2024年动荡中的全球供应链

经济

摘要:

由于经济、战略、金融和技术环境的改变，全球经贸正在变得日趋碎片化、岛链化和保守化，各国供应链决策者也越来越趋向于向“保安全”演变，全球供应链动荡将成为新常态。

近年来，受地缘政治、中美之间战略竞争驱动，主要经济体的供应链政策转向国家安全优先，成本、效率等方面的经济因素被弱化，全球供应链呈现收缩、调整和重构的新格局。

但作为全球经济增长的主要驱动因素，供应链仍在全球范围内持续扩张，特别是在东南亚和其他新兴市场，牛津研究院、标准普尔等研究机构近期发布的报告都得出这样的结论。本文结合上述研究机构发布的报告，对2024年的全球供应链风险及其当前走势进行了阐述。

2024年全球供应链风险因素

2024年是全球选举年，主要经济体政策走向不确定性上升。据不完全统计，2024年，将有76个国家（地区）举行大选，覆盖全球约41%的人口、42%的GDP。尤其是美国近年来通过各种举措重塑全球供应链；欧盟制定了诸多供应链和环境政策，包括碳边界调整机制、“零毁森林产品法案”、“企业可持续发展指令”和“扩大的排放交易计划”，欧洲议会选举结果将对这些政策走向产生影响；南非、加纳等非洲国家的选举结果将会对全球的关键矿产供应链产生一定影响等等。

中美战略竞争持续，地缘政治重新排序。依据各自的国家利益，其他国家将在中美两个市场之间进行对冲，从而影响国家之间及其在多诸边关系中的重新排序。未来，各国将在目标一致的领域进行合作，但存在竞争的领域将会增加。作为中美欧外交、安全和经济合作的重点，亚太地区的影响力将在未来的地缘政治和全球经济中日益增强。此外，俄乌冲突、巴以冲突走向也将对未来能源供应链、运输成本等造成影响。

供应链与国家安全政策继续交织在一起，新型供应链监管体系正在出现。供应链与国家安全政策交织在一起将不可避免地导致保护主义、资源保护和投资激励措施不断抬头，从而引发更激烈的竞争。除关税、非关税壁垒、制裁措施外，以美国为代表的西方国家正在通过强化安全审查政策以强制企业监管其供应链体系，新型贸易保护正在出现。2024年3月，美国发布的旨在保护美国人敏感数据的新行政令将对未来的信息通信技术和服务供应链产生深远影响；以存在潜在的国家安全风险为由指示商务部调查来自包括中国在内的受关注国家的联网车辆（connected vehicles）；根据《2021财年国防授权法》第1260H条的要求发布了更新版本的“直接或间接在美运营的中国军事名单”等等。欧盟在这方面也紧跟美国步伐，甚至创造出新的监管工具：2024年2月，欧盟委员会基于《外国补贴条例》对中车集团发起补贴调查，这迫使中车集团最终退出保加利亚交通和通讯部组织的公开采购招标；对此，欧盟中国商会称，欧盟已将《外国补贴条例》作为威慑外国企业、排除企业参与市场竞争的新工具。

关键技术、原材料、产业链成为各国竞争和关注的焦点，引发新的冲突和竞争。供应链政策以直接和间接的方式实现国家安全优先事项。其中，直接举措集中在关键技术领域，特别是半导体领域，例如欧盟在其发布的经济安全战略中就提出（所谓）“降低经济依赖或经济胁迫武器化”的风险。间接举措则是保护关键原材料的获取、增强国内关键产业制造能力，例如用于能源转型的矿物和高科技零部件，这导致了出口限制、投资壁垒等举措的频频出现，以及与资源获取相关的协议的重新谈判，各国都寻求从资源中获得最大程度的特权。

劳动力短缺将继续扰乱全球供应链。一方面，为从供应链变迁中获益，主要经济体正在实施新的产业政策，例如交通电气化，这导致劳动力成本的上升。另一方面，半导体等不断增长的行业劳动力缺乏，因此需要对劳动力培训进行持续投资。此外，标普分析在报告中指出，2023年因薪酬、条款和条件谈判失败而引发的罢工将在2024年继续构成风险。

受需求模式、地缘冲突和贸易紧张局势等外部因素影响，全球物流系统正在发生变化。尤其是日益严格的航运排放法规。根据欧盟相关法规，自2024年1月1日起航运业将被纳入欧盟碳排放交易体系（EU Emission Trading System），这意味着经营抵达/离开欧盟航线以及欧盟区域内航线的航运公司需要就特定船舶排放的二氧化碳等温室气体购买并缴纳碳配额。此外，极端气候问题、地缘冲突、制裁带来的贸易合规等因素都将成为全球货物运输系统面临的风险。

供应链仍在全球范围内持续扩张

尽管以美国为首的西方国家仍在持续通过国内外政策重塑供应链，但牛津研究院、标准普尔等研究机构近期发布的报告都指出，供应链仍在全球范围内持续扩张，仍具有一定韧性。

尽管逆全球化和近岸外包热议不断，但未出现广泛的近岸外包。牛津研究院发布报告指出，得出这一结论主要基于两方面证据：

（1）全球中间产品贸易仍保持增长。2018~2022年，全球中间产品贸易平均年化增长率为6%。同时，全球中间产品贸易额占全球货物贸易总额的一半，这一比例在过去十年中基本保持稳定。

（2）近岸外包仍未能在全球范围内广泛实现。大多数地区生产商的中间投入品仍然来自于本地区之外。2022年，除亚太地区外（自2018年的59.7%小幅上升至2022年的60.6%），其余地区的中间产品{即使排除初级产品（通常是未加工的资源性产品）}的采购量占比相比2018年有所下降。报告指出，目前，除极少数例外（如墨西哥承接美国近岸外包增加），“全球跨国公司已经将其国际供应链转移至与本土临近的地方”的普遍假设仍不成立。报告认为，全球未出现大规模近岸外包可能源于重新配置供应链的“粘性”和“滞后”，这些因素增加了跨国公司更换供应链的成本，从而使其继续维持其现有采购策略。

