美联储降息两次预期重燃！华尔街迎大选次日以来最喜庆一天

Devin

央行

经济

摘要:

①随着美国通胀意外放缓刺激美国股市大涨、美债收益率骤降，华尔街交易员们隔夜终于长松了一口气；②CPI低于预期的表现也重新增强了人们对美联储今年有望继续降息的信心。

随着美国通胀意外放缓刺激美国股市大涨、美债收益率骤降，华尔街交易员们隔夜终于长松了一口气，CPI低于预期的表现也重新增强了人们对美联储今年有望继续降息的信心。

行情数据显示，标普500指数周三大涨约1.83%，彻底抹去了年内的所有跌幅，同时也创下了大选次日(11月6日)以来的以来的最大单日涨幅。道指当天则上涨超过700点，收升1.65%，纳指涨势更是达到了2.45%。

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与美股一样实现大涨的还有美债。随着美国国债价格在CPI数据发布后飙升，10年期美债收益率全天累计回落幅度达到了令人瞠目结舌的近15个基点，尾盘报于4.658%。这一“久旱逢甘霖”般的走势显然缓解了人们对“5%利率”即将卷入重来的担忧。

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根据业内汇编的数据，隔夜跨资产的协同上涨，是自2023年底以来在CPI发布日表现最好的一次。

而随着风险偏好情绪的显著回暖，素有美股“恐慌指数”之称的VIX指数周三也迎来了今年以来的最大跌幅。

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从全球视角看，美国市场隔夜股债齐涨的局面，似乎也大有希望延续至日内的亚洲市场上：

在周四亚洲时段盘初，率先开盘的日韩股市已经纷纷大举高开。截至发稿，日经225指数上涨约0.96%，韩国综合指数涨幅也达到了1.42%。澳大利亚和新西兰基准债券收益率则均下跌超过10个基点。

美国劳工部周三公布的数据显示，美国12月CP环比上涨0.4%，同比上涨2.9%，整体符合预期。不过，核心CPI数据的回落则显然令人惊喜。不包括食品和能源的核心CPI同比上涨3.2%，涨幅低于11月读数，并且好于接受媒体调查的经济学家平均估计的3.3%，核心CPI环比涨幅也从前月的0.3%降至了0.2%——这是六个月来该环比指标首次下降。

“该报告为市场和美联储的人士提供了支持，即美联储的下一步举措仍将是降低利率，”Brandywine全球投资管理公司投资组合经理Jack McIntyre表示，“鉴于通胀是关键变量，这可能意味着10年期美债收益率可能会在一段时间内开始在4.50%至4.80%之间盘整。”

Interactive Brokers策略师Steve Sosnick则表示，“市场此前的极端情绪一定程度上导致了CPI数据公布后出现的强劲走势。周三股市和债市上涨的直接原因是核心CPI月度环比数据好于预期，而上涨幅度之所以如此之大，背后就反映出市场之前所弥漫的紧张情绪。”

高盛资产管理公司固收客户投资组合管理部门负责人Tina Adatia认为，尽管最新的CPI数据可能不足以让美联储重新考虑在1月份降息，但它仍帮助强化了美联储降息周期尚未结束的说法。

降息两次预期重燃

毫无疑问，周三这份CPI数据对市场的最大影响，主要体现在人们对美联储降息预期的定价变动上。

上周五火爆的非农就业数据曾一度导致市场人们预期，美联储官员可能要等到9月乃至10月才会再度恢复降息，但在最新CPI数据出炉后，掉期交易员又开始完全预期美联储将在7月之前降息了！

放眼全年，掉期交易员将2025年累计降息幅度的预期重新推高至了38个基点左右——换言之，市场开始重新相信美联储有可能像其12月点阵图暗示的那样在今年降息两次，这一概率目前已重新回到了50%左右。

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Northlight资产管理公司首席投资官Chris Zaccarelli表示，人们将受到核心通胀率下降的鼓舞，这应该会减轻股市和债市的一些压力，由于担心通胀和美联储不仅会停止降息，甚至还可能反其道而行之开始加息，股市和债市今年开局都表现不佳。

金融咨询公司Evercore ISI副主席Krishna Guha表示，CPI数据强化了一个市场观点：即年初以来，由于新信息有限，人们可能已经过度解读了高通胀的叙事——因此市场应该仍是风险偏好型的。

他指出，“这强化了美联储两次降息的基本假设，并保持了3月份降息的可能性。”

摩根士丹利财富管理部门首席经济策略师家Ellen Zentner也认为，周三的CPI不会改变本月晚些时候暂停加息的预期，但应该会抑制一些有关美联储可能加息的言论。“而从市场的初步反应来看，投资者在经历了几个月的通胀持续走高之后，似乎有一种如释重负的感觉”。

