今年10月，债券市场遭遇了历史上最严重的抛售之一，这一动荡使许多投资者选择避而远之，但随着2023年接近尾声，一位市场资深人士表示，在新的一年里，有理由对固定收益市场持乐观态度。

据悉，在上周的一份报告中，LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum指出，今年迄今为止，债券回报率最近才转为正值。不过他认为，当前形势对投资者来说是个好兆头，并列举了4个理由说明其观点。

Gillum表示，首先是美联储可能已经完成加息行动。

“过去几年，固定收益市场面临的最大阻力无疑是美联储，”Gillum表示，随着通胀放缓进程稳步推进，美联储可能已经结束了货币紧缩政策。

他表示：“我们认为美联储(紧缩政策)可能已经结束了，这应该会消除固定收益市场的最大阻力。”

其次，Gillum指出，债券的风险回报状况不对称，这在很大程度上要归功于“收益率缓冲(yield cushion)”上升，这可以抵消利率上升。

他表示：“较高的收益部分起到了‘收益率门槛(hurdle rate)’的作用，或者说是收益率缓冲，在进一步的亏损实现之前，这一部分将被抵消。因此，这些门槛的上升可能会降低因利率上升而亏损的概率，与此同时，这些较高的起始收益率增加了年度收益的可能性。”

第三，该策略师表示，投资者可以在当前的债市上看到类似股票的回报，但没有类似股票的风险。

LPL Financial认为，10年期美国国债的基本收益率徘徊在4.25%-4.75%之间，但该行认为，收益率的持续下降可能会导致固定收益投资在未来12个月内获得高个位数或低两位数的回报。

Gillum在报告中写道：“如果经济放缓，美联储明年的降息幅度超过我们的预期，这些高质量的固定收益类产品可能会产生12%-13%的回报率。”

第四，在他看来，目前的固定收益市场整体情况将为以收益为导向的投资者再次创造收入打开大门。他表示，目前债券投资者可以建立一个由美国国债、AAA级抵押贷款支持证券和短期投资级公司债组成的高质量投资组合。

“投资者不再需要通过承担大量风险来满足他们的收入需求来‘追求收益’，”Gillum称，“对于那些担心收益率上升的投资者来说，梯形投资组合和持有至到期的个人债券是利用收益率上升的方法。”

Gillum总结道，随着市场向更正常的利率环境过渡，债券投资者将在2023年结束时处于有利地位。

“这并不是说市场不会出现波动。而是波动会出现，但我们认为现阶段是固定收益风险/回报具有吸引力的时刻。”

华尔街普遍看好明年美债表现

不仅LPL Financial，华尔街也普遍看好美债明年将迎来牛市。

根据机构统计，多数华尔街策略师预计收益率下降趋势将持续，并为2024年的债市广泛上涨奠定基础，考虑到为超额赤字提供资金需要大量债券发行，较长期利率下降将更为缓慢。

虽然这些市场专业人士中的许多人都曾预计2023年是债券大年(然而事实并非如此)，但这一次，这些分析人士表示有多个支持因素可以帮助证明他们的观点：

通胀继续放缓，美国劳动力市场正在逐渐降温，曾经坚定看空的大宗交易顾问群体——在过去一年因押注收益率上涨而大赚——如今在逐步退出看跌押注。这一切变化是因为，越来越多的投资者认为美联储几十年来最激进的加息周期已经结束，一些人预计美联储最早会在2024年上半年转向降息。

“我认为美联储不会迅速转向，但这将是‘前进的方向’”，高盛资产管理公司投资官Ashish Shah表示，“这是因为你看到通胀下降以及经济增长减速。”

Shah补充道，明年“将是债券年，会有良好表现。你还会看到收益率曲线变陡，因为将会出现大量举债”。

文章来源：智通财经

德国《图片报》（Bild）11月24日引述匿名政府消息人士报道，称早在本年3月德国总理朔尔茨（Olaf Scholz）访美期间，美国总统拜登（Joe Biden）和朔尔茨都同意以有限度向乌克兰提供武器的方式，使乌克兰能够守住前线、维持有力地位，却不足收复所有领土，以让乌克兰总统泽连斯基（Volodymyr Zelensky）不必西方要求也能醒觉到战争难以持续，从而主动向乌克兰人说明重启俄乌和谈的必要，让俄乌战争得以在谈判桌上告终。

该报道更称，美德两国领袖都同意，如果俄、乌不能重返谈判桌，他们的「B计划」就是让冲突在没有俄乌协议之下冻结。该消息人士形容，这是「像明斯克（Minsk）一般，却没有明斯克」——指的是2015年为解决乌东顿巴斯分离主义冲突的《明斯克协议》，最终该协议并没有解决顿巴斯的分离主义政府同乌克兰当局的冲突，但大体上却让乌东战局冷却下来，形成了维持至2022年2月的稳定前线边界。

