日本央行会否在12月加息尚存悬念

美国宣布

耶伦警告

欧洲的挑战

来源：券商中国

与不少分析人士年初的判断迥异，2024年日元并未“触底反弹”，而是再次走出“过山车”行情。

自2023年11月美联储释放暂停加息信号开始，日元对美元汇率显露出回升态势。一些分析人士相信，日元贬值“到头了”。

然而上升势头仅仅持续月余，日元就再次进入贬值通道，期间随着日本央行加息预期或美联储降息预期变化有短暂波动。

图：日元汇率走势

3月，日本央行取消负利率“靴子落地”不仅未改日元贬值颓势，日元汇率还仿佛脱掉“紧箍咒”一般连破新低。

7月，日元对美元汇率一度跌至161:1，大幅低于过去两年低点。

而后，随着美国经济降温疑云盘旋和美元指数持续走低，日元对美元贬值行情遭到逆转，一路升至9月的139:1。

9月之后，日元对美元又随着美元指数转强跌回150:1区间。

纵观2024年，日元对美元汇率经历了从1月到7月的140:1到161:1；又经历了7月到9月的161:1到139:1，可谓是剧烈震荡。

2025年日元会呈现怎样的行情？当前两大因素最受市场关注：一是日本央行何时进一步加息，二是美国经济继续走强还是风云突变。

东京短期金融市场研究所等机构依据掉期市场交易数据所作的分析认为，目前约80%的市场参与者预计日本央行将在2025年1月前实施追加加息，且1月加息的观点正在上升。

经济数据向好使早期加息存在可能性。从经济数据看，东京都区部11月除去生鲜食品的消费者物价指数（核心CPI）同比上涨2.2%，涨幅较10月加快；10月扣除通胀影响的实际工资同比持平，三个月来首次摆脱负增长。

同时，汇率走势也是重要考量因素，目前日元对美元汇率在150:1左右，如果日元出现急剧贬值，可能促使日本央行提前采取行动。

然而，日本政治因素也可能影响决策。

日本央行行长植田和男前不久在接受媒体采访时表示，虽然从经济数据来看加息时机正在接近，但需要避免过于仓促的决策，要谨慎评估经济和物价形势，并关注2025年春季劳资谈判的走势。同时，他也指出，在通胀率维持在2%以上的情况下，“日元进一步贬值将是一个重大风险”。

此外，外部环境的不确定性进一步增加了判断的复杂性。特朗普将在明年1月再次就任美国总统，相当一部分观点认为其政策可能导致美元走强。国际投机资金动向，特别是套息交易的规模变化，也是需要关注的重要因素。

日本Monex证券首席外汇顾问吉田恒认为，美元对日元强势上涨行情可能在7月创下高点后已经结束，接下来日元或将走强。如果日元走强、美元走弱趋势形成，2025年日元对美元的上限大概在135:1左右。

他解释说，特朗普的经济政策不必然带来美元走强，从他上一任期的情况看，2016年底其正式就任前的“特朗普行情”中出现的1美元兑118日元最终成为他整个任期的高点。“目前美元对日元无论名义水平还是相对5年移动平均线都远高于特朗普第一任期时的水平，严重偏离长期均值。从这个意义上说，连第一任期都没有出现过美元走强、日元走弱，这次发生的可能性或许也很低。”

可以看出，以上分析更多基于均值回归的技术角度。但当前美日利率差仍在3%以上，日元套息交易的动力依然存在，仍在资产配置转移、贸易结算行为改变、企业财务决策、市场心理等诸多层面令日元承压。特朗普的高关税等政策也很可能对经济造成难以预料的冲击。

来源: 新华财经

随着瑞士央行本周可能下调借贷成本，瑞士持续两年的正利率政策接近尾声。市场普遍预计瑞士央行周四将把基准利率下调25个基点至0.75%，这将使该行距离零利率只有三步之遥。如果瑞士央行每三个月降息一次，那么很可能在2025年触及零利率，除非政策制定者放慢宽松步伐。

少数分析师预计，瑞士央行周四将进一步降息50个基点，以促进经济增长并抑制瑞郎的投机，一些交易员也押注这一结果。

图：瑞士利率可能降至零

无论如何，这一决定都将耗尽瑞士央行的宝贵弹药。瑞士的利率已经处于全球最低之列，这也凸显了瑞士政策制定者在试图防止通胀过低时所面临的困境。瑞士目前的通胀率为0.7%，已经接近目标区间的下限。