颇为有意思的是，我们昨日在CPI数据发布前曾报道过，美国国债期权领域的一些交投操作表明，有交易员对债市是否还会持续遭遇抛售已抱有怀疑态度，并开始反向做多，而这些逆势操作在隔夜似乎已赚了个盆满钵满。

当时的一笔交易的目标是押注10年期美债收益率将降至4.6%左右，耗资约为4,500万美元。在CPI数据公布后，该期权交易的价值已达到约6,300万美元。此外，另有一笔在CPI报告公布前不到30分钟完成的期权交易的价值随后翻了一番。

当然，目前美联储官员对于通胀的整体态度，依然较为谨慎。在强于预期的CPI数据公布后，美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)对通胀继续回落表达了信心，但没有就进一步降息的时间给出暗示。威廉姆斯周三指出，“通胀处于下降过程，但我们仍然没有达到2%目标，需要一段时间才能可持续地实现这个目标。”

来源: 财联社

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Damon

经济

当前，美国利率高企，如果中国2025年大幅降息，导致二者差距变大，会导致资金外流压力增加吗？如果美国2025也快速大幅降息，是否可以为中国降息提供政策空间？

美国2025年是否会大幅降息？

在2022年时，市场就强烈预期美国降息，但到了2023年年中的时候，美国才从当时最高利率的5.5开降。到2024年结束时，下降到了4.5。2024年全年，美国降了0.5个点。这个幅度与中国2024年相比，美国降得更多一点。

美国降息的背景，依然是美国整体的通胀、就业等经济情况所处的状态发生了一定变化。

首先，最大制约降息的因素——通胀——已经趋弱，通胀不再高企，是能降息的重要前提条件。2020年疫情以来，美国通胀最高的时候曾经到过9%，现在已经回到3%以下了。

其次就业率保持得不错，就业率自从疫情以后，一路走高，这个值2024年已经恢复到60%以上，失业率从曾经接近15%的高峰值降到现在四点多，所以整个经济的就业情况不差。

整体来讲，美国对3%的通胀能够容忍，可以降息。

但是，美国通胀远不如疫情前令人满意，因为从疫情的2021年后，一直每年3%-5%，连续3年下来，物价水平已经很高了。因此，从美国央行的角度看，2025年的降息力度不能过大。这也预示着，只要通胀不下降，从2024年12月份到2025年全年结束，美国不会直线猛烈下降利率。

从经济的指标匹配度看，当前美国的利率水平，也能够匹配对应的CPI、GDP增速。当前，美国差不多是3%左右的通胀率，失业率在4%左右，GDP的增速是3%左右，4.5%的基准利率，与各项指标处于较为匹配的状态。从内生均衡角度看，各指标之间的平衡状态可以维持。

美国当前经济状态是否会被特朗普上台打破？

2025年，美国马上就迎来特朗普上台这个巨大变化。当然，从2024年10月大选成功到12月，市场已经做了一定的反应，比如数字货币上涨、特斯拉股票上涨等。2025年1月特朗普上台后，还会实施多项新措施，但不管如何，均大体会落到财政政策、货币政策和产业政策的三方面效果上来。

从货币政策上看，面对就业需要稳定提升，还有股市所代表的经济增长需要稳定，更多的情况是降息，不可能加息，而且，只要失业率抬升一点，股市下跌多一点，甚至股市上涨变得很慢时，降息的概率也会增加。

当然，特朗普2025年面临的背景，相对于4年前执政时，已经发生了巨大的变化。特朗普在2016年到2020年的前四年时，美国当时是处于一个低通胀、低利率的态势，但今天再次上台的时候，当时的那个环境已经不复存，没有低通胀可言，也就没有低利率可言。

2016年-2020年时，基准利率在0.5这样的一个水平，现在美国基准利率，已经是5左右，翻了10倍。当年CPI也是略大于1，现在即使从9降到3，那也是翻了两倍。2024年民主党之所以落选，从事后的调查来看，一个很重要的原因就是老百姓对通胀水平不满意，通胀偏高。

而且，美国股指一直上行，在特朗普四年前的时候，以标普指数为例，当时是2000多点，特朗普任职期间差不多涨了接近一倍，大约3700点。而拜登这四年，股指差不多又从4000点上涨到接近6000点。

以苹果公司为例，市值已经特朗普2017年上台的3万多亿人民币上涨至15万亿人民币后，继续上涨至近30万亿人民币。估值的市盈率已经从2017年的10多倍上升至40多倍，资产负债率已经从不足70%上升至近85%，这类公司还能上涨多少？

