美元本身信任的缺失，这不仅可能导致市场的不安，甚至可能加剧全球范围内对美元的疑虑。这种认知的变化，可能引发一系列连锁反应，影响美元的国际地位。

在这场博弈中，美国如果决定迈出这一步，必须清楚认识到比特币所代表的并不仅仅是一个投资机会，而是全球经济模式的根本性转变。

比特币的去中心化、跨国界的特性使得它成为了一种全新的全球金融资产类别，不受任何国家控制。美国是否准备好拥抱这一变革，并确保其在去中心化金融（DeFi）时代中的主导地位，将直接影响未来全球金融体系的走向。

随着全球经济的多极化发展和金融技术的不断创新，美国不再能够依赖过去那种“过分特权”的模式。在面对比特币这类新兴力量的挑战时，美国需要在保持美元主导地位的同时，寻找到新的经济增长点。这不仅仅是关于一个储备资产的选择，更是关于全球金融体系未来走向的关键决策。

最终，面对比特币这场革命，美国是否能够顺应潮流，借力创新，还是会因害怕失去对全球金融的控制而错失先机？

这一决策，将决定美国未来在全球经济中的地位。在这个充满挑战和不确定性的时代，选择主动适应而非被动抵制，或许才是最明智的道路。

来源：AI与Web3观察日记

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Thomas

经济

日本的食品价格暴涨正在拖累个人消费。日本总务省的家庭调查结果显示，2024年的消费支出实际上同比减少了1.1%。表示食品在消费支出中占比的“恩格尔系数”为28.3%，是1981年以来时隔42年的高水平。2024年12月的单月支出实际增长了2.7%，消费出现恢复趋势。

2024年两人及以上家庭的消费支出为每户30万243日元（约合人民币14430元）。如果分为食品等“基础性支出”和娱乐等“选择性支出”，基础性支出连续4年减少。食品支出实际减少了0.4%，已连续5年减少。选择性支出同比增长了0.4%，时隔1年再次增加。

从2024年的消费支出构成来看，实际上对消费支出贡献最大的负面因素是交通和通信，实际同比减少了4.1%。由于日本部分汽车制造商被曝认证违规，汽车生产一度暂停，影响了消费。

食品支出同比减少了0.4%。蔬菜、海藻和水果等生鲜食品的减少尤为显著。日本总务省的负责人指出：“价格高涨导致节约的影响开始显现”。水电煤支出减少了6.8%。电费的高涨也对消费者心理产生了影响。

目前出现了改善的迹象。2024年12月的消费支出同比增长了2.7%，实际支出时隔4个月出现增加。汽车购买增加，此外，服装和内衣等购买也有所增加，“服装及鞋类”支出增长了4.1%。

日本内阁府发布的1月消费动向调查数据显示，回答一年后物价“将上涨5%以上”的两人及以上家庭比例超过了5成。2024年的消费者物价指数中，除生鲜食品外的综合指数同比上涨了2.5%，连续3年超过2%。消费者心理是否向好，关键在于实际工资是否稳定增长。

日本厚生劳动省2月5日发布的每月勤劳统计调查（快报，员工5人以上）数据显示，2024年的实际工资同比减少了0.2%。这是日本实际工资连续3年负增长，但减少幅度有所缩小。日本经济再生相赤泽亮正在2月7日的记者会上表示：“希望实现薪资增长稳定超过物价上涨的经济，进而促使个人消费强劲复苏”。

来源: 日经中文网

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Glendon

大宗商品

本周黄金市场延续了强势上涨的趋势，价格在多重利好因素的推动下实现了连续第六周上涨，并在交易中创下了 2886.65 美元的历史新高。主要驱动因素之一是避险需求的激增，尤其是在全球政治与经济不确定性增加的背景下，投资者纷纷涌向黄金这一传统的避险资产。

首先，全球政治局势的紧张局势，以及美国总统特朗普宣布对墨西哥和加拿大的加征关税措施，都为黄金价格提供了有力支撑。虽然特朗普暂时对墨西哥和加拿大的关税实施做出了一个月的延缓，但市场的高度不确定性使得投资者对黄金的需求仍然旺盛。

