澳元空头占据主导，cpi数据可否逆转行情？

经济

外汇

摘要:

在近期市场走势中，澳元/美元汇率延续了此前的抛售趋势，一度触及0.6130（2020年4月以来的最低水平）；周二（1月14日）欧洲交易时段，交投于0.619附近。这一走势主要受到美澳两国国债收益率上升以及全球外汇市场中美元强势的影响。随着美联储和澳洲联储的政策分歧逐渐显现，澳元面临的压力持续加剧。

美澳国债收益率上升

近期，美国和澳大利亚两国的国债收益率均出现显著上升。在澳大利亚，政府债券收益率攀升至5.10%，为2023年10月以来的最高水平。其中，10年期国债收益率升至4.63%，5年期收益率也跳升至4.20%。

同样，在美国，10年期国债收益率升至4.78%，而30年期收益率接近4.97%，并在5%附近波动。收益率的上升表明市场对两国央行货币政策走向的重新定价。

经济数据对市场的潜在影响

周三将发布美国12月通胀数据，市场预计消费者价格指数（CPI）同比增长从11月的2.7%加速至2.9%，而核心CPI预计维持在3.3%。

如果预期兑现，这一数据将远高于美联储2.0%的目标，表明通胀压力持续存在。这可能使得美联储在今年保持强硬立场，并限制市场对快速降息的预期。尽管市场目前预计美联储将在7月启动降息，但如果通胀数据强劲，降息时间可能被进一步推迟。

澳大利亚将于周四公布就业数据，这可能进一步支持澳洲联储在今年第一季度内启动降息的立场。如果就业市场疲软，将进一步加剧澳元下行压力。

市场预期与风险因素

市场目前预计美国通胀可能在高水平徘徊，部分原因与特朗普可能推行的政策有关，包括关税政策和移民限制。此外，加州洛杉矶地区的火灾可能进一步推高住房和保险成本，从而加剧通胀压力。

与此同时，澳大利亚国内经济增长乏力，进一步削弱了澳元的吸引力。这些基本面因素共同构成了当前澳元/美元走势的背景。

技术面分析师解读：

在技术层面，澳元/美元近期的跌势非常明显，已跌破多个关键技术水平。汇价已触及多年低点，并进一步逼近下方关键支撑位0.5860。

（澳元/美元日线图，来源易汇通）

均线系统：日线图显示，澳元/美元已跌破50日和25日均线（EMA），表明空头占据主导地位。短期均线的急剧下滑也强化了市场的看空情绪。

相对强弱指数（RSI）：RSI指标显示，当前汇价仍然在超卖区域附近。这一信号表明尽管短期可能出现技术性修正，但整体下行趋势依然占主导。

关键支撑与阻力位：下方关键支撑位于0.5860，如果该点位被有效跌破，市场可能进一步打开下行空间；上方关键阻力位在0.6270，将成为多头反击的重要关口。

总结

综合来看，澳元/美元目前的基本面和技术面均表现出下行趋势。美澳两国国债收益率的上升、美国通胀压力的持续以及澳大利亚国内经济疲软共同施压澳元。此外，技术面指标显示汇价在超卖区域附近，但尚未出现明显的反转信号。未来，PPI和CPI数据的发布可能成为汇率走势的关键催化剂。

来源: 汇通网

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Thomas

政治

2024年的中东局势可谓眼花缭乱、险象环生。

哈马斯与以色列通过战争手段未能实现战略目标，再次证明，战争虽能塑造世界，却常以违背初衷、出人意料的方式。

有人说，2025年的中东局势或将更加扑朔迷离，变局、乱局亦或层出不穷。

让我们一起回顾2024年中东前所未有之大变局，尝试从中捕捉2025年中东的“确定性”。

前所未有的局势

2024年，由新一轮巴以冲突引发的连锁反应和扩散令人震惊。

哈马斯在加沙地带发动的这场地区事变虽达成部分目标，但未能根本改变巴勒斯坦人的处境。哈马斯为此付出巨大的代价，上万名武装人员和“60后”一代领导者被消灭。而以色列在短视频与算法驱动的舆论战中全面失利——战场上的胜利越彻底，政治与民意层面的失利越严重。

这种政治失败将长期存在。在全球民众中形成的不良印象，可能深刻影响以色列人和犹太人的生存方式。这种古老仇恨的再现，更多源自以色列自身僵化且不人道的地缘安全策略。历史告诉我们，类似的全球心理格局和思潮结构的变化，将在未来某一刻重塑欧美、中东的政治版图，最终发展为潜在威胁以色列生存的政治力量。

当哈马斯领导人哈尼亚和辛瓦尔决定发动这场被视为巴勒斯坦“最后一搏”的袭击时，他们或已预见自身的结局，却未能预料此举触发的多米诺骨牌效应最终导致叙利亚巴沙尔政权的垮台，并让以色列自第四次中东战争以来重新控制叙利亚戈兰高地新领土。而叙利亚局势的变化，碰倒了最后一块多米诺骨牌——以伊朗为核心的“抵抗轴心”经营几十年的周边投射战略遭遇严重挫败。

2024年的中东局势可以用几个“前所未有”来概括：

其一，巴以冲突规模前所未有。以色列面对来自七条战线的威胁：约旦河西岸的抵抗组织、加沙哈马斯、黎巴嫩真主党、叙利亚和伊拉克什叶派民兵、也门胡塞武装，以及伊朗。2024年4月和10月，伊朗史无前例地从本土向以色列发动大规模导弹袭击，推动巴以冲突引发的地缘危机达到顶峰。

其二，此次冲突波及范围广泛，北至土耳其小亚细亚地区（土耳其多次宣称与以色列切断了所有联系），东至伊朗，南至也门亚丁湾，冲突范围突破“小中东”，扩展至“中东”。

其三，冲突持续时间前所未有。自2023年10月7日爆发以来，冲突已持续400多天，超过了前四次中东战争持续时间的总和。以色列与阿拉伯世界从未经历如此长时间的冲突。尽管双方都声称取得胜利，但实际上，双方已陷入疲惫，却依然指责对方阻碍停火。加沙的冲突未能带来明确的政治成果，仅延续了地区的混乱。

