欧洲央行或再次降息，并暗示将继续放松政策以因应经济乏力

美国劳工统计局周三发布的数据显示，美国11月CPI环比增长0.3%，涨幅较10月扩大0.1个百分点，同比上涨2.7%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.3%，涨幅均与前一个月持平。

芝加哥商品交易所一项美联储跟踪数据显示，当天数据发布后，市场预计美联储下周会议上继续降息25个基点的可能性升至95%左右。多家券商也认为，美国11月通胀整体符合预期，12月美联储或可继续降息25bp。

美国11月通胀温和回升

中金公司指出，美国11月份总体CPI同比增速反弹，核心CPI同比增速连续第三个月持平，显示通胀仍具有粘性。核心商品价格反弹是上月通胀粘性的最大来源，0.3%的环比增速达到了2023年5月以来的最高水平，但部分可能受到极端天气等短期因素的扰动。

华泰证券表示，从分项来看，制造业周期边际企稳推动核心商品通胀环比回升是核心通胀回升的主要原因，但由于住房分项以及运输服务等前期韧性较强的核心服务环比有所降温，边际提振了市场对联储12月降息的预期。

开源证券认为，总的看，后续美国通胀大幅反弹的风险或将下降，核心通胀则有一定可能会出现边际改善。但考虑到美联储当前仍在降息周期，且特朗普当选后的政策不确定性很高，后续通胀的波动性或将增大，去通胀的形势并不容乐观。

美联储12月或继续降息

华泰证券表示，美国11月通胀整体符合预期，且服务通胀的小幅降温部分缓解了市场对通胀反弹的担忧，预计美联储大概率12月降息25bp，但2025年美国增长通胀路径受到特朗普政策落地情况的扰动，联储或在观望整体经济走势的基础上“相机抉择”，2025年降息路径存在不确定性。

开源证券认为，考虑到11月份的通胀数据基本符合预期，因此美联储12月份降息并没有非常大的阻力。但通胀在美联储决策中的比重或在逐渐提升，真正的挑战或在2025年。12月份美联储或可继续降息25bp，但1月大概率会暂停降息，并观察美国经济与通胀的走势。基准情形下，2025年或有2-3次降息，且很可能不及预期，后续需关注美联储12月FOMC会议点阵图与经济预测数据。

中金公司指出，总体上，这份通胀数据为美联储下周降低利率打开了大门，但预测下周或将上演“鹰派降息”，美联储或将削减点阵图中对降息的指引。预测新的点阵图将显示2025年总降息次数为2次（此前为4次），联邦基金利率或将于明年二季度末下调至3.75%至4%的中性水平。

美债后市如何演绎？

中信证券表示，回顾历史来看，自1983年以来的降息周期中实际短期利率预期通常是10年期美债利率下行的主要推动力，而期限溢价如果有供需、赤字担忧、外部冲击等因素影响下可能会在降息周期中上行。展望未来，预计短期4.0%将是10年期美债利率的支撑位，明年受货币政策、“特朗普交易”等因素影响，10年期美债利率或呈上行趋势。

来源: 第一财经

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最新的通胀数据可能会让美联储对降息步伐更加谨慎，但还不是现在。

投资者仍然普遍预计，美联储将在下周降息25个基点，此前一份新的报告显示，11月份的通胀涨幅符合预期。但持续的价格压力也凸显了人们对美联储2%目标的进展可能停滞的担忧。

这些担忧可能会促使官员们控制他们在2025年预计的降息次数，因为他们需要更多证据来证实通胀正朝着他们的目标前进。美联储政策制定者将在12月17日至18日在华盛顿举行的议息会议结束时公布新的经济和利率预测。

克利夫兰联储前主席梅斯特说，“我认为他们可以安全地进行12月份的25个基点的降息，市场对此已经有所准备，然而，他们必须重新考虑明年的降息步伐，因为现在看来通胀进展有点停滞了。”

仅仅三个月前，美联储启动了降息周期，采取了激进的50个基点的降息措施，原因是官员们越来越担心美国劳动力市场降温正在接近危险的临界点。下周的降息将是美联储今年连续第三次降息，并将联邦基金利率下调至4.25%至4.5%的区间，比9月初的水平低了一个百分点。

这仍然远高于政策制定者9月份的最终利率将在2.9%的中值预期，他们只是不那么急于达到这个目标。

这是因为自9月份以来，美国通胀下降的速度比预期慢，劳动力市场也没有像人们担心的那样疲软。包括美联储主席鲍威尔在内的官员们已经回应说，他们准备放慢降低借贷成本的速度。

如果政策制定者维持9月份的预测不变，那么在12月份降息后，美联储2025年还将降息四次。但许多分析师预计，由于越来越担心通胀的粘性，2025年的降息次数将会减少，尤其是在委员会下周进行降息之后。

Brean Capital LLC的高级经济顾问Conrad DeQuadros说，“那些希望美联储大幅降息的鸽派人士将付出代价，美联储确实会继续降息，但未来的降息路径将是更为平缓的。”

根据联邦基金期货的定价，投资者预计美联储12月将降息，明年还会再降息两到三次。

MacroPolicy Perspectives创始人兼前美联储经济学家Julia Coronado同意，一些官员可能会减少他们对2025年降息次数的预测。Coronado说，“与9月份的基准预测相比，美联储的宽松步伐可能会更慢，然后问题就变成了，‘好吧，那时间呢？’”

更强劲的数据

劳工统计局周三公布的11月份数据显示，核心CPI通胀（不包括波动较大的食品和能源价格）连续第四个月环比上涨0.3%，同比增速则上涨了3.3%。

住房成本（通胀的顽固根源）较上月有所降温。但扣除食品和能源的商品价格（成本一直在下降的领域）上涨了0.3%，为2023年5月以来的最高涨幅。交易员们将美联储下周降息的概率提高到了约90%，此前通胀数据公布前的概率约为80%。

马尔堡投资管理公司（Marlborough Investment Management）的投资组合经理James Athey表示，“现在看来，12月的决定似乎已经敲定，美联储不是那种喜欢给市场带来惊喜的央行。”

短期美国国债最初大幅上涨，但在当天晚些时候回吐了部分涨幅。鉴于上周五公布的11月份就业数据喜忧参半，使得美联储今年再降息一次的可能性更大，债券多头在本周初显得更加大胆。

更强劲的通胀数据也可能加剧人们对中性利率（既不会减缓也不会刺激经济的借贷成本水平）现在是否更高的疑问。如果中性利率现在更高，那就意味着利率对经济施加的下行压力不如预期那样大。

官员们不希望利率过高，以至于损害劳动力市场，但他们也不希望降息过快，以至于低于中性利率并重新点燃通胀。鲍威尔上周表示，“在我们努力寻找中性利率的过程中，我们可以更加谨慎一些。”

来源: 金十数据

估值与增长

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图：标准普尔500指数预期市盈率

图：标准普尔500指数滚动市盈率与预期市盈率

图：标准普尔500指数自1966年以来的牛市

图：盈利增长

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高估的价值

图：滚动市盈率

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图：美联储的股票估值模型

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来源：英为财情

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来源：中原证券