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美国国债收益率周一（12月23日）整体攀升，10年期美债盘中逼近4.60%，创5月末以来新高。在上周美联储预计2025年将放缓降息节奏后，10年期美债收益率已累计上涨超过20BP。

截至23日纽市尾盘，10年期美债收益率涨6.43BP，报4.5865%。2年期美债收益率涨3.20BP，报4.3401%。10年期与2年期美债利差接近25BP。收益率曲线趋向陡峭。

Raymond James的高级投资策略师Tracey Manzi表示，随着美联储降息步调放缓，短期美债收益率应该也会追随这个趋势，收益率曲线如果变陡，主要是长债下跌所致。

上周召开的美国联邦储备委员会货币政策会议宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并预计2025年降息幅度或收窄至50个基点。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，截至目前联邦基金利率已从峰值下调一个百分点，货币政策立场已经“明显减少了限制性”。因此，在考虑进一步调整政策利率时，美联储“可以更加谨慎”。由于通胀风险和不确定性很高，联邦公开市场委员会预计2025年放慢进一步调整政策利率的步伐“是合适的”，“与更为坚挺的通胀预期相符”。

高盛资产管理部门固定资产和流动性解决方案共同负责人惠特尼·沃森预计，美联储在2025年1月的议息会议上将会暂停降息，但会在3月份议息会议上再次降息。

目前市场预测美联储2025年1月维持利率不变的概率为91.4%，2025年3月维持利率不变的概率为54.9%，累计降息25个基点的概率为41.7%。

美国商务部当天早间公布的数据显示，美国11月份耐用品新订单金额为2851亿美元，环比下降1.1%，弱于市场预期的-0.2%，10月份环比涨幅则从0.2%修订为0.8%。但11月份核心资本货物订单环比增加0.7%，高于市场预期的0.1%，10月份数据环比跌幅从-0.2%修订为-0.1%。

芝加哥联储银行当天发布的数据显示，美国11月份全国经济活动指数为-0.12，10月份数据则从-0.4修订为-0.5%。

来源：新华财经

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来源：FT中文网

叙利亚变天，最慌张的是伊朗。俄罗斯虽然损失惨重，丢掉了叙利亚这个深入中东的桥头堡，但是俄罗斯体量大，回旋空间大，皮糙肉厚，又有核武器，别人奈何不了它，不存在根本性安全问题。

中美虽然都有损失，中国主要是在经济投资层面，美国是在反恐和安全层面，但是钱是身外之物，不关根本，有损失也外溢不到中国国内，损失了以后再挣就行。美国是个「老油条」，一看朱拉尼（Abu Mohammad al-Jolani）领导的叙利亚新政府成立了，转眼就和新政府勾结到一起，准备对新政府进行外交承认，打算把朱拉尼从恐怖分子名单上删除出去。

伊朗就没有俄中美的底气，叙利亚倒台，意味着的它多年着力经营的什叶派之弧在叙利亚彻底坍塌，外交努力付诸东流，安全防线被大大压缩。

这还不是最关键的，最关键的伊朗扶持的一众「小弟」，哈马斯、黎巴嫩真主党等，这些反以武装组织的领导层，被以色列屠戮殆尽，最起码在五到十年内，难以对以色列构成安全压力。而另一方面，经由这场中东战争，以色列成了中东的真正霸主，现在以色列的实力水平在中东是碾压级的，想打谁打谁，其它国家只有被动挨打的份。

而且现在以色列、美国和英国，正在集中力量打击胡塞武装。这是伊朗的最后一个「小弟」。从美英以的架势看，这次不把胡塞收拾个七七八八是不会罢手的。这一年多以来，美国在胡塞武装这里饱受羞辱，现在拜登政府要一出这口恶气。

这一圈审视下来，形势已经非常明显，伊朗的这些「裙边」，已经被剪得差不多了。它围绕以色列武装的几个牙齿，已经基本被掰光了。下一步以色列会不会对伊朗动手？如果是内塔尼亚胡（binjaˈmin netaˈnjahu）继续做总理，可能性是极大的。