以色列在2024年最后几个月，对黎巴嫩真主党实施“集体斩首”，趁乱占领叙利亚戈兰高地关键军事据点，并摧毁阿萨德政府军80%的军事力量。这些行动标志着以色列自第三次中东战争以来取得的最大规模战术层面的军事胜利。然而，能否将这些战果转化为持久的战略安全，仍充满不确定性。

其四，加沙人道主义危机规模前所未有。据统计，自以色列进攻加沙以来，投掷的炸弹总量超过7万吨，超过二战期间德累斯顿、汉堡和伦敦遭受轰炸的总和。此次冲突造成加沙地区超过4万人死亡，平民死亡人数远超历次巴以冲突总和。加沙地区超过80%的建筑物被摧毁，160万人被迫流离失所。

其五，美以绑定程度前所未有。新一轮巴以冲突爆发以来，美国向以色列提供了超过179亿美元的军事援助，包括航空炸弹与防空系统导弹的补充。在以色列与伊朗冲突最激烈时，美国向地中海东部部署了多个航母战斗群，首次向以色列部署萨德反导系统，并考虑部署第二套萨德。在联合国安理会，美国四次动用否决权支持以色列，展现了前所未有的外交保护力度。以色列对“什叶派之弧”的持续打击，特别是在美国中东持续战略收缩的背景下，再次证明其作为“安全工具”的地缘价值以及美以关系的特殊功能和地位。

特朗普2.0时代的中东确定性

2025年，中东将开启特朗普2.0时代。笔者认为，特朗普厌恶的并不是战争，他真正厌恶的是不确定性。

如果战争可以达成快速确定性，特朗普将毫不犹豫选择战争路径。如果军事手段会增加交易不确定性，尤其是他最关注的交易成本——时间，他会本能感到“损失厌恶”（指人们面对同样数量的收益和损失时，认为损失更加令他们难以忍受），放弃会增加不确性的选项。

概括来看，特朗普在中东的确定性策略为2个牛鼻子、1个抓手。

牛鼻子之一是维护和提升以色列的安全、加强其对伊朗的可信威慑力。牛鼻子之二是专注大国竞争，不在中东重开战端，不参与任何形式的重大武力干涉。

扭住这两个牛鼻子的抓手就是，通过软实力——外交和经济手段，结合可信的军事威慑（避免直接干涉）极限施压伊朗，同时推进以色列和更多阿拉伯国家实现地缘联盟，即扩充《亚伯拉罕协定》。

随着叙利亚形势发生出乎所有人意料的戏剧变化，未来特朗普政府政策的确定性中增添了新的一种极具诱惑性的可能。

对于特朗普而言，他或已不满足于海湾国家沙特阿拉伯、阿曼和以色列建立外交关系。

从“什叶派之弧”发动对以色列的袭击以来，以色列和沙特阿拉伯等海湾国家的“建交”从时间上被拖延了，但从地缘政治的逻辑上来看，这次大规模的、成体系的“什叶派之弧”袭击，让海湾诸国看到“什叶派之弧”的军事决心和实力，可能反而促使海湾国家和以色列、美国今后走得更近。

以色列媒体《国土报》近日称，沙特阿拉伯和以色列在谈判中取得突破，报道说沙特阿拉伯只需以色列对巴勒斯坦建国给出“模糊”承诺就会与以色列实现关系“正常化”。

如果说，以沙建交的意义是地缘性的，那么促成叙利亚和以色列哪怕是形式性的和平框架协议，对于特朗普而言就具有“全人类意义”。美国前总统吉米·卡特因促成埃及承认以色列的《戴维营协议》而获得诺贝尔和平奖——前人的榜样对他而言是巨大的诱惑。

一旦叙以和解成为特朗普战略交易的终极目标时，他的战略手段会发生非常大的变化。叙利亚或将成为中东地缘博弈的核心舞台。

总体而言，快速解决加沙问题以恢复地区稳定，与伊朗展开新一轮核谈判，同时迅速推动以沙关系正常化，可能是特朗普实现新任期中东目标的最理想路径。其中东政策料将比第一任期的政策更具有建设性。

叙利亚：复杂博弈中的不确定性

以色列与周边阿拉伯国家长期敌对，加之部分阿拉伯国家治理失败导致的持续战乱，使大量战争受害者渴望摆脱无尽的冲突，过上稳定的生活。

叙利亚十多年动荡的“和平赤字”为以色列带来了“和平红利”——地区大部分阿拉伯人“人心思定、人心思富”的思潮正在萌生。这为叙利亚民众接受（或者说不关心、无所谓，而不是激烈反对）以色列的存在创造了潜在的动力。叙利亚社会可能不会出现大规模反对叙利亚新政权与以色列接触的局面。

如果美国向叙利亚新政权释放善意，取消制裁，并通过大量经济援助支持其战后重建，就可能推动叙利亚逐步向约旦和埃及的治理模式转型。同时，美国可利用叙利亚东北部的库尔德人资源，与叙利亚当局展开多方面的地缘交易。

即便以色列与叙利亚的和谈仅具有象征意义，不一定达成实质性协议，这一努力在未来四年内实现的可能性依然显著增加。

未来四年，美国的叙利亚政策将与其伊朗政策同等重要。这一政策的核心难点在于时间。叙利亚需要完成从混乱到稳定的过渡，控制萨拉菲主义的影响范围，并实现权力过渡和集中。现在看来，这一转型仍充满不确定性，新政权刚进入大马士革一个月，面临的挑战复杂而紧迫，首要任务显然不是立即与以色列展开和平谈判。

另一个关键问题是戈兰高地。特朗普在第一任期内承认以色列对戈兰高地的主权，而以色列也决心扩大该地区的人口与定居点规模。即便如此，以色列是否愿在这一问题上展现灵活性，甚至交还部分占领领土，仍是未知数。历史表明，以色列在可信的和平条件下是愿意让步的。例如，在与埃及的和平条约中，以色列归还了西奈半岛。对以色列而言，放弃部分戈兰高地或许痛苦，但并非全然不可能。关键在于和平是否值得信赖、利益是否足够明确。

