“明斯基时刻”迟早到来？德银：美债利息支出还将大幅膨胀

经济

债券

摘要:

①德银预计，假设利率轨迹沿预期路径演变，且国债发行量与德银的预测一致，今年的美国国债利息支出预计将进一步增加1110亿美元；②上一财年美国国债的总利息已经达到了1.2万亿美元，按照这个数字计算，今年很快就会上升到1.3万亿美元(甚至可能更高)。

美国政府已于本周二触及了其法定债务上限，并将开始采取“非常规措施”，以防止债务突破上限并面临潜在的灾难性违约风险。

对于刚刚上台的特朗普而言，眼下的“好消息”是前任财政部长耶伦留下的家底还算“丰厚”。在采取“非常规措施”后，美国财政部目前还有约6700亿美元的现金余额，可以等待慢慢耗尽，这能支撑表面上的美国总债务在未来5至6个月内保持不变。

然而，“坏消息”是，这一切终究只是表面现象，因为美国的债务总额将继续以“欠账”的方式积累。直到在差不多七月某个看似惬意的夏日，在耗尽一切后，美国债务上限在驴象两党的反复扯皮下最终被再度上调。而到那时，美国债务规模很可能将一下子激增多达2万亿美元。

更糟糕的是，利息支出——这个迟早会导致美国全面爆发“明斯基时刻”债务危机的不可阻挡的熔炉，还将继续上升。不少人可能会问，会增加多少？

‌明斯基时刻是指资产价格崩溃的时刻，由美国经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）提出。明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。

德意志银行利率策略师Steven Zeng本周就此给出了答案。他分析了今年国债发行对2025年债务利息支出的估计影响。可以预见到的是，利息支出将继续随着国债发行的预期增长而大幅攀升。

事实上，可以肯定地说，利息支出的增长将永远不会停止，美国的债务规模也是如此......直到最后有什么东西彻底崩溃了。

正如Zeng在报告中所写到的，与去年的动态类似，短期债务(国库券和浮动利率票据)的再融资成本应该会降低，这反映出这些标的有望从已实现和预期的美联储降息中捕捉到更低的利率路径。Zeng预计，使用市场远期隐含票据利率估算，今年短期债务再融资的利息将“节省”330亿美元的成本(当然，前提是美联储在未来几个月内不会被迫重新加息)。

这确实是好消息。但坏消息是，Zeng同时预计，短期国债供应将增加5000亿美元，这将增加约250亿美元的新利息支出。

更糟的是：到期的长期债务再融资成本预计将比去年高出680亿美元，因为期限溢价的上升和预期中性政策利率的抬升，推高了大多数基准期限的利率。

此外，预计今年中长期美债发行量规模将再增加1.6万亿美元，这将使利息支出进一步增加520亿美元。

总而言之，假设利率轨迹沿预期路径演变，且国债发行量与德银的预测一致，今年的美国国债利息支出预计将进一步增加1110亿美元。

需要提醒的是，上一财年美国国债的总利息已经达到了1.2万亿美元，按照这个数字计算，今年很快就会上升到1.3万亿美元(甚至可能更高)。

Zeng表示，虽然从长期来看美国的债务情况已愈发无解，但从短期来看，美国财政部在新政府领导班子的带领下，可能仍不会对其债务管理措施做出重大改变。虽然即将上任的财政部长贝森特对上任财政部过于依赖短期国库券的做法提出过批评，但他一直更坚持将削减赤字作为首要任务。他在确认听证会上也多次指出，他计划在做出决定之前彻底研究预算影响。

这种做法看似“务实”，但实际上意味着现状将继续维持。事实上，Zeng认为，美国新政府应减轻人们对财政部债务发行策略会有任何急剧变化的担忧。正如上面分析的那样，当前的美国利率环境有利于维持更多短期国库券，而不是转向那些期限更长、价值持续下跌的长期债务。

