来源：新华社

最新通胀数据显示美国价格压力加剧，这令特朗普计划对主要贸易伙伴加征关税的策略面临更大风险，可能导致消费者价格进一步上涨，并推迟美联储降息的时间表。

本周发布的新通胀数据显示，1月消费者价格指数（CPI）意外上涨，虽然部分反映了年初的季节性波动，但整体涨幅足以引发对经济前景的新担忧。特朗普迅速将责任归咎于其前任，其新闻秘书卡罗琳·莱维特（Karoline Leavitt）也指责拜登政府“对通胀危机的管理不善及其在应对危机时缺乏透明度”。

然而，在通胀尚未得到控制的情况下实施关税被视为一种高风险策略，尤其是对一位在竞选期间承诺“第一天”就降低价格的总统而言。美国企业研究所经济学家迈克尔·斯特兰（Michael Strain）表示：“大幅提高进口商品价格可能会重新点燃经济中仍在燃烧的通胀余烬。”

周四，特朗普表示他正准备实施“对等关税”，根据包括其他国家对美国产品征收的关税在内的广泛标准，提高美国对进口商品的征税。当被问及对价格的潜在影响时，他未置可否，称“价格短期内可能会有所上涨，但价格也会下降。”

这些尚未生效的“对等关税”建立在他重返白宫最初几周宣布的措施之上，包括对进口钢铝征收25%的关税。他还表示可能对几乎所有来自加拿大和墨西哥的商品征收25%的关税，尽管他暂时将这些关税推迟至3月4日。总体而言，这些措施将影响超过1.3万亿美元的美国进口商品，特朗普还表示，针对许多其他国家和行业（从铜到药品）的关税正在制定中。

特朗普政府本周没有迹象表明其准备根据高通胀持续的迹象改变经济策略。白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）周三在CNN上表示，特朗普削减支出、扩大能源生产和降低税收的计划将降低成本。

特朗普的贸易顾问彼得·纳瓦罗（Peter Navarro）也提出了类似论点。他在1月底的采访中表示：“这些关税并非在真空中实施。”他预计，依赖美国购买其产品的国家将通过降低价格来应对美国关税。“当世界上最大的市场实施关税时，关税不会导致通胀，”他补充道。

纳瓦罗认为，关税还将导致美国国内投资增加，提高工人生产率，他表示这是“对抗通胀的最佳方式”。

特朗普的前高级经济顾问斯蒂芬·摩尔（Stephen Moore）承认“通胀巨龙尚未被击败”，但也表示，在特朗普的整体税收和放松监管议程的背景下，关税不太可能加剧通胀。尽管他对提高钢铝关税的好处表示怀疑，但摩尔认为关税威胁很可能是一种谈判策略，特朗普将成功抑制通胀。

然而，许多经济学家对前景更加不安。普林斯顿大学经济学家、前美联储副主席艾伦·布林德（Alan S. Blinder）警告称，关税和大规模驱逐移民出境（特朗普经济议程的另一基石）构成了“滞胀冲击”。“它们是通胀性的，而且是反增长的，”他说。

根据波士顿联储经济学家本月发布的分析，特朗普对中国、加拿大和墨西哥的关税政策可能会使“核心”通胀（剔除波动较大的食品和能源价格）增加0.8个百分点。经济学家警告称，如果特朗普兑现其竞选承诺，实施普遍关税，那么影响将显著扩大。

通常情况下，关税被视为只会导致价格一次性上涨，而不会引发持续的高通胀。但实际影响取决于多种因素，包括如何分阶段实施、企业是否将更高的成本转嫁给消费者，以及最重要的是，消费者是否会改变其支出模式以应对更高的价格。

亚特兰大联储主席博斯蒂克在最近的一次活动中表示，与他交谈过的企业高管预计将“100%”将更高的成本转嫁给消费者。“预期是一回事——实施是另一回事，所以我们实际上必须看看会发生什么，”他说。

通胀研究公司Inflation Insights创始人奥马尔·谢里夫（Omair Sharif）从特朗普2018年的第一次贸易战中吸取教训，预计这次与某些家用商品关税相关的更高成本也将转嫁给消费者。例如，当时在对大型家用洗衣机征收20%关税后，CPI的洗衣设备指数在三个月内上涨了约18%，谢里夫认为“成本几乎都迅速转嫁了”，“我预计会出现类似情况，”他说。

