英国央行如期降息，能否继续宽松有赖劳动力市场数据

8月1日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是美联储连续第八次维持利率不变。值得注意的是，美联储表示，如果抗击通胀继续取得想要的进展，可能会在今年9月会议上宣布降息。

机构人士称，美联储在今年9月开启降息周期几成定局，年内大概率降息两次。对于大类资产配置，机构人士认为“降息交易”主线短期有支撑，但需要警惕市场预期的美联储降息节奏和强度与实际情况之间的“预期差”。

美联储表态中性偏“鸽”

由于通胀下降速度不如预期，美联储自去年7月底以来一直将利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，这是23年来最高水平。

值得一提的是，在本次利率决议声明中，美联储对于未来货币政策的态度中性偏“鸽”。

美联储表示，通胀在过去一年有所缓解，但仍处于相对较高的水平。近几个月来，在实现2%通胀目标方面取得了“一些进一步进展”。而在6月会议的声明中，美联储的措辞是在抗击通胀方面取得“温和的进一步进展”。美联储主席鲍威尔在会后举行的新闻发布会上被问及9月降息是否是合理预期时表示，尚未做出任何决定，根据美联储决策机构联邦公开市场委员会的整体看法，美国经济正逐渐接近降息的适当时机。

鲍威尔表示，最近的通胀数据增强了美联储对抗通胀的信心。他表示，降息的时机正在临近，“如果得到我们所期望的数据，在9月会议上讨论降低政策利率的可能性是存在的”。

机构预计年内降息两次

在机构人士看来，美联储在今年9月开启降息周期几成定局。就全年而言，多数机构认为，预期美联储年内三次降息仍过于乐观，两次降息更为合适。

“美联储在此次会议释放的两大信号都支持9月出现首次降息。”中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊表示，首先，会议声明方面，美联储承认美国二季度通胀进一步下行而劳动市场弱化的情况，并着重强调比起此前偏重通胀的框架，现在关注“双重使命的两端”，即通胀回落背景下劳动市场的弱化将为9月和年内更多的降息打开大门。其次，尽管鲍威尔在发布会中没有承认美联储已经对9月降息进行讨论，但他表示“如果得到我们所期望的数据，在9月会议上讨论降低政策利率的可能性是存在的”，此表述已经接近作为美联储主席的鲍威尔可以“暗示”9月出现首次降息的极限。

中信证券海外研究首席分析师崔嵘认为，鲍威尔本次发言的核心词是“整体”“正常化”和“平衡”，预计美联储9月降息是大概率事件。在本次会议提及9月可能降息之后，预计鲍威尔在8月举办的全球央行年会（杰克逊霍尔会议）上将对降息作出进一步指引。

对于美联储年内降息的次数，章俊判断，美联储在今年进行两次以上降息的紧迫性不高，如果过多降息反而可能再次推升通胀水平。所以，目前市场三次降息预期依然过度乐观，两次降息更为合适。

国泰君安宏观联席首席分析师汪浩也表示，美联储大概率9月开启降息，属于预防式降息，预计整体节奏会很缓慢，全年降息两次左右。

短期“降息交易”主线有支撑

美联储9月启动降息的预期背景下，机构人士认为，短期看，海外金融市场“降息交易”主线仍有支撑。

章俊表示，鉴于美国三季度通胀和劳动力市场数据或进一步小幅弱化，消费和投资仍将使美国经济软着陆，“降息交易”依然是主线。10年期美债收益率和美元指数短期仍有进一步降低的空间，但美债收益率的合理中枢短期不应大幅低于4.0%。美股年内有支撑，亦不具备长期下跌的基础。

值得注意的是，不少机构人士表示，在研究大类资产配置时，需警惕市场预期的美联储降息节奏和强度与实际情况之间的“预期差”。

“需要强调的是，当前市场已经很大程度上计价了年内降息3次的预期，若最终美联储实际降息情况不及预期，则将导致资产价格出现反向修正，需警惕这一风险。”国盛证券首席经济学家熊园说。