以色列国内右翼政治集团是否会出现政治光谱的“跳跃位移”，也是实现叙以接触的重要因素之一。

总的来说，尽管叙以和解前景充满挑战，但如果各方能获得足够的正向激励，即使难以达成实质性成果，未来也可能出现和平对话，为进一步突破奠定基础。可以预料的是，以色列、叙利亚和美国的高层几乎都对这项潜在的“和平大业”存在憧憬。

伊朗-以色列局势的理性演进

2025年，伊朗与以色列的地缘斗争将继续成为中东的核心议题。

在特朗普第二任期内，以色列与海湾阿拉伯国家的建交有极大可能性，但这一进程的前提是加沙停火。如果加沙冲突持续，以沙双边关系正常化的氛围难以形成。沙特也多次表达，加沙停火是以色列同其关系正常化的必要前提。

特朗普寻求快速停火，而伊朗可能通过哈马斯拖延停火，争取战略空间，并将协助促成停火作为筹码，以合理代价与美国达成新的核协议。这一策略可能导致美伊关系在高度紧张后逐步缓和，同时伊朗也可因此避免使用逼近核门槛的高风险行动而与美国达成协议。

美国同样不愿看到伊朗陷入全面动荡。长期分裂或“叙利亚化”的伊朗可能破坏特朗普快速交易的战略模式。如果外部势力推动伊朗内部动荡，霍尔木兹海峡的稳定将面临威胁，而伊朗强硬派可能以此为由对海湾国家油田实施打击，这将严重冲击特朗普2.0中东战略的成效。

自2023年10月7日以来，伊朗采取克制、被动应对和理性的决策，避免与以色列或美国直接冲突，仅在必要时、国内压力前所未有时采取有限行动。

重要的是，特朗普在其第一任期内撕毁伊核协议，同时也关闭了伊朗通过核边缘政策与西方博弈的路径。伊朗认识到，面对特朗普，其核试探策略是无效的，跨越核门槛将触发美以的坚定打击。

尽管西方媒体多次宣称伊朗接近武器级核能力，事实上伊朗若想在战略层面拥核，其最佳窗口期应是2023年10月冲突爆发之际，而非当前。如今，伊朗在地区的力量已大幅削弱。以色列2024年10月对伊朗核研究机构和核设施周边防空系统的“警告式打击”强化了美以对伊朗的可信威慑，也为通过压力促成伊朗弃核创造了有利的战场态势。

美国预计将公开向以色列交付对核设施实施打击的大型钻地炸弹（如GBU系列），进一步增强以色列摧毁伊朗核计划的可信威慑力。

伊核原料即便达到武器级浓缩水平，距离实际核武器部署、投送仍有显著技术差距。因此，伊朗更可能展现出形象上的拥核姿态，避免显著加速核进程的实际行动，不真正跨越核门槛以规避潜在的美以联合打击。

同样值得注意的是，从伊朗领导层看来，目前伊朗的国家安全和稳定正面临巨大考验。如果美以完全低估伊朗在极端孤立下选择“拥核”的风险，将伊朗逼入绝境，将迫使其不得不选择另一条拥核道路——从域外国家快速获得。

那么美以是否会在伊朗不加速核进程的情况下发动打击呢？目前看可能性不大。在特朗普的第一任期内，他与幕僚曾讨论过对伊核设施发动军事打击，但最终决定放弃，认为这将导致地区全面冲突，并可能促使伊朗对海湾国家发动报复性袭击。

同理，尽管当前伊朗的脆弱性使美以对其军事行动更具优势，但打击伊朗核设施不仅无法彻底消除其核能力，反而将推迟以沙建交，消除以叙和谈的潜在可能，同时迫使美国不得不加大投入，保卫、支持以色列对伊朗发动对攻，美国和伊朗将陷入“双输”。

2025年，美以伊三国若能继续保持理性决策，美以避免主动打击伊朗核设施，伊朗以加沙停火谈判为筹码而非加速核浓缩活动，以促成与美国达成新的核协议，或许中东地区局势将迎来一定程度的缓和。

来源：瞭望智库

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Glendon

政治

加沙地带的冲突似乎即将迎来平息，美国现任总统拜登和候任总统特朗普最近都乐观表示，以色列和哈马斯将在未来几天内达成停火协议。

周一，特朗普在接受采访时透露，加沙已经非常接近停火协议，他称哈马斯与以色列双方已经进行了握手，有可能在本周末就达成协议。而在几个小时前，拜登也声称以色列和哈马斯即将达成一项提案。

据以色列官员透露，其已经向哈马斯提交了一份详细纲要，停火的第一阶段将长达42天，以色列将交换33名人质，其中一些人据信已经死亡。加沙地带内将设立一个缓冲区，以保护巴勒斯坦领土附近的以色列村落。

其还表示，目前双方未能就停火第二阶段达成共识，但以色列军方不会完全撤出加沙，直到哈马斯扣留的98名以色列人质全部获释。

人人都怕特朗普

以色列与哈马斯长期存在的分歧在于，以色列坚持彻底摧毁哈马斯的军事和政治实体，且警告任何停火都不会改变这一点。这也导致国际社会希望的永久停火协议迟迟无法达成。

白宫一直试图以分阶段停火来弥合两方观点，在第二阶段再引入永久停火谈判。此外，美国还声称，一旦暂停冲突，有希望将大量援助物资送进加沙。

美国国家安全顾问沙利文在周一表示，机会就在眼前，问题在于能否抓住这个时机实现目标。但他强调，以前也出现过类似的机会，现实是人们还未在停火上取得成功。

不过，据一名知情人士透露，谈判的目标是在1月20日特朗普总统就职典礼当天之前，让以色列和哈马斯签署一项协议或原则性宣言，承诺双方走上达成停火协议的道路。

即将离任的美国驻以色列大使Jacob J. Lew则指出，特朗普的不可预测性以及未达成协议情况下，特朗普政府会采取何种行动的担忧，正在推动以色列和哈马斯认真谈判。