特别是还有美国，特朗普（Donald Trump）马上要上任了。对伊朗来说，这是个大麻烦。特朗普不喜欢战争，但对伊朗是个例外。

特朗普第一任期没有发动过任何一场战争，是美国真正意义上的难得的「和平总统」，但是特朗普干了一件事，在美军无人机上安装「地狱火」导弹，把伊朗的第三号政治人物苏莱曼尼（Qasem Soleimani）当众斩杀在伊拉克街头。

今年再次当选后，特朗普发表当选感言，明确说不要战争。俄乌、以巴这两场战争都要停，台海和半岛也不要有战争。但是在后来的采访中，说到伊朗，主持人问他会不会对伊朗发动战争，特朗普赤裸裸说了一句话「不排除任何可能。」这句话意味着什么，每个人都懂。所以伊朗现在面临的外部形势非常危险，是多年来最糟糕的黑暗时刻。

注：2024年4月5日，在纪念圣城日的集会以及伊斯兰革命卫队成员的葬礼上，一名伊朗妇女举起改故伊朗高级军事指挥官苏莱曼尼（Qassem Soleimani）的海报。

近几天有个新闻报道，说是伊朗新总统佩泽希齐扬（Masoud Pezeshkian），在国内的一场政治集会上，看到有人展出他因多年前车祸去世的妻子和其中一个孩子的照片，当众哭得稀里哗啦，话都说不出来了。

佩泽希齐扬这个行为，当然有演的成分，政治人物都是戏精，都善于表演，古今伊外都是如此。但是伊朗现在面临的内外形势，作为伊朗有职无权的二号人物，他能不感慨万千？能不为这个国家的前途命运、不为神俗两界统治集团的利益和执政地位担忧？

因为接连遭受美以羞辱，加上国内治理失败，原教旨成灾，伊朗国内，现在人们对美以的愤怒，对宗教领袖和民选政府的愤怒，如火山一样，随时可能爆发。伊朗经济，自宗教革命以来这些年一直没有起色，民生唯艰。人们对原教旨主义的讨厌、对自由的渴望在不断冒泡。这些年只是被宗教当局压制，才没有喷发。

注：2024年10月27日，伊朗最高领袖哈梅内伊（Ayatollah Ali Khamenei ）发表公开讲话。

另外还有最高精神领袖哈梅内伊（Ayatollah Ali Khamenei），因为年纪太大，身体已经快不行了，面临权力移交问题。这种最高权力移交，在任何一个国家，搞不好都可能引发血雨腥风。伊朗国内的不同政治派别正为此明争暗斗，随时都会祸起萧墙之内。

当外部安全形势发生剧烈变化，内部如果再产生政治共振，国内小气候和国际大气候结合起来，接下来德黑兰会否爆发内部冲突，导致政局严重恶化，甚至政权崩塌的可能不能排除。

来源: 香港01

当地时间12月22日，美国当选总统特朗普表示，俄罗斯总统普京希望尽快与他举行会晤，讨论俄乌冲突问题。

特朗普22日在亚利桑那州凤凰城的一场集会上向保守派活动人士发表讲话，他在那里庆祝自己在今年的美国大选中获胜。

特朗普说：“普京总统说他希望尽快与我会面，所以我们必须等待，但我们需要结束这场可怕的战争。”

他强调了战争导致的惨重军事损失，并重申，如果他在2022年担任总统，俄罗斯就不会发动战争。

特朗普将于明年1月20日正式就职，他重返白宫料将标志着美国对乌克兰政策的重大转变。在竞选期间，特朗普曾多次批评美国对乌克兰的援助，并声称能在一天之内结束俄乌冲突，但对具体计划一直含糊其辞。

