欧盟将向特朗普发出“明确信号”：俄罗斯不得占上风

美联储利率决议上演“鹰派降息”剧本，如期宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，但暗示后续降息节奏将明显放缓。从会议声明和鲍威尔讲话看，美联储认为经济强劲并且通胀进展缓慢，进一步降息需要更加谨慎，整体基调“偏鹰”。

会议过后，除了美元外，美股、美债、黄金、比特币都出现暴跌，美股“恐慌指数”VIX在昨夜一天内就暴涨了74%，创下了四个月来的最高位28.32。市场降息预期大幅下调，根据芝商所（CME）美联储观察工具，目前市场对2025年降息幅度预期从此前降息2次可能性约为90%降至可能性不足40%，降息1次的可能性上调至61%，时点可能在5-7月。

本轮全球市场出现“抛售”后，对各类资产后续走势会产生哪些影响？

美股：估值扩张空间有限，盈利影响后续走势

对于美股后续走势，中金公司海外策略首席分析师刘刚表示，美股尤其是科技股此前屡创新高，因此市场计入的预期都较为“亢奋”。此次降息预期大幅回落导致资产回调，消化了过于亢奋的预期才有利于更可持续的上涨。

整体看，刘刚表示，不论是纵向对比历史，还是横向对比其他资产，美股估值偏高都是毋庸置疑的，甚至显得“极端”。短期内，估值的扩张空间有限，盈利是市场空间的主导。基准情形下，测算美股2025年盈利增速10%，对应标普500指数点位6300~6400。

刘刚称，节奏上，1月20日特朗普正式就职的时间是关键时点，就任日出台各项政策将影响美股走势，美股四季度业绩开启，1月29日美联储议息会议释放的信号也值得关注。

黄金：美国潜在的再通胀压力仍将利好黄金长期走势

对于大宗商品后续走势，分析师普遍认为，黄金短期价格存在回调风险，但全球地缘不稳定预期和美国潜在的再通胀压力仍将利好黄金长期走势。

中信证券分析师贾天楚、崔嵘和李翀表示，2025年黄金表现宏观面应重点关注财政和通胀的表现，交易面应关注央行购金和地缘冲突。

贾天楚、崔嵘和李翀解释称，全年来看，黄金行情尚未结束，料将呈现高位震荡的行情，全年中枢或仍位于2800美元／盎司左右。2025年二季度，受限于美元偏强因素影响黄金价格或存在压力，下半年应重点关注美国通胀与增长节奏错配问题对黄金价格的驱动。中长期看，黄金中长期仍存在较大的配置机会。

瑞银分析师也在近期发布的报告中表示，尽管金价已从高点回落，但央行需求强劲、投资者兴趣上升以及中期美元走软等因素，应有助于金价在2025年创下历史新高，预计到明年年底金价将达到2900美元/盎司。

美元：短期偏强，长期面临回调压力

由于美联储显著下调明年降息预期并上调对通胀的预期，18日美元兑一揽子货币全面走强，衡量美元对六种主要货币的美元指数当天上涨1.0%，在汇市尾市收于108.024。

分析师普遍认为，美联储的强硬“鹰派”表态或推动年末美元指数持续走强，随着1月20日特朗普正式就职的时间越来越临近，美元料将很难大幅走弱。根据全球美元流动性指标测算，到今年底美元大概率继续在102~106区间震荡。

但从中长期来看，包括摩根士丹利和摩根大通在内的分析师均预期，美元或将在2025年年中见顶，并在2025年步入下跌区间。

摩根士丹利分析师认为市场可能高估了美国经济的复苏潜力，并低估了全球货币政策的变化。尽管当前美国经济数据强劲，就业、制造业和消费支出都显示出积极信号，但市场仍可能对此反应过度。随着通货膨胀的上升，消费者支出可能受到挤压，这将影响整体经济增长。因此，即使美国经济表现良好，也不能忽视实际经济发展中的不确定性和风险。

瑞银财富管理投资认为，虽然近期较为有利的美国宏观经济数据为美元带来了利好，但从长期来看，贸易关税或移民减少可能拖累美国经济增长，并再次提高市场对美联储降息的预期。鉴于美元估值已非常高，中期美元将面临下行压力。