亚洲供应链多元化正在扩大，中日韩主导地位有所下降。牛津研究院发布报告显示，在出口方面，2018年，中国在亚洲地区中间产品出口中的份额最大，为35.5%，日本和韩国依次为12.2%和11.7%，三国合计59.4%，但2022年这一比重降至54.8%，下降了4.6个百分点。此外，赫芬达尔—赫希曼指数（HHI）测算的亚洲地区中间产品贸易市场集中度显示，亚洲中间产品贸易的多样化很明显。2018~2022年，亚太地区向全球中间产品出口的HHI由0.176降至0.170，仅向亚洲地区出口的HHI由0.115降至0.111，指数下降表明在过去五年中，亚洲中间产品出口在各国之间的分布更加均匀。其中，越南、印尼、中国台湾地区、澳大利亚、印度、马来西亚、巴布亚新几内亚等7个经济体2018~2022年的中间产品出口额年均增长率均超过了该地区的平均年增长率（5.9%）。报告称，这7个经济体都在以不同的方式应对中美贸易脱钩，但其核心都是以降低在中国供应链中的份额为代价来进入美国供应链。

报告认为，中间产品出口的多样化也证实了最近亚洲外商直接投资的趋势，即国际投资者越来越多地将除中国外的其他亚洲经济体作为绿地投资（外商直接投资的两大类之一）的目的地。据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）的数据，2010~2014年，中国占亚太地区绿地投资流入的27.7%，但到2022年，这一份额已降至4.9%，而同期热点国家的份额从33.7%飙升至56.7%。其中，印度是主要受益者，其占亚太地区绿地投资流入的份额从2010-2014年的10.1%增加到2022年的21.1%。

贸易脱钩在很大程度上仍表现在中美之间，中国自身国际供应链的构成正在发生变化。牛津研究院报告显示，美国和日本已开始与中国脱钩。2022年，中国在美国和日本中间产品进口中的份额从2018年的18.5%和26.5%分别降至14.1%和24%；2023年上半年，中国在美国中间产品进口额中的比例进一步降至11.4%。但中国作为生产投入出口国，在除美日之外的其他国家中所占份额有所上升。2022年，中国在德国、巴西、澳大利亚的中间产品进口额的份额从2018年的11.1%、22.2%和29.5%分别增至15.9%、26.4%和33.1%。此外，越南和马来西亚作为中国中间产品出口目的地的份额涨幅最大。

从中国自身供应链来看，牛津研究院发布报告认为，韩国和日本在为中国生产提供国际投入方面的作用已经缩小；2018~2022年，韩日在中国中间产品进口额中的份额分别下降了2.8和2.1个百分点；美国所占份额也从2018年的8.4%降至2022年的7.5%，下降了0.9个百分点。此外，德国（-1.0%）、瑞士（-0.3%）、新加坡（-0.1%）、泰国（-0.2%）等国在中国中间产品进口额中的份额也有所下降。越南、印度尼西亚和澳大利亚等国家在中国中间产品进口额中的份额出现了增长。牛津研究院报告认为，在当前国际背景下，管理全球供应链的“中国+1”战略正在向“中国+1、2、3”战略演变。

小结

由于经济、战略、金融和技术环境的改变，全球经贸正在变得日趋碎片化、岛链化和保守化，各国供应链决策者也越来越趋向于向“保安全”演变，利用原有的全球供应链完成产品制造将不再是最优选择，未来，全球供应链动荡将成为新常态！

文章来源：“机工情报”微信公众号

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Cohen

大宗商品

• 上周金价高位盘整，铜价持续上涨

贵金属方面，上周COMEX黄金上涨1.97%，白银上涨2.77 %；沪金2406合约下跌0.39%，沪银2406合约下跌0.72%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+4.1%、+3.2%。

• 铜价无惧鹰派表态继续上行

虽然上周联储官员表态普遍偏鹰，几乎抹去了今年降息的可能性，但这对于铜价的上涨几乎毫无影响。正如我们此前周报中所指出，铜价已经抛弃了利率的锚，目前市场情绪极度亢奋，本周铜矿干扰事件再度袭来，助推了市场本就亢奋的情绪，除非一些标志性的事件发生，否则很难完全扭转铜价的强势。

• 避险需求支撑贵金属价格

上周多位联储官员鹰派表态，年内降息概率骤降，但贵金属价格并未因此得以抑制。高利率所暗含的金融系统风险不断增加，同时近期中东局势持续升级，贵金属的避险属性使其价格维持强势。短期内，贵金属价格或将于高位运行，但当前金价的快速拉升使得追高风险增加。

基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

上周COMEX铜价再度上扬，突破4.5美元/磅关口。虽然上周联储官员表态普遍偏鹰，几乎抹去了今年降息的可能性，但这对于铜价的上涨几乎毫无影响。正如我们此前周报中所指出，铜价已经抛弃了利率的锚，目前市场情绪极度亢奋，本周铜矿干扰事件再度袭来，助推了市场本就亢奋的情绪，除非一些标志性的事件发生，否则很难完全扭转铜价的强势。

上周SHFE铜价大幅上行，突破80000元/吨关口。虽然目前国内精炼铜消费体感欠佳，但丝毫不影响市场做多的热情。上周国内专项债加速发行给予了市场新的买入热情，虽然当期的消费欠佳，但是由于基建的潜在加速，后续消费仍然有较大的可能回升。目前基本面完全不是铜价的锚，宏观数据的重要性在回升，在5月初公布4月的PMI之前，跟随趋势仍然是一个性价比相对更高的选择。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存再度去化，但是月差的反映并不强烈，这与此前曾经出现过的场景类似。本质上还是对当下现货端没有太大的信心。目前来看，如果联储今年降息次数下降，美国消费仍然面临挑战，曲线维持contango的概率较大。不过如果后期铜价回落，或许可以对月差有一定提振。

SHFE铜价格曲线较此前向上位移，目前曲线的高点已经推迟到10月，目前来看，但凡价格继续处于高位，且库存二季度都去化缓慢，可能将变为全曲线的contango结构。从库存来讲，在清明节的节日效应之后，库存重新回到累积状态，价格不下跌，可能很难看到库存的真正去化。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比明显快速回升，价格的上涨也与这一情况相吻合，目前该占比处于高位水平，但是距离历史上的高位区间仍然还有一段距离。