尽管停火还未得到100%的确定，但以色列金融市场已经有所反应。周一，以色列谢克尔兑美元升值1.8%，创下七周以来的最佳表现。

来源: 财联社

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Samantha Luan

政治

经济

“加拿大是美国大约35个州最大的出口伙伴，任何导致进出口贸易困难的举措，最终都会伤害美国人民和他们的就业。”

据中新网援引加拿大广播公司报道，日前，即将离任的加拿大总理特鲁多在美国微软—全国广播公司的一档节目中表示，如果美国候任总统特朗普执意在北美挑起贸易战，加拿大已经准备好采取关税反制措施，而这终将伤害到美国人民。

据报道，加拿大政府内部的一份反制计划草案显示，报复措施将涉及从美国进口的几乎所有品类的商品，包括钢铁产品、陶瓷制品以及佛罗里达生产的橙汁等。面对特朗普的一次次“羞辱”，加拿大似乎终于要强硬一回了。

美国和加拿大这两个七国集团（G7）成员国，也不是第一次开打贸易战了。2018年，在特朗普的第一个总统任期内，加拿大曾对美国制造的家用电器、波旁威士忌和船舶等商品征收报复性关税。

但这一次显然不同。2024年11月25日，特朗普首次对加拿大和墨西哥发出关税警告时曾表示，如果加拿大不采取更多措施阻止非法移民和毒品越过美加边境，就会一直征收25%的关税。同时，特朗普还多次认真地重申加拿大可以作为美国的“第51州”。

这就涉及一系列更加复杂的问题。比如，特朗普向加拿大发出的关税警告是否会真的实施？加拿大政府拟定的关税反制清单是否只是一种博弈姿态？如果美加贸易战不可避免，谁更能扛，又如何收场？

对加拿大以及其他惴惴不安地等待着特朗普关税大棒的美国盟友来说，这场博弈也可能为看清特朗普2.0行为模式提供了一个机会。

加拿大手里有反制牌

毫无疑问，美加是两个重量级不同的博弈对手。2023年加拿大经济总量为2.14万亿美元，只相当于美国经济总量的7.8%，经济规模还比不上美国正遭受山火侵蚀而束手无策的加利福尼亚州。

但加拿大在与美国的双边贸易中是赢家，是顺差国。加拿大最大的贸易牌是重质原油、农产品、电力和关键矿物，是美国最大的外国能源供应国。

美国能源信息管理局数据显示，加拿大每天向美国出口330万桶原油。2023年，美国60%的原油进口来自加拿大。加拿大出口到美国的原油多是重质原油，专供美国中西部的炼油厂，而美国生产的大部分是轻质低硫原油。如果不使用加拿大的重质原油，美国中西部炼油厂只能另寻来源。

加拿大同时是美国第二大农产品进口来源国。美国农业部数据显示，2023年美国从加拿大进口了401亿美元的农产品，加拿大还供应了近一半的植物油和大量林产品。

此外，加拿大还从魁北克向美国的波士顿和纽约输送电力。至于关键矿物，加拿大认为在中国管控关键矿物出口的背景下，加拿大有机会成为替代者。

所以，特鲁多的潜在接班人选之一、加拿大能源和自然资源部长乔纳森·威尔金森日前表示，特朗普称美国不需要加拿大的任何东西是完全错误的，尤其是关键矿物，美国很难找到替代品。

不过，威尔金森这番话很可能没有点到正题。因为，特朗普未必看重过去12个月加拿大从美国挣的600亿美元顺差。特朗普很可能更看重别的东西，才找了非法移民和毒品的理由，对加拿大发出威胁。

特朗普更关心北极航道

对美国、加拿大，也包括墨西哥来说，今年最大的事情是要重审三国2018年签署的《美国-墨西哥-加拿大协定》（USMCA）。

USMCA是一个多少有些奇葩的贸易协定。根据协定第34条即所谓“日落条款”的规定，三国须在协议生效6年后，即2026年7月1日，对协议进行“联合审查”。除非各方书面确认希望将协定再延长16年，否则协定将于2036年到期。

而根据美国的USMCA实施法，美国贸易代表必须在审查前至少270天，也就是2025年10月左右就启动公众磋商。

在美国参与的其他贸易协定中，从来没有过这样的“日落条款”。这是特朗普在第一任总统任期推动签署USMCA时埋下的伏笔。而在这次美国大选期间，特朗普就曾表示，将推动就USMCA重新谈判。

或许正是加拿大特鲁多政府和墨西哥左派的辛鲍姆政府，让特朗普有了更多修改USMCA的理由。

早在第一任总统任期时，特朗普就对特鲁多不感冒，曾公开表示特鲁多“不诚实”。而墨西哥辛鲍姆对特朗普要把墨西哥湾改成“美国湾”的回应也很强硬，表示鉴于历史原因,包括美国在内的北美或许可以改称“墨西哥美洲”。

斗嘴或许有个人好恶的原因，但背后的博弈无疑是严肃的。特朗普把非法移民和毒品作为向加墨加征关税的理由，应该就是为了在重审USMCA时附加新的条件。

具体来说，就是要求墨西哥堵住非法移民作为自由贸易的前提，而对加拿大，特朗普更关心的则是加拿大控制的北极两条航道之一的西北航道。这条航道可以缩短北美到亚洲和欧洲的航程，其战略价值等同于巴拿马运河和格陵兰岛。

博弈已超出贸易战范畴

由此，我们知道，实际上特朗普对加拿大加征25%关税的威胁，其真正的要价不是为了贸易平衡，而是为了美国的地缘战略。

这也就意味着，即使加拿大制定出更加严厉的关税反制清单，也满足不了特朗普的胃口。除非加拿大在北极航道西北航道的开发和控制权上让步，或者在USMCA重审上作出相应补偿。

这不是特鲁多政府能够应对的事情，更何况特鲁多和自由党政府的执政已经进入了倒计时。

过去两年，特鲁多的自由党的民意支持率一直低于反对派保守党，现在的差距更已高达两位数，特鲁多本人在自由党内部也屡屡遭遇挑战。特朗普在美国大选中胜出，算是拿走了跟随拜登政府亦步亦趋，并以此维系特鲁多政府生命力的输液瓶。