瑞郎投机活动抬头

如果瑞郎的压力无法缓解，瑞士央行官员们可能面临艰难的战术选择。他们可能需要考虑通过货币干预来扩大资产负债表，这可能会激怒即将上任的美国总统唐纳德·特朗普，他们甚至可能让借贷成本重回负值，从而给金融体系带来副作用。

百达银行经济学家Nadia Gharbi表示：“欧洲经济增长疲弱，可能爆发贸易战。不能排除实施负利率的可能性。”

Martin Schlegel将在本周主持他作为瑞士央行行长的首次利率决议。与此同时，他正面临瑞郎投机活动抬头的风险。

过去一年，由于市场将瑞郎视为地缘政治紧张时期的避风港，瑞郎的升值压力加剧。法国和德国的政局动荡助长了避险情绪，而瑞士经济的弹性为瑞郎提供了支撑。

上月，瑞郎兑欧元汇率达到近10年来的最高水平。今年9月，瑞郎兑美元汇率接近历史同期最高水平，不过此后有所走弱。

交易员对瑞郎的前景看法不一，摩根大通、花旗集团和百达资产管理等大银行认为，全球贸易紧张局势将提振瑞郎需求，而市场普遍认为瑞郎将走软。

重返负利率时代？

在这种背景下，经济学家对瑞士央行需要在多大程度上采取措施来刺激通胀也存在分歧。瑞郎走强令进口商品更加便宜，从而削弱了通胀。

百达银行的Gharbi认为瑞士央行将在2025年的某个时候将利率降至零，这与金融市场的观点一致。

瑞银集团经济学家Maxime Botteron表示：“这样的预测反映出人们对明年瑞士经济增长势头的相对悲观看法。但如果增长放缓，我们可以很快将利率降至零。”

包括Botteron在内的大多数经济学家目前预测，在明年3月份进一步降息25个基点至0.5%之后，瑞士央行将暂停降息。

Botteron表示，外汇交易员“肯定”意识到，瑞士央行的宽松空间比其他央行要小。这本身就可能增加瑞郎的上行压力。

其他压低通胀的因素使瑞士央行的任务复杂化。瑞士政府表示，1月份将进行年度电价调整，平均降价10%。此外，明年晚些时候还可能出现大范围的租金下调。

Schlegel曾表示，瑞士央行的体制允许它在一段时间内容忍负通胀。但他也一再指出，官员们准备在必要时将利率降至零以下，重现瑞士在2022年之前近八年所经历的情况。

许多经济学家仍认为，采取负利率措施的门槛很高，官员们将首先采取大规模外汇干预政策。

在特朗普上次执政期间，瑞士因使用此类措施而被贴上汇率操纵国的标签。干预还会使瑞士央行面临国内政治压力，因为这些措施会扩大其本已庞大的资产负债表，从而导致巨额损失。

Mirabaud首席经济学家Gero Jung表示，对官员来说，与负利率相比，干预汇市的危害较小。他表示，应该对瑞士央行行长Schlegel的威胁持保留态度。

来源: 智通财经

俄在叙军事基地处于高度戒备状态

图：停泊在塔尔图斯海军基地的俄罗斯登陆舰。

若全部撤离对俄罗斯战略布局冲击有多大？

来源：澎湃新闻

北京时间12月11日（周三）21:30，美国11月CPI数据即将揭晓，在美联储12月17日至18日即将举行议息会议之际，今晚的CPI数据料将成为美联储后续利率决议与政策路径的关键参考。

市场普遍预期，美国11月CPI同比增速或将由上月的2.6%升至2.7%，11月CPI环比增速或将从上月的0.2%升至0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比和环比涨幅分别维持在3.3%和0.3%的水平，同比增速高于美联储2%目标位，连续第六个月维持在3.2%-3.3%的区间。

分析师普遍认为，若11月CPI数据低于预期，12月降息概率有望继续升高，美元走势可能持续面临下行压力。反之，高于预期的数据或削减投资者对于2025年降息幅度的预期从而提振美元。

通胀回落速度料放缓

先锋领航（Vanguard）的高级美国经济学家乔什·赫特（Josh Hirt）认为，预计与10月的数据相比11月的通胀数据并不会发生显著变化。总体通胀水平仍在2.5%-3.0%的区间内波动。通胀的增速放缓一方面因基数效应，去年同期的通胀数据较弱，另一方面也反映出了服务和住房等领域物价上行的压力。预计11月核心CPI环比增速为0.25%。

