黄金能否守住关键支撑？地缘风险升温，涨势还会再起！

我们注意到，到目前为止，欧洲央行官员们成功一致引导欧元区经济实现 2% 的通胀目标。但随着他们逐渐接近目标，对于何时采取行动的看法将出现分歧。

上周，当政策制定者齐聚华盛顿讨论世界经济状况和可能出现的挑战时，摩擦点已经显现出来。

欧洲央行的委员们在演讲和谈话中表达的观点不仅对未来利率路径存在分歧，而且对如何传达欧洲央行的意图、通胀前景风险和量化紧缩政策也存在分歧。

这为接下来的近七周内，直到管理委员会12月会议期间可能充满争议的辩论奠定了舞台。在接下来的几天里，政策制定者们将收到10月份的通胀数据和对第三季度经济表现的初步了解，这些数据很可能证实德国已陷入衰退。

欧元区通胀率本月可能小幅上升

虽然他们对这些报告的反应可能为他们目前如何评估欧元区20国的健康状况提供更多见解，但他们下次决策的结果还要过一段时间才能确定，而11月5日美国总统大选又制造了另一个不安因素。

金融市场预计12月份利率将降低约35个基点，这意味着交易员在常规降息25个基点和更激进降息50个基点之间犹豫不决。

欧洲央行行长拉加德是上周首批发言的欧洲央行官员之一，她为经济学家和投资者做好了准备，让他们了解她的同行们的大量评论，当时他们正在美国首都参加国际货币基金组织的年度会议。在欧洲央行的 26 名官员中，有 19 名发表了自己的看法。

副行长德金多斯 (Luis de Guindos)和执行委员会成员施纳贝尔 (Isabel Schnabel)将在未来几天发表自己的意见。

“整个星期都会有人说，哦，应该是 50，应该是 25，”拉加德在接受采访时表示。“不。前进的方向很明确，步伐将根据回顾和展望因素，使用三个标准并运用判断力来确定。”

虽然大多数官员重申，这些标准——通胀前景、潜在价格压力的强度和政策传导——将成为他们做出决定的基础，但一些官员似乎有强烈的偏好。

德国央行行长约阿希姆·纳格尔警告不要急于降低借贷成本。他的奥地利同事罗伯特·霍尔茨曼表示，12 月份降息四分之一个百分点是“可能的”，而立陶宛央行行长格迪米纳斯·西姆库斯则认为，从数据来看，“我认为降息 50 个基点没有道理。”

在鹰派和鸽派的另一端，葡萄牙央行行长马里奥·森特诺警告不要将欧洲央行的政策选择限制为仅仅以四分之一个百分点为单位进行调整。

他表示：“对于一个十年来平均通胀率仅为 0.9% 的经济体，对于一个没有投资的经济体，对于一个由显示出一些疲软迹象的劳动力市场支撑的经济体，我们需要考虑采取更大举措的可能性。”

政策制定者意识到，加快宽松步伐是有代价的，这表明欧洲央行对经济前景的担忧可能是没有必要的。

欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩向忧心忡忡的市场保证，欧元区 20 国的通货紧缩正在步入正轨，复苏只是被推迟了。

然而，并非所有人都完全赞同他的评估。一些人认为，通胀大幅低于 2% 的目标已经是一个真正的风险。其他人则表示担心，在拉加德在上次新闻发布会上表示，物价下行风险大于上行威胁之后，欧洲央行的语气变得过于温和——而双方商定的货币政策声明仍然避免给出风险平衡。

比利时央行行长皮埃尔·温施表示，他“不会过度夸大”近期通胀率降至 1.7%——三年多以来的最低水平。

西班牙新任央行行长何塞·路易斯·埃斯克里瓦 (Jose Luis Escriva)表示：“经济增长面临的风险显然是下行的。但通胀路径是否偏向下行则不太明显。”