图1：CFTC基金净持仓

贵金属市场复盘

贵金属市场观察

上周COMEX贵金属价格整体于高位盘整，表现强势，COMEX金银于2340-2434美元/盎司、27.6-29.1美元/盎司区间内运行。上周多位联储官员鹰派表态，年内降息概率骤降，但贵金属价格并未因此得以抑制。高利率所暗含的金融系统风险不断增加，同时近期中东局势持续升级，贵金属的避险属性使其价格维持强势。

比价与波动率

上周，黄金涨幅强于白银，金银比震荡回升；铜价表现强于黄金，金铜比震荡下行；原油价格持续下跌，金油比随之上行。

图2：COMEX金/COMEX银

黄金VIX于低位再度上冲，近期受到地缘冲突及避险因素的影响，金价波动率再度上升。

图3：黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差分化，黄金内外价差有所回升、白银小幅回落；黄金与白银内外比价小幅回升。

图4：贵金属内外价差

市场前瞻

上周国内专项债加速发行给予了市场新的买入热情，虽然当期的消费欠佳，但是由于基建的潜在加速，后续消费仍然有较大的可能回升。目前基本面完全不是铜价的锚，宏观数据的重要性在回升，在5月初公布4月的PMI之前，跟随趋势仍然是一个性价比相对更高的选择。

短期内，地缘局势升级、流动性风险增加、叠加各国央行持续购金，支撑贵金属价格于高位运行，但当前金价的快速拉升使得追高风险增加。

关注及风险提示：美国GDP、核心PCE、通胀预期、地缘风险等。

文章来源：对冲研投

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Cohen

大宗商品

2024年全球石油市场

2023年，国际油价呈现前低后高宽幅震荡走势，布伦特油价年均价为82.17美元/桶，全年波动范围为70-100美元/桶。

展望2024年，美欧央行降息有望提振金融和大宗商品市场投资者信心，但全球实体经济和石油需求增长仍然乏力；与此同时，全球迎来大选年，美国、俄罗斯、乌克兰、印度、委内瑞拉等多国政府面临换届，将加剧地缘波动和供应不确定性。本文剖析了影响2024年全球石油市场的五大核心事件，以期为读者们提供更多思考和借鉴。

美欧央行开启降息进程

2024年，欧美主要国家通胀水平有望继续小幅回落，美联储的货币政策或由紧缩转为中性，可能最早于二季度开启降息进程，欧洲央行最早可能于2024年下半年开始降息。美联储利率预期点阵图显示，2024年联邦基金利率中值预测值为4.6%，比目前水平下降75个基点左右。各国央行进入降息周期，有望改善宏观市场情绪，对大宗商品价格构成支撑，并在一定程度上有望拉动消费增长。

与此同时，尽管欧美货币政策趋于宽松，但全球面临的结构性、周期性问题突出，后疫情时代的经济前景仍面临诸多不确定性。国际货币基金组织（IMF）预计，全球经济增速可能从2023年的3%进一步放缓至2.9%，其中美国经济增长1.5%，欧元区仅增长1.2%，中国经济增长5.4%，远高于绝大多数经济体，但相较过去几年继续放缓。

全球石油需求增速放缓

2023年，以中国需求增长为引擎，全球石油需求显著增长，同比增量在200万桶/日左右，超过疫情前水平。展望2024年，全球石油需求增幅放缓，同比增量预计为130万桶/日。分品种来看，预计2024年柴油需求结束高增长态势，同比小幅增加20万桶/日；受电动车替代等因素影响，汽油需求增长缓慢，预计2024年全球汽油需求仅同比增加10万桶/日；随着国际航班数继续增加，航煤需求仍有一定增长潜力，预计2024年同比增加10万桶/日，有望恢复至正常水平。此外，石脑油和LPG同比增量在70万桶/日左右，成为拉动需求增长的主要动力。分地区看，亚太特别是中国，仍将贡献全球主要石油需求增量；印度经济中高速增长仍将拉动石油需求稳步提高；中东交通和化工用油需求持续增长；美国需求增长相对有限，欧洲需求可能继续下降。

值得关注的是，电动车和新能源替代对传统石油需求的影响越来越显著，全球成品油需求达峰时点可能早于预期。2023年我国新能源车渗透率近36 %，较上年提升8个百分点；电动车对我国石油需求的替代规模预计在30万桶/日左右，2024年可能进一步提高至35万-40万桶/日。随着新能源对传统能源的替代不断加快，有专家认为，我国汽油消费可能已经在2023年达峰，全部石油消费可能在2025-2027年达峰。美国方面同样也受到电动车替代的影响，2023年，美国电动车销量同比增长超50%，叠加能源效率提升，对美国石油需求增长构成抑制。美国汽油需求可能维持在900万桶/日左右，低于疫情前935万桶/日水平。从全球来看，电动车、天然气、生物燃料等替代能源仍有望继续保持较快增长，共享经济、燃油效率提升等也将对化石能源消费产生巨大冲击，预计全球石油需求将在2030年前后达到峰值，化工原料需求占石油消费比例逐年上升。

欧佩克+或延续减产措施

2022年10月起，欧佩克+开启了新一轮限产保价行动。截至2023年底，该组织实施了四次大规模减产措施，累计减产规模达720万桶/日。为应对油价下跌，欧佩克+作为全球石油市场重要的调节阀，每次在油价下跌的关键节点向市场推出减产措施，以提振油市信心，重构石油市场供需平衡格局，影响国际油价走势。然而，随着减产动作越来越频繁，叠加安哥拉退出欧佩克，使得该组织内部矛盾凸显，市场对屡屡推出的自愿减产措施执行效果存疑，减产边际效应逐渐减弱。2023年底额外自愿减产协议达成后，国际油价不涨反跌，市场仍需看到预期照进现实，逐步恢复对欧佩克+组织影响力的信心。