另外，中国人民银行持续增加黄金储备的消息也进一步支撑了黄金价格。自去年 7 月以来，中国央行已经连续三个月增持黄金，1 月份增购了五吨黄金，将其黄金储备提高到 2285 吨。尽管中国黄金储备在其外汇储备中的比例仅为 5%，但这一持续增购的态势表明中国在未来可能继续加大黄金储备的比例，这也是市场关注的一个重要因素。

经济数据对黄金市场的影响

除了地缘政治因素外，本周的一些经济数据也对黄金市场产生了影响。美国劳工部发布的 1 月非农就业数据略低于预期，新增就业岗位为 14.3 万个，而经济学家的预期为 17 万个。虽然失业率保持在 4% 这一低水平，但就业数据的疲软表明美国经济复苏步伐可能放缓，这为黄金市场提供了进一步的支撑。

此外，欧元区的核心通胀数据也略微高于预期，1 月份年化通胀率为 2.5%，这一增长主要受能源价格上涨的影响，尽管食品通胀有所回落。美国的 ISM 制造业指数在 1 月份也出现了超过预期的上涨，达到了 50.9，显示出美国制造业的复苏势头，但服务业的 PMI 和 ISM 指数的下滑则反映了美国经济增长的不平衡性。

分析师观点与机构预测

关于黄金市场的未来走向，许多分析师和机构一致认为，黄金价格将在中长期内保持强劲的上涨势头。金价的上涨并不仅仅是由于近期的关税问题，全球央行的持续买入黄金也为黄金市场提供了长期支撑。根据世界黄金协会（WGC）的数据，2024 年全球央行黄金购买量达到了 1045 吨，这一数据大大超过了过去十年的年均水平，表明央行对黄金的需求依然强劲。

世界黄金协会高级分析师 Krishan Gopaul 表示，中国的黄金储备持续增加，反映出央行对黄金作为避险资产的青睐。他指出，尽管中国的黄金储备仍占其外汇储备的比例较低，但预计中国可能会继续增持黄金，以便在未来多样化其外汇储备。此外，波兰、捷克和乌兹别克斯坦等国也在增加黄金储备，这进一步表明全球黄金需求仍然强劲。

Joseph Cavatoni，世界黄金协会市场策略师，也表示，随着全球地缘政治不确定性的加剧，央行对黄金的需求可能会进一步增长。尤其是在政府债务负担加重以及全球政治形势变化的背景下，央行将继续寻求通过增持黄金来分散风险。他还强调，尽管金价已经上涨，但央行对黄金的购买需求不会因价格上涨而减弱，预计金价在 2025 年仍将维持上涨趋势。

下周前瞻：黄金市场的关键风险与机会

展望下周，黄金市场仍将受到全球经济和政治局势的密切影响。首先，美国将发布 1 月份的消费者价格指数（CPI），这一数据将成为下周市场关注的焦点。如果 CPI 数据表现强劲，可能会加大市场对美联储加息的预期，进而对黄金价格构成压力。反之，若通胀数据疲软，则可能进一步支撑黄金价格的上涨。

此外，华盛顿政治局势仍然是黄金市场的一个重要变量。特朗普政府关于关税的新动向，仍然是影响市场情绪的重要因素。虽然特朗普暂时对墨西哥和加拿大的关税措施做出了延缓，但这并不意味着关税问题已得到解决，投资者需要密切关注事态的发展。

全球其他主要经济体也将发布重要经济数据。欧元区的就业数据将成为下周的亮点，而中国则将公布 CPI 和 PPI 数据，这些都将影响全球市场的情绪，进而对黄金价格产生影响。值得注意的是，随着贸易方面的不确定性可能会导致全球市场不确定性持续升温，黄金作为避险资产的需求有望维持在较高水平。

