美日央行利差收窄预期降温，交易员削减日元看涨押注

在中国经济增长承压、国内竞争“内卷”、海外关税挑战加大的复杂环境下，探索以直接投资、跨境并购或境外上市的方式“走出去”，已经成为很多中资企业不约而同的选择。

“现在（中国）国内市场‘内卷’严重。‘内卷’现象在很多行业都存在，汽车是一个突出行业。”致同咨询融资与并购财务顾问服务主管合伙人武建勇近日表示，很多时候“内卷”是以零和的理念去参与市场竞争，以“踩踏”的方式去发展，给整个产业链造成了严重的影响。他表示，现在出海“避卷”也成了一小部分企业对外投资的动因。

“现在很多企业，包括我们的客户，都非常希望通过出海找到新的增长点，或者弥补之前在国内发展的短板，找到一些新的发展机遇。”致同全国国际服务线管理合伙人黄志斌认为，但走出去并不容易，特别是地缘政治风险影响之下，出海已经发生了很多明显变化。

比如投资目标国，逐渐从北美、欧洲等地转向东南亚等新兴市场。出海行业，正在从批发零售、传统制造等领域，转向先进制造业、新能源汽车产业链、能源设施，以及科技领域比较热门的行业。

为何是东南亚

近日英伟达CEO黄仁勋现身越南河内的消息引发投资界热议，东南亚也再次成为全球焦点。事实上，中国在东盟国家的投资也在快速增长，其中先进制造业是重要投资领域。

据致同审计合伙人路静茹介绍，近两年来中国对外直接投资持续保持增长。“央企在出海方面扮演重要角色，境外投资规模占比在40%左右。”她对第一财经表示。

2023年度，中国全行业对外直接投资1478.5亿美元，同比增长0.9%；非金融类对外直接投资1301.3亿美元，同比增长11.4%，其中对“一带一路” 共建国家非金融类直接投资318亿美元，同比增长22.6%。

2024年1-10月，我国全行业对外直接投资1358.7亿美元，同比增长9.7%；非金融类直接投资1158.3亿美元，增长10.6%，其中对“一带一路〞共建国家非金融类直接投资266.5亿美元，同比增长4.3%。

“全行业2023年和2024年，相比以前保持同比增长的态势，不过行业上发生了变化。”路静茹表示，2023年投资主要集中在租赁和商务服务、批发零售、制造等领域，2024年主要是先进制造业、新能源汽车产业链和能源设施领域，以及科技领域比较热门的行业。

据致同昆明东南亚事业部合伙人杨希耘观察，在全球外国直接投资下降的趋势下，东南亚连续3年保持增长。同时，国际资本的堆积，也带来了东南亚高科技产业和可再生能源产业的战略升级和转型。

2023年东盟接受2300亿美元的外国直接投资，占全球FDI流入量17%，这个比例超过了南美洲的15%和非洲的11%。

投资来源国非常地集中，前10大国家占到总投资额的80%。其中，美国投资最多，占总投资的1/3，日本和中国分别占到第2位和第3位。投资目标国也非常集中，新加坡、印度尼西亚、马来西亚吸收了81%的投资。

“东南亚国家在四个方面亮点突出。”杨希耘表示，东南亚已经成为全球制造业枢纽。2023年制造业FDI流入东盟达500亿美元，东盟已经成为全球电子、半导体、汽车产业供应链的重要组成部分，全球前25大半导体企业均在东盟设有业务。

第二，东盟是重要的可再生能源投资基地。2020-2023年期间，东盟平均每年吸引270亿美元的和可再生能源相关的投资，超过25%的已宣布的绿地项目资金流向该领域。在此期间可再生能源投资增长速度年均15%，超过全球平均11%的水平。

第三，东盟是世界中产阶级增长最快的地区。东南亚有6亿多人口，其中60%将在2030年达到中产收入水平，推动消费品、服务业和高端市场需求。

第四，东盟是全球基础设施投资需求最高的地区之一。预计到2030年，基础设施投资缺口将达1.1万亿美元。

行业方面，外国对东南亚的投资集中于五个大的行业，这五个大的行业占了总投资的86%，金融、高科技服务、专业研发等高附加值行业成为投资重点。其中增长最快的就是金融业，2023年度从上一年的610亿增长到920亿美元，增长52%。

“更值得关注的是，可再生能源领域成为投资新引擎，制造业转型升级，特别是电子、汽车、清洁能源产业链投资持续增长。”他分析称，可再生资源在东南亚的投资快速增长，主要有四方面原因。