这种分歧不仅会影响决策者对利率走势的看法，还会影响他们描述意图的措辞。目前，欧洲央行表示，只要有必要，它就会维持紧缩立场。

该指引已在上次会议上讨论过，最早可能在 12 月接受仔细审查。一些委员认为，面对挥之不去的通胀风险，政策必须继续抑制需求，而另一些委员则准备发出支持经济的意愿，因此结果在很大程度上取决于 12 月新的预测，其中首次包括对 2027 年的评估。

本月会议上对9月份预测进行了所谓的机械更新，表明通胀率最迟将在2025年第二季度可持续地回归2%的目标。

市场可能会将放弃限制性指导视为进一步降息的信号。拉加德本人称这句话是一种“神奇的语言”，并表示，即使它发生微小变化，观察人士也会非常关注。

争论还在于大多数官员对中性利率的看法——一个不确定的利率水平，既不会抑制也不会刺激增长。

虽然一些政策制定者仍不愿公开讨论这一问题，但其他人则变得更加直言不讳。葡萄牙的森特诺表示，他认为这一利率“在 2% 或略低于 2%”，而芬兰央行行长奥利·雷恩(Olli Rehn)估计，这一利率将在2.2% 至 2.8% 之间。

关于措辞的讨论可能还会涉及“逐次会议”的方式，一些政策制定者担心这可能会错误地暗示欧洲央行不知道自己要走向何方，而其他人仍然对这一术语感到满意。

量化紧缩政策也可能成为管理委员会争论的焦点。欧洲央行一直在剥离其政策投资组合中大部分逐渐到期的债券，并计划今年停止所有再投资。

如果坚持这些计划，该央行可能很快就会发现自己处于这样一种境地：通过降息来放松融资条件，同时又通过从市场中抽取流动性来收紧融资条件。

支持在幕后继续实施量化紧缩(QT)的人认为，缩减债券持有量对政策立场的影响微乎其微，这也是为了在潜在的未来危机中创造购买空间。而那些仔细审视债券市场，寻找压力点的人则坚持认为，利率决策必须对任何发生的紧缩进行补偿，无论这种紧缩有多大。

在某种程度上，当欧洲央行有明确的前瞻性指引或根本没有指引时，就如何沟通达成一致会更容易。下一阶段将转向法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛所说的软信号——为相反方向的推动和拉动留出更多余地。

他在纽约发表演讲时表示：“我们已回到‘正常’通胀状态，我们的反应机制应更加‘前瞻性’，对预测更有信心，而较少依赖月度预览数据。”

来源: 智通财经

美国股市的纪录性反弹可能将在下周迎来2024年迄今最为艰难的一段时期，一系列令人眼花缭乱的风险因素等待揭晓。

大型科技公司的财报、美国债务市场的波动、周五的非农数据以及一场激烈的总统选举的最后冲刺都将对市场产生重要影响。

科技股面临财报考验

Steward Partners的执行董事Eric Beiley表示：“这是一个重要的财报周，‘七巨头’的业绩至关重要。我们需要看到这些公司取得强劲的业绩，因为股票的估值非常高。”

尽管年初时的反弹扩展到了中型股甚至小型股，这些股票可能受益于美联储转向降息，但超大型科技股似乎又重新受到青睐。

FactSet数据显示，小型股罗素2000指数在截至上周五的一周内下跌了3%，而标普500的信息技术板块则上涨了0.2%。

Truist Advisory Services的联席首席投资官Keith Lerner说：“大型科技股可能会带来惊喜，也可能是个陷阱。”

如果这些还不足以增加市场的不确定性，苹果（AAPL）和亚马逊（AMZN）的第三季度财报还恰逢万圣节，这通常是年内波动较大的日子之一，因为它正好处于典型的月末投资组合再平衡期内。