总体来看，国盛证券首席经济学家熊园表示，考虑到2025年美联储完全不降息的可能性很低，目前市场的降息预期已经接近触底。若后续经济和通胀数据的表现并未明显超预期，则存在上调的可能性，因此本轮资产价格调整的时间和幅度可能有限。

来源: 新华财经

来源：环球时报

在美联储实施降息的背景下，12月19日，日本央行将政策利率维持在0.25%不变，连续第三次暂停加息。如市场普遍预期，日本央行以8票赞成、1票反对的结果决定了短期政策利率不变。

日本央行方面表示，日本经济温和复苏，但仍存在一些问题，如私人消费温和增长。在直至2026财年的三年预测期的后半段，通胀水平可能与日本央行的物价目标基本一致，日本经济和物价前景的不确定性仍然很高。

日本央行行长植田和男在新闻发布会中表示，利率不变的决定主要是基于对工资趋势、海外经济的不确定性和下一届美国政府政策的评估，但这并不意味着需要所有数据来做出政策改变。日本经济正在适度复苏，尽管出现了一些疲软迹象。若要实现经济和物价前景，将继续调整宽松程度。他表示，货币政策取决于经济和通胀。如果经济预期实现，将会加息。他说，近期经济数据与展望大致相符，将在检视数据后决定调整时机，需要关注春季工资谈判的形势。

利率决议公布后，日元对美元汇率一路下跌，跌破156的关键水平。截至发稿，日元兑美元汇率为1美元兑156.02日元，较上日跌0.77%。日经225指数开盘即下跌，截至收盘，日经225指数收跌0.69%，报38813.58点。

“日本央行或认为推迟加息没有什么负面印象，在假期前避免加息也是考虑到7月的市场波动。”安联投资全球首席投资官兼多资产策略师Gregor MA Hirt称。今年7月，日本央行进行了年内第二次加息，引发了8月初股市崩盘，一度创下自1987年以来的最大单日跌幅。

西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员方明向21世纪经济报道记者表示，日本央行放缓加息，可以从两方面来看：一是发达国家都在降息，外部经济环境具有不确定性；二是日本国内经济和物价具有不确定性，经济和物价水平没有想象中那么强劲。此外，日本经济和金融市场还可能受到外部股市泡沫破裂和自身股市下跌的影响。

日本央行的“鹰派”委员田村直树主张加息25个基点至0.5%，理由是通胀风险正在加剧。内务省最新数据显示，10月，整体消费者价格指数（CPI）同比上涨2.3%，较上月放缓0.2个百分点；剔除新鲜食品后的指数同比上涨2.3%，比9月放缓0.1个百分点；但是，剔除新鲜食品和能源价格后的核心CPI则上涨2.3%，比9月加快0.2个百分点。

展望未来，彭博高级经济学家木村太郎（Taro Kimura）预测日本央行会在1月24日的会议上采取行动。他认为主要有两方面原因，一是日本首相石破茂领导的执政联盟在众议院选举中惨败，政治力量被削弱，而且石破茂政府在推动国会通过一项经济刺激计划，在此情况下，若12月加息日本国内将面临提⾼借贷成本的风险，等到明年1月再行动，就可以降低这种⻛险 ；二是，当前的经济环境似乎有利于日本央行实现政策正常化。工资和价格数据表明，2%的通胀目标越来越有把握实现。因此木村太郎预计，日本央行将在2025年加息三次，每次25个基点，到7月会将⽬标利率提高至1.0%。

今年以来，日本央行已加息两次，分别在3月和7月。3月，日本央行将政策利率从-0.1%上调至0%，从而终结了实施长达十年之久的负利率政策。7月，日本央行再度加息，将政策利率提高至0.25%。

来源: 21经济网

随着滞胀（增长乏力和通胀居高不下）的幽灵笼罩着经济，英国央行预计在年底向投资者发出谨慎的信息。该央行周四预计仍将按兵不动，同时可能警告称2025年只会逐步降息。

市场和经济学家预计，由九名成员组成的货币政策委员会（MPC）将在周四将基准利率维持在4.75%不变。英国央行将于周四20:00宣布年内最后一次利率决议。

鉴于国内外正在酝酿的通胀威胁，英国央行行长贝利和他的同事可能会采取谨慎的语气。特朗普重返白宫引发全球贸易战的风险以及英国预算影响的不确定性使经济前景更加蒙阴。

在8月和11月分别降息25个基点后，贝利本月早些时候暗示可能会继续每季度降息一次。然而，在工资涨幅超过预期和服务业通胀停滞在高位后，交易员最近几天缩减了降息押注。他们目前预计明年只会有两次降息，这意味着货币政策将继续拖累已经失去动力的经济。