东南亚国家拥有非常丰富的关键材料的储量。比如做新能源电池主要的原料镍，其中超过三分之一的储量是在印尼和菲律宾。根据美国地质调查局2022年数据，印尼一个国家的生产量就接近全球产量的一半。另外，泰国有丰富的锡、越南和老挝有丰富的稀土。

东南亚丰富的劳动力资源，为光伏组件生产以及电动汽车的生产提供了充足的劳动力支持。

东南亚快速发展的先进制造业，如半导体，为电动汽车的生产提供了保障。“一辆传统汽车可能需要600多个半导体芯片，而一辆新能源汽车则会达到2000-3000个芯片。”他表示，新加坡的半导体产量占到全球的11%，马来西亚的半导体产量占到全球的7%。

此外，东南亚热带气候为光伏和风能发电提供了自然基础。

“可再生能源供应链是非常长的，从关键材料的开采、提炼以及到光伏组件生产，到电动汽车、电池以及可再生能源的发电、传输、销售，整个产业链对经济带动作用将会是非常巨大的，”杨希耘认为，这也是东南亚未来发展的一个明显趋势。

投资、并购、上市，挑战重重

无论投资、并购、还是上市，中企出海都面临重重挑战。

“日益严峻的关税问题，也让中国企业出海发展更加迫切。”致同税务合伙人张莉表示，很多中国企业在计划投资东南亚，也是为了应对这一挑战。不过，在严格关税政策之下，简单的转口贸易一般很难满足关税征收时对“出口国”的认定，而是需要真正地深加工或者赋能，让产品真正是从东南亚国家出口。

同时，她认为，中企出海进行投资或者收购，就会形成跨境的供应链，一旦跨境，就涉及各个公司之间的交易、定价问题，需要通过对各实体进行功能定位、配置适当的资产及人员等税务安排，制订好集团全球转让定价规则，满足各个国家的海关和税务监管部门的相关要求，以期达到优化供应链税务成本、增强产品竞争力。

在路静茹看来，出海的另一个“痛点”在于如何管理好境外企业。

“以往的做法是向海外企业派驻董事长或财务总监，派驻高层管理团队，认为这样就可以管控得住。但是实践当中，真正运营的往往是中层管理人员，他们对于中企的境外经营理念和措施可能并没有办法很好地去落地。”她表示，现在大家开始意识到优化系统业务流程特别重要，从“人管”变成“制度管”，境外企业大都是遵守合约精神的，人说什么可能不听，但有制度就会去遵守。

当前跨境并购也是中企出海的重要形式。不过，据武建勇观察，2016年以来跨境并购在持续缩量。今年4季度情况在发生变化，中资海外并购呈现逐步回暖的态势。

“现在还在爬坡，海外并购能回到什么样的程度，关键是看明年一季度和二季度。”他称。

武建勇认为，地缘政治已是跨境并购的主要影响因素。海外收购的目的国已经发生了很大变化，北美、欧洲地区收购量下降，“一带一路”国家，特别是东南亚国家等呈现明显上涨趋势。

在这样的背景下，如何做好跨境并购？他建议，一要选择熟悉的领域，合理规避风险；二是在有可能的情况下可以联合当地合作方共同收购，确保计划执行；三是关注并购价格，重视溢价风险；四是注重并购整合，实现协同效应。

“目前在国际并购市场上交易双方的估值预期正在缩小，中资企业可以利用好这个时间窗口找到合适的标的进行收购。”武建勇称。

从上市来看，中企境内上市数量同比减少，但赴美和赴港上市有一定增长。据致同上海审计合伙人于庆庆介绍，2023年全年共有47家中企成功登陆美股市场，其中36家通过IPO方式上市，其余11家通过SPAC方式上市，2024年截至现在在美股上市的中概股家数达到54家，与2023年同期相比上升显著。

她表示，2023年2月中国证监会发布监管新规以来，从递交上市申请的企业来看，涉及的行业非常广泛，包括建筑、消费服务、金融服务、广告营销、电子产品制造以及保险服务等多个领域，显示出中概股赴美上市的一个多元化趋势。

“从目前来看，在监管的引导下，尤其是从今年中国企业境外上市的数据来看，应该说热度慢慢在恢复，因为中国毕竟有这么大的一个市场，中国企业非常有活力，对国际市场有非常强的吸引力。”于庆庆告诉第一财经，从数据来看，美股的热度在逐渐恢复，国际投资者对中国企业的信心也在逐步恢复当中。