进入2024年，欧佩克+仍承担着334万桶/日的强制减产和386万桶/日的自愿减产任务，其产量上限降至3717万桶/日，较当前产量仍低50万桶/日。根据国际货币基金组织（IMF）发布的主要产油国财政平衡油价报告，沙特2024年维持预算平衡的油价为79.7美元/桶，较2023年回落6美元/桶，与2024年初油价大体相当，意味着今年全年沙特限产保价意愿仍然较为强烈。此外，从当前油市供需平衡格局出发，结合市场主流机构分析判断，欧佩克+大概率将执行全部强制减产协议，以及去年4月达成并延续至今年年底的166万桶/日自愿减产协议，合计500万桶/日。预计一季度220万桶/日的额外减产协议或将延续至二季度，下半年如果全球石油需求增长超预期，欧佩克+或将在年底前结束部分减产行动，重新调节市场平衡。

大选年加剧地缘政治局势波动

近年来，全球地缘局势进入动荡期。2024年，美国、俄罗斯、乌克兰、印度、委内瑞拉、欧洲议会等多个国家和组织的领导人面临换届，将影响世界超过三分之一人口。执政党轮换可能带来能源政策的变化，也使得地区安全和全球石油市场面临更多不确定性。

从美国大选来看，大选刚刚拉开帷幕，大选结果仍有较大变数。民主、共和两党能源政策存在明显差异，民主党主张加强环境保护和减少碳排放，支持可再生能源的发展；共和党注重能源独立，大力支持化石能源发展，对环境保护政策持保留态度。其他国家大选方面，俄罗斯、乌克兰大选或对俄乌战场形势发展产生影响，但双方根本利益矛盾仍存，短时间战局难以缓解。欧盟议会选举或将对欧盟政治、经济、金融、气候以及对俄态度等诸多领域产生影响。印度总理选举或重点影响印度与美国、俄罗斯、中东之间的经贸关系，对全球石油贸易格局产生影响。最后，委内瑞拉大选结果将直接决定美国是否继续解除对委制裁，为委内瑞拉石油业投资开发提供方向。

从其他地缘热点事件来看，巴以冲突扩张范围有限，但其对红海航运的影响仍在发酵，冲突外溢风险仍存。伊核谈判陷入停滞状态，美国对伊朗出口政策仍存变数，伊朗原油出口可能大幅波动。此外，委内瑞拉与圭亚那领土争端尚未彻底平息，伊拉克库尔德地区政府与中央政府对于通往黑海管线的原油出口争议悬而未决，苏丹、利比亚等非洲国家仍可能成为代理人战争的前线战场，全球主要产油国、需求国、航运要道等发生突发事件都将影响石油市场走势。

全球石油贸易格局深刻调整

当前，俄乌冲突延续近两年，仍呈现间歇性冲突加剧特征，加之七国集团和欧盟对俄制裁不断加码，其对全球能源贸易影响深远。从贸易流向来看，俄油贸易与其他原油贸易体系割裂，形成两套相互独立的原油贸易机制。俄罗斯原油主要出口中国、印度等亚洲国家，依托其成本优势，基本撇开西方贸易制裁系统，形成了一套独立的贸易、运输、保险、结算体系，且出口量长期保持稳定。欧洲原油进口则主要转向环大西洋盆地和中东，并在原有贸易体系下运行。

从市场份额来看，随着欧佩克持续减产，其在全球石油贸易格局中的份额不断收缩，在终端市场的占有率持续下降。2023年，欧佩克原油出口量降至2092万桶/日，同比减少34万桶/日，较2018年高点减少384万桶/日，市场份额降至48.8%，为近十年来首次跌破50%。相对应地，非欧佩克产油国特别是美洲原油产量大幅增长，成为拉动全球供应增长的新引擎。2023年，美国原油出口量首次突破400万桶/日，超过加拿大成为美洲最大、全球第三原油出口国，占全球原油出口量的9.4%。此外，2023年美国石油产品出口量达598万桶/日，继续稳居全球第一，超过第二的俄罗斯一倍多，石油产品出口在全球市场份额接近30%。2023年美国原油和石油产品出口量超过1000万桶/日，成为全球最大的石油出口国，石油也跃升成为美国出口创汇最大商品。

文章来源：石油商报

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Owen Li

经济

国际货币基金组织（IMF）一份最新报告阐明了美国在联邦赤字上所挖下“大坑”的严重程度，以及应采取哪些行动以缓解这一棘手困境。

国际货币基金组织的经济学家在题为《大选年的财政政策》的报告中指出：“应立即终止危机时期的支持措施，抵制政治预算周期和进一步增加支出的动力。”此外，该报告提出“需进行改革以控制不断上升的支出压力，例如，通过在人口老龄化的发达经济体进行待遇改革，以及提高社会安全网的针对性和效率，以支持最弱势的人群。”

IMF指出，到2029年，主要由中美政策驱动的全球公共债务预计将接近GDP的99%。报告称：“宽松的财政政策和不断上升的债务水平，叠加货币政策紧缩，导致美国政府长期收益率上升及其波动性加剧，并通过利率溢出效应增加了其他地区的风险。”

债台高筑，沟壑难填

根据美国财政部的数据，在从2023年10月1日开始的2024财年，迄今为止联邦政府赤字已高达1.1万亿美元。2023财年赤字总额为1.7万亿美元，相比2022财年增加了3200亿美元。

美国政府偿还债务的成本也在提升。4月19日，10年期美国国债收益率收于约4.6%。而在1月2日，即2024年的第一个交易日，收盘价约为3.9%。

财政监督组织“负责任联邦预算委员会”（Committee for a Responsible Federal Budget）最近发表的一篇博文指出，2024财年上半年美国用于偿还债务的支出已达4,290亿美元，相当于今年目前为止所缴纳个人所得税的39%。到今年年底，预计这一数字将达到8700亿美元。

该博文写道：“按照这一水平，今年的利息支出将超过国防和医疗保险支出，成为预算中的第二大支出项目。”

今年3月，拜登总统宣布了一项预算计划，其中包括在10年内削减3万亿美元赤字，主要是通过提高对富人和企业的税收。不过，目前拜登还未削减开支。

据Axios报道，拜登在担任总统初期就批准了1.7万亿美元的经济刺激计划，结果导致2021财年出现2.7万亿美元的赤字。此外，2022财年和2023财年的赤字分别为1.4万亿美元和1.7万亿美元。