美国民主党政府、欧洲和乌克兰都担心，特朗普上台后可能会通过切断援助的方式，迫使乌克兰做出重大让步，从而实现其结束战争的承诺。

据英国《金融时报》上周报道，虽然特朗普不支持乌克兰加入北约，并希望立即结束战争，但他计划继续向乌克兰提供军事援助。

普京此前称已准备好与特朗普会面

普京上周四（12月19日）表示，他已准备好随时与特朗普会面，讨论结束乌克兰战争的问题。不过，普京同时强调，俄罗斯愿意在不预设条件的情况下开始谈判，但应该以伊斯坦布尔共识为基础。

伊斯坦布尔共识要求乌克兰放弃加入北约的计划，并从乌东四地（顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松和扎波罗热）撤军。

普京还称，他已经四年多没有和特朗普说过话了。

据曾揭发水门事件的记者鲍勃·伍德沃德爆料，特朗普在其第一任期结束后一直与普京保持着密切联系。特朗普和克里姆林宫均否认了这则消息。

特朗普今年已经和乌克兰总统泽连斯基会晤了两次。

泽连斯基9月访美期间在纽约特朗普大厦会见了特朗普。本月初，在法国总统马克龙的组织下，泽连斯基在爱丽舍宫（法国总统府）与特朗普和马克龙进行了三方会谈。

来源: 财联社

随着美联储12月18日降息决定的宣布，美国金融市场进入了新的调整模式。降息符合市场预期，但美联储官员预测2025年至多两次降息，货币政策路径的改变彻底打破了市场关于继续大幅减息的美梦，让投资者不得不重新回到经济现实中：通货膨胀压力仍然存在，美联储必须谨慎行事，否则减息过快有可能使通胀死灰复燃。事实上，美国通胀压力就从未得到根本性控制。

截至12月20日，美国金融市场的“特朗普交易效应”已基本消失或减弱。11月5日(美国大选结果出炉前)收盘时，标准普尔500指数、道琼斯30种工业股票指数、纳斯达克指数分别为5929.04点、41835.49点、18250.71点，12月20日收盘时，三大指数分别为5930.85点、42840.26、19572.60点，涨幅为0.03%、2.4%、7.2%。同时，与市场预期相反，美国十年期国债收益率继续攀升，由11月5日的4.431%升至12月20日的4.529%；美元指数由同期的103.91点升至107.82点。比特币和以太坊是监管新政的绝对赢家，其收盘价分别由11月5日的75586.35美元、2721.85美元飙升至12月20日的97380.5美元、3386.27美元，涨幅分别高达28.83%和24.41%。

投资者比美联储更悲观

在记者见面会上，美联储主席鲍威尔反复强调美国经济形势一片大好（in a really good place），就业市场降温不足为虑，经济下行风险不足为信。鲍威尔认为，美国经济形势大好,2024年经济增速维持在2.5%左右；货币政策游刃有余；整体通货膨胀率2.5%，为以后工作提供了良好的开端；就业市场虽然降温了，但仍保持良好态势。美国经济2024年下半年的增长好于上半年，明年表现可能超预期；失业低于预期，下行风险更小，不确定性更低。不过，美国通胀风险高于预期，明年可能会更高。美国利率已接近中性利率（利率水平既不刺激经济，但也不抑制经济增长），失业率接近自然失业率（经济稳健增长下的失业率，包括摩擦性和结构性失业），与其他发达国家相比，美国经济表现确实很突出。美联储主席鲍威尔认为，美国避免了经济衰退，经济前景相当光明，目前美联储要做的就是保持美国经济发展态势。鲍威尔显然对美国经济前景非常乐观。

在整个媒体见面会上，鲍威尔着重解读美联储经济学家12月份的预测值。就未来经济增长而言，美联储经济学家们预测，2025年经济增长略低于2024年，然后回归长期趋势；与9月份相比，预测更加乐观。以就业形势而论，经济学家们也更加乐观，认为就业形势在好转。然而，经济学家对通胀形势较为悲观，目前通胀较为顽固，核心通胀下降更加缓慢，可能需要一到两年时间才能实现货币政策目标；联邦基金利率下调速度相应比9月份预期更加缓慢。