来源: 第一财经

来源：GO Markets中文部

ChatGPT的兴起一度引发了人们对其将扰乱各行各业的担忧。在这款生成式人工智能(AI)聊天机器人发布两年后，情况并没有像一些投资者预测的那样成为灾难，但仍有很多人感到焦虑。

本月早些时候，Adobe(ADBE.US)公布了令人失望的营收指引，随后股价暴跌。这再次引发了人们的担忧，即尽管开发了自己的AI工具，但该公司仍有可能在未来将业务拱手让给OpenAI和Runway AI等AI初创公司。在此情况下，Adobe本月迄今累计下跌超13%，是两年来股价表现最糟糕的一个月。

对于投资者来说，Adobe是最新的警示信号，尽管AI对其业务和类似业务来说是利是弊目前还没有定论。虽然存在种种担忧，但谁是赢家、谁是输家的观点仍不明朗。

律师事务所D.A. Davidson的技术研究主管Gil Luria表示：“现在说一家公司是能适应AI、还是会成为这条道路上的牺牲品，还为时过早。”他补充称，AI是自互联网以来最具颠覆性的技术，但它对市场的影响还需要超过24个月的时间才能显现出来。

值得一提的是，一些投资者认为会面临风险的公司却蓬勃发展起来。以语言学习软件制造商多邻国(DUOL.US)为例，尽管面临着来自AI初创公司的激烈竞争，但该公司股价今年已经上涨了50%以上。该公司对AI的拥抱帮助降低了成本，它向数学和音乐等其他学科的扩张正在吸引新客户。

像GoDaddy(GDDY.US)和Wix.com(WIX.US)等认为在AI浪潮下将成为潜在输家的互联网服务公司股价迎来飙升。今年以来，GoDaddy和Wix.com分别上涨了93%和80%。早些时候被视为将遭到ChatGPT沉重打击的教育公司培生(PSO.US)股价则在本月触及2015年以来的新高。

当然，还有很多其他公司表现不佳。自2022年底以来，高盛一篮子被认为面临AI风险加剧的股票上涨了21%，跑输标普500指数同一时期内55%的涨幅。

人们对AI的预期与实际情况之间的脱节突显了这项技术的不确定性，以及预测它将如何塑造市场和经济的难度。虽然微软(MSFT.US)等科技巨头继续在AI上投入巨资，但AI服务仍未得到广泛应用，要产生与AI相关的收入所需的时间也比许多人预期的要长。

可以肯定的是，有些公司显然受到了人工智能的伤害。在线教育公司Chegg(CHGG.US)自2022年底以来市值已缩水逾90%。该公司过去两个季度的营收收缩速度都在加快，管理层将其归咎于生成式AI服务带来的不利因素。杰富瑞分析师Brent Thill在一份研究报告中指出，Chegg受到了AI的“重大威胁”。媒体跟踪调查Chegg的12位分析师中，没有人建议买入该股。

此外，在线点评网站Yelp(YELP.US)股价今年以来下跌了20%。尽管Yelp已宣布与Perplexity AI合作，但分析师警告称，AI可能会对其长期增长构成风险。

Hennion & Walsh资产管理公司首席投资官Kevin Mahn表示：“现在就把任何公司归为输家还为时过早，但从长期来看，真正的输家将是那些开始投资太晚、不得不努力追赶的公司。”

对于选股者来说，风险是最重要的。Fulton Breakefield Broenniman LLC的研究主管Michael Bailey表示，该公司在10月份出售了埃森哲(ACN.US)的股票，因为他们相信，随着越来越多的公司寻求自动化工作任务，AI将对埃森哲的IT外包和咨询业务产生净负面影响。

不过，埃森哲在上周上调了2025财年营收预测，并指出客户对其生成式AI服务的需求强劲，这推动该股在上周四出现反弹。对此，Michael Bailey表示，财报显示，埃森哲从AI业务中获得了一些提振，但其表现仍可能相对不佳。

Cumberland Advisors首席投资官David Kotok表示，在对谁是长期赢家、谁是输家没有明确看法的情况下，保持多元化投资是明智的，应该偏向于拥有昂贵AI投资所需资金的大公司。David Kotok表示：“AI浪潮只会更进一步，因此贫富公司之间的鸿沟只会扩大。”“我们最终会有一些输家，但我不知道，我很惊讶我们还没有看到很多。我们可能要过几年才能知道。”