总结

总体来看，本周黄金市场表现强劲，创下历史新高，主要受到避险需求、美国非农就业数据疲软以及全球央行持续增持黄金的推动。市场的不确定性依然是黄金上涨的核心驱动力，地缘政治的紧张局势和全球经济的疲弱预期使得投资者寻求将资产配置在黄金等避险资产中。随着下周美国经济数据和全球政治局势的进一步发展，黄金市场将面临新的挑战与机会，但在全球央行持续买入黄金以及避险需求不减的背景下，金价仍有较大的上涨空间。

来源：汇通网

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Devin

经济

原本有机会联盟成为全球第三汽车集团的本田与日产，合并谈判戛然而止。

2月6日，日产汽车社长内田诚率队来到本田东京总部，决定收回双方经营重组的意向书。关于是否重启谈判或将合作范围缩小至电车领域等议题，双方最快将在下周做出决定。

这意味着，本田与日产的经营统合计划走向终结，如此“闪离”的速度，超过了历史上所有汽车集团重组的节奏。

两个月前，双方宣布启动经营合并磋商，准备融合为一家“年销售额超1.4万亿人民币、年营业利润超1390亿元人民币的“世界级移动出行公司”。按照规划，合并后的新公司将在2026年8月上市。

当前，国内自主品牌高歌猛进，日系车企的市场根基面临动摇，同时在智能化席卷的浪潮中，单打独斗攻破后浪们的壁垒成本巨大。本田和日产2023年的销售业绩合计超过700万辆，双方欲合并形成继丰田和大众之后的全球第三大汽车联盟，以确保规模效益。

明明是“抱团取暖”的良策，为何两大巨头最终宁愿“孤独求生”也不愿妥协？

在正式谈判过程中，本田提出的先决条件是，日产必须制定出有效的复苏计划。去年11月，日产宣布将全球产能削减20%，但由于各地区强烈反对，进展明显滞后。

为了掌握主导以加快决策速度，本田试探将日产变成子公司的方案。但这引发了日产的反对，其坚持对等关系的意识十分强烈，双方的分歧也到了难以弥合的地步。

“这样的条件难以接受”，在日产内部，对继续协商持否定态度的意见占据多数。2月3日，日产经营高管确认了取消经营合并的方针。

事实上，日产和本田的“性格差异”几乎从成立之初就已注定。强调技术创新和品牌自主性的本田，侧重于维持公司的独立性和控制权；日产则一直在寻求通过联盟强化竞争力，比如与雷诺集团的长期合作关系。

更深层的矛盾则藏在技术层面，当全球车企纷纷All in纯电时，日产计划将e-Power混动技术作为过渡方案；本田却把筹码押在氢能源赛道。这种分歧在谈判中直接体现为“未来十年该烧钱研发何种技术”的争论，日产要求砍掉氢能项目，本田则认为纯电路线风险过高。

显然，两种截然不同的企业哲学，在合并谈判桌上演化成了一场权力博弈。

其在牵手前，双方就没得到业内的祝福。日产前CEO卡洛斯·戈恩直言，两家公司很难找到协同效应业几乎没有互补的地方，因为它们在同样的市场上运营，产品几乎相同，品牌也非常相似，戈恩认为合并更多是日产的“绝望之举”。

电动化与智能化的卷斗，已经让本田和日产尽显疲态，处于变革期的汽车行业，靠单打独斗生存下去并非易事，日产也游走于破产边缘。财报显示，其2025上半财年（2024年4-9月）净利润下挫93.5%，录得192.23亿日元，此次合并前，日产高管透露公司还有约14个月的生存时间。

留给日产的试错空间已经不多，若不能找到新盟友重振旗鼓，日产可能需要像当年与雷诺合作那样寻求“外部支持”。对其而言，接下来的每一步都将是生死选择。

好在日产庞大的制造业务和知名品牌仍具吸引力。去年12月，富士康母公司鸿海精密曾接触日产商讨入股事宜，但因日产与本田的谈判而暂时搁置。以鸿海角度来看，与日产合作有望实现自己在汽车领域涉足、打造亚洲新能源供应链的潜力。