如果利率大幅快速下行，可能导致股市急剧上涨，形成更大的“泡沫”，然后反而开始暴烈下跌。2025年，苹果公司这样的一批企业，再上涨20%多到40万亿人民币市值，概率上不是不存在，但是波动性要大幅高于2024年。

也就是说，特朗普在货币政策上，没有前一个四年那么游刃有余的宽空间。尽管降息可以降低政府偿还债务的利息。但是降息，要么会直接助推通胀，要么会助推股市泡沫再转通胀。

因此，如果特朗普把降低通胀看成是政治当选的承诺兑现时，没有意愿去做一个剧烈降利率的事。客观环境上，2025年的环境，也容不下特朗普去急剧降利率，特朗普去降息只会带来更大波动。当然，美联储的独立性，让降息的事也难以完全被特朗普左右。

整体上，特朗普新上台后，可能持续让美国处于“高通胀、高利率、高波动”的三高之中。

面对美国高利率吸引资金外流压力下，中国应该怎么做？

美国“三高”对中国将产生重要影响，当中国面对美国的高利率时，自身在2024年末制定的2025年适度宽松货币政策，是不是难以实施？

如果相信利率平价，美国的利率越高，中国的利率过低，那么钱更容易流向美国。如果美国降一点，则制约中国的空间就变小，中国才可以多做一些货币政策的宽松。

在此理论下，中国似乎始终要伴随着美国的利率做同步调整？但是否应该如此呢？

其实我们不需担心利率平价，因为我们的外汇流动是被有效管制的。

从2022年到2024年实践看，即使美国国债利率如此之高，10年期利率的4.5%，比我们的1.7%高出近3%，但就算是这样，也没有看到资金往外离开。这说明，我们的外汇管制，这种保护制度很有效。所以，即使美国那边它不怎么降息了，其实对我们的制约也不足为虑。

在2023年时，中国市场部分投资者特别渴求美国进入降息周期，认为只要美国2024年降息了，我们货币空间就腾挪出来了，那么货币政策对经济的影响可能就会在2024年形成一个V型反转效应。

但今天我们看到，美国2024年持续降息，而且一年的下降幅度比中国还大。但实际上我们的经济2024年整个比较平稳。没有出现2023年预期的一样，美国一降息，我们就会在货币政策下发生翻天覆地的变化。

这证明，在良好的外汇管制模式保护下，可以形成一个相对独立的政策挪动空间。我们可以根据自己国内的实际情况来做自主地调整利率，而不会受制于人。

所以，中国2025想要实施宽松的货币政策，大幅降息的话，不会导致资金外流。

而且，我们的汇率也不会受到挑战。

从2008年同样的适度宽松货币政策看，2008年中国降了很多息，但实际上人民币汇率保持的非常稳健。汇率一直维持在6.8的样子，并没有因为中美利率平价出现人民币大贬值。而且，当时中国经济因为货币政策的改变，自身活力开始上升，反而处于升值之中。如果回到2005年来看的话，2005年一路升值到2013年，从8变成6点多。所以，从汇率来讲，我们能够稳住汇率。

而且，从现在的贸易情况看，2025年汇率的微微贬值，反而有利于现在的出口。

总结而言，因为有了外汇管制的铜墙铁壁保护，也有对汇率稳定的信念理念，因此不管美国2025是否降息，货币政策如何变化，跟我们的关联度均没有那么直接。也就是说，我们该降就降，只需根据我们自己的经济状态相匹配即可。

2025年，我们的通货膨胀率依然会比美国低，美国现在是3，我们才0.3，他们是我们的10倍。他们3的通胀利率配3的利率，我们0.3的通胀也可以大体配0.3的利率。

一个国家的利率，首先匹配本国内部的就业率、通货膨胀水平，可能是最重要的原则，而不是受制于外国的情况来做被动调整。

结束语

2025年适度宽松的货币政策，主要是看我们自己经济的就业情况、通胀情况。我们不必畏手畏脚，不必非得等到美国利率回到零点几、通胀回到1点几，才认为我们有货币空间。

中国货币政策的力度、强度、频度，根本的决定点不是美国，不是美国的货币政策。美国降息多或少，降得快或慢，难以影响我们。

来源：FT中文网

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Kevin Du

股市

去年9月以来，政治局会议部署加大逆周期调节力度，人民银行随即降准降息；财政部和全国人大随后宣布了12万亿的地方政府债务置换；住建部也进一步扩大城中村改造范围、并扩充了白名单贷款额度。12月份的中央经济工作会议更是进一步要求“提高财政赤字率”，“适时降准降息”，传递积极信号。然而，中国股票市场在9月下旬出现猛烈反弹之后，近期表现持续低迷。上证指数在10月8日创出3674点之后持续下滑，1月10日收于3168点，创出近期新低。