鉴于通胀前景和特朗普政策的不确定性，美联储选择暂时维持利率不变。美联储主席鲍威尔本周告诉立法者，希望看到通胀回归2%目标的更多进展，如果价格压力没有改善，美联储将“更长时间保持政策限制”。

这一计划与特朗普降低利率的愿望背道而驰，他在周三的社交媒体帖子中重申了这一愿望。“利率应该降低，这与即将实施的关税相辅相成！！！”他写道。

芝加哥联储主席古尔斯比承认，随着特朗普实施预计会直接影响价格的政策，从通胀数据中提取信号可能会变得更加困难。他在周三的采访中表示，这使美联储处于“试图区分价格上涨的哪些部分来自我们应该忽略的因素，哪些是过热迹象的不舒服境地”。

美联储官员还将密切关注消费者是否会实质性改变对未来通胀的预期。古尔斯比表示，这将是一个“非常令人担忧的迹象”。

到目前为止，几乎没有证据表明美国人已经失去对通胀最终会下降的信心。然而，考虑到过去几年的情况，局势仍然充满风险。

彼得森国际经济研究所高级研究员、彭博经济美国经济研究主任戴维·威尔科克斯（David Wilcox）表示：“我们刚刚经历了过去40年来最痛苦的通胀。与对通胀毫无根据的自满情绪相关的政策风险肯定大得多。”

来源: 金十数据

宏观事件

核心观点

CPI VS 核心CPI

1 月核心 CPI 同比上涨超预期，持平于 9-11 月且低于上月的+3.2% 0.1 个百分点。结构来看，1 月失业率回落至 4.0% 但新增就业降至 14.3 万，通胀超预期在强劲的非农就业数据显示出的美国经济韧性下将加大美联储降息阻力。核心CPI的加速上升表明通胀压力已从波动较大的能源、食品等分项扩散至更广泛的核心服务与非耐用商品领域。住房成本持续上行，运输服务及娱乐服务等内需驱动型分项表现强劲，叠加剔除食品、能源、住宅的通胀环比升至 0.5%，凸显价格压力正渗透至经济深层结构。尽管能源分项增速边际放缓，但绝对水平仍高，且食品价格受鸡蛋等特定商品推动显著回升，显示短期扰动因素仍存。这揭示出美国通胀的内生性风险, 在劳动力市场韧性和潜在关税政策扰动下，价格粘性可能延长通胀回落周期。尽管 "1月效应" 可能部分推高数据，但核心通胀的广泛走强已迫使市场大幅下调降息预期。若后续数据证实通胀粘性顽固，联储政策转向将更加谨慎，经济 "软着陆" 的不确定性随之上升。

商品型通胀VS服务型通胀

在 9 月首次降息后，建议未来继续关注美国房租对 CPI 成本的带动。美国房地产市场在高利率下经历了一轮调整，但是自 2023 年年中开始逐渐企稳回升，从成本传导的角度来看，房地产市场价格的回升对于未来几月的租金成本也将形成回升的压力。

通胀的影响

这一超预期通胀可能通过工资物价和潜在关税政策进一步推高通胀预期，迫使美联储在经济增长韧性，如住房需求回暖、信用宽松与通胀目标之间权衡，年内降息空间被显著压缩，甚至存在不降息风险，加剧了权益市场的估值压力和债市波动。

宏观事件

2 月 9 日，国家统计局公布数据显示：

核心观点

CPI季节性回弹，PPI继续承压

欧元兑美元：财政政策或成关键影响因素

编辑观点

德国的财政政策调整不仅是国内经济复苏的关键，也可能对欧元的长期走势产生影响。如果新政府采取更积极的财政政策，提高基础设施、科技创新和国防领域的投资，欧元可能获得支撑，并提升欧元区的整体经济活力。然而，如果德国继续维持财政紧缩政策，而美国经济依旧强劲，欧元的弱势可能会持续。未来，市场投资者将密切关注德国政府的政策走向，特别是是否能在财政纪律与经济增长之间找到平衡，以避免德国乃至整个欧元区经济的进一步疲软。

来源: 汇通网