非农数据是焦点

美联储官员们仍然希望劳动力市场能够保持微妙的平衡，既不过度降温，也不要过热，从而重新引发通胀担忧。

周五公布的十月非农就业报告将重新聚焦这一辩论，尽管华尔街分析师警告说，由于波音公司（BA）罢工工人和最近两次强飓风的影响，数据可能会失真。

九月份意外强劲的就业数据帮助缓解了对经济可能急剧下滑的担忧。投资者担忧的是，虽然较高的工资总体上是有支持性的，但也可能引发通胀，从而阻碍美联储降息。

Truist的Lerner说道：“一个极大的负面或者正面读数将造成大幅影响。我认为就业报告将是唯一重要的事情——然后就是选举了。”

选举焦虑

尽管美国经济在2024年表现亮眼，但并非所有家庭都从新冠疫情中恢复了相同的财务弹性。

自九月以来，美债市场遭大幅抛售可以归因于经济的韧性，这迫使债券市场取消了此前对美联储降息的预期。对即将到来的选举的担忧是另一个日益重要的因素。

华尔街对哈里斯或特朗普处理庞大的美国政府赤字问题几乎不抱有希望。包括Paul Tudor Jones在内的几位亿万富翁投资者最近对美国的债务负担和潜在的特朗普关税和减税政策的影响发出了警告。

目前，选举的紧张情绪主要集中在美债和黄金市场上，SLC Management的Mullarkey表示。虽然他不是“黄金迷”，但他表示，全球央行增加黄金购买的行为有助于推动黄金价格在十月创下新高。

Mullarkey说，特朗普的竞选活动不仅威胁要对进口征收关税，还要惩罚放弃美元的国家。“黄金是一种广受认可的对抗尾部风险的替代品或对冲工具”，如果选举结果带来更多的紧张局势，黄金的价值可能会进一步上升。

来源: 金十数据

01 以太坊的初心变了么？

如果早期加密用户有留意的话，一定见过上面这张看起来“格局很大”的以太坊基金会官网背景图，上面清楚的写着一句slogan：区块链应用平台，也是当时以太坊社区给以太坊的最精准定位，其背景图片似乎是一个拔地而起的高楼，或预示着对区块链的扩容和建设。

现在，一些人认为以太坊的初心变了，自从以太坊共识机制进行POS合并后开始，或许由于价格起不来，于是把以太坊的颓势归咎于转POS公式机制，认为从POW到POS这样大幅度转向是是一个巨大的错误。但实际上以太坊转POS是一开始就出现在早前的设计路线图中，并不是后面临时决定的更改，这是智能合约公链平台账户模型区块链扩容和拓展需求下做出的选择和规划。

当初很多人对以太坊无上限的发行量嗤之以鼻，认为以太坊一定会无限量的增发，现在的真实情况是以太坊通过POS合并EIP1559不仅不影响安全性，同时控制住了通胀，远低于比特币当前的通胀率，相比其它知名POS公链更是拉开了距离。

以太坊已然稳坐Crypto第二把交椅，也成为了一众新公链项目的“差异化对象”，很多项目的目标也是成为更好的“以太坊”。可以说以太坊路线除了实现方案细节上的调整之外，一直没有大的变化，当初的愿景也都陆续实现了。

近日，Vitalik在社交网络对基金会出货质疑做出回应，并附带9条与ETH基本面有关的信息。

Vitalik：

ETH基金会正在向负责以下工作的研究人员和开发人员支付报酬

（1）以太坊每年不再向工作量证明机制（POW）流失500万ETH

（2）你目前的费用很低

（3）你的交易将在<30秒内被打包，而不是1-30分钟（eip-1559）

（4）zk技术允许人们保持隐私的同时使用ETH

（5）账户抽象技术将让普通人安全地使用ETH，而无需种子短语或SBF式中心故障点

（6）世界各地的本地ETH活动，其中许多几乎没有提到基金会的名字

（7）自2016年以来，ETH从未因DoS攻击和共识失败而停机

（8）各种安全工作（内部开发和拨款）防止了许多资金损失

（9）你使用的各种代码中的库（钱包、DeFi 应用程序……）

换一个角度，以太坊之所以存在并被赋予3000多亿美金的市值，不一定仅仅来自其Gas费用捕获的多少，更多的它是对加密领域的拓展和创新，以此来不断承接比特币的价值溢出。所以前两轮牛市（2018年、2021年）行情中，ETH/BTC相对高涨，也就是以太坊长期跑赢的主要底层逻辑之一。