笔者以为，经历房地产市场长周期调整并面对美国的制裁威胁，中国资本市场面对的挑战可以和危机时机相比。决策层可以参考2008年金融危机期间美国政府稳定金融体系和1998年香港特区政府动用外汇基金稳定股票市场的做法，建立股票市场平准基金直接买入股票并长期持有。这不仅仅会向市场传递中央政府稳定股票市场、对中国经济有信心的明确信号，改变投资者的风险偏好，还有望通过财富效应对总需求构成支撑并改善社会各界对中国经济的预期。通过股票平准基金稳定股市可能是当下成本最低的提振经济和市场信心的政策工具之一。

中国建立股票平准基金的三大好处

当前，中国房地产市场的长周期调整是宏观经济面对的最重大冲击之一。叠加美国的各种关税和制裁，当下中国经济确实面对着较大挑战，甚至可以与全球金融危机时期相比。实际上，9月以来宏观政策加大逆周期调节力度，特别是12月初的政治局会议采用“非常规”的政策进行应对，说明决策层对此有清醒的认识。

对资本市场的持续下跌，其实也需要类似“非常规”的政策。笔者以为，如果能够设立5000-10000亿规模的股票市场平准基金，在股票市场估值便宜之际买入，并且长期持有，将有很明显的三大好处，也会对人民银行去年创设的稳定资本市场工具构成有效补充。

首先，平准基金入市会向市场传递中国政府对于中国经济“长期向好”保持信心的明确信号，具有示范和带动效应，有利于对抗美国的制裁和扭转投资人对经济的悲观情绪，提振市场的风险偏好，恢复市场理性。

受到地产市场对宏观的冲击和外部环境变化的不利影响，当下中国股票市场投资者普遍情绪低迷，甚至可能偏离理性。例如，1月6日，美国国防部将腾讯公司等多家中国企业列入与中国军方合作公司名单，列入名单的企业不能够成为美国国防部的供应商。而腾讯公司随即声明，“我们并不是军工企业或军工供应商。不同于制裁或出口管制，这份清单对我们的业务没有影响。”即使如此，腾讯股票价格仍然明显下跌。

在这种情况下，政府出资的平准基金入市无疑将向所有投资人传递信号，政府对未来的经济前景保持信心，而且关于政府会进一步刺激经济复苏的承诺也会变得更加可信。这一信号有助于投资者摆脱悲观情绪与市场下跌自我加强的恶性循环，提升投资者的风险偏好，让市场重归有效。

其次，股票市场反弹也将改善社会各界对于中国经济的预期；股票价格上涨也有望通过财富效应和托宾Q效应直接对总需求构成支撑。

政府平准基金入市之后，有望推动更多投资者跟随，推动股票市场回升。股票市场是经济最重要的领先指标之一，投资者和消费者都可能根据股票市场最新的变动重新评估经济的前景，增加投资和消费支出。同时，在总市值超过80万亿的A股票市场上，个人投资者和资金有相当部分来源于个居民的专业机构投资者（如公募基金、私募基金）持有市值占一半左右，A股回升会增加居民部门财富，对居民消费的形成有力支撑。此外，当股票市场市值高于公司重置成本时，也会鼓励企业进行资本支出，这是著名的托宾Q效应。

最后，在低估值之际买入中国股市资产，长期而言大概率会带来良好回报。

与显著高估的美股形成鲜明对比，当下上证指数的PE仅有10倍稍多，处于历史上估值的偏底部区间，颇具吸引力。从具体的有代表性的股票来看，在特斯拉的PE高达100倍以上的同时，而比亚迪、宁德时代的估值则仅有20多倍。平准基金在当下买入，等到经济周期最终回暖，企业盈利和估值水平的双重回升有望为平准基金带来丰厚汇报。

中国资产的低估值可能已经引起了决策者的注意。例如，当下恒生指数的PE只有9倍，比A股更便宜；而美国标普指数PE处于历史最高的10%估值分位数，许多科技股票的估值水平甚至堪比2001年纳斯达克泡沫时期。人民银行行长潘功胜1月13日在香港亚洲金融论坛上表示“将大幅提高国家外汇储备在香港的资产配置比例”就非常明智，第二天中国和香港股市就明显提振。

实际上，平准基金推动更大规模资金入市，也是对现有的稳定资本市场工具的有效补充。人民银行去年9月24日创设了两个金融工具——证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款支持股票市场。但是可能由于市场需求不足等多方面原因，实际流入股市的资金规模有限。据人民银行披露，去年10月21日和今年1月2日两次招标，证券、基金、保险公司互换便利合计完成互换仅1050亿元，而据媒体报道，近期约250家上市公司披露股票回购增持贷款相关公告，涉及贷款金额上限不过略超550亿元。体量更大的平准基金设立，可以成为政府稳定资本市场的更加强有力的新工具。