此外，消息称，日产希望新的盟友来自美国科技行业。日产发言人表示，有关与本田谈判的任何细节将按计划在2月中旬公布。

日系车企的困境其实也是全球汽车巨头们“水逆”的侧写，整个汽车行业此刻已被乌云环绕。

去年底大众汽车集团后院“起火”，与工会关于关闭工厂和减薪问题展开旷日持久的拉锯；Stellantis掌门人唐唯实也因业绩“变脸”而提前离职；通用汽车则为保现金流砍掉自动驾驶出租车业务，并决定重组中国区业务。

或许在十年前，大部分人都无法想象这一场景的出现，但在产业深刻变革的历史进程中，它就这样呈现在大家面前。可谓行业历史上，百年难遇的一场大变局。

老牌车企们的跌落，是被裹挟进特斯拉、比亚迪、华为等新势力狂卷后的种种不适应，使其产品力、组织力掉队，曾经稳固的市场话语权也被快速瓦解。在消费者主导的市场投票下，残酷的淘汰赛根本不会给予老牌巨头特殊照顾。

当“活下去”成为最高纲领，日产和本田必须找到破局的方向，否则跌落神坛，便再难翻身。

来源：“Auto有范儿”微信公众号

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Alex Li

大宗商品

本周，原油价格小幅上涨，但仍面临多重不确定性因素的影响，导致油价未能显著突破重要价位。美国对伊朗原油出口实施的新制裁为油市提供了支撑，但特朗普政府的关税威胁依然对市场情绪产生了压制作用，使得原油价格呈现波动。

截至发稿，布伦特原油期货上涨0.47%，报74.68美元/桶，但预计本周整体下跌超过2%。美国西德克萨斯中质原油（WTI）上涨0.45%，收报71.065美元/桶，周线下跌3.75%。尽管周五油价小幅回升，但整体走势依然受到宏观经济因素，尤其是贸易政策和美国原油供应数据的影响，未能突破上行的阻力。

伊朗制裁与原油供应

美国财政部于周四宣布一批新的制裁措施，进一步加大对伊朗的经济压力。这些措施旨在逐步削减伊朗的原油出口。市场认为可能会进一步限制伊朗原油供应，从而对油价构成支撑。

然而，市场对于这些制裁带来的实际影响仍持谨慎态度，尤其是考虑到全球需求的疲弱和供应过剩的潜在风险。法国兴业银行的分析师迈克尔·海格指出，虽然制裁措施理论上可能对油市构成利好，但全球经济的不确定性以及对原油需求的担忧仍然是压制油价的关键因素。

关税威胁与市场情绪

本周，特朗普政府宣布将对墨西哥和加拿大的进口商品征收新的关税，这一消息迅速引发了市场的剧烈反应。美元大幅上涨，股市则普遍下跌。尽管特朗普随后暂停了对墨西哥和加拿大的高额关税计划，但对关税威胁依然未解。

针对这一局势，约翰·基尔达夫表示，关税威胁成为了原油市场的一个重要变量。市场正在努力在美国的制裁政策和关税声明之间寻找方向，油价因此在短期内受到很大压力。基尔达夫还指出，WTI原油价格目前维持在70美元/桶附近，似乎正处于当前交易区间的下限。

美国原油库存与供应过剩

周四的油价下跌也与美国原油库存数据相关。数据显示，美国原油库存增加幅度超出市场预期，这引发了市场对供应过剩的担忧。特朗普重申提高美国石油产量的承诺，使得市场对美国原油供应的预期进一步增强。这一情况导致油价承压，因市场担心美国原油的持续增长可能会加剧全球原油供应的过剩局面。

经济数据与市场展望

本周的经济数据和政治事件也为油市带来了额外的波动。

1. 美国经济数据：美国ISM制造业指数意外上升至50.9，超出市场预期，显示美国制造业有复苏迹象。然而，服务业PMI和ISM指数均出现下滑，且第四季度美国生产率增长放缓，暗示美国经济的潜在增长动能不足。此外，特朗普的关税政策和美伊紧张局势仍是市场关注的重点。