而本轮大行情中，尽管以太坊的基本面良好，但笔者发现很多人只提以太坊生态的链上流动性割裂等问题和面临的新公链的竞争，而忽略了最重要的一件事，那就是以太坊生态对比特币价值溢出的承接。

02 比特币自身待解的困扰，是以太坊的机会吗？

在设计上，比特币无疑是一个“神级”作品，但这样一个系统不等于“十全十美”，毕竟很多项目设计中什么都想要、什么都兼顾，看似完美但实则复杂和漏洞繁多，难以快速突围。

中本聪就给比特币留下了一些待解的问题或者遗憾，待后人来完优化。比如日益减少的发行量与生态发展的矛盾威胁比特币系统的可持续性。

简单的说，比特币不断减产直至上限的过程中，越来越小的通胀率将推动比特币的稀缺性成为价格上涨的有利因素，但对于比特币系统来说未必如此，因为减产不可避免的导致POW矿工的收入减少，也会降低矿工的积极性，随之也可能影响系统的安全性和稳定性。

当然，比特币社区又提出了一个解决方案，就是发展比特币生态，当未来减半导致矿工收入不足时，可以通过比特币生态的繁荣来弥补系统奖励的减少，持续激励矿工提供强劲的系统保护。这也是从以太坊社区的区块链扩容路线中吸取的经验。但高昂的价格和手续费、主网的低效率让比特币生态面临着不小的可持续发展难题。

比特币的问题还一直摆在“桌上”，解决办法目前只有一个，那就是让比特币一直涨，自然就没有问题了，但显然这不太可能，于是乎当资本将比特币推向瓶颈附近时，价值就会溢出到其他区块链。目前来说，未来能承载住比特币大部分价值溢出的大体量项目，只有以太坊，没有其它。

03 比特币L2和以太坊L2已在同一条船上

当下比特币生态发展可谓是如火如荼，很多团队带来了不少扩容方案，特别是借鉴自以太坊的Layer2解决方案，可以说，以太坊Layer2的领先探索引领着比特币Layer2这些扩容解决方案。比特币Layer2和以太坊Layer2殊途同归，也有人说，以太坊是比特币最大的测试网。

当然，目前比特币Layer2尚存在一些难题，比如难以继承比特币的安全性，比特币自身出块速度慢影响Layer2交易的结算效率等等。因此目前闲置的BTC若要参与DeFi，还是会选择跨到以太坊链以获得可靠性和安全性。

图源：CryptoFlows

根据CryptoFlows数据显示，比特币主要通过稳定币桥接等方式向以太坊输出了大约38亿美金的资产，这还不包含Layer2，以太坊主网流入占比特币跨链输出的绝大部分，说明了链上资金对以太坊的认可，未来在BitcoinFi持续开发下，以太坊生态势必获得更多的流入份额。

其实我们换一个角度，在Web3应用大规模落地的多链互联、链抽象时代，加密大生态之间互联互通、无缝互操作，以太坊目前何尝不是正在成为比特币的一条最大的侧链或者说广义Layer2的路上？以太坊生态上最好的DeFi协议正在帮助激活沉睡的比特币资金。

不管是一条船上的扩容解决方案还是资金的跨链流动，比特币和以太坊的未来似乎正捆绑得越来越深。

04 小结

从目前来看，以太坊的初心没有变过，该实现的也都实现了，变的只是因为“花心”的持有者抵不住诱惑。大环境流动性枯竭的背景下，加密叙事萎缩，追逐Meme无可厚非（经济不好，聚在村口碰运气），但接下去的全球降息周期导致流动性逐步释放或将会带来转变，别忘了加密资产的采用和Web3应用的落地价值终将回归。