使用平准基金稳定经济的二大成功案例

国际经验也显示，在宏观经济面对重大冲击的关头，政府直接进入股票市场是稳定金融体系、提振市场信心的常见举措。2008年的美国政府和1998年的香港政府都大胆采取行动，也取得了良好的效果。

2008年，因为房地产价格下跌和相关金融衍生产品的问题，一些美国金融机构蒙受了巨大损失，倒闭潮出现；而市场失灵情况下金融加速器机制又导致风险螺旋式放大，金融市场恐慌情绪也不断发酵。为了防范系统性风险蔓延，美联储首先以AIG全部资产为抵押，向AIG提供了850亿美元贷款，作为AIG付出的代价，美国政府还同时获得了近80%AIG的股权。此后，经过国会批准，财政部又通过收购优先股等形式对多家金融机构注资2500亿美元，美联储还通过多种方式对各类机构、金融市场提供流动性支持，并在量化宽松政策的执行中直接购买美国国债和MBS。联储和财政部互相配合，最终稳定了美国金融市场，防止经济陷入长期的衰退。

之后几年，伴随着美国经济的复苏和股票市场的反弹，美国政府出售了获得的银行股权，还为纳税人获得了可观收益。总体而言，在金融稳定受到威胁、市场恐慌、投资者并非理性之际，美国政府积极介入，纠正了市场失灵，稳定了金融市场，提振了经济，资产上还获得了丰厚的回报。

1997-1998年国际金融投机者在狙击泰铢等东南亚国家货币成功之后，转战香港。一方面，他们大量卖空港币，一方面又做空港股。香港金管局首先抛售美元回收港币流动性以维护联系汇率制度，但是香港利率急升又进一步促使包括港股在内的香港资产价格大幅下跌，一年间恒生指数从1997年8月16000点的高位下跌至1998年8月13日的6600点，市场陷入恐慌。

香港金管局认为股市进一步下跌可能威胁香港金融稳定，于是在外汇市场稳定港币的同时，政府也动用外汇基金主动买入港股，并在期货结算日令做空的投机者蒙受了巨大的损失，最终汇率稳定而港股反弹。市场对香港经济前景的预期明显转变，外汇基金也获得极大的收益。

在金融稳定受到威胁、市场丧失理性的情况下，香港政府同样勇于介入，最终取得了良好效果，今天这一案例仍然为人所称道。

他山之石，可以攻玉。美国和香港两次动用政府资金入市，极大的提振了信心，扭转了市场螺旋式下降对经济基本面的冲击。所以，提振信心不能只靠喊话宣传，更需要有行动的支持。建立中国股市平准基金正当其时，必将实质性的提振信心，为唱响中国经济光明论提高坚实的基础。

来源：FT中文网

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Glendon

政治

巴以冲突

以色列、巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）以及卡塔尔等加沙地带停火谈判斡旋方14日传出消息，停火协议达成在望。

当晚，数千以色列人在特拉维夫市集会，支持停火协议，期盼被扣押人员早日回家。数百示威者则在耶路撒冷游行，反对以色列政府向哈马斯“投降”。

支持VS反对

据《以色列时报》报道，以色列及多国官员本周早些时候说，加沙地带三阶段停火协议即将达成，将结束持续15个月的新一轮巴以冲突，最终让剩余98名被扣押人员获释，在设立机制确保以色列安全的前提下开启加沙地带战后重建。

第一阶段停火为期42天，哈马斯将释放33人，包括所有剩余女性、儿童、老人和重病人；以色列将释放大约1000名巴勒斯坦囚犯，包括150多名因杀死以色列人而入狱的重刑犯。以色列还将从加沙地带部分撤军，每天放行600辆援助卡车。

数千以色列人14日晚聚集在特拉维夫一处广场，紧张地等待哈马斯方面对于停火方案的答复。自本轮巴以冲突爆发以来，一些以色列音乐家每周二在这处广场以歌唱和祈祷等形式呼吁政府让被扣押人员回家，但通常只吸引数十人驻足。

《以色列时报》报道，14日晚的集会显然比平常规模大得多，参与者包括知名艺术家、获释被扣押人员以及剩余被扣押人员的家属。

莫兰·斯特拉·亚奈在2023年11月加沙地带短暂停火期间获释。她说，在被挟持的第49天，哈马斯人员把她带往一处交换点。同行两个女孩获释，她却在“距离自由一步之遥”时被拉回，经过“我生命中最漫长的一夜”等待后才获释。然而，对那些被扣押在加沙地带466天的人来说，“还有多大希望”能回家？