来源: 财联社

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Damon

经济

外汇

日本散户投资者对海外股票的渴望正进一步加剧日元的贬值压力，此外，特朗普政府的关税以及日本与美国之间较大的利率差距，都增加了日元下跌的风险。

去年，在政府扩大了日本个人储蓄账户（NISA）系统的范围后，迎合日本散户的投资信托公司净购买了10.4万亿日元（660亿美元）的海外股票和基金，这是自2015年以来的最高水平，一年前，日本推出了NISA，鼓励人们为退休基金进行更多投资。有初步迹象表明，这些资金在2025年将再次出现大规模流动。

三菱UFJ摩根士丹利证券公司货币策略师Shota Ryu和Daisaku Ueno在一份报告中写道，“短期内，NISA驱动的日元抛售压力可能会增强。随着账户数量的增加，NISA的影响力将在未来持续增长。”

NISA与英国的个人储蓄账户和美国的个人退休账户类似，截至去年9月，其账户数量已跃升至2500万个。这比2020年底增长了约60%。

日本金融厅还为此创建了一个名为Tsumitate Wanisa的吉祥物，鼓励个人从逾1万亿日元的储蓄中拿出更多资金进行投资。“Wani”在日语中是鳄鱼的意思，其尾巴代表着资产价值的增长。

账户数量的增长部分原因是政府在2024年初对NISA进行了改革，包括取消免税持有期的限制，并提高年度缴款额以鼓励更多日本人进行投资。

使用NISA的投资者正在将资金投入面临央行政策变化的市场。外媒调查的大多数经济学家预计日本央行将于周五加息，美联储已暗示降息步伐将放缓。但即使这些利率预期也不太可能足以支撑日元，因为美日收益率差距仍将较大。

除了收益率差异外，野村证券公司估计，去年美元兑日元汇率约一半的涨幅可以归因于日本投资者通过投资信托增持海外证券。

投资者也可以通过NISA账户将资金投入日本国内资产，但日元疲软和相对较低的收益率降低了这种做法的吸引力。自2014年NISA推出以来，美国股票的涨幅也超过日本股票的两倍。

如果海外市场波动加剧，这可能会影响2025年使用NISA投资海外的资金数量。如果今年由于潜在的更高收益或强劲的股票表现导致流入日本资产的资金增加，那么NISA对日元的压力也会减弱。

与NISA相关的投资流在本月初促使日元跌至去年7月份以来的最低点。三菱UFJ资产管理公司的eMAXIS Slim美国和全球股票基金的资金流入量在今年前10个交易日已达到6410亿日元，这比去年同期增长了66%，是至少自2019年以来的最高水平。

摩根大通策略师Meera Chandan和Arindam Sandilya在一份报告中写道，“NISA以强劲的势头开启了2025年。鉴于超过一半的日本家庭的资产仍以现金的形式持有，我们继续认为日本家庭资金外流是日元疲软的结构性原因。”

来源: 金十数据

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Thomas

经济

德国联邦汽车运输管理局（KBA）近日发布的数据显示，在德国这个欧洲竞争最激烈的汽车市场上，中国汽车品牌2024年的销量同比出现大幅下滑，这还是在中国汽车销量原本就进展相当缓慢的基础之上。

2024年，德国新乘用车注册量约281.7万辆，同比减少1%。从市场份额来看，本土品牌大众汽车品牌、梅赛德斯和宝马分别以19.1%、9.2% 和8.3%位居前三。而最成功的进口品牌斯柯达以7.3%居第四，同属大众汽车集团的奥迪位居第五，占比7.2%。

其中，纯电动汽车新注册量约38.1万辆，同比减少27.4%，占总注册量的13.5%。而因轻度混合动力汽车的越来越受欢迎，混合动力汽车在2024年增长了12.7%，市场份额达到了33.6%。其中，插电式混合动力汽车增加9.2%，但其市场份额仅为6.8%，仍低于预期。原因之一可能在于，在没有补贴的情况下价格仍然过高。

在过去的一年，中国汽车品牌的销售数据并不乐观。比亚迪今年在德新乘用车注册量为2891辆，同比下滑30.2%，蔚来注册量为398辆，同比下滑68.5%，极星3181辆，同比下降49.4%，长城汽车3002辆，同比减少35.6%。而新进入德国市场的零跑汽车和小鹏汽车，新注册量分别为178辆和393辆。