作为加密资产的老大和老二，未来互相捆绑的比特币和以太坊之间，不是敌对关系，也不是非黑即白，加密社区不论是站在哪一个阵营，应该停止内耗和“吃饭砸锅”的行为，一齐向更广阔的大规模采用的下一代互联网进发才是正道。希望接下去别的ETH不会令人失望。

来源: 金色财经

素有“新美联储通讯社”、“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》著名记者Nick Timiraos撰文称，美联储历时两年半的降通胀斗争似乎取得了成功，但美国大选可能会改变这一局面。以下是他所写的内容，以供参考。

得益于利率的提高以及供应链痊愈和工人涌入带来的巨大助力，通胀率已经下降。但明年借贷成本和物价增长是否继续放缓，很大程度上取决于特朗普或哈里斯的政策选择。

两位候选人都支持促进经济增长的政策，这些政策可能会阻止通胀进一步下滑。但是，经济学家甚至保守派顾问都担心，特朗普支持的观点尤其有可能激起通胀的火苗。其中包括他提出的对进口商品全面征收关税、驱逐工人以及依靠美联储降低利率的建议。

综合来看，这些政策都朝着通胀的方向发展。现任职于保守派曼哈顿研究所的前共和党参议院助理布赖恩-里德尔（Brian Riedl）说：“我非常担心通胀会在2025年恶化。”

此外，特朗普第二个任期的经济背景将与他的第一个任期大不相同，当时的物价压力多年来一直较低且稳定。最近几天，债券收益率上升，原因是人们预期特朗普将赢得总统宝座，他的新任期将带来更高的赤字、通胀或两者兼而有之。

曾在特朗普任期内担任立法事务主任的马克-肖特（Marc Short）说，鉴于经济环境的变化和特朗普提出的影响更为深远的政策，有理由担心通胀的威胁会在特朗普的第二个任期内被放大。

特朗普的提议可能会使他陷入与美联储的新争斗，而美联储的任务是保持低通胀。

通胀在很大程度上是由全球力量而非总统个人推动的。在特朗普任期内，2008年全球金融危机的阴影使全球需求和价格压力受到抑制。拜登上任后不久，随着美国从新冠疫情中重新恢复，通胀开始飙升。

超低利率和拜登的财政刺激政策为疫情后重新开放带来的强劲需求注入了强心针。所有这一切都迎头撞上了瘫痪的供应链和混乱的劳动力市场。接着俄乌冲突爆发后，全球能源市场动荡不安，2022年通胀率达到9.1%。

随着供应问题的解决，以及美联储提高利率以防止进一步过热或泡沫，通胀率稳步下降。上个月，消费价格指数下滑至2.4%，接近疫情之前的水平。展望未来，全球趋势很可能继续成为通胀的主要驱动力，而总统们可以采取措施来增加或减少这些力量。

哈里斯承诺通过促进住宅建设、打击涉嫌哄抬物价的行为以及扩大对有年幼子女家庭的税收减免来解决生活成本危机。她承诺通过增加税收或其他收入来抵消任何新的支出项目，但并未提出大幅削减赤字的建议。

里德尔说：“如果民主党人继续执政，我不认为你会看到通胀大幅飙升，但我们可能会发现，通胀仍然有些粘滞和顽固。”

特朗普希望延长2025年后到期的2017年减税法案，同时进一步降低企业税率。他还提议取消对工人小费、加班费和退休人员社会保障福利的征税。在贸易和移民政策方面，总统有更大的行动自由，无需寻求国会批准。这些使特朗普成为一个更大的不确定因素。“如果他说到做到，他将给美国经济带来负面的供应冲击。价格将上涨，经济供应商品和服务的能力将下降。”彼得森国际经济研究所所长亚当-波森（Adam Posen）说。