加拿大将在今年10月举行大选，但即使是保守党政府上台，也同样面临特朗普给特鲁多出的真正难题。

到目前为止，加拿大保守党领袖皮埃尔·波利耶夫尔也同样只是围绕关税说事，而没有回应更深层的问题。波利耶夫尔对美国媒体称：“如果你（特朗普）试图削弱我们的经济，显然，我们将不得不以会损害美国方面的反关税来回应。”

至于让加拿大成为“美国第51州”、北极航道西北航道等特朗普真正关心的问题，要么选择性遗忘，要么只能软弱回应。在这种情况下来看加拿大的关税反制清单，再怎么强硬都显得偏离了主题。

来源：新京报评论

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Alex Li

经济

外汇

欧元兑日元交叉盘在隔夜成功从 160.00 这一具有重要心理意义的近一个月低点强势回升。在此基础上，周二该交叉盘吸引了不少跟进买家。截至欧洲交易时段的前半段，现货价格始终呈现积极的走势，当前在 161.75 - 161.80 区间附近波动，较当日开盘上涨近 0.45%。

市场对于日本央行下次加息时间存在诸多不确定性，在这种背景下，风险偏好情绪有所升温，使得具有避险属性的日元遭到削弱，进而为欧元兑日元交叉盘提供了有力支撑。与此同时，美元（USD）出现小幅下跌，这一情况对欧元颇为有利，也进一步助推了该交叉盘日内的涨势。不过，需要注意的是，欧洲央行展现出的鸽派倾向，或许会对欧元以及欧元兑日元交叉盘的上行空间形成一定限制。

从技术层面分析，欧元兑日元交叉盘价格成功突破 50 小时简单移动平均线（SMA），且处于过去一周左右下跌幅度的 38.2% 斐波那契回撤位上方，这一态势对看涨的交易者极为有利。此外，1 小时图表中的振荡指标也呈现积极信号，进一步预示着日内该交叉盘存在继续上涨的可能性。因此，若能成功突破 162.00 这一关键整数关口，后续很可能会对 100 小时移动均线以及位于 162.25 附近的 50% 斐波那契水平这一水平汇合点发起测试，这种可能性较大。

从另一方面来看，若欧元兑日元交叉盘在 161.50 区域或者 50 小时移动均线下方出现走软迹象，或许会被市场视为买入良机。而且，只要该交叉盘价格维持在 161.00 这一整数位（23.6% 斐波那契水平）附近上方，就仍处于相对稳定的区间。但倘若跌破 161.00 这一关键位置，欧元兑日元交叉盘很可能会加速下滑至 160.00 关口，在此过程中，160.60 - 160.55 区域存在一定的中间支撑。若该支撑被击穿，下跌趋势可能会进一步延续至 159.50 的支撑区域。

来源: 汇通网

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Damon

股市

经济

要说最近股市下跌的原因，我想离不开长期利率上涨这个原因。这段时间，长期利率在强劲的经济数据下就不断上涨，现在已经突破了2024年四月份的高位，一度站上了4.8%，而长期利率变高，其实就是在收紧金融环境，也会给股市更大的估值压力。很多的观察者和交易员都在担心，这么高的借贷成本，是否会酿成更大的危机。

自从上周五火热的非农数据出炉后，市场就不得不重新审视美国经济的现状。当前最大的一个问题就是，2025年，美联储还有降息的必要吗？美国岗位增长强劲，失业率进一步回落。而另一边川普即将上台，准备大刀阔斧开启强增长政策，似乎未来经济过热的风险更大。长期利率可能也因此在反映这一点，收益率其中两个组成部分就是经济增长预期和通胀预期，在经济过热的预期下，增长提速伴随着通胀预期升高，就会不断推升收益率上涨。而且这种长期利率的上涨还是全球性的。从图中可以看出，除了美国，英国、德国、澳大利亚和日本的十年期国债收益率，都在12月开始不断上涨。PGIM固定收益联合首席投资官就形容，当前全球债市似乎在“发脾气”。

对于部分市场的人来说，国债收益率上升是金融危机和新冠疫情后，近零利率环境调整的自然结果。但另一些人则认为没那么简单。这期间全球市场累计了太多的债务，如果基数是原来的一倍，那么从体量来说，现在5%的利率要付的利息就相当于过去的10%。从一个普通人的角度，长期利率继续上涨就意味着房贷利率会不断升高，现在已经回升到7%，如果进一步上升，相信更多的家庭会承受不住。

一些历史学家指出，10年期国债收益率的上升，往往是市场和经济动荡的前兆，比如2008年的金融危机，和上世纪90年代末的互联网泡沫破裂，都有十年期国债收益率上升的身影。尽管之前超低利率的环境，让一些借款人提前锁定了低成本的融资条件，暂时免受当前收益率飙升的影响，但如果这种趋势持续下去，压力会愈发凸显，最终肯定要浮出水面，引发更多麻烦。

这些麻烦就包括企业再融资。我们之前就分享过，今明两年，会有大量的企业债到期，那么对于它们来说如何续约就是一个非常大的难题。从图中可以看出，2025年，企业债到期的体量超过了2万亿美元，通常需要提前一年开始准备，而如今在美联储降息放缓，长期利率不断飙升的环境下，很多的企业可能不得不面临更高的利率水平，给它们带来深刻挑战。消费者方面也让人担忧，根据美联储年度金融稳定报告，2024年第三季度，信用卡拖欠率攀升至2010年以来的最高水平，超过了4%，而且这个拖欠率的上升并不是因为消费者借的更多，所以拖欠的更多。报告指出，信用卡、汽车贷款，和学生贷款的整体消费者债务，与去年相比几乎持平，也就是说，消费者是单纯是因为财务更紧张了，导致拖欠。显然是一个不利的消息。惠灵顿管理公司投资组合经理就说，我就不信债券收益率的持续上升，可以不对经济周期产生影响。