而从德国2024年纯电动汽车市场份额来看，比亚迪占比为0.7%，蔚来占0.1%，长城汽车占比0.5%。如果再加上燃油车，中国汽车品牌的市场份额就更低了。不过，若中国车企旗下的欧洲品牌纳入考量范围，数据不至于那么黯淡。一向表现优秀的沃尔沃所占的市场份额为3.5%，MG Roewe则为3.7%。

那么，中国汽车品牌在德国的不佳表现是否可以归因为电动汽车需求的下降，或者反补贴税政策的冲击，抑或其他？

2024年，德国电动汽车销量出现下滑，原因可以追溯到德国的购买补贴政策。2023年年底，德国政府忽然取消了电动汽车购买补贴，导致了电动汽车销量肉眼可见的下滑。但是，德国电动汽车销量的整体下滑，在各车企上的分布是不均匀的，有输家，也有赢家。

从车企集团来看，大众汽车集团仍然稳坐德国电动汽车市场头把交椅，排其次的分别为特斯拉、宝马和梅赛德斯。在德国新注册的电动汽车中，约三分之一来自大众集团。若从汽车品牌来看，虽然，德国本土汽车品牌大众汽车、宝马和梅赛德斯销量也出现下滑，但是却在市场份额上出现了增加。宝马和斯柯达甚至出现了逆势增长。

2024年，大众汽车品牌新注册电动汽车数为62108辆，同比减少了8500辆，但因为降速低于整体市场萎缩速度，大众汽车品牌的市场份额反而有所增加，由13.5%大幅提升至16.3%。宝马新注册纯电动汽车增加了1600辆，达到42066辆，由此取代了特斯拉，位居第二，其市场份额达11.1%，增加了4.1个百分点。而排名第四的梅赛德斯虽然新注册量减少至33991辆，但市场份额从7%上升至8.9%。大众集团旗下的斯柯达的市场份额则提高至6.6%。不过，同为大众集团旗下的奥迪，不仅其新注册量大幅下降至21831辆，市场份额也小幅下降至5.7%，排名第六。

特斯拉销量的下滑相当明显，其去年的新注册量为37574辆，同比下滑41%，市场份额占比为9.9%，由此从德国纯电动汽车市场的第二位滑落至第三位。虽然，在2024年德国电动汽车车型畅销榜前十中，特斯拉Model Y仍然以29896辆位居榜首，但销量同比减少34.7%。在该榜单中，大部分车型来自大众汽车集团。斯柯达Enyaq和大众ID.4分别居第二位和第三位。榜上来自中国车企的车型唯有排名第九的MG4。2024年，该车型的在德新注册量为12004辆，同比减少9.5%。

虽然，最大的输家当属特斯拉，但瘦死的骆驼比马大。相比较其特斯拉销量的大幅下滑，中国汽车自主品牌在德国市场的存在感仍然很低。

自11月起，欧盟开始从中国进口的电动汽车征收额外的反补贴关税，在此情况下，中国制造汽车可能会出现避开关税的情况。我们从欧盟以外的市场销量数据能看出端倪。施密特汽车研究中心（Schmidt Automotive Research）最近发布的西欧18家市场2024年1月到11月的销售数据表明，在共1060万辆的新乘用车市场中，包括比亚迪，上汽的MG和小鹏在内的中国品牌份额仅占3.3%，远低于日本汽车的13.2%和韩国汽车的8%。其中，比亚迪以4万辆占比0.4%。与此同时，累计约35万辆的中国品牌新车中，接近三分之一被交付至英国等非欧盟的欧洲市场，这得益于MG品牌在其发源地的强劲表现。

可以说，电动汽车市场整体疲软，反补贴税下的成本和压力都可以解释中国电动汽车品牌在德市场的止步不前，但只能部分解释中国汽车品牌的低存在感。

以在德国努力提升品牌力的比亚迪为例。在比亚迪2024年在德销售的众车型中，Atto 3的销量最大，为1082辆，占总销量的39%。比亚迪Atto 3是比亚迪在欧洲推出的一款紧凑型电动SUV车型。在该细分市场中，Atto 3面临来自大众ID.3、起亚EV3、现代Kona Elektro、MG4和大众ID.4等车型的激烈竞争。