2. 欧洲经济数据：欧元区1月HICP通胀增至2.5%，其中能源价格的上涨是主要推动因素，尽管食品价格下跌。英国央行本周宣布将基准利率下调25个基点，显示出经济增长的疲软。

3. 全球贸易与关税政策：全球贸易紧张局势依然是市场的一大隐忧，尤其是特朗普加征关税的消息对市场造成了不小的冲击。

分析师与机构观点

各大机构和分析师对于未来油市的前景持谨慎态度，尽管伊朗制裁可能对油价构成支撑，但全球需求疲弱、贸易局势风险以及美国原油供应的增长仍是压制油价的关键因素。

1. 约翰·基尔达夫认为，尽管伊朗制裁可能限制原油供应，但特朗普的关税政策和美国原油供应的增加可能会抵消这种影响。他指出，WTI油价在70美元附近徘徊，似乎已经成为当前的交易区间下限。

2. 法国兴业银行（Societe Generale）的全球大宗商品研究主管迈克尔·海格表示，关税的实施和暂停本应为油市带来不确定性，但由于市场对原油需求的担忧，油价并未因此走强。全球经济增长放缓可能削弱石油需求，进而对油价产生下行压力。

3. BMI Research分析师则指出，贸易局势升级可能进一步打击全球原油需求，并成为油价下行压力的主要来源。他们认为，虽然伊朗制裁可能提供短期的供应冲击，但全球经济的不确定性和需求前景的疲弱将使油价保持在较低区间。

下周市场前瞻

展望下周，市场将关注美国1月CPI数据的发布，这将为市场提供更多关于通胀压力和美联储货币政策的线索。同时，美国零售销售数据也可能影响市场对美国经济健康状况的评估。

在国际政治方面，特朗普是否会进一步加关税威胁，仍是影响油市的关键因素。如果贸易局势持续升级，可能会进一步削弱全球经济增长，进而影响石油需求，给油价带来下行压力。

结语

总体来看，本周原油市场受多重因素影响，价格未能突破关键价位。虽然伊朗制裁为油市提供了部分支撑，但全球贸易紧张局势和美国原油供应的增加仍然是压制油价的主要因素。未来几周，油价可能继续受到美伊紧张局势、全球经济增长放缓以及特朗普贸易政策等因素的交织影响。投资者需密切关注这些宏观经济和政治风险，以应对市场的不确定性。

来源：汇通网

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Thomas

经济

2024年房地产行业仍未止住下滑势头，全年新房销售96750亿元，同比下滑17.1%，减少19957亿元。对应到企业端，2024年房企销售前十名销售总额21008亿元，2023年房企销售前十名销售总额28249亿元，2024年比2023年减少7241亿元，-25.6%。多数房企仍在竭尽全力地化解债务和保交楼。

从2015年至今，房地产行业走出一个倒V形曲线。在2014年的短暂下滑后，房地产行业2015年又恢复了高速增长，千亿房企阵营持续扩容，百强企业拿地规模也在连年上升，2021年房地产行业达到峰值，当年新房销售181930亿元。

但从2021年下半年起，众多房企就险象环生，多年位列行业前三的恒大于当年9月爆雷——无法支付银行到期利息，成为行业转折点。进入2022年，更多房企债务缠身，真实地挣扎在“活下去”的边缘。

高负债、高周转、高杠杆，这一模式曾是房企扩张规模、提升行业排名的“密码”。如今很多房企陷入存量房难消化、土地难开发、现金流吃紧、债台高筑等结构性困境，很大程度上源于行业即将进入寒冬之时，企业仍在过度投资、没有及时收缩。

那么，是否有房企先知先觉、知行合一、未雨绸缪，提前采取收缩政策，并在寒冬真的到来后发展较为顺利呢？我们用“年度拿地金额”这一数据做了观察，因为拿地多少，是判断房企经营策略激进、稳健、保守的核心指标。