克利夫兰联储的通胀预测模型显示，11月份整体通胀环比增速将为0.26%，同比增速为2.7%；核心CPI环比增速为0.27%，同比增速为3.3%，与市场预期基本一致。

赫特表示，住房通胀此前为通胀上行的主要驱动因素，11月可能会持续处于高位，近期工资增速强劲可能会使服务通胀保持粘性。“如果工资持续高增长，很难让服务类通胀稳定地维持在2%的水平。”

高盛的分析师在近期发布的CPI前瞻报告中表示，预计核心CPI环比增速为0.28%。从分项看，二手车、机票、服装和汽车保险等类别的价格上涨对通胀构成上行压力。

高盛预计，二手车价格11月涨幅将较10月的2.7%放缓，但仍将达到2.0%，二手车拍卖价格持续上涨，仍通过供应链和市场需求传导到零售市场；预计11月汽车保险价格同比增速放缓至0.5%，但仍呈上升趋势。

住房是CPI的核心组成部分，高盛认为，业主等效租金（OER）11月预计环比上涨0.33%（10月为0.40%）；租金预计环比上涨0.28%（与10月持平）。

高盛预计未来几个月CPI环比增速将在0.20-0.25% 的区间波动，2025年1 月份的通胀或因季节因素出现反弹趋势。预计2025 年12月，美国核心 CPI同比增速将降至2.7%，核心 PCE 通胀率将上升 2.4%。

富国银行的经济学家则表示，尽管过去几个月有通胀有进一步降温的进展，但2025年通胀仍存上行风险，实现美联储2%的通胀目标看起来“愈加困难”。

据美国纽约联储公布的最新调查显示，11月消费者对于各期限通胀预期全线上升。其中，美国11月一年期通胀预期上升至3%，10月为2.9%；三年期通胀预期上升至2.6%，10月为2.5%；五年期通胀预期2.9%，10月为2.8%。

美联储降息路径会如何变化？

掉期市场预计美联储12月降息25个基点的可能性超80%，但不少业内人士预计，美联储在明年的降息空间可能已不足50个基点，这与美联储9月利率点阵图中对明年降息100个基点的预测中值存在一定差距。

根据芝商所（CME）美联储观察工具显示，目前市场预计美联储12月降息25个基点的可能性为86%，维持利率不变的可能性为14%。

分析师表示，短期来看，经济降温将支持联储继续降息，但工资通胀韧性依旧、居民通胀预期走高（密歇根大学调查），叠加特朗普未来上任后的再通胀担忧，或约束中远期降息空间。

嘉盛集团全球研究主管马修·韦勒 (Matthew Weller) 表示，美联储的重点是维持充分就业和通胀稳定，而通胀在2022年和2023年急剧下降后，一直维持在3%左右的。最近几周大多数美联储发言人都表示，美联储12月仍有进一步降息的可能，但目前这一预期还非板上钉钉。

如果今晚CPI数据意外大幅超越预期，可能会令美联储本月降息前景再度发生转变。

但摩根大通认为，无论CPI数据如何，美联储都将在 12 月降息 25 个基点，11月CPI数据可能是今年对市场影响最小的一次数据。只有CPI数据出现这种极端的意外变动，才可能迫使美联储调整其预定策略。

市场如何反应？

金融服务机构Edward Jones投资策略主管莫娜·马哈詹（Mona Mahajan)表示，在本周CPI和PPI数据公布之前，市场存在观望情绪，市场希望看到一个不会对下周美联储决议造成太大干扰的数据。

从股市反应看，根据高盛衍生品销售主管李·库珀史密斯（Lee Coppersmith）的测算，若11月美国核心CPI环比涨幅大于0.4%，标普500指数可能会跌1.2%；若核心CPI增速在0.35%-0.39%之间，标普500可能会跌0.5%；若增速在0.31%-0.34%之间，标普500指数或小幅跌0.2%；若增速为0.26%-0.3%之间，标普500指数或涨0.4%；若增速小于0.15%，标普500指数涨幅或超过1%。

分析师表示，若CPI数据低于预期，市场可能预期美联储更倾向于保持“鸽派”立场，推动黄金价格上涨；如果CPI高于预期，美联储未来降息路径将具有更大的不确定性，对黄金价格形成压力。黄金在12月至1月期间具有季节性上行趋势，同时中国央行的增持也为市场注入了基本面支撑。即便CPI数据超预期，这些因素可能减缓金价的下跌幅度。

来源：新华财经

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来源：“七元宇宙”微信公众号