在德国各大汽车测试中，比亚迪Atto 3的得分情况确实不错，但价格仍然偏高。针对欧洲市场调整的版本在德国的起售价（Comfort）为37990欧元，配置更高的版本（Design）起售价为39990欧元，远高于中国国内价格。这样的定价虽然低于德国畅销车大众ID.4，但高于同属畅销车型的大众ID.3。去年，大众ID.3和ID.4在德销量几乎是比亚迪Atto 3的二十倍。在德国2024年最畅销电动车型榜中，大众ID.4和ID.3分别排名第三和第四。

在德国电动汽车市场蛋糕缩小的情况下，在中国车企略低或略高于竞争车型的定价策略之下，中国汽车品牌离德国消费者最终认识到中国电动汽车性价比更高，还有很远的距离。

来源：FT中文网

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Damon

经济

2025年的中国经济很大程度上取决于两个关键变量：关税压力和国内刺激。核心问题是政策力度是否足以对冲外部冲击，有效提振社会预期，促进物价合理回升。资本市场较为波折的开局似乎表明，市场参与者对于如何回答这一问题尚存疑虑。

贸易摩擦：昨日重现

美国贸易政策高度不确定。我们的基本推演是这一轮中美关税摩擦力度与2018-20年贸易争端1.0相当，美国分阶段将对中国产品平均关税提高15%。从时间上来，特朗普就任后即有可能宣布对华加征10%关税，应不会马上生效，但也不会太晚，预计从二季度开始实施。随后，特朗普政府可启动新一轮301调查或引用其他依据对中国商品进一步加征关税，以期解决贸易不平衡等问题。当然，中美最快在一季度就可以启动谈判。在禁毒、移民等议题上的合作有机会导致部分关税威胁取消或不生效。在经贸问题上，中美在大宗商品采购和市场准入方面也有谈判空间。我们倾向于认为特朗普竞选期间主张的60%关税是一种谈判筹码，不会完全落地。换句话说，我们展望中考虑了激烈贸易争端而非完全脱钩的情形，博弈路径则会相当波折。

贸易转移仍不可避免。一方面，美国政府提高关税水平，也必然会加力封堵避税通道。经第三方进入美国市场将面临更多壁垒，来源地监管标准应会趋于严苛，小额免税政策也势必全面收紧。另一方面，中国是全球制造业中心，产业链已充分向外延伸，只要有需求，中国产品依然会通过各种渠道进入美国市场。

我们线性模型测算表明，若美国对华平均关税提高15%但考虑部分贸易转移，在其他条件不变的情况下，中国出口今年将放缓6%，GDP增长受影响约1%。如果不考虑外汇或其他对冲，中国对美出口理论上会下降9.2%，但因贸易转移对其他国家出口将增加3.8%。因此，从结构上看，美国在中国出口中所占份额今年大概率会进一步下降，而空缺将更多由新兴市场贸易伙伴来填补。从时间上看，关税威胁带来的前置效应将支撑上半年出口，但其回补效应或放大下半年出口压力。

在关税阴影下，人民币可能会面临较为持续的贬值压力。从贸易争端1.0的经验来看，人民币汇率对每轮加征关税和贸易谈判的消息都会作出反应。基于上一轮汇率对关税的敏感性测算，我们认为人民币兑美元汇率将在上半年触碰到7.7，于随后6-12个月内回调至7.5附近。在贸易摩擦升级阶段，市场可能会计入更多极端情景出现的风险，导致汇率超调。

扩大内需：行稳致远

政策需要全方位扩大内需来应对外部的“惊涛骇浪”，稳定总体经济增长。事实上，除了外需逆风，国内社会预期也亟待改善，有效需求不足依然较为突出，房地产止跌企稳也尚待时日。这些都要求逆周期政策再发力。

但我们对刺激政策要有理性预期。今年是“十四五”收官之年，考虑到中长期规划衔接，我国既需要也有可能保持较高的增长。我们预计今年经济增长目标将维持在“5%左右”。同时，我们也要考虑政策思路的延续性以及各方面制约因素，大水漫灌、一鼓作气、一蹴而就式的刺激方案恐怕并不现实。政策目标盯住实际增长，不会以追求再通胀或名义增长为主要目标。政策行为模式或许还是反应式的、有节制的，边走边看，从容应对。