与此同时，在耶路撒冷，数百右翼示威者朝以色列总理府游行，并堵塞市中心多处路口，反对现有停火方案。这场示威由一个阵亡军人家属组成的右翼团体发起。一名组织者用扬声器大声说：“我们呼吁总理不要屈服于这份协议……我们不会放弃，我们不会原谅。你们没有得到授权向哈马斯投降。”

情感VS理智

在一些以色列分析师看来，按照现有停火方案，以色列将难以把军事上的成果转化为政治上的成果，反而把胜利拱手让给哈马斯。

随着哈马斯主要盟友黎巴嫩真主党遭到以色列重创以及叙利亚巴沙尔·阿萨德政权去年12月被推翻，哈马斯在停火谈判中展现灵活性，在一些关键议题上作出让步。而令以色列右翼不满的是，按照现有停火方案，以色列将撤出把加沙地带一切为二的“内特扎里姆走廊”，并分阶段撤离加沙地带南部毗邻埃及的“费城走廊”。

以色列去年开始在“内特扎里姆走廊”拆楼平地，制造事实上的无人区，作为分割加沙地带南北的缓冲区，并为今后对加沙北部实施军事管控做准备。以色列《耶路撒冷邮报》14日的一篇报道说，以方分阶段放弃对“内特扎里姆走廊”“费城走廊”等关键区域的控制，并让加沙平民回到加沙北部，才能有效实现长期停火。

这是2024年5月29日在以色列与加沙边境以方一侧拍摄的以军部队。新华社发（贾马尔·阿瓦德摄）

这篇报道认为，以色列政府接受现有停火方案，反映了“道义和战略之间的痛苦两难”，是“情感战胜了理智”，优先选择让被扣押人员获释，选择“即刻受益”，把停火方案对以色列蕴含的长期风险暂时置之脑后。

在以色列国内，停火协议支持者主张，拯救被扣押人员并让他们与家人团圆，关系到国家团结和民心所向。“如果抛弃人质，就会逐渐削弱国家团结”，继而产生严重后果，动摇民心。而且，只有让被扣押人员回家，才能开启哈马斯突袭以色列所造成国民心理创伤的治愈进程。因此，无论付出多大代价，政府都有责任让被扣押人员回家。

按照《耶路撒冷邮报》的说法，停火协议反对者担心长期安全风险。在他们看来，一是现有停火方案会激励哈马斯今后继续用挟持人质的方式迫使以色列让步；二是释放数千巴勒斯坦囚犯会不可避免地给以色列带来“更多恐怖主义”。例如，发起“阿克萨洪水”行动的哈马斯领导人叶海亚·辛瓦尔，正是在2011年以色列用上千名巴勒斯坦囚犯交换一名以军被扣士兵时获释；三是哈马斯继续控制加沙地带民事基础设施，没有被消灭，卷土重来只是时间问题。

但是，这些反对者没有认识到，以色列长期侵占巴勒斯坦土地，巴勒斯坦人民一直未能恢复民族合法权利，才是巴以问题的根源。只有还巴勒斯坦人民以公道，全面落实“两国方案”，才能彻底走出巴以冲突的恶性循环。

来源: 中国金融信息网

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Devin

政治

在美国当选总统特朗普行将正式就职之际，纽约州最高法院法官胡安·梅尔尚终于宣布了对特朗普“封口费案”的判决，那就是相当罕见的“无条件释放”。该判决伤害性不大，但侮辱性极强。一方面，该判决意味着特朗普不必为判决付出任何人身自由和金钱上的代价，既没有监禁，也没有罚金，甚至就连社区服务都没有，丝毫不影响其继续履新白宫。但另一方面“无条件释放”不是“无罪释放”，而是认定特朗普为重罪犯，只是由于其即将就任总统这一“极为特殊的环境因素”而免于实质性处罚。

此外，免于实质性处罚并不意味着不用付出任何代价。例如，在拥有了重罪犯的案底之后，特朗普要想在纽约或者佛罗里达购买枪支，将不被允许。不过，正如终身享有特勤局保护的特朗普也不需要本人购枪一样，对于纽约州的司法机构而言，可能宣布判决、坐实特朗普重罪犯的身份本身就达成了目的。

反特朗普阵营的“元嘉草草”

在判决书中，梅尔尚传递了如下信息：美国总统享有着超乎常规的法律豁免地位的保护，因此除了无条件释放之外，没有其他的判决能够既实现司法正义，又不会侵犯总统职务所享有的一系列保护和特权；然而，美国总统所享有的法律上的保护，虽然能够使其不必承受任何司法惩罚，但并不能使其脱罪，也不会削弱判决的“严肃性”。