从市场表现来看，投资者显然比美联储官员更加悲观一些，对美联储的经济形势判断不再那么信任。其实，经济数据都是公开透明的，经济与金融形势状况取决于如何解读，未来货币政策变化还得看就业市场和通货膨胀变化。就业市场和通胀变化形势不明，美联储依然处于矛盾之中：减息过快或过大会妨碍通胀下降，但是减息过慢或过小会抑制经济活动和就业增长。美联储会继续减息，但前提条件如下：如果经济增长强劲，且通货膨胀未能持续回落至2%的政策目标，美联储会更加缓慢地减息；如果就业市场出乎预料地走弱，或通货膨胀回落速度快于预期，美联储就快速减息。

美联储决策依赖就业和通胀数据

鲍威尔对记者提问的回答多少有点自我解嘲，被视为美联储的“公关秀”。通货膨胀和就业市场变化充满变数，难以准确把握，美联储屡次误判金融与经济形势，导致公共形象欠佳，因此市场对美联储有关未来经济形势判断不宜作过分解读。

就业市场表现最让人抓狂，美联储也多次被“打脸”。美联储官员笃信就业市场下行风险似乎已减弱，但就业市场弱于疫情前水平，显然还会持续降温。尽管市场没有出现大面积失业，但上岗速度慢，用工需求下降，市场持续减弱，新增就业机会远低于保持就业稳定（失业不变）所应有的水平。美联储不希望看到就业市场降温成为通胀膨胀回落至2%所付出的代价。

鲍威尔反复强调美联储反通胀所取得的成果，认为通胀正朝着2%目标回落，力争在一至两年内实现这一目标。美国通货膨胀形势较为明朗：商品价格已跌至疫情前水平，租房市场和基于市场定价的服务价格非常稳定，只有非市场定价的服务价格走势难定。鲍威尔心知肚明，影响通货膨胀的因素很多，包括美国财政政策、关税政策、国际地缘风险、地区冲突等，通胀变化路径难测。

图：2021-2024 美国核心个人消费成本指数（PCE）变化趋势

新一届政府是否推行扩张性财政政策？11月5日，美国联邦政府总负债接近36万亿美元，仅过去了一个半月，总负债就达到了36.25万亿美元，宽松型财政政策势必会扩大政府债务规模。新政府的关税政策又如何影响经济与通货膨胀？因为具体政策尚未出台，美联储只能等待，然后再仔细评估关税政策影响力。2018年美联储做过类似的政策模拟，但目前情况显然有别于当时，因此2018年的结果未必适用于现在。通胀指数由四大部分组成：食品和能源产品价格（约占权重20%）、非食品和能源商品（约占19%）、租房服务（36.63%）以及非租房服务（约占25%），任何部分的价格变化均会影响整体物价水平，如旧车价格、能源价格、商品价格等。

未来货币政策与资本市场走势如何？

美联储一再强调利率明显接近中性水平，联邦基金利率降至4.3%，政策仍趋紧。美联储已经减息100个基点，但国内房贷利率、汽车贷款利率或信用卡利率几乎没有太大变化，所以明年减息节奏偏离了美联储此前的货币政策路径，为绝对的利空消息，金融市场的连锁反应就是明证。鲍威尔还否决了美联储持有比特币的说法，因为从法理上讲，美联储没有得到这样的授权。

今年美国资本市场表现出色，又是一个丰收年。受减息预期和AI投资潮刺激，迄今为止，2024年标准普尔500指数上涨了26.06%，其中苹果公司、英伟达、微软、亚马逊、谷歌、脸书（META）、特斯拉市值分别达到3.85万亿、3.3万亿、3.25万亿、2.37万亿、2.35万亿、1.48万亿、1.32万亿美元，涨幅分别为32.18%、172%、16.10%、48.03%、36.92%、64.50%、69.54%。科技七巨头贡献巨大，然而过分倚重这些重量级股票本身就有很高的风险。如果利率政策调整缓慢，美国股票价格泡沫就会越来越大，将严重偏离实际投资价值。市场早已有人警告美国股票价格至少要向下调整20%。尽管美联储竭力唱好美国经济，其实经济隐患不少，非理性繁荣越来越明显。一旦就业市场出现问题，或通胀问题再现，股票市场必然会大幅回落。