货币政策或见十年未有之宽松。我们预计全年降息50个基点、降准100个基点，降幅为2015年以来最大，央行资产负债表因结构性工具的使用也会温和扩张。当然，这些都还是常规货币宽松手段，与零利率或者量化宽松等非常规操作尚有很大距离。一方面，货币当局需要考虑银行息差不断走低的现实情况以及衍生风险。另一方面，今年也走不出“不可能三角”，面临外部不确定性，汇率贬值和资本外流压力都有可能加大。

财政政策会拿出更多真金白银。我们预期广义财政刺激增加2.5万亿元左右。其中，赤字率有望达到有记录以来最高的4%，对应约1.5万亿元增量资金；支持“两重”“两新”的特别国债增发5000亿至1.5万亿元；地方政府专项债额度增加5000亿至4.4万亿元。考虑到后续出口压力，不排除政府再额外安排5000亿左右备用资金（如特别国债）用于下半年支出。这个量级的财政扩张与全球金融危机之后中国推出的“4万亿元”投资计划或者疫情期间美国实施的5万亿美元刺激方案相比，可以说还是相当克制的。

财政支出料更加注重终端需求。设备更新和以旧换新政策已经扩围提标，我们预期全年特别国债支持力度至少翻倍至6000亿元。中央经济工作会议部署的提高退休人员基本养老金、提高城乡居民基础养老金以及提高城乡居民医保补助标准也应会及时落地，助力消费复苏。在政策加持下，基础设施投资和制造业投资有望继续保持高个位数增长，对冲房地产投资下行压力。

总之，我们不应低估外部风险挑战，也要理性看待国内刺激政策。我们考虑的政策组合可以部分抵消关税影响，但是不会带来实质性通胀。我们预测今年经济增长从去年5%放缓到4.2%，GDP平减指数连续第三年保持为负。虽然政策已经转向，但对力度、节奏和落实情况我们仍要多些耐心。

来源：FT中文网

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Alex Li

外汇

经济

周三(1月22日)，USD/CAD货币对在1.4300附近谨慎交易，日内上涨0.07%。该货币对的表现受到全球经济担忧和国内政策预期变化的共同推动。特别是美国总统特朗普近日提出的关税威胁，引发了市场对加元前景的担忧。同时，市场对加拿大央行（BoC）可能采取鸽派政策的预期也为加元的疲软提供了支撑。

基本面分析

特朗普的关税言论可能对北美经济产生广泛影响，进而波及到加拿大。对此，加拿大总理贾斯廷·特鲁多在周二回应称，加拿大政府已经做好准备，愿意应对特朗普可能对加拿大实施关税的任何情况。这一不确定性加剧了市场对加拿大经济前景的担忧，并对加元产生了负面影响。

除外部贸易压力外，加拿大国内经济数据也对加元产生了不利影响。12月的消费者物价指数（CPI）数据显示年通胀率降至1.8%，市场因此加大了对加拿大央行可能进一步降息的预期。目前投资者普遍预计加拿大央行将在下周的货币政策会议上将利率下调25个基点至3%。相比之下，美国联邦储备委员会（Fed）预计在接下来的三次政策会议上维持利率不变，进一步加大了两国之间的货币政策差异，从而加剧了市场对加元的悲观情绪。

技术面分析

从技术角度来看，USD/CAD已在1.4260至1.4465之间窄幅震荡交易超过一个月。目前的价格走势表明，市场处于整固阶段，未能显著突破上行或下行。50日指数移动平均线（EMA）目前位于1.4235附近，并且呈现上行趋势，表明如果价格突破当前的阻力区间，可能会进一步上涨。

14日相对强弱指数（RSI）目前处于40.00至60.00之间，表明该货币对处于中性至略微看涨的区域。这一信号意味着市场仍在震荡整理，尽管最近的上涨势头可能表明，如果突破关键的阻力位，可能会延续上涨走势。

如果价格突破周二的最高点1.4518，则下一个关键阻力位将在1.4600附近，之后是2020年3月的最高点1.4668。相反，如果价格向下回落，跌破12月11日的低点1.4120，可能会暴露更低的支撑位，接下来是12月4日的高点1.4080，心理支撑位在1.4000附近。