平安证券首席经济学家钟正生表示，美债利率和美元指数有望维持韧性，美股调整有望告一段落。再往后，“我们仍然提示美联储9月降息后暂停降息的风险”。

文章来源： 中证网

一，“降息”交易主导市场

二，百分百降息可能是误判

三，不要在交易上“做反”

文章来源：智通财经

外汇市场干预、日本央行货币政策调整以及美联储9月降息预期，让美元对日元汇率在7月经历了过山车般的变化。

从今年年初截至7月10日，2024年美元对日元汇率（北美收盘价）升值幅度达14.77%，但自从日本央行根（据大藏省指令）入市干预日元汇率以来，先后买入5.5万亿日元，日元立即扭转了颓势。从年初到7月31日，美元对日元汇率升值幅度从高位的14.77%降至目前的约6%，日元升值势头未减，外汇市场的投机交易者被吓退了。

日元汇率大幅走强的因素较多，日本央行干预外汇市场操作占其一，美国通胀全面降温和美联储减息预期增强占其二，美联储货币政策转向占其三。日本央行充分利用了外汇市场的走势是干预成功的重要因素，货币政策调整加快了日元汇率调整（升值）速度，美联储货币政策决议和鲍威尔在记者招待会上的回答进一步证实了美联储9月降息的市场预期。当地时间7月31日，日本央行认为国内通货膨胀稳定在2%以上，目前加息至0.25%正是时候，同时暗示今后还会适时加息。与此同时，日本央行把国债购买计划由目前每月6万亿日元（每月减4000亿日元）缩减至3万亿日元（2026年1-3月）。

美联储的联邦公开市场操作委员会（FOMC）政策声明最重要的措辞变化体现在对风险的表述。6月12日声明认为“经济前景不明朗，委员会依然高度关注通货膨胀风险”，7月31日声明认为“经济前景不明朗，委员会关注妨碍两大政策目标实现的风险因素。”简而言之，充分就业和维持2%通胀目标是美联储的两大职责，现在美联储要同时兼顾就业市场和通货膨胀。在记者招待会上，鲍威尔主席侃侃而谈，但核心表述却是“委员会普遍感觉经济正越来越接近适时减息的时间点”，相当于给市场吃下了“定心丸”。

日元为何深度贬值？

即使日元对美元汇率回升至149附近，日元汇率仍然处于弱势，国内市场问题必须逐步得到解决。日本央行在债券市场的垄断地位制约了债券市场功能的正常发挥，而外汇市场却是所有市场中最符合市场效率定义的流动性最强的金融市场。日元汇率水平完全由国际外汇市场的供需关系决定，其中最重要的定价因素是两种货币的利差水平。

日元利率长期被日本央行所操纵，国内利率定价扭曲与汇率市场化定价形成矛盾。日元贬值正是这种矛盾的真实反映。从亚洲金融危机到现在，美元对日元汇率大体经历了两个阶段：1997年1月至2011年10月28日，美元对日元贬值，曾最低跌至为1美元兑75.72日元；2011年10月31日至今，由于日元流动性过剩，美元对日元持续升值。

图1：1997年1月-2024年5月美元对日元汇率、3个月汇率利差和10年汇率利差指数变化。

两个阶段中，两种货币的利差和波动水平呈现较大的差异。第一阶段，两种货币的利差相对稳定，其中3个月期国债收益率利差变化总体较小，但波动较大；10年期国债利差较大，波动水平低（如图1）。第一阶段，日本3个月期国债收益率平均值为0.1875%，10年期国债收益率平均值为1.4852%。

第二阶段，日美3个月期国债利差较小，但2021年后急速扩大，而10年期国债利差有扩大趋势，2021年后同样急剧拉大。第二阶段，日本3个月期国债收益率均值为0.0865%，10年期国债收益率均值为0.3049%。美国金融危机之后，西方主要国家进入超低利率时代，2021年4月美国通货膨胀却意外创13年新高，全球金融市场立即嗅到利率风向变化的味道，出于获得高收益的需要投资者开始转向高收益货币（资产），而抛售低收益货币（资产）。