特朗普移民政策的潜在影响

彼得森研究所的一项研究估计，驱逐移民将大幅减少经济产出，同时加剧通胀。由于可用工人减少，企业要么提高工资和价格，要么接受较低的利润率。

特朗普政府移民提案的支持者说，如果美国人从事目前由外国工人从事的工作，赚得更多，经济就会更好。

支持特朗普贸易和移民议程的智库美国康帕斯（American Compass）创始人奥伦-卡斯（Oren Cass）说：“如果我们事实上将劳动力市场限制在美国工人的范围内，他们将获得更高的报酬，届时物价将不得不更高。在我看来，这才是市场应有的运作方式。”

但许多经济学家表示，劳动力市场更为复杂，并警告不要忽视劳动力萎缩的连锁反应。丹佛科罗拉多大学的经济学家研究了布什政府和奥巴马政府在2008年至2014年期间实施的驱逐出境。他们发现，每100万名未经授权的工人被驱逐出美国，就有8.8万名美国工人失业。

这是因为在某些行业，如食品加工、农业、建筑业和酒店业，移民工人不一定会与美国工人竞争。

如果现有工人被驱逐，而不是雇佣更多本地出生的工人，这些企业很可能会缩小生产规模。销售量的减少，反过来又会导致为这些行业服务的本地出生工人所从事的高薪工作减少。

特朗普关税的影响

商界领袖和经济学家一致认为，美国消费者将承担关税成本。AutoZone首席执行官Philip Daniele在上个月的财报电话会议上说：“我们将把这些关税成本转嫁给消费者。”

特朗普提出了10%的全面关税和60%或更高的中国进口关税。这两项措施都比他之前尝试的任何措施影响深远得多。

特朗普的顾问说，他的关税不会造成通胀，这可能是因为2018年和2019年一系列更有限的关税并没有产生通胀，也可能是因为他只是利用更大规模关税的威胁来获得筹码。

竞选活动高级顾问布莱恩-休斯（Brian Hughes）说：“就像2016年一样，华尔街和所谓的专家预测说，特朗普的政策将导致经济增长放缓、通胀......实际增长和就业增加远远超过了这些观点。”

一些保守派经济学家表示，特朗普承诺削减法规，尤其是能源领域的法规，这可以通过消除生产壁垒来降低通胀。

特朗普的前立法事务主管肖特说，第一届政府没有按照承诺削减开支。他说，同样，投资者也低估了第二任政府通过挑选赢家和输家而对企业不那么友好的风险。

肖特说：“第一任政府非常放松管制，我不确定特朗普2.0政府是否会这样，因为总统身边的大多数人现在都清楚地看到，政府在经济中将发挥更广泛的作用。”

美联储与利率

对美联储来说，弄清提高关税的下游影响将是复杂而令人不安的。任何重新引发通胀的因素都可能导致官员们放缓甚至停止降息计划。上个月，美联储才开始将利率从二十年来的高点下调。

特朗普在任时曾多次要求降低利率，他将能够在2026年任命一位新的美联储主席。肖特预计，“就与美联储的互动而言，总统将非常活跃”。

美联储官员可能会得出结论，关税类似于加税，会削弱需求。2019年，更高的关税扰乱了股市，并有可能使企业投资受挫。美联储在得出贸易战对经济增长的负面冲击将压倒任何通胀影响的结论后，下调了利率。

一些人认为，美联储可以保持中立。在今年夏天的一次会议上，特朗普任命的美联储理事沃勒提出，如果关税导致一次性价格上涨，“这似乎是最终的供应冲击，对此央行应该只是看看而已”。

还有官员担心关税会引发通胀。例如，工人可能会因为物价上涨而开始要求提高工资。美国的贸易伙伴可能会通过对其他产品征收关税来进行报复，从而引发一场滚动的贸易战。芝加哥联储主席古尔斯比在今年夏天接受采访时说：“在我看来，这听起来更像是通胀，而不是价格水平的一次性变化。”

此外，如果物价上涨，美联储可能很难按兵不动，因为官员们最初曾错误地将2021年的物价上涨判断为“短暂的”。一旦物价压力蔓延，美联储就会积极加息，以确保企业和工人不会预期高物价会成为新常态。