特朗普关税言论影响加元，USD/CAD技术面突破有望吗？_1

市场情绪与未来展望

展望未来，USD/CAD的走势将继续受到贸易动态和中央银行政策变化的影响。特朗普的关税威胁仍然是市场关注的焦点，可能加剧投资者对加拿大经济的不确定性。同时，市场对加拿大央行采取鸽派政策的预期使得加元前景显得更加疲弱。

短期内，USD/CAD可能继续在当前区间内震荡，价格波动将受到与关税相关的新闻事件和经济数据的推动。如果突破当前的阻力位，可能会推动该货币对向更高的目标发展，特别是在市场对加拿大经济前景感到担忧，或如果加拿大央行的政策意外偏向宽松时。相反，如果贸易紧张局势得到缓解，或者加拿大央行的货币政策决策超出市场预期，加元可能会获得支撑。

总的来说，尽管当前USD/CAD的短期走势仍然谨慎，但未来几天的市场动向很可能受到美国和加拿大之间的贸易关系、两国经济数据以及央行政策决定的影响，这些因素将决定加元在未来几个月的走势方向。

来源: 汇通网

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Owen Li

经济

另一方面，如果展开“威胁外交”的特朗普加剧世界的割裂，也存在贸易金融领域对中国人民币的使用增加、在外汇储备中增持黄金、加速远离美元的危险。

美元指数创2年零2个月以来新高

在1月8日的外汇市场，日元兑美元汇率一度跌至1美元兑158.50日元区间，创出约半年来的美元升值、日元贬值水平。美元兑人民币也创出了1年零4个月以来的新高。显示美元兑日元和欧元等主要货币强弱的美元指数处于2年零2个月来（2022年11月以来）的高位，比创下最近最低点的2024年9月底上升了8%。

美国联邦储备委员会(FRB)警惕通货膨胀的高居不下，将慎重推进2025年的降息。美国长期利率1月8日一度上升至4.7%区间，涨至8个月以来的最高水平。着眼于高利率的海外投资资金的流入推动了美元升值。

认为即将于1月20日重新坐上美国总统宝座的特朗普的关税提高“将通过各种波及路径支撑美元汇率，2025年强势美元将长期持续”（高盛集团）的看法也很突出。如果关税导致物价被推高，美联储将更难推进降息。如果外国企业为规避关税而开始在美国建设工厂等，抛售外汇、买入美元的情况也将增加。

特朗普2024年11月赢得总统选举之后，表示要提高对中国、墨西哥和加拿大等主要贸易伙伴国的关税。1月7日又提出了购买丹麦领土格陵兰岛的构想，暗示如果丹麦拒绝，将对丹麦征收高关税。美国有线电视新闻网（CNN）8日报道称，特朗普为了实现广泛的关税，正在研究宣布美国进入“国家经济紧急状态”。

贸易金融领域的人民币计价比率3年增至3倍

不过，这种美元升值趋势能持续到何种程度尚不明朗。如果美国倾向于本国至上主义，从中长期来看，各国政府和企业将寻求摆脱对美元的依赖。在与美国保持距离的国家，结构性的“远离美元”正在悄然推进。

在金融机构互换进出口所需资金的贸易金融领域，中国人民币的存在感正在提高。作为银行间的国际汇款网的环球银行金融电信协会(Swift)的数据显示，在贸易金融的各种货币的市场份额(截至2024年11月)中，美元以82.1%居于首位，人民币(6.4%)已超过欧元(6.3%)，上升至第二位。

鉴于2022年俄罗斯进攻乌克兰和日美欧的对俄制裁，与俄罗斯关系密切的中国警惕未来遭受制裁，与各国增加了以人民币计价的贸易。在Swift之外，参与中国自主的人民币跨境支付系统（CIPS）的金融机构数最近也超过了1600家，呈现持续增加的态势。