另一方面，原本被投资者忽略的两个重要变量也重新回归，而且在变得越来越有威胁。其中一个就是债市义警 bond vigilantes。这些人会通过威胁抛售债券来干预政府的预算过程。另一个则是期限溢价。先说第一个。彭博指出，债市义警已经开始越来越频繁的出现在，华尔街的各种评论和报告当中。上次被大量讨论就是2023年7-8月份，十年期国债收益率逼近5%的时候。而之所以现在被频繁讨论，就是因为美国的政府赤字正在不断扩大，而且川普上台还打算减税，绝大部分的分析都认为，他只会让赤字进一步扩大。所以，出于对美国财政的长期担忧，这些投资者可能会选择抛售长债来避险。收益率的上升也会让政府的借贷成本更高，变得更谨慎。

第二个则是期限溢价转正了。很多观众可能对期限溢价不是很熟悉。简单来说，它描述投资者在持有长期债券时要求的额外回报，包括利率的不确定性等，但是因为美联储之前长期处于0利率，所以这部分的不确定性就消失了。然而现在美联储未来的利率水平不确定性很高，所以投资者现在重新要求风险补偿。从图中可以看出，期限溢价从2016年开始就基本上持续处于负值，但是在2022年后，开始逐渐收窄，如今已经转正。期限溢价转正，可能暗示市场预期未来经济风险增加。

笔者认为，长期利率的上升的确是这段时间最需要关注短期风险，在它见顶回落之前，股市大概率不会有太好的表现。那么有什么契机可以让它见顶回落呢？可能是一份好的通胀数据，或者是一份疲软的经济数据，还可能是美联储的态度或者动作。整体而言，我认为长期利率上升的风险是短期的，美联储一定不会放任它无序的上涨，而控制它的手段有很多，比如说，进一步放缓或者停止缩表。只要美联储宣布下场购买长债，那么利率就能够被压下去。而近期我们知道的消息，就是当前银行的准备金可能亮起了红灯，代表市场内流动性有些紧张，或许调整缩表的行动就在不久的未来。

另一方面，即便美联储不干预，它的上涨本身也会给经济带来压力，反而会降低长期的经济增长预期，有种物极必反的意味，只是这部分对于美股的威胁会更大，因为它有可能让经济出问题。届时美联储或许需要进一步降息来稳定市场。值得注意。

如果说长期利率压的是估值，那美股还有另一招来继续上涨，那就是盈利。Raymond James的首席投资官就表示，今年第四季度的财报季，可能是我们很长时间以来最重要的一个财报季。那么我们就先来做一个前瞻，看看市场目前对财报季的预期如何，门槛高不高，这或许会决定未来几个月走势。

上周五，Factset就公布了他们的财报洞察。报告写道，分析师预计今年四季度，标普500的每股盈利将实现11.7%的同比增长。如果最终属实，那么这将成为自2021年第四季度以来的最高增长水平。那么报告里面的第一个问题就是，这次标普500公司超预期的可能性有多大呢？

Factset的总结表明，历史是站在我们这边的，大多数标普500公司的实际盈利增长通常高于预期。比如说，在过去10年中，标普500总共度过了40个财报季，其中只有3个季度的盈利不如预期，分别是2020年的第一季度，2022年的第三和第四季度。前者突发疫情，后者则是在美联储高利率的威力逐渐显现的环境下。所以我们就有必要问，这次财报季会有类似的巨大威胁吗？显然是没有，所以盈利超预期的可能性应该是比较高的。

那么究竟会超多少呢？这也很关键。Factset就说，过去10年，标普500公司的平均超预期幅度为5.4个百分点，如果采用这个数字，那么实际的盈利增长可能会为17.3%。如果看过去5年，那么平均的超预期幅度会更大，达到7.1%，也就是说，届时的每股盈利增长，可能会达到19%。或许有些人会说，这些历史数据参考意义不大，一方面是很多年份是在疫情之前，而疫情后经济已经有了很大的区别，另一方面是美联储的政策也不一样，之前的利率很低，可能更容易超预期。于是，Factset就采用了过去四个季度的平均表现。这样算下来，标普500的每股盈利增长，最保守的估算也应该要到14%，也就是说这次财报季，最终的每股盈利增长应该会在14%以上。

除了这个以外，目前已经有22家标普500公司，公布了第四季度的财报，其中77%的公司盈利超预期，平均超预期幅度为3.9%，这已经高于最保守的水平了。相信这样的数据，应该可以给我们投资者信心。

笔者认为，虽然宏观分析了很多，但是还是要提醒一下，今年左右美股最关键的变量仍然是AI。如果AI真的发挥出了想象中的效果，让更多的公司开始降本增效，那么现在几乎所有的担忧都会一扫而空。比如说，AI的降本增效就意味着通胀没有什么持续上升的基础，反而会随着成本下滑而下滑。如果通胀下来了，那么美联储就自然可以降息了。另外，美联储也可能会降息来刺激需求，兜住那些因为被AI而裁掉的人。而对于企业来说，AI降本增效就意味着利润率扩张，运营杠杆提升，盈利增速变强，刚好可以撑住当前的高估值。所以，第四季度的财报季，我并不会特别在乎企业具体的营收和盈利表现，而是会关注利润率是否呈现扩张，扩张的理由是不是因为AI，管理层对于AI应用有没有什么说法。假设AI的效果符合预期，那么未来的美股一定是值得期待的，反之，我们可能要审视一下，当前对于AI的预期是否过于乐观了。届时美股未来的不确定性也会显著增强。

来源：“美投investing”微信公众号

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大宗商品

“货币天然不是黄金，但黄金天然是货币。”马克思对黄金的这句著名评价表达出黄金先天拥有的货币属性。黄金作为世界性的交易媒介和财富计量标准已有几千年的历史，在长期的人类社会发展中，黄金被赋予了商品、货币、金融等多重属性。在不同历史发展阶段，黄金各属性表现形式、相对地位和凸显程度也有所不同。

黄金定价机制变化的背后是全球货币体系的变迁，是国际贸易与结算体系的演化。

全球黄金定价经历多次演化形成三大价格中心

全球黄金定价机制演变随货币体系的变化经历了四个发展阶段。

在王权垄断阶段（19世纪前），黄金是统治者财富和权势的象征。抢掠与赏赐是黄金流通的主要方式，并未真正行使其货币的功能，在19世纪之前数千年的历史中，总共生产的黄金不到1万吨。