英国央行降息押注降温

投票比例

经济学家预计，英国央行将以8:1的投票比例支持维持利率不变，即意外降息的可能性几乎为零。

斯瓦蒂·丁格拉（Swati dingra）将是唯一支持再次降息的鸽派，自今年2月以来，她在每次会议上都支持降息。如果有任何人加入她的行列，那很可能是副行长拉姆斯登（Dave Ramsden）或最新上任的利率制定者艾伦·泰勒（Alan Taylor）。两者都曾表示，如果经济增长和通胀的下行风险成为现实，他们投票支持更快降息的可能性将提高。但周二出人意料的强劲工资增长可能会说服他们这次不要反对。

英国央行货币政策委员会鹰鸽图谱

政策指引

经济学家预计，货币政策委员会将基本维持11月会议纪要的指引，并警告投资者他们预计只会“逐步”降息。

英国央行可能会重申逐次会议决策的方法，并表示政策需要“在足够长的时间内保持限制性”，以消除挥之不去的通胀威胁。随着投资者试图估计利率最终将稳定在哪里，英国央行正面临越来越大的压力，以重新开始关于所谓中性利率的辩论——既不抑制也不刺激增长的利率水平。但政策制定者们几乎没有表现出想要这样做的迹象。

英国央行进一步降息的空间有限

投资者可能会在有关投票分歧的评论中找到更多线索。此前的会议纪要强调了大多数人的广泛观点，并表明一些政策制定者接近支持降息。这可能为明年2月份的降息奠定基础。

“我们认为，英国央行没有兴趣偏离逐步降息的信息，”摩根士丹利（Morgan Stanley）首席英国经济学家布鲁娜·斯卡里卡（Bruna Skarica）表示。

增长和通胀前景

在一系列令人失望的数据之后，英国央行可能会下调其第四季度的经济增长预测。该央行11月的预测为0.3%。但10月份GDP意外下降0.1%，以及调查中关于预算税上调影响的悲观警告，都表明该央行过于乐观。彭博经济研究院（Bloomberg Economics）已将其预测下调至仅0.2%。

英国GDP连续两个月收缩

在本周的数据显示工资增长一年多来首次回升，通胀率达到八个月高位后，对通胀的担忧也再次加剧。英国央行可能会对上个月整体和服务通胀率高于预期的情况发表评论。

交易员还将试图了解有关英国央行的三种通胀情景中哪一种最有可能发生。

英国通胀前景有多种可能的结果，包括良性情景，以及结构性变化意味着需要更长时间限制性政策的情景。英国央行目前的预测基于中间情景，即需要更多经济疲软的迹象才能让利率继续下降。

英国央行在11月会议纪要中写道，“在第一种情景下，随着推动通胀的全球冲击消退，工资和物价的动态继续正常化，剩余的通胀可能会迅速消散。在第二种情景下，可能需要一段时间的经济疲软，才能使这些动态完全正常化。在第三种情景下，一些持续的通胀也可能反映了工资和价格设定行为的结构性变化。每一种情景都会对货币政策的限制性以多快的速度取消产生不同的影响。 ”

增税对通胀的影响

英国央行可能会向投资者提供更多关于其对财政大臣雷切尔·里夫斯（Rachel Reeves）将雇主国民保险缴款增加260亿英镑（330亿美元）的影响的看法，这是工党政府10月30日公布的首份预算的核心内容。

英国企业面临260亿英镑的增税

政策制定者不确定企业将如何反应，比如可能会提高价格、削减工作岗位和工作时间、抑制加薪或打击利润率。英国央行对首席财务官的一项调查表明，消费者将以某种方式收到冲击。

RSM UK经济学家托马斯·皮尤（Thomas Pugh）表示：“明年的利率前景将在很大程度上取决于企业如何应对预算中增加的工资成本。”