以美元结算属于主流的原油交易也出现了异常的变化。路透社2024年5月报道称，从事石油精炼的印度大财阀信实工业签订了以俄罗斯货币卢布购买俄罗斯产原油的合同。

外汇储备从美元转向其他货币

从世界各国持有的外汇储备来看，从集中于美元走向分散的步伐也在前进。

来源：日经中文网

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Thomas

经济

政治

在官方消息来源和媒体纷纷强调美国强劲的消费者支出和就业数据，或吹捧美国股市的高估值之时，却有36%的美国人认为经济状况“不佳”，41%的人认为“一般”。这种表现与认知之间的脱节可能会产生各类深远的影响，这种状况是什么原因造成的呢？

值得考虑的是市场参与者如何处理非对称信息，也就是当一方比另一方或多方拥有更多或更优质信息的时候。试想一下，你正准备买一件东西。作为买家，你通过直接观察搜集到的相关选项信息其实相当有限，因此你会根据自己对这些选项的信念作出决定。但交易完成后，这个过程并没有结束。接下来你将进入“探索发现”阶段，也就是观察。如果在这个过程中，你发现一些与促使你作出决策的信念不符的东西，你就会修正这些信念。

在经济学家使用的信号传递和筛选过滤模型中，各类代理人作出的选择可以填补信息缺口并最终达到均衡。关键一点是，交易后的直接观察可以固化信念并左右均衡。但在我们这个以专业化与相互关联为特征的高度复杂的经济体系中，这种观察并非总是可以实现的。相反，如今对个人福祉或决策至关重要的许多条件都不会存在于当场或受个人观察的影响，也不一定会有一个综合全面的探索发现过程来确保信念与基本现实相联系。

当个人验证变得不切实际或不可能实现时，我们就得依靠传统媒体、政府或专家等各类信息中介。在我们这个数字时代，社交媒体平台和在线资源也在我们的信息生态系统中占据着重要地位。如果这些信息中介机构想要弥合信息鸿沟，它们就必须值得信赖——而美国人并不相信它们。

2023年的盖洛普民意调查显示，美国人对从媒体到政府等各类机构的信任度达到了历史新低，18%的受访者表示相信报纸，14%相信电视新闻，8%相信国会。科学家的情况要好一些，76%的美国人表示他们“非常”或“比较”相信科学家会为了公众的最大利益行事，不过持“高度怀疑”态度的人也在增加。

美国人为何会不信任那些本应帮助弥合信息鸿沟的机构？答案的一部分或许是经济表现方面的利好消息未能反映人们的实际收入状况。

收入分配数据有助于揭示这些现实情况。2008年的全球金融危机对底层50%家庭的资产负债表造成了重大打击。2010年，这部分家庭仅拥有全体家庭总净资产的0.7%。虽然经济部分复苏，但迫使美联储提高利率的新冠疫情和随之而来的通胀加剧又带来了新的阻碍。目前有超过四分之一的美国家庭将95%以上收入用于必需品，这导致他们就算遭遇一些轻微冲击都会很艰难，几乎无法积累财富。2024年美国家庭净资产总额为154万亿美元，其中最底层那50%的家庭只拥有3.8万亿美元，仅为总额的2.5%。

其实不难理解美国人为何会不信任机构。即使媒体确实强调了许多美国人面临的严峻经济状况，但它们的报道并未转化为能够产生重大影响的政策和行动。这种已经持续20年的状况削弱了人们对整个体系的信心。当人们不再相信传统信息来源时就会转向其他或许不那么可靠的信息。互联网为这一过程提供了便利，同时也使其更加复杂，因为人们可以通过互联网接触到大量未经证实的信息。其结果可能就是严重的两极分化。

虽然围绕社交媒体对人类行为影响的研究仍在进行中，但Facebook、TikTok等平台显然已成为强大的群体形成机制。这个过程是自我强化的：个人根据部分共同信念选择自己的群体，而群体又影响成员的观点。

在此背景下，恢复对现实的共同基准认知并将其作为经济政策的基础堪称一项艰巨任务，而美国人大相径庭的经济体验——这源于贫富差距的日益扩大以及医疗保健和大学费用上涨等诸多困难——只会加剧这一挑战。

来源：《财经》杂志

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外汇储备从美元转向其他货币

来源：日经中文网

美国经济的信任赤字

来源：《财经》杂志

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