西方主要央行启动激进加息周期，尽管日本通胀压力增大，在最新一次利率决议前，日本央行仍按兵不动，超低利率已背离了经济现实。与2021年4月底相比，今年日元对美元急速下跌，从年初到7月3日，日元对美元汇率跌48.36%，当日收盘价161.83日元/美元，为1986年12月24日以来的最低值。

图2：2000-2023年日本主要涉外经济指标（净额）指数（令2000=100）变化趋势

日本宏观基本面也在发生同步变化。首先，日本出口贸易是经济增长的重要推力，然而从2011年开始，日本对外贸易出现逆差（见图例），最近13年里有7年出现逆差，累计金额为46.74万亿日元，有6年获得顺差，累计金额为16.25万亿日元。此外，日本服务贸易一直为逆差，且最近两年逆差有扩大之势。

由于人为造成的超低利率环境，日本对外直接投资规模呈上升趋势，证券投资在波动中增长。日本对外贸易赤字需要用美元弥补，对外直接投资需要美元，对外证券投资需要美元，日本对美元需求趋于旺盛，而美元的来源渠道却减少了，市场天平自然向美元倾斜。

过去日本企业海外利润汇兑引起的日元汇率升值现象在外汇市场上已很难观察到，目前日元外汇交易以投机性交易为主。此外，外汇市场交易方式发生了巨大变化，算法交易占比提升。日本政府的外汇市场干预实际上用于对抗对冲基金、大型商业银行、资产管理公司、高科技公司等机构投资者。

日元汇率或贬值至155附近

为了解决经济长期萎靡问题，日本政府把凯恩斯主义发挥到极致。然而，经济运行有别于政府运作，两者不可混淆。市场这只看不见的“手”在引导企业投资与生产，企业必须遵守市场规律，并对市场信号迅速做出反应。日本政府不具有市场所需的敏锐性，市场干预效果并不理想。

就财政政策而言，日本政府不惜扩大财政赤字。截至2023年末，日本政府债务总额达到1286.452万亿日元，创历史新高。巨额财政赤字是经济增长的最大风险。就货币政策而言，日本央行的货币政策目标过多，试图全面影响金融市场，包括短期利率、长期利率和股票市场，严重妨碍了利率在利率定价中的重要作用。

日本汇率贬值反映了日本国内市场和经济发展中的长期问题，这一轮日元贬值危机虽暂时度过了，但问题依然存在，日本央行必须减少对金融市场的干扰活动，进一步推动利率市场化，因为国债货币化会产生多方面的危害。

日本经济受海外市场影响较大，特别是美国经济。据美国财政部在7月29日公布的最新数据显示，美国政府总负债刚超过35万亿美元，为经济增长最大的风险因素。一旦美国经济陷入衰退，日本必受波及，汇率大幅度波动必然危害经济与金融稳定性。近期来看，日元颓势扭转，其他亚洲货币贬值压力也稍微减小。但从远处看，日元汇率可能还会贬至155附近。 

文章来源：21世纪经济报道

图：大盘成长股vs小盘价值股

橙汁与咖啡

图：咖啡vs橙汁

定义大盘成长股与小盘价值股

行业构成对比

图：IVW与IJS的行业占比

盈利至关重要

图：相关盈利增长和标准普尔500指数回报

微软 vs Robert Half

图：微软vs Robert Half

图：微软VsRobert Half的利润增长

图：微软/Robert Half调整后的价格比率

ETF与个股对比

股票回购

总结

文章来源：英为财情

我们获悉，英国央行自2020年初以来首次降息，并发出了未来将进一步谨慎降息的信号，这为经历了一代以来英国最高借贷成本一年之久的家庭提供了一些宽慰。

英国央行行长贝利投下决定性一票，将基准利率下调25个基点至5%。会议纪要显示，这一决定对部分支持降息的委员来说是 一种“微妙平衡”的结果，而在由九名成员组成的货币政策委员会中，有四名成员反对降息。