我们发现，没有一家房企预见了2021年之后的行业大下滑，并在此前主动收缩。但经营策略稳健的企业，虽然在2015年-2021年的行业大跃进阶段表现没那么亮眼，此后却得以避免债务危机，甚至迎来发展机遇。

文中所用的数据，如无特别标注，均来自中指研究院。

有房企“未雨绸缪”吗？

从行业数据来看，2021年各企业拿地决策统一性并不强，有的扩张有的收缩。但2018年到2020年行业普遍扩张。我们以2018年房企拿地榜前20名为考察对象，研究其在2018年-2020年这三年的拿地情况。

如果连续三年拿地金额持续上涨，说明房企大概率跟随行业大势。如果连续三年拿地金额持续下降，说明房企有可能看到寒冬将至提前收缩，但也有可能是房企自身经营问题导致，需具体问题具体分析。

从图表中看，20家企业中有5家企业在三年间拿地金额逐年递减。其中三家国央企，分别是中国中铁、华侨城和中国铁建；两家民营企业，分别是中梁控股集团和雅居乐。

倘若上述五家企业是主动战略性收缩，那么在2021年之后应该有持续性、有针对性的拿地动作，毕竟土地储备是房地产开发“拿地—盖房—销售—收入”四部曲的第一步。倘若后续拿地金额仍然下降，公司经营没有向好态势，那么前三年的“收缩”很难称得上未雨绸缪，大概率和自身经营有关。

下表将五家企业单独列出，总结了这七年的拿地情况。

从图表中可以看出，国央企里面中国中铁和中国铁建在“三年收缩”后保持较高的拿地态势，2021年-2024年，中国铁建拿地规模基本保持在前10，中国中铁则保持在前20。至少从数据来看，这两家公司都有未雨绸缪之象。

但是58安居客研究院院长张波认为，“预判到风险”不是两家公司选择收缩的主因，毕竟当时整个行业都处在疯狂扩张的阶段。

张波判断有两个原因。首先，2018年-2020年是基建快速发展的阶段，基建订单增长明显，资金占用量也比较大，两家公司或许都将注意力集中在主营业务上，地产业务投入相对较小。其次，2010年，国资委对78家非房地产主业的央企下达“退房令”，2017年和2018年初又再次重申该条令，中国铁建和中国中铁虽不在其中，但或许会有意识地弱化房地产板块的布局。

相比之下华侨城显得后继无力。从华侨城A（SZ000069）发布的财报来看，2021年-2023年，公司营收逐年递减，2023年只有2021年的一半左右。归母净利润自2020年后逐年下滑，其中2022年由盈转亏，2022年和2023年分别亏损127.66亿元和84.35亿元，2024年前三季度共亏损23.5亿元，亏损规模在逐渐缩小。

民营企业中梁控股集团和雅居乐基本可以判断为自身经营问题，并非战略性收缩。两家公司在拿地排行榜中的位置逐年下降，2022年之后均跌出前100。中梁控股集团（02772.HK）一度被债主提交清盘呈请，于2024年3月25日的清盘聆讯中被法院撤销；雅居乐（HK:03383）于2024年5月“爆雷”，公司发布公告称债务到期无力偿还，公司市值已从最高600亿港元跌至现在的31亿港元。

值得一提的是中国恒大（3333.HK）。这家公司2018年拿地金额382亿元，恰好排在21位，同比下滑71%（2017年拿地1319亿元），堪称断崖式下跌。不过根据克而瑞数据，恒大的土地储备货值仍然在业内排第一。

在金融去杠杆的背景下，恒大在2017年提出了“低负债、低成本、低杠杆、高周转”的经营模式。在拿地方面也较为审慎，2019年和2020年中国恒大拿地437亿元和918亿元，分别排在第17位和第7位。