美国十年期国债收益率攀升，利差倒挂问题得到解决，但长期利率居高不下，导致家庭、企业和政府融资成本压力增大，这绝非好现象。如果美国政府不认真解决庞大的债务问题，而是以供应学派理论作遮羞布继续扩大赤字规模，各种经济麻烦将无穷无尽。低利率时代所积累的庞大债务会像癌症一样侵蚀和摧毁美国经济大厦。

未来货币政策变化不能完全基于经济增长维持现状的假设条件，因为新政府上台后经济发展又进入下一个政治周期，而且政治周期越来越多地影响经济走势。美联储官员们意向中的货币政策路径可能因来自新一届政府的压力而改变，美联储的政治独立地位会受到极大挑战。此外，美联储所取得的通胀治理成果到底多少与货币政策有关？又有多少与经济自身运行规律有关？通胀治理方法不一定基于传统智慧（加息以“饿死”通胀），大幅度减息未必是件坏事，这有可能快速降低老百姓消费成本，反而会缓解通胀压力。然而，经济治理并非试验场，也非纯粹的经济模型检验，而是涉及到美国家庭、企业和各级政府的消费与支出，因此美联储必须谨慎行事，在未知水域不断探索。

来源: 21经济网

上周，美联储祭出“鹰派降息”大棒，对明年的降息前景持更加谨慎的立场，这让华尔街感到失望。然而，对于投资者而言，美联储减少降息次数或者按下“降息暂停键”可能还不是最坏的情况。

阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕•斯洛克警告称，美联储可能不得不在2025年重返加息之路，因为美国经济持续强劲以及当选总统特朗普计划实施的政策有可能会推高通胀。

“强劲的经济，加上(特朗普)可能会减税、提高关税和限制移民，增加了美联储不得不在2025年加息的风险。”斯洛克在上周晚些时候的一份报告中写道。“我们认为，美联储2025年加息的可能性为40%。”

上周，美国商务部将第三季度GDP增速从此前估计的2.8%上修至3.1%，这意味着美国三季度经济增速比此前估计的要快。

与此同时，对当前季度的预测也显示，经济没有放缓迹象。亚特兰大联储GDPNow模型预计，美国第四季度GDP增速为3.2%。斯洛克指出，最新的预估远高于美国国会预算办公室(CBO)2%的长期经济增速预估。

与此同时，美国当选总统特朗普在竞选中提出减税、提高关税和打击移民等政策，这些政策被广泛认为将加剧通胀压力。

由于美国通胀率仍顽固地保持在美联储2%的目标之上，这些政策可能会减少美联储进一步降息的空间。今年美联储已将利率下调了100个基点，至4.25%-4.50%。

在对明年的经济预测中，美联储官员似乎考虑到了特朗普政策的影响。他们大幅上调了通胀预测，但维持经济增长和失业率预测不变。

“对投资者来说，现在开始看起来与2022年相似——通胀过高，利率上升，股价下跌。” 斯洛克表示。

2022年，标普500指数下跌19%，纳斯达克指数暴跌33%，市场遭遇了2008年以来最糟糕的一年。

一些其他华尔街人士也预计，美联储明年将采取更鹰派的政策。市场资深人士埃德·亚德尼上周在一份报告中表示，美联储明年只降息一次甚至不降息的可能性变高了。

素有“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos近日也发布文章称， 美国超低利率时代可能已经结束，若美联储认为中性利率已上升，可能会在相当长一段时间内停止降息。

来源: 中新经纬