而共和党总统候选人特朗普则已承诺将其2017年的减税政策永久化，“负责任联邦预算委员会”智囊团预计，此举将在未来十年耗资5万亿美元。共和党人和经济学家指责民主党人在削减医疗保健和社会保障的“可自由支配支出”方面做得太少。

相比拜登，特朗普任期内情况同样不乐观，由于疫情期间支出及主要针对企业和富人的大幅减税，赤字大幅增长。根据国会预算办公室的数据，2020财年的赤字为3.1万亿美元，而2019财年为9840亿美元。

在特朗普上任后的第一个完整财年，即2018财年，联邦赤字为7790亿美元。根据财政部财政服务局的数据，这一数字比2017财年高出1133亿美元。

引发国内通胀，“危及”全球经济

值得注意的是，上周IMF也警告称，美国的巨额财政赤字已引发通货膨胀，并对全球经济构成“重大风险”。

通胀方面，IMF首席经济学家皮埃尔·奥利维耶·古林查斯（Pierre·Olivier Gourinchas）表示，美国的财政状况“特别令人担忧”，暗示这可能会使美联储试图将通胀恢复到2%目标的努力复杂化。

“这引发了通货膨胀放缓进程的短期风险，以及全球经济的长期财政和金融稳定风险。”他说，“（美国政府）必须有所让步。”

IMF称，该国的财政赤字导致核心通胀率（不包括能源和食品）上升了0.5个百分点。这意味着美国利率需在更长时间内保持较高水平，才能使通胀率回到美联储2%的目标。

此外，该机构表示，美国的疯狂支出尤其可能“对全球经济产生深远影响，并对其他经济体的基准财政预测构成重大风险”。IMF做出这一评估之际，经济学家和投资者正愈加担心2025年将成为美国财政政策的紧要关头。

对此，IMF指出，美国借贷成本的“突然大幅上升”通常会导致全球政府债券收益率飙升，并引发新兴市场和发展中经济体的汇率动荡。一项基金分析发现，美国利率飙升1个百分点会导致其他发达经济体的利率上升90个基点，新兴市场的利率上升1个百分点。

该机构称：“全球利率溢出效应可能导致金融条件收紧，增加其他地区的风险。”

近年来，随着疫情初期的高支出以及各国央行试图抑制数十年来最严重的通胀，全球借贷成本大幅上升，各国政府的债务负担激增。

在欧元区等其他发达经济体，财政赤字在2023年得到了遏制。但IMF却批评美国表现出“明显的巨大财政滑坡”，去年财政赤字达到国内生产总值（GDP）的8.8%，是2022年4.1%赤字数字的两倍多。

此外，该机构在其基准财政监测报告中称，预计美国明年的财政赤字率将达到7.1%，是其他发达经济体平均赤字率2%的三倍多。

独立财政监督机构美国国会预算办公室（CBO）称，截至去年年底，美国联邦债务总额达26.2万亿美元，占国内生产总值的97%。该机构预计，到2029年，美国联邦债务将达到第二次世界大战后的最高水平，即116%。CBO已经认为，在2026年之后，向美债持有者支付的净利息支出将高达1万亿美元。

文章来源：智通财经

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Devin

政治

俄乌冲突

经过半年的拖延，美国众议院在刚刚过去的周末终于通过了600亿美元的援乌拨款，当中大约230亿用于填补美国未来输出军备后的库存、140亿用来直接为乌克兰购买新武器等，另外还有大约90亿用于经济援助，采用特朗普主张的可宽免贷款方式提供。对此，乌克兰总统泽连斯基（Volodymyr Zelensky）声言美国通过援助证明「乌克兰不会是第二个阿富汗」。这会否是期望过高？

这笔援乌拨款，联同260亿美元以色列军援和加沙人道援助、80亿印太安全援助，以及一项制裁伊朗、封杀或迫售TikTok的法案，一并通过。

这次法案预计将会在4月23日交送参议院表决，随后由拜登签署成法。由于拨款过去只因共和党激进派和特朗普的反对受阻，而早前约翰逊似乎已经得到了特朗普默许通过拨款，激进派反对难成气候，这些法案高票通过众议院之后成法路途已毫无悬念。

正如乌军总司令瑟尔斯基（Oleksandr Syrsky）本月稍早所言，乌克兰前线局势「明显恶化」，俄军有计划在即将来临的5月9日胜利日庆祝前攻下顿涅茨克前线要塞察苏夫雅（Chasiv Yar）。乌克兰的前线火力也由1比5逐渐削弱至1比10的差距。其防空导弹不足，更导致乌克兰能源基建近来饱受重击，例如泽连斯基早前就承认其导弹不足最终导致距离基辅约40公里的特里皮尔斯卡火力发电厂（Trypilska TPP）被俄军袭击摧毁。

这600亿美元的军援能否迅速扭转残局？

根据美国国防部的说法，美军有强大后勤，可以在几天内就把安全援助送到乌克兰之手。美国官员亦向媒体表示，国防部已预先准备好送往乌克兰的军备，待拨款正式生效之后可马上送出。这些武器大概是用来救助乌克兰燃眉之急的155毫米炮弹和防空导弹，此类武器早就储放在欧洲的美军仓库之中，可以迅速交付。

注：截至4月21日的战争地图：俄罗斯已经进入察苏夫雅（Chasiv Yar）市界范围。

不过，其他的武器，例如拜登国会政治盟友、美国参议员沃纳（Mark Warner）21日受访提到的长程ATACMS（陆军战术飞弹系统），可能就要几周时间才能送到乌军手上。

分析普遍认为，这笔美国军援拨款要在几周之后才会开始影响到战场实况。泽连斯基21日亦提到政治决定和对前线敌人实际伤害之间的时间距离必需缩到最短的问题。

但即使武器运送需时，有了美国军援的预期，前线乌军也不必像此前一般节省弹药。因此，战场上的即时影响确实存在，但这种影响有多大则值得商榷。

首先是数量上的问题。即使得到了美国军援，乌克兰在前线的大炮火力依然远低于俄罗斯，只不过是差距有所收窄而已。根据美国有线新闻网（CNN）3月的报道，俄军每日前线炮弹消耗大约1万枚，乌军则消耗大约两千枚。而美国陆军至今每个月能生量的炮弹数量只得3万枚，换言之，就算美军把所有新增炮弹都送给乌克兰，如果乌军要达至同俄军相等的火力的话，这也只足够乌克兰每个月支撑3天时间。