《图片报》的报道时机颇为「巧合」。报道出街前两天，俄罗斯总统普京（Vladimir Putin）才刚在G20线上峰会中表明俄罗斯从来没有拒绝同乌克兰谈判。

注：2023年11月22日，俄罗斯总统普京（Vladimir Putin）出席二十国集团（G20）领导人视像峰会。

在俄乌战场上，形势确实对乌克兰愈来愈不利。此刻，乌克兰已然入冬，俄罗斯也开始以无人机发动较大规模的攻势，似乎是要重演去年针对能源基建的剧本，而英国军情分析亦显示，俄方在冬天前两个月已避免使用空基巡航飞弹作攻击，因此囤积了更多飞弹，有可能留待寒冬时一次过用来攻击乌克兰能源基建。

乌军的夏季反攻，并未能成功夺回大量失地，多个月来只在前线有轻微推进。不少军事分析认为，乌军攻势已然结束。其战场上的两个亮点，就只有其在黑海以无人艇成功削弱俄罗斯黑海舰队的军事优势，并在俄军控制的第聂伯河东岸建立起一个桥头堡。

乌军总司令扎卢日内（Valery Zaluzhny）早前已承认，俄乌战况已因军事科技的水平而进入「僵持」之中，双方从运动战变成了阵地战和消耗战。军事分析普遍认为，无论在动员能力上，还是在弹药和无人机等新型武器的生产能力上，俄罗斯都占有长期优势。简单而言，在一场消耗战中，俄罗斯最终很大可能将会击败乌克兰。

但关键词在于「最终」。俄罗斯虽然占有「长期优势」，但短期突破依然有重大困难。例如俄军近月就曾大举进攻顿涅茨克城外的阿夫季夫卡（Avdiivka），最终在军备和人员大量折损之下无果而终，只能回到缓缓推进的局面，逐步形成对阿夫季夫卡的包围。不少军事分析都将2014年以来就处于前线上的阿夫季夫卡比作俄军用了大半年才攻下的巴赫穆特（Bakhmut）——能从乌克兰手上夺得更多的土地，当然是一种进展，但跟巴赫穆特一样，就算打下了阿夫季夫卡，俄乌前线的整体战略形势也不会出现根本上的改变。

目前，俄罗斯已经占据了大约18%的乌克兰领土，算得上是可观的战果，对于普京而言，「就地停战」并不是一个差劲的选项。如果这种停战是透过谈判达成，他有可能会换得乌克兰不加入北约的承诺，这将能达成俄罗斯入侵乌克兰的其中一个核心目标；如果这种停战在没有协议的情况下出现，俄罗斯也将会得到更多的时间和空间去重整旗鼓，为未来可能的进一步军事行动作更好的准备。

从这个角度来看，普京「从不拒绝谈判」之言并不假。

是否重启和谈，因而就取决于泽连斯基的决定。泽连斯基的立场是，只要普京还在位就不会跟俄罗斯谈，而且谈判的前提还包括要俄军先撤出乌克兰领土。由于这些条件明显不符合俄罗斯和战场上的政治现实，说泽连斯基拒绝任何谈判，实不为过。

如果《图片报》的报道属实，我们更可以看到西方国家在俄乌战争问题上已陷入泥沼。一方面，他们不愿意看到俄乌战争长期持续，甚至不愿意看到乌克兰战胜——因为无论乌克兰如何「战胜」，也不可能消灭俄罗斯这个国家，乌克兰的战胜只会为俄罗斯未来的报复埋下种子，所以最佳的出路还是俄乌和谈解决分歧。

但是，另一方面，他们又不敢公开抛弃泽连斯基。因此，他们才会有「有限度」军援乌克兰的做法，让泽连斯基醒觉到乌克兰并没有办法透过战争收复领土，因而只能透过谈判解决。

问题是，泽连斯基却执意坚持乌克兰将会在战场上得到最终的胜利。对于扎卢日内的「僵局论」，泽连斯基一口否定。对于近来包括全国广播公司（NBC）有关欧美官员施压乌克兰谈判的报道，泽连斯基亦称从来没有受到西方伙伴的和谈压力，从来没有人施压他向俄妥协。泽连斯基的幕僚们也持续否决对俄谈判的可能，乌克兰国家安全和国防委员会的秘书便称乌克兰「不能跟恐怖份子谈判」。

不过，「乌克兰最终胜利」的信念似乎不太符合客观的事实，而乌克兰政府内部都清楚这一点。最近，有《时代杂志》记者就引述泽连斯基助手的说法，称大家都知道乌克兰并没有在赢，但泽连斯基却依然深信胜利可期，该助手甚至形容泽连斯基是在欺骗自己。