判词一方面是对特朗普的直接攻击，另一方面又试图显得大公无私，甚至不忘祝特朗普在履行总统职责时好运。然而从实际效果来看，这一判决不过是反特朗普阵营的“元嘉草草，赢得仓皇北顾”（编注：语出辛弃疾的《永遇乐·京口北固亭怀古》，指南朝刘宋时期仓促北伐，却一败涂地，反招致北魏军队饮马长江）。

在大选期间，民主党在多条战线上对特朗普阵营发起了法律战。其中不少重要刑事案件与特朗普直接相关。其中，除了“封口费案”之外，还有两起联邦诉讼案和一起佐治亚州的诉讼案。指控内容包括特朗普密谋在2021年1月6日的“国会山暴动”后推翻大选结果，在卸任后继续非法持有保密文件，以及密谋推翻佐治亚州的选举结果。

然而，这些刑事案件几乎没有起到任何提振民主党选情的作用，反而有利于特朗普将自身塑造为“被迫害者”，让后者的基本盘更加巩固。在特朗普去年11月赢得大选后，其他诉讼案都被检方主动中止，只剩下“封口费案”一息尚存。与其他案件不同的是，在去年大选前半段的5月30日，纽约州大陪审团就已经对特朗普做出了有罪的判决，认定34项指控全部成立，让特朗普成为美国历史上首位在刑事案件中被裁定为有罪的前总统，只剩下了最后一步法官量刑宣判。这也使得纽约州司法机构陷入了尴尬境地。如果此时中止整个程序，似乎将坐实“政治猎巫”的指控；如果真的判以“严判”，那么有可能激怒特朗普及其支持者，引发轩然大波。

为了控制判决的影响，梅尔尚不仅选择判决“无条件释放”，而且提前一周就表明了这一意图。也正因早早披露了判决结果，保守派占多数的最高法院才在宣判前以“没有实质后果”为由表示，不会阻止纽约州法院做出判决。

“无条件释放”将强化特朗普的复仇心

对于特朗普来说，“无条件释放”的判决既会强化他的复仇心理，也会让他对自身的政治合法性更加自信。

首先，虽然“无条件释放”不会对特朗普的执政带来任何直接麻烦，但是其侮辱性仍然是特朗普所无法接受的。当前，美国主流媒体都在大肆报道特朗普是第一位成为重罪犯的总统，一些评论家甚至在欢庆终于能将“重罪犯”的引号拿掉，坐实了特朗普的案底。然而，正如最高法院在宣判前的表态所述，特朗普接下来仍有权上诉，当前的判决结果绝非终局。

在判决前，特朗普虽然刻意表现出云淡风轻之态，在社交平台上称之为“一件小事”，但是在判决公布后，却一反之前在庭审时默不作声的做法，做了7分钟的发言，谴责判决不公。可以预见，特朗普绝不会接受重罪犯的身份，必定会不断上诉。

其次，“无条件释放”的判决会被特朗普视为对手发出了“软弱”而非“和解”的信号。虽然梅尔尚在判决书中强调，“无条件释放”的判罚不能用来反证特朗普的罪行无足轻重，也不会削弱判罚的严肃性，然而在特朗普的支持者看来，这一判罚恰恰证明了民主党和建制派的“心虚”。更何况，如果从维护司法公正的角度来看，继续调查推翻选举案或者非法持有保密文件案可能要比追究“封口费”案更有价值，然而最终只有“封口费”案抢在特朗普正式执政前有了结果。在不少美国公众看来，这一系列避实就虚的做法说明，民主党和建制派不得不接受特朗普得到了多数选民授权的现实。为了避免进一步引火烧身，只能将法律战草草收场。反过来，对于即将掌握司法部的特朗普来说，优势策略自然是乘胜追击、扩大战果。

在美国政治中，选民授权是一切合法性的来源。在诸多民选官员中，又只有总统是得到了全国范围内选民的授权。与之相对，不经选举产生的司法机构和行政官僚之所以也能具有合法定位，在理论上是因为它们得到了包括总统在内的民选官员的授权。正是因此，特朗普在去年11月总统大选中取得了重大胜利，给与了其空前的政治合法性，也使得针对他的司法诉讼成为了毫无用处的“无本之木”。

就此而言，特朗普被判为重罪犯恐怕无助于民主党和建制派未来掣肘前者的内外施政，反而会进一步坚定后者清除“深层国家”影响、重组美国联邦公务员体系的决心，其中联邦司法机构或将首当其冲。