虽然美军有计划到本年底把月产量增加至7至8万枚，但相较于乌克兰前线的消耗量，这依然远远不足应付。（按：在欧洲方面，至2024年1月，其炮弹年产量也只得100万枚，并有计划到2025年底增加至每年200万枚；但俄罗斯一国今天的炮弹年产量已达300万枚。）

同时，数量上的问题还不只在于军备层面，还有人员层面。俄罗斯据报如今每个月都可以新增大约3万人上战场。但乌克兰却在动员上面遇上重大政治阻力，经过近大半年的争持之后，到本月才确立把征兵年龄从27岁下调至25岁的法律，并删去了相关立法中最长36个月服役期的条款。

美国军援有可能重振乌克兰民众的卫国士气，加大参军意欲，但乌克兰和俄罗斯客观上的人力差距，却不是任何美国军援可以改变的。

更重要的是质量上的问题。乌军目前面对的最大威胁是俄罗斯近月大量应用的滑翔炸弹（glide bomb），此为苏联时代的无导引廉价空投炸弹装上滑翔翼和全球定位系统所构成，可装载1.5吨炸药，由苏-34、苏-35等战斗机在高空高速飞行中发射，射程超过60公里，发射后几乎无法追踪拦截。

乌克兰2月之所以失守顿涅茨克市外的阿夫季夫卡（Avdiivka），其一大原因就是俄军使用滑翔炸弹作出密集轰炸。到了今天，离巴赫穆特（Bakhmut）15公里的察苏夫雅似乎正遇上同一命运。如果察苏夫雅被攻破，乌克兰将有可能要面对失去整个顿涅茨克的命运。

对付这种滑翔炸弹的方法，就是要直接打击发射炸弹的俄罗斯战斗机。其中一种做法是把防空系统置于靠近前线的地方，但这却要冒上防空系统被炸的风险。事实上，乌克兰的部份爱国者导弹防御系统就曾因为放置得太过接近前线而被俄军摧毁。另一种做法，则是期待美国F-16战斗机送到，在空中阻吓俄国战斗机靠近前线。可是，F-16至今也依然未能送到乌克兰手中，而其有效性也只是一种可能，而非必然。

这笔600亿美元的援助本身，并不足以解决乌克兰在战场上的质量劣势。

乐观而言，美国的援助最多也只能够让乌克兰本年力保不失，难以扭转战争大局。

悲观一点来看，如果这笔援助最终未能阻拦俄罗斯预计将在5月、6日发动的夏季攻势，乌军在察苏夫雅、阿夫季夫卡以西等顿涅茨克前线出现溃退，又或者俄军成功南下进占如今饱受空袭摧残的乌克兰第二大城哈尔科夫（Kharkiv），到时候，客观的战场形势很可能会冲破欧美的援乌阵线，迫使他们重新定义援助乌克兰作战的最终目标。

以放弃领土得换乌克兰其余土地加入西方阵营，可能就是欧美退而求其次的底线。普京会否接受不得而知，但在乌克兰败象纷呈之际，施压乌克兰割地求和将会是难以避免的选项。今天的这一笔600亿美元援助，最终也许就会变成美国给予乌克兰的分手费。

泽连斯基本月已经同瑞士政府确定了本年6月15至16日将在瑞士举行和平峰会，各方暂时拒绝邀请俄罗斯参与，俄方也拒绝参与。然而，瑞士方面就表明没有俄罗斯，和平进程并不可能，这场会议将会致力创造一个让俄罗斯参与的确切路线图。

如果察苏夫雅真的到5月9日胜利日前失陷，战场形势急转直下，恐怕这个路线图将会在和平峰会之前提早出现。而泽连斯基那一句「乌克兰不是第二个阿富汗」也将以他不愿看见的方式重新登上各大媒体头条。

文章来源：香港01

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Kevin Du

经济

西方汽车制造商已经因争夺电动汽车（EV）市场份额而受到重创，现在又面临着一个更可怕的敌人——中国及其对该行业的积极投资。

特斯拉可能是西方市场最知名的电动汽车制造商，今年第一季度销量下降了 20%，与2023年同期相比，今年以来其股价已累计下跌超过25%。

专家表示，这至少部分是由于竞争更加激烈的格局的出现，小米最初是一家智能手机制造商，总部位于北京，几周前推出了首款电动汽车SU7。

图：2024年4月2日，中国北京，消费者在小米电动汽车旗舰店观看小米新款SU7

来自中国制造商的竞争迫使西方电动汽车制造商警惕起来。

今年1月，特斯拉老板埃隆·马斯克在与分析师的电话会议上表示：“我们的观察是，总的来说，中国汽车公司是世界上最具竞争力的汽车公司。”

他补充道，“我认为他们将在中国以外取得重大成功。”

与2011年相比，他的语气发生了很大变化，当时他在彭博电视台被问及来自中国最大电动汽车制造商比亚迪（Build Your Dream）的竞争时，笑着回答。当前彭博主播贝蒂（Betty Liu,）问“你为什么笑？”时，马斯克嘲讽地回答：“你看到他们的车了吗？” 他并不把比亚迪视为竞争对手，马斯克说，“我不认为他们有很棒的产品。”

中国电动汽车有多受欢迎？

据巴黎能源咨询公司国际能源署称，中国电动汽车销量已占全球销量的60%。过去几年，特斯拉和比亚迪一直在争夺市场份额。

根据市场研究公司TrendForce 2024年2月的报告，中国制造商已经占据了全球市场份额前五名中的三个——比亚迪（17%）、广汽艾安（5.2%）和上汽通用五菱（4.9%）。特斯拉以19.9%的市场份额稳居第一，而德国制造商大众则以4.6%的市场份额排名第五。相比之下，2012 年（仅12年前），中国制造商仅占全球电动汽车销量的0.1%。