在这样的局面之下，西方将必需在「启动俄乌和谈」和「支持泽连斯基」之间作出艰难的抉择。否则，战争只会在对俄罗斯长期有利的背景条件之下持续下去，又或者长期冻结起来，给下一代人留下「烂摊子」。

目前，虽然美国在共和党的抗拒之下已经拦阻了新一轮的援乌拨款，但德国则才刚宣布了价值13亿欧元的新一轮对乌军援。由此可见，西方国家普遍而言依然想维持着力挺泽连斯基的门面，不愿负上「抛弃盟友」的骂名。

在这个前提之下，「冥顽不灵」泽连斯基才有本钱继续坚拒谈判。但从近月有关西方施压泽连斯基谈判的报道接踵而来的趋势来看，西方的耐性已经快要用尽。

文章来源：香港01

带电锯竞选的新总统

满目疮痍的阿根廷

文章来源：国际金融报

本周重要看点

本周投资市场看点： 恒生指数

恒生指数最近几周一直是延续一个高开低走的状况，周初往往受到短期利好刺激出现一个波小反弹，连续三个周五出现大量卖压，体现了投资者对于恒生的信心十分薄弱，难以支撑一个较长时期的反弹势头。

本周投资市场看点： 美元

图：2023年11月25日，加沙城被以色列军队摧毁的巴勒斯坦议会总部残骸。

以色列和哈马斯之间为期四天的休战已经过去三天，该协议似乎仍然有效，甚至有传言要延长该协议。周一，预计将用50名以色列妇女和儿童交换150名巴勒斯坦妇女和儿童，调解人暗示，该协议可以通过相同的方式再持续几天。

尽管休战条件与卡塔尔调解人最近几周提出的条件类似，但以色列战时内阁坚称这是其对哈马斯施加军事压力的结果。但就在几周前，政府还誓言要以武力解救人质。

通过同意释放条款，以色列已经表明，其实际上可以与哈马斯进行谈判，并默认以色列距离根除这个实际上已经转入地下的组织还差得很远。如果说有什么不同的话，那就是以色列的行动摧毁了加沙城的大部分地区以及哈马斯的治理机构，只是让哈马斯变得更加难以捉摸。

以色列军队围攻和袭击加沙的希法医院就清楚地表明了这一点，以色列未能提供确凿的证据证明那里存在其所谓的哈马斯的指挥中心，而且，针对希法医院的行动充其量只是虎头蛇尾，这加剧了人们对以色列能否在美国支持下将哈马斯从加沙连根拔起的怀疑。

现在是华盛顿权力大厅承认这一现实的时候了。拜登政府必须放弃以色列关于“结束哈马斯”的不切实际的言论，并接受一个更可行的政治解决方案，以保证哈马斯的生存。

死亡人数不断上升，公众舆论不断变化

可以从战争的血腥红利中找到以色列使命摇摇欲坠的证据，以色列国防部长约亚夫·加兰特誓言，其空中和地面攻击将把哈马斯从“地球上抹去”，但迄今为止未能阻止巴勒斯坦武装人员对以色列阵地的伏击，也未能阻止巴勒斯坦武装人员几乎每天向以色列城市发射火箭弹。

目前，战争已进入第七周，但已造成超过14800名巴勒斯坦人死亡，其中包括约6100名儿童，夷平了居民区和难民营，并使整个被围困地带的超过100万人流离失所。

军事分析人士声称，大规模轰炸行动将在以色列地面入侵之前“软化”哈马斯的阵地，限制哈马斯在人口密集的飞地发动城市战的能力。但最近几周，一些美国官员呼应以色列媒体的报道，开始承认以色列无情的轰炸未能压制哈马斯的战斗能力。

对以色列行为的容忍度似乎也在下降。11月10日，法国总统马克龙成为第一位呼吁停火的七国集团领导人。11月24日，西班牙和比利时首相批评以色列“滥杀无辜平民”和破坏“加沙社会”。西班牙首相佩德罗·桑切斯甚至发誓要单方面承认巴勒斯坦国家地位。

在美国，拜登政府可能会支持他们的以色列盟友，但公众舆论正在迅速转向支持永久停火。全国各地举行了大规模示威活动，要求停火，亚特兰大、底特律和西雅图等美国大城市也通过了响应这一呼吁的决议。

最近的一项民意调查显示，只有32%的美国人认为他们的国家“应该支持以色列”对加沙的战争。美国总统乔·拜登在他对战争的立场和以色列对战争的起诉之间几乎没有什么区别，他的民调支持率已经下滑。