来源: 智通财经

日本央行推高借贷压力，家庭平均负债额高于收入

内政

来源：路透

一个月前，市场上所有人谈论的只是特朗普以及他的美国经济蓝图将如何在明年及以后推动增长。

在圣诞假期到来之际，一股同样强大的力量重新登上了舞台：鲍威尔。这位美联储主席上周的鹰派转向使通胀重回投资者的视线，刺激了自选举日以来最大的市场动荡。

上周三鲍威尔暗示降息步伐将放缓，导致股票和债券录得数月来最糟糕的交易日表现。两天后，当美联储首选的通胀指标显示价格涨幅低于预期时，市场情绪显著改善，刺激了跨资产反弹，帮助标普500指数抹去部分周内跌幅。

助长市场极端波动的是拥挤的头寸，其中大部分是投资者押注特朗普交易将进一步刺激风险资产。根据美国银行的全球基金经理调查，对美国股票的配置跃升至创纪录水平，而现金持有量消失殆尽。甚至波动控制基金等系统性参与者也纷纷涌入股票。

美股敞口跃升至创纪录水平

这些波动提醒我们，虽然是特朗普让投机情绪飙升，但对于那些估值指标已经被推向极端水平的市场而言，通胀的轨迹以及鲍威尔对通胀的反应同样重要。即使上周五出现反弹，但基准美国股指当周仍下跌了约2%，而小盘股和价值股等大选后的中坚力量连续第三周下滑。

“投资者以为美联储无论如何都会降息，”富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）高级全球市场策略师萨米尔·萨马纳（Sameer Samana）表示。“令人失望的是，美联储终于意识到通胀已经停止下降的事实。”

目前，特朗普交易的最后余波是许多投资者最不希望看到的：债券收益率上升。10年期美国国债收益率跃升至7个月来的最高水平。推动这一跃升的是美联储会议后降息押注的减少。官员们在会上预测，鉴于通胀的挥之不去，减少降息将是合适的。根据美联储主席的说法，政策制定者必须在更多降息之前看到通胀的进一步进展。

即使在市场极度活跃的边缘领域，也出现了特朗普交易走软的迹象。比特币的直线上涨一直是特朗普交易的标志，但已跌破了10万美元，导致迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的微策略公司（MicroStrategy Inc.）下跌逾10%。持有私营公司股权的封闭式基金Destiny Tech100 Inc.下跌了约15%，而比特币ARK Innovation ETF在美联储会议后出现了一个月来最大的资金流出。

富兰克林邓普顿投资解决方案高级副总裁Max Gokhman表示，“很多人，甚至是那些预计美联储会议立场强硬的人，都感到意外。然后，有些人认为新总统的议程将释放动物精神，而另一些人则认为将释放出严重的通胀，而这实际上会导致股价下跌，他们之间又出现了拉锯战。”

简而言之，那些因特朗普减税和放松监管承诺而欢欣鼓舞的投资者，现在必须在这一前景和更切实的通胀上行风险之间取得平衡。鲍威尔尚未将当选总统的政策重点与美联储收紧通胀的姿态联系起来，但也没有完全忽视这些政策。

这一权衡一直是跨资产波动的根源。华尔街的“恐慌指数”VIX上周三飙升至28以上，这是自8月以来的最高水平，上周五又回到20以下。上周四之前，10年期美国国债收益率连续9天未下跌，然后在所谓的核心个人消费支出指数（PCE）创下5月以来最慢的月度涨幅时回落。

10年期美国国债收益率现已在两周内攀升约37个基点，创下今年以来最大的两周涨幅，而追踪投资级和高收益债券的交易所交易基金则下滑。在加密货币方面，比特币在上周四和周五录得本季度最严重的两个交易日跌幅，但自去年同期以来仍上涨了100%以上。

10年期美国国债收益率创下今年以来最大的两周涨幅

并不是每个人都受到近期市场波动的打击。Invesco Solutions投资主管Alessio de Longis表示，自7月份以来，他所持有的头寸都是在股票落后于债券或防御型股票上涨时获利的。但这些头寸在此前投资者对狂热追捧特朗普交易时遭遇了不少痛苦。

“我们已经开始看到这种情况有所缓解，”de Longis说。“特朗普交易开始出现疲态。”

来源: 金十数据