决定公布后，英镑兑美元下跌，英国债券延续了早些时候的涨幅。交易员加大了对今年进一步降息的押注，预计到12月将降息约35个基点。

对于利率可能在何处稳定，以及达到这一水平所需的降息速度，英国央行都没有具体的指引。会议纪要显示，英国央行可能只会缓慢降低借贷成本，而政策宣布前金融市场的押注指向英国央行今年只会进一步降息一次。

贝利在一份声明中表示：“通胀压力已经缓解到足以让我们今天能够降息。但我们需要确保通胀保持在低位，并注意不要降息过快或过多。”

此次降息使英国央行与发达经济体缓慢启动的宽松浪潮保持一致。

美联储主席鲍威尔周三表示，除非通胀进展停滞，否则官员们将在9月降息，美联储可能很快也会加入这一行列。英国央行对未来借贷成本的变化表现出谨慎的态度，会议纪要补充道，官员们将“在每次会议上决定适当的货币政策限制程度”。

即便如此，该央行的预测表明，未来三年的降息幅度将比市场目前预期的更大。根据市场假设，利率将在2025年降至4.1%，在三年内降至3.5%，两年后通胀率将达到1.7%，三年后为1.5%——远低于2%的目标。

美国银行G-10外汇策略主管Athanasios Vamvakidis表示：“这是一次鹰派降息。他们只是取消了限制，而不是放松。我认为这对英镑的影响有限。他们没有做出任何承诺。他们将逐次会议决定，继续依赖数据。”

尽管英国消费者价格增长已回到预期水平，但潜在压力仍然高得令人不安。英国央行表示，到今年年底，整体通胀率将反弹至2.7%，此后的情况将取决于工资和服务价格的演变。

英国央行在其文件中表示，通胀风险将“在整个预测期内将偏向上行。货币政策需要在足够长的时间内继续保持限制性，直到通胀在中期内恢复到2%目标的风险进一步消散”。

尽管潜在通胀比预期更棘手，经济增长比预期更强劲，但委员会仍决定降息——这两个因素都是少数反对降息的成员在投票中提到的，这是英国货币政策委员会自2023年9月以来最激烈的一次投票。

数据显示，英国6月服务业通胀率为5.7%，远高于英国央行预测的5.1%，工资增长也只是缓慢下降。

经济从衰退中反弹的力度也比预期的要大。英国央行将今年的经济增长率从0.5%上调至1.25%，但对2025年和2026年的预测保持不变，分别为1%和1.25%。

会议纪要显示，投票支持降息的五名成员认为“在缓和通胀持续风险方面取得了一些进展”。

商业调查显示，“工资和物价压力正在减弱”。对于其中一些官员来说，这一决定是“微妙平衡的”，因为通胀粘性“尚未最终消散”。

新任负责货币政策的副行长Clare Lombardelli与贝利一道支持降息。其他同样支持这一举措的官员包括副行长Sarah Breeden、Dave Ramsden和决策官员Swati Dhingra。

首席经济学家Huw Pill和决策官员Jonathan Haskel、Megan Greene和Catherine Mann则更倾向于维持利率不变。据悉，这是Haskel的最后一次参与投票。今年6月，只有两名成员支持降息。

St. James 's Place经济研究主管Hetal Mehta表示：“这显然不是一个直截了当地的政策举措，投票分歧和许多货币政策委员会成员的微妙平衡都证明了这一点。降息的速度将成为越来越多的讨论中的一部分，但大规模和/或连续的行动将留给经济冲击。”

对于抵押贷款借款人和企业来说，在利率维持在16年高位12个月之后，此次降息将是可喜的解脱，也将给新政府带来初步利好。

上任还不到一个月的英国新任首相斯塔默及其财政大臣蕾切尔·里夫斯承诺将促进经济增长，修复英国境况不佳的公共服务。较低的利率将有助于经济增长，降低偿债成本，使政府有更多的资金用于其支出优先事项。