公众压力可能不仅鼓励华盛顿推动人质交换，而且也鼓励以色列政府接受它。除了遭到哈马斯扣押人质家属的强烈反对外，有报道称，以色列安全部门和军方也在向总理本雅明·内塔尼亚胡施压，要求进行人质交换。

尽管内塔尼亚胡、加兰特和现任战时内阁中的前国防部长本尼·甘茨都宣称将继续对哈马斯发动战争，但公众压力也可能使他们放弃这一意图。

冲突已经对以色列经济造成了沉重打击，以色列经济每天损失超过2.5亿美元。由于战斗扰乱了航空旅行和货运，而且最近与以色列有关的一艘船只被劫持，甚至可能威胁海上运输，预计2024年经济将萎缩1.5%。

此外，还有数万名从加沙和黎巴嫩边境地区流离失所的以色列人，以及人质的所有家人，他们呼吁释放所有人。持续的休战表明，被俘的以色列人无需开枪即可轻松获释。这可能有助于影响以色列公众舆论——迄今为止，以色列公众舆论绝大多数支持战争——走向停火。

一些以色列分析人士已经注意到有利于延长停战协议的转变。事实上，继续走谈判之路将限制该国日益严重的经济损失，并保障其俘虏和士兵的生命。以色列军方承认自地面入侵开始以来已有70名士兵死亡。

停火之路

以色列政府坚持继续战争的另一个问题是，它实际上并没有制定出包括美国在内的盟友可以接受的结局。

除了宣称的从加沙“消灭”哈马斯的目标外，以色列官员还表示，他们希望将巴勒斯坦人口驱逐到埃及西奈半岛。

来自阿拉伯盟友的压力很快就消除了美国对这一想法，以及以色列声称无期限承担加沙“安全责任”的计划，拜登政府的替代方案——让总部位于拉马拉的巴勒斯坦权力机构接管该飞地的控制权——已遭到以色列和哈马斯的全面拒绝，在以色列不重新占领的情况下，哈马斯仍将是加沙唯一的权力掮客。

美国不但没有认识到这一点，反而顽固地拒绝提出任何影响哈马斯生存的政策建议。在这种故意的盲目性中，华盛顿与一群专家一起继续提出以摧毁哈马斯为前提的“解决方案”。但考虑到对阿富汗的记忆犹新，美国决策者应该非常清楚，根除本土抵抗运动最终是不可能的。

更有可能的是以当前人质协议为例，该协议表明以色列和哈马斯都有谈判的政治意愿。通过与调解人卡塔尔和埃及合作，美国可以帮助围绕加沙的对话超越美国反恐战争的灾难性“支持我们或反对我们”的言论，转向有关长期停火的讨论，而这需要通过哈马斯的流亡政治领导层进行斡旋。

这方面是有先例的。回想一下，2012年12月，以色列允许哈马斯时任领导人哈立德·梅沙尔返回加沙，作为当年八天战争后谈判停战的一部分。现任流亡领导人伊斯梅尔·哈尼亚是否能够缓和加沙同僚叶海亚·辛瓦尔——叶海亚·辛瓦尔被广泛认为是10月7日袭击事件的策划者——的立场，这将取决于哈尼亚获得国际救援和重建资金的能力。

同样重要的是，美国承诺遏制以色列的极端主义政策，包括围困加沙和支持被占领的约旦河西岸和东耶路撒冷的定居者暴力。一旦局势出现这种缓和，国际社会就必须坚持对加沙重建和发展的承诺，缓解导致10月7日袭击的绝望状况。

可以肯定的是，任何和平未来的愿景都不能容忍对平民的谋杀。但要找到摆脱当前危机的出路，就意味着要正视这场战争前七周暴露出来的现实：如果不让无数的巴勒斯坦人和以色列人与之共存，就不可能将哈马斯从“地球表面”抹去。

如果哈马斯的长期生存让人难以想象，那么简单地回避这种想法的风险就更加难以想象。虽然这显然不是以色列目前广泛持有的观点，但一些以色列人，比如前政府顾问、巴伊兰大学教授梅纳赫姆·克莱因，正在接受这个想法。在第一批以色列人质获释后，克莱因在接受半岛电视台采访时承认，“用武力彻底摧毁哈马斯是不可能的”，他认为，前进的道路应该包括哈马斯参与围绕巴勒斯坦国重新进行的谈判。

考虑到加沙人民所遭受的可怕苦难、要求结束这场战争的国际和国内压力越来越大，由于更广泛地区冲突的前景仍然迫在眉睫，美国不能再坚持认为消灭哈马斯是结束这场战争的唯一途径。

文章来源：半岛电视台

文章来源：新华财经