来源: 金十数据

美联储主席鲍威尔对抑制通胀显示出信心（华盛顿，reuters）

美国联邦储备委员会（FRB，美联储）在12月18日召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，将政策利率下调0.25％。已连续在三次会议上降息。美联储同步公布的经济展望报告显示，2025年的降息次数为两次，减至9月的上次预测的一半。

美联储自9月以来持续的快速降息将迎来阶段性转折。美联储主席鲍威尔12月18日在决定追加降息后在记者会上明确表示“进入了新的阶段”。接下来，美联储将逐步放缓货币紧缩的步伐。包括即将上任的特朗普新政府的政策在内，预期的不确定性增加。

作为政策利率指标的联邦基金（Fed Funds，FF）利率的目标区间定为4.25％至4.5％。因通胀率下降，美联储为了在引发经济失速之前放宽货币紧缩政策，自9月开始降息。包括首次降息的0.5％在内，累计降息幅度已达到1％。

克利夫兰联储主席哈马克主张应该维持政策利率不变，并对降息投了反对票。

美联储未来的降息步伐可能会放缓。从FOMC与会人员做出的经济预测的中位数来看，2025年的降息次数相较于上次预测的4次出现减少。2026年仍只有2次。FOMC每年召开8次会议，按现在状况计算，每4次会议降息1次的节奏将会持续两年。按照上次的预测，2027年应该结束降息，而此次的预测则认为2027年也需要再降息1次。

利率期货市场一直认为此次追加降息板上钉钉，同时预测2025年1月召开的下次会议将维持利率不变。截至12月17日，8成观点认为2025年的降息次数为1至3次，其中预测降息两次的人最多。不过，由于美联储比预期更为明确地提出了放缓降息步伐，美国两年期国债收益率从4.20％～4.24％上升至4.3％以上，股价大幅下跌。

美联储主席鲍威尔在当天的记者会上明确表示：“（降息）进程已进入新阶段”。并认为货币紧缩已大幅放宽，同时强调：“在考虑进一步调整政策利率时，可以更加谨慎”。他还介绍说，要进行后续的追加降息，需要有更明确的数据来表明物价涨幅放缓。

降息剧本可能会受到特朗普新政府政策的重大影响。特朗普于11月25日宣布了对中国产品加征10％关税、对墨西哥和加拿大产品征收25％关税的措施。关税会转嫁给美国国内价格，很可能会导致通胀率上升。

FOMC与会者将2025年10～12月美国个人消费支出（PCE）物价指数的同比增长率从上次预测的2.1%上调到了2.5%。

鲍威尔在被问及FOMC与会者为何更严肃地看待通胀率的上行风险时表示，这不仅仅是因为总统选举的结果。他解释说，近期高企的通胀率也对这一看法产生了影响。

鲍威尔对于新政府的动向，指出“需要不急于求成，花时间实际观察政策的内容及其如何实施，然后再进行谨慎评估”。他暗示，与前任政府相比，从中国的进口量减少也可能影响评估。

降息步伐放缓的背景在于美国经济的韧性。FOMC与会者将2024年10～12月的经济增长率预期从上次预测的2.0%大幅上调到2.5%。失业率也从4.4%降至4.2%。

跨越新冠疫情的经济变化也很显著。育儿女性通过居家办公，可以更自由地工作，加上移民激增，劳动力增加。跳槽和创业增多，代表相同的工作时间内工作效率多高的劳动生产率持续提高。

在这样的变化背景下，美联储官员们之间普遍认为既不刺激也不抑制经济和物价的中立利率水平正在上升。

FOMC与会者对中立利率的中位数预测从2023年12月的2.5%逐渐上调，这次的预测为3.0%。当前的政策利率并没有想象中的那么紧缩。鲍威尔表示，现行的政策利率“已非常接近中立利率”。

新冠疫情后的2022年，美国的通胀率一度达到40年来的高位，现已接近目标2%，但租金和汽车保险等服务价格的上涨势头尚未完全消退。为了在不使经济失速的情况下平抑高通胀，追求软着陆，美联储正在“最后一公里”上花费时间。

来源: 日经中文网

今日焦点

环球重点分析

市场评论

环球主要市场动向短线外汇技术预测