图：中国引领全球电动汽车销量

中国电动汽车的安全性如何？

据中国网站12365Auto称，该网站使用一个系统来监控汽车质量，该系统计算每万辆汽车销售中的故障数量，以量化客户满意度，特斯拉汽车在故障最少的情况下仍然位居前三名（针对不同车型），然而，特斯拉与其他中国电动汽车之间的故障百分比差异很小。

中国的电动汽车比特斯拉等公司便宜很多吗？

目前，一些中国电动汽车车型已向欧洲汽车消费者销售，但尚未在美国销售。距离美国最近的中国电动汽车销售国家是墨西哥，而且价格便宜一些。

中国制造商比亚迪生产的Dolphin Mini在墨西哥售价为21000美元，相比之下，最便宜的美国同类产品是日产Leaf，售价为29000美元，雪佛兰Bolt售价约为27000美元，然而在中国，由于来自其他中国制造商的竞争，Dolphin Mini的售价仅为69800 元人民币（9640美元）。

比亚迪元PLUS（在中国境外以Atto 3的名称出售）在中国境内和境外的起价为119800元（16550 美元）。虽然特斯拉无法匹配这些价格，但它已经在定价，以便在中国与中国汽车竞争，例如，特斯拉的Model Y在中国的起价为258900元人民币（35766美元）。在美国，它的售价为44990美元。

小米SU7在中国的售价为215900元（29825美元），目前还无法在国外购买。相比之下，特斯拉Model 3在美国的起价为38990美元。

图：升级版特斯拉Model 3将于2023年10月12日在中国香港发售

为什么中国电动车如此有竞争力？

中国政府大力补贴电动汽车行业，包括为消费者和制造商提供巨额税收减免。

加拿大独立研究和咨询公司Adamas Intelligence表示：“从2024年开始，中国买家无需为每次充电行驶里程至少200公里（124英里）的纯电动汽车纳税。”

去年6月，中国推出了5200亿元人民币（合718亿美元）的一揽子销售税减免计划，将在四年内推出。今年EVS的销售税最高可减免30000元人民币（4144美元），2026年和2027年最高可减免15000元人民币（2072美元）。

向中国提供咨询的德国智库基尔研究所表示，中国政府还向比亚迪提供了价值至少37亿美元的补贴，该公司最近报告称，与2023年第四季度相比，电动汽车交付量下降了42%，这是急需的提振。

中国电动汽车也往往比西方制造的汽车更便宜，部分原因是生产汽车电池的大部分制造过程都是由中国公司进行的，尽管最大的钴矿位于刚果民主共和国，但在非洲，中国公司加工这些矿中的钴，此外，中国还拥有世界第三大锂矿——位于中国西南部四川省雅江，锂和钴都是制造电动汽车电池所需的重要原材料。

图：（从左至右）2022年6月30日，汉EV纯电动轿车、海豚纯电动超小型掀背车、元Plus纯电动小型SUV、宋Plus DM-i SUV、毁灭者05紧凑型轿车亮相位于中国安徽省合肥市长丰县的比亚迪新制造基地

西方国家如何应对竞争？

西方汽车制造商还可以从其政府获得一些生产电动汽车的税收减免。

例如，美国《通货膨胀削减法案》于2022年签署成为法律，允许消费者在购买新电动汽车和二手电动汽车时获得3750美元至7500美元的税收抵免。

这些税收抵免几乎是中国消费者可获得的税收抵免的两倍和三倍，但美国财政部今年1月发布了严格的指导方针，将福特、特斯拉、通用汽车、现代、起亚、大众和克莱斯勒生产的符合税收抵免资格的电动汽车数量从43辆减少到19辆（仅限某些车型）。

然而，美国政府也在考虑采取更极端的措施，以遏制中国电动汽车蚕食美国汽车市场的势头。

为了保护美国汽车市场，总统乔·拜登政府面临提高中国电动汽车进口关税的压力，密歇根州参议员加里·彼得斯（Gary Peters）和黛比·斯塔贝诺（Debbie Stabenow）以及俄亥俄州参议员谢罗德·布朗（Sherrod Brown）在给政府的一封信中表示：“允许高额补贴的中国汽车进入美国市场将危及美国汽车制造业。”

在唐纳德·特朗普担任总统期间，他的政府对中国汽车额外征收25%的关税。美国已对所有汽车进口征收2.5%的“最惠国”（MFN）税，这将使中国汽车的总关税达到27.5%。2024年3月，在俄亥俄州代顿举行的一次集会上，前总统、共和党总统候选人唐纳德·特朗普威胁要对墨西哥生产的中国汽车征收更高的关税。

“你们目前在墨西哥建造那些大型怪物汽车制造厂，你们认为你们会得到这些——不雇用美国人，你们就会把汽车卖给我们，不，”特朗普继续说道，“我们将对停车场内的每辆汽车征收100%的关税。”

欧盟对所有进口汽车征收10%的关税，这可能为更多中国电动汽车进入欧洲打开大门，因为目前的关税低于美国的关税。

然而，上周在巴黎与中国企业举行的圆桌会议上，在讨论欧盟是否应该对包括中国汽车制造商在内的汽车制造商征收新关税时，欧盟委员会提出了中国电动汽车市场是否不公平地从补贴中受益的问题。

中国商务部部长王文涛驳斥了中国补贴不公平的说法：“中国电动汽车企业依靠持续的技术创新、完善的生产供应链体系和充分的市场竞争来快速发展，而不是依靠补贴来获得竞争优势。”

电动汽车的未来会怎样？

美国电动汽车不仅面临来自中国制造商的竞争。成本仍然是消费者更广泛采用电动汽车的障碍，而汽油车仍然更便宜。

然而，生产电动汽车电池的原材料，如镍、锂和钴，开采成本正变得越来越便宜。根据高盛3月份发布的题为《电动汽车：下一步 VII：面对绿色通货膨胀》的报告，电池组的成本占电动汽车总制造成本的30%。报告称：“我们估计，电池成本的降低将使这一比例在2030年至2040年期间稳定下降至15%-20%。”