中国恒大在2018年-2020年销售势头都很好，2018年和2019年销售排名仅次于碧桂园和万科排在第三，2020年则超过万科排在第二，但恒大的资产负债率一直居高不下，维持在80%以上；2018年和2019年的净负债率[（有息负债 - 货币资金）÷ 净资产× 100% ）]分别为151%和159%，远高于行业均值的90%，财务风险肉眼可见。只能说2017年提出的“三低一高”已经为时已晚。

最近三年谁过得相对不错？

2024年房企拿地榜和销售榜皆已公布，今年拿地金额排在前几名的公司，销售金额同样排在前几名，相对稳定。

这几家房企在2018年-2020年三年间并没有采用收缩战略，依旧逐年扩张。

其中滨江集团在2024年表现颇为显眼，成为房企拿地排行榜和销售排行榜双榜前10中唯一的民营企业。滨江集团董事长戚金兴在接受媒体采访时表示：“2024年是我最满意的一年。”

在房地产行业民营企业逐渐式微的大趋势下，滨江集团步步向前。2018年滨江集团在拿地榜和销售榜中均位于30名开外，此后排名逐步上升，2024年终于进入前10。

从数据来看，滨江集团在2018年-2020年并未收缩拿地，但其拿地规模较小，三年拿地金额不及万科2018年一年的拿地金额。2021年公司选择减少拿地金额，而在2022年行业普遍减少拿地预算的时候，滨江集团则有底气选择“持平”。

滨江集团的崛起主要得益于深耕杭州市场，2023年杭州地区营收占集团总营收的65.17%，该企业也多年蝉联杭州房企销售榜第一名。戚金兴在采访中提到：“杭州的房地产政策是一步到位的……我认为是我第一次感受到有天时地利人和的大好环境。”

2024年销售额超过千亿的民营企业还有龙湖集团，排在第11位。和滨江集团几年来稳步向上不同，龙湖在拿地方面一直高举高打，常年保持在第十名上下，销售方面也是同样的位置。在“碧万恒融”渐次陷入困境之后，龙湖几乎成为民营房企的领军者。

然而公司2024年的拿地规模急剧收缩，只有68亿元，排在32名。

降低地产开发业务也是龙湖自己的选择。

龙湖集团（00960.HK）2024年中报显示，上半年合约销售额和销售面积分别同比下降48.1%和37%，跌幅超过行业平均水平。归母净利润下滑27.2%至58.66亿元。公司董事长陈序平在业绩会上称，单一依赖地产开发的业务模式很难持续增长。龙湖一直在布局长租公寓、商业服务等赛道，降低地产开发业务大幅下行带来的风险。

再来看看央国企的表现。

拿地榜前六名除绿城中国是混合所有制企业，另外五家均是国央企。六家又可以分为“两个阵营”，一是类似龙湖的“高举高打”型，阵营成员包括中海地产、保利发展和华润置地。这三家公司一直处在拿地头部，自万科、碧桂园让出拿地榜前两名之后，三家企业也当仁不让填补了空缺。

三家公司的拿地策略也较为类似，只有2021年有变化，中海地产选择收缩，而保利发展和华润置地都选择了轻度扩张。

另外一个阵营则是类似滨江集团的“稳步上进”型，阵营成员包括绿城中国、建发房产和招商蛇口。这三家企业在2018年拿地规模并不显著，后续也不冒进，拿地“求稳”，排名逐步提升，2022年-2024年占据了四五六名的位置。

值得一提的是绿城中国（03800.HK）。2014年绿城经历了一系列动荡，最终中交集团以60亿港元收购宋卫平24.288%股份，成为绿城中国并列第一大股东（根据绿城2024年中报，中交集团持股比例已达到28.967%，九龙仓集团持股比例为22.973%，宋卫平持股8.665%）。经营不善加管理层变更，使得绿城在一段时间内退出了头部房企竞争。待公司缓过神来整装待发，恰好也“错过”了寒冬前夜白热化的拿地大战，重整旗鼓的绿城因祸得福，重新回到头部房企的行列。

来源：财经ThinkTank

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来源：汇通网

哪些房企在长冬中过得不错，为什么？

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最近三年谁过得相对不错？

来源：财经ThinkTank

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