在金本位阶段（1816年至1943年），黄金作为货币直接行使支付手段的职能，其价格由货币含金量和金平价决定，黄金具有自由铸造、自由兑换、自由输入输出的特点。金矿的大量开发为金本位制的产生和传播奠定了物质基础，据统计，19世纪的100年间全球共生产黄金1.15万吨。

在布雷顿森林体系阶段（1944年至1971年），黄金依旧发挥货币的作用，但其在贸易结算体系中已然成为了美元的附属品，黄金的价格及流动都受到严格的控制，并以固定的比率（35美元/盎司的官方金价）与美元直接兑换，黄金的价格完全取决于美元。

在牙买加体系阶段（1976年至今），推行黄金非货币化，黄金在市场上可以自由流通和交易，价格受市场引导。

1949年至今，我国黄金市场和定价机制经历了以下三个发展阶段。

一是管制阶段（1949年至1982年）。这一阶段，国家对黄金等贵金属实行严格的管制，黄金开采企业必须将黄金交售给中国人民银行，用金单位按配额由央行配售，黄金主要用于紧急国际支付和外汇储备。

二是逐步取消管制阶段（1982年至2002年）。1982年中国人民银行下发《关于在国内恢复销售黄金饰品的通知》，恢复了黄金饰品出售业务；2001年4月，中国人民银行取消黄金“统购统配”的计划管理体制；2001年6月，央行正式启动黄金价格周报制度，这一阶段黄金流通逐渐放开，价格以央行报价为主。

三是市场化阶段（2002年至今），2002年至2003年国务院取消了黄金10项行政许可，2002年10月上海黄金交易所正式运行，黄金市场正式步入市场化阶段，并逐步采取定盘价加集合竞价的方式。

20余年来，我国黄金市场快速发展，上海期货交易所已成为全球第二大期货黄金交易所，上海黄金交易所是全球最大的现货黄金场内交易所。我国黄金金融功能不断增强，衍生品市场快速崛起，国内外市场联动愈发紧密。

当前全球黄金定价主要是定盘价加集合竞价的方式，形成三大定价中心，其中伦敦金银市场协会（LBMA）定价是极具权威性的黄金价格。

全球逐步形成了伦敦、纽约、上海三个国际黄金定价中心，2023年这三大市场占据全球交易量的近90％。伦敦黄金市场历史悠久，是极大的世界黄金交易中心，2023年伦敦金银市场协会场外交易量占全球黄金流动总量的49％，是当今世界权威黄金报价。

三大定价中心的交易和定价方式有所区别。

伦敦属于场外黄金市场，不直接发生黄金交易，由参与定价的15家机构每天两次进行电子竞价形成定盘价。

纽约是全球黄金期货的定价中心，属于场内期货交易市场，芝加哥商品交易所（COMEX）黄金作为基准期货合约，每日交易量近2700万盎司。

上海是全球人民币黄金定价中心，为全球投资者提供人民币黄金基准价格。上金所是全球最大的场内实物黄金现货交易所，上期所是全球第二大黄金期货交易市场，上金所的“上海金”选择了多家定价成员和提供参考价成员共同报价，包括商业银行、产用金银企业等多层次市场主体，融汇了主板和国际板国内外参与者。

1971年以来黄金价格共经历两轮完整周期，人民币金价与美元金价走势高度一致。

第一轮周期（1971年至2000年）中，上升阶段为1971年至1980年），国际金价由37.4美元/盎司涨至1980年的850美元/盎司，市场化交易、通胀上升和实际利率下降是主要因素；下降阶段为1981年至2000年，国际金价由850美元/盎司跌至1999年的252.8美元/盎司，美国及主要发达国家经济向好、低通胀和实际利率上升是主要因素。

第二轮周期（2001年至2018年）中，上升阶段为（2001年至2012年），国际金价由256美元/盎司涨至2011年高点1895美元/盎司，长期宽松下，通胀预期抬升、实际利率下行、美元指数走弱，金价走强；下降阶段为（2012年至2018年），国际金价由1895美元/盎司跌至2015年的1049.4美元/盎司，此后价格低位震荡，美国经济回暖、美联储货币政策转向、低通胀和实际利率回升是主要影响因素。

第三轮周期上升阶段（2018年至今），黄金价格至2019年涨超2000美元/盎司，后高位震荡，2024年金价屡创历史新高，突破了2383美元/盎司。其主要原因是2018年以来，国际地缘形势日趋复杂，全球进入“去美元化”过程，表现为美元外汇储备下降、黄金储备上升。国内与国际、期货与现货之间的金价波动的总体趋势呈现高度一致性，在几乎所有的重要价格变动节点均表现出同步。

作为国际货币（美元）的背书，价格主要受金融属性影响

一是黄金具有货币属性，是国际信用货币的背书，其价格受世界货币体系稳定性和主要支付货币币值影响。

在布雷顿森林体系解体后，黄金虽然被美元取代，基本退出了一般等价物的范畴，但其部分货币属性仍然得以保留，成为国际信用货币的背书，在一定程度上表现着货币替代品的特征。当今世界的货币体系就是国际货币与黄金的二元体系。

从长期来看，以美元为核心的世界信用货币体系的稳定性和主要支付货币（美元）币值是影响金价的根本因素。作为当前国际货币体系的柱石，坚挺的美元、稳定的美元体系，将削弱黄金作为储备资产和保值功能的作用；反之，美元贬值诱发资金进入黄金市场避险和保值，推动金价上涨。

金价的变动与美元指数的强弱在大趋势上存在一定的负相关关系，当美元价值下降时，黄金作为货币的地位相对上升，价格一般会有所上涨。

此外，由于国际市场上黄金主要由美元标价，所以美元指数直接影响黄金价格：当美元下跌时，由于黄金本身价值没有发生变化，金价随之上涨。

二是实际利率水平衡量持有黄金的机会成本，是影响金价的核心因素，体现为黄金的投资属性。

黄金具有“零票息”的特征，因此可以将实际利率看作持有黄金的机会成本，即实际利率反映黄金真正的“价格水平”：当实际利率上升时，持有美元并用以投资股票、债券等其他生息资产的收益提高，即持有美元的效用相对上升，金价相对下跌；而当实际利率下降时，持有美元的效用就相对下跌，金价则相对上升。