英国央行周一听取了财政大臣政策变化的简报，当时公共部门员工获得100亿英镑(128亿美元)的加薪，但官员们并未将其纳入8月份的预测。对财政立场的影响将在10月30日公布完整预算后的11月预测中体现。

虽然里夫斯称赞这一利率决定是“好消息”，但她在一份声明中指出，数百万家庭仍面临抵押贷款利率高企的问题，并重申警告称，要修复英国经济，“艰难的决定”是必要的。

文章来源：智通财经

由于日元走强对市场造成压力、担忧日本央行“加息+缩减购债”组合拳打压估值处于历史高位的日本股市，加之与半导体相关联的科技股在全球股票市场大轮换中暴跌，促使外国投资者们连续两周大规模抛售日本股票，上周抛售规模一举创下自去年9月以来的最大外资集体出逃规模。

根据日本交易所集团 (Japan Exchange Group Inc.)汇编的最新数据，在截至7月26日的一周内，外国投资者们共售出高达1.56万亿日元(大约104亿美元)的现金股票和以及股指期货。在此期间，日本基准股指之一的东证指数跌幅超过 5%，为四年来最大周跌幅。

与此同时，日元兑美元汇率涨幅罕见超过2%，成为全球主要货币中表现最好的货币。日元走强无疑将对汽车制造商、半导体设备巨头等日本众多顶级出口商的收益造成压力，而这些制造业出口商在日本股市占据高额权重，导致东证指数在内的基准股指全线下跌。

虽然截至截至7月26日的一周内日本央行尚未公布最新货币政策，但市场自7月中旬以来已经提前定价日本央行将于7月底的货币政策会议上宣布加息以及缩减购债步伐，因此提前抛售日本股票以及日本国债，同时积极抢购日元(加息周期之下本币货币往往表现出色)来调整投资组合的资产配置比例。

在周四，即日本央行宣布加息决议后的首个交易日，日本股市遭遇暴跌，东证指数在大面积抛售中创下了2020年4月以来最大规模盘中跌幅，主要因日元汇率大幅上涨令包括丰田、本田以及东京电子日本顶级制造业出口商们股价承压，而日本央行昨日打出的“加息+缩减购债”的超预期紧缩政策组合拳，则大面积拖累了对于利率极为敏感的房地产板块。

日本央行周三将政策利率上调至 0.25%，并暗示如果日本经济需要，该央行愿意进一步加息。因此日本央行在周三的超预期鹰派政策行动，引发加息预期急剧升温，投资者们开始定价日本央行今年还会有一次加息。对于常年处在零利率乃至负利率环境的日本市场而言，0.25%的基准利率可谓许多投资者未曾经历过的大事件。

行情数据显示出，东证指数今天盘中的跌幅曾一度接近3.9%，所有板块均出现下跌，最终收跌超3%。其中，房地产股一度暴跌近8.1%，而汽车股则下跌6.4%。而在日元汇率步伐大反弹的大环境之下，一直受益于旅游消费蓬勃发展的日本国内零售以及旅游板块也出现大幅下跌。日本蓝筹股基准——日经225则一度跌近4%，继续位于技术性修正区域，这也意味着这些基本面优异的大盘股因紧缩货币政策而出现暴跌。

来自Saison Asset Management Co.投资组合经理Tetsuo Seshimo表示：“周三日本央行意外加息行动引发了两个担忧，其中一个是日元汇率反弹，这对此前一直受益于贬值的日本出口商来说是逆风因素，另一个则是仍然疲软的日本经济是否能在持续的紧缩宏观环境中保持稳定，目前这些都是未知的。

“以鸽派风格闻名的日本央行行长植田和男昨天似乎变了一个人，变得非常鹰派。”来自Matsui Securities的高级市场分析师Tomoichiro Kubota表示。“之前市场对日本股市的假设是——利率短期内不会上升，日元不会迅速升值，但现在一切已经改变了。”

文章来源：智通财经