来源：澎湃新闻

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Thomas

经济

航运经纪公司Poten & Partners在其最新周报中表示，2025年原油轮贸易流向将受特朗普政府的关税政策影响而发生变化。

该机构指出，将于1月20日就职的特朗普已表示要把关税作为一种经济和外交政策的工具。此举旨在减少美国贸易逆差，并作为其“美国优先”经济政策的一部分重塑国际贸易关系。特朗普表示将对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，而这两个国家都是美国重要的石油出口国。2024年，美国每天从加拿大进口约400万桶原油，从墨西哥进口约46.5万桶。加拿大每天还向美国出口56万桶精炼石油产品。目前尚不清楚具体哪些国家会成为加征关税的目标，但从加拿大和墨西哥的例子中可以看出，这些措施（以及潜在的报复性关税）可能会对全球贸易流向造成极大干扰，并引发市场失灵和供应问题。

图1

Poten分析称，即便2025年俄罗斯和乌克兰之间达成停火协议，但对俄罗斯的制裁仍将继续。“影子船队”中的阿芙拉型油轮和苏伊士型油轮将是运输俄罗斯石油的主力船型。

Poten还表示，中国经济将出现复苏，但对油轮市场的影响有限。2024年，中国经济经历了一段艰难时期，国内生产总值（GDP）增速放缓，这主要是由于房地产市场低迷，进而影响了消费需求和个人投资。同时，中国原油进口量每天减少了21万桶，部分原因是经济下行压力，同时也是电动汽车的日益普及以及货运方式转变所致。

该公司的另一项预测是，伊朗的石油出口将从近期高位回落。近年来，伊朗的石油出口实现了显著复苏（见图1）。在特朗普上一任期内，伊朗石油出口最低降至每天50万桶以下。特朗普卸任后，伊朗石油出口开始回升，到2024年下半年日出口量超过150万桶。中国占伊朗石油出口的近90%。预计特朗普再次入主白宫后，将重启其“极限施压”政策，导致伊朗石油出口大幅减少。近日，拜登政府已加大对“影子船队”中个别船只的制裁力度。预计特朗普将进一步扩大这类制裁的范围，到2025年底，伊朗石油出口将因此减少每天50万桶。

图2

Poten最后总结指出，超大型油轮（VLCC）将成为2025年原油轮市场表现最佳的船型。2016-2021年期间，苏伊士型油轮的收益是VLCC的54%，阿芙拉型油轮的收益为VLCC的46%。但自俄乌战争以来及实施制裁后，苏伊士型油轮，尤其是阿芙拉型油轮的表现优于VLCC船型（见图2）。预计2025年，由于VLCC新船交付量有限，叠加针对性的制裁措施更利于该船型收益，俄乌冲突后中小型油轮收益高于VLCC船型的趋势将发生逆转。

来源：Hellenic Shipping News，编译：中国远洋海运e刊

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Glendon

外汇

美元/加元本周走势起伏不定，整体仍处于盘整状态。

值得注意的是，1.4350这一水平提供了强劲支撑，该支撑位曾一度被突破，但随后该货币对掉头向上反弹。

上方关键的1.45水平对该货币对构成一定的阻力，目前走势起伏不定是有一定道理的。

市场不可能长时间朝一个方向运行，而且目前看来，美元/加元似乎正处于试图构筑某种看涨旗形形态的过程中。

技术分析

（美元/加元日图来源：易汇通）

就目前情况而言，美元/加元是一个看涨市场，短期内不会出现做空的情形。话虽如此，许多交易员可能都在关注加拿大议会能否采取有效行动，当然，他们也会密切留意美国10年期国债收益率，其走势一直颇具影响力。如果美国利率继续攀升，这将对美元兑加元货币对造成很大冲击，美元/加元很可能升破1.45水平。我认为1.45水平将持续重要，但若能突破该水平，那么市场之后很可能会看向1.4750水平。

下行方面，如果跌破1.4350水平，那么可能会开启一轮下行至1.42水平的走势，该区域得到50日指数移动平均线（EMA）的支撑，且历史上该区域波动较大。

鉴于此，我认为应将此视为一个寻求价值的市场，除非美国债券市场发生变化，否则应逢低买入。

来源: 汇通网

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这是2024年5月29日在以色列与加沙边境以方一侧拍摄的以军部队。新华社发（贾马尔·阿瓦德摄）

来源: 中国金融信息网

“戴罪总统”或令反特朗普阵营“仓皇北顾”

反特朗普阵营的“元嘉草草”

“无条件释放”将强化特朗普的复仇心

来源：澎湃新闻

2025年油轮贸易流向或将再度改变

图1

图2

来源：Hellenic Shipping News，编译：中国远洋海运e刊

美元/加元技术分析：整体仍处于盘整状态

技术分析

（美元/加元日图 来源：易汇通）

来源: 汇通网

风险披露

（美元/加元日图来源：易汇通）