此外，利率下降还会导致货币供给增加，从而刺激通货膨胀，进一步加大黄金价格上升的可能性和幅度。2008年金融危机后，各国加大货币政策刺激力度，许多央行都将基准利率维持在零甚至采取负利率政策，全球负利率债券规模迅速提升，到2020年末，全球负收益率债券市值一度达到18.4万亿美元的峰值，约占当时全球未偿还债券的四分之一，黄金相对价值显著提高。

从历史数据来看，美国10年期通胀保值国债收益率（TIPS）与金价有着明显的负相关性，前者通常被用来衡量无风险投资收益率水平。

三是经济长周期是影响金价的直接因素，同时经济的长期增长导致了金价“易涨难跌”的现象，体现为黄金的逆周期投资属性。

黄金长期价格与经济长周期波动之间存在较强的负相关性，其背后是长周期视角下黄金价格变动与投资收益率的负相关关系。

具体来看，在经济活力旺盛的复苏和繁荣时期，投资收益增加且风险降低，资金大量流入实体和生息资产的投资领域，对货币的需求增加而对黄金的需求减少，推动金价走弱；而在经济衰退和萧条时期，经济不稳定性增加，投资实体和生息资产带来的收益减少且风险增加，相对投资黄金而言其效用大打折扣，资金大量流入黄金市场，拉动金价走高。

历史上黄金价格的大幅上涨大都发生在康波周期的萧条期，而在康波周期的繁荣期、复苏期后期和衰退期前期，黄金价格则下跌或保持基本稳定。

四是通胀水平是影响黄金价格的重要因素，体现为黄金的抗通胀属性。

在通货膨胀时代，美元等纸币会持续贬值，黄金作为永恒的价值代表，其价值不会受通胀影响而发生变化。黄金交换法定货币的比例（即黄金价格）增速同法定货币与黄金的存量增速差正相关，即黄金价格与通货膨胀率正相关。通胀还会直接引起美元贬值并引起黄金的相对升值。

尽管各国的通货膨胀水平受各国自身经济政策的影响，但通胀周期往往具有一致性，在各国通胀水平上行的期间，黄金价格也随之上涨。

五是黄金具有避险属性，在国际政局动荡、地缘冲突和经济危机等高风险时期具有更强的投资价值。

风险因素对黄金价格有一定的正向影响。在危机时刻，市场避险情绪升温，相比美元等信用货币，黄金作为一般等价物，是社会公认的安全系数更高的避险资产，从而推动黄金价格上涨；政府为维持国内经济的平稳而支付费用、大量投资者转向黄金保值投资，这些因素都会扩大对黄金的需求，刺激金价上扬。

从历史数据来看，由于政局动荡引起的三次石油危机均导致全球金价短期内大幅上涨，此外，2012年欧债危机、2016年英国脱欧公投和2020年疫情冲击均表明金价与风险明显相关。

六是商品属性对黄金定价影响较弱，影响力方面存量强于增量。

黄金需求主要分为金饰需求、工业需求、央行购金需求和投资需求，其中金饰和投资需求反映黄金的投资属性，占总需求的63.5％，波动较大，决定黄金短期价格；央行购金反映黄金的货币属性，占总需求的23.2％，是长期黄金需求上涨的主要推动力，决定黄金长期价格走势；工业需求反映黄金的商品属性，占比0.7％。

截至2023年底，全球的地上黄金库存约21.26万吨，是金矿与回收金年生产量的40倍至50倍，是金矿年生产量的50倍至60倍，其中，具有较强流动性的黄金的金融市场库存约8.4万吨。黄金市场主要的需求是存货的需求，主要的供给是存货的供给，商品属性方面需求与供给因素的影响有限。

全球形成三大黄金市场，交易市场对短期价格引导力强

伦敦场外交易市场（OTC）是全球极大的黄金市场，形成的伦敦金价格是极重要的现货黄金基准价格。

伦敦OTC市场是全球黄金交易的中心，2023年伦敦金银市场协会日均场外黄金交易额为789.1亿美元，占黄金场外交易总额的79.6％，占全球黄金市场总流动性的48.5％。伦敦黄金市场每天两次设定现货黄金定盘价，伦敦金价格现已成为全球现货黄金极重要的价格参考基准。

纽约黄金市场是全球极大的黄金期货市场，对黄金期货和现货价格都有一定影响力。

纽约黄金市场是以黄金期货交易为主的国际黄金市场，纽约商品交易所是全球规模极大、流动性极高的黄金期货交易中心，对全球黄金期货价格和黄金现货价格都有较强的影响力。2023年纽约商品交易所黄金期货日均交易额为443.3亿美元，占黄金场内交易总额的72.1％，占全球黄金市场总流动性的27.3％，仅次于伦敦OTC市场。纽约黄金市场增大了金价波动的敏感性，使世界各大黄金市场的金价差距趋于缩小。

上海黄金市场是全球第三大黄金市场，对国内现货和期货金价具有较强引导作用。

上海期货交易所是全球第二大黄金衍生品市场，是我国唯一的黄金期货和期权交易市场，为不同风险偏好的投资者提供了更加多样的投资选择，有助于提升我国整个黄金行业的市场竞争力和国际影响力，是我国成为独立于欧美的第三大黄金定价中心的重要基石。

上海黄金交易所是全球第一大纯实物黄金交易所，通常以人民币计价，反映了国内投资者对黄金的需求和供给情况。2016年4月19日，上海黄金交易所推出“上海金”人民币集中定价交易业务，发布以人民币计价的黄金基准价，自此，世界黄金市场中发出了中国的声音。这进一步巩固了中国作为价格制定者的地位，助力人民币国际化，扩展中国黄金市场的国际参与度。

来源：中国黄金网

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来源：中国黄金网

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