彼得森国际经济研究所所长波森说：“如果在第一轮通胀后这么快就出现第二轮通胀，那么担心抗通胀会更加困难是合理的。”

预算赤字上升是最后一个令人担忧的问题。一些分析人士担心，两位候选人越来越多的支出和减税承诺将导致赤字上升，因为政客们会低估了这些承诺的代价。经济学家们表示，如果预算赤字降低，美联储能够进一步降低利率，那么美国的情况会更好。

主张削减赤字的负责任联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）估计，哈里斯将在未来十年内增加约3.5万亿美元的赤字，而特朗普将增加7.5万亿美元。

对特朗普来说，赤字增加以及刺激通胀的移民和关税政策有可能在债券市场引发连锁反应，即投资者要求以更高的收益率来弥补持有国债的风险。

前世界银行行长、小布什时期的贸易和国务院高级官员罗伯特-佐利克（Robert Zoellick）说：“如果他（特朗普）开始陷入与美联储的争斗，如果各国开始关税报复，市场会在什么时候变得真正紧张？这可能会引发一些经济爆炸。一旦你开始释放这些力量，事情就会迅速急剧升级。”

特朗普的竞选搭档、俄亥俄州参议员万斯（JD Vance）说，他有些担心全球债券投资者会如何应对特朗普的第二个任期。

“债券市场、国际投资者......是否试图通过刺激债券利率飙升来推翻特朗普的总统任期？”万斯上个月在接受保守派政治评论员塔克-卡尔森（Tucker Carlson）采访时说。

他强调了两年前英国债券市场的动荡是如何促使前首相利兹-特拉斯辞职的。他说：“利率一飞冲天，几天之内就搞垮了她的政府。”

来源: 金十数据

瑞银日本股票策略分析师守屋表示，日本股市仍将是瑞银2025年的投资主题之一，且属于结合了自上而下因素的投资主题。

日本首相石破茂所在的自民党和其执政联盟在27日的众议院选举中未能获得多数席位，为2009年来首次。这一选举结果将对资本市场有何影响？

28日，受自民党选举惨败导致的政治不确定性影响，日元进一步跌至三个月低点，不过距离7月触及的低点161.95还有一段距离。美元兑日元21日一度触及153.34的高位，但此后跌至151，连续第四周收跌。

KCM Trade首席市场分析师沃特（Tim Waterer）称：“这（日本众议院选举结果）可能会使立法程序陷入困境，至少在短期内，这种情况对日元来说可能不是好兆头。”今年以来，日元对美元汇率已贬值逾7%，是十国集团（G10）中表现最差的货币。

与市场对日元普遍的看跌情绪形成对比的是市场普遍继续看好日股。28日开盘前，期货市场暗示日经225指数和东证指数均将低开，不过在低开后不久，两大股指均快速反弹，截至第一财经发稿时两大股指均涨逾1%。瑞银日本股票策略分析师守屋（Nozomi Moriya）对第一财经记者表示，日本股市仍将是瑞银2025年的投资主题之一，且属于结合了自上而下因素的投资主题。

日元跌至三个月低位

资产管理公司Zennor的创始人兼首席投资官萨特（James Salter）称：“短期而言，这对市场不利。日元可能进一步走弱，并重新引发相关‘套利交易’。”

三井住友银行的首席外汇策略师铃木弘文（Hirofumi Suzuki）也表示：“从现在开始，自民党和公明党将不得不讨论与小党派合作，以组建联盟。政治的持续不确定性将给各资产价格带来下行压力。这对外汇市场来说尤其是一个困难的局面。考虑到前一周的价格走势，日元很可能会继续走弱。”