电动汽车市场的增长不仅限于美国、欧洲和中国，印度电动汽车市场大幅增长。根据总部位于德里的汽车经销商协会联合会（FADA）的数据，2023年4月至2024年3月期间，印度电动汽车市场去年的汽车销量同比增长91%，达到150万辆，相比之下，美国销量为180万辆，中国销量为800万辆。此外，印度制造的电动汽车正在出口。Stellantis由菲亚特克莱斯勒汽车公司和法国标致雪铁龙集团合并而成，最近以雪铁龙品牌向印度出口电动汽车。本周，首批500辆在印度制造的雪铁龙e-C3车型被运往印度尼西亚。

电动汽车预计将越来越受欢迎，研究表明，它们比汽油车更环保，使这些车辆对消费者越来越有吸引力。美国环境保护署（EPA）在一份电动汽车指南中指出：“一些研究表明，制造典型的电动汽车（EV）会比制造汽油汽车产生更多的碳污染。这是因为制造电动汽车电池需要额外的能量。尽管如此，在车辆的整个生命周期中，与电动汽车的制造、充电和驾驶相关的温室气体（GHG）总排放量通常低于与汽油车相关的温室气体（GHG）总量。”

文章来源 : 半岛电视台

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Alex

外汇

美国商务部4月15日公布的数据显示，3月份美国零售销售额环比增长0.7%，高于市场普遍预期的增长0.3%。美国劳工统计局4月10日公布的数据显示，美国3月份CPI同比回升至3.5%，核心CPI同比持平于3.8%。美国3月份零售销售增幅和CPI高于经济学家的预期，进一步削弱了投资者对美联储今年开始降息的信心。只要强劲的劳动力市场支撑居民需求，通胀就有变得顽固的风险，从目前经济数据看，可能会进一步推迟美联储的降息行动。

强劲的就业市场和高企的薪酬水平，给希望美联储降息的市场泼了盆冷水，甚而引发亚洲经济体新一轮的货币贬值潮。在美国公布最新CPI的4月10日，美元对日元汇率大幅升值0.94%，美元对韩元升值0.95%。亚洲货币的竞相贬值，给区域经济前景带来的风险因素在增加。4月16日，美元指数达自去年10月以来反弹的新高106.50后，包括日元、韩元、印度卢比、印尼盾、泰铢、菲律宾比索等亚洲货币均大幅杀跌，日元失守154、韩元破1400、印度卢比更是创下新低。

今年以来，日元对美元汇率已累计下跌了约9%，韩元对美元汇率则下跌了约7%，导致日本和韩国相关官员近来纷纷加大对本币走势的警告次数和力度。中金公司的研报分析称，去年年底以来多次提示美国经济的韧性和二次通胀风险，近期，随着美国制造业、地产、库存、资本开支周期渐趋同步，强劲的增长和持续偏紧的就业市场已证明了经济韧性。中金公司甚至表示，在劳动力市场结构性紧张、大宗商品价格趋势回升的基础上，预计今年年底美国CPI同比可能回升至4%以上。如果美国通胀久居高位且持续攀升，那么美联储降息的可能性越来越低、幅度越来越小，对亚洲货币造成预期继续贬值的压力越来越大。

而且，目前市场对美联储降息预期与今年年初形成鲜明对比，美国经济数据使得美联储降息一拖再拖，助美元指数反弹至去年10月的高位附近，如果美国经济继续“劲增”、通胀不能拐头，那么美元指数可能继续反弹。如是，新兴市场经济和货币面临下行和贬值压力。尤其是连日来包括日元、韩元、马来西亚林吉特、印尼盾在内的一众亚洲货币一路走贬，给亚洲经济增添了风险。

国际货币基金组织（IMF）相关报告曾揭示，若美元汇率上涨10%，一年后新兴国家实际国内生产总值（GDP）将下滑1.9%，对经济的负面影响将持续两年以上。这对经常账户赤字、通胀率较高而且外债水平较高的经济体，如印尼和菲律宾等国货币贬值造成的压力尤其巨大。由于亚洲地区大多以出口导向型经济为主，当全球市场总体需求下滑时，各地区各自为战轮番贬值本国货币也是不得已的权宜之计，因为本币贬值一方面可以加大出口力度，延缓经济下滑的幅度；另一方面则是放大对外偿债和增加进口成本、导致贸易逆差、从而进一步贬值货币的风险。这种美元指数一路走高和亚洲货币竞相贬值、相互踩踏的情况在上个世纪90年代曾经出现过，是时引爆了东南亚金融危机。两难之间，当类似现象再次于亚洲出现端倪，亚洲经济体当如何共同面对？是否会重蹈覆辙？

当下，诸多亚洲经济体打响新一轮货币保卫战的同时，出口导向型经济的软肋是否可以通过人为干预加装安全罩，市场正睁大眼睛关注乃至下注。目前，押注日元继续贬值的仓位仍在增加，且规模达到17年来的最高水平。4月15日，随着日元对美元汇率跌破154日元兑1美元大关至34年来最低水平后，日本官员最近两日加码了对日元的口头干预。负责国际事务的财务省官员称，“不管是否包含货币干预，日本当局一直在为所有情况做好准备。”日本财务大臣铃木俊一紧随其后呼应称，官员们正在“高度紧迫地”关注货币市场，将采取适当行动应对外汇市场的“过度波动”。4月16日，当美元对韩元一度触及1400关口时，韩国企划财政部官员表示，相关机构已经展开联合紧急应对，每天24小时对金融和实体经济动向进行监控，如果市场出现过度变动，政府将立即采取措施应对。4月17日，美日韩三方财长会议在位于华盛顿的美国财政部大楼举行。此次会议就日韩高度关切的本国货币近期快速贬值的情况交换了意见，并商定就汇市波动保持沟通。会后的联合声明称，日本和韩国财长对两国汇率近来的大幅下跌严重关切，并将根据现有G20集团承诺，继续就外汇市场的发展进行密切磋商。

文章来源：国际商报

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2024年动荡中的全球供应链

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文章来源：“机工情报”微信公众号

无惧鹰派表态，金铜强势迈向下一个高点

基本金属市场复盘

图1：CFTC基金净持仓

贵金属市场复盘

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图2：COMEX金/COMEX银

图3：黄金波动率

图4：贵金属内外价差

市场前瞻

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美国政府债务“大坑”越挖越深，IMF再发“警告函”

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文章来源：香港01

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文章来源：国际商报

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