除了政治不确定性，更长期影响日元对美元走势的仍是美日利差。随着市场调降美联储降息预期，以及日本央行本周料将按兵不动，这一利差也不利于日元。事实上，在日元最近一波下降后，日本财务省外汇事务主管三村淳（Atsushi Mimura）上周已警告称，正以更高的紧迫感关注汇率走势。他称：“日本财务大臣加藤和美国财政部长耶伦在双边会议上讨论了近期的汇率走势，并确认他们将继续密切沟通。我们的观点是，明显存在片面且快速的走势，我们正以更强的紧迫感密切关注包括投机交易在内的外汇走势。”

三菱日联的分析师哈德曼（Lee Hardman）表示，这些言论向市场发出了明确的信号，即如果日元此后像本月迄今那样继续走弱，日本相关机构或许准备再次干预以支撑日元。但该行同时表示，在美国大选结果出炉之前，日本不太可能出手干预。这次选举被认为对美元兑日元走势以及更广泛的美元走势至关重要。若共和党在选举中大获全胜，可能会导致美元兑日元回落至接近今年以来的高点，但分裂国会可能会导致限制性财政政策，美元兑日元会因此回吐近期的部分强劲涨幅，并有助于缓解美债收益率的上行压力。

日股不畏政治动荡？

大和证券高级策略师Shuji Hosoi称：“日股28日走势出乎市场此前意料。这也许是因为日股已提前计价该结果，也许是日股投资者认为，尽管政治风险可能正在增加，但预计石破茂政府不会立即成为‘跛脚鸭’。”

里昂证券的日本策略师史密斯（Nicholas Smith）更乐观。他表示：“别忘了，石破茂最初说他希望提高税收。而自民党越弱，他就越难做到这一点，这对日股反而是有利的。”金融咨询公司Astris Advisory Japan的战略主管纽曼（Neil Newman）则认为：“不论自民党能否挺过这一关，不论我们会否迅速更换首相，日本无疑将继续在自己的微观经济环境中摸索前行。即使我们接下来面对一个软弱的政府或者一事无成的时期，安倍经济学的潜在影响，包括企业治理改革、更多的劳动力参与和强劲的企业盈利仍将存在，这对日股来说是一件好事。”

在短期政治不确定性影响之余，日股逆市强势更大的底气，仍是分析师对日股的长期看好。掀起本轮日股涨势的“股神”巴菲特虽然卖出了美股，但对日股仍是“真爱”，近期再次大规模发行日债，融资买日股。

瑞银日本股票策略分析师守屋表示：“总体来说，我们继续将通胀转向和企业治理改革视为日本变革的重要结构性主题。”守屋称，通胀转向方面，在结构性劳动力短缺的背景下，日本企业的工资上涨将在明年及此后几年继续，日本此前的通货紧缩将转为持续通胀，“我们认为这是日本股市自上而下的关键驱动因素。”

在企业治理改革方面，他称，变革将不仅限于股东回报。日本企业治理改革在稳步推进，类似于德国20世纪90年代的转型。随着剩余资本的优化和交叉持股的解除，企业扩大股东回报的行动可能会继续下去。“我们对这一主题非常乐观，随着这些努力取得进展，预计日本股市的净资产收益率（ROE）的峰值或从9%上升到12% 以上。”他称。

此外，守屋表示，人工智能（AI）相关投资将对日股上市企业继续产生重要的变革性影响。“对AI的期望是全球关注的问题，这显然不仅仅是日本的主题。虽然最初的兴趣主要集中在半导体相关股票上，但现在焦点正在扩展到预计将受益的价值链中的其他行业和企业。”比如，他称，AI推动的半导体需求增长，尤其是对先进半导体的需求增长，加上微型化技术，将在未来几年持续推动市场对半导体化学品的需求，预计将为日本的特殊化学品企业带来重大机遇。

罗素投资（Russell Investments Group）投资策略师库斯利（Alex Cousley）同样认为：“就中长期而言，日本股市仍然具备表现良好的条件。企业改革、对股本回报率的关注以及企业增加资本支出都仍然非常令人鼓舞，且不应受到选举结果的太大影响